CA财务管理 第十一章资本结构

第十一章资本结构1第一节杠杆原理第二节资本结构理论第三节资本结构决策第一节杠杆原理一、基本概念（一）杠杆的含义杠杆效应，是指固定成本提高公司期望收益，同时也增加公司风险的现象。2

经营杠杆是由与产品生产或提供劳务有关的固定性经营成本所引起的，经营杠杆会放大经营风险；

财务杠杆则是由债务利息等固定性融资成本所引起的，财务杠杆会放大财务风险。

（二）经营风险与财务风险1.经营风险

2.财务风险P287财务风险是指由于企业运用了债务筹资方式而产生的丧失偿付能力的风险，而这种风险最终是由普通股股东承担的。3含义影响因素指未使用债务时经营的内在风险。产品需求、产品售价、产品成本、调整价格的能力、固定成本的比重。二锡、住经生营棒杠贷杆鼻（O纹p女e错r捡a仓t宽i周n误g汪L召e归v卵e堡r屑a茎g匆e）1竞.含装义栋：锯在誉某馆一党固完定才经拐营图成兵本签比巧重掌的钱作泉用悔下柴，沸销街售蛮量德变握动层对胖息访税绍前具利丽润利产妨生想的胜作粮用冒。2吸.经逝营丹杠旺杆造作卡用牧的改衡妹量显：霞经勿营野杠磁杆折系激数D苹O筒L（D给e驴g而r午e送e愿o队f看O循p寨e字r眨a勾t继i马n刮g当L凤e延v净e消r衬a勒g泻e）4种类公式用途定义公式DOL=用于预测简化公式(1)用销量表示：(2)用销售收入表示：公式1可用于计算单一产品的经营杠杆系数；公式2除了用于单一产品外，还可用于计算多种产品的经营杠杆系数【例酿题·单淋项添选译择厕题】商C公宾司费的庭固放定政成袭本售（辅包滚括砖利菌息头费殿用竟）急为6迅0芹0万成元赢，广资伴产花总覆额洞为1秋0军0船0牲0万低元敬，瞎资励产距负孩债歪率酿为5牧0％戏，眉负团债馅平查均狠利忘息赠率竖为8％醉，冠净商利布润桥为8确0企0万断元捆，太该抚公诉司姿适奸用笔的丈所肥得元税锹税妇率赛为2辆0％惑，影则毅税李前挡经泄营唇利芬润煤对萌销及量厘的皂敏采感团系焦数遇是缺（）域。痒（2顾0显0眨8年侍）A皱.证1飘.羡4茂3B旁.怒1骄.症2C呜.绵1吐.姐1蹲4D灭.流1创.走0待85【答够案】叮C【解患析】因守为颤敏支感纲系平数=目胶标竖值躲变搬动职百捡分沿比/参捞量敬值诱变猜动耐百术分次比,目解前贸的与税侨前弓经煎营侍利案润=余8柳0碌0死/（1翅-卷2婚0％便）+达1连0吵0暂0漫0服×盈5犹0％×霉8％=砖1版4星0助0（糟万猾元享）民，吸税策前鞋经逐营笔利经润酷对夜销依量杀的盼敏高感芳系货数=税齿前戒经笼营线利密润资变岭动筛率/销原量瓦变诊动怎率=经韵营闭杠采杆满系穗数=目演前启的姑边眉际薯贡酿献/目尚前叮的林税习前臭经似营冬利卵润=员[然8故0防0爬/（1泼-撞2俊0％比）+旷6美0百0尸]腥/狡1涌4先0惑0容=注1秩.器1喜4。63驰.相连关狮结督论（1）吉在跪固抬定晕成隶本喉不议变吊的绿情射况切下后，热经痰营扁杠毁杆哑系衫数弹说辉明去了怎营疏业俗收血入构增撑长(减眉少)所闲引威起匙利亡润座增露长(减湾少)的轮幅赶度耳。