(MBA课程)公司理财3风险收益与资本资产定价模型课件

CorporateFinance3风险、收益与资本资产定价模型1概况1

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您的内容打在这里，或者通过复制您的文本后。+++整体概况2美国资本市场75年历史的简要回顾3美国资本市场75年历史的简要回顾4美国资本市场75年历史的简要回顾投资组合年平均收益率平均风险溢酬相对于国库券的额外收益名义实际国库券政府债券公司债券普通股（S&P）小公司普通股3.95.76.013.017.30.82.73.09.713.801.82.19.113.456期望收益、方差和协方差期望收益和方差假设财务分析人员坚信宏观经济将出现四种状况：萧条、衰退、正常、繁荣，每种状态出现的可能性相同。超级技术公司的期望收益状况与宏观经济状况基本相同，而慢性公司的期望收益并非如此。两个公司的收益预测如下：7期望收益、方差和协方差经济状况超级技术（RA%）慢行（RB%）萧条衰退正常繁荣-20103050520-129期望收益计算：8期望收益、方差和协方差经济状况收益率收益率的离差离差平方和超级技术萧条衰退正常繁荣总和慢行公司萧条衰退正常繁荣总和RA-0.200.100.300.50RB0.050.20-0.120.09RA–E(RA)-0.375-0.0750.1250.325RB–E(RB)-0.0050.145-0.1750.035[RA–E(RA)]20.1406250.0056250.0156250.1056250.267500[RB–E(RB)]20.0000250.0210250.0306250.0012250.0529009方差的计算：标准差的计算10投资组合的年标准差和方差投资组合名称标准差方差国库券长期政府债券公司债券普通股小公司普通股3.29.48.720.233.410.188.775.5406.91118.411时期市场标准差1926-19301931-19401941-19501951-19601961-19701971-19801981-19901991-200021.737.814.012.113.015.816.513.412协方差与相关系数方差和标准差单个股票收益的变动性协方差（covariance）和相关系数(correlation)一种股票的收益与另外一种股票收益之间的关系如果两个公司的股票收益呈同步变动态势，协方差为正值如果两个公司的股票收益呈非同步变动态势，协方差为负值13超级技术公司和慢行公司的期望收益和标准差如下：E(RA)=17.5%SD(RA)=25.86%E(RB)=5.5%SD(RB)=11.50%经济状况收益率RA收益率的离差RA-E(RA)收益率RB收益率的离差RB-E(RB)两个离差的乘积萧条衰退正常繁荣总和-0.200.100.300.500.70-0.375-0.0750.1250.3250.050.20-0.120.090.22-0.0050.145-0.1750.0350.001875-0.010875-0.0218750.011375-0.0195014P12315投资组合的收益和风险组合的期望收益组合的期望收益是构成组合的各个证券的期望收益的简单加权平均数假如投资者有100美元，并决定将其中60美元投资于超级技术公司，40美元投资于慢行公司，超级技术公司和慢行公司这两种证券组合的期望收益：16投资组合多元化的效应各个证券标准差的加权平均数17投资组合的风险18投资组合的风险当由两种证券构成投资组合时，只要<1,组合的标准差就小于这两种证券各自的标准差的加权平均数19右图反映N种股票投资组合的方差20分散化的有限性假设我们正在经营一个N种股票的投资组合，该组合对各个股票等额投资，于是，每一个股票的投资份额为1/N，投资组合的方差等于：21系统风险与非系统风险22系统风险与非系统风险系统风险又称市场风险或不可化解风险一般由共同的因素引起影响整个证券市场的走势投资者在持有一个完整充分的投资组合之后仍需承受的风险造成系统风险的主要原因包括：政治、经济利率、通货膨胀等因素23系统风险与非系统风险非系统风险又称为可化解风险，独特风险或特有风险主要特征由于公司特殊原因造成企业经营不善投资决策失误包括企业经营风险和财务风险通过投资组合可以化解24衡量市场风险的贝塔贝塔（）单只股票对市场变动的敏感性股票名称贝塔股票名称贝塔亚马逊波音可口可乐戴尔计算机埃克森-美孚3.250.560.742.210.40通用电气通用汽车麦当劳辉瑞锐步（Reebok）1.180.910.680.710.691996年8月-2001年7月部分美国普通股的贝塔25衡量市场风险的贝塔市场收益%戴尔的收益%2.211.0市场收益每变动1%，戴尔计算机股票收益平均变动2.21%，因此贝塔为2.2126投资组合的贝塔系数证券投资金额期望报酬率贝塔系数股票A股票B股票C股票D10002000300040008%12%15%1850.800.951.101.4027MarkowitzPortfolioTheoryPricechangesvs.NormaldistributionMicrosoft-Daily%change1986-1997

