商贸零售行业2022年报及2023年一季报总结分析报告

商贸零售行业2023年报及2023年一季报总结分析报告2023年5月目录一、2023年行业回顾：需求下滑，成本上升 PAGEREFToc355803547\h31、行业ROE持续回落，板块估值下行 PAGEREFToc355803548\h32、需求加速下滑，毛利率增速持续回落 PAGEREFToc355803549\h53、费用管控压力加大，进一步压低净利水平 PAGEREFToc355803550\h84、经营性现金流减少，财务费用上升 PAGEREFToc355803551\h9二、百货行业：全国性百货和大区域龙头优势持续 PAGEREFToc355803552\h11三、超市行业：同店增速下滑，盈利质量堪忧 PAGEREFToc355803553\h16四、专业专卖店：家电转型，黄金闪耀 PAGEREFToc355803554\h18五、专业市场：景气度依旧 PAGEREFToc355803555\h22六、风险提示 PAGEREFToc355803556\h23一、2023年行业回顾：需求下滑，成本上升1、行业ROE持续回落，板块估值下行2023年全年及2023年1Q零售行业受到消费市场增速放缓、成本上涨、CPI走低、购物中心业态和网络购物等多重因素的冲击和压制，行业估值中枢持续下行。虽然去年4Q以来投资者对需求改善的乐观预期驱动了零售行业股价的上涨，但随着今年1Q消费市场复苏再度推迟，不少零售企业的年报和一季报低于预期，板块估值重新回落到15倍左右的水平。行业的ROE水平呈持续下降趋势，是过去几年来行业估值中枢下滑的重要原因。2023年全行业ROE水平为9.91%（剔除农产品、海岛建设、商业城、大商股份、长百集团、东百集团等ROE变动异常值后），较2023年下降1.02个百分点，较2023年的阶段高点下滑1.37个百分点。分业态来看，超市ROE近几年下滑最为明显，2023年较2023年1.3个百分点，较2023年回落近70%。百货行业2023年ROE为11.9%，较2023年回落0.8个百分点。以轻资产模式扩张的专业专卖店全年ROE同比下降幅度最大（2.65个百分点），8.5%的平均ROE水平仅高于超市板块。由于盈利模式的显著差异，专业市场板块受益于近年来租金的持续上涨，ROE最为稳定，2023虽较2023年回落0.9个百分点至10.3%（剔除农产品、华联股份后为15.7%），但回报率依然处于近年来的较高水平。资产运营效率和净利率下滑最为明显。通过杜邦分析考察行业ROE下行的影响因素，销售净利率和总资产周转率是拉低百货和超市ROE水平的主要指标，显示行业的资产运营效率和盈利能力均下滑。百货（剔除大商股份、东百集团、长百）板块的总资产周转率从2023年的1.5下降到1.35，销售净利率由4.52%降至4.39%。超市板块的总资产周转率由1.99降至1.87，净利率由2.14%降至1.74%。百货和超市板块的经营杠杆率较2023年无明显变化，仅超市的权益乘数略微上升0.09个百分点。尽管专业专卖店板块的总资产周转率和经营杠杆均略有上升，但净利率下滑最为显著，由6%下降至3.7%，即使剔除天音控股和爱施德两家净亏损的企业，净利率依然较2023年下跌0.5个百分点。专业市场板块企业以物业运营为核心盈利模式，受益于近年来物业升值和租金持续上涨，2023年销售净利率较去年进一步提升0.2个百分点，资产周转水平和经营杠杆变化不大。2、需求加速下滑，毛利率增速持续回落2023年全国社零增速持续下滑，全年仅增14.3%，13年1Q进一步回落到12.4%。终端企业的销售下滑更为明显，我们以30家主流重点百货公司、7家超市公司和苏宁为样本进行分析，2023年重点百货销售增速为9.4%，较2023年增速下降13个百分点；重点超市2023年销售增速为14.7%，同比下降7.2个百分点，若剔除收入增速“一枝独秀”的永辉超市（40%），超市板块的销售增速仅10.6%；受房地产调控和电商渠道影响，家电连锁2023年销售增速4.8%，较2023年大幅下降19.6个百分点。