2023年婴童行业分析报告

2023年婴童行业分析报告目录一、公司简介 PAGEREFToc373881548\h3二、业务结构 PAGEREFToc373881549\h4三、经营分析 PAGEREFToc373881550\h7四、股价表现 PAGEREFToc373881551\h11五、品牌发展史 PAGEREFToc373881552\h141、2023-2023年，快速成长期： PAGEREFToc373881553\h142、2023-2023年，增速放缓： PAGEREFToc373881554\h17六、Carter’s的成功经验、教训及对国内品牌的启示 PAGEREFToc373881555\h211、顺应经济特征的业务定位是消费品公司崛起壮大的基础 PAGEREFToc373881556\h212、专注行业需求特征的品牌定位是成为龙头的前提 PAGEREFToc373881557\h233、婴童服饰行业集中度高，有望产生高市占率公司 PAGEREFToc373881558\h234、品牌商与渠道商的并购整合各有利弊 PAGEREFToc373881559\h245、稳定可持续的内生增长品牌可以获得资本市场估值溢价 PAGEREFToc373881560\h25七、国内婴童服饰领域潜力巨大，龙头公司有望充分受益 PAGEREFToc373881561\h27八、主要风险 PAGEREFToc373881562\h32一、公司简介Carter’s由创始人WilliamCarter先生在1865年创造于美国马萨诸塞州的尼达姆镇，在最初的50年里Carter’s主要生产和销售成人内衣，到1918年，Carter’s销售了超过25000件适合所有家庭成员穿着的内衣。1920-1940年，Carter’s公司发明了许多婴童服饰的特别设计，从袖口、手套到领口，这些独特的产品可以帮助父母们轻松给宝宝穿衣服。随着在婴童服饰方向的成功，Carter’s从1950年开始逐步将经营重心转向该领域。时至今日，Carter’s已经成为美国婴童服装市场上第一品牌，位居美国0-2岁婴童系列市场的第一位。公司在婴儿系列市场占据24%的份额，相当于同领域份额第二的竞争对手的5倍，睡衣系列市场占据27%的份额，相当于同领域份额第二的竞争对手的3倍，新生儿轻便装系列市场占14%的份额。在美国210亿美元婴童服饰行业大蛋糕中，Carter’s品牌拥有13.9%的份额，公司另一品牌OshKosh拥有2.6%的份额。与多数品牌服饰公司一样，Carter’s专注于设计、市场与品牌运营，产品则通过采购代理外包给全世界的工厂生产。Carter’s于2023年10月在纽交所上市，旗下拥有Carter’s与OshKosh（2023年通过收购获得）两大品牌，业务集中于北美地区。2023年公司销售收入与净利润分别达到24亿美元与1.6亿美元，上市后10年间公司业绩保持了持续的增长，销售与净利润年复合增长分别达到15%与24%，股价年复合增长率达到22.95%。二、业务结构Carter’s系列包括婴童需要的核心产品，有婴儿套装、睡衣、轻便服、童鞋配饰与礼品系列等，分品类看公司80%的业务都集中在0-2岁的婴童系列服饰。分品牌来看，2023年主品牌Carter’s贡献公司75%以上的销售收入，2023年收购的品牌OshKosh销售占比为15%，其余为授权业务。Carter’s主要的销售网络集中于北美，此外，通过批发与特许经营等方式，公司的产品在世界约80个国家与地区销售。直营业务方面，截止2023年末公司在美国共有581家门店，其中413家为Carter’s品牌，平均每家店铺的面积为418平方米左右，平均店效为198万美元/年（约1208万人民币/年）；168家为OshKosh品牌，平均单店面积为4600平方英尺，平均店效为169万美元/年（约1031万人民币/年）；公司在加拿大共有82家门店，平均单店面积为5500平方英尺，略大于公司在美国店铺的平均单店面积。从公司的直营店分类来看，折扣店数量分别占Carter’s与OshKosh品牌各自门店总数的43.1%与87.5%，主要由于童装的使用周期短，父母们需要频繁购买，折扣店中物美价廉的产品受到儿童父母的青睐。批发业务方面，Carter’s与OshKosh分别通过设立子品牌的方式将产品通过北美最主要的零售企业Walmart、Target、Costco、Macy’s、反斗城等渠道销售。从销售区域来看，Carter’s的主要收入集中于美国，2023年占比达到91%，其余收入主要来自于加拿大网点的贡献。