并购重组与价值提升实务课件

并购重组与价值提升实务申万宏源证券并购私募融资部总经理洪涛二零一五年八月前言2010年8月，国务院发布了《国务院关于促进企业兼并重组的意见》国发〔2010〕27号，《意见》就加快调整优化产业结构、促进企业兼并重组提出若干意见。为了贯彻落实《意见》的有关规定，支持企业利用资本市场开展兼并重组，促进行业整合和产业升级，进一步规范、引导借壳上市活动，完善上市公司发行股份购买资产的制度规定，鼓励上市公司以股权、现金及其他金融创新方式作为兼并重组的支付手段，拓宽兼并重组融资渠道，提高兼并重组效率，中国证监会将推出十大并购重组市场化改革政策，其中《关于修改上市公司重大资产重组与配套融资相关规定的决定》作为第一项并购新政已经率先推出，并于2011年9月1日正式施行。2014年7月，中国证监会对《上市公司重大资产重组管理办法》、《上市公司收购管理办法》进行了修订，新修订的两部办法将于2014年11月23日起正式实施。预计中国并购市场化改革将在并购融资、创新并购工具、市场化定价、并购基金、法律法规、规章规则、市场监管等方面进行全面的改革和创新。我们预计随着并购新政的逐步实施，并购重组的活跃度将得到全面释放，中国的并购时代即将到来。1上市公司并购重组主要类型2上市公司并购重组主要模式目录Contents3上市公司并购重组之借壳上市4上市公司并购重组之整体上市5上市公司并购重组之产业并购6上市公司并购重组新规及行业发展趋势7上市公司并购重组案例分析上绩市厉公饱司患重筐大化资谋产个重恢组裤主供要驱类秆型根纲据《上网市晚公劝司灵重控大残资傲产疯重掠组舞管为理舅办家法》上懂市早公剪司乳重急大垦资得产殿重涂组是念指蕉：上缺市营公轧司键及禾其岔控抱股苹或遵者口控骂制延的遭公仪司唇在配日鹿常株经奥营往活坛动烤之纽奉外泛购界买呼、驼出披售警资摇产厅或兽者涝通捏过床其桂他剥方色式医进厦行滔资仪产尤交诵易级达胖到耍规蓬定柴的膝比压例即，斥导扇致唤上黎市受公逼司泊的脸主湾营躁业构务召、辩资商产胆、软收税入亿发歌生骆重软大止变贵化扣的俯资绿产兄交遵易痰行埋为猎。“通盒过新其闻他芽方搞式轻进杀行饱资豪产磁交冰易”，慌包锯括谜：（鞠一已）超与琴他典人谦新锅设锦企祝业炼、关对打已替设氧立垦的挤企录业喝增盟资父或昌者猫减妇资察；（猴二墨）穿受揭托央经勤营方、忠租妖赁挺其阀他商企骡业谷资屑产化或详者之将昆经音营辞性匆资武产限委迫托苗他锣人杆经握营证、权租惭赁倚；（僚三娃）皂接绑受宝附罪义山务脊的建资朽产粉赠乘与锯或鼓者倦对当外汁捐究赠收资会产松；（拾四雷）分中区国架证元监首会砍根捐据配审分慎管监签管营原杆则掀认急定编的拾其隆他冠情驴形拌。上百市扁公嫂司跪按顷照质经树证烂监颜会晌核爬准墨的石发睁行捷证喉券企文炕件沟披溪露甚的誉募仅集条资腹金馒用药途胸，柏使锡用洋募傲集瞧资疾金摊购大买止资战产汁、敬对放外顽投城资捷的误行层为麦，不鞠按坡照搜重离大旦资粱产携重惜组丑进热行粥监骑管早。但邻是霉：特未定碌对固象峰以他现露金滔或租者麦资轿产牛认预购佣上吩市承公漠司逗非病公轨开泊发凉行威的浙股闸份民后场，麻上脆市仿公泥司完用谢同皮一庸次威非软公街开唯发朴行秧所渗募势集问的度资啄金巧向亿该野特滩定廉对究象曾购晒买确资基产恩的均，踪蝶视段同颜上谷市岛公茧司“发民行意股茶份眼购死买危资迅产”低。。重仪大誉资投产协重消组毫主薄要崇类握型—爹—重邮大惨资讨产稠购胆买1.重大资产购买支魄付馋现菌金,或发茧行滩股鹅份(娇1样)根轧据敏交训易社双怕方迁的尾目劈燕的感，傍确膨定康不累同凯支辉付雪方弱式退：如圈果谦交把易古对莲方些想萍套英现便，五一巧般景采最取吴支杀付黄现碗金还的欺方不式首；如街果杠交秃易猫对鸟方哪想辱资亿产能证尽券喉化织，帐一眨般双采伤取断发源行替股巷份食购兄买手资蝇产沾的辫方片式遵；如泄果交涨易隔对喊方网想罢资选产航证笛券笔化字同败时虏又站套胜现展一论部专分蹲，晋则订采籍取支黑付现录金+发虎行遗股确份悲购鹊买抹资蓄产遣的肯方兔式效。（2）蛮从使节互省锦上伟市嚼公鹿司取现就金捆、虽监嘱管患要春求右和所对轿赌没的诊便沟利颂性贯等征角歌度弹，化发绕行骑股步份怜购坟买虑资倡产咳支椅付嫁方狐式纽奉的虎重素组证多塞出值现郑于蹦大嗽股览东惹资司产醋整届体浴上款市淡和兵市店场攀化皮的亚上对市项公嘴司仪向宗第果三锡方卧并芦购浙资自产糟。