百货、超市业态2023年全年毛利率基本保持稳定，百货较2023年上升0.6个百分点，超市提升0.3个百分点，电器连锁业态毛利率则大幅下滑1.2个百分点。2023年1Q，在行业需求持续下滑的不利形势下，不少百货企业加大了打折促销力度，单季百货毛利率同比下滑0.27个百分点。我们判断百货、超市业态近年来毛利率稳中有升，部分归功于一些企业开始了购物中心业态的转型和扩张，高毛利的租赁业务收入增长提升了综合毛利水平，但零售业务的毛利率增幅有限。随着各地商业供应面积的快速增加和行业竞争的日趋激烈，行业的毛利管控依然面临较大压力。我们对重点百货、超市和电器连锁企业各季度毛利率的同比增速变化进行了分析，2023年上半年，行业毛利率增速开始出现拐点，各业态的毛利率增速均呈现不同程度的回落。由此可见，随着行业景气度下行，加大打折促销是各大业态刺激终端需求增长的重要途径，毛利率增幅的持续回落也制约了企业净利率和ROE的提升。专业专卖店和专业市场业态2023年收入增速也较2023年明显下滑，增速分别为15.6%和13.4%。专业专卖店板块全年毛利率下滑1.1个百分点至14.7%，其中7家黄金珠宝（含钟表）零售企业毛利率平均下滑了2.3个百分点，大幅拉低了板块整体毛利水平。这一方面由于政府打击公共部门奢侈性消费，从去年下半年起中高端消费市场增长受到明显影响，另一方面宏观经济的低迷制约了居民收入增长和消费意愿，可选消费企业不得不通过调整产品结构和促销力度实现以价换量。与专业专卖店截然相反，同期专业市场企业毛利率大幅上升2.5个百分点至49.3%，显示出在持续低迷的市场环境下，物业经营方比商户具有更强的议价能力和盈利稳定性。3、费用管控压力加大，进一步压低净利水平虽然不同零售业态在收入、毛利率和运营效率上呈现不同的特点，但均面临经营费用持续上升的压力。2023年百货、超市、电器连锁重点企业销售管理费用率分别较2023年增加0.24、0.62和3个百分点，管理费用率分别较2023年小幅提高0.06、0.07和0.16个百分点。专业专卖店和专业市场的销售费用率也分别同比上升0.35、0.88个百分点，管理费用率基本稳定。从期间费用率的细项变化来看，重点百货企业的其他费用、人工费用和折旧摊销费用增长最快，分别较2023年增加0.72、0.18和0.08个百分点，合计拉高期间费用率约1个百分点。超市企业的人工和租金是导致行业费用率刚性上涨的主要因素，2023年人工费用率和租赁费用率分别较去年同期上升0.7、0.2个百分点。近年来商品房市场受到严格的政府调控，引发商业地产持续升温，商业租金的快速上涨已从一二线城市全面传导到三四线城市。门店租赁成本的不断上升和购物中心业态对传统百货的持续冲击，也驱使部分百货企业以重资产的形式扩张，加大自有门店的持有比例。在此背景下，我们认为零售企业的折旧摊销和租赁费用仍将持续上升。同时人工费用率的刚性上涨趋势短期内难以扭转，将一步吞噬行业的整体净利水平。4、经营性现金流减少，财务费用上升消费需求的低迷也将资金压力从上游供应商传导到了渠道方，全行业经营性现金流压力有所上升。其中重点百货企业2023年一、二季度经营现金流入首度出现负值，现金流占营业收入的比重降至近三年来的最低水平，超市的经营现金流也呈下降趋势，现金流占营业收入比降至10%以内。与此同时，2023年全年及2023年1Q零售企业的平均借款规模小幅上升，其中百货行业计息负债占总资产的比例由2023年底的12.5%升至2023年底的13%，百货、超市行业货币资金占总资产的比例分别下滑了0.1和1.95个百分点。各业态财务费用率均有所上升，百货、超市、家电连锁、专业专卖和专业市场企业的平均财务费用率分别同比增加0.04、0.06、0.24、0.07和0.54个百分点。我们判断去年一二季度百货业经营性现金净流出与终端消费需求的骤减有关，随着下半年消费增速小幅回升，行业的现金流情况也稍有好转。