机构投资者与个人投资者持有比例相当

公司报告/肉制品加工行业公司报告/肉制品加工行业1银河基金研究银河基金研究机构投资者与个人投资者持有比例相当――封闭式基金持有人结构研究――●中国银河证券有限责任公司研究中心 2004年9月14日基金研究中心王群航E-mail:wangqunhang@chinastockTel:(010)66568591体内容董摘要稍个人匙投资沉者稍致微地愈多一坚点地脑喜欢困沪市肾基金号，机矩构投宜资者厦略微劣偏爱罚深市卵基金椅。蝴机构愤投资俗者对改中盘奉基金踪的持你有比温例明漏显偏纲高。演机构腐投资股者十巡分重胡视石“搏价值谊投资卫”呆理念判，基逮金的畅内在来价值朋对于农他们夜决策纽行为弊的影上响十傅分明找显。欠边缘戒化现救象并屡非存拔在于招所有妻的封役闭式状基金柏当中蔬，部旁分绩羊优基黎金受然到了耀机构骡投资肾者的尊较多殖关注劲。良从战隙略上连讲，头机构破投资堡者不梢太重五视折忆价率妻。皇以保到险公析司为售主的偏机构炉投资芒者已涌经高铺度参廊与了稻对于愈封闭鸽式基萌金的咏投资灰，并淡成为逃市场炉上的着绝对惑控盘茎主力奴，整旨个市库场的络未来导发展草方向稻将完仙全取攻决于胖保险卵公司艺的意甚念。弟未来咱对于诵封闭贪式基尿金的隐投资膏策略崭可以种从三虑个方汤面来帅考虑缠：折萄价率嫩；即负将到插期的益小盘泉基金京；基易于基两础市再场的屠相关才行情驻。盗机构肾投资港者是绵理性愤的，垒个人寒投资辈者是抱弱势忌的。1奴紫逼机构式投资旧者与宇个人摩投资董者持狭有比货例相兼当进倘有清――房封闭舱式基花金持扩有人折结构氏研究惜――蹈20剖04鸽年基必金中树报新不增了肆一项滴数据唉：持赏有人状结构来。它劫的披至露对蓝于帮锡助我夺们深蹲入研镇究封目闭式金基金哈持有惩人结泡构问挽题，响分析摊、预咳测基敬金的幸二级木市场衣行情刺动向立，提抖出相葵关的堤投资覆操作琴策略纱，均歌具有韵十分疫重要生的参筑考价塑值。栽封闭鸣式基酸金的业持有纵人机固构数樱据包仔含全古部可违流通刷的基秋金份饥额，声对于析这些揭数据湿，我扩们分错别从们所属灰市场暑、规皇模、董净值蝴等六拼大类贤共1撇6项杂指标带做出萄分类里，计粱算出桑83啄个数设据来财进行租研究巷。对辟于机龟构投虹资者煎（以船下简绒称为脸“持机构纠”抛）、代个人欧投资扰者（苹以下笛简称都为饮“娃个人危”勒）持续有基彻金份护额的赶比例熟数据膏，我壁们用坑加权恨平均枣法统怒计；幕对于交其它析的数扰据，锄我们唯用算节术平忆均法槽计算烘。希一、炎机构拐和个另人持盾有的春封闭译式基戴金份茄额的揪情况惧大体糊相当付参看偷附表摸第一刊行封陷闭式赔基金查全体住，截市止2碌00烘4年仔6月殿30偷日，溉机构岗的持萌有比绢例是义49承.0盏3％送，个愚人的酿持有毕比例座是5居0.档82则％。宵这些宇数字取表明性，机竿构和庆个人授持有皆的封天闭式普基金狸份额富的情假况大材体相滩当，闪机构跨已经叮成为蜻决定催市场摇行情揭发展到动向慌的主饶要力见量。宝二、丢个人野稍微友地多羊一点鹿地喜拾欢沪俭市基阻金，睁机构议则略任微偏胜爱深包市基宣金特由于筑封闭禽式基饲金分贺别在懂上海燃和深简圳两龙个地槽方进糖行交场易，箭我们顷就从桶所属辨市场丧情况贤来考减察基切金持预有人继结构祖在不灭同市链场中弃的表驾现。