国外投行对公司价值估值财务

企业估值方法

一、估值方法的初步浅析常见的估值方式一、相对估值法（乘数方法）PE估值法（适用周期性较弱企业）PB估值法（周期性较强行业）PEG估值法（适用IT等成长性较高企业）PS估值法（营收不受公司折旧、存货、非经常性收支的影响，不易操控，如商业企业）EV/EBITDA估值法（净利润亏损，但毛利、营业利益并不亏损的公司）二、绝对估值法（折现方法）现金流量折现法期权定价法……乘行数唇估模值题法粱仍歉是园主醒流因的问估睡值蜻方肠法根目据书著揪名爷投趁资径银戚行牲摩步根锯斯蠢坦趣利固的业统惧计吉数泛据啄，绞成朴熟佣市根场另上与证郑券嗽分晃析丙师思最事常太使涝用菌的畜估掌值献方促法嘱是放乘穿数景估洽值凯法秧（鸡超堡过纵5时0灰%劲的驴使狡用婚率取）库，香剩赞余趁收超入谢估董值脂法门（满E蒜V轮A秀）甜使忘用傻的倦概择率驳为井3苦0欲%把多眨一桶点框,称而咏教辣科旨书友上哀最腥常败推牧荐阿的愁贴猎现许现姥金绸流创量闻法耐（谋D嘱C统F毙）墨只邮有掏不戴到观2着0露%除的肚使剑用左率忙。目拉前样成拒熟阵市炒场酿上见分麦行户业肿最蛮常厌用咱的摊估处值钓乘资数—泰—示估称值服乘走数猜已洒形肉成张相恰对唐完妹善时的颗体难系行业下属行业最常使用的乘数汽车制造P/S零部件P/CE的相对指标，P/S银行

P/BV基本原材料造纸P/BV化学制品EV/EBITDA，EV/S，P/CE金属和矿物P/LFCF，EV/EBITDA建筑

P/LFCF，EV/FCF，P/S，EV/EBITDA商业服务

EV/EBITDA，ROCE，P/LFCF，P/S，（P/S）/GROWTH资本性产品工程制造P/S，EV/EBITDA，EV/S国防P/S，EV/EBITDA，EV/S食品、饮料和烟草食品生产EV/EBITDA，EV/CE啤酒生产和酒吧ROCE，（P/S）/GROWTH，P/S的相对指标酒精饮料EV/EBITDA烟草ROCE目合前炎成辛熟饼市汤场灰上壁不锹同太行修业把最版常袜用糖的邪估止值机乘浙数行业下属行业最常使用的乘数保险

P/AV休闲

EV/EBITDA传媒

P/S的相对指标；EV/EBITDA石油天然气综合油气公司P/S，EV/CV房地产

P/FAD，EV/EBITDA，P/NAV零售和消费品服装与市场和部门比较的P/S，EV/EBITDA食品P/S的相对指标奢侈品P/S，（P/S）/GROWTH，EV/S，（EV/E）/EBITDA的增长率技术软件，设备和半导体P/S，P/S的相对指标电讯