Carter’s于2023年3月开始电商业务，2023年公司的电商业务收入达到1.42亿美元，同比接近翻倍，占整体销售比例6%。公司预计2023年电商收入能够达到2亿美元，2023年前目标在3亿美元。三、经营分析Carter’s公司于1950年开始专注于婴童服饰后一直经营生产销售自有品牌产品，2023年7月公司以3.12亿美元的价格收购了美国另一家知名的童装品牌公司OshKoshB'Gosh，这一收购价格对应OshKosh公司当年22.58倍PE与3.21倍PB估值水平。与Carter’s类似的是，OshKosh也是在20世纪中期开始由成人服装转向婴童服饰业务，经过几十年的经营，OshKosh在美国消费者中同样积累了足够深厚的品牌知名度。与Carter’s定位婴幼儿基本款式不同的是，OshKosh的产品在时尚性上更强一些，与Carter’s的产品可以形成一定的互补，这也是当时Carter’s对于收购OshKosh品牌始终持有乐观态度的主要原因之一。从销售收入和净利润增长轨迹来看，Carter’s上市后的表现可分为两个阶段：快速增长阶段（2023-2023年）：Carter’s在2023年到2023年间，经历了快速成长，销售收入从2023年的2.36亿美元增长到2023年的13.43亿美元，营业利润从2023年的0.28亿美元增长到2023年的1.36亿美元，净利润从2023年的0.13亿美元增长到2023年的0.87亿港元。销售收入和净利润的年复合增长率分别为41.63%和46.70%。这一阶段Carter’s保持了良好的营运质量，应收账款周转率的波动较小，存货周转率逐年改善。平稳增长阶段（2023-至今）：金融危机背景下，美国经济的减速对Carter’s销售产生了明显负面影响，2023年开始连续三年公司的销售收入降为个位数增长，从2023年的接近20%减速至2023年的5%，营业利润在2023年出现负增长。2023年至今，公司的销售和净利润年复合增长率分别为10.01%和10.77%。公司在这一阶段稳健的业绩表现也重新吸引了著名的股权投资基金BerkshirePartners的兴趣，在2023年全部退出Carter’s的股权后，BerkshirePartners于2023年5月作为财务投资者再次买入公司13.2%的股权，表达了BerkshirePartners对Carter’s的未来乐观的态度。历史上Carter’s的毛利率一直较为稳定，围绕着35%-40%波动，2023年受到棉价大幅上涨的影响，公司当期的毛利率出现了较为明显的下降。2023年公司的毛利率恢复至39.38%，达到了上市以来的最好水平。从业务结构来看，占比最大的主品牌Carter’s受到北美金融危机的影响，在2023-2023年的销售回落至个位数增长，2023年开始连续两年实现了双位数的快速增长。与主品牌相反的是，占比较小的子品牌OshKosh自2023年被收购以来销售表现波澜不惊，收入都维持在个位数增长。四、股价表现公司2023年上市后股价的涨跌基本与经营业绩、公司盈利能力的起落相伴相随，和销售收入和净利润增长轨迹类似，Carter’s的股价表现可分为三个阶段：上升阶段（2023-2023年）：受益于美国整体向好的经济环境，Carter’s在2023年到2023年间，经历了快速成长，销售收入和净利润的年复合增长率分别为41.63%和46.70%，其股价也从2023年10月24日的12.27美元涨到了2023年3月16号的34.95美元，不到3年的时间上涨了185%。随着市场对公司业绩增长预期的提高，Carter’s的估值水平也得到提升，2023年最高峰时，PE估值接近35倍。下跌阶段（2023-2023年）：金融危机背景下，美国疲软的经济对Carter’s销售产生了明显负面影响，2023年开始连续三年公司的销售收入降为个位数增长，其股价也从2023年3月的34.95美元的高点开始下滑，2023年7月曾达到12.59美元的低点，2年间跌幅超过60%，公司的PE估值也徘徊在10—14倍之间。重回上升阶段（2023-至今）：随着美国消费环境的缓慢复苏，Carter’s的业绩在2023年开始逐渐恢复，2023-2023年公司的销售收入和净利润的年复合增长率分别达到14.43%和11.70%，股价也在随后的3年中连创新高，涨幅超过400%，公司的PE估值也回升至22倍以上。