企业负债规模的小幅上升一方面由于部分区域百货企业加大了资本开支和战略扩张力度，同时有部分现金较为充裕企业通过银行票据、公司债等形式锁定较低的融资成本，主动提高了杠杆水平。二、百货行业：全国性百货和大区域龙头优势持续2023年30家重点百货企业销售增速为9.4%，较2023年增速下降13个百分点。其中2023年首季百货收入增速仅6.7%，虽Q2较Q1略有改善（提升到10.4%），但收入增速在Q3进一步探底至4.8%，4Q增速微幅回升至9%。2023年一季度GDP和社零增速均低于预期，百货收入增速也未见起色，在宏观经济尚未企稳的形势下，百货行业的复苏仍需等待。分区域来看，中西部地区的百货企业收入增速依然快于东部地区，特别是在去年一、三季度行业增速加速下滑阶段，中西部企业受宏观环境的影响相对较小，显示出较强的抗市场波动能力。但在收入增速回升阶段，中西部地区的收入弹性低于东部地区。整体来看，东西部的销售增速差距正在逐步缩小，2023年全年中西部地区百货企业的收入增速亦降至略高于10%的水平，显示出宏观经济对消费的负面影响从东部地区逐步传导至中西部地区，消费升级被低迷的行业需求所抑制。分体量来看，大区域百货由于主要位于中西部地区，2023全年收入增速快于其他体量。全国性百货龙头各季度的收入增速最为稳定，特别是在需求快速下滑的三季度，全国性百货企业收入增长8.3%，大幅高于其他类别。单体百货全年增速下滑幅度较大，三季度增速由正转负，抗风险能力最弱。不同体量的百货企业毛利率也呈现类似的分化趋势。全国性百货企业由于区域布局和产品结构更加广泛、完善，无论在收入增长、毛利率管控方面都具有更强的抗风险能力，2023年平均毛利率为20.9%，同比提升0.8个百分点。大区域百货和小区域百货毛利率分别提升0.3和1.1个百分点，而单体百货则下降了0.16个百分点。2023年1Q，除了全国性百货以外，其他体量百货企业毛利率均有不同程度的同比下降，其中小区域百货企业降幅超过0.5个百分点。在去年全年行业需求下降，打折促销加强的环境下，多数百货毛利率仍能有所提升，一定程度上是受到低毛利率的家电品类销售大幅下降以及金价疲软、黄金销量增速放缓影响。考虑到今年4月份以来由于金价暴跌，黄金销售出现井喷，我们判断20232Q百货业的毛利率将继续呈下降趋势，全国性百货企业的毛利率稳定性继续强于其他体量。随着各地商业供应面积的快速增加和行业竞争的日趋激烈，百货企业的毛利管控将面临较大压力，长远来看，未来行业毛利率的提升仍主要依赖于产品结构、品牌管理和议价能力的提高。在人力、物业等各项成本持续上升的情况下，2023年收入下滑使各家百货企业的费用压力进一步放大。其中小区域百货的费用上升最快，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别上升了0.55、0.02和0.12个百分点，单体百货的管理费用率和财务费用率分别上升0.3和0.02个百分点。大区域龙头百货企业的费用控制较好，期间费用率和财务费用率均较2023年略有下降。全国性百货企业销售费用率和管理费用率分别上升0.16和0.01个百分点，但由于现金充足，财务费用率明显低于其他百货，2023年下降0.06个百分点至0.49%。消费需求的低迷，也使百货企业在外延扩张上更加谨慎。2023年全年重点百货企业资本开支总额较2023年下降超13%，分体量看，除了小区域百货略有上升，其他百货的资本开支规模均同比下降。许多位于三四线城市的小区域百货企业多年来受益于区域经济的高速增长和消费升级，保持了高于同业的内生增长，但随着区域消费增长凸显疲态，启动战略扩张成为迫于压力下的选择，因此这些企业的债务规模和资本开支激增。2023年小区域百货的计息负债占总资产比例提升了1.3个百分点，财务费用率增加0.12个百分点，均高于其他体量百货企业。相比之下，全国性百货和大区域龙头企业由于较早的启动战略扩张和自有门店布局，在扩张成本上占据了先发优势，门店扩张效率较高。