（EV/E）/EBITDA的增长率，EV/S，P/CUSTOMER交通航空EV/EBITDA公路客运P/S公用事业

P/S，P/CE估趁计拼方埋式并最卷大损的秋作锻用邪在戴于越说静服匪力弱—挽—摊分层工东作检阶且段意的赏估眠值系方锅法使选没用项目阶段选用方法目的接触期PE、PEG、PB、PS等快速方法在初期最有效率的说服自己深入期PRE-IPO阶段DCF、DDM、RNAV进一步加强自身信心，同时说服企业及外部投资方接受对目标企业EV的认定后期IPO阶段国内基本是市场询价过程，估值方法的实际意义不大P牙S沟：元寻袜找响最观合苍适弄的决相赶对驶估锯值俗法水；辅降以凡其脏他穿相俩对急估吴值劳法局配乱合夹使盾用死；必政须存多戒家轧同不类回公劈燕司旱比沈较慕使原用下某掀一指相水对讨估蠢值库法秒。基搅本稠指本标股湾利贱折养现乞模您型记（劫D摧D伞M绣）商弟业狭地窄产特R悼N眼A劣V音估围值歼＝扯评粥估裳值棵－汁总位负弊债B融V壳（谱企库业侧资济本牌账我面累值膛)净茎资晶产伐值杜（到N待A戚V俱）价抖格架/坐现践金聋盈简余宜乘界数筐（绣P屈/支C阀E币）旋=宽市艺值岩/砌折凶旧戒分勤摊舱前杨的宝净背收沈入现杨金晓流吹的倚确务定叼和工计膝算练:F赚C院F粥E=衬净飞收内益送+慕折星旧搭-拜资押本药性渐支恼出言-翁营古运六资狗本迹增槐加振额孟-蚀债梢务拉本扑金岗偿阔还复+偿新悲发产行汤债静务F缘瑞C栗F角F=认股送权祝自趣由率现倦金弊流饲(胞F女C申F役E播)妹+雀利歇息壮费倦用肢×窜(补1戏-零税庙率畜)庄+诞本展金暂归帅还盏-注发鞠行挡的孝新围债辩+取优储先川股锈股演利F帜C配F童F=从E傅B励I雅T码×却(停1完-幅税贺率胀)甩+炼折懒旧崖-杜资童本仓性降支河出貌-有追器加强营零运扒资惩本F亩C炉F亦F=复上妇年温销部售央收虹入惑×霸(输1货+琴销惹售霸增魔长婆率衔)评×岗销虏售凯利那润转率略×端(彼1因-鹿税刃率帮)隆-它(诉当构年零销电售洁收柳入杨-佳上械年芝销遍售疫收说入贸)航×刘(做固莫定堡资蜡本此增浮长奋率哪+吗营怎运煌资彻本端增粗长博率泰)召=免上览年赵现西金歌税抛后希净书流罩量涨-还本齿年蛮度仿增孤加寄现潮金叉净持需借求温量艘(凉拉镰巴股波敲特仆模绒型遵)二泄、腿制抗造观业廉企到业宽（访周笨期含性臂行饺业居）脖的提估挪值释考侧虑在君此涨仅妇就逢D圾C结F渠模丘型补对览周恨期灰性涌行喘业僵估冰值躁的去个击人类体宏会龄进尼行鹿阐击述公妹司说估砍值振—偶现蚕金矛流描折狠现惭法影响最大因素：1. 未來现金流量预测（行业周期、产品周期、资本开支、产能增长、资本结构）2. 折现率（利率环境、业务风险、债务风险、汇率风险、国家风险）现金流折现法估值=（未來5-7年现金流量（1+折现率））净现金$年份折现率%未來现金流量终结价值分析比较优点依据实在情况作出推算对应付各种情况都有足够灵活性通常应用于管理层决策，因此与估值过程完全配合较能反映公司未来增长的预期能就不同的假设作出敏感度分析结论大多数国际投资者认为现金流折现法为较佳的方法缺点预测长期现金流有实际困难，每年净现金流增长速度也难以预测对资本成本敏感度高的行业，该成本亦难确定需要非常多的数据，而估值结果的获取过程较难理解管理层需做大量的长期性计划和提供假设事撤实乖上复对抗于台具域盈匹利稠前宽景瓜的连增认长天型启企啦业箭，哨现奖金胁流扫折摄现节法雨是踢最洪科低学避的登方禁法峰，晋但捡仍偷然即存喜在如一健定厘问剂题1主、嗓D遥C旨F另估裁值宪对侍于容周少期谊性捷企亩业坐的宰不步准壶确曲性准撤确倘预替测陶周轻期粗性容公批司缴未宇来求收遮益币的悉困婚难佣在味于启当艳前义经骆济新周串期服是筑否刷会啊持屯续储下钻去时存舅在煤着留不拢确售定鼓性想。右浸图姨为辰（茂钢防铁异和语交笋通身运肯输虹设与备委制竞造轻业质）对的冶主扔流简预智测恰收封益次和惑实血际嫁收挠益报。递可虏以炊看毅到慨主咱流目的休预月测惜根网本秒就紫没吸有勒预僚测钢到狱收光益荐变衬化快的率周缝期小。享除动了幼在孔谷窃底内当泛中它对饲下租一籍年北度牛的烂预仰测胁，坊每甘股浊收慕益庙的飞变备动婆趋吼势局都消毫搭无臂例锁外帖地租被秋预箭测按为凯向稼上包。自哑由援现恩金社流济与哗D义C盈F惭的纸波款动冶性2零、踏制君造络业灿企磁业熄D有C傻F赴估脑值潮时逆的薄折堂现剂时除点增重终新蒙确匆定由堆于并制舰造岗业诊企稳业公的光现芳金蹲流意入而，垄存汉在乌相屋对郊稳肉定脉的榆月运度瓜稳齿定箩性尊，贤因炭此庆将债年挠初泰产幕生卡的冷现夺金眯流踩入吴全攀部阳计办入刘年海末咐进捆行哥全针年谦折浆算膊稍链有听偏少颇怎。因冲此裤制铸造苦业慨企迁业孕，抚对映于旱年姐度哑F英C林F让的骄折借现所取捉时击点傍定移为摘年续中针，斩既激6却月议3源0河日昏较瓦为遭公兼允进。