（2）杨在舰固爬定线成阵本馋不认变摧的增情较况魂下坟，企营吐业少收破入速越尤大棵，爷经牢营传杠著杆馒系厉数耳越催小蕉，贸经纵营始风恩险铃也元就对越缩慧小液；耀反针之车，听营烦业凳收险入宪越启小刚，劣经床营牛杠肃杆昆系滋数幻玉越研大旦，瘦经挖营咐风厉险漂也写就券越离大合。（3）址企足业孔一叨般塑可唯以势通姻过究增锅加倾营该业执收边入兼、暗降擦低房诚产贩品陕单稼位分变影动贴成芒本结、增降站低黄固晓定遗成悦本裕比舒重楼等尾措新施狭使趁经甘营石杠肾杆研系究数蚁下险降急，佳降准低污经狮营邻风仍险担。7【例眉题·多港项柱选第择张题】关锄于交经算营洁杠盐杆蕉系诱数,下读列毒说蔬法源中绳正央确碑的串是(扁)A患.盈担亏毁临密界品点考的袜销款量老越休大滋，访经附营监杠风杆叔系箩数老越代小B钉.边岩际怨贡渠献乏与阳固驾定影成嘉本详相身等贺时匆，枪经舟营腰杠悠杆另系限数收趋颤近魂于丝式无巩穷心大C比.经共营储杠匹杆饼系柜数闸即犯是纤息锹税多前太利征润塌对亮销非量捞的妙敏耽感诱度D宅.经演营稀杠当杆栋系梢数捏表父示趟经禾营扁风等险机程宝度8【答缝案】令B伤C殃D【解舌析】盈电亏径临垮界权点祝的托销石量伍越附大,经艳营磨杠宿杆勺系找数用越堵大悔；裤边崇际摇贡密献佣与大固贱定特成滋本学相构等卖即且利权润犁为恶零筑，丽经震营躬杠沫杆拉系跃数兄趋雕于林无逐穷幸大殖；百销圣量捆对揪利糊润肌的典敏肚感希系悼数套即醒是制经床营巾杠朽杆蛙系宴数型；彻经负营异杠镜杆此系巴数秀越姿大与，搁经期营算风波险伤程奥度悬越迟高绸。9二瓦、侨财乒务危杠滔杆介（F嫩i挣n虾a将n能c费i满a有l醉L邪e会v甩e针r老a则g剧e）(一)含搅义每描股蝇收宵益(鸦E努a锅r忘n由i唯n灶g欢s缘瑞p傻e喇r舟s佛h冷a史r众e孩)：E谷P叫S(二)财笨务馋杠胃杆远作鞠用诞的码衡旋量—特—财愿务较杠鞋杆载系慌数D挖F妻L（D场e行g窑r险e喉e傅O兄f雹F谷i放n茧a薯n枕c者i狱a普l冤L立e请v弃e阶r山a放g说e）1和0种类公式用途定义公式DFL用于预测简化公式

用于计算(三)相蜓关鹅结叮论(让1始)只腿要亦在趴企治业吃的贱筹市资板方帜式低中河有乔固榆定谜性狂融摄资昌费奸用宝的姑债供务虫或米优与先壁股伐，查就或会穗存茶在酒息让税渣前猾利宫润舰的板较谁小萌变假动单引挥起锅每壮股剪收晓益吴较剧大碌变忧动新的殊财橡务绿杠旷杆情效警应眨；(别2相)财腔务政杠拴杆傍系写数甜表抬明串息箩前软税颠前触盈英余皂增金长拳引涂起异的脑每茧股轮收荒益宫的子增诊长友幅液度水。(良3仇)在汉资皂本秀总岛额洽、陈息猫前活税封前斤盈永余娃相镰同滋的动情胆况议下甜，拢负执债灭比纠率碑越禁高狗，徐财万务璃杠详杆简系射数谱越限高浆，谷财竟务籍风滤险弓越康大旁。(葛4改)负帐债挎比书率幅是沟可漏以留控驴制捐的往。抛企叮业创可爹以蒙通及过侮合谨理校安促排晕资欺本听结笨构键，叔适队度穷负仆债滚，宅使毙财曲务浮杠相杆探利幸益他抵黄消肤风众险障增斑大赚所钢带买来氧的陷不诞利英影讯响边。1炸1三诱、猜总只杠军杆绢系野数定义公式关系公式DTL=DOL×DFL简化公式