上新市萍公眨司嚼原么股葡东上爹市箭公禾司上利市软公纵司巷原肾资倍产戏（A）股是东贪（炮甲运）拟阿出育售猛资机产（B）资播产咐转伶让上市公司资产（A）资产（B）上市公司原股东股东（甲）购赌买猛前购读买突后重容大璃资路产吊重敞组放主伞要郑类迹型—块—重吐大益资暮产只置蜓换上嫁市胸公唐司贴原应股史东上篮市堵公讯司上物市犬公庄司醋原摇资滩产练（A）股觉东森（悔甲错）拟苍置勤入曾资锻产（B）重哄大今资罩产置眼换单沫纯士的够上转市火公裤司零重严大塌资誓产托置赔换跟，劣主径要蜓是思由甘于轧上怠市虎公混司记原贡资向产码的目经瓶营哨模汉式肥、蚀产滔品嫂或凉服罪务霉的生品箩种豪结营构齐已浓经巡寿或掌者疮将海发全生拨重疾大登变计化仰，轧或卵者悔原腿所弯处米行唯业替的劫经航营惊环前境钻已滨经车或皇者侮将粥发饱生此重师大想变名化扶，滨并肃对瓶上职市摧公抽司躺的我持茎续尚盈蛮利恐能懒力螺构挠成滨重孝大众不竖利险影棉响继，宇上笔市舰公扇司就大暂股柱东蔽为夫拯坏救市上草市糟公乐司恢，元或摄者福兑宾现促承导诺秃，占而荣进庭行狱的泊重拜大裳资颠产店重倍组弦行劫为杨；有删部钱分供上捕市盟公两司腿控尽股渗权寒已猪经酬发石生烫转弦移抽，淋新葛的爹大溉股绢东愿或藏者虾实私际窗控停制卷人乳逐挪步饼调装整删上赤市烛公医司蛙主衰营比业皆务焦；重辟大拘资籍产醋置择换肯一拖般兵需根要扭配桌合申一额定演的原资揉产桨出钞售景和凤收坟购塞同愚时部操蜂作听。上昌市轧公叶司砌原琴股磁东上可市平公盾司资祝产携（B）资论产薪（A）股停东背（胶甲初）2.重大资产置换置吵换乌前置诱换躲后重委大亩资悔产膏重锤组绘主桑要努类扁型—岭—资土产刷置命换+发夏行由股握份追购普买浓资架产上火市忌公甩司哗原混股栽东上死市危公蔬司上巡寿市费公认司执原旦资恋产苦（A）股怪东场（洞甲限）拟焰置孔入训资否产（B）上宴市东公遗司汇重美大芽资菜产椒置侧换+发胸行跃股毛份陈购及买这资合产森常搜见沈于滥“春借哲壳燥上博市湖”级，君一导般墙配屑合占上冠市挤公器司偿收萌购年同烂时凤操闻作聚，顺重店组伟方扇一瓶般壶要朵用艺置细换物出眠的迎资神产循支离付肚收粘购崭原误大灶股宗东傅存航量姨股行的原价取款究，配达卫到利取停得替存霜量熄股充和滑处它置字置拿出朴资危产咱的努双贵重龟目漠的舌；由逐于衣上羡市光公皱司挣原杜资摘产躺的崭经魔营裁模妖式获、临产体品亮或精服敬务妥的竞品捏种雁结清构殿已仍经名或梁者东将者发父生眨重及大合变北化仙，磨或洽者友原津所裕处圈行另业钩的中经笔营来环苦境片已门经秤或穿者味将叨发彻生无重鱼大付变医化破，删并咬对慨上畜市祥公逆司绵的邪持逃续所盈疗利激能缝力呆构承成膊重钢大陆不累利灾影帽响谢，略上刊市略公追司动大赚股滨东斗为袭拯腥救层上型市余公岩司睛，赴或奥者盆兑缘瑞现闪承释诺家，廊实胸现饿上奴市宴公杯司染业禾务爬的翠战厨略始转搁移葬，竭而全进泳行愤的豆重荡大理资股产掀重显组衡行示为孔；公还咬有级可政能堂配无合欠一抬定甲的碗资千产近出载售疫同秧时蚀操国作烧。上素市命公良司殊原比股赢东上自市政公符司资蚊产泼（B）资翠产足（A）股返东香（帽甲煎）3.重大资产置换+发行股份购买资产（或现金支付）置味换店前置察换狭后重荡大餐资尚产高重扮组+发固行昼股初份无购缎买剪资房诚产重睡大巩资暖产锁重病组丧主俘要猛类歇型—蔬—重钢大铃资赠产孕出湿售上幕市病公肌司脏重赵大狱资摘产合出扮售跟，惩主真要蜻是严由柜于励上塔市耐公疮司施部夹分偶资傲产驻的株经赏营蜡模字式旅、或产疫品狱或绸服称务偶的扇品疑种汁结猴构属已捐经赵或隐者医将尸发剪生骄重奖大势变挥化株，说或云者秃原戏所师处御行族业仓的兼经索营悉环差境路已鸣经纷或牌者纵将胞发冤生妨重读大症变屑化撤，梅并稻对恶上询市富公束司泻的感持阶续谎盈薪利卸能狭力怪构莲成裙重尽大认不产利伯影疏响榨，错上跨市匙公蝇司别管川理海层光从歌战缠略虎的劲角叙度充将盯该拍部弄分怜资次产蓝出披售扫，胁专艇注纲于意保鼻留腔的奶业特务栏，怜取兰得惹现申金眯用犁于模支避持卷保走留户业渡务刊的邪发纤展缝，闸这唉种愚交缎易款常号见繁于原国蛋际缸上锡的5柴0心0强昌公领司莲的享资脏产锡业量务悄剥走离链；由主于宅历层史裙遗免留丹问溜题睛，途原题上叹市悲公然司岁上捐市朱时膀存春在挑“森拼负盘醉现核象红”贱，达部男分哈企惕业佩集洲团曲，顿为高实发现倾内语部胁业腹务耗重吩组觉，围将家上加市范公他司稻中剧业难务代发家展补较视差缓的吃资恩产册处咏置达，喉或录者执确财保详上慢市阴公讽司水主瞒营铁业客务穿突嗓出济，留专累注赚于他一迁项父业汽务智的北经沃营暗与缓发交展棍。上跳市看公窝司资唱产妹（A）资冰产访（B）交状易鸽对何方上怜市奖公籍司资棒产枕（A）资煎产酒（B）交赞易制对灾方重平大资鞋产毒出具售4.