200620072008200920105毅个纽奉月1锅7利个剂月2哈9皮个性月既炼根互据遗估箭值馆时资点迁，胞以酒预伟算断当尝年杠6兴月卫作俭为射自略由颠现吹金拍流拌之坐折交现鼓起满始劝时清点瓦开肉始育折亲算微（失假领定钓以服目责前负时吐点行为少例卵）厉：2事0耕0宿6勇年揪F表C疯F刊折什现脱5貌个云月2柿0熄0勾7轰年汇F阶C坐F英折猫现冶1罪7遭个网月2扛0思0吃8晋年雄F遣C预F忆折必现旷2毯9念个输月随猴后寇以幸此骑类赴推3泉、卖高抹存匪货惑率牢企拜业系采谊用刘D尼C密F营估劫值蒜对撇企皂业灰价焰值缴的脑影祝响2没0走0弓5顿年猪自柔由霉现学金选流就减某少申是装由揭于幕新肢增企1业.瓣5件万衣吨厘草什甘聪膦圈产料能舌造腰成码流科动缸资旗金央占行用均（桌包葬括转存撤货劣的奶快余速嘱增底加商）币和独对距江暑南妈化向工冲的注设额备押改鲁造色投正入新矮安筋股价份割D解C固F位估纠算士表在丙D腹C蓄F财的遭实葛证叮研近究补中车，呀我份们瓦发瓣现萝，爽在擦制棕造挎业需企教业朝D蜜C碎F格估悟算冤过炉程命中堵，绩如久预菠期凭目仪标撤企日业让在奔估述算愿第查二串年绕销粗售皆收体入社大睬幅缓增寸长品，染而肠企弹业快由聪于翻行祥业你特民征预是锦属秩于邻低丽销皆售悟周谨转兽率袖企蜂业挑，半第士二劳年派突念增朴的扛存券货侨将洁大洪幅绣度忘增昨加孟企债业蛙经霸营仆性垮现史金芦的呀需损求桨，穷消逃弱露企晓业鱼当在年州自地由牛现经金肚流烂的祸流蚕入感，既由蓬于鹿折因现尚年辣限瞧仅颈为反1仍年讨，清从途而赵产罗生愚企逮业流价满值瓜的健低寺估蛛。以庭新冰安亦股换份黑为洽例斑：1厉7粪亿刊年免销葛售扩收纪入汁×睁2虽0喜％县存眉货颈率锋×斤3子0创％孕销锅售面增公长但＝塘1钓亿腥元卫的烛存倚货成增赚长从陡而孔在庆使样用辽D揪C宴F戒估瓦值霞过哨程梳中岂可哑能垮导所致梅约吧0厚.剪9箭亿里元绣的以E财V露偏贸差顷。4规、份中另国竿中泉小斜企招业罢D酷C汽F咏估映值插中艳永间续亮价效值仗的添准呀确冬性由锦于吸D雅C粘F巨在础进感行伪一脊定完年稳度拆(适通如常膊为父5落～纲7忠年锈）卧的盛F续C盟F册预倚测嘱后筑，怀都貌会燃设脸定若一职个部既听定提的刻企撑业波永跑续肠价苍值村进犁行把企磨业样价信值替的遵简恶单布估手算燃。并由肿于蔑进羞行治估逢值方的愚都距是纳较好好鞭的喉企贺业捷，言分采析岩师撑的个乐丙观星情洪绪价会睡阻疾止侧他现们差充稿分郑地浪下证调晚预威测禁，摄因窑此浑对葛于婆g府的疫取嗽值哀往杏往庆过屯高牌，牲在根对坊增耳长友型撇企跃业摆的逮估搜中裁，作可商能虏产淘生嫌高客达爽6犯0匆％储的刷估颂值腔溢创价你，娱因题此钻永阅续凉价厚值奔的顺准少确货性充值浊得役怀暑疑惯。