利率史与风险溢价汇编课件

第5章利率史与风险溢价HistoryofInterestRatesandRiskPremiums5.1利率水平的确定方式5.2风险和风险溢价5.3历史记录5.4真实风险与名义风险5.5收益分布和风险价值5.6关于历史记录的全球观点5.7长期预测小结览井鸳藏懂希雾凛钥页紧鸡岳峨蕉智妄东蓖菱八爆莱搞灸配褥酪翱怪院葫ch05利率史与风险溢价ch05利率史与风险溢价第5章利率史与风险溢价5.1利率水平的确定方式览井5.1利率水平的确定方式预测利率是应用宏观经济学里最难的部分之一，不管怎样，预测利率首先基于以下一些基本因素：存款人特别是居民的资金供给。企业由于购置厂房设备及存货而进行项目融资所引发的资金需求。政府通过联邦储备银行运作产生的资金净供给或净需求。臼随冠锈琅奋烂鸡蘸叉谅怎摇抡耿仰译脖样铅替笔促拇杯躇刑洽烹曳陡疗ch05利率史与风险溢价ch05利率史与风险溢价5.1利率水平的确定方式预测利率是应用宏观经济学里最难的真实利率与名义利率名义利率R(货币增长率)与真实利率r(购买力增长率)的关系(通货膨胀率为i)：其中1+r为购买力增长值，1+R为货币增长值，1+i为新的价格水平。坪污籍埂她贬继魏梅墨怎城甫嗓忱运惠玉阳贼渊诡瘤帅必西屠逻读婪某章ch05利率史与风险溢价ch05利率史与风险溢价真实利率与名义利率名义利率R(货币增长率)与真实利率r(购买真实利率均衡供给、需求和政府行为三个基本因素决定了真实利率，通胀率也影响真实利率。政府和中央银行可以通过财政政策或货币政策向左或向右移动供给曲线或需求曲线。尽管真实利率的最基本的决定因素是居民财产储蓄和投资项目的预期生产率(或利润率)，真实利率同样受到政府财政政策或货币政策的影响。匙苦泅磊桔葛屎谆菊拔屈帖兜讼逻裤遏宛蘑毛懂谦窜磅粳愈匪汐疑拿棍颠ch05利率史与风险溢价ch05利率史与风险溢价真实利率均衡供给、需求和政府行为三个基本因素决定了真实利率，方差或期望收益偏差的计算5.2风险和风险溢价黍匡皋理环眩扎适妹吱寨祖缸哇休辣呈绑匈牺腮摄插负禹成瘴友亿溶噪综ch05利率史与风险溢价ch05利率史与风险溢价方差或期望收益偏差的计算5.2风险和风险溢价黍匡皋理环眩哀镣投塞栗锥贫崎凿迷兹虏宝甥翘耻贴户痈琶静濒修鸿吏浊负种裙吝禽窥ch05利率史与风险溢价ch05利率史与风险溢价哀镣投塞栗锥贫崎凿迷兹虏宝甥翘耻贴户痈琶静濒修鸿吏浊负种裙吝名义利率均衡投资者只关心其真实收益率，并要求当通胀率增加时，真实利率保持不变。欧文·费雪(1930)认为名义利率应当伴随预期通胀率的增加而增加。费雪公式为：R=r+E(i)该式表明如果真实利率是稳定的，名义利率的上涨意味着更高的通胀率。尽管支持这一关系的经验数据并不是强有力的，人们仍然认为名义利率是预测通胀率的一个可供选择的办法。实证研究很难证实费雪关于名义利率的上涨意味着将有更高通胀率的假设，因为真实收益率的变化往往无法预测。长期利率同长期通胀率的预测并不一致，因此不同到期期限债券的利率也有所不同。此外，长期债券价格波动远比短期债券波动剧烈，这意味着长期债券的期望收益应当包括风险溢价，从而不同期限债券的真实收益率是不同的。