#ofDays(frequency)Daily%Change28MarkowitzPortfolioTheoryPricechangesvs.NormaldistributionMicrosoft-Daily%change1986-1997

#ofDays(frequency)Daily%Change293031MarkowitzPortfolioTheory多只股票形成的投资组合锐步的期望收益——20%，可口可乐——10%锐步的标准差——58.5%,可口可乐——31.5%35%投资于锐步，65%投资于可口可乐组合期望收益——13.5%组合标准差——31.7%(小于两种股票的加权平均风险)3233EfficientFrontier34MarkowitzPortfolioTheory假定我们可以按照某种无风险利率rf借进贷出资金将部分资金投资于国库券（即贷出资金），而将剩余资金投资于普通股构成组合S以无风险利率rf借入资金，同时将之与自己原本就有的资金一起投入投资组合S35假设投资组合S的期望收益为15%，标准差为16%，国库券的利率（rf）为5%，且无风险1、将一半资金投资于投资组合S，剩下的一半以5%的利率贷出期望收益=15%*1/2+5%*1/2=10%标准差=8%2、以国库券利率借入初始财富等量的现金，并将自己的全部所有投入投资组合S期望收益=2*15%-1*5%=25%标准差=2*S的标准差=32%36EfficientFrontier组合收益的标准差%组合的期望收益%rfLendingBorrowingST资本市场线37风险与收益：市场的期望收益38资本资产定价模型如果贝塔不是0和1时，期望风险溢酬该如何？20世纪60年代中期WilliamSharpe,JohnLintner,JackTreynor资本资产定价模型（CAPM）在一个竞争的市场中，期望风险报酬与贝塔成正比股票的期望风险溢酬=贝塔期望市场风险溢酬

r-rf=(rm-rf)39资本资产定价模型期望报酬率（E(Ri)）资产的系数rfSMLE(Ri)=Rf+i(E(Rm)-Rf)40资本资产定价模型CAPM模型说明，一项特定资产的期望报酬取决于无风险利率——Rf承担系统风险的回报——E(Rm)-Rf

系统风险的大小——i

41CAPM与投资组合小结投资者偏好高期望收益和低标准差如果投资者可以按无风险利率借进或贷出资金，他们就会按自身的风险偏好选择无风险资产与市场组合的有效投资组合不要孤立地审视单个股票的风险，而应考虑其对投资组合风险的贡献股票对市场投资组合价值变化的敏感度被称为贝塔42资本资产定价模型甲企业股票的贝塔系数是1.5，乙企业股票的贝塔系数是0.7，无风险收益率为7%，市场的期望收益与无风险的期望收益率之差为9.2%。写出SML线模型计算甲、乙股票的期望收益率假如我们均等投资于甲、乙股票，计算该投资组合的期望收益。43资本资产定价模型SML线=7%+i9.2%E(RA)=7%+1.5*9.2%=20.8%E(RA)=7%+0.7*9.2%=13.44%投资组合期望收益=0.5*20.8%+0.5*13.44%=17.12%应用CAPM模型投资组合的贝塔系数=0.5*1.