1测、松清靠算汗价絮值（惯估等值筋可如能沾过致低呈）2肌、胡帐备面祝价向值（阶G戴A网A傻P语下墓的灾帐粗面必值释，旁可抵能来过攀保均守午）3淡、款有偿保路证铜市汪盈得率（符E俗P某S但×哀合帜理泽P己E笑，挪通债用闯等山企党业席方转可旗使烘用纤）4轧、傍无雪增岗长竿永顾续拆价弯值（腿F供C走F摸/梅w庸a月c线c挣)5味、庙有馅增洗长摊永浩续揉价燥值(挡F横C痕F纷/秀(年w烈a并c黑c钩-债g茅)采)永伍续么价建值摧的挑选嚼择声：g润＝另社纷会蜂平睛均作经番济神增经长度率竭＋伟预疼期伏通悄涨咸率消百弱诵永海续倍价茫值殖在四估蚕值历中肌的友作活用EV(企业价值）＝112870.39万元哈浪燃膜气后3摘0秧年讲特宗许评经夜营奖期军内侵现跃金歪流偿估懂值因俱此绘我枕们勒在胁部剃分旺案钞例耀中其采鲜用役延穷长哪F铁C滚F应预挺测号年仙限隔的祥方喝法巷来编弱滥化家永忆续赌价位值怎对仙企虽业礼估椒值艇的似影跪响疯，分通缸过普进吼行炭3锐0迟年闪的帐D搏C哪F稿折欺现牢从网而卫忽樱略蛋永傻续愧价钥值雷，尿哈掩燃康气溉案窗例棉最池终戚合棉资旋的卷认蜻可水价晌值刃为衫7抽.离8孩亿遗人泻民妈币拥。我梦们皂谨俊慎理认万为赶，鸟永毒续租价垦值早在拥国电外街更网多惕体糖现扒的朵是棵企诉业穿的滤内同在疲价稿值宰，搞包茫括信品穿牌加等扫附上加胀因作素肃，欣在筒中母国吹创谦业校型怕企秃业牌估匀值等过笋程禽中龟，章应奏尽米可卸能丢多岭预典计仇现爪金辟流吴年戴限皮，口降互低妇永占续帮价腾值范对唉估吼值订的洲影茧响踏。整扣体甚而崖言掌，遗D卫C尽F索方哪法志中抽含罩有计更颜多甲的血预器测屑人刚主渡观菠因亲素叹，酱在鄙实最际裕估帝值补过殖程璃中舟，纺研绵究负人切员择往芳往量不汁自某觉泰的姜由判自删己坡对傲企饲业述的尸主惯观院预吹期旨，富来晓修凯正傲企愿业上的各初弱期启D萍C纹F竹假起设穷，晴使氏D渡C梁F照的氏估鱼值协结爆果喘更射接诵近雕研茶究州员辛个升人忠的蔑预此期弊值捐，调因狡此忍：D虾C缴F岗估哄值们的逢方守法畅论洁意爬义舱大虎于寻数卧量菜结轮果二则、羊服像务签性赌企得业触（肿弱伤周朽期捎性准行钉业珍）未的伴估赤值际考昆虑估因值蚊更巡寿多才是已时携点销意滤义醒上手的坐企吧业猪估知值练，举同常一部企奏业阔，蝇在抚不射同怒时珠点瓦都保有雅不缓同出的震估党值震结炸果谈。蒜因光此主可扑比啊公惭司析法熊在撇真筒实项操陷作妈中币更鲁具拜实随证玩意途义糊。这双里返，厅我县们毁以采商毅业凉企躺业菊北福京慢美便廉校美垄为妨例米，锣由套于戴项筹目敞目弃标监是盗I子P赌O葵，羊因办此造估真值尚方柳法汗选削用伶了愧P赛E款法冲。要素与定义

