MBA财务管理课件：股利和股利政策

股利和股利政策重要概念与技能理解股利的类型与发放方式理解股利决策前后的发行情况理解现金股利和股票股利的区别

理解为什么说股票回购是现金股利的替代方案17-2

广安爱众2012年盈利增11.57%拟10派0.5

华谊兄弟一季度净利增约4倍2012年拟10派1.5

福建水泥2012年净利降77%拟10派0.3

东南网架2012年净利降8.7%拟10派0.15西山煤电2012年净利降35%拟10派0.36

云南锗业预计一季度净利增60%-100%拟10转10派1(2013.3.18)表1

2003～2010年不分配股利上市公司比重（%）表2上市公司2003～2009年股利支付率（%）年度本章大纲17-6现金股利和股利派发股利政策起作用吗？偏爱低股利的真实世界因素偏爱高股利的真实世界因素真实世界因素的一个解答股票回购：现金股利的替代方案股利和股利政策：已知的与未知的股票股利与股票分割现金股利17-7

正常现金股利–直接支付给股东的现金，通常每季度发放

额外现金股利–表示“额外”支付的部分在将来不一定能重复得到

特别现金股利–与额外现金股利类似，但肯定不会再次发放

清算股利–某些或全部业务经营被清算或出售了股利派发17-8

宣告日–董事会宣告股利，并将应付股利记录为公司的负债除息日即登记日的前2个工作日如果在除息日当天或以后才购入股票，则不能得到此次股利股票价格在这一天通常会下降，下降程度与发放股利的多少有关

登记日–在这一天持有股票的人被判为登记持有人，他们将有资格收到本次发放的股利派发日–股利支票在这一天被寄出图17.217-9股利政策起作用吗?17-10

股利有关论–股票的价格决定于预期未来股利的现值大小股利政策不一定有关论股利决策只是在股利发放和将利润留存在公司作为再投资之间进行选择从理论上来说，如果选择再投资于公司，则可以增大公司价值，在将来发放更高

的股利股利政策无关性的说明17-11假定有一家公司可以在未来两年中每年派发$10,000的股利，也可以在第一年仅派发$9,000，将余下的$1,000再投资于公司，然后在下一年度派发$11,120股利。投资者所要求的报酬率为12%。派发常规股利的市场价值=$16,900.51再投资情况下的市场价值=$16,900.51

因此，如果公司能实现高于必要报酬率的收益率，什么时候发放股利是没有关系的请发放低股利17-12为什么有人偏好低股利？如果适用的个人所得税率高，就会偏好低股利发放，因为即刻发放股利会立即产生高额的应付税款，而如果股利留在公司等待将来实现更高的资本利得，则只会产生递延所得税负债发行成本–低股利能降低需要对外筹集的资本需求金额，并由此减少了发行成本股利限制–债务契约中可能会限制能用于对外股利派发的利润比例请发放高股利17-13为什么有人偏好高股利？对当前收入的渴望

有些人更希望现在就得到收益，比如已退休的群体

禁止将本金用于花费的群体（如信托基金和捐赠基金）解决不确定性问题–没有任何人能保证未来一定能得到高额的股利税收影响公司享有股利减税优惠

免税投资者不需要担心股利利得与资本利得之间的税收差别股利与信号传递17-14

信息不对称–管理层比投资者拥有更多关于公司健康状况的信息股利的变动可传递出信息股利增加管理层认为将来有能力保持高股利预期未来股利能更高，会增加未来股利的现值传递的信号：是一家健康、成长的公司股利减少管理层认为公司已不能维持现有股利水平预期未来股利将持续下降，从而减少未来股利的现值传递的信号：公司正在遭遇财务困境群落效应17-15

一些投资人喜欢低股利支付，于是他们会倾向于投资低股利支付政策的公司

一些投资者喜欢高股利支付，于是他们会倾向于投资高股利政策的公司群落效应的应用17-16

如果一家公司从高股利政策转变为低股利政策，您认为会发生什么情况呢？

如果一家公司从低股利政策转变为高股利政策，又会发生什么样的情况呢？如果这样的话，股利政策起作用吗？股票回购17-17指公司买回自己所发行的股票要约收购（Tender

offer）–公司说明它的购买价格和向要购买的股票数量公开市场–从公开市场中购买股票

与现金股利类似的地方在于，都是由公司将现金转移给了股东

在没有税或者其他市场不完美情形的条件下，又一次证明了股利政策无关论真实世界的考虑因素17-18

股票回购允许由投资者自己来选择是否接受当前现金流量和相应的税收后果

在目前的税收体系下，由于股东具有选择权，股票回购也许更具有优势一点

国内税收总署已意识到这一点，因此不会允许公司单纯地为了帮助投资者避税而进行股票回购

2005年6月中国证监会发布《上市公司回购社会公众股份管理办法（试行）》后才逐步被认识，但我国上市公司采用的很少。邯郸钢铁公司2005年大胆试用，回购了300多万股公司股票，但市场反应较为冷淡，此后上市公司回购股票的动作越来越少。我国股票回购的案例分析

海外上市的国内公司经常应用回购手段

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008-09/26/content_3697359.htm但是国内企业不多股票回购的信息含量17-21

股票回购往往意味着管理层认为目前的股票水平偏低，因此能传递出积极的信号

要约收购比在公开市场上进行回购能传递更加积极的信号，因为公司在要约收购条件下要给出一个明确的价格

当股票回购的公告宣布后，股票价格往往上涨已知的和未知的17-22公司会“平滑”股利的支付股利能向市场传递有用的信息公司应制定明智的股利政策：

不要仅仅为了要支付股利而放弃NPV为正的投资项目避免依靠发行新股票筹集的资金来支付股利

当有多余的现金时，可以考虑将它们用于股票回购总结17-23

股利支付的总计额是巨大的，并且随着时间推移一直还在增长

在少数大规模的成熟公司里，股利问题备受关注管理层往往不太愿意削减股利管理层会平滑股利的支付

股票价格会对未预期到的股利变动做出调整管理层对股利政策的看法17-24同意或强烈同意的百分比93.8%的被调查者尽力避免减少每股股利89.6%的被调查者努力每年保持平滑的股利水平41.7%的被调查者支付股利是为了吸引受“稳健人”限制的投资者认为重要或极其重要的百分比84.1%的被调查者认为与历史股利政策保持一致很重要71.9%的被调查者希望保持未来盈利的稳定性9.3%认为新股票的发行成本很重要股票股利17-25

向股东支付更多的股份来取代现金股利的发放将增加流通在外的股份数量小额股票股利–低于20%~25%–假定某位投资者有100股股票，公司宣告发放10%的股票股利，则该投资者能再收到10股股票大额股票股利–超过20%~25%股票分拆

股票分拆–实质上与股票股利相同，但通常以比率方式来表达–例如，1分为2的股票分拆，其效果就相当于发放

100%的股票股利股票分拆时，股价将下跌

人们通常认为，股票分拆是为了使股票价格回到“更合适的交易范围内”17-26快速测试17-27有哪些股利类型？股利是如何派发的？

什么是群落效应？群落效应对股利政策有关论的影响如何？股利变化的信息含量是什么？

什么是股票股利？股票股利与现金股利有何不同？