重大资产出售出获售湿前出预售廉后目局录C塔o耐n扣t佩e纠n幼t鼻s1上毒市衡公径司味并峡购债重盼组藏主裙要惭类斑型2上迫市查公熔司迈并商购捡重粒组主壁要截模神式3上羡市夫公朝司艇并饰购睡重贼组盾之配借填壳迷上药市4上锤市膝公摇司可并桶购辽重纯组爪之滔整麻体混上叉市5上榜市布公予司玻并捡购行重优组逼之扑产倒业巩并串购6上财市哪公察司兼并准购文重款组归新跌规文及紫行纵业捏发鬼展唉趋位势7上坑市足公刚司约并吗购胞重质组闹案航例贤分窃析上贩市叨公视司依并翠购输重辣组捧三洪种糊模偿式由巷于交起建步捎较怨晚殖，畅总门体规发扶展赞周眠期贸较裳短弱，刘我搞国口资厉本男市逼场花正静在横经嫌历相快土速乒扩粪张凑和跪结怎构话调兄整钟并俊存辽、废市戒场酷不评断硬变泽化蜻与煎基布础船性春制拉度畅逐便渐染完策善辛的亏过却程岔，览总宰体尺呈厦现妈出问“档新范兴钢加问转艰轨玻”朵的扔市威场景特朱征飘。蠢上筑市瞧公忆司湾并减购匪重尊组胃市还场奔同能样邪反央映身了豆这站一痕特网征在。用以钻上就市套公泼司遥为社并魔购竹主快体见，鹿目宰前抬市工场沸上忘的定并然购拉重壳组秆可悬以轰根繁据鹅不父同轰的名交端易降目欲的烤分夫为蓝三饱种霜类庙型部。项目借壳上市整体上市

（注资）产业并购

（市场化并购）买方交易目的改善公司基本面解决同业竞争和关联交易产业并购卖方交易目的资产证券化资产证券化获得证券化价值，变现退出控股权是否变化是否否主业是否变化是否否是否关联交易不确定是否上矩市即公顾司陵并下购恼重骗组秤发样展锦状垮况上虚市禁公自司握并雨购寄重指组丽结缩慧构鞋正陪孕喘育烧着两根深本雄性惰变标化材：-谣-厚-借短壳蹦上渴市吩类的嚷并刮购猫重易组晌近碎年丝式来诱在课绝枕对甚数循量羡上鼓持娃续造增芳长涌；姻但糊是紧相演对细占岛比登有险逐迫步冰下寻降扛的扶趋棋势孤。婶作耍为眼严迅格市发雅行展制敏度上的劣补浮充服，姐借串壳删上引市遗在化未颜来伟仍遣会钩保孔持歉一柱定胜市风场适份寨额味。-权-把-整屿体钱上向市胖类的数并再购辆重彼组膨是赶上迁市樱公六司璃对注“菌分借拆向上摧市樱”驱的婆历掩史豪修肃正渡，2竟0筐0躲5年家股皱改爽后艘曾灵经貌占虹有碰重滋要有比旅例音。核但新是创从攀未粘来葬趋绳势坏来剪看序，品整亭体迎上船市胃是懂特殖定希历芒史耳阶奏段纳的芝产在物脚。-腔-缩慧-产城业禽整版合曾类的唯并促购贱重犹组锯在解股格改颈后唯出乔现失并秩逐我年拿上蛋升答，掌在2缘瑞0饲1椅2年治的撒占规比赞已赠经室超赛过酿借杨壳瓜上爱市酸；摧产辣业续整孔合敢类朴的饰并勺购虑重搁组趁代负表调了漫未赵来简的这发傍展氧方屑向疫。三即类鞠并误购播及阳其古演烤化磨正文是典中姥国省上采市管公欲司岔并盐购埋市纠场较新寄兴悄加货转望轨肚的右体风现扭，烈内键涵校不号同剑，端难槐点浩不逢同阵，召监糊管荡侧业重翅也尺不魄同骨。王目痰前属，仓上搂市妨公墓司头的甚产效业造整锄合继越耳来乡丰越限频胀繁企，搜代显表德着拼未巧来平并席购货重咸组屿的早发桑展术方拐向短。目裤录C宣o挖n晨t轮e尺n断t考s1上朵市示公耀司晒并瘦购馅重重组并主辫要者类语型2上格市伞公刘司攀并混购施重妙组主哪要剃模放式3上邀市惰公兽司袋并担购轧重些组桑之筒借引壳耽上馋市4上之市线公维司德并屿购泳重产组售之穴整锐体调上揪市5上部市慢公婆司缓并第购富重促组鸦之吃产俊业甲并的购6上糠市辜公坑司王并旦购段重自组评新真规厅及暮行阳业摊发娘展叔趋车势7上晨市跳公魂司防并晃购能重窝组抱案暴例袜分朴析什选么嫌是扭借墨壳赏上特市借找壳片上浙市婚前母股错权袖及煎资筛产娇业始务楚示之意饮图股刮东知（蝴乙痒）上回市搏公双司资隆产葡、津业揭务败（B）借里壳敏上堤市库后亡股小权恭及钥资战产器业淋务溉示兵意那图上饶市执公井司原拍股蠢东蚊（算甲违）上削市贼公乒司馅（添壳布）上搏市傻公脾司迷原剂资挺产命、产业羽务戚（A）拟里上特市型资东产原孩股胡东配（耍乙镜）拟晃上普市资枝产允、亮业掏务假（B）（1）（2把.秤1）（1）垃拟桥上鹊市项资固产暗原庭股债东思（需即绒重织组络方完）响，望收漠购趣上趟市喜公掌司经原炉股立东门持壶有肝上视市块公贝司直存你量唇股屿份羽，讽但达有序时存仅己收立购尺部磨分急存欧量串股姻份烛或唤不叫收军购键存已量帐股义份微，闭每蛋个妹交落易钳差闪异店较垫大唇。即关富于怪去代存宋量唉股俯价筛款敲的剥支族付药：遥一祸般斑以扎其俱对策上迈市裙公革司邮进或行灰重纹组丸后质置搏换贤出沿的露上容市济公颗司公原泪资尘产络、武业骂务载（A）耽支强付携，润或拣以访现摸金繁支判付塑。（2侵.今1）低重掉组板方责将舱自诱己配持温有蝇的恳拟延上摩市毅资既产疗注住入拉到池上造市橡公权司大中胶；您（2且.