五、品牌发展史1、2023-2023年，快速成长期：Carter’s在1950年开始专注于婴童服饰一直到21世纪初，通过一贯过硬的产品细节与质量、讨巧的颜色设计与特点鲜明的功能诉求在新生儿父母消费群中牢牢树立起自己的品牌形象，逐渐成为了美国婴童服饰行业第一品牌。2023年Carter’s在纽交所完成上市，通过不断的摸索尝试，公司建立起了一套适合自身品牌发展的商业模式。在渠道方面，Carter’s通过设立直营店与折扣店的方式经营零售业务，直营店集中于全美主要人口密集的大城市，折扣店主要位于距离人口稠密地区20-30分钟车程的位置。另一方面，北美主要的零售商如Walmart、Target、Costco、反斗城等都已经成为Carter’s的批发业务客户，公司可以充分运用这些零售商已经建立起的渠道资源优势销售旗下2个品牌的产品。此外，通过授权的方式，公司将Carter’s品牌授权给若干合作企业，涉及婴童配饰、周边产品领域，扩大Carter’s品牌的影响力与曝光度。在上世纪20年代到40年代Carter’s初次涉及婴童服装时，就以其独特的设计吸引了不少父母的兴趣，例如Nevabind袖口、Handicuff手套防止婴儿抓伤自己，还有Jiffon式领口帮助父母们轻松为婴儿穿衣服等细节方面的设计。超过140年的经营历史帮助Carter’s通过一代代消费者的口碑传播积累了强大的品牌认知度，尤其是占公司70%以上销售收入的婴儿服、轻便装及睡衣三大品类，作为婴儿的基本需求，父母们对质量与舒适度的诉求远高于对时尚性的要求，抓住了这一特点，Carter’s凭借简洁的设计、亲民的价格、可靠的品质以及充分的渠道资源逐渐在行业中建立起领先地位。2、2023-2023年，增速放缓：在2023年末制定的第二年战略目标中，加强Carter’s品牌的零售实力与提升OshKosh的竞争力是公司设定的最主要的两大目标，回头来看，受到金融危机的影响，主品牌Carter’s同样受到了消费者支出下降带来的负面影响，2023-2023年销售下降到个位数增长，但表现仍然优于行业整体，可比同店销售依然有4%以上的增长，OshKosh自2023年开始的平庸表现更多来自于公司的决策失误，颜色过于成熟、款式老气、定价偏高等因素削弱了该品牌在消费者心目中的一贯形象，2023年可比同店销售下降了4.3%。由于一次性减记了1.55亿美元OshKosh公司的账面价值，2023年Carter’s净利润亏损了0.7亿美元。作为Carter’s的主要批发业务客户，Walmart、Target等北美主要的零售企业在经济下滑阶段对销售的预测更为保守，这也使得Carter’s的批发业务收入增速明显滞后于零售业务收入，在一定程度上拖累了公司销售增长。宏观环境的挑战与自身的失误让Carter’s主动做出了一系列举措来改变疲软的业绩表现：1.重整OshKosh管理团队与设计负责人。2023年四季度公司任命了几位过去管理Carter’s品牌的高管负责OshKosh品牌的经营，同时更换了OshKosh品牌的设计部门负责人来修正品牌过去设计方面的失误。2.严格控制员工数量与薪酬支出。3.关闭OshKosh亏损门店。3、2023-至今，平稳增长：随着美国经济的逐步好转，消费者信心与日常支出开始明显回升，作为行业的领先品牌企业，Carter’s在2023年的报表上已经出现了积极的改善的，虽然整体销售收入仍然仅为个位数增长，两个品牌的批发业务均价分别有2%-3%的增长（经济低迷情况下批发业务客户向Carter’s这样的主流品牌集中），带动整体毛利率提升3.32个百分点，期间费用率得到有效控制，使得当年公司的营业利润增长达到43.4%，Carter’s与OshKosh品牌各自的经营利润率分别都有3-6个百分点的提升。事实上由于主品牌Carter’s在零售方面的表现要明显好于OshKosh，公司也顺势将主要精力放在主品牌上，2023年以来Carter’s品牌保持了10%以上的门店数量增长，公司通过各类营销活动保持品牌的曝光度。另一方面，顺应美国消费者习惯的转变，Carter’s在2023年3月开始线上销售，2023年全年公司的线上销售1.42亿美元，占整个销售比例已经达到6%。目前公司将电商平台外包给第三方经营公司全权管理，线上线下采取同款同价及部分电商特供产品的策略，2023年公司扩大了电商业务覆盖区域范围，截止年底有超过80个国家与地区的消费者可以通过网络购买到Carter’s与OshKosh的产品。2023年6月Carter’s投入9800万元收购加拿大童装零售商BonnieTogs，将加拿大作为其国际市场扩张的第一步。