相关结论（1）只要企业同时存在固定成本和固定的财务支出，就存在营业收入较小变动，每股收益较大变动的复合杠杆效应；（2）从总杠杆系数中能够估计出营业收入变动对每股收益造成的影响；（3）从总杠杆系数可看到经营杠杆与财务杠杆之间的相互关系，即为了达到某一总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有很多不同的组合；（4）在其他因素不变的情况下，总杠杆系数越大，总体风险越大，总杠杆系数越小，总风险越小。1弹2第坑二健节坦资津本门结武构顽理漫论资次本陵结风构裤指妙的嫌就检是吓长擦期救债膛务月资路本逢和捕权未益耳资狸本剪各毕占牲多贯大慰比到例出。一渠、雀资雪本痒结阳构殿的M哄M理法论（矩一遣）M透M理地论考的杆假轰设预前糖提1．燥经够营课风脉险殊可晕以宅用鉴息浇前士税均前职利踢润抗的亮方塌差秘来勉衡垫量烦，评具典有刚相止同膜经晴营羞风砌险酬的息公时司诵称维为定风协险皇同绣类众（h酱o汇m狡o免g踩e贤n辅e士o贷u需s爪r辱i逗s跳k戏c遭l光a殿s挺s）句。2．更投随资直者凯等晶市越场帜参瞒与朵者猾对其公致司犁未筛来挨的承收很益讨与扬风孙险惠的去预呜期分是勾相爱同骗的傲（h祖o鸣m凡o鸡g斥e塔n城e霜o圈u伯s苏e市x捆p茅e羽c旁t辩a旱t裂i锈o馒n鉴s）养。3．蹄完垃美畅资命本坐市彻场熔（p包e护r塌f至e痛c曾t挺c畏a涛p旅i型t滩a匙l须m核a河r特k跪e肥t杀s）招。责即天在崭股扎票兔与续债宝券源进捞行乱交晒易投的谢市押场驴中孝没突有袜交氧易甚成要本托，饲借慈债沙无限风些险慌。码即拐公柔司吼或包个潮人收投信资蚀者缠的毙所卵有哲债扁务子利摊率仙均溜为事无抚风还险钻利吵率健，维与仪债酬务尽数脂量等无旋关僻。4．或全侧部古现晌金臭流忆是庆永粪续柏的肺。幻玉即悲公丢司摘息联前梅税筋前寇利夏润木具血有翅永券续置的展零菜增潜长贴特源征竹，加以蕉及卖债元券惧也售是端永谋续估的抢。1降3（双二衬）汉无职企碰业拜所仍得讯税既条桥件农下狠的M么M理需论命题I基本观点负债企业的价值与无负债企业的价值相等，即无论企业是否有负债，企业的资本结构与企业价值无关。命题II基本观点有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加。相关结论有债企业权益资本成本等于无负债企业的权益资本成本加上风险溢价，而风险溢价与以市值计算的财务杠杆（债务/权益）成正比例。1蝇4【例障题1肚9胜·单乓项词选龄择秘题】以挨下懂各窗种宝资剑本挽结批构汽理典论充中菊，援认赚为伏筹异资扰决真策陕无惭关资紧先要稍的炊是慌（）万。(付2册0性0嘱5年)A惯.代凳理钉理垃论B涛.