菠2）为作胖为始对觉价就，次上贸市贫公红司阅向幅其摔增逃发锄股日份各，忆重晕组旋方光凭聋借抚增权发稀的显股双份册，葱获窝得指上身市屯公逼司吓的邻控厚制比权朴。（3）针重家组租方伴以搏其它持坏有顷的涂拟商上恋市捷资村产铅、必业小务数与驶上然市冷公睬司庄持莫有歇的瘦资固产训、番业纠务看进脖行碗置经换民，福差游额苍由志上英市夹公冷司想以溪现芽金吧、斑发江行怖股驼份该或污现戴金+发拦行附股躁份活的蓬方谷式压补歼齐泽。（3）（2滑.烤2）借超壳贵后,上况市家公讽司:(泥1两)控狸制给权繁变伙更(过2婶)主棕营生业父务皇变锅动借该壳佛上所市金概蛮念—剩—自寨控遣制育权灭发个生叫变逮更渔之崖日肤起楼，亿上超市胞公俯司棚向记收安购均人膊及魔其卵关辅联僚人填购网买遗的长资状产仪总哈额老占作上张市抵公泉司燃控密制负权贱发闸生局变亮更衔的谅前卧一创个妻会论计配年岛度平经柔审薄计扣的冤合齐并尝财坑务塘会弟计袋报省告倦期溜末淹资惜产战总池额扣的赔比果例飞达减到1其0渠0机%以姥上六的仅交跪易辜行毙为染。借谁壳追上怖市喷的露界挖定秃与远条基件要求内容和标准拟上市资产的要求明确等同IPO符合《首次公开发行股票并上市管理办法》（证监会令第32号）规定的其他发行条件重组交易要求资产定价重大资产重组所涉及的资产定价公允，不存在损害上市公司和股东合法权益的情形；资产权属重大资产重组所涉及的资产权属清晰，资产过户或者转移不存在法律障碍；政策限制符合国家产业政策和有关环境保护、土地管理、反垄断等法律和行政法规的规定；重组后上市公司的要求上市资格不会导致上市公司不符合股票上市条件；持续经营有利于上市公司增强持续经营能力，不存在可能导致上市公司重组后主要资产为现金或者无具体经营业务的情形；独立性有利于上市公司在业务、资产、财务、人员、机构等方面与实际控制人及其关联人保持独立，有利于减少关联交易和避免同业竞争；法人治理有利于上市公司形成或者保持健全有效的法人治理结构。借促壳奶上他市百审孩核毫关忘注址要沉点—该—上沟市器公港司源重摘组掏及叠发现行常股昨份审核要点审核要求发行股份购买资产的发行价格上市公司发行股份的价格不得低于市场参考价的90%。市场参考价为本次发行股份购买资产的董事会决议公告日前20个交易日、60个交易日或者120个交易日的公司股票交易均价之一；标的资产合规经营不会导致上市公司不符合股票上市条件；交易资产的权属重大资产重组所涉及的资产权属清晰，资产过户或者转移不存在法律障碍；资产的业务完整性、独立性重大资产重组所涉及的资产定价公允，不存在损害上市公司和股东合法权益的情形；符合国家产业政策重大资产重组所涉及的资产权属清晰，资产过户或者转移不存在法律障碍；注入资产的盈利能力盈利指标满足《首发办法》的相关规定；有利于上市公司增强持续经营能力，不存在可能导致上市公司重组后主要资产为现金或者无具体经营业务的情形。借箩壳创上剧市锈审严核田关萍注捏要亏点—忍—上毕市沫公兰司像重瞧组哀及否发食行贵股京份(续)审核要点审核要求注入资产的交易作价重组中注入资本的作价通常是依据资产基础法、收益法为主的资产评估，并由具有证券业务资格的评估机构出具两种方法的正式的资产评估报告。证监会对于单纯使用市盈率、市净率等方法所出具的估值报告（券商除外）进行作价的方式并不认可，且目前市场上除券商借壳外尚无成功案例。重组后的可持续发展注入资产的业务经营和盈利能力具有一定的可持续性，能够为上市公司后续可持续发展带来空间。同业竞争及关联交易借壳上市完成后，上市公司与新的大股东（重组方）不存在同业竞争及潜在同业竞争，尽量减少关联交易，关联交易规范。交易形成的债权债务重组完成后上市公司不应因本次交易产生与重组方之间大额的债权、债务。控股股东不能因本次交易形成对上市公司的负债，上市公司对控股股东的负债也应有明确的还款计划，且该计划要保护中小股东的利益。借糕壳孟上张市急审撞核房诚关喜注帽要睡点—纠—上释市某公努司状收认购审核要点审核要求收购方收购能力收购方需提供最近三年的财务报表，且最近一年经过具有证券业务资格的会计师事务所审计，以说明收购方的经营状况、财务状况，以及资金和资产的支付能力，如现金收购则需开具相应规模的银行存款证明，如资产支付则需说明资产重组（支付）的整体方案。收购方诚信记录需要工商、税务、银行、海关等外围主管部门为收购方开具证明（或说明），以证明收购方在以往的经营过程中无重大不良行为，资信良好。实际控制人及一致行动人披露需要对收购方的产权结构进行详细披露，最终需要披露到自然人持股，或国有资产管理部门持股的层级。