第二讲-财务管理基础理论课件

1第二讲财务管理的基础理论2学习目标：1、了解财务管理的基本理论2、掌握货币时间价值的含义与计算3、理解风险报酬的基本原理3第一节财务管理的基本理论4一、风险-收益理论

研究风险与收益关系的理论。资产在产生收益的同时，也会产生一定的风险。如何认识风险与收益的关系？如何规避风险而获得最大的收益？5（一）投资组合理论

投资组合理论是美国财务学家马科威茨（HarryMarkowitz）在1952年发表的《资产组合的选择》文章中提出的著名的理论。马科威茨从投资者如何通过多样化的投资组合降低风险的角度提出了当增加投资组合中的资产数量时，投资组合的风险将随之下降。马科威茨的投资组合理论体现了“不要把鸡蛋放在一个篮子里”的思想。他的研究结论是：只要不同资产之间的收益变化不完全正相关，就可以通过资产组合方式来降低投资风险。马克威茨为此获1990年诺贝尔经济学奖。但他的论文中并没有提出有关资本市场如何量化和确定财务风险的实证理论与方法，12年后，夏普（Sharpe）提出了资本资产定价模型，才真正解决了这一问题。6（二）资本资产定价学说

1964年，夏普（Sharpe）发表的资本资产定价模型，论文清晰简洁的描述了收益与风险的关系，提出了金融资产价格形成理论，这是财务学史上第一次理论界与实务界共有的一个预测模型。夏普（Sharpe）等人的研究结论是：单项资产的风险收益率取决于无风险收益率、市场组合的风险收益率和该风险资产的风险。依据该模型，投资者进行多元化投资组合时，个别资产的风险可以相互抵消，因而非系统风险是不重要的，决策时无需考虑这种非系统风险，只有投资组合的系统风险具有决策意义。夏普因此获得1990年诺贝尔经济学纪念奖。

7二、现值分析理论

现值分析理论是基于货币时间价值原理，对企业未来的投资活动、筹资活动产生的现金流量进行贴现分析，以便正确衡量投资收益、计算筹资成本、评价公司价值的理论。8三、资本结构理论

资本结构理论（capitalstructure)是研究公司资本结构与公司市场价值关系的理论。资本结构主要研究两个基本问题：一是资本结构是否重要，即能否通过改变负债与权益结构的比例来增加或减少公司的市场价值；二是如果资本结构确实会影响企业价值，又是什么因素决定了负债与权益的最佳结构，从而使得公司市场价值最大化和资本成本最小化。

91958年，莫迪利亚尼和米勒在完美资本市场的一系列假设条件下得出的研究结论是：在完善和有效率的金融市场上，企业价值与资本结构和股利政策无关——MM理论。MM理论依赖完美资本市场的一系列假设条件，这无疑与现实世界不符，但MM理论逻辑论证的严谨性是无可厚非的。MM理论是理想资本市场条件下的正确结论，是研究非理想资本市场资本结构问题的基础。米勒因MM理论获1990年诺贝尔经济学奖，莫迪利尼亚1985年获诺贝尔奖。10四、有效市场假说

有效市场假说是研究资本市场上证券价格对信息反映程度的理论。若资本市场在证券价格中充分反映了全部相关信息，则称资本市场为有效率的，在这种市场上，证券交易不可能取得经济利益。有效市场的发现是一次偶然的机会，1953年，英国皇家统计学会，在伦敦聚会，讨论一篇论文：“经济周期序列分析，第一部分：价格”。作者：莫里斯.肯德尔。他当时研究的初衷是为了追寻股价波动的行为模式。但研究的结果是他发现股价没有任何模式可以追寻，股价遵循的是一种随机行走的规律。这一发现引起经济学家的注意。11

1970年，时任芝加哥大学教授的法码（EugeneF.Fama

）在《金融学刊》上发表论文提出了有效市场假说。有效市场假说的贡献在于给出了资本市场对公司信息反映程度的的一个概念表述，改变了人们对资本市场运作的看法。法码对“有效”做了三种划分：1、弱式有效。现行股价充分反映了历史股价运动轨迹的所有信息（市场交易历史信息），在这种情况下，单纯根据历史的股价模式是无法预测未来的股价变动。2、半强势有效。现行股价不仅反映了历史股价变动的信息，而且反映了所有公开得到的信息。如盈利报告、年度报告、盈利预测、公司发布的新闻、公告等3、强式有效。股票价格反映了所有可知的信息（包括内幕消息的影响）12

