投资估值之估算贴现率

1第二讲贴现率的估计2一、资本资产定价模型(CAPM)资本资产定价模型（CapitalAssetPricingModel简称CAPM）是由美国学者夏普（WilliamSharpe）、林特尔（JohnLintner）、特里诺（JackTreynor）和莫辛（JanMossin）等人在资产组合理论的基础上发展起来的，是现代金融市场价格理论的支柱，广泛应用于投资决策和公司理财领域。主要研究证券市场中资产的预期收益率与风险资产之间的关系，以及均衡价格是如何形成的.资本资产定价模型主要应用于资产估值、资金成本预算以及资源配置等方面。3其中：=无风险收益率=市场组合的预期收益率=风险溢价资本资产定价模型（CAPM）投资者所要求的收益率即为贴现率。

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国家

股票

债券开始结束年度报酬%年度报酬%溢价额%澳大利亚100898.368.476.991.48加拿大1001020.708.988.300.68法国1001894.2611.519.172.34德国1001800.7411.3012.10-0.80中国香港10014993.0620.3912.667.73意大利100423.645.497.84-2.35日本1005169.4315.7312.693.04墨西哥1002073.6511.8810.711.17荷兰1004870.3215.4810.834.65新加坡1004875.9115.486.459.03西班牙100844.808.227.910.31瑞士1003046.0913.4910.113.38英国1002361.5312.427.814.611兄6世孩界匪各铃国访的静股持票颂市节场爷风右险嫁溢竿价好收非益矩率弊（%）草。1津9恭7提0晨-寸1喝9才9赔0年盆国奶家遗股妖票胖政泛府主债万券戒风厚险包溢私价损收按益贯率澳点大潜利闹亚9舅.疲6衔0美7护.毛3劲5化2气.纵2刊5加剃拿岗大1捎0循.吩5惠0葬7诸.异4停1泪3呈.绵0敲9法寻国1看1魂.否9简0因7械.绕6捧8苦4遗.封2传2德款国7厅.破4闹0烂6奸.蜻8蛙1律0事.桨5存9意统大委利9边.盼4笋0初9拐.辨0窄6吴0退.受3软4日最本1跳3脱.链7拌0凤6鱼.损9博6榴6笨.籍7皆4荷种兰1饿1帜.钓2馒0抢6毯.女8笛7摸4叼.峰3巡寿3瑞跟士5态.肢3侵0充4自.垃1璃0宵1贵.资2需0英赠国1牛4迷.剧7外0济8制.有1酷5科6滚.棍2南5美窝国1创0完.茄0墙0威6禁.溜1钞8悉3钩.警8椅21蜡7列全出梳了肌世念界公各狱国坐的惕风壶险男溢脆价个收悲益柱率注，哀从喷表雁中伟可拜见织欧刮洲换市彻场颠（别不念包蜓括汗英桥国肉）拘股莫票谎相亦对逮国残库个券币的马风学险议溢肥价白收匪益锡率鹊没羞有奖美厨国秩和裤日羡本橡高想，决周定产风肌险专溢硬价策收喝益吊率溪的飞因适素论有待以吨下亚三森点索：（a）宏跪观壶经女济方的敞波事动刃程尘度：独如倡果非一嚷个致国茄家鼓的耽宏顿观乞经矩济之容蒙易竿发脂生组波眠动锤，扩那童么讨股偏票膊市晚场剂的态风子险幕溢植价梅收演益立率充就册较乖高踩，课新计兴防市亿场伪由统于抽发浮展钉速奔度眉较您快浪，绕经胁济么系暂统深风纵险厦较基高站，哨所帐以拔风颤险暑溢满价甘水鱼平港高替于机发展达骑国袄家教的对市袍场穿。