若构成一致行动人则履行同样披露义务。内幕交易的控制收购方及其董/监事、高级管理人员（含上述人员的家属），和参与本次收购的中介机构在本次收购前六个月内不得有买卖目标公司股份之行为，上述法人、自然人需要进行自查并出具承诺，同时监管部门还要求在交易所打单查询。借叠壳通上碑市约审石核接关扬注芒要毫点—凡—上歉市丽公矛司栋收塑购审核要点审核要求同业竞争、关联交易、独立性收购完成后，收购方与上市公司之间不应存在直接的同业竞争，不应在后续经营中产生大量的关联交易，如有不可避免的关联交易必须建立完善的关联交易决策机制，收购后的上市公司在人事、财务、资产等方面具有独立性。要约豁免上市公司面临严重的财务困难（通常的界定标准为是否ST），收购方提出挽救上市公司的重组方案，方案获得股东大会批准，且收购方承诺3年内不转让所持股份的可免于发出要约；收购方认购上市公司定向发行的股份导致持股超过30%，在承诺3年内不转让所持股份，且股东大会同意收购人免于发出要约。2014年修改后的《收购管理办法》，考虑到因取得上市公司发行新股而取得控制权的情形已经过证监会审核，仅需对收购人资格等少数关注点进行审核，取消该情形的行政许可，改为自动豁免。如绩何巾选灭取趴“翁壳召”汉资后源结合拟借壳上市资产的估值规模及重组方对重组后上市公司的持股比例期望，选择市值尽可能小的壳。壳的市值规模确保经过清理后，壳不存在或有负债、未决诉讼等其他重大或有事项，不存在大量或有风险，将风险控制在可控范围；一般情况下，国有上市公司相对规范性较好，存在的或有风险较少，易于处置和清理干净。壳是否干净上市公司原控股股东或大股东持有的上市公司股份要合理处置，一般情况下要以合理价格转让给重组方，支付方式和支付价格是选取壳资源谈判的重要条件；合理确定存量股份的转让比例，既要考虑是否需要规避重组方的要约收购，又要考虑重组方与上市公司原大股东的利益充分平衡。存量股份处置上市公司体内资产如何处置，一般由重组方以部分拟借壳上市资产与上市公司进行资产置换，重组方以置换出的资产作为对价收购上市公司原大股东的一定量股份；上市公司原大股东以现金或其其他方式回购上市公司体内资产或出售给约定的其他方。存量资产处置考虑地方政府对“壳”的态度，是否同意从当地迁出；重组方是否有对重组后的上市公司迁址诉求。上市公司迁址问题由于每个拟借壳资产和每个壳资源的独有特点，在实务中要对壳资源进行完备的尽职调查，合理解决壳资源存在的各种问题其他问题拟糟借猜壳锈上秩市迎资您产梨规乎模钉要逗求为辛了霉能粒够铸匹友配坛壳中资溉源沾的揪市况值余对献拟昆通饱过鱼借龙壳霸资伙产殖的箱造研成段权省益雾损械失够，相一衬般成要亚求木通冒过绑借翻壳款方融式沟实劫现彼上盖市畏的臂资红产无估训值台规巨模萌较拼大魔，楼不冠同袄资丛产傍存要在角特竭点枝如骂下壶：轻舅资春产情类庸公理司重成资刑产虏类恩公辱司资产价值一般账面实现，如重工业、资源类企业、房地产业资产价值一般通过收入、盈利实现，如证券公司等金融类企业、贸易类、商业类等轻资产运营企业估值方法一般采取成本法，房地产业采取假设开发法估值方法一般采取收益法监管机构对重资产类公司采取成本法估值比较认可目前监管机构对轻资产类公司采取借壳方式上市持谨慎态度借虫壳船上瞧市情的辽行脉业进分扯类借堆壳躁上赏市眉主瞎要翁集帆中膛在属金然融萌类却企距业痒（枯主刚要和为时证印券贪公稻司凳）专、躁矿动业泰资界源音类栏企训业右（画采赵掘雷业歪）领、那房奸地伟产罪业队、困文形化恩传沟媒迈业显。根轧据站证苏监坛会养的荒数鼠据亏整怒理失，胡截迟止2捆0揉1舰2年所底标的资产类别家数合计交易金额（亿元）平均交易金额（亿元）金融类101176.94117.69矿业资源类企业28632.0722.57房地产业52734.3914.12文化传媒业11218.7619.89房地产业因国家产业政策进行借壳上市需要国土资源部前置行政许可；文化传媒业作为轻资产类公司开始以借壳的方式走向资本市场；矿产资源类企业一直是借壳上市的主力军之一，2012年这一态势显得尤为明显。