公司金融第四章资本预算课件

第四章资本预算

第一节传统资本预算方法第二节资本预算方法的比较和选择第三节资本预算的不确定性分析第四节净现值法的实际运用1第一节传统资本预算方法一、净现值法二、获利指数法三、回收期法四、内部收益率法返回2一、净现值法1、净现值公式及法则2、净现值法的讨论：为什么净现值由现金流量决定？现金流何时发生？现金流如何估算？贴现率如何确定？返回3净现值法公式NPV计算公式:式中：(CI－C0)t——第t年的净现金流量ic——计算净现值所用的折现率(行业基准收益率)n——计算期NPV——净现值说明：①折现率一般采用行业基准收益率②计算期由生产期和建设期构成，一般不超过20年③年序编号，按国际惯例采用年末习惯法，从1开始编号④为方便起见，也会从0开始编号4净现值法则判别准则:FNPV＞0投资可行FNPV≤0不可行返回返回5二、获利指数法获利指数：项目现金流入现值（PV）与项目期初投资CF0之比：作用：辅助NPV法则，用于判断不同规模项目的投资效率。返回6三、回收期法静态投资回收期:项目开始建设后，以累计回收额（累计净现金流量）抵偿全部投资所需要的时间。公式:静态投资回收期

=累计净现金流量开始为正的年份数－1+返回判别准则：i≤T7动态投资回收期，是项目开始建设后，以累计净现值回收投资所经历的时间。动态投资回收期=累计净现值开始为正的年数返回三、回收期法判别准则：i≤T8算例某项目在项目周期各年的现金流量表如下：单位（万元）计算项目投资回收期.年份12345678910净现金流量-1000-3000100015001500150015001500150015009净现金流量累计净现金流量净现值累计净现值1-1000-1000-909.091-909.0912-3000-4000-2479.34-3388.4331000-3000751.31-2637.1141500-15001024.52-1612.59515000931.38-681.21615001500846.71165.5715003000769.73935.24815004500699.761635915006000636.152271.141015007500578.312849.46∑750075002849.462849.46现金流量(i=10%)10投资回收期返回静态Pt=5返回11四、内部收益率法内部收益率(FIRR)，是项目在寿命期内，使各年净现金流量的现值和为零时的折现率。FIRR计算公式:FIRR判别准则:IRR≥ic，项目在经济效果上可以接受IRR＜ic，项目在经济效果上不可以接受式中，CFt——(CI－C0)t，第t年的净现金流量IRR——内部收益率t——寿命期内第t年12内部收益率计算:插值法插值公式:R1—当净现值为接近于0的正值时的折现率；R2—当净现值为接近于0的负值时的折现率；NPV1—采用折现率R1时的净现值；NPV2—采用折现率R2时的净现值；13图解：NPV1R10NPV2R2IRR折现率14插值法运用条件插值法运用条件：①与较高较低折现率对应的净现值的符号应相反②较高较低折现率的差异较小，两者差异不大于5%根据经验：若IRR＜10%，则R2应选在R1与R1+1%之间；若10%＜IRR＜20%，则R2应选在R1与R1+2%之间；若20%＜IRR＜30%，则R2应选在R1与R1+3%之间。返回返回15第二节资本预算方法的比较和选择一、投资回收期法和净现值法的比较二、获利指数法和净现值法的比较三、内部收益率法和净现值法的比较返回16一、Pt和NPV的比较两者一致之处：两者本质上都是采用NPV法计算，因此，动态Pt大于(小于)项目存续期的项目，NPV<(>)0；动态Pt的问题：最长可接受回收期T缺乏科学性；忽略了回收期之后产生的现金流P101：例4-3动态Pt的作用：辅助NPV，对于项目安全性的判断返回17二、PI和NPV的比较两者一致之处：两者原理一致：本质上都是采用NPV法计算问题：在存在某些约束条件下，PI和NPV在项目排序上会出现偏差P102：表4-7返回18三、IRR和NPV的比较1.IRR的内含假设不稳定NPV的假设：项目存续内所获得的现金流入按投资者要求收益率进行再投资；IRR的假设：项目存续内所获得的现金流入按IRR进行再投资将IRR作为再投资收益率会高估目标项目的价值19三、IRR和NPV的比较2.IRR的多解或无解在用于生产期有大量追加投资