（b）政吃治过风染险挥：政莫治优的步不锁稳春定欢会涨导疾致图经铜济卫的舍不堤稳历定赏，厌进呆而煌导长致些风销险丹溢爽价蔽收杰益劝率疏较萄高贝。（c）市郊场肠结落构：锦有棵些伪股拐票收市痰场戚的其风框险谷溢愧价守收慰益押率亿较搜低戏是靠因屈为移这赴些身市壮场算的羽上顾市垮公尊司瞧规著模鄙较怒大棒，向经猛营搭多咬样达化存，新且辫相诱当培稳刃定怠（史比智如虑德共国谦与纸瑞表士辆）受，眯一倍般牺来丽说扛，恩如栋果碎上卖市腾公变司汪普河遍锁规哥模助较宋小扒而就且总风领险解性恐较伏大佳，寺则椅该窜股啦票尖市径场结的填风郑险栏溢辽价休收吵益女率烂会城较巩大1营8五仅、臭贝忽塔滤值β的怨估棚计运捞用庆股圆票眠收月益捎率榜与壳市云场启组恩合铜收全益罗率负的冲回铅归护模搂型其吃中1眯9回柔归蹲方缩慧程意的伤斜诸率甜与拼资吐产绘的束贝疤塔夜值烫一雅致房诚，闭衡钱量朵该誉资漂产腿风毕险祸。岗注刃意吵问唉题迷：分跃析梯人潜员勇要炭确叹定束如丽下连三罩个求决部策:第疾一瞎，凳估肯计寸期煤间懒长师短境，椅更息长说时尾间是需番要详更迟多反资该料咏，堤但争是单公寸司毁特终征啦也梨因通为柳时坑间招而坟改放变日；第斑二球，喊估习计洋的默问晕题游与乔收坑益捕的叼时帽间锈单痒位缸相旦关桂，似使播用乏每敞日魂或是日贸内皆都荡会嗓增惭加勾回查归撇方扇程灶中救观腹测店值别的魄数哗目篇；第扔三渠，蓬估踢计助问侨题石与榨选址择掉在叔回辽归自方休程司中钢所眼使踢用友的尚市涨场彩指匆数眨有启关强。哥通穗常挥做夸法械是缓选肺用惹最尤适只合紫观脚察清到拒的诵某针只昏股脸票听的托指崇数奇。2拨0与振下大式下比忘较=><股匹权寸资咬本贵在佩回采归挺期牧内授比先预歼期捉的禾运罩作岭得舞更祝好股缝权岛资烛本逮在赵回斗归奇期葡内贸比膨预副期咬的横运子作包得保一利样股暂权晋资障本弊在吼回域归种期辆内预比称预题期低的哪运痕作康得露要靠糟二鸡者均之喊差碌称邮为J丈e灿n冬s骑o欺n阿绸尔坊法豪系犯数2聋1公耕司愚的β值颈由喜三浪个别因旅素早决墓定羞：蓝公诉司商所蚊处攻的赶行插来杯、热公闲司蛋的吃经拦营躲杠红杆排比冤率索和置公禾司糕的摘财殿务影杠摩杆狐比漂率好。1、蜓行涨业会类脆型：β值谷是农衡掘量咳公纤司壤相仗对赌于望市扎场续风薪险乞程敬度颈的岁指怎标介。绞因慢此楼，潜公蕉司欺对妖市年场铸的吸变挂化消越妖敏寇感丘，拼其β值验越县高滩。在首其错它蚊情帅况据相府同代时交，掠周沸期吼性金公睡司坊比检非佩周锻期宁性浅公求司端的β值紫高跑，退如径果形一束家统公姥司诉在粉多铁个声领存域场内抚从剃事闲经丘营挨活真动桌，僵那旁么鉴它膜的β值许是施公促司顿不轧同篮行豪业尚产雄品溉线β值赤的动加奶权堪平侦均佣值栋，陡权雹重品是刊各倍行泻业姑产策品底线主的轮市暂场伸价么值。(二)贝问塔悬值β的惠决抬定鼓因敞素2后22、压经浇营影杠宰杆矛比扩率后：经顷营已杠念杆仰比轿率两是紧公强司赔成居本们结捏构剥的妨函父数痕，杆它巴通炮常信定溜义骄为尸固估定决成诱本恒占擦总钳成办本狼的疮比共例细。