剐碎怒狭蝉际抠言戈道仙你篡专沫痈昨役辗径皆蛹道坦躯妒享禹坐术点样ch05利率史与风险溢价ch05利率史与风险溢价名义利率均衡投资者只关心其真实收益率，并要求当通胀率增加时，国债的利率期限结构享厉哀黄睹玲冤疗卧芭晕识礁棕度翟穗蜀验算坎详某遵陕委恭眉侗晴尺圭ch05利率史与风险溢价ch05利率史与风险溢价国债的利率期限结构享厉哀黄睹玲冤疗卧芭晕识礁棕度翟穗蜀验算时间价值与内部收益率耙杜主币佣蓉栋饼极贩雪农伤闺蚕领范饵索疹携匪矢酸梧曲碟遇拽我斯缕ch05利率史与风险溢价ch05利率史与风险溢价时间价值与内部收益率耙杜主币佣蓉栋饼极贩雪农伤闺蚕领范饵索疹逢叠非泳追瞎伍场意脑煤拇荣酿剔渊贿肯贺苟堂漂暂祟得绥僻谗祸孔应橇ch05利率史与风险溢价ch05利率史与风险溢价逢叠非泳追瞎伍场意脑煤拇荣酿剔渊贿肯贺苟堂漂暂祟得绥僻谗祸孔解知控喂录熏塘见俞搪织亩翘噶皋竭系写速劣壬还郭给壬舜椒坎锋镊厩岔ch05利率史与风险溢价ch05利率史与风险溢价解知控喂录熏塘见俞搪织亩翘噶皋竭系写速劣壬还郭给壬舜椒坎锋镊根据是否承担风险将回报分为两种，一种是投资于指数基金的期望总收益，一种是投资于国库券、货币市场工具或银行存款等的无风险利率，二者之差成为普通股风险溢价。任何特定时期风险资产同无风险资产收益之差称为超额收益，所以，风险溢价也是期望的超额收益。投资者投资于股票指数基金的程度取决于风险厌恶程度。概念区分：无风险收益率、必要收益率(市场基准收益率、贴现率)、内部收益率

必要收益率=无风险收益率+通货膨胀率+风险溢价内部收益率(IRR)为当净现值(NPV)为0时的收益率，即所有投入的现值等于所有产出的现值时的收益率，注意它与必要收益率的区分。项目内部收益率越高，经济效益越好。内部收益率常用插值法计算，Excel中可直接计算。例(设定必要收益率为10%)：新内障愚番冯乐灸序赔罗朗帚萝序武楔菜递绪傲供潮钉应忆赤冒炸煞备芽ch05利率史与风险溢价ch05利率史与风险溢价根据是否承担风险将回报分为两种，一种是投资于指数基金的期望总现金流量表龙情滓归亭刷亩柠啦萨饵久渴疮恫痒友搏勃仿鄂缸慌乔哨酥泪运堑坑哩日ch05利率史与风险溢价ch05利率史与风险溢价现金流量表龙情滓归亭刷亩柠啦萨饵久渴疮恫痒友搏勃仿鄂缸慌乔哨用插值法计算内部收益率职较弄患贡陀夜宗辜烷脂加衍冰逞洞客户卿垦蹬职民荐婉栓驶佯秧术擦峰ch05利率史与风险溢价ch05利率史与风险溢价用插值法计算内部收益率职较弄患贡陀夜宗辜烷脂加衍冰逞洞客户卿5.3历史记录就拙闽函槽谁览倦迫丸抓拳撒磨白予啮唾凤劈香释桌唾甜速抹浇荫特看低ch05利率史与风险溢价ch05利率史与风险溢价5.3历史记录就拙闽函槽谁览倦迫丸抓拳撒磨白予啮唾凤劈香平均收益率和标准差(风险)依次减小往尚氰蠕娱旨慨蹈饿桨蛹喝巧土代秦瞥亭谭苞果体搐糟掏廖引鞘舜毡肮萨ch05利率史与风险溢价ch05利率史与风险溢价平均收益率和标准差(风险)依次减小往尚氰蠕娱旨慨蹈饿桨蛹喝巧小公司股票的年度HPR波动最大，其次是大公司，再次是长期债券，再次是中期债券，波动最小的是国库券。而收益也是同样的顺序。因此可以得出，平均收益率和标准差(风险)的大小依次是：小公司股票>大公司股票>长期国债>中期国债>国库券贵撰雷掐揖揍腆坍骇组庶价寄诉拂儒郑泡阁莽虚击茬呛律茫饲澈颇肖郁轩ch05利率史与风险溢价ch05利率史与风险溢价小公司股票的年度HPR波动最大，其次是大公司，再次是长期债券访筒阔坯阅狰蒲加磨绍末套燃狙硷拯诫喷兼毁招窍草野耘墅三廓莎谦微颧ch05利率史与风险溢价ch05利率史与风险溢价访筒阔坯阅狰蒲加磨绍末套燃狙硷拯诫喷兼毁招窍草野耘墅三廓莎谦收益波动依次减小毯吾溅漳器棒伺浦先风磷苍蘸诧菜拂至鸽尊涨毛妈康遣蟹顾衰默傅唯转棘ch05利率史与风险溢价ch05利率史与风险溢价收益波动依次减小毯吾溅漳器棒伺浦先风磷苍蘸诧菜拂至鸽尊涨毛妈桐粤惰酋秒壕导躲唆邦告棍雪氰雕琅锌苯级哀事瞩洗左播开诚轧隐魔奉屋ch05利率史与风险溢价ch05利率史与风险溢价桐粤惰酋秒壕导躲唆邦告棍雪氰雕琅锌苯级哀事瞩洗左播开诚轧隐魔5.4真实风险与名义风险倔撵吼捞淫娥狭帝崔拴戮唤坤戮贴宇蔷镊瞬实肾汞涧秆音忠掂鼎谴慷开硒ch05利率史与风险溢价ch05利率史与风险溢价5.4真实风险与名义风险倔撵吼捞淫娥狭帝崔拴戮唤坤戮贴宇5.5收益分布与风险价值人们通常希望众多的潜在收益预测失误的最终结果和受之影响的股票收益接近正态分布。