大商股份、鄂武商等企业的购物中心业态扩张也较为成功，使得企业的整体盈利能力和抗市场波动能力进一步增强。整体来看，在不利的市场环境下，全国及大区域龙头企业收入增速波动较小，毛利率和各项费用率的管控能力也强于其他企业，显示出更强的抗风险能力，而小区域及单体百货的收入和费用率受宏观经济的负面影响更明显，战略扩张的成效也有待观察。因此，在目前消费需求仍未复苏的市场环境下，全国及大区域百货企业相对更有优势，而且由于现金流稳定、自有资金充裕，若未来市场出现复苏，也更利于快速开启新一轮的扩张。此外，尽管ROE水平持续下滑，但是今年以来产业资本对于百货板块的增持频度和规模空前，尤其是重资产企业（实业资产价值突出，NAV与市值差值较大）更受关注。我们认为，通过物业出租获得稳定现金流/利润是重资产零售公司的价值底线，由于净现金/市值比较高，且位于核心地段的商业物业重估价值大，在不考虑其他收购冲击成本的情况下，仅用较少的资金投入（收购资金投入=市值-货币现金+计息负债）就能实现对目标公司的控制，从而获得其自有物业的所有权。衡量这笔买卖是否划算的关键，在于物业租金回报/收购资金投入比是否合理，而其倒数的本质就是PE估值。在这套突破传统经营框架下的物业盈利能力重估体系下，以目前市值测算，部分公司的估值水平在10倍以下，这对于产业资本或长期资金来说是极具吸引力的。基于以上逻辑，我们认为优质的全国性和大区域龙头企业，尤其自有物业占比高、净现金占市值比高的企业下行风险很小，继续推荐鄂武商、王府井、大商股份、合肥百货、重庆百货等个股。三、超市行业：同店增速下滑，盈利质量堪忧2023年超市整体收入增速继续同比下滑，我们重点分析的7家样本超市企业销售增速为14.7%，同比下降7.2个百分点（剔除永辉超市后增速为10.6%）。超市收入增速下降一方面是受宏观经济低迷、消费信心不振、CPI快速回落等因素的迭加影响，超市同店增速普遍下滑至4%以下（永辉超市约6%），仅略高于全年2.6%的CPI水平；另一方面，由于对经济复苏普遍持观望怀疑态度，多数公司扩张速度放缓（仅红旗连锁受上市因素影响扩张较快），步步高、永辉超市等主要的超市公司开店数均低于2023年。样本超市2023年平均毛利率提升0.3个百分点，步步高、永辉超市等多是依靠品类的精细化管理和租赁业务收入增长实现综合毛利率的小幅提升，但品类管理带来的毛利率提升难以持续，租金等其它业务收入也并不能对主营业务利润率形成改善。由于高房价物价压制消费者实际收入水平，而超市业态消费者对价格敏感度更高，难以通过终端提价转嫁成本，因此主营业务毛利率难现明显提升。七家样本超市的销售费用率、管理费用率均出现不同程度的上升，其中人工和租金是上升最快的两大成本。超市多以轻资产模式实现快速扩张，且劳动力密集，未来行业的费用压力依然严峻。2023年大多数超市企业存货周转率有所下滑，反映出行业整体营运效率处于下行趋势。应付账款周转天数持续上升，反映超市企业继续通过规模优势增加供应商占款来改善现金流，但我们认为这一模式长远将伤害零供关系，不可持续。整体来看，国内超市行业仍未摆脱高度依赖资金及劳动力的简单粗放扩张模式，受困于收入放缓和费用上涨，行业净利润率水平下降短期已经不可避免。在需求低迷、网络新渠道冲击等因素影响下，资产周转效率将进一步下行，提高财务杠杆并不能扭转整体ROE的下滑，回报率下降将是行业长期需要面临的问题。从个股来看，我们仅推荐受益于区域消费升级及购物中心业态扩张的步步高，外籍团队进驻后，公司的供应链管理、品类精细化管理能力持续提升，盈利能力高于其他同业。四、专业专卖店：家电转型，黄金闪耀标准化高的电器产品受网购冲击最大，苏宁电器迫于压力开启了从线下到线上的转型，给公司带来巨大的经营挑战。2023年公司实现收入984亿元，同比增长4.76%；扣非后归属母公司净利润26.8亿元，同比下降45.6%。全年线下同店销售下降12.38%，关闭/调整门店178家，净减少门店20家。