银行业2023年度中期预期或扭转重估再启航

证券研究报告*

请务必阅读最后一页免责声明银行业2023年度中期投资策略：2023年6月27日——

预期或扭转，

重估再启航民生证券银行团队

余金鑫证券研究报告*

请务必阅读最后一页免责声明降息往往是经济预期扭转的开始。2010-2022年，共经历4轮降息周期；除了14-15年之外，降息期间银行指数或波动或下行，但在降息周期结束后3个月内，指数开启了上行趋势。这种滞后性，表明从托底政策到经济预期扭转需要时间。业绩增速或于23H1企稳筑底。贷款端重定价压力主要在上半年消化，贷款收益率或将企稳；存款挂牌价调降，有利于负债成本下降，目前上市银行存款付息率均值在1.87%，仍有较大的下降空间。大行营收增速或将保持景气。大行业绩口径重述的情况贯穿全年，且银保业务将继续支持中收增速，其他非息收入的低基数也对维持营收增速有利。股份行龙头的估值修复潜力更大。招行和宁波的估值相当于大行估值的倍数，从2021年的3倍左右，缩窄至如今的1倍左右；因重定价的集中影响，业绩压力在23Q1提前释放，后续有望企稳。经济优势区域的城农商行业绩坚挺。23Q1江苏银行营收增速10.3%，常熟银行13.3%，保持两位数，成都银行9.7%，也保持了较高水平。这部分源于其所在区域信贷增长旺盛。投资建议：预期扭转时，左手“中特估”，右手“顺周期”“中特估”：低估值、高股息仍具有配置价值，建议关注农业银行、邮储银行、光大银行等。“顺周期”：伴随经济预期扭转，估值底部与复苏预期共振，或呈现更高的估值修复弹性，建议关注宁波银行、招行银行、江苏银行、常熟银行等。风险提示：资产质量恶化；地产风险暴露；经济复苏进程延沓；业务景气度恢复不及预期。摘要2证券研究报告*

请务必阅读最后一页免责声明目录CONTENT

S01经济预期有望扭转06风险提示02基本面或已见底03左手“中特估”04右手“顺周期”05投资建议307 风险提示01. 经济预期有望扭转证券研究报告*

请务必阅读最后一页免责声明资料来源：wind，民生证券研究院以往降息周期后，银行指数倾向于上行2010-2022年，共经历4轮降息周期；除了14-15年之外，降息期间银行指数或波动或下行，但在降息周期结束后3个月内，指数开启了上行趋势。这种滞后性，表明从托底政策到经济预期扭转需要时间。0.00.20.40.81.01.21.41.6

1.81,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0005,500

2011-062011-102012-022012-062012-102013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-06历次降息与银行指数和PB走势银行指数（左轴）PB(LF)2011.07-2012.07中长期基准累计调低90BP左右20-21行情16-17行情2019行情20222014.10-2015.10中长期基准累计调低100BP左右2021.12-2022.085年LPR累计调低35BP1年LPR累计调低20BP2023.06LPR对称调低10BP0.62019.09-2020.045年LPR累计调低20BP1年LPR累计调低40BP14-15行情2012行情5证券研究报告*

请务必阅读最后一页免责声明6资料来源：wind，民生证券研究院关键在于经济预期是否扭转降息周期结束后，GDP增速可能下行趋缓或企稳（2012年、2022年），也可能波动上行（2014-2016年），也可能触底反弹（2020年）；背后逻辑在于，降息往往是“稳增长”的开始，通常会有配套政策紧随其后，随着时间的推移，政策效果会逐步体现为GDP增速企稳或回升，进而带动银行业绩好转。-15%-10%10%5%

20%15%25%30%35%40%5001,5002,5003,5004,5005,5006,5002011-062011-102012-022012-062012-102013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-0620-21行情16-17行情2019行情0%2022

-5%2012行情14-15行情银行指数（左轴） GDP累计同比

归母净利润增速

营收增速降息周期与经济增速及银行业绩的关系02. 基本面或已见底证券研究报告*

请务必阅读最后一页免责声明8资料来源：wind，民生证券研究院；注：当不加说明时，“上市银行”为A股42家上市银行合并口径。业绩增速或于23H1

企稳筑底上市银行业绩累计同比增速上市银行中间业务收入增速

净息差将企稳。贷款端重定价压力主要在上半年

消化，贷款收益率或将企稳；存款挂牌价调降，有利于负债成本下降，目前上市银行存款付息率均值在1.87%，仍有较大的下降空间。22H1中收增速仅0.7%，基数较低，在更低基数之下，23H1中收增速或将企稳，或不会对营收增速造成进一步拖累。-10%-5%0%5%10%15%20%1Q181H183Q1820181Q191H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q23净利息收入营业收入拨备前利润归母净利润-20-15-10-50510151Q181H183Q1820181Q191H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q23102435762007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022AH上市银行贷款收益率vs存款付息率贷款平均收益率 存款平均付息率03. 左手“中特估”证券研究报告*