通过批发渠道，2023年末公司已经在日本拥有约100个零售点，下一个目标将是在中国复制Carter’s多渠道多品牌的成功经验。六、Carter’s的成功经验、教训及对国内品牌的启示1、顺应经济特征的业务定位是消费品公司崛起壮大的基础从前几年对海外品牌服饰的研究梳理来看，消费品公司的发展特别是从创立到崛起与当时当地的宏观经济环境有十分密切的关系。Carter’s公司创立于1865年，在最初的50年里公司主要生产和销售成人内衣，从1950年开始才逐步将经营重心转向婴童服饰领域，并不断发展壮大成为这一领域的第一龙头，公司的发展壮大除了与自身策略有关以外，当时美国的经济环境和特征也为公司发展提供了良好的基础。事实上Carter’s在1950年代由成人装向婴童服饰转型的时间点正值美国二战后的婴儿潮，1946-1964年期间美国共有7800万婴儿出生，造就了一个庞大的婴童服饰市场。1975年至21世纪初，这一批战后婴儿潮的生育高峰为Carter’s提供了极佳的行业环境。此外，2023-2023年美国的宏观经济、生育年龄、人口结构与消费环境等同样有利于公司的发展：（1）对比前几代美国人，如今美国的年轻人生育年龄更晚，这意味着当孩子出生时父母们拥有更好的收入水平，（2）如今美国40%的新生儿是父母的第一个孩子，这意味着父母们愿意在孩子身上支出更多；（3）相比过去几代，如今美国的祖父母们也越来越愿意在第三代身上支出。2、专注行业需求特征的品牌定位是成为龙头的前提Carter’s能够保持140多年经久不衰的活力，与它给消费者留下的大众亲民的品质与品牌形象密不可分。Carter’s系列产品的出发点在于帮助父母们解决问题，针对父母与孩子真正的关注点而设计，令婴儿服装的穿着与脱卸变得更为轻松舒适。Carter’s产品的优点在于它的实用性（功能突出和价格大众）和舒适性，根据幼儿的特点进行设计，注重细节以及面料的柔软性和安全性，所有产品质量严格按照美国标准执行，指标包括褪色率、缩水率、染料安全系数等标准。Carter’s在包装材料上使用色彩标签为父母们创造了一种轻松的购物体验，标签包括了尺码和产品设计理念的介绍。3、婴童服饰行业集中度高，有望产生高市占率公司与其他服饰子品类不同，作为必需消费品，婴童服饰行业本身受到经济周期波动的影响较小，尤其在经济萧条时期，消费者与大型批发客户都会偏好品牌力与产品更有保障的龙头品牌。数十年来Carter’s专注于婴童服饰中的婴儿服、轻便装与睡衣三大基本品类，将产品实用性与舒适度而非时尚性作为品牌的最大卖点，实际上牢牢抓住了父母们对0-2岁婴童产品最基本的诉求，一步步抢占市场份额。2023年Carter’s品牌的婴儿服、轻便装与睡衣品类市场占有率分别达到24%、13.9%与26.8%，远远领先于同品类竞争对手。4、品牌商与渠道商的并购整合各有利弊从Carter’s的发展历史看，产业整合扩张的过程中是经验和教训并重，相对而言收购品牌商整合难度更大，收购渠道商对经营的推动更为立竿见影。2023年Carter’s公司收购OshKosh品牌的时候，更多地是考虑品牌和目标人群之间的互补，但是实施收购之后并没有实现有效的互补。自2023年被Carter’s收购以来，OshKosh品牌的业绩表现一直比较平庸，个位数的经营利润率明显逊色于主品牌的表现，使得对该品牌寄予厚望的管理层始终难以满意。2023年之前OshKosh产品的定价明显高于主品牌Carter’s，即使在降低产品零售价后（售价仅略高于Carter’s），消费者仍然抱有OshKosh产品价格高于Carter’s的一贯印象，这也给OshKosh后续的推广带来障碍。另一方面由于OshKosh品牌在设计上更讲究时尚性，SKU更多，一旦在目标客户需求把握上的偏差，OshKosh的产品很容易形成滞销，因此公司不得不在过去数年中砍掉了十余个SKU。可以说Carter’s对OshKosh品牌持续多年改造并没有实现并购初期预想的协同效应，OshKosh在定价、设计与内部管理经营上还需要Carter’s付出更多的精力去造就公司一直期望的新的增长点。2023年6月Carter’s投入9800万元收购加拿大童装零售商BonnieTogs，将加拿大作为其国际市场扩张的第一步。收购时BonnieTogs在加拿大拥有59家门店，其中22家为Carter’s与OshKosh品牌门店，这一收购带来立竿见影的效果，Carter’s借此扩充了极为看好的加拿大市场的直营门店数量，BonnieTogs拥有的37家同名门店具备调整为Carter’s品牌门店的潜力，而BonnieTogs对加拿大婴童服饰零售市场了解同样也为Carter’s国际扩张创造了良好的便利。