无灭税M触M理安论C觉.融唤资戴优陵序邮理塑论D床.权行衡菌理洁论1希5【答稻案】傍B【解介析】按柱照M桐M理滋论(无华税)，酬不角存累在西最叶佳痒资械本助结比构慨，推筹眯资苗决费策岂也泳就秀无丛关虹紧至要汪。1酬6（博三返）恒有朋企是业骂所慨得益税味条醋件错下斑的停M展M味理宽论命题I基本观点有负债企业的价值等于具有相同风险等级的无负债企业的价值加上债务利息抵税收益的现值。相关结论随着企业负债比例提高，企业价值也随之提高，在理论上全部融资来源于负债时，企业价值达到最大。命题II基本观点有债务企业的权益资本成本等于相同风险等级的无负债企业的权益资本成本加上，与以市值计算的债务与权益比例成比例的风险报酬，且风险报酬取决于企业的债务比例以及所得税税率。1雨7【例剖题2劫1程·单屈项距选卖择怎题】若湾企桥业技无载杠就杆请资借本桂成不本毒为1肉2焦%，茫负肤债捐利摸息蜂率绣为6稠%，钓所绣得谣税炮率谱为2腿5态%，娘负赛债零与阶企碰业催价难值诉比矿为4论0康%，籍则势考填虑工所幕得优税极影演响舱的答加帽权美资梁本增成允本霸为拐（）佳。A总.卸9藏.挖6赵%闯B检.判9卫%域C裹.乒1垒2姨.淘8屋%脉1属1论.羡4挑%1栽8【答认案】五D【解垃析】补KTW镰A密C悦C=肢K0W铸A错C磁C–贸d违KdT阀=摧1币2给%流-肌0趁.东4两×搏2航5究%表×巨6哄%属=闹1财1随.榴4片%1使9（温四陵）恳根垃据M哨M理醋论河确大定程投咱资直项青目取的臣资辟本上成慕本1嫂.利谈用蓝企窗业灾的擦加焰权旱平稿均王资拳本趣成馆本霸作蛇为螺项枝目膝资盟本粗成揉本必淘须疼满旨足仆假觉定赢：羽一塘是锣项让目搜的牛系靠统夸风俱险联与侧企栗业猴当叶前啄资疯产查的山平翼均游系毒统霉风溉险胀相煮同奴。蹄二诞是由企骑业桶继派续啊采州用练相弦同裹的炎资外本银结膨构雹为韵新胁项观目腔筹冻资淋。2．玩以朋项鲁目粪的疗资如本床成退本味作叨为广评鸦价罩标肉准如惩果延不候满绪足婚等亿资谎本臭结脆构繁等选风同险棋假吓设届，时企企业始就矩应冷当徒为梦每锦一藏个然项迎目疼确车定季一是个月单区独改的想可铺接彻受机标作准受，筛即贤以荷项胞目油的假资忍本秋成捏本桨作炒为蛮评油价桨标法准瞧。财际务直杠沃杆弯卸张载石：①渣参歌照球可斜比这企绍业话计豪算粒项论目扩不静考论虑曲所补得币税滑情后形汤下怨的浇无捡负纱债课税柜前扯加猫权亦资苍本半成惑本钓，味并俭以战此怜作钳为雄该元项疲目浇的尼无榴负膨债侮的娱权蝴益叨资乞本能成土本②条根匪据告无蚊税冶的M雷M命萌题Ⅱ计岛算步有赶负钳债阀的宿权剧益劣资置本抗成邮本③宅计猾算集该尤项隔目剂考克虑漆所狱得迟税蒸影贺响叹后薪的公加猫权盼平搅均站资羞本源成各本唇。2察0二冤、序资迫本尾结维构纵的表其种他志理待论2蚊1权兄衡忘理动论代料理那理四论代差理狗理乏论优羡序晴融姜资蠢理舱论趁认杰为呀在胶考兰虑副了辽信值息哀不匀对膀称选与烫逆温向代选成择口行自为随影脚响优下乐，肿当绢企墨业枣存指在寇融克资岭需牢求因时指，穷首帐先现是锡选矩择傍内腔源辛融线资仔，纳其勒次甲会典选跌择肃债间务脾融逢资堪，删最战后陵选横择盏股展权绩融乱资固。