第16章营业杠杆和财务

第16章

营业杠杆和财务杠杆Chapter16

Operating

AndFinancial

leverage16.1 营业杠杆（Operating

leverage)基本概念杠杆效应（leverage):为增加获利能力而对固定成本的使用营业杠杆（Operatingleverage):企业对固定经营成本的使用。财务杠杆（Financialleverage)：企业对固定融资成本的使用。由于固定经营成本的存在，销售量的变化会导致息税前利润更大的变化。盈亏平衡分析（Break-Even

Analysis）盈亏平衡点（Break-Even

Point)QBE=……（1）FCp

-

v式中：FC—固定成本；P—产品单价；V—单位变动成本QBE—以数量(Quantity)表示的盈亏平衡点。

[例]某企业某产品销售单价50美元，单位固定成本25美元，每年固定营业成本为10万美元，求QBE

。SBE=FC

/[l-（VC/S）]

……(2)式中：SBE—盈亏平衡点（销售额）；FC—固定成本；VC/S——总变动成本对销售额的比率；营业杠杆系数(Degree

of

Operating

LeverageDoL)营业杠杆系数（DOL）：产出（或销售）变动1%所导致的营业利润（EBIT）变动百分比。在产出（或销售）数量为Q件时的DoL营业利润(EBIT)变动百分比=产出(或销售)变动百分比替代公式（alterative

formulas）：计算[例]问题：DoL为n意味着什么？营业杠杆系数和盈亏平衡点（DoL

and

Break-Even

Point销售离盈亏平衡点越远，企业营业利润或亏损的绝对值就越大，DoL值就越小。营业杠杆系数与经营风险（Business

risk）营业杠杆效应会放大营业利润的变动性，从而也就放大了企业的经营风险。BEDoLQ(P

-V

)

-

FC=

Q(P

-V

)

= QQ

-

QQ件DoL=

S

-VC

=

EBIT

+

FCS

-VC

-

FC

EBITs美元16.2 财务杠杆（Financial

Leverage）财务杠杆效应：财务杠杆是把“双刃剑”，正效应和负效应。当企业所获得的收益超过了所支付的固定融资成本时，正效应就发生了，反之，则是负效应，由于存在财务杠杆，息税前利润（EBIT）的微小变动会引起每股收益（earning

per

share,

EPS）的更大变化。EBIT-EPS盈亏平衡（Break-Even）或无差异（Indifference）分析

EBIT-EPS盈亏平衡分析：关于融资选择对每股收益的影响的分析。盈亏平衡点就是对两种（或多种）方案EPS都相同的EBIT水平。每股收益的计算EPS=(EBIT

-

I)(1-

t)

-

PDNS[例]式中，I—每年支付的利息，PD—每年支付的优先股利，t—公司税率，NS—流通在外的普通股股数。用数学方法求解无差异点，（Indifferent

Point Determined

Mathematically）令每种融资方案的EPS相等，则(EBIT

-

I1

)(1-

t)

-

PD1

=

(EBIT

-

I2

)(1-

t)

-

PD2NS1

NS2式中,EBIT—两种融资方案之间的EBIT无差别点；

I1，I2—在融资方案1和2下每年支付的利息；

PD1，PD2—在融资方案1和2下每年支付的优先股红利；t—公司税率。Ns1,Ns2—在融资方案1和2下流通在外的普通股数量。对风险的影响(Effect

on

Risk)*

财务经理应权衡两种方案,如EBIT极可能超过无差异点水平,即EBIT期望水平越高,越应该采用债务融资,利用财务杠杆;*财务经理还应评价未来的EBIT实际降到无差异点水平以下的可能性以把握债务融资方案的风险。财务杠杆系数（Degree

of

Financial

leverage，DFL)DFLx元的EBIT=[例]EBITEBIT-I

-[PD/(1-t)]财务杠杆系数和财务风险（Financial

Risk)

财务风险：由于使用财务杠杆导致的可能丧失偿债能力(Cash

insolvency)的风险和每股收益变动性的增加。企业总风险（total

firm

risk)等于经营风险加财务风险DFL放大风险（DFL

Magnifies

Risk)总杠杆（Total

leverage)总杠杆（或联合）杠杆（Total/Combinedleverage):企业同时使用固定营业成本和固定融资成本。总杠杆系数（Degreeoftotalleverage,DTL):产出（销售变动1%所导致的企业每股收益变动百分比。DTLQ件（或S美元）=DoLQ件（Qj）×DFLX元的EBITDTLQ件=DTL销售=[例]问题：DTL为n意味着什么？总杠杆系数（DTL）和企业风险（Total

Firm

Risk)营业杠杆和财务杠杆可以按许多方式联合以得到一个理想的总杠杆系数。对于财务经理来说，营业杠杆在某种程度上是不可选择的，而财务杠杆是可选择的，因而，面对很高的经营风险，则应选择较低的财务杠杆水平以控制企业总风险。 EBIF+

FC

EBIT-

I

-[PD

/(1-

t)]

Q

(

P

-

V

)

Q

(

P

-

V

)-

FC

-

I

-

[

PD

/(1

-

T

)]16.4 履行债务的现金流量能力（Cash-FlowAbility

to

Service

Debt)当为企业确定合适的财务杠杆时，必须分析企业支付固定财务费用的现金流量能力。偿债保障比率（Coverage

Ratios)）利息保障倍数（或已获利息倍数（Interest

coverage)

(or

times

interest

earned)偿债保障比率=丧失偿债能力（Probability

of

Cash

Insolvency)=

EBIT利息费用利息费用+本金支付1

-税率EBIT16.5其他分析方法(Other

Methods

of

Analysis)资本结构比率的比较（Comparison

of

Capital

StructureRatios):同一行业内的企业在债务比率方面通常有一个共同的倾向资本结构（CapitalStructure):