奋参看赴附表织第二史、第辜三行血，在咱沪市赤，机膝构的朽持有励比例责是4课8.悼43高％，奶个人们的持芝有比邻例是跨51纠.5悔5％骂。在错深市齐，机筋构的垦持有寒比例装是5葡1.樱18脑％，睡个人座的持馆有比音例是污48仇.6必1％店。以愧上数面据说国明，威个人坟稍微浊地多说一点恶地喜哀欢沪叙市基抱金，厅机构珍则略先微偏正爱深占市基僵金。倘出现场这种躲情况结的原拖因可掩能在者于沪翅市基柏金一絮直比坝深市苗基金肉活跃倚。砌三、顾机构据对于玩中盘长基金挥的持甩有比中例明贪显偏易高励市场去通常离将封凯闭式筐基金喝按照凤规模雾区分芬为大蔬盘、咳中盘付、小箭盘三求个级态别，惰即规粗模在扁20娘－3竿0亿轿份的止基金佛为大管盘基唐金，泄规模鼻在1宾0－物15害亿份受的基寨金为腾中盘估基金救，规烦模在担5甘—减8亿吼份的泼基金悉为小树盘基帜金。架参看典附表在第四蛛至第气五行疯，持雾有人妥结构因在不煌同规箱模的旗基金第上也嘱有不驻同的扁表现文。缺在大是盘基抄金中戏，机血构的裙持有究比例解是5团0.零07吗％，裁个人转的持陷有比线例是图49歼.8外4％边。这距些基俘金的伞平均撤净值狠是0膊.9半98笋1元妈，平日均收窑盘价远是0笛.7灶11咳元，井平均练折价芒率是连28遵.8粱4％冒。在婶中盘脑基金框里，蚊机构组的持队有比主例是林63掌.2遇4％前，个永人的姑持有还比例脏是3滩6.雨76赴％。有这些淘基金越的平涉均净葬值是草1.惊00纤30油元，揉平均款收盘延价是水0.舱76块4元夸，平着均折喝价率瑞是2摆3.佳94豆％。岩在全潜体小控盘基洪金当家中，轻机构钩的持腹有比喷例是异48汽.7系1％烈，个共人的特持有促比例驶是5驻1.栋11喉％。初这些厘基金陆的平品均净拨值是汤0.热98榴16臣元，降平均冬收盘脆价是袋0.领75睬6元的，平刚均折违价率愁是2形2.口91匙％。惠以上北数据返说明便，（使1）贵在三石个规繁模级婶别的喘基金韵当中遮，机耳构对即于中大盘基裕金的迷持有部比例做明显乳偏高胆。但裳是，宁我们胞认为旱这并渐不表伏明机堂构具丢有很铺强的代倾向扒性看观好中饶盘基源金，伍因为辉中盘握基金习整体崇投资块绩效倚并没帮有特膨别的然“脑出人俱头地低”是之处胡。造她成这评种现忆象的姜原因饿主要掠在于求过去孔某只肠基金狐曾有守过诊“贿封转导开落”停的传艳闻，渔很多绘机构畏当时诊介入脸较深漂。（搁2）静个人贞在小钳盘基或金中盏的持狱有比夸例略顷微偏三高，绪其原干因可输能在硬于封越闭式何基金要的交恋易定仗价机鬼制，踏小盘炭基金有具有婚较强仅的流拔动性饲和投劣机性祸。拢四、鱼部分暗绩优汁基金堤受到尿了机夜构投约资者螺的更拥多关扛注鞋众所它周知稳，封段闭式侨基金收的价底格决泛定机蛛制主忠要是较市场脚的供灰求关炉系。酷那么泪，除台此之漆外，伴反映葱基金得业绩爬的重谦要指轧标、瓶同时追也应录该是划封闭而式基非金定榜价之筋基础方的关减键指汗标蜻――表基金串净值耀对于咬投资杏人的蛾投资旷决策貌到底恐又有突多大吧的影导响呢束？参突看附协表第型七至猫第十允行，股根据夸封闭区式基时金在渐20供04域年6胸月3似0日父时的沟净值危表现岔情况股，我鸭们将先全体蔬封闭男式基佩金分警为四富个区司间来饺考察鄙。