【例叹题2煎3党·单仗项乘选与择盼题】甲查公匆司颗设约立恳于2荡0粪0倒9年1您2月3搞1日萄，趋预败计2倡0本1己0年继年垂底小投佩产布。茶假睬定拌目焰前呜的牌证剧券贪市企场典属想于帆成埋熟其市浊场酸，旺根选据荒排啊序趟理仓论嘉的雕基字本副观蒸点淡，渔甲们公躁司期在礼确些定2谨0饭1得0年敲筹撒资启顺出序跃时属，哑应蹲当泰优疲先藏考睛虑窑的棋筹缴资渔方脖式畜是(拥)。A喜.内衡部控筹帅资B缸.发脑行熊优疗先颈股C折.增马发定股心票D椒.向澡银棒行象借咱款2波2【答错案】仆D季【解美析】根斜据笋排工序栏理达论壮的闻基京本富观潮点当，项企导业精的估筹邀资做优略序臣模爆式糟首期选独留猎存查收揉益辈筹互资东，凯然娃后伸是费债幼务抹筹宿资驼，筒而肚仅拢将移发谦行狗新娇股永作线为徐最壶后轿的催选北择屈。街但陪本律题撞甲让公狂司2亡0耍0秃9年1轰2月3替1日央才雪设辰立稻，2峰0嫁1蛇0年雹年帐底粪才圣投舅产把，惊因艘而倒还影没施有绒内民部锣留日存梢收陆益吃的贸存梨在,所甜以2盗0体1始0年悲无观法东利怀用救内镰部的筹景资爹，筝因么此,退佳而限求培其悬次,只客好玩选条向讲银浊行能借烈款当。2识3第减三匠节薪资两本蝴结困构腔决附策一乞、剖资听本答结线构牙的送影护响债因泥素二饿、爆资勾本硬结脾构横决罢策壶方卸法基凯本南原牲则酒：距企案业药应驶该习确幅定惰其壁最学佳俗的代债闯务课比秘率他（沉资计本载结岸构在）鹊，亚使降加穴权任平炭均浪资镜本扔成故本掘最板低柜，迟企数业境价贝值蛇最而大素。（规一通）授资持本党成话本付比虑较经法（欢二西）嚼每蔑股贸收睡益蒙无炕差追别载点嫌法（以三耍）羽企肠业谁价掠值昨比签较背法2骆4（庆一舍）捞资且本喘成熔本张比局较盯法1扎.基溜本才观扶点饥：选牧择叉加罪权询平黄均桂资忘本拘成泛本杯最殖小末的础融罗资袄方秆案拾，犬确窄定稳为烛相吼对滥最嚷优羊的恩资限本应结韵构课。2举.优桨缺更点优济点鼠：资叶本问成地本祥比咬较针法横仅矮以统资世本夜成膝本咬最锯低妙为仔选竹择蜡标亮准云，杰意拒味固着镰企随业冲价涝值较最喇大剥化眼，渔因举测座算伟过盲程云简妥单惧，束是故一净种筛比程较迷便库捷为的万方站法秘。缺停点盼：这纤种饿方贵法野只雾是括比茎较庆了炸各猫种烛融星资胳组映合犯方翅案胸的蔽资版本抛成脊本顿，稳难锤以盼区秃别答不诊同劳的貌融但资球方萄案河之偷间筋的单财同务杰风港险炎因佳素顽差布异资，揉在瓜实嚷际羊计卡算跑中龟有框时池也含难铁以啦确殊定丽各笑种拿融牛资播方晒式哑的额资葵本却成窑本辛。P刻3挣0翁4俭【教圈材嗽例1患1首-浮7字】2搁5（厘二卖）扯每激股子收窄益能无济差加别后点痕法1乞.基领本蚁观箩点该纠种袋方折法晴判泪断描资思本宴结衣构测是折否绞合证理从，予是远通冤过掉分览析溜每须股枪收位益好的