科华数据(002335)打造“双子星”战略布局数能+数据开启新征程

公司研究公司研究证券研究报告证券研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号未经许可，禁止转载打造“双子星”战略布局，数能+数据开启新程公司打造“双子星”战略布局，推动数据中心、智慧电源和新能源业务高质量发展。公司自1988年成立以来，深耕电力电子行业，成立之初主营UPS，21年打造以“科华数据”、“科华数能”为主的“双子星”战略布局，迈入发展新阶段。公司管理层大多都具备深厚的电力电子行业的技术背景，同时从2022年6月开始，公司先后实行了员工持股和高管增持，充分彰显了公司长期稳健增长的信心。2023Q1实现营收14.90亿元，同比+50.02%，实现归母净利润1.44亿元，同比+46.32%，此外。公司也在积极布局海外业务，近年来公司海外业务收入占比逐步提升，22年公司海外营收占比达12.16%。AIGC开启新一轮数据中心景气周期，IDC业务有望稳健增长。在新基建政策与国家数字化转型战略下，以ChatGPT模型为代表的AI应用正在快速发展，推动算力需求新型场景不断涌现，2022年数据市场收入1900亿元，同比提升26.67%，有望开启新一轮IDC景气周期。公司数据中心业务齐全，延伸至运维管理服务，拥有机柜数量超3万架，在全国10多个城市运营20多个数据中心，形成华北、华东、华南、西南四大数据中心集群。绑定三大运营商、腾讯等大型互联网企业优质客户，未来IDC业务有望持续稳定增长。UPS国产化替代趋势明显，聚焦高端电源盈利水平不断提升。不间断电源(UPS)是信息化建设基础设施的重要组成部分，随着信息化建设的加速推进，我国UPS产业发展迅速，国产品牌在经验技术积累和市场份额抢占上都获得显著成效，UPS国产化替代趋势明显。根据CCWResearch报告，公司在中国UPS整体市场2019-2021年连续三年市占率排名第一，公司作为国产品牌中的头部厂商有望深度受益。近年来公司聚焦大功率、模块化高端电源产品，未来在UPS电源高端应用领域的国产替代化中有望提速。公司积极布局新能源赛道，光储业务多点开花业绩逐步释放。科华数能所处的光伏、储能行业正处于蓬勃发展的快车道，光伏逆变器产业发展潜力巨大，根据IHSmarkit预测，2025年全球光伏逆变器市场规模有望达到401GW。在储能相关政策引导以及产业链蓬勃发展的加持下，预计全球储能需求将迎来爆发期，彭博新能源财经预计2030年全球储能新增装机规模达到278GWh。公司储能业务呈现海内外大储PCS+集成、户储多点开花趋势，储能PCS和系统集成出货量位居行业前列，22年在国内外斩获多个大储订单。公司加速布局海外户用储能市场，推出iStoragE系列户用光储一体解决方案，预计未来公司海外户储业务有望为公司新能源业务增长贡献强劲动力。投资建议：综上，我们认为公司数据中心和智慧电源业务发展稳健，储能业务有望为公司快速发展提供助力。预计公司2023-2025年归母净利润为7.39亿元、10.17亿元、14.17亿元，对应PE分别为22、16、12倍。参考可比公司估值，给予公司23年业绩30倍PE估值，对应目标价为48元，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：数据中心建设进度不及预期；储能需求不及预期；新能源行业竞争加剧风险。标22A23E24E25E万)8每股盈利(元)20244资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年7月26日收盘价推荐推荐(首次)究所证券分析师：黄麟业编号：S0360522080001联系人：梁旭公司基本数据每股净资产(元)市场表现对比图(近12个月)2022-07-27~2023-07-2638%19%沪深300156.741 .6422/0722/1022/1223/0223/0523/07科华数据(002335)深度研究报告投资主题报告亮点本篇报告从科华数据的业务结构出发，考虑到公司目前的发展策略是以“科华数据”、“科华数能”为主的“双子星”战略布局，我们分别从科华数据和科华数能两大主体出发分别对公司三大主营业务数据中心、智慧电源、新能源做了较为详细的分析，特别对公司各项业务的底层驱动因素，发展前景以及公司竞争优势、市场布局、产品力做了一定深度分析，逻辑清晰，内容详实。