2023年中期A股策略：复杂底部指向弱周期

——2023年中期A股投资策略分析师：仇华时间：2023年06月122、固定资产投资疲弱：基建已连续数年高增长（与后工业时代相背）；制造业增速趋缓；房地产启动缓慢（依然受限）；3、消费受居民收入、就业等因素制约。（二）对当下困境的思考：2、固定投资，遵从经济发展规律，保持稳定，将资源向民生倾斜：教育、养老；3、消费，增加居民收入，扩大就业：降低社保支付比例（增加居民收入）；降低企业税负（增加企业收入）；增加青年人社会保障（尤其是大学生保障等。供给侧改革有瓶颈（国进民退需求侧改革不擅长（有阻力）。3资料来源：湘财证券研究所制作图32023下半年策略框架与重点行业方向第一部分短周期构筑复杂底部第三部分A股盈利增速筑底，发力点在分母端第四部分三维度逻辑组合，推衍投资方向61.1三维度分解2023上半年A股市场图4上证指数和万得全A在2023年上半年走势分析（截止6月9日）资料来源：Wind，湘财证券研究所71.1三维度分解2023上半年A股市场表1A股市场2023年上半年三维度因素分解政策面因素基本面因素A股市场表现疫情正常放开北向资金快速流入市场震荡上行国内消费偏弱注册制政策市场震荡盘整3月上中旬注册制落地两会召开ChatGPT3.5扩散3月27日降准美欧银行风波一季度数据偏强ChatGPT4.0推出人民币汇率贬值美国国债银行下调存款利率4月经济数据低迷5月PMI下滑81.1三维度分解2023上半年A股市场表2A股2023年以来强势板块状况（截止：2023.06.09，%）1.2对2023下半年资本市场展望图52023下半年策略框架与重点行业方向表32023年下半年国内、外重要事件预期1.3短周期构筑复杂底部1.3短周期构筑复杂底部图7短周期综合与政治周期——构筑复杂底部1.3短周期构筑复杂底部图8对2023年下半年主要矛盾的思考（普林格周期）短周期构筑复杂底部短周期构筑复杂底部图9普林格周期原理详解1.4短周期比较，下半年将类似2013年第一部分表4A股2013年月度、季度以及年度强势板块状况数据显示，2013年强势板块是TMT相关领域为主，而家用电器，医药生物，是较弱的短周期相关的大消1.4短周期比较，下半年将类似2013年第一部分2023年上半年，国内房地产行业恢复相对缓慢，而TMT领域由于海外GPT在通用智能领域获得显著突破，引发国内人工智能领域投资跟风，TMT板块提前发力。比较显示，2023年行业走势与2013年类似：1、政治环境，都处于新一轮政治周期启动期；2、市场环境，2013年TMT板块持续上涨，是以创业板整体走强为基础，而2023年虽有注册制全面落地政策支持，但该政策更全面，利好科技含量高的TMT行业；3、行业基本面上，2013年苹果产业链落地；2023年，GPT突破，加速人工智能相关领域发展。第一部分短周期构筑复杂底部第三部分A股盈利增速筑底，发力点在分母端第四部分三维度逻辑组合，推衍投资方向2023年资金需求汇总：股权融资1.2万亿元+限售股解禁4.96万亿元*20%,略大于2万亿元。2023年资金供给汇总：公募基金1万亿元+私募基金0.5万亿元+外资0.12万亿元，合计约1.6万亿元。综合而言，2023年下半年资本市场资金面会有一定压力，更多的将是存量资金博弈。当然，若下半年有超出市场预期的政策出台，推动市场快速转暖，可能导致流入资金远超我们根据目前市场状况预估的数量。2.1下半年资金面有压力，限制市场反弹高度第二部分解禁规模状况2.2A股2023年下半年震荡盘升资料来源：湘财证券研究所制作图16A股市场2023年上半年显著强于中证800行业和具发展潜力的行业(截止6月9日)第一部分短周期构筑复杂底部第三部分A股盈利增速筑底，发力点在分母端3.2ROE与PE百分位结合，指向短周期底部行业第四部分三维度逻辑组合，推衍投资方向图17工业企业利润总额累计同比与短周期趋势一致申万一级行业成长初期成长中期成长后期5G通信设备机械设备半导体设备人工智能工业机器人交通运输物联网生物医药创新药疫苗、血制品传媒元宇宙（VR/AR）芯片制造新能源双碳/能源新能源双碳/能源核能储能3.2ROE与PE百分位结合，指向底部行业第三部分资料来源：Wind，湘财证券研究所263.2ROE与PE百分位结合，指向底部行业第三部分资料来源：Wind，湘财证券研究所273.2ROE与PE百分位结合，指向底部行业第三部分图212023年下半年二、三级行业基本面筛选3.2ROE与PE百分位结合，指向底部行业第三部分表52023年下半年受益周期底部重点行业展望纵轴ROE；横轴18个月PE百分位，筛选结果重点方向归纳上游：有色金属上游：有色金属（贵金属下游：食品饮料（饮料乳下游：食品饮料、银行上游：贵金属材料中游：家电零部件、厨卫电器、食品加工下游：饮料乳品三级行业上游：非金属材料、油品石化贸易中游：光伏加工设备、光伏电池组件、锂电专用设备、锂电池下游：肉制品第一部分短周期构筑复杂底部第三部分A股盈利增速筑底，发力点在分母端第四部分三维度逻辑组合，推衍投资方向图22三维度推演的行业轮动方向新科技，始终是大周期底部阶段的发力目标。