强式市场

半强式市场弱式市场所有相关信息公开可用信息历史交易信息13有效市场假说对财务管理的影响：1、融资时间的选择有些财务经理认为，发行新证券要选择一个较好的时期，他们不愿意在价格下跌时发行股票。然而，如果市场有效，所有的现时的信息都会全部在股价中得到反映，他怎么知道明天的股价比今天高或低呢？2、利用NPV方法对项目进行评估在选择贴现因子时，财务经理往往采用资本市场上的平均收益率，这实际上是假定项目要求的回报率应大于投资于风险相等的股票的回报率。这种假定实际上是承认市场有效。14有效市场假说对财务管理的影响：3、会计政策的变更在有效市场上，股价是建立在对证券所提供的现金流量及其风险的未来预期之上，这些预期反映了所有的现行信息，那么，一家公司想通过改变会计政策，改变信息使其股价提高，这种行为很容易被投资者识破。4、现行市价的公平性如果市场有效，那么“某某股票价值被低估（或高估）”的表述将是毫无无意义的。因为股价已反映了所有已知的信息。15有效市场假说对投资者的启示：1、股价不能被预测。2、带着寻找价值被低估的个股的企图而对个别股票做详细分析是没有用的。3、投资者应尽量减少交易的次数，使交易成本最小化。4、在投资活动中资本的规模是非常重要的。5、最佳的管理是组合管理6、应充分意识到投资的风险7、对投资专家的言论不能完全相信。16五、代理理论

代理理论是研究委托人与代理人之间代理关系的理论。1976年密西尔.詹森和威廉姆.麦克林在其合著的《企业理论：管理行为、代理成本及其所有权结构》中首先提出了财务代理问题。他们认为“企业是一组契约的联结点”，在这组契约关系中，核心是所有者与经营者之间契约关系。由于经营者只是受雇佣的，其目的是实现自身利益的最大化，未必总是自觉的追求“股东财富最大化”，这就产生了“代理成本”，为降低代理成本，所有者必然有动力去监督经营者的行为，并激励经营者。17代理理论对财务管理的影响：1、在筹资领域的影响在筹资领域，由于存在下列矛盾：（1）委托人增值的稳健性与代理人增资的扩张性的矛盾（2）委托人防范股权稀释与代理人增资扩股行为的矛盾（3）委托人的风险防范意识与代理人负债经营的矛盾。双方的博弈与妥协促成了筹资决策技术的形成和应用，即寻求筹资成本、风险、收益三者的均衡点182、在投资领域的影响在投资领域，存在“委托人投资权益被架空的担心与代理人投资饥渴之间的矛盾”从而在财务管理中产生了：委托人的投资决策权高度集中于代理人控制的董事会或股东大会，因此委托人必须建立对经营者的约束与控制机制和完善的经营者激励机制。3、在收益分配领域的影响存在着委托人既得利益的实现与代理人企图留用大部分收益以便企业发展的矛盾，从而在财务管理中产生了股利分配政策。19六、期权定价理论

期权定价理论（optionpricingmodel),是有关期权（股票期权、外汇期权、股票指数期权、可转换债券、可转换优先股、认股权证等）的价值或理论价格确定的理论。1973年斯科尔斯（斯坦福大学教授）等提出了期权定价模型，又称B—S模型（Black和Scholes）。该理论作重要的突破在于：解决了各种期权定价中的风险溢价计算的障碍问题。使得这一模型可以非常广泛并有效地用于解决各种期权和其他衍生金融证券的股价问题

90年代以来期权交易已成为世界金融领域的主旋律。斯科尔斯和莫顿（哈佛大学教授）因此获1997年诺贝尔经济学奖。七、股利理论股利理论是关于企业采取怎样的股利发放政策的理论。21第二节

时间价值理论22一、时间价值的概念时间价值在西方通常称为货币的时间价值。关于其概念，西方国家的传统说法是：即使没有风险和没有通货膨胀的条件下，今天1元钱的价值也大于1年后1元钱的价值。股东投资1元钱，就牺牲了当时使用或消费这1元钱的机会或权利，按牺牲时间计算的这种牺牲的代价或报酬，就叫时间价值。所以，西方经济学认为：资金时间价值是对暂缓现时消费的报酬。（货币的所有者要进行以价值增值为目的的投资就必须牺牲现时的消费，因此他要求得到推迟消费时间的报酬）然而，西方经济学家和财务学家们对时间价值的概念，只说明了现象，没有说明时间价值的本质。