当年稅后利润一般用融资当年或下一年类太比公字司同行挖业公甜司同地坝区丸公雾司同性股乱票市小场公灵司同类下型府指弱标公快司类雨比寺公司券市担盈邻率盈码利增粥长前丽景风桨险抗供衡吴能何力经熄营拒指意标财库务距指朵标非上市公司折让非上市公司风险系数分析比较优点大部份股市投资者习惯采用这种方法能反映各公司的实际交易表现容易明白的估值概念适合较成熟企业的估值为取得估值预估数据而涉及的工作量相对较少结论最常用估值方法，尤其是亚洲公司缺点为目标公司寻找真正科类比公司并不容易，因此，在很大程度上，选择较合适可类比公司会是一项主观的判断公司价值可能会因短期性的市场活动或行业的周期性而受到一定的影响由于修改净盈利收益较修改经营现金流容易，因此以市盈率为交易基础的可类比公司的估值更容易因不同的会计原则而受到影响估典值信更具多营是班时路点搏意奏义死上适的湖企猎业米估简值肠，筐同田一障企宇业基，载在疲不届同荐时矿点信都荣有泳不乓同妄的抬估建值泪结浓果秧。余因温此骗可炕比忍公戚司利法层在至真指实衡操瞧作疮中脖更漆具难实镜证快意锐义扯。市适盈绸率估傅值1嚷51但07可类比移公附司溢金价折让高礼中低公求司浅估索值掏—皮可俭比克公江司衡法北凝京惯美相廉乌美固可足比我公尤司盘法施案碧例北幕京麻美槐廉骆美怖的旋基决本钻情敲况涨—荐—大农型伙连充锁与超欢市辆企斜业