公您司咐的款经做营眉杠袭杆单比魂率歌越巴高洽，礼即衫固麻定俯成周本表占猫总慎成牛本秘的律比其例毅越栗大稠，赠与抛生斩产习同咏种缺产票品索但弃经趋营抓杠茂杆因比境率慌较酱低督的饺公摧司夺相授比挽，乖利眨息命税侍前旦净辱收核益抢（E脂B佛I跃T）蜓的穿波英动容性籍越古大脸。其绩他啄条讯件殊不始变厅，痒企单业袄经缺营捷收沃入登的洋波弊动投性娘越播大寺，风利嚼息方税开前叙净蕉收档益营（E谢B直I腊T）其的妈波烤动喇性盆越未大开。股其壁他悲条笼件用不贤变究，叮企教业农经扩营解收蒙入肝的沈波尊动栋性糠越袋大朽，匪经泛营箩杠短杆否比衰率原就蹄越遗高魄，市公驳司身的β值终就竟越启高音。2写3举侧例服：概经户营穿杠择杆角比蚁率浇与E桑B融I活T的络波父动睛性设A，B两桃家披公辆司御生赔产吃同骄种现产鸡品器，A公堤司镇的梨固来定禾成迷本曲为5拥0招0侨0万厘美浅元欧，花变麦动付成昆本泡是酷收轿入客的4乎0巴%。B公巾司摸的嗓固精定躲成亚本麦为2韵5协0蕉0万坚美猾元零，不变鱼动杂成扯本老为远收掉入挺的6据0传%。馋考垫虑居下解面乌三杠种笑情头况南：预杯期吉经叛济膛情刚况丧：雀两腊公院司蚊的霉经熄营国收荷入碗为1搅.送2近5亿继美妈元渡；经勒济蛮繁芝荣煮情被况弃：脑两球公筐司冬的板经种营甩收及入欣为2亿里美好元叹；经蜂济银衰播退摄情寄况堤：朝两泊公点司勤的吉经猪营玻收筛入旷为0往.玻8亿扬美竖元烛。E沃B俗I奏T（享百永万泽美感元陶）公凭司股固淹定霸变动动蛾固土定习成妄本蹄预葛期湾经峰经顾济哪高业经宫济祸衰成蕉本宵成乔本/总源成吊本多济该情苏况姑涨驻情厚况吵退我情截况A公驼司5姜0苏5萄0录0．5端0搂2语5饰7有0膨-铜2B公感司2客5句7顽5佛0．2败5巷2狸5脂5慈5嘉7A公斜司铜的壳经兄营板杠蛛杆撑率镰较呢高妈，E梅B狭I破T的泡变筛化恐量产较敬大模，舟因既此β值投比B公敬司纱的括经跑营荡杠婆杆莲率廉大挑，E淹B岭I失T的伴变暂化陪量珠较屈小环，β值特较票小挂。2选43、译财雾务福杠闯杆默比权率丑：财禁务忙杠役杆悉反屡映纱了销企绳业积或享公跪司默对榜债滩务志融斑资疫的锋依糊赖嘱程献度斗，覆有超负描债析的闲企倍业欠或锈公堤司能，隙即弊杠特杆名公止司曲，予无鄙论创企钓业挣或心公杜司湿销何售母情匀况蒸如妹何腥变驼动帽，水都短需异要俩支今付狠利太息汤。其赶它孔情范况廊相谨同屯时叔，鸭财您务恭杠滥杆圣比蹈率秆较耳高坟的掏公右司徐，β值偏也惜较储大垮，奖在容直弓观疾上亚看娇，紫债筑务循利烫息乖支摩出有的窜增便加竖将抱导流致权净陶收乡丰益捏波变动珍性恶的现增炕大搬，道即插在慰经哪济遮繁久荣语时影期很收泊益奇增浑长抗幅连度村较头大前，念而钢在洞经夏济雄箫台条扔时健期吃收详益熊下龟降莲幅巴度剩也先较旗大澡。2牲5(三)贝姿塔拳计柏算斜公熔式其已中织，释是争资久产换与滋市眉场蚊的编协蚂方巨差是神市括场证方台差研。2终6注竟意用可违能尖存墙在铲的迟问毫题恒：1嘱.贝竟塔萝值拔可辉能野随潜时郑间睡变桃化茶，牧即阻稳愁定声性2高.样滚本朵容章量黄可忧能谁太姓小3嚷.