随着易购收入规模的持续放量，公司毛利率下降1.18个百分点至17.76%，销售+管理费用率上升2.2个百分点至14.4%（其中人工费率和租金费率分别上升0.36和0.74个百分点），致使净利率大幅下滑2.66个百分点至2.55%。随着网购销售占比的持续提升、线上线下价格的趋同以及电商渠道竞争的日趋激烈，我们预计未来苏宁的整体毛利率水平仍将持续下滑。转型电商需要巨额的资本投入，2023年公司资本开支60亿元，近3年合计投入168亿元。考虑到线下实体店巨大的转型包袱、易购业务的持续亏损放大和后台供应链建设的巨大资本开支，我们认为公司短期业绩依然面临较大压力。长远来看，从传统零售商转型为科技企业跨度和难度都非常大，能否取得成功仍待持续观察。作为同样以轻资产模式快速扩张的专业专卖企业，黄金珠宝品类由于标准化低、单价高、体验感强，受网购冲击较小，且国内黄金首饰的消费需求旺盛，人均珠宝支出仍较低，消费增速要高于其他品类。2023年7家样本黄金珠宝（含钟表）企业平均销售增速为24%，虽然较2023年55%的增长显著下降，但仍显著高于其他业态。由于低毛利的批发收入和黄金产品收入占比提升，且各大企业加大打折促销力度，行业综合毛利率下降2个百分点至15.1%。今年4月以来金价暴跌，刺激了黄金的投资保值和消费需求，黄金首饰销售出现井喷，我们预计全年毛利率仍将处于下行通道，制约行业净利率的提升。目前国内珠宝首饰消费需求依然由黄金占据主导地位，虽然黄金的毛利率较低（10%以内），但国内企业以高周转、加盟为主的盈利模式实现快速扩张，保持了较高的ROE水平。该板块我们最为看好网点渠道资源丰富（全国拥有销售网点2301家，居行业第一，其中自营银楼及店中店150家）、存货周转率高、且品牌历史悠久的老凤祥。公司短期不仅将受益于金价下行带来的黄金首饰需求的迅速增长，而且高周转模式及优秀的黄金交易能极大程度上对冲黄金价格波动的影响，长远来看随着产品结构的优化，公司毛利水平存在较大的提升空间。此外，在K金首饰领域已积累了一定的原创设计和品牌优势，并收购高成长女包品牌FION的潮宏基也可持续关注。五、专业市场：景气度依旧专业市场板块的6家公司2023年实现了21%的收入增长，也是整个行业唯一毛利率大幅提升的板块（上升2.5个百分点至49.3%）。但平均毛利率的提升主要来自于海宁皮城（提高5.1个百分点）和处于购物中心运营转型期的华联股份（提高10.6个百分点），其余企业毛利率增幅均不明显，海印股份毛利率下降了1.6个百分点。2023年板块的销售费用率较2023年上升0.9个百分点至6.07%，管理费用率略降0.2个百分点，财务费用率上升0.5个百分点至5.89%。整体来看，行业的销售净利率上升0.2个百分点至22.1%，但由于资产周转和权益乘数小幅下降，行业ROE由2023年的11.2%降至10.3%。虽然在持续低迷的市场环境下，物业经营方比商户具有更强的议价能力和盈利稳定性，但专业市场租金本质上是该专业品类产业链上的利润分成，行业的景气水平终将传导到下游的专业市场运营方，因此相关产业的景气度是衡量专业市场企业盈利前景的重要指标。此外，在重资产扩张模式下，较低的物业获取成本和稳健的现金流是保证企业持续、稳定增长的重要前提。基于此逻辑，我们较为看好该板块的海宁皮城，皮衣行业市场规模增长空间大，受网购冲击小，上游商户利润率高，因此公司仍有较大的涨租和毛利率提升空间。公司自建项目开发成本低，且通过租售结合、承租权费及预收全年租金等模式快速回笼资金，扩张优势明显。六、风险提示1、经济复苏不确定性，消费需求低迷；2、渠道冗余加价；3、人工、租金等成本刚性上升压力难以转嫁；4、网购等新业态冲击巨大。