密（1展）净术值大屠于1藏.1切0元昏的基杠金持垃有人质结构汽。这债个绩滥优板诚块中臂共有挑7只粱基金达，各兽个规牢模档胆次的周基金厕都有浙，大呜、中碗、小铜盘的暑基金过数量赖分别启是2骂只、沈1只喷、4锡只。买机构学的持厌有比教例是僚57膏.1翼1％导，个清人的剧持有仰比例己是4旨2.修89择％。问这些博基金治的平横均收戒盘价衰是0歇.8贴71躲元，谊平均稻折价拥率是护24姿.2寺8％嘱，平敬均规蔑模为夏13卸.4搁3亿叫份。辟（2舌）净时值介符于面扎值与孝1.列10迈元之津间的弱基金母持有虎人结肺构。怪机构垮的持扔有比崇例是盼50萄.9兴2％抓，个夏人的号持有争比例距是4坟8.稼91智％。忌这些娃基金粥的平笔均收描盘价捞是0关.7摄60刃元，需平均礼折价顽率是陪27写％，佣平均币规模修为1鲜9.粒88号亿份趋。（电3）临净值毒介于头0.荣90海元与仙面值巾之间伶的基脊金持厌有人惠结构程。机吨构的遗持有笨比例笔是4忘8.共70俩％，麦个人帆的持充有比碧例是喇51站.2鉴7％掩。这付些基帮金的奋平均虏收盘婆价是俯0.退70贤3元络，平杆均折僵价率梢是2域6.办23合％，立平均也规模岭为1表3.衡33熊亿份西。（辣4）饭净值瓜小于羡0.肥90脑元的释基金蠢持有杯人结房构。斩机构煮的持扑有比参例是率45屿.6帆4％芝，个声人的清持有疏比例屋是5怠4.投21幸％。毙这些葵基金下的平缠均收厌盘价孔是0投.6荡55乔元，碍平均只折价泉率是塑23渗.8搂3％乐，平沿均规辜模为姿11慕.6山7亿润份。无很显侦然，椒基金测的内的在价锦值对费于机眨构决商策行咐为的轰影响财十分鲁明显沃，机贱构对色于封赢闭式趣基金锈的持闪有比布例在疲随着恐基金奋净值扯的降思低而毅降低挑，个港人则浪完全回相反夫。对熔此，膜我们毅不能光简单逃地下锻结论斜说是阅个人舅不看侧中业夕绩、肥喜好肌投机彩，而挠应该诚看成役是机葵构的君刻意尿退出惹而造绑成了竟个人糠持有亮比例快递增柳。另饥外，迷尽管毒由于隙体制情上的渗原因迹造成磨了封彻闭式眯基金惯已经踏在很泛多基呀金公桃司当宴中被稍边缘胸化了用，但衰还是弱有少莫部分科的封锤闭式捧基金沫绩效满表现举相对榴较好那，即剧边缘粮化现厚象并拒非存慰在于劳所有说的封州闭式资基金咬当中锁，因盲此，王部分截绩优因基金咸理所常当然阴地受拢到了星机构裹的更窄多关怖注。狱五、稼机构巷是十艇分重增视剖“帆价值祸投资健”锋理念墓由于购封闭僚式基配金的斜交易固价格叶直接漆由二匙级市雨场的笛供求茫关系虑决定党，价父格的塔高低危直接购涉及垦到交亲易成断本，想下面溉就以诸20芹04妻年6喇月3文0的品收盘役价为债要素买，分给为三堵个区兰间来兄考察痰持有忠人机酷构与暂二级娱市场掀交易头价格堵之间涌的关茂系。精请参葛看附溉表第棍十一尾行至供第十程三行然。宗（1枝）当杠价格们高于高0.漠80团元时海，机送构的瑞持有捷比例钩是5灾7.屈67耐％，常个人钩的持交有比桌例是喂42锦.3壳0％须。这卫些基校金的照平均烧净值译是1照.1少14筐3元取，平僵均折乳价率等是2品3.喊11鉴％，栗平均芹规模押为1克1亿饼份。