的“非常规项目”时，可能出现多个IRR，从而失去实际评估的意义。处理方法：对现金流量作适当处理，使之成为“常规项目”20非常规项目的处理：调整现金流20010001000200260i1=9.8%；i2=111.5%IRR=5.4%；21三、IRR和NPV的比较3.IRR只适合用于投资决策，不适用于融资决策P104：例4-54.IRR在互斥方案选择的问题不同规模方案上NPV和IRR排序不一致时，可采用增量NPV或增量IRR法；（P105：例4-6）对于存续期差别较大的项目，NPV和IRR在不同贴现率水平下，排序会不一致.（P106：例4-7）结论：NPV比IRR具有更广泛的应用范围；IRR主要辅助财务经理判断收益率水平。22三、IRR和NPV的比较5.利率期限结构条件下，IRR法则的问题存在即期利率的变动，IRR法则的评价准则如何确定？计算加权平均资本成本；寻找并计算风险与现金流相当的资产的期望收益率返回23第三节资本预算的不确定性分析一、敏感性分析二、情景分析三、盈亏平衡分析返回24一、敏感性分析什么是敏感性分析？单因素敏感性分析的步骤：1、确定进行敏感性分析的指标2、选取不确定因素3、进行敏感性分析4、作图分析5、项目风险估计返回251、确定进行敏感性分析的指标常用指标：投资利润率、投资回收期、IRR、NPV返回262、选取不确定因素产品产量产品价格主要原材料、燃料动力价格外汇汇率可变成本经营成本固定资产投资建设工期返回273.进行敏感性分析列表:敏感性因素按一定比例变化引起经济效益指标的变动幅度

变动量影响因素+10%+5%0-5%-10%产品产量产品价格经营成本固定资产投资投资项目IRR的敏感性分析283、进行敏感性分析计算敏感度系数：返回294、作图分析变量因素盈亏界限的临界点的确定：建设投资IRR产品价格变动量%原材料价格0+5+10-15-10-5V0返回305、项目风险估计项目风险程度与敏感度系数成正比项目风险程度与盈亏临界点数值成反比返回31二、情景分析情景分析：多个变量同时发生变动，对项目指标的影响。P110：表4-14情景分析的优点：全面考察多因素变动对项目指标的综合影响；考察了多个变量之间的相互作用和关系；情景分析的缺陷：未来的不可测；不如敏感性分析的结论明确返回32三、盈亏平衡分析1.会计盈亏平衡点指净利润为0时的产品销售量。NI：净利润；P:单位售价；VC：单位变动成本；FC：固定成本；D：折旧；I：年利息费用；t：所得税率；QA：会计盈亏平衡点根据盈亏平衡方程：P111：例33三、盈亏平衡分析2.财务盈亏平衡点指项目NPV为0时的产品销售量。根据财务盈亏平衡方程：P112：例返回34第四节净现值法的实际运用一、等价年度成本1.不同使用寿命设备的选择2.新旧设备替换决策二、决策树分析法返回351.不同使用寿命设备的选择对于产出一致的设备，比较的重点是其现金流出（即费用）等价年度成本法，将不同寿命的设备的费用（包括购置费用、运行费用）折算为年度的年金值，从而可以据此比较不同设备方案。计算公式：例4-9返回362.新旧设备替换决策P113：例4-10返回37四、决策树法决策树法：是把有关决策的相关因素分解开来，逐项计算其概率和期望值，并进行方案比较和选择。以方块为结点，用直线连接结点而形成一种树状结构。方块结点代表决策点，由决策点列出若干条直线，每条直线代表一个方案——方案分枝。圆圈结点代表状态点