上市公司过度投资的影响因素及课件-002

企业过度投资的影响因素及经济后果专题詹雷2019-5过度投资的含义非效率投资过度投资:投资于净现值小于零的项目投资不足:不投资于净现值大于零的项目过度投资的衡量Richardson模型认为企业有最优投资规模,且该最优规模受几个主要因素的影响(如投资机会、财务杠杆、现金等),当企业实际投资规模超过该规模时,即认为投资过度,反之为投资不足Richardson(2019)模型INV=a+a0+a,LEV+aCAs+aAGE+aSIZE+aRET+aINV2AREA+2YEAR+EIND+E,IRichardson模型主要变量变量名称变量定义和变量的取INY投资固定资产、长期投资和在建工程的净额变化平均总资产Q(+)投资机会年末托宾Q值SZE(+)公司规模年末总资产的对数LEV(一)|资产负债率年末总负债年末总资产RET股票回报率考虑红利再投资的年个股回报率CASH(+)现金持有量年末现金及现金等价物之和年末总资产AGE()公司上市年龄公司自上市至当年的年数AREA地区虚拟变量将地区分为中东西三个地区,共设2个虚拟变量YEAR年度虚拟变量研究样本为2019-2019年,共设5个年度虚拟变量行业虚拟变量按证监会的分类标准(除制造业继续划分为小类外,其他行业以大类为准),共设20个行业虚拟变量过度投资的研究分析框架理论解释影响因素融债务融资代大股东与小股股权融资式股利政策|理东与管理层论股东与债权人内股权结构部信息不对称非效率投资治管理层激励过度投资/投资不足理管理层特征行过度自信为金融发展」金损失厌恶后果融市场竞争学|群体效应环执法水平企业业绩信息拨露机制管理层私人收益股东控制杈收益财务困境过度投资的理论解释委托代理理论下的过度投资1.股东与管理层之间的代理问题2.大股东与中小股东之间的代理问题3.股东与债权人之间的代理问题■行为金融学下的过度投资1.过度自信2.损失厌恶3.群体行为过度投资的原因代理型过度投资:管理层为谋取私人利益,以损害企业价值为代价而进行的净现值为负的投资行为认知偏差型过度投资:在非完全理性假定下,由于决策者存在认知偏差而过度投资于某些项目的行为竞争型过度投资:为能在同行业中获取竞争优势或阻碍潜在投资者进入,通过扩大规模、盲目建设等方式而实施的超过企业真实投资需求的项目投资行为干预型过度投资:各级政府将政府公共治理目标和官员私人利益内部化于企业,通过干预扭曲企业投资决策函数导致投资的政治收益最大化而非企业价值最大化的非效率投资行为输入型过度投资:由于产业链中上下游企业投资过度而形成繁荣假象,进而误导企业在短期内为满足供需而实施规模急剧扩张性的项目投资过度投资的影响因素融资方式对过度投资的影响债务融资1股权融资股利政策内部治理因素对过度投资的影响杓(大股东性质及持股比例2、股权铜衡、金字管理层激励及考核(薪酬激励、EⅴA评价3)管理层特征(性别4、年龄、教育程度、任职年限)制度环境对过度投资的影响金融市场发展水平投资者保护程度产品市场竞争宏观经济政策政府干预5信息披露6过度投资的经济后果对管理层产生的后果对公司产生的后果对宏观经济产生的后果5