2023年电子行业分析报告目录一、电子行业前三季度回顾 31、前三季度行情回顾:电子板块大幅跑赢大盘 3（1）指数行情：气势如虹，强势跑赢大盘 3（2）细分板块：电子系统组装和光学器件子板块后来居上 42、2022年电子行业维持高景气度 5（1）国际半导体市场：复苏进程依旧 5（2）国内半导体行业：1-7月份电子制造业“量”“质”齐升 6（3）上市公司：上半年业绩向好，盈利改善 6二、电子产业前瞻：看好长期发展，关注创新机遇 7三、智能移动终端 91、移动支付NFC成为亮点 92、指纹识别将成为智能机主流配置 103、天线元器件单机配置数量将继续增高 11四、新兴智能终端 131、智能穿戴的硬件产业链 132、借自贸区东风，体感游戏机大陆市场将爆发性增长 15五、智能家居 16六、安防行业 181、城市“平安化、智慧化”继续推升下游需求 182、“规模化，平台化，垂直一体化”成为趋势 19七、投资策略 21一、电子行业前三季度回顾1、前三季度行情回顾:电子板块大幅跑赢大盘（1）指数行情：气势如虹，强势跑赢大盘2022年初至今，申万电子指数大幅上涨，涨幅为43.51%，而同期沪深300指数下跌5.69%，电子指数仅次于信息服务和信息设备板块，全行业涨幅排名第三。与同期的国际主要电子市场的表现相比，A股电子行业指数的涨幅也遥遥领先。（2）细分板块：电子系统组装和光学器件子板块后来居上2022年初至今，申万电子行业细分子行业中，电子系统组装板块涨幅最高，为79.72%；其次为光学元件板块，涨幅为74.43%。涨幅最低的为显示器件，涨幅为23.82%。其中，电子系统组装和光学器件板块上半年的涨幅分别仅为15.93%和0.01%，第三季度开始迅速上涨，后来居上。2、2022年电子行业维持高景气度（1）国际半导体市场：复苏进程依旧观察全球范围半导体行业数据，日美半导体BB值（订单出货比）今年1-7月份一直处于荣枯线以上（高于1），表明半导体行业上游开始复苏，这是整个行业复苏的一个标志。8月份北美半导体指数跌破1.为0.98，我们认为这与部分主要终端设备商推迟重要产品发布有关，现在还不能简单推定全球半导体行业步入衰退，需密切关注后续月份的数据。（2）国内半导体行业：1-7月份电子制造业“量”“质”齐升2022年1-7月份，我国半导体产业的主营总收入为7,598.15亿元，同比增长13.31%；利润总额为299.08亿元，同比增长46.38%，行业运行在高景气度区间，销售规模和盈利水平都得到了较高的提升。（3）上市公司：上半年业绩向好，盈利改善从上市公司的角度来看，2022年上半年，A股中电子元器件行业的营业收入为1045.86亿元，同比增长率为21.43%，高出全部A股营收增速12.8个百分点；行业归属母公司股东的净利润为69.33亿元，同比增长率为41.59%，高出全部A股的同比增速30.16个百分点。其中显示器件板块复苏加快，归属母公司股东的净利润的同比增长率为459.27%；电子系统组装、光学元件等板块归属母公司股东的净利润的同比增长率分别达到85.54%、86.59%。盈利能力方面，2022年上半年，电子元器件行业的销售净利率为7.24%，高于去年同期的5.77%；二季度销售净利率为8.03%，高于去年同期的6.35%和一季度的6.33%；行业的ROA为1.98%，ROE为3.42%；与去年同期相比分别提高了0.68、0.47个百分点，行业盈利情况明显改善。二、电子产业前瞻：看好长期发展，关注创新机遇我们认为电子行业作为我国国民经济的重要支柱，在未来相当长的一段时间内仍将保持快速发展的态势，主要原因基于以下几点：1、政策层面，电子行业是我国经济结构转型的一个重要目标产业，也是信息消费领域的最重要的基础组成部分，相信国家在未来将会投入更大的支持扶植力度，这为行业的快速发展创造了良好的政策环境。2、宏观层面，在“西落东升”的全球大经济格局背景下，电子产业逐步由美日韩台向中国转移已经是大势所趋。中国大陆电子产业逐步切入全球的供应链，随着越来越多技术消化，技术创新，我国电子产业在工艺和制造方面已经具备了较高的竞争力，并开始逐步向高端设计、制造和研发领域以及品牌运作领域进军，部分品牌已经开始了海外市场的品牌输出。3、中观层面，随着我国受教育劳动力的不断增加，我国电子产业拥有工程师红利已经逐步显现；而且我国电子行业的企业家，在年龄和进取精神上都要比韩国和台湾更具优势。4、微观层面，人均GDP水平稳步提高，消费者可支配收入提升，以及借贷消费理念的普及度增加，都将带来消费升级需求。