2023年中期A股A股当前面临的长趋势与短周期

1 1A股当前面临的长趋势与短周期证券研究报告——2023年中期A股投资策略姓名：杨柳（分析师）SAC登记编号:S1340523040002邮箱：

yangliu@中邮证券2023年6月24日股票市场是趋势项与周期项的结合+0369121 3 5 7 91113151719

21趋势项+周期项02468101 3 5 7 91113151719

21趋势项-1.5-1-0.500.511.51 3 5 7 91113151719

21周期项2请参阅附注免责声明资料来源：

中邮证券研究所趋势项：股市整体长期趋势和中枢是潜在经济增速，行业长期趋势在上述基础上叠加行业生命周期，公司长期趋势在上述基础上叠加公司治理等个性因素。周期项：股市周期性波动核心驱动是3.5年左右的库存周期，次要周期性驱动力是流动性环境和风险偏好，个股的波动还受到公司市值管理和资金博弈等个性因素影响。图表1：股票市场是趋势项与周期项的结合股票市场是趋势项与周期项的结合资料来源：

wind，中邮证券研究所◼

周期主导VS趋势主导斜率g=每股收益复合增长率=(净利润/股本)增长率净利润增速长期取决于经济潜在增速；股本取决于IPO和退市之差。3请参阅附注免责声明图表2：中美股市走势对比A股的中长期趋势项4请参阅附注免责声明◼

经济潜在增速决定A股底部中枢走势经济潜在增速取决于：资本增速劳动力增速TFP(全要素生产率)A股的中长期趋势项◼

经济潜在增速决定A股底部中枢走势经济潜在增速——资本增速（资金价格下行）资料来源：

WIND，中邮证券研究所5请参阅附注免责声明资料来源：

WIND，中邮证券研究所图表3：资金供给与需求趋势图表4：M1-M2增速体现资金活性6A股的中长期趋势项◼

经济潜在增速决定A股底部中枢走势经济潜在增速——资本增速资料来源：

WIND，中邮证券研究所请参阅附注免责声明资料来源：

WIND，中邮证券研究所图表5：中国制造业投资与消费品零售增速图表6：民间投资增速及占比7A股的中长期趋势项◼

经济潜在增速决定A股底部中枢走势经济潜在增速——劳动力增速（老龄化与少子化同时加速）1963年出生人口3000万，2023年60岁资料来源：

WIND，中邮证券研究所资料来源：

WIND，中邮证券研究所2022年出生人口956万请参阅附注免责声明图表7：劳动人口与60岁以上人口占比变化图表8：1962年-1972年每年出生人口约在2500万以上8A股的中长期趋势项请参阅附注免责声明◼

经济潜在增速决定A股底部中枢走势经济潜在增速——TFP人类文明水平≈人类社会信息驾驭水平=能源利用水平*单位能量的信息处理能力1760s-1850s蒸汽时代—工业革命1870s-1920s电气时代—电力革命1920s-2000s信息时代—信息技术革命2000s-？智能时代—智能革命？奇点：AIGC能

源信

息资料来源：中邮证券研究所图表9：能源时代与信息时代9A股的中长期趋势项◼

经济潜在增速决定A股底部中枢走势经济潜在增速——TFP（智能化革命奇点）资料来源：

中邮证券研究所，高盛请参阅附注免责声明图表10：历史上两次重要技术渗透率的变化趋势（

）图表11：美国劳动生产率：10年百分比变化率（）10A股的周期项◼

盈利周期：全球经济周期的驱动力——价格与库存全球主要经济体经济增长呈现三年半左右的短周期波动，目前接近底部资料来源：

WIND，中邮证券研究所请参阅附注免责声明资料来源：

WIND，中邮证券研究所图表12：全球主要经济体PMI图表13：中美库存周期11A股的周期项请参阅附注免责声明◼

盈利周期：全球经济周期的驱动力——价格与库存对发达经济体出口和国内地产投资增速是影响国内经济周期弹性的重要因素资料来源：

WIND，中邮证券研究所资料来源：

WIND，中邮证券研究所图表14：出口情况与国内经济周期图表15：国内地产投资增速与经济周期12A股的周期项◼

盈利周期：全球经济周期的驱动力——价格与库存逆周期调节抓手资料来源：

WIND，中邮证券研究所资料来源：

WIND，中邮证券研究所请参阅附注免责声明图表16：基建与房地产固定地产投资图表17：二手房出售挂牌价指数13A股的周期项01080706050403020注：钴和锂的份额仅代表中国在这两种金属的全球绿色需求（非总需求）中所占份额弱地产强基建下的弱PPI周期供给侧改革&棚改下的强PPI周期率先复苏量价齐升下的强PPI周期◼

盈利周期：全球经济周期的驱动力——价格与库存逆周期调节抓手资料来源：

中邮证券研究所，高盛请参阅附注免责声明资料来源：

WIND，中邮证券研究所图表18：中国占全球大宗商品消费比重图表19：中国逆周期调节影响全球工业品价格14A股的周期项请参阅附注免责声明◼

风险偏好周期：宏观环境复杂性增加，预期收益率下行影响风险偏好的因素低通胀下，私人部门总需求弱复苏；高杠杆下，政府部门强化底线思维；复杂多变的外部环境与地缘冲突。15A股的周期项◼

风险偏好周期：宏观环境复杂性增加，预期收益率下行宽货币宽信用环境下，配置压力上升资料来源：

WIND，中邮证券研究所资料来源：

WIND，中邮证券研究所请参阅附注免责声明图表20：资产端利率下行图表21：银行息差快速收窄趋势与周期的权益市场配置方案16请参阅附注免责声明◼

长期趋势潜在增速：经济内生增速下台阶，新旧动能转换人口结构：老龄化与少子化加速流动性环境：低通胀下的长期利率下行周期外部环境：中美竞争常态化，全要素安全性提升产业趋势：AI奇点带来新一轮产业革命趋势与周期的权益市场配置方案17请参阅附注免责声明◼

周期特征价格与库存：加速探底阶段，三季度大概率见底供给与需求：传统行业弱复苏，科技行业周期底部货币周期：内部进入降息周期，外部加息尾声趋势与周期的权益市场配置方案◼

行业配置四象限强趋势强周期：科技行业弱趋势强周期：周期行业强趋势弱周期：消费行业弱趋势弱周期：防御行业强趋势18请参阅附注免责声明强周期趋势与周期的权益市场配置方案19请参阅附注免责声明◼

行业配置一类行业：强趋势+强周期拐点——TMT二类行业：强趋势