2002年销售收入目前状况北京华联10,300A股上市北京物美5,067香港创业板上市北京京客隆4,258筹备香港创业板上市北京超市发3,900已被物美收购北京小白羊1,390北京北辰1,335华普超市1,030北京美廉美540北京顺天府470北京家和通融400物美收购其50％股权P它S田：漫截洋至秩2览0刺0笼2惨年样数缠据防，死单绪位风(辫百挤万寇元消人吵民肌币折）美稍廉醒美照进才入撇快暗速傻成悼长至期边，透未避来号发热展券势慢头盖看勒好开蒜发召导蚀入樱快除速朝成泥长捉成碍熟畜期颠衰术退阁期公甩司吼的勇投框资舱价妨值两—蚕企峰业揉生恳命浸周搜期美屋廉梢美连枯锁押商需业百警货跑业息曲税得前吧利谦润秩不巩高稿，袭企缠业沟盈佣利圾状赔况凭尚舰待膝改岁进2001200220033Q2004CarrefoueAsia2.93%3.04%3.08%N/AA股零售板块4.06%3.91%3.50%3.90%华联综超6.78%4.07%3.20%3.20%美廉美N/A2.81%2.57%0.50%E摄B特I帐T润/氏销惜售鸭收讲入姑指战标垃对暗比美谁廉腹美煎在平财顿务池指茶标汤上漏的压表柔现持并磨不拉令列人咸满磨意裕，暮在松行定业伍内守较亚为邻普摊遍咱的岗E柜B晃I吐T撇/眯销党售随收挽入妹比喘值熊指者标政分租析铅中宗，肿2供0鸦0勿3声年柏的业数双据弊明绕显庄低贸于睁A揪股黑平竟均眯值她及魂北刺京瞧地拳区减的命竞蚕争骄者贝华庆联满综柴超韵，喉这退可援能粘是煎由备于绍企友业跪仍叛处只于糠超吊市刷连男锁督业浴发嚼展戒初笑期时或颈是岔在参商着品病定生价咬上案的弦策满略仰形招成朗的综赴合楚毛测利衬对司比沙，洪公剧司留低军于持同放业自平烦均广水秘准综合毛利率2003年2004年1～9月物美17.78%16.44%华联综超16.68%16.91%美廉美13.48%13.33%华屡联伏综膨超夕相肃对武毛车利掘情馋况虽么然移我劝们桐认语为梢超策市掩连烦锁计企场业虹的渣盈核利肝结泄构聪应膊以赠产丧品露销穷售论毛疮利撤为耕主带，匆但导是艇其斗他倦业顿务负收摩入诉的呢提猪升贴事翻实义上拴也杯显盐示懂公徐司吹在距针坑对锣上克游餐供酱货誓商鞠控偶制叛力突度浆和糖运足营悠策钩略猴上土的盾管锡理宾能倘力醒，今从坑右挤图激表幸示怠，踩美候廉既美幸在现综剪合暗毛玩利顾率申上脚无掩法宇和吵同喜业集相句竞须争长楼期盛资僵金轨/洲固豪定多资义产境比办率煤分店析长期资金/固定资产2003年2004年1－9月物美6.005.93华联综超0.780.80美廉美0.410.23长帝期掠资招金摔/翁固滑定撑资泊产释比捏值棒为银衡拉量缸企冶业驰长致期厕财清务既风朽险宽的钳指折标讨，跟国浪内乒A虽股巷企绑业魄平毛均统值饲在侧1捐.咽3特，旷零理售雾企辟业楚在债1刑倍贫，您而役美辛廉乎美衰2住0速0拉3蒙年叶末出仅智为惭0充.辈4管1佩倍义，摸表难明绩企册业障对狼于母突毫发俗性零的估财寇务淹风晓险蹈抵竿御辣能腰力好较昂低蜻。虽齿然早企浩业抓正眠处肝于笑快瓣速兰拓睁张匠期但，范“揭跑岗马雄圈厉地编”覆也挨是瓣超肃市活连疤锁库行捎业抖在筹初候期午阶蛾段菜的灵决偶胜惕利模器仔，彻但鲜过绩快圈的粒固涝定汗资驱产衬投缩慧入称也掉将热对必企棚业帅的堂财信务膜管氧理夸带熔来友潜勿在猜风依险扑，鲁同挺业稻中秤“乡丰华杯联袭综锁超酿”杏正赖在利适超度非调扯低蒙财般务钳风级险父，魄建用议笑美较廉坊美御也纱加踢强坡财滨务铜杠懒杠知中样长鸣期赖借栋款杯的较比非重照。上样市茎零甲售炮类很公足司嫌平含均明值附河注凉：燃1裂、吴物拌美渴由腊于逮2讲0牺0劫3乏年图1迎1孕月挂新碗上那市壳，拿募车集粉资淹金男尚颤未委投陶资鸽或万尚师未次转膀入纪固陶定舅资阀产枯，被因蜜此音比熔值巴较鞋高庭。2呼、慌长妨期滥资生金次/连固垒定吗资匆产型比匠重幅＝麻（等股河东尾权丸益博净茄额湿＋无长书期杀负旷债纱)晶/贞固店定科资劲产厉合落计公很司输现色金浪周犹转车情扛况刃不捏佳20033Q2004现金周转天数A股零售板块均值4657华联综超2841美廉美65应付账款周转天数A股零售板块均值4454华联综超4862美廉美4354公贡司挨应闸付画账乔款椅周拍转落天侄数锹与丢行仪业炉均颜值经基锣本纲一悦致巩，生比辈较到正疏常宴。但六现起金感周猪转族天格数净仅轮为悔5齿4藏天水，寨远船小痰于乞行昆业及平倘均梢水鼠平温。校虽控然阀零驴售嫩行过业星的炕特纤点萌要虹求黑较责佳漫现甩金叔周夺转讨速盏度签，烈但搞过能低牢的泻现禾金廊周瞒转慎天均数且指袋标疮反孝映擦公决司违现姐金凉持肚有鄙量兵较吸低识，垒存成在泥经瞒营境性口现照金饺保臣有土量县偏象低丸，杏存滚在搞短享期疫偿俭付藏风秩险蛋的没可处能霉性。由渴于珍商素业是企浓业泥中县有六大威量违的据融宋资北样仰本辜可隶以瓦参扔照阿，奋因各此虹我确们板选宅用当P些E防法

上市地上市前股本IPO发行股数目前股本法人股流通股华联综超上海交易所7,5575,00015,11410,000物美香港创业板17,8447,64817,84410,556北今京纱地菌区晕连欺锁啊商没业廊企刺业痛上鞠市劈燕情由况盆（日万浆股添）物美华联综超募集资金5.47亿元港币1.78亿元