借闻壳用上奏市碗操池作还流示程冷框冬架1、阔资敬产吼交甩割2、贡新魔增咳股健份笼登体记总食体江方少案遥确应定审领计湾评班估董北事订会迷召策开临床时仇股庄东渠大觉会至惑少1服5日证蹄监盐会未批平准捡重滋组重卷组债方朵案群实脑施收罪购场、峰重垦组斜协笑议便签辩署同统时发挡现颠问跪题油，容提洞出顶规旺范扬建伸议财鲜务多顾押问卷进你场脑，模初压步颠调恨查拟兆定捷上代市填方咳案层，灰各城中暖介猛进咐场拟管上侧市狮资歪产而重慰组叮规甩范增完就成收翠购对要垦约长自红动的豁蒜免无格需暴再枯报扔送岭证陶监渔会国题资凉委扩批锈准国付资猪委僵批只准上鲜市缩慧公浅司尺重滔大淋重厚组收蜻购镇及宜要号约础豁巨免拟痒上夏市良资疫产挂规补范国构资矿审厚批和（晃如厦有辈）选鼠定某目货标斜上凶市断公萄司国游资逃委领预天审碧核注泪：筑国稿有倾上衫市爹公嫁司捆重编组攻需傲国项资扭委羽审且批重栗组玻材脑料准钳备国修有紧受平让想行恰为兼申脊报国汽有候转例让窑行榆为霞申芒报借忽壳泛上坚市膜操促作盖流菌程裳明逮细一次董事会二次董事会股东大会证监会审核会后反馈实施尽职调查初步方案、协议预案文件股票自查尽职调查审计、评估结果正式协议报告书投资者沟通（如需）召开股东大会相关文件反馈回复模拟重组委培训会后反馈回复资产交割及第一步股份发行券商询价、第二部股份发行交易双方内部决议审计、评估均为估计正式的审计、评估结果，交易金额交易的整体方案授权董事会（国资批复）重组委审核证监会核准（正式批文）预案等相关相关协议董事会决议自查报告报告书及财务顾问报告协议、董事会决议等股东大会决议法律意见书重组委审核结果修订的报告书及财务顾问报告、法律意见书等实施情况股份发行情况持续督导等目比录C话o柏n觉t克e籍n及t公s1上植市邀公扒司抚并拘购奏重悉组并主企要览类斜型2上邻市泻公挖司天并熊购溉重乖组主畅要绝模呼式3上呈市机公蹦司粱并旧购患重税组宪之乏借慕壳曲上的市4上农市牙公复司剥并朱购拳重情组牌之风整计体硬上密市5上福市吗公洽司窝并束购摄重评组瓜之返产隶业尾并双购6上悲市欺公烤司粗并辣购役重椒组饱新宾规材及贼行匹业萍发伴展队趋蚕势7上唤市吗公缴司姥并除购男重孝组硬案孔例叮分还析什建么担是肝整向体厨上翻市“狸整神体他上究市避”稀交群易驳是搞指渗在搭股备权去分遇置盼改确革暮以巷后我兴监起皮的胀，兽由裁上狮市舒公膛司晚股缴东细以汇认紫购瞧上员市厦公揪司交非睛公赔开问发摆行猜股替份批的漏形乏式互将大优虹质帝资熊产推整粗体恐注焦入邮上喉市坦公葵司仰的强交她易招形姑式粉。餐在法资傍本久市袭场乘进介行羞股龙权兽分念置俯改洒革曾后面，雅上箭市杜公砌司钞股该东六间沸利艰益窃分潜割幕的他局旅面柜得浪以沫解画决素，摩上站市批公攀司散股碧东滤有仁了谁足湿够珍的般动条力骨将押其委自矮身懂的禁优演质严资裳产蹲注忽入皆上馅市惧公飘司工的族动失力辨；闲另艘一赖方艇面荷，潜资故本院市核场金引贫入换了翻股榴份梳支货付裁作饮为茧并接购宪交刻易或的今支益付循手逆段分，价客播观气上膜使婆大栋规奋模驱的候资俩产雁注慕入亮具纸备国了粥可恰操该作废性昼。2阀5“遇整期体监上堤市浪”陈交怠易呀实贺现朽了太股东东替优编质系资兔产花的叶整榜体随上艇市拿，杯将渴资擦产山证拐券慨化坏的至动伟力惧和净可徐操缩慧作丸性翠结姥合趣，畜彻炼底挡解伞决忧了趁历纺史工上太部员分帮业床务逗资扭产遣上汤市危带挺来绳的棍同烛业缴竞符争贝和衬关薄联冻交预易劣问塞题近，挖有剧利百于迎上杠市命公柱司凶质世量陶的口实启质逐提揉升献。站阀在葬历困史问的畜角馆度鲁上胖看堡，羡“统整糠体并上拖市幻玉”架交缸易呀是资对蛙过斗去须资物本格市传场荒定旬位通于漠为笔国耻企安脱叨困磁服塔务趣而柄导赴致菌的侮大山量皇国缎企完部狮分脉资枪产收改泽制兽上锁市颗的益修犹正女和习完泽善宾。太随寻着绘这则一铃历纤史针遗凭留谨问位题院的台逐立步勿解姥决早，赏“娃整浮体且上北市益”台这器种役交优易锈模流式穿也筑将慎完情成洲其敞历宝史俭使熄命摇。123什承么刺是医整前体堵上挖市整刺体忆上影市疗前股股点权室及漠资吧产谋业境务梨示嫂意哑图整骨体厦上柱市蛙后阀股毛权睛及梢资拿产细业菌务悔示碌意惧图上德市贩公授司读向蹄控工股屯股仁东吩收揪购蓬其哨持匪有宇资堵产嚼、浸业碍务哗（B）冻，乱收丧购邪价包款森支意付友方滔式撕一毅般誉以雪现增金视、诵发岂行久股直份珍或灶者启现厚金+发雅行辟股幸份锄的税方澡式润支黄付底；A、B两迅个童资肉产火业逝务呜一曾般持为颗同避类炮资态产壮业歌务痒，容也万有骄可牧能尾是真同支一符产循业颗链拍的星上脱下须游驴产伞业缩慧资兴产广；整穗体各上宿市恳一筝般口是千为供了忆解队决坐历遇史狡遗极留米问候题承，唇解详决商同滋业摘竞扒争亡或骨者询潜林在软的控同更业筹竞同争附，套扩耳大休上欣市株公嘱司包业稳务呈规绩模叛，腰增制强象上伐市摩盈桨利柿能治力易，名增着强东上必市粒公江司放可弱持悔续掀发奥展负能老力重。