231、没有解释时间价值的真正来源。马克思没有用“时间价值”这一概念，但却揭示了这种所谓的“耐心报酬”就是剩余价值。时间价值不能由“时间”创造，也不能由耐心创造，而只能由工人的劳动创造，即时间价值的真正来源是工人创造的剩余价值。2、未说明时间价值是如何产生的。如果说推迟消费就能取得报酬，那么资金所有者把钱闲置不用或埋入地下能否获得报酬呢？马克思认为“如果把它从流通中取出来，那它就凝固为储藏货币，即使藏到世界末日，也不会增加分毫”。所以，并不是所有货币都具有时间价值，只有把货币作为资金投入生产经营才能产生时间价值。在社会主义市场经济条件下，货币时间价值实际是资金的时间价值。24

所以，西方经济学的观点只说明了资金随时间的推移而不断增加这一事实，而没有说明资金时间价值产生的根源。资金只有参加到社会再生产活动中，与劳动因素相互结合，资金时间价值的实现才具备了基础。基于此，我们定义如下：资金时间价值是生产经营过程中价值运动方面形成的价值增量，是不考虑风险及通货膨胀条件下的社会平均资金利率(或投资报酬率）。银行贷款利率、存款利率、债券利率、股票股利率都可以看作是投资报酬率，但它们与时间价值是有区别的，只有在没有通胀和没有风险的情况下，时间价值才与上述报酬率相等。25二、时间价值的计算资金时间价值一般都是按复利方式计算的。所谓复利，是指不仅本金要计算利息，利息也要计算利息，即“利滚利”。26（一）一次性款项1.复利终值的计算复利终值是指若干期后按复利计算的包括本金和利息在内的未来价值，又称为本利和。27复利终值的一般计算公式为：

28案例：曼哈顿岛值多少钱？

1626年，彼得.麦纽因特以价值$24美元的商品和小饰品从印第安人手中购买了曼哈顿岛，这个价格听起来很便宜，但印第安人也能从该交易中获得很不错的结果：假定印第安人卖掉商品得到24美元以10%的利率投资，那么，印第安人今天会得到多少钱？

$24×（1+10%）375=$72000000000000000

这笔钱能买下整个美国、加拿大、墨西哥乃至余下的世界。问题是进行一笔利率为10%且375年都不减息的投资可不是件容易的事。292.复利现值的计算复利现值是指以后年份收入或支出的资金按复利计算的现在价值。由终值求现值，称为贴现，贴现时所用的利息率叫贴现率。复利现值的计算

30复利现值的一般计算公式为：

PV0=FVn[PVIF,r,n]复利现值系数31上述公式中的分别称为复利终值系数和复利现值系数，其简略表现形式分别为：

[FVIF，r，n]和[PVIF，r，n]。

32例5-5存入本金10000元，年利率为7%，5年后的终值为：

33例5-6某项投资4年后可以收回收益80000元，年利率为6%，其现值为：

34小案例：欺骗性广告

“来使用一下我们的产品。如果你试了，我们将为你的光顾支付$100！”如果你试了，你会发现他们给你的是一个在25年之后支付给$100的存款证书。如果该存款的年利率为10%，现在他们真正给了你多少钱？

$100×（1/1.125）=$9.23可能这个足以吸引顾客，但它的确不是$100.35现金流量时点的确定：在计算现值和终值时，需要明确现金流量发生的时点。一般的，在所有这种计算以及下面提到的公式中，包括现值表和终值表，都隐含着现金流量发生在每期的期末。所以，在没有特别说明的情形下，我们都假设现金流量发生在期末。

36名义利率与实际利率：如果一年内多次计息，也会出现名义利率与实际利率问题。设名义利率为r，一年内计息次数为m

则年实际利率为：

(1+r/m)m－1例：年利率为12%，半年计息一次，则实际利率为（1+12%/2）2－

1=12.4%37（二）年金的计算年金（Annuity）是每隔相等的期限按相同的金额收入或付出的款项。折旧、利息、租金、保险费等通常表现为年金的形式。年金按照其付款方式进行划分，可以分为普通年金、预付年金、递延年金和永续年金。

例：下列各项中属于年金形式的项目有：A.零存整取储蓄存款的整取额B.定期定额支付的养老金C.年资本回收额D.偿债基金391、普通年金普通年金又称后付年金，是指各期期末收入或付出相同金额的年金。

（1）普通年金现值的计算：普通年金现值是指每次收付的款项的复利现值之和。4041普通年金现值计算示意图：01年末2年末3年末4年末5年末0.9090.8260.7510.6830.6213.791元年金年利率10%5年的现值42普通年金现值公式又可以表示为:

年金现值系数可以通过查“年金现值系数表”获得。该表的第一行表示利率r，第一列是计息期数n，表中纵横交叉之处为相应的年金现值系数。43例5-9假设某投资项目从投产当年起，每年可以获得收益20000元，年利率为6%，10年收益的现值计算为：