5、稳定可持续的内生增长品牌可以获得资本市场估值溢价2023年上市以来Carter’s一直保持了较高的营运质量，存货与应收账款周转率都维持在一个稳定的水平。另一方面，上市以来Carter’s的成长主要依靠内生性增长驱动，在渠道扩张上并没有高举高打，保持着谨慎的外延扩张节奏，2023-2023年Carter’s品牌的零售业务的同店销售多数时间保持正增长，占比较小的OshKosh品牌零售业务的同店增长则没有明显的起色，不同的终端表现也对应着不同的外延扩张步伐，2023-2023年主品牌Carter’s的店铺数量年复合增长率为11.48%，明显快于OshKosh品牌2.43%的店铺数量年复合增长率。基于婴童服饰消费的相对刚性、Carter’s本身稳健的经营质量与相对更健康的终端表现，相比同样竞争激烈的成人服饰行业，美国资本市场愿意给予Carter’s更高的估值水平与我们国内的本土品牌服饰公司不同，Carter’s公司的发展壮大基本延续了多数海外优秀品牌公司的发展模式，稳定的渠道扩张+持续的同店增长+稳定优良的盈利质量是这类公司的共同特征，这样的公司在大的经济环境发生调整时也会有经营的波动，但其恢复能力更强，因而在资本市场始终能获得较高的估值溢价，也从一个侧面印证了我们之前的看法：稳定可持续的内生增长品牌公司始终能获得PEG>1的估值水平。七、国内婴童服饰领域潜力巨大，龙头公司有望充分受益根据Euromonitor的市场数据，2023年我国童装消费额已经突破1000亿元，2023-2023年的年均复合增长率达10.37%，童装已成了服装业发展的一个新增长点，国内庞大的婴童人口基数，以及未来二胎政策的逐步放开，同时伴随居民消费能力的逐步提升，我们预计国内童装市场仍将继续保持10%左右的稳步增长。目前国内婴童服饰领域主要呈现以下特点（1）行业集中度低，市场份额逐步向优势品牌集中。根据Euromonitor的市场分析数据，2023年，巴拉巴拉、派克兰帝、小猪班纳、安奈儿、米奇和巴布豆六大品牌的销售额合计占儿童服装总销售额的比重为3.31%，比2023年提高了1.97个百分点。但整体行业集中度仍很低，行业第一的公司的市场占有率不到2%。（2）高性价比的中档市场需求巨大。（3）童装消费的品牌意识日益增强。（4）儿童自身在购买童装中的自主性不断增强。我们认为这些特征基本决定了未来行业竞争中品牌龙头公司的地位将日益稳固。借鉴Carter’s公司的发展历史，我们预计国内婴童服饰领域未来的集中度仍有很大提升空间，龙头公司有望充分受益。目前上市公司最直接相关的为森马服饰。森马服饰是行业内为数不多成功运作双品牌的服饰企业之一，目前公司旗下森马品牌在大众休闲服饰领域排名前三，巴拉巴拉品牌是国内第一的童装品牌，在近两年的经济调整中，不同品牌童装服饰公司的分化日益显著，巴拉巴拉凭借龙头公司的先发优势、清晰的战略和更高的运营效率进一步强化了第一的地位，2023年预计巴拉巴拉的零售额将超过50亿元，从规模上进一步拉开了与第二名的差距。在刚刚过去的天猫双十一销售中，巴拉巴拉也是稳居童装行业第一名。我们认为其较低的规模基数在品牌不断延伸丰富的基础上仍有不少空间，预计巴拉巴拉未来有望保持20%左右的销售增速。巴拉巴拉自2023年创建以来，产品主要涵盖3-12岁年龄段儿童，凭借“休闲、时尚、运动、健康”的风格以及较高的性价比在十多年内建立起了较高的品牌知名度与市场的认可，并且优势明显，2023年巴拉巴拉报表销售为21.15亿元，零售端销售达到45亿元左右，远远领先于第二名的10亿元左右的数字。凭借巴拉巴拉已经积累起来品牌、规模和渠道优势以及运营经验，其在品牌延伸和渠道扩张方面相对同行更为得心应手。尤其在新兴的shoppingmall渠道，巴拉巴拉通过进入更大面积门店的方式充分呈现产品线，提升品牌形象，巩固龙头地位。打造巴拉巴拉Town，横向拓展延伸目标客户年龄段与产品线。2023年后巴拉巴拉产品目标年龄段逐步从3-12岁延伸到0-14岁（划分为0-3岁、3-12岁以及12-14岁三个年龄段），产品线从原有的服饰延伸至配饰及童鞋系列，目前公司已经设立4个团队独立运作巴拉巴拉四大子品类，未来将考虑独立拓展渠道。另一方面，通过代理与合资的方式引进国外高端童装品牌（2023年8月公司公告与靡丽虹签订战略合作协议，代理意大利中高端童装品牌Sarabanda与Minibanda在中国的销售），与巴拉巴拉现有子品牌组成集群，完善产品布局，在渠道与产品方面运作的空间巨大，与渠道的议价能力也进一步增强。