而企业的技术升级带来的全新的消费产品和消费体验，则再不断创造需求，带动电子行业市场规模的扩大。因此，我们看好中国电子产业的长期发展。与发达国家相比，我国的电子行业具备了更多的制造业属性，行业同时资金和技术密集型的特征，其自身的创新力也不断驱动产业的成长，这也是市场给予电子行业高估值的最重要原因。我们认为，电子板块孕育着新的机会，这些机会集中在新技术和新产品的运用上，特别是那些实用性强，消费体验好的高科技产品，将成为电子行业下一轮增长的基础。因此，我们建议重点关注创新领域的投资机会。三、智能移动终端2022年至今，在传统PC市场下滑的背景下，以智能手机和xPAD为代表的智能移动终端需求的持续增长，驱动了电子元器件产业新一轮的成长。伴随着智能手机的市场渗透率不断提升，全球智能手机的渗透率已经达到较高水平，我们认为未来其增速下滑将是大概率事件。智能手机的行业机会将会集中在相关零部件的升级和新技术的应用上，显示屏、镜头，电声器件，连接件，电池，天线和柔性板将成为下一步新技术应用的主战场。我们认为从2022年前三季度的行业发展趋势来看，除了一直以来的元件器微型化、数字化和高清化的趋势以外，未来一年智能机的值得关注的发展趋势主要集中在以下方面：1、移动支付NFC成为亮点2022年以来，HTC、三星、小米、高通、苹果等纷纷推出各自的新品，其中很明显的趋势就是，NFC配置成为标配。例如，HTCnewone成为NFC新机，新GalaxyNote3保持了Galaxy系列NFC的功能；智能手表GalaxyGear同样支持NFC；小米3同样支持NFC；苹果的iphone5S也支持NFC功能，主流机型的支持使移动支付NFC模块成为亮点。NFC是近场移动支付的一种，相对于蓝牙，红外线，WIFI等其他近场技术，NFC（近距离射频无线通讯）技术的安全性、便捷性比较突出，成为手机近场支付的首选。伴随着国内移动支付配套设施的逐步完善，以及NFC手机出货量的不断增加，我们预计国内NFC支付市场也即将步入快车道。相关产业链上市公司将受益。NFC支付的三个重要环节为制卡、芯片和天线。主要产业链梳理如下：2、指纹识别将成为智能机主流配置苹果九月份发布了新款智能手机iPhone5S，其带有的指纹识别功能（TouchID），成为本次为数不多让人眼前一亮的创新。虽然仍然存在安全瑕疵，但是从消费者的使用反馈上来看，这项新功能获得了极高的评价。我们认为，由于苹果的领导效应，指纹识别功能未来会逐步成为智能手机配置的主流。虽然指纹识别技术已经比较成熟，但是运用于智能手机领域需要更精细化的设计和封装技术，目前国际主流采用WLCSP技术。WLCSP技术之前主要用于高清晰度高端相机的零部件封测领域，产能相对有限，指纹识别的加入，势必将导致对于该封测技术需求的增加。全球WLCSP封测业务产能主要集中在少数厂商手里：主要生产厂商与产能如下所示：苹果2021年以3.56亿美元收购了指纹感应技术开发商AuthenTec，iPhone5S的指纹识别传感器芯片正是由其设计，苹果在台积电投片，再由精材科技进行封装，然后由日月光进行打线和SiP。我们预计2021年WLCSP封测需求将逐步放量，A股唯一的相关上市公司华天科技将显著受益。3、天线元器件单机配置数量将继续增高随着用户需求升级和移动互联网技术的进步，用户对手机网络功能越来越青睐，多媒体手机日趋流行，手机无线数据传输的要求也越来越高，手机开始向智能化方向发展。手机已不仅是简单的语音通信工具，很多非语音通信功能都成为标准配置或者备选配置。手机由最初仅配备基本接收、发送功能的主天线，发展到目前配备主天线（2G/3G/4G…）、WiFi天线、Bluetooth天线、GPS天线、手机电视天线、FM收音机，NFC天线等多个天线，单台手机配备的天线数量逐渐增加，而天线小型化技术LDS等的进步也使这样的多天线设计成可行性增加。此外，由于LDS天线取代FPC天线导致天线单价大幅提升以及单机天线使用量以及移动互联终端越来越多，市场规模仍在不断扩大。