投资逻辑驱动力一：数据中心业务，东数西算+AIGC带动数据中心需求增加。驱动力二：智慧电源业务，UPS国产化替代趋势明显，公司作为头部厂商有望深度受益。驱动力三：新能源业务，光储业务多点开花业绩逐步释放。1)光伏：光伏迈入平价成长阶段，未来几年有望保持高增速，公司大功率组串式逆变器中标量领先，在国内外电站项目应用广泛。2)大储：公司储能产品齐全，从PCS延伸至系统集成，业务覆盖国内外，出货规模行业地位领先，叠加2023年国内外大中型储能项目招标快速增加，公司储能板块营收有望超预期。3)户储：加速布局欧美等海外户储市场，推出iStoragE系列户用光储一体解决方案，预计未来公司海外户储业务有望为公司新能源业务增长贡献强劲动力。测综上，我们认为公司数据中心和智慧电源业务发展稳健，储能业务有望为公司快速发展提供助力。预计公司2023-2025年归母净利润为7.39亿元、10.17亿元、14.17亿元，对应PE分别为22、16、12倍。参考可比公司估值，给予公司23年业绩30倍PE估值，对应目标价为48元，首次覆盖，给予“推荐”证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号3 (一)发展历程：以UPS技术为基础，拓展数据中心和新能源领域，打造“双子星” (二)管理结构：公司股权结构稳定，管理层技术背景深厚，激励措施助力长远发展 7 IDC航公司主力业务 10 UPS...........15(一)光伏：大功率组串式逆变器中标量领先，积极开拓海外市场享受高毛利....15 华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号4 图表4公司股权结构稳定，实际控制人为董事长陈成辉先生(截至公司一季报) 7 图表19公司提供从数据中心咨询规划、产品方案、集成管理、工程建设、运维管理、 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号5 S 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号6(一)发展历程：以UPS技术为基础，拓展数据中心和新能源领域，打造“双子星”战局公司深耕电力电子技术30余年，成长为国内领先的数据中心综合服务、智慧电能和新案提供商。公司自1988年成立以来，始终深耕电力电子行业，成立之初主推出光伏逆变器，步入新能源领域；2009年公司成功拓展数据中心业务，公司于2010公司把握“碳中和”“数字化经济”“新基建”等发展契机，调整聚焦领域成立科华数能，打公司依托电力电子技术不断拓展，目前涵盖数据中心、智慧电能、新能源三大业务。公交通、核电、政府、医疗等行业；新能源业务包括光伏及储能领域，主要产品包含光伏逆变器、光伏离网控制器、储能变流器、离网逆变器等产品及相应配套系统解决方案服2公司业务多点开花，涵盖数据中心、智慧电能、新能源三大领域务业务运营服务程实施、运维管理、增值业务。业务器、光伏离网控制器、储能变流器、离网逆变器等产品及相应配套解决方案决方案。监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号7.9亿元，拟用于智能制造基地建设项目(一期)、研发中心建设项目、数字化企业建设项目和慧云”拟参加土地竞拍公告，以合计不超过9000万元的自筹资金参与竞拍厦门市两宗地块，竞得土地使用权后投资建设新能源、智慧电源、数据中心产品等高端装备及创新基的使用计划投资总额(万元)拟使用募集资金投资金额(万元)智能制造基地建设项目(一期).67设项目350.93建设项目还借款,700.00,700.00计资料来源：《科华数据股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书(上会稿)》，华创证券(二)管理结构：公司股权结构稳定，管理层技术背景深厚，激励措施助力长远发展其直接持有公司17.06%的股份，同时通过厦门科华伟业股份有限公司间接持有公司11.95%的股份，实际持股比例合计达29.01%。