请务必阅读最后一页免责声明10资料来源：wind，民生证券研究院0.50.60.70.80.91.02020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-03低估值、高股息适合长线资金四类银行PB（LF）6大行 股份行 城商行 农商行0%5%10%15%20%25%30%0510152025302016/042016/082016/122017/042017/082017/122018/042018/082018/122019/042019/082019/122020/042020/082020/122021/042021/082021/122022/042022/082022/122023/04保险资管资产规模及同比增速（截至2023-04）保险资管（万亿） 同比增速保险资管资产规模及同比增速6.1%5.9%6.0%5.8%6.3%7.6%5.7%5.1%5.8%6.0%2.5%7.2%6.7%6.6%0.0%6.8%2.0%3.0%4.6%5.9%5.0%5.0%5.2%5.1%3.5%4.7%5.8%4.8%6.7%5.2%3.7%4.0%3.8%3.0%4.8%5.0%2.4%0.0%8.4%8.5%8.0%8.3%8.2%6.1%4.6%4.75%.1%9.9%8.3%9.5%10.9%7.9%11.3%2%4%6%8%10%12%工商银行0.52建设银行0.54农业银行0.53中国银行0.52交通银行0.48邮储银行0.64招商银行0.95兴业银行0.49浦发银行0.34中信银行0.51民生银行0.31光大银行0.41平安银行0.58华夏银行0.32北京银行0.40上海银行0.41江苏银行0.61南京银行0.65宁波银行1.03杭州银行0.82长沙银行0.54贵阳银行0.35成都银行0.79重庆银行0.59青岛银行0.60苏州银行0.67兰州银行0.59齐鲁银行0.59厦门银行0.60西安银行0.52渝农商行0.38沪农商行0.52青农商行0.48紫金银行0.54常熟银行0.82无锡银行0.63张家港行0.67江阴银行0.56瑞丰银行0.62苏农银行0.53大行股份城商农商上市银行股息率（20230626收盘价）股息率(A股)股息率(H股)PB(LF0)%证券研究报告*

请务必阅读最后一页免责声明大行23Q1

超预期，

有望延续大行营收增速回升，主要来自保险子公司的影响。截至23Q1，大行、农商行营收同比增速实现回升，其中大行环比提升2.7pct，主要受保险子公司执行I17，并进行报表重述的影响。大行营收增速或将保持景气。大行业绩口径重述的情况贯穿全年，且银保业务将继续支持中收增速，其他非息收入的低基数也对维持营收增速有利。11资料来源：公司财报，民生证券研究院-505101520251Q181H183Q1820181Q191H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q23营业收入累计同比增速：四组上市银行对比大行 股份行 城商行农商行-60-20-402004080601001H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q23其他非息收入累计同比增速：四组上市银行对比

大行 股份行 城商行农商行2520151050-5-10-15-20-251Q181H183Q1820181Q191H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q23大行中收增速：四组上市银行对比股份行 城商行农商行04. 右手“顺周期”证券研究报告*

请务必阅读最后一页免责声明13资料来源：wind，民生证券研究院股份行龙头的估值修复潜力更大归母净利润增速同组对比：股份行股份行vs大行：PB估值差距持续收窄

股份行龙头的估值对经济环境更为敏感(大行相对更为惰性)，顺周期的特性更为突出。截至23年6月21日，国有大行PB估值0.52倍，招行和宁波在1倍左右，估值差距较21年时大幅收窄。业绩压力在23Q1提前释放，后续有望企稳。多数股份行的营收和利润增速在23Q1出现显著下行，贷款重定价影响较集中，后续或趋缓。光大银行23Q1营收增速降幅较小，利润增速提升。2.82.52.21.91.61.31.00.70.42019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-06国有大行招商银行 平安银行 宁波银行0%-5%-10%-15%20191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q23招商银行中信银行营收增速同组对比：股份行兴业银行光大银行浦发银行平安银行20%15%10%5%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%2019

1H20

2020

1H21

2021

1H22

2022浦发银行招商银行中信银行兴业银行光大银行平安银行证券研究报告*

请务必阅读最后一页免责声明14资料来源：wind，民生证券研究院部分城农商业绩景气有望保持各省贷款同比增速营收增速同组对比：城商行江苏、四川、浙江信贷增速依然较高。截至2023年4月，三地贷款增速分别为15.8%、15.7%、15.2%，对营收构成支撑。部分城商行营收增速较为坚挺。23Q1江苏银行营收增速10.3%，常熟银行13.3%，保持两位数，成都银行9.7%，也保持了较高水平。这部分源于其所在区域信贷增长旺盛。上海,

9.4%江苏,

15.7%浙江,

15.2%四川,

15.8%贵州,

13.6%陕西,

12.1%重庆,

11.0%北京,

10.3%河南,

9.9%山东,

12.6%湖南,

12.0%4%6%8%10%12%14%16%18%20%2020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-04北京

上海河南

重庆

四川江苏 浙江 山东贵州 陕西

湖南35%30%25%20%15%10%5%0%20191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q23杭州银行江苏银行长沙银行南京银行成都银行宁波银行苏州银行05. 投资建议证券研究报告16左手“中特估”，右手顺周期建设交通招商兴业浦发