贝阁塔类受饭财义务辣杠慎杆引和苍经泊营册风富险甜变稼化奴的柿影老响2秘7注输意爹：办掌回握β值拒的士含忧义◆β影=悠1，表赤示黑该锡单犯项独资美产画的风耕险切收堵益食率与市浊场可组培合平豪均风染险尿收哥益恭率呈逢同谣比每例益变旬化涉，抵其帮风戚险钱情省况膊与亩市学场投行资画组仗合的动风烦险冬情鸽况瓶一模致磨；◆β占>良1，说盐明德该屈单蛛项由资衔产卸的风霞险烟收具益崇率高跨于市姥场息组遥合平起均弦风裹险积收负益孝率告，轨则厉该庸单苏项骑资弱产闸的咬风脾险李大翼于嗽整赚个诸市所场投浮资绢组灾合的子风否险范；◆β导<给1，说波明奋该尸单副项阻资包产泪的腐风壤险乘收股益霉率叛小板于市困场点组艺合平台均根风蜘险战收槐益贯率咏，及则骗该柿单擦项联资斜产余的鲁风竟险诸程苍度然小匆于忠整控个宵市应场投览资送组参合的战风串险距。小对结愤：1）β值己是壁衡纽奉量系夏统闪性胳风孟险，2）β系蛙数计丢算必方俯式虑。补颂充杜内壁容2稀8一航、惠期幕望膀收坦益期笋望族收铜益冬也搜称鞋为撑预忧期毕收丢益药，绕指牌如笛果桨没泡有占意奇外葛事为件净发森生桶时摧根感据杜已椅知怖信烛息析所女预食测填能爸得妖到壤的能收也益山。仅通绣常促，停未葬来槐的垒资绕产虚收发益饮是欠不结确邪定可的贝。不球确莫定需的们收滴益掉可搬以饮用鉴多蓄种李可仍能团的库取页值查及垦其雅对释应焰的君概丽率糊来们表址示辅，港这共两蒙者轿的雅加谨权顾平闹均箭，构即膊数冈学虎期悲望接值移，齿就觉是砌资用产航的裙预倒期皆收抱益启。在病任绒何关情弄况随下自，蓄资劫产叉的千平捏均温或沙预班期喷收厉益始（e增x由p猫e弟c扒t煌e忌d岩r抹e毫t惕u饺r茶n）炸就洽是嘱其所收川益歪的爆概深率允加军权皮平蜂均脚值膏。P数r声(s行)表浊示s情状况芹下生的称概任率哥，r察(腾s小)为门该徒情兼形淡下嘱的败收失益煮，甲那墙么义预追期谣收廉益请计广算猴公斧式冒如叉下浅：E沙(搬r奏)龄=2僵9名称糖生产的正常年份糖生产的异常年份股市牛市股市熊市生产危机概率0.50.30.2收益率2510-25例柴如鹅，培一灶家墨生激产蝴糖醒的矛公仿司攀预情期但收捆益宰情嘴况辅，掉如清上宗表过，糟在豪三永种童可叠能撇的敬情淘况木下雾，复我写们愧得婆出昨该朵公肉司嘉股餐票僵的揪预亚期趴收教益伏率疗为夏：E墓(款r召)＝(勒0麻.屯5要×茧2唇5推)＋(明0毫.争3刻×刘1垮0境)＋0截.团2蔽(徒-烧2导5林)＝1册0追.哑5屡%3君0二让、隶方顶差柿与礼标坏准签差方涛差桑是寄各道个害数悠据逝与腥平惧均烧数能之粘差度的宾平片方织和猪的挤平半均久数巩。绳在概灰率勿论唐和副数凭理臣统鼠计中鞭，伸方目差虏（坟英型文V权a迟r肯i爪a棒n渗c愤e）尺用梯来居度住量随摔机宰变寄量和字其困数精学狗期炸望猾（厦即均婶值）穗之书间南的瓶偏迟离筋程乓度某。在烤许盒多朝实轨际溪问梳题刘中要，请研愤究脖随图机瞒变伴量风和祥均作值膝之懂间缩慧的物偏叙离王程促度听有锻着非很患重乎要集的兼意魄义难。标现准鹅差帖是箭方木差疤的泳平累方酿根比。方置差惰和真标未准完差烧是茎衡态量拆股赖票查或漆资随产某收筛益遭波切动裙性忧。3贺1资悬产萄收虾益杠的哄方球差(瓜v泡a息r克i抬a快n样c蜻e炮)是置预啄期孝收睛益排的链平套方能差次的牛预悉期失值善。泼它者可爬以炎表腰示劲为谱：因当此饲，肿在客我岗们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