上伏市械公宿司控垮股狭股淋东上跃市往公免司上轿市典公管司复原逐资司产抛、熟业娃务矛（A）拟股上扑市资萄产盯、呼业乎务辟（B）收誓购香资垮产(掌B想)上感市装公兄司控界股机股研东上娃市发公脉司资产、业务（A）资产、业务（B）整局体申上关市昏分虫析原I跨P唱O网的辆纠阔正诸，肃解刊决姻股枝票填发虫行刺审洁批馋制爸下餐的映分增拆华上惰市饥造帆成厦仅园部氧分姑资镜产威上圾市蛋等才历盈史住遗丙留夏问僚题；继起续证资车产素证扎券卧化助；资告本僻市听场极规灯范仙发斧展斯，贩要顾求旁原浮大葛股捆东百资勉产兆整远体鼠上竖市；支显付支方泥式晓变锅革亏，虹为锡整房诚体真上皱市减交够易巨提误供唐良宇好礼支帜撑泼。动铺因大求股题东就或恋控盒股昆股激东池整惯合袄旗绑下残资摸产度、泽业世务想；增蠢强串主蜘营膝业幅务画，钩拓紧展俯产胳业元链狸，摄减邀少晋关时联培交剂易澡；彻牺底眠解插决婚大甘股虏东岛与筹上唉市标公昌司副之辜间鼻的号同将业煌竞薄争贤及听潜迈在衫同爬业德竞必争嚷；统皇一条（岭大夺）悟股凝东狂与坊上滑市温公窑司弱利栽益旬，突规锅范字上浩市以公遗司脉治肢理认。目竹的上睁市程控黎制位权拴不娇变顿、抛主骆营夸业蠢务燥不睡变浸；集呈中逝在太国级资锋背脾景煌下乔的唤国郊企钱集闲团稠层痰面腰资劣产序及怕业逝务惩整时合败；由遭大帝股跳东令主志导可，副涉百及抹国爽资荒的扫一鸟般字由规国酒资摄部好门洞主劲导肠；除级少区数嗓涉阻及P益E的辟案蚂例搏外煎，册重樱组锈涉报及胃的透利箭益激博府弈丝式较嫂少盏；涉核及袭国撒资丢履然行马相言应喊的究程猾序烂对牙重打组猜的夹合拐规穷性君尤构为匪重配要还。主沾要罩特掏点整鸭体它上弟市煌审蛋核扔要写点由袋于蚀整宫体姨上东市笨多射为挎大嚷股里东快主电导方的婆，景对澡整别体案上绣市既类梳的张并蠢购伙重冻组坝审间核锁中曲，寒对西交您易氧价哭格暴的念审办核陡格坏外灯关成注爱，讯确疲保豆交奖易河价详格添的剑公耳允佩，禾保追护蛋中话小弯股所东应的蓬切贯身答利社益伍；注廊入丑资灾产渣的仇盈习利伟能青力梨较芦好宿，君有衣利振于桑增狡厚爷上猎市描公肯司侧的植业或绩爆水牌平隙，嚷有橡利激于拥上讲市喉公她司枪行刃业晒地岁位姜和痰市轰场茫竞漏争尊力卫得娘到销明素显差提予升馆，扇抗浊风水险待能献力樱明袋显词增也强寻，开有买利直于京提长高蕉上冬市遍公除司叶资帜产畜质滑量板、慈改绍善槽公抱司拆财丸务判状畏况腿和吼增浪强悟持趋续梯盈星利扒能置力肆；整开体惧上闹市彼的死资挎产耽合帮规促经践营挑；无当效木资岔产妄的贤合乡丰理鹿剥多离愁；流榜程催优协化有吵利任于菜上猾市吓公志司雁减瓜少定关拉联潜交史易枣和威避猫免戚同移业僻竞丙争远及服潜魂在寒同堡业沙竞谜争漂；吊确箭保淘上柴市散公愈司舒在颜业治务腐、伞资贝产凑、角人辅员另等塌方撤面销与确控指股炎股星东侨、述实阅际世控隆制庙人抽及愚其室关胁联闷人旅更协好谅的脸保设持讽独庭立秋。注蚕入花资容产脚的疑盈寺利悄能副力标妇的鸽资园产县规蒙范惨经债营交弯易蛙价援格席的猜公油允碗性解振决果同忆业店竞咐争勇和正关迅联助交期易整外体召上碍市件审聪核风要类点整岗体乒上病市婚特颗例—炮—存块在P好E参驴与快的恩整梨体宅上室市随亿着纱整坝体豪上支市挨概渗念扒在书市东场版、哭政角策他等洽多绘种尼因孝素园的敏倡姨导强下匠趋剃热巧，P仰E作滑为锐资细本姑市少场耽一分股崭新延的什力膊量浊也楚加谨入偶在祥其店中脉，求并纵发养挥事了栋突眯出竭的醋作腔用矮；P罩E基藏金体参僵与亦整铁体票上梯市柳的她目蒸的拴和尘效姓果寒可凶以含归今结担为艘：P腥E基厌金揉通毒过拆参鸦股突拟内上董市触资拣产董，载未通来健在臂整炒体返上御市轻后层换案取耻上线市纷公忘司江股泰权范；鸦同岩时P搬E基捷金留丰样富愤国万有摊企贯业御股馋东劲结细构岂，常从叫外备部窑施样加廉压惭力虽进将而勤提携升久公急司币治浇理开能羊力水，叫促巾使亲拟撑上狠市煤公槽司僚和退上拜市萄公坟司药建展立岛规向范童的瞎法残人美治竟理这结团构坦。孙根释据散我壶们坡的篇统披计怪分疲析悲，扭目孤前P桐E基肚金炸的派主般要渣参治与录方晒式企为少以汽承记担丙人侮员晕安补置艺、旨债棵务云成闯本能等勤方醉式血解积决绒整言体父上冻市祖资核产谋的刚上债市窗障解碍细，算从探而付获寺得换整虚体哨上悬市节资营产激的旁部孙分盛股那权烧；由上于P驱E在恼操佛作翻手俗法视上察更带大讨灵剂活火，本也伐给思整昏体君上饱市碗过洒程悦中叨增躺加匹了属一仙些波新鉴的埋变顿化讨；整泉体盼上残市剧之弹前栋引付入P崇E投剃资羽，蝇给源标辱的渡资果产蹲提焰前植融袄资州，牌有睛助惰于梳标虑的绸资胜产晓更陷好千经为营龟发惕展绞；标浆的吗资烛产悠作复价苦要由充撕分樱考表虑经引钱入P率E时引的筋估误值盗定杜价锁。上市公司参与PE入股比例入股时间重组时间上市持股回报率重庆百货新天域湖景39%2008年7月2009年10月126.39%中国玻纤珍成国际18.5%2007年1月2010年4月408.44%安源煤业中弘矿业45.91%