2021年全球移动终端天线市场规模约为28.47亿支，预计2021年全球移动终端天线市场容量将超过50亿支，移动终端天线行业将迎来爆发式增长。目前全球LDS产能排前三位的厂商分别是Molex、信维通信、安费诺，台湾启基和硕贝德。因此，信维通信和硕贝德将在此领域明显受益。四、新兴智能终端2022年至今，在传统PC市场下滑的背景下，以智能手机和XPAD为代表的智能移动终端需求的持续增长，驱动了电子元器件产业新一轮的成长。伴随着智能手机的市场渗透率不断提升，我们认为未来其增速下滑将是大概率事件。智能穿戴作为一个新兴的市场，涌现出一大批吸引力较强的产品，比如智能眼镜，智能手表，智能鞋子，体感游戏机、智能汽车、智能家居和智能电视等，伴随着规模化生产带来的成本下降以及技术提升带来的客户体验的提升，新兴智能终端的需求将会迎来爆发性增长，进而可能继续引导下一轮电子行业的向上周期。1、智能穿戴的硬件产业链可穿戴设备在软件方面带来的冲击和改变较大，而硬件方面，市场主流观点认为，与智能手机产业链区别不大。智能穿戴产业链的核心，主要集中在CNC精密加工、柔性材料、微投、LDS天线和NFC等技术领域。主要相关上市公司梳理如下：2、借自贸区东风，体感游戏机大陆市场将爆发性增长近日，上市公司百视通发布公告，将与微软共同投资7900万美元成立新公司。其中，百视通拟投入4029万美元，持股51%；微软公司拟投入3871万美元，持股49%。新公司将在新一代家庭游戏娱乐技术、终端、内容、服务等领域展开全面合作，打造新一代家庭游戏娱乐产品和家庭娱乐服务中心，推进公司在游戏产业领域的布局。这个公告在业界产生了巨大的反响，主要原因之一就是大家对微软XBOX这款体感游戏机的期待和关注。2000年6月，国务院办公厅曾转发文化部等7部门《关于开展电子游戏经营场所专项治理的意见》，开始了针对国内游戏机市场的治理工作。《意见》规定“自本意见发布之日起，面向国内的电子游戏设备及其零、附件生产、销售即行停止。任何企业、个人不得再从事面向国内的电子游戏设备及其零、附件的生产、销售活动。”过去几年，世界主要游戏机生产厂商索尼、微软等厂商都曾呼吁中国游戏机市场开放，但是由于牵扯面过大，游戏机禁令的解除工作一直未能取得实质进展。虽然市场上曾多次传出解禁传闻，但都无果而终。而随着上海自贸区相关方案的出台，则意味着我国长达13年的游戏机禁售规定或将解除。有业内分析人士则认为，这是“游戏机禁令”的一次松动，毕竟销售面向全国，外资企业的游戏主机市场可以平移到整个中国。因此未来大陆游戏机行货市场可能迎来一波爆发式的增长。目前A股上市公司中，切入到体感游戏机产业链的并不多，水晶光电是其中的一个，其红外线滤光片全球市占率很高，2021年公司已经是XBOX360体感组件KINET主要供货商，另外公司也是Sony主要光学组件供货商，公司在Sony游戏机新推出的体感控制器「Move」的也存在切入机会。五、智能家居智能家居是以住宅为平台，利用综合布线技术、网络通信技术、智能家居-系统设计方案安全防范技术、自动控制技术、音视频技术将家居生活有关的设施集成，构建高效的住宅设施与家庭日程事务的管理系统，提升家居安全性、便利性、舒适性、艺术性，并实现环保节能的居住环境。伴随着我国城镇化进程的加快，居民收入水平的提高，以及节能环保意识的提升，智能家居也愈来愈受到人们的重视。2022年8月14日，我国相关部门政府发布了《关于促进信息消费扩大内需的若干意见》，为旨在推动信息化和智能化城市发展，鼓励大力发展宽带普及、宽带提速，加快推动信息消费产业，这都为智能家居、物联网行业的发展创造了良好的政策环境。未来智能家居将会走进千家万户，成为中高端住宅的标准配置。目前，智能家居产业已经成为移动互联网巨头们在物联网产业争夺的最后一块处女地。国际资本市场上，微软、谷歌、苹果积极竞购科技公司R2工作室，争夺智能家居领域领导地位。国内市场上，新浪微博率先与海信合作，涉足智能家居产业；腾讯和小米业已先后开展智能家居控制中心