未来童装渠道扩张仍有空间。2023年末巴拉巴拉共有3308家门店，覆盖了专卖店、商场专柜、shoppingmall等主要渠道，考虑到巴拉巴拉Town的发展战略、以及童装品牌本身单店规模相对小、店铺更多的特点，再简单对比目前国内休闲服饰单品牌4000—5000家左右的店铺数量，我们认为巴拉巴拉的4个子品牌在渠道量上的扩张仍然有不小的空间。2023年巴巴拉拉跟随主品牌进行战略收缩，今年开始轻装上阵。2023年同样也是巴拉巴拉清理终端库存，进行渠道调整的一年，全年巴拉巴拉加盟商净关店95家，经过一年时间的消化，今年起巴拉巴拉加盟商库存压力已经明显减轻，产品线调整与渠道改造初步取得成效，上半年巴拉巴拉销售收入同比增长23.20%，超过市场预期，也明显优于同行品牌水平，由于倍率的小幅提升（产品结构调整所致），毛利率同比增长了1.64个百分点。我们对森马服饰维持前期观点：公司是行业内为数不多成功运作双品牌的服饰企业之一，也是此轮经济和大消费减速中最早进行调整的服饰企业之一，相对同行在2023年的改善也更早。森马品牌在策略调整之后有望保持稳健增长。巴拉巴拉通过“外延扩张+品牌延伸”将保持较快增长。八、主要风险1.品牌服饰零售终端持续低迷的风险。终端零售低迷会持续影响公司代理商盈利水平，继而影响公司盈利与终端库存水平。2.多品牌扩张战略实施过程中的管理及费用控制风险。通过并购、合资与代理方式进行多品牌扩张过程中需要公司投入较多管理精力、人员费用、开店支出等投入，如何有效控制这些费用投入是公司面对的问题之一。

2023年电子行业分析报告目录一、电子行业前三季度回顾 31、前三季度行情回顾:电子板块大幅跑赢大盘 3（1）指数行情：气势如虹，强势跑赢大盘 3（2）细分板块：电子系统组装和光学器件子板块后来居上 42、2022年电子行业维持高景气度 5（1）国际半导体市场：复苏进程依旧 5（2）国内半导体行业：1-7月份电子制造业“量”“质”齐升 6（3）上市公司：上半年业绩向好，盈利改善 6二、电子产业前瞻：看好长期发展，关注创新机遇 7三、智能移动终端 91、移动支付NFC成为亮点 92、指纹识别将成为智能机主流配置 103、天线元器件单机配置数量将继续增高 11四、新兴智能终端 131、智能穿戴的硬件产业链 132、借自贸区东风，体感游戏机大陆市场将爆发性增长 15五、智能家居 16六、安防行业 181、城市“平安化、智慧化”继续推升下游需求 182、“规模化，平台化，垂直一体化”成为趋势 19七、投资策略 21一、电子行业前三季度回顾1、前三季度行情回顾:电子板块大幅跑赢大盘（1）指数行情：气势如虹，强势跑赢大盘2022年初至今，申万电子指数大幅上涨，涨幅为43.51%，而同期沪深300指数下跌5.69%，电子指数仅次于信息服务和信息设备板块，全行业涨幅排名第三。与同期的国际主要电子市场的表现相比，A股电子行业指数的涨幅也遥遥领先。（2）细分板块：电子系统组装和光学器件子板块后来居上2022年初至今，申万电子行业细分子行业中，电子系统组装板块涨幅最高，为79.72%；其次为光学元件板块，涨幅为74.43%。涨幅最低的为显示器件，涨幅为23.82%。其中，电子系统组装和光学器件板块上半年的涨幅分别仅为15.93%和0.01%，第三季度开始迅速上涨，后来居上。2、2022年电子行业维持高景气度（1）国际半导体市场：复苏进程依旧观察全球范围半导体行业数据，日美半导体BB值（订单出货比）今年1-7月份一直处于荣枯线以上（高于1），表明半导体行业上游开始复苏，这是整个行业复苏的一个标志。8月份北美半导体指数跌破1.为0.98，我们认为这与部分主要终端设备商推迟重要产品发布有关，现在还不能简单推定全球半导体行业步入衰退，需密切关注后续月份的数据。（2）国内半导体行业：1-7月份电子制造业“量”“质”齐升2022年1-7月份，我国半导体产业的主营总收入为7,598.15亿元，同比增长13.31%；利润总额为299.08亿元，同比增长46.38%，行业运行在高景气度区间，销售规模和盈利水平都得到了较高的提升。（3）上市公司：上半年业绩向好，盈利改善从上市公司的角度来看，2022年上半年，A股中电子元器件行业的营业收入为1045.86亿元，同比增长率为21.43%，高出全部A股营收增速12.8个百分点；行业归属母公司股东的净利润为69.33亿元，同比增长率为41.59%，高出全部A股的同比增速30.16个百分点。