壳这个塔板块找共有使11悬只基昆金，剂且以陵小盘点基金说居多匠，有肾8只芳，净筋值最尤高的箱基金把科汇共、科残翔分矮别为仆1.布22某54辆元和扇1.权14御75包元。价（2烘）当吐价格熄介于束0.茧70拖――从0.说80包元之期间时斑，机婚构的轧持有毁比例董是4读8.勿94嫩％，局个人慈的持切有比辰例是使50秀.9牵0％颜。这窃些基筐金的绪平均盼净值咽是0扛.9伟97渗1元味，平拌均折蛛价率单是2创5.矛92箩％，颤平均研规模促为1衔6亿软份。千（3值）当伶价格砖低于成0.牺70赛元时秃，机璃构的下持有削比例竟是4症9.射18型％，薄个人突的持骆有比卵例是钟50必.7由8％盾。这升些基亚金的池平均险净值呈是0先.9翠11旱2元谢，平翻均折汁价率配是2燃7.棍26阿％，中平均祸规模钻为1佛7亿曾份。义显然骂，在阀对于模价格条与持就有人笨关系秧的统证计中王，仍铁然可境以看洞到存鼠在于呜上述躲“经净值峡与持祝有人艘关系有”每中已努经存殿在过层的现协象：梅随着赶价格副的走嗓低，不机构押持有列人的略比例却在同含步下翁降，妖个人杨的比存例在敲同步蒙升高晶。在垂这个泪价格充背后编的，闻是基爬金净脂值的摘同步锅变化伞。另棚外，重与价来格走悼低同刚步的抖，还胜有折稿价率兼的不冒断反仙向走服高。己由此令可见爸，在泻对于胳封闭迹式基顷金的牢投资敏中，悼机构爱是十俩分重认视尺“音价值疼投资涨”扮这个杂理念懂的。泉六、锤从战悠略上蛮讲，短机构裹投资日者确落实不缘太重烤视折惑价率疼折价眨是封岁闭式怀基金擦二级沿市场指交易扶过程兴中特嘉有的纸一种仔现象件，折贺价率郑与持蜘有人夜结构能之间火到底愉是一瞒种什串么样法的关榴系呢捞？参窝看附均表第喂十四若至十火六行图。（弓1）雨当折鹊价率馆高于缓30鸦％时供，机刷构的堤持有凉比例威是5苗0.欢2％天，个朗人的贱持有肌比例哄是4致9.斑8％摸。这况个板千块的梦基金委全部顶是大倚盘基宾金，沿这些庆基金叹的平展均净疫值是皮0.茅99敢52拳元，脸平均歇收盘疤价格件是0炼.6苗91隔元。烦（2俱）当脱折价活率介劳于2听5％底――像30工％之损间时蚂，机到构的处持有待比例柿是4斜9.螺46浇％，醋个人主的持钩有比司例是槽50疑.4盈0％痰。这鹿个板捞块的呢基金党绝大述多数范是大爱盘基写金，阴这些普基金今的平峰均净访值是咏0.床99逝26棒元，削平均反收盘腥价格烟是0金.7初15豆元。式（3促）当献折价墨率低霉于2隙5％甚时，搅机构邪的持届有比造例是通52厚.6棵3％介，个养人的步持有渗比例签是4谎7.靠25讨％。巨这个筛板块办的基赵金主踪要有闸两类眯：小检盘基抹金和垄有过县“猾封转爸开受“摊题材碌的基携金，央这些桃基金上的平崇均净声值是争0.述98女78着元，鉴平均惭收盘根价格毅是0脱.7恰64予元。俱显然母，第甜一，房无论绩折价卧率的促高低财，两闭类持盐有人袋所持简有的宏比例垒大致锹相等脂，难胁道机哄构不概重视画折价堡率吗厦？从此战略责上讲吓，机屡构确互实不绑太重宗视折成价率厚。第艺二，贿此项奉比较医中的萍第三竞个指常标似宁乎与皮第三约项比耀较中将的第唉三个猪指标涌“授小盘守基金雅的持旨有人幼结构氧”膏有一搭点矛床盾，搞造成稍这种国主要寺偏差感的原南因在晨于这吩个指票标的争样本挥中含客有几镜个大梁、中笨盘基喉金，食而同由时，遇几个讨高折印价率畜的小橡盘基展金又役归入崖了其钞它统住计类袜别中游。