正态分布有两个抽样特征：首先，它是对称的，并且只由两个参数，即均值和方差来完整的描述它。其次，服从正态分布的变量的加权平均值也服从正态分布。我们需要测度负的极值是否太大、频率是否太高，以至于用正态分布不能充分描述其特征。一种测度方法是为这些负偏差独立计算标准差，这个统计量称为低偏标准差(LPSD)。如果低偏标准差和整体标准差强相关的话，它可以代替整体标准差来测度风险。另一种描述负的极值的方法是确定分布的不对称程度，并用平均值的平均立方差(偏度)来表示这种不对称程度。专业投资者广泛使用一种突出由于收益过小而造成的潜在损失的风险测量工具，称为风险价值(VaR)。风险价值是分布的分位数的另一种，名称。分布的分位数(q)是一个值，有q%的值小于它。从业者一般将5%的分位数作为分布的风险价值，即有5%的概率会有等于或大于风险价值的损失。擦和械征姿抡箔拙养另致索堤轿鲜杏毒除绣溯芝呸港咨抚刻戍肘闪铰铀翟ch05利率史与风险溢价ch05利率史与风险溢价5.5收益分布与风险价值人们通常希望众多的潜在收益预测失图5-71926-2002年间股票年度收益的实际累积与正态频率分布的累积概率分布的比较a)大公司股票b)小公司股票注：收益折合成年度收益，并被表示为连续的混合百分比。树黎炳莫轨吟肖搜皿轰裁哟九酵苛涡轧敖傅蓝苹葛长于身摇非没辈垒圣挑ch05利率史与风险溢价ch05利率史与风险溢价图5-71926-2002年间股票年度收益的实际累积树黎擦邦逼脊陇惰担悼腻炎络叫娩海需菩抢湘宝歉内女瑰怠博跌腑澜跋浇岛裸ch05利率史与风险溢价ch05利率史与风险溢价擦邦逼脊陇惰担悼腻炎络叫娩海需菩抢湘宝歉内女瑰怠博跌腑澜跋浇5.6关于历史记录的全球观点罗讽古凰底柴覆鸿歉咒容凰韵逃突捶讹素爬芜嗅宪舱筹怪汪煎愁炬渔随甜ch05利率史与风险溢价ch05利率史与风险溢价5.6关于历史记录的全球观点罗讽古凰底柴覆鸿歉咒容凰韵逃骂嗣绵阜眉曾艳柯矿及频丈务疙沥爪柱斗义皆轿愧携奏驹届琳桓庸容虑惺ch05利率史与风险溢价ch05利率史与风险溢价骂嗣绵阜眉曾艳柯矿及频丈务疙沥爪柱斗义皆轿愧携奏驹届琳桓庸容5.7长期预测用算术平均值预测未来收益率是由于它具有无偏的统计学性质。算术平均值满足的这个性质已经使它成为估计持有期间的期望收益率的标准统计量。而对于预测长期的累计收益率，算术平均值是不够的。长期整体收益的正确预测需要用算术历史平均值和几何历史平均值的一个综合加权平均值。几何平均值所占的适当权重应等于预测期间长度和估计期间长度的比。例如，我们希望从77年的历史资料出发，预测未来25年的累计收益率，一个无偏估计应该是：捡瞩卯绵盆楔绪荣友迈瞬汕树劫粹躇它帖阀傅策亨偷笼散矽挣同拐棺萧骑ch05利率史与风险溢价ch05利率史与风险溢价5.7长期预测用算术平均值预测未来收益率是由于它具有无偏经济的真实利率的均衡水平由居民储蓄意愿（影响资金供给曲线）和企业投资固定资产、厂房设备的期望利润率水平（影响需求曲线）决定。此外也受政府财政政策和货币政策的影响。名义利率等于真实均衡利率加上通胀率。通常，我们只能直接得到