公司金融(5)-公司资本成本

公司金融（5）——公司资本成本一、资本成本的概念及其构成（一）基本概念1、融资成本：广义而言，融资成本包括短期资金融资成本和长期资金融资成本；狭义而言，融资成本仅指长期资金融资成本，又称为资本成本。2、资本成本：通常，理论界是将资本成本从两个角度定义的。（1）从筹资人角度而言，资本成本是资本使用者按照市场均衡收益率为获取资本使用权而付出的代价,即向债权人支付的利息和向股东支付的股利。用公式表示如下：资本成本（%）=资本使用费/筹资金额（2）从投资者的角度而言，资本成本是投资者要求获得的预期投资收益率。因此是一种机会成本。用公式表示如下：资本成本（%）=资本使用费/投资金额（二）资本成本的构成=利息×（1－所得税税率）Ks：表示股权资本成本。它总是大于债务资本成本的，这是由股东风险报酬率的大小所决定的。（三）经济环境其对资本成本的影响，主要反映在无风险报酬率的调整上。（四）证券市场状况影响的是证券投资者的风险，进而影响资本成本。是由证券的市场流动性和价格波动程度反映的。（五）公司的经营和财务状况影响公司的经营风险及融资风险的大小。（六）筹资规模公司筹资规模与资本成本呈正比。三、资本成本的作用（一）资本成本在公司融资决策中的作用1、是限制融资总额的一个重要因素；2、是选择融资渠道的依据；3、是选择融资方式的标准；4、是确定最优资本结构所必须考虑的因素。（二）资本成本在公司投资决策中的作用1、在利用净现值进行投资决策时，常以资本成本作为贴现率；2、在利用内涵报酬率指标进行投资决策时，一般以资本成本作为基准利率。（三）公司将资本成本作为衡量经营业绩的重要尺度四、普通股的资本成本（一）资本资产定价模型法此模型是将普通股的预期收益率与风险度量结合起来估算资本成本。普通股资本成本的计算公式为：Ks=Rf+β（Rm–Rf）资本资产定价模型中各变量的确定：1、关于无风险收益率的确定：理论上，最佳估计是β系数为零的组合，该组合的方差最小，但很难估计。实际中，有两种替代的方法：短期国债利率和长期国债利率2、关于β系数的估计一般方法：就是用证券收益率的协方差与市场收益率的方差之比计算而得。这是根据历史数据估计β系数的方法。3、关于β值的决定因素商业周期：公司业务对市场状况越敏感，贝塔值就会越大；周期性强的公司股票β值较高。经营杠杆：在其他条件一定的情况下，经营杠杆较高的公司其β值较高。经营杠杆衡量的是公司的经营风险的大小。（二）股利折现模型也称为股利折现法。这是根据股利估价基本模型计算股票资本成本的一种方法。在该方法下普通股的资本成本就是未来各期股利现值之和与净筹资额相等时的折现率。计算时需要考虑股利、既股利增长率等变量。（三）风险溢价法普通股成本可表述为：Ks＝Ki+Kpe其中：Ki表示债券收益率；Kpe为风险溢价说明：资本资产定价模型法与风险溢价法的原理很相似，只是计算的出发点不同。但资本资产定价模型法有严密的理论推导，模型的基础较为完善，应用较为普遍。五、优先股的资本成本优先股的股利是固定的，并且要支付相关的发行费用，因此计算时要做扣除。Kp=Dp/P0其中：Kp：表示优先股资本成本;Dp：表示优先股年股利P0:表示优先股每股股价六、留存收益的资本成本（Kr)留存收益属于股东权益，存在机会成本，其资本成本的估算应比照普通股成本的方法进行成本估算。具体方法也有三种：即：股利折现法：计算公式为：Kr=D/P0或者Kr=D/P0+G以及：资本资产定价模型、风险溢价法等七、长期债务资本成本（一）什么是债务资本成本？债务资本成本是指公司为筹资而借入资金的现行成本。（或称即期成本）主要项目：长期借款资本成本、长期债券资本成本通常，以债务的税后成本表示债务的资本成本。（二）长期债务税前资本成本计算公式为：P0=上式说明：P0表示债务现行市场价值Pn表示债务面值或本金I0表示债务利息这是考虑资金时间价值的计算方法，计算税前Kd的水平时，需要用插值法计算。（三）长期债务资本成本的决定因素1、现行利率水平：与债务资本成本呈正向关系2、公司的违约风险：一旦违约风险上升，借入资金的成本也将增加。违约风险的度量方法：用公司最近适用的借款利率和贷款违约率度量。3、债务的税收利益因债务利息在税前支付，会给公司带来减税利益，估算时需要将债务资本成本调整为税后成本。计算公式：税后债务资本成本=债务税前成本×（1－所得税税率）Kd=Ki.D(1–T)其中：Ki表示债务利率；D表示债务面值八、公司综合资本成本（一）公司资本成本与项目资本成本基本要点：1.公司资本成本是现有证券组成的投资组合的期望收益率，它可以用来折现与公司整体风险相似的项目现金流量。但不是唯一正确的折现率。2.项目本身的资本成本取决于项目的风险，它可以用自身的资本机会成本来估价。3.估计公司资本成本的理由（二）加权平均资本成本（WACC)1、WACC的计算方法：加权平均资本成本实际就是长期资本的总成本，通常是对各单项资本成本按其在融资总额中所占的比重进行加权平均计算求得的。计算公式为：Ka=其中：2、加权平均资本成本的组成（1）资本成本：即单个资本成本，它包括权益资本成本和债务资本成本。（2）税率：债务利息的免税性质，使公司的收入少缴所得税。（3）权重(wj)：资本权重是指公司总资本来源中各种融资方式下的资本所占的比重。资本权重的选择应当与资本成本中的投资额保持对应，以各种有价证券市场价格占公司市场价值的比重作为资本权重。具体有三种形式：①账面价值权数通常，WACC的权重是按账面价值计算的；但实际中，债券、股票的市场价值不可能与账面价值完全一致，因此，按账面价值计算出的结果不一定准确。②市场价值权数以市场价格确定权数，比较接近公司的实际情况，但由于市价波动频繁，计算结果将会导致资本成本的不稳定，且市价计算不便，为此，可采用平均市