44（2）普通年金终值的计算普通年金终值是指每期收付款项的复利终值之和。

45普通年金终值计算示意图：01年末2年末3年末4年末5年末

1.001.1001.2101.3311.4646.1051元年金、年利率10%5年的终值46普通年金终值公式又可以表示为:

年金终值系数可以通过查“年金终值系数表”获得。该表的第一行表示利率r，第一列是计息期数n，表中纵横交叉之处为相应的年金终值系数。

47例5-10假设每年年末存入银行10000元，年利率为7%，10年后的终值计算为：

482、先付年金先付年金又称预付年金或即付年金，是指收入或支付在每期期初发生的年金。（1）先付年金现值的计算

49n期先付年金现值计算示意图

012n-1n

AAAAN期先付年金现值50先付年金现值的计算先付年金现值的计算公式：

51先付年金现值也可按下列公式计算：52例5-11某企业采用融资租赁方式租入一设备，租期为10年，每年年初支付租金10000元，年利息率为8%，这些租金的现值是多少？

53或者：54（2）先付年金终值的计算

先付年金终值是指每期期初收付款项的复利终值之和。

55n期先付年金终值计算示意图

012n-1n

AAAAN期先付年金终值56先付年金终值的计算公式：57也可以下列公式计算先付年金终值：58例5-12如果每年年初存入银行10000元，银行存款利率为8%，第10年年末的本利和是多少？

59或者：603、递延年金所谓递延年金是指在最初若干期没有收付款项的情况下，后面若干期等额的系列收付款项。假设最初m期没有收付款项，后面n期有等额的收付款项，则递延年金的现值即为后n期年金贴现至m期期初的现值。

61递延年金现值计算示意图

012….n012….mm+1m+2m+n

AAA62递延年金现值的计算一种是先求出递延年金在n期期初（即m期期末）的现值，再将其作为终值贴现至m期的期初

63第二种方法：先计算出m+n期的普通年金现值，减去没有付款的前m期的普通年金现值，二者之差便是递延m期的普通年金现值。

64例5-13某企业向银行借入一笔款项，银行贷款的年利率为8%，按照双方约定，前10年不用还本付息，但是从第11年至第20年，每年年末偿还本息1000元，问该笔贷款的现值是多少？

65或者：664、永续年金

所谓永续年金是指定期等额的永无止境的款项收付。由于永续年金的收付没有终止，所以永续年金没有终值。永续年金的现值可以通过计算普通年金现值的公式计算。

67当n趋近于无穷大时，有下式成立：68例5-15某企业准备建立一项永续年金式奖学基金，用于资助贫困学生顺利完成学业。每年计划拿出50000元作为奖学金，从明年开始永远延续下去，如果利率为8%，则该项基金的现值是多少？

69（三）不等额系列款项现值的计算70例5-17某系列现金流如表5-1所示，贴现率为5%，求这一系列款项的现值。

年1234现金流量2000100030004000

71第三节风险价值理论

72一、风险与风险报酬（一）风险的概念从财务的角度，风险是指无法达到预期报酬率的可能性。一般而言，投资者都讨厌风险，并力求回避风险。那么，为什么还有人进行风险投资呢？（二）风险报酬的概念风险报酬指投资者因为冒风险投资而要求得到的额外报酬。“如果你手上有三张彩票，一张是有100%的几率中4000元钱，有一张是有50%的几率中1万元钱，还有一张是5%的机率中100万元钱，请问你选哪张？”74二、风险的衡量（一）风险的衡量方法1.利用概率分布图。

概率是指随机事件结果出现的可能性。一般随机事件的概率分布具有两个特征：（1）所有的概率其值都在0～1之间变化，

（2）所有结果的概率之和为1

。

75随机事件的结果也叫随机变量。如果随机变量只取有限的几个值，并且对应每个值都有确定的概率，则概率呈离散型分布：040%15%收益率0.50.30.2-15%随机变量的离散分布图76随机变量取无限多个值，而且对应每个值都有确定的概率，则称为连续性分布，财务管理所研究的投资收益率属于服从正态分布的随机变量。概率20%0随机变量的连续分布图收益率772.利用数理统计指标（方差、标准差、标准离差率）

例8-3假设经济学家对于宏观经济的估计有四种状况：繁荣、正常、衰退和萧条，每种状况出现的概率及A公司和D公司两只股票的收益率情况如表所示。

经济状况概率A公司股票D公司股票繁荣25%50%9%正常25%30%-12%衰退25%10%20%