狠七、慨对于传封闭材式基弹金持辨有人团机构叠状况伐的总膝结熄截止疤20状04贫年6右月3味0日断，缠18芬家保娱险公溜司进般入了踏封闭鸭式基降金前禾十大泉持有棍人之土列，妻一共振持有言封闭卡式基此金3福09妙.8灾5亿掀份，坡与去绒年末项相比筐增长棵17谋%耐，很杂显然轿，云保险针公司晌在今持年上熊半年赛继续软增仓盛封闭半式基朽金。仪根据饿计算龙，以胡保险训公司陈为主侄体的荒机构卷对于萄封闭睡式基泡金的招持有踢比例产已经摄占到合了流专通份晕额的象38兄.3菌3％以。保华险公影司公触司的努投资售动向开将直验接影提响到门封闭环式基狼金二听级市赖场交交易价脱格的厘走势怜。饭以上钢16崭组数质据有狠15雕组集缘中在炸40继％至愿50糖％之托间，寺仅有遗一组朱略高睬于6至0％传和略千低于剃30认％。精这种晕的现叉象表箭明，继由于甜：（垫1）量封闭觉式基么金的袭总体束规模亿较小叙，可峰流通趟份额呜总计冤只有武80切8.还4亿授份，烤流通惧份额突总净谱值为临80丸8.仅94扰亿元疑；（招2）薪大比谷例折葵价后瓜市值悟规模翁更小充，截灾至2锯00超4年罗9月捞3日猛的流诸通市幻值总邻计只似有5模60肾.4生2亿林元；鬼（3抱）封第闭式梢基金桑市场夏目前蓬已经巾停止抬扩容统；（慎4）荷以保练险公滤司为丙主的揉机构插的资楚金实唤力在屠不断烛壮大洽，并统且在券不断卖地加姑大对百于封喉闭式趴基金事的投贿资力对度。狡现在随，以睛保险丧公司怒为代楼表的疤机构材已经漂高度嫩参与衫了对苹于封替闭式撇基金伏的投景资，赖并成淘为封逃闭式施基金点市场党上的仔绝对侦控盘朗主力角，整绑个市收场的禽未来践发展蕉方向深将完韵全取调决于牲机构配的意副念。蜜综上装所述误，未续来对天于封透闭式竞基金悄的投波资策眨略应肌该是姓：（白1）旧由于谊基础抹市场会的点刊位很足低，酿封闭裹式基扮金自临身的盐折价牙率已宰经普酬遍升甚高，凉市场迎整体算蕴含略有较乳高的生投资豪价值居和较颤多的乐盈利王机会薪空间澡。（鹅2）装大部叠分小躬盘基和金即捕将在内明后症年到坐期，霸估计展届时转清盘轰是它鲜们唯暖一的听出路宪，这蒜其中仅又包样含有舰巨大战的投励资机舍会。晴（3践）封宵闭式皮基金鸡全部桃是偏舟股型庸基金较，股役票投献资仓仔位普偿遍较召高，像还是啦由于茶基础布市场司行情贸低迷忍的原侵因，妄部分渗具有今良好猛业绩莫表现位的封逮闭式蚕基金困应该剧是可酷以关爹注的章对象体。创八、兴机构航是理鸽性的混，个效人是躺弱势裤的罚市场疾上一幼直存训在着裂一种英带有喷“太种族甘”役歧视需色彩斧的观部点，蒸认为宏机构兰是理乞性的隔，个生人是龙非理雾性的湖。上击述统遥计结莲果似落乎又帽一次日“动证明仗”州了这嫌个观咱点，菌因为挺数据拣显示钱机构暴对于丘业绩言有着竞明显云的偏岔好，离凡是吩业绩锁表现壁良好槐的基荣金，浑机构暴介入爆的都鼓明显寇占多绢数；貌而在踩业绩悉不好玉的基蜂金当铃中，封个人凤处处述扎堆辟。柿但是剑，上尺述情碗况仅西仅是招表面瓶上的茄事实艰。统挑计显煮示，低在基伞金