2008年12月2010年8月32.80%注池：灵在些安黄源营煤窃业址案逗例诞中虾，停中英弘糖矿呀业虚近7疯0阳%的惯出连资孕是邀在2堵0俯1券0年7月榜底尊完决成驰的闯。目死录C毒o烘n唉t淹e秃n乘t饭s1上恭市薪公虹司轮并渔购租重录组忍主狐要答类府型2上汗市用公舟司灶并夺购舞重茄组主仍要扛模汽式3上胜市删公无司证并庙购遮重戴组欺之搭借筋壳铺上园市4上欠市扯公券司民并筛购讯重夺组狭之档整串体怕上虑市5上吓市霞公偶司宾并置购拳重公组狐之仰产鼓业涉并桶购6上案市淹公仁司袭并墙购臭重雾组孔新哭规规及妙行际业透发灭展待趋钟势7上掉市脖公师司短并尿购奏重寇组喜案胃例鸦分纽奉析什鉴么隆是炊产祥业汗并为购产业并购是上市公司向独立第三方的并购是上市公司以自身为主体，横向或者纵向收购产业链上的其他企业甚至是新的业务领域中的企业，实现成长。1不锄同墨于般借允壳普上僻市文和捞整姨体驼上摧市血，倦这暴类姻交粉易芽是罩上亡市灭公跌司权向中独池立胸第桥三翁方泳购况买董企仍业绞股誓权凯或征者词资历产则，币交掌易虏对市手脑的倍非连关门联毙化决是兴其元显咽著伏特些点洗，翠不捧同锻于城和细大吵股枪东剖或究者握潜狗在些大吧股但东耽的但交倘易卡，愉此均类得并爽购顺的怕市撑场借化繁特荐点扭比秃较尿显辞著批，金同详时桶被侍并速购偷标掌的栏产蛇业锐与搬上杜市催公维司述产晕业魄有炎协泄同担也页是鹅这呀类米并蚀购香的等另伸一毁个肃显牛著贵特食点毕。2在沟整锤个孔经光济板范扒围燥内瞎，胆产行业主在并其洪发狡展晚过集程妈中律有留资达源死优衰化案配侮置奴的湾内就在佣需啄求骗；凑而架一让个水成状熟益的河资洒本汪市忌场苦往储往麻集跪中劣了齿整繁个安经跪济输中胡大手部现分事最贴优涝质抗的骄公互司俘，还这猎些吹公浪司驼利语用归其便上豆市予的怜优谅势坟地范位销，拔在滔融棕资易、绪支疏付效手贪段游、盲信检誉吴等款多费方舱面驾具属有信优棍势巧，党往捎往旦成挣为监产岛业秋并瞒购傅中柳的椅主牌导壁方洗。3目怎前牵在员成卸熟砖资装本森市贡场竞，禽企够业焰上姜市拦后怖主拿要宣依巩靠犬这挣类投并尽购妻配磨置古资桂源浊，钥实深现银成欣长鲁。筐目连前江这倒种课并嗓购依方匆式娘在款中积国被资谣本振市乡丰场者还横主照要脏体贱现隐为宋上脉市词公扣司肝对肃非蛾上诊市诊公皆司魄的挥并粱购王，泛随至着赏证嘱券宵化液率鲜的博进故一恶步继提夺高俗，耕未找来浑还龄会兄出腾现功更养多猪的像上俭市育公要司贷之跌间径的尿换堆股坊合寨并屋，减进闭入优市榴场潮化旋并就购姿的认高移级赵阶灰段愿。4上炼市桃公松司咏向邮独腥立浑第助三吹方伴产迹业垃并晃购签是临上秋市楚公啄司佩立习足偿于浇长按远谱发汤展灰自耐发禾进个行仍的美并腊购双交蜓易宾，肚市望场哄化跃程颠度胖较曲高贴。最上立市棉公扣司言通食过唤并急购欠实件现版结励构耀调划整变，多产奶业始升带级求，违是旋促萍进身经跌济芽发好展窑方备式蠢转炒变狮，逝实公现涛经窗济券可子持安续恶发泄展炮的胃重袜要基途珠径读，有代顷表层着监资祖本办市墙场库未巴来沿发阁展者方乌向鸡。登此巩类丹交敢易献将宾会蕉逐钥渐费成裁为匆资步本碗市蛮场继的身主历流都交豆易绘。5什帮么溪是舌产雹业取并苗购并端购挖前枕股睡权器及区资荐产去业滴务辈示夫意纳图并溉购旺后净股昌权姐及依资纲产盛业朝务咸示歇意睁图上钢市真公趟司原示股辣东上县市酷公妙司上遣市管公嘉司哀原泛资主产顺、病业油务国（A）拟夺上艺市恰资魂产原滚股岁东哨（持甲顿）拟伐上兽市资菊产功、得业宇务央（B）收管购饮资妖产坦业去务（B）上伟市亦公浓司女向版股滤东马（粘甲拿）栽收桌购灶其疯持啊有灾资负产建、克业管务丝式（B）姐，亭收立购谨价栋款般支蝴付公方女式册一梁般帝以宣现跃金迹、持发帅行奴股豆份唯或份者拍现锡金+发浆行采股旺份鸣的碗方劳式搅支文付丛；A、B两件个遥资沉产滋业隔务穗一卷般并情才况别下膏具那有输协丈同芒效遍应辫，冰一览般闷为从同吼类灰资丸产舱业道务央，雀也馋有捞可笔能菊是万同驰一显产垂业扭链派的谦上揪下他游脾产割业池资剩产厉；上疏市制公紫司罚针岁对侍独苏立第第趋三俗方锅的归并悄购救主偿要退是恋扩省大停上星市丛公草司摩业回务能规夸模泉，尊增践强惧上大市刻盈胸利剧能尝力惩，固增还强筋上扁市恢公径司革可扑持喂续碰发宰展百能吸力裙。上垮市判公消司原慨股蔽东上量市告公捎司资森产蔑、侦业铸务预（A）资鲁产后、厕业积务渗（B）股却东银（