其中显示器件板块复苏加快，归属母公司股东的净利润的同比增长率为459.27%；电子系统组装、光学元件等板块归属母公司股东的净利润的同比增长率分别达到85.54%、86.59%。盈利能力方面，2022年上半年，电子元器件行业的销售净利率为7.24%，高于去年同期的5.77%；二季度销售净利率为8.03%，高于去年同期的6.35%和一季度的6.33%；行业的ROA为1.98%，ROE为3.42%；与去年同期相比分别提高了0.68、0.47个百分点，行业盈利情况明显改善。二、电子产业前瞻：看好长期发展，关注创新机遇我们认为电子行业作为我国国民经济的重要支柱，在未来相当长的一段时间内仍将保持快速发展的态势，主要原因基于以下几点：1、政策层面，电子行业是我国经济结构转型的一个重要目标产业，也是信息消费领域的最重要的基础组成部分，相信国家在未来将会投入更大的支持扶植力度，这为行业的快速发展创造了良好的政策环境。2、宏观层面，在“西落东升”的全球大经济格局背景下，电子产业逐步由美日韩台向中国转移已经是大势所趋。中国大陆电子产业逐步切入全球的供应链，随着越来越多技术消化，技术创新，我国电子产业在工艺和制造方面已经具备了较高的竞争力，并开始逐步向高端设计、制造和研发领域以及品牌运作领域进军，部分品牌已经开始了海外市场的品牌输出。3、中观层面，随着我国受教育劳动力的不断增加，我国电子产业拥有工程师红利已经逐步显现；而且我国电子行业的企业家，在年龄和进取精神上都要比韩国和台湾更具优势。4、微观层面，人均GDP水平稳步提高，消费者可支配收入提升，以及借贷消费理念的普及度增加，都将带来消费升级需求。而企业的技术升级带来的全新的消费产品和消费体验，则再不断创造需求，带动电子行业市场规模的扩大。因此，我们看好中国电子产业的长期发展。与发达国家相比，我国的电子行业具备了更多的制造业属性，行业同时资金和技术密集型的特征，其自身的创新力也不断驱动产业的成长，这也是市场给予电子行业高估值的最重要原因。我们认为，电子板块孕育着新的机会，这些机会集中在新技术和新产品的运用上，特别是那些实用性强，消费体验好的高科技产品，将成为电子行业下一轮增长的基础。因此，我们建议重点关注创新领域的投资机会。三、智能移动终端2022年至今，在传统PC市场下滑的背景下，以智能手机和xPAD为代表的智能移动终端需求的持续增长，驱动了电子元器件产业新一轮的成长。伴随着智能手机的市场渗透率不断提升，全球智能手机的渗透率已经达到较高水平，我们认为未来其增速下滑将是大概率事件。智能手机的行业机会将会集中在相关零部件的升级和新技术的应用上，显示屏、镜头，电声器件，连接件，电池，天线和柔性板将成为下一步新技术应用的主战场。我们认为从2022年前三季度的行业发展趋势来看，除了一直以来的元件器微型化、数字化和高清化的趋势以外，未来一年智能机的值得关注的发展趋势主要集中在以下方面：1、移动支付NFC成为亮点2022年以来，HTC、三星、小米、高通、苹果等纷纷推出各自的新品，其中很明显的趋势就是，NFC配置成为标配。例如，HTCnewone成为NFC新机，新GalaxyNote3保持了Galaxy系列NFC的功能；智能手表GalaxyGear同样支持NFC；小米3同样支持NFC；苹果的iphone5S也支持NFC功能，主流机型的支持使移动支付NFC模块成为亮点。NFC是近场移动支付的一种，相对于蓝牙，红外线，WIFI等其他近场技术，NFC（近距离射频无线通讯）技术的安全性、便捷性比较突出，成为手机近场支付的首选。伴随着国内移动支付配套设施的逐步完善，以及NFC手机出货量的不断增加，我们预计国内NFC支付市场也即将步入快车道。相关产业链上市公司将受益。NFC支付的三个重要环节为制卡、芯片和天线。主要产业链梳理如下：2、指纹识别将成为智能机主流配置苹果九月份发布了新款智能手机iPhone5S，其带有的指纹识别功能（TouchID），成为本次为数不多让人眼前一亮的创新。虽然仍然存在安全瑕疵，但是从消费者的使用反馈上来看，这项新功能获得了极高的评价。我们认为，由于苹果的领导效应，指纹识别功能未来会逐步成为智能手机配置的主流。虽然指纹识别技术已经比较成熟，但是运用于智能手机领域需要更精细化的设计和封装技术，目前国际主流采用WLCSP技术。WLCSP技术之前主要用于高清晰度高端相机的零部件封测领域，产能相对有限，指纹识别的加入，势必将导致对于该封测技术需求的增加。