在GPT推动通用人工智能领域突破的背景下，AIGC成为前沿科技突破主要方向。从TMT行业发展的路径来看，该行业遵从巨头（爆款）-产业链的路径。2010-2012年苹果iphone4的出货量快速提升形成了巨头+爆款，2012年后，智能手机产业链快速落地，立讯精密等中国公司成功加入果链，为我国2013年TMT大行情奠定基础。2023年下半年TMT板块的催化剂预期是苹果在6月发布的MR头戴式设备。市场预期苹果的MR设备能够为其打开新的增量空间，将在虚拟与现实融合领域创造更多交互。图23人工智能成为较早的元宇宙落地技术资料来源：Wind，湘财证券研究所图24TMT相关行业2013年和2023年上半年涨幅状况（相对中证800）而在人工智能方面，人工智能指数(884201.WI)具有较强代表性。该指数2013年启动，持续到2016年初；2023年开始第二波启动，大概率也能够持续较长时间。资料来源：Wind，湘财证券研究所图26人工智能指数行业分布（权重+自由流通市值）“中特估”即中国特色估值体系，该概念最早在2022年11月21日金融街年会上由易会满主席提出。其是中国特色社会主义在资本市场实践的必然结果，将促进央国企估值体系重塑，推动二级市场价格合理反映企业内在价值，最终更有效地发挥中国资本市场资源配置功能。“中特估”丰富了国内资本市场此前已存在多年的国企改革概念。资料来源：Wind，湘财证券研究所图28中特估指数行业分布（权重+自由流通市值）我们在2023年度报告中预测年内出现周期底部，但在上半年并没有获得确认，而是转向构筑复杂底部结构。所以，2023年下半年经济总特征依然是底部反转。我们判断，在推动经济底部反转的力量中，固定资产投资中的基建投资、制造业投资已呈现疲态，而房地产恢复缓慢贡献有限；出口方面，受海外衰退预期影响，下半年也难有爆发空间；不过，上半年没有发力的疫后恢复板块大都与消费息息相关，下半年依然具有关注价值。图30汽车和家电销售当月同比、累计同比状况（%）图31我国上中、下游具代表性行业存货同比状况（%）资料来源：Wind，湘财证券研究所短周期构筑复杂底部资金面有压力，下半年反弹高度受限A股盈利增速筑底，发力点在分母端三维度逻辑组合，推衍投资方向我们判断2023年短周期将形成复杂底部，且预期新一轮短周期将是弱2023年下半年A股市场主要焦点将集中于：1、受益于人工智能领域技术突破的TMT领域；3、上半年发力不够的消费板块，且下游行业库存状况已处于底部，全球流动性继续快速收紧；俄乌地缘危机升级。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以独立诚信、谨慎客观、勤勉尽职、公正公平准则出具本报告。本报告准确清晰地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上；卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。湘财证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本研究报告仅供湘财证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告由湘财证券股份有限公司研究所编写，以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础，但对上述信息的来源、准确性及完整性不做任何保证。湘财证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息，但未必发布。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成所述证券买卖的出价或征价。本公司及其关联机构、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风险。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。在法律允许的情况下，我公司的关联机构可能会持有报告中