全球WLCSP封测业务产能主要集中在少数厂商手里：主要生产厂商与产能如下所示：苹果2021年以3.56亿美元收购了指纹感应技术开发商AuthenTec，iPhone5S的指纹识别传感器芯片正是由其设计，苹果在台积电投片，再由精材科技进行封装，然后由日月光进行打线和SiP。我们预计2021年WLCSP封测需求将逐步放量，A股唯一的相关上市公司华天科技将显著受益。3、天线元器件单机配置数量将继续增高随着用户需求升级和移动互联网技术的进步，用户对手机网络功能越来越青睐，多媒体手机日趋流行，手机无线数据传输的要求也越来越高，手机开始向智能化方向发展。手机已不仅是简单的语音通信工具，很多非语音通信功能都成为标准配置或者备选配置。手机由最初仅配备基本接收、发送功能的主天线，发展到目前配备主天线（2G/3G/4G…）、WiFi天线、Bluetooth天线、GPS天线、手机电视天线、FM收音机，NFC天线等多个天线，单台手机配备的天线数量逐渐增加，而天线小型化技术LDS等的进步也使这样的多天线设计成可行性增加。此外，由于LDS天线取代FPC天线导致天线单价大幅提升以及单机天线使用量以及移动互联终端越来越多，市场规模仍在不断扩大。2021年全球移动终端天线市场规模约为28.47亿支，预计2021年全球移动终端天线市场容量将超过50亿支，移动终端天线行业将迎来爆发式增长。目前全球LDS产能排前三位的厂商分别是Molex、信维通信、安费诺，台湾启基和硕贝德。因此，信维通信和硕贝德将在此领域明显受益。四、新兴智能终端2022年至今，在传统PC市场下滑的背景下，以智能手机和XPAD为代表的智能移动终端需求的持续增长，驱动了电子元器件产业新一轮的成长。伴随着智能手机的市场渗透率不断提升，我们认为未来其增速下滑将是大概率事件。智能穿戴作为一个新兴的市场，涌现出一大批吸引力较强的产品，比如智能眼镜，智能手表，智能鞋子，体感游戏机、智能汽车、智能家居和智能电视等，伴随着规模化生产带来的成本下降以及技术提升带来的客户体验的提升，新兴智能终端的需求将会迎来爆发性增长，进而可能继续引导下一轮电子行业的向上周期。1、智能穿戴的硬件产业链可穿戴设备在软件方面带来的冲击和改变较大，而硬件方面，市场主流观点认为，与智能手机产业链区别不大。智能穿戴产业链的核心，主要集中在CNC精密加工、柔性材料、微投、LDS天线和NFC等技术领域。主要相关上市公司梳理如下：2、借自贸区东风，体感游戏机大陆市场将爆发性增长近日，上市公司百视通发布公告，将与微软共同投资7900万美元成立新公司。其中，百视通拟投入4029万美元，持股51%；微软公司拟投入3871万美元，持股49%。新公司将在新一代家庭游戏娱乐技术、终端、内容、服务等领域展开全面合作，打造新一代家庭游戏娱乐产品和家庭娱乐服务中心，推进公司在游戏产业领域的布局。这个公告在业界产生了巨大的反响，主要原因之一就是大家对微软XBOX这款体感游戏机的期待和关注。2000年6月，国务院办公厅曾转发文化部等7部门《关于开展电子游戏经营场所专项治理的意见》，开始了针对国内游戏机市场的治理工作。《意见》规定“自本意见发布之日起，面向国内的电子游戏设备及其零、附件生产、销售即行停止。任何企业、个人不得再从事面向国内的电子游戏设备及其零、附件的生产、销售活动。”过去几年，世界主要游戏机生产厂商索尼、微软等厂商都曾呼吁中国游戏机市场开放，但是由于牵扯面过大，游戏机禁令的解除工作一直未能取得实质进展。虽然市场上曾多次传出解禁传闻，但都无果而终。而随着上海自贸区相关方案的出台，则意味着我国长达13年的游戏机禁售规定或将解除。有业内分析人士则认为，这是“游戏机禁令”的一次松动，毕竟销售面向全国，外资企业的游戏主机市场可以平移到整个中国。因此未来大陆游戏机行货市场可能迎来一波爆发式的增长。目前A股上市公司中，切入到体感游戏机产业链的并不多，水晶光电是其中的一个，其红外线滤光片全球市占率很高，2021年公司已经是XBOX360体感组件KINET主要供货商，另外公司也是Sony主要光学组件供货商，公司在Sony游戏机新推出的体感控制器「Move」的也存在切入机会。五、智能家居智能家居是以住宅为平台，利用综合布线技术、网络通信技术、智能家居-系统设计方案安全防范技术、自动控制技术、音视频技术将家居生活有关的设施集成，构建高效的住宅设施与家庭日程事务的管理系统，提升家居安全性、便利性、舒适性、艺术性，并实现环保节能的居住环境。伴随着我国城镇化进程的加快，居民收入水平的提高，以及节能环保意识的提升，智能家居也愈来愈受到人们的重视。2022年8月14日，我国相关部门政府发布了《