公司股权集中度较高，有利于管理者提4公司股权结构稳定，实际控制人为董事长陈成辉先生(截至公司一季报)公司管理层技术背景深厚，高度重视研发创新。公司管理层大多都具备深厚的电力电子行业的技术背景，公司创始人、实际控制人兼董事长陈成辉以及公司总裁陈四雄先生均为教授级电气工程师以及自主培养的享受国务院特殊津贴专家，对行业理解深刻，其他多位高管也均有电力电子技术和产业背景。公司管理团队高度重视研发创新，目前已自名享受国务院特殊津贴专家，并组建了科华数据研究院、事业部产品线等研发证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号8管理团队具备极强的研发实力和深厚的产业背景名级电气工程师，公司自主培养的享受国务院特殊津贴专家，全国优秀科技工作者，福建省优秀专委员，首届中国电源学会专家委员会委员。历任漳州科龙电子仪级电气工程师，公司自主培养的享受国务院特殊津贴专家，全国优秀科技工作者、福建省科技创新专委会副主任委员、漳州电子协会副理事长。历任公司副总裁、总工程师、副总工程师、研发部裁动专业硕士生导师，曾在清华大学电气工程专业攻读学士及硕士学位。历任清华大学核能与新能源技术研究院功率电子技术研究室(暨清华大学电力电子厂)技术员、研究室副主任、主任(副厂长、厂长)。现任北京卅普科技有限公司总经理，北京清能创新科技有限公司公司执行董事等。资料来源：公司公告，华创证券高管增持公司股份计划和第一期员工持股计划公告，其中高管增持方案计划陈四雄、陈理人员拟增持公司股份金额合计不低于1,900万元。一期高管增持计划彰显了其对公司未来发展的信心，员工持股计划将员工和公司命运紧密联。对象金额2/6/8截至增持计划到期日，增持主体合计增2/6/8公司(含子公司)核心技，预计0万元股票2,083,200股，占公司目前总股本0.45%，成交金额合计7,310.37万元，资料来源：公司公告，华创证券名 增持股数(股) 增持均价(元/股).19裁00.0000.0000.0000.00会主席00.00.02事0计06.76资料来源：公司公告，华创证券监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号9(三)财务表现：多维度拆分财报，公司正进入发展的快车道从营收和业绩角度看，近年来公司总体营收稳健，业绩短期承压不改增长潜力。从营收率达18.55%；公司业绩稳定增长，2017-2021年归母净利润由4.26亿元增长至4.39亿元，同比增长50.02%，实现46.32%，在下游行业需求受疫情影响低迷、原材料紧司营收仍实现增长。度同比+50.02%6050403020060%50%40%30%20%10%0%2017201820192020202120222023Q1营业收入(亿元)同比(右轴)6.32%55200%4.5150%4100%32.550%20%-50%0.50-100%2017201820192020202120222023Q113.5归母净利润(亿元)同比(右轴)务结构看，传统业务增长稳健，新能源海外业务占比逐步提升。从业务结构来看，30.48、28.18亿元，保持稳定增长。公司新能源业务发展迅速，其营收从2020年4.46益于新能源业务出口，公司海外业务收入占比逐步提升，2022年公司海外业务营收占公司新能源业务海外市场发展强劲，加速海外马来西亚建厂投产事项落地，聚焦大客户在手订单充足，未来海外业务规模有望持续扩大。数据中心行业智慧电能行业新能源行业其他100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2021202220212022资料来源：Wind，华创证券605040302010020172018中国大陆(亿元) 2021202220192020海外(亿元) 海外占比(右轴)资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号10从费用率看，公司期间费用率稳中有降，研发支出不断加大。从费用端来看，公司为实用率、财务费用率合计从2018年的17.14%研发投入占比较21年同期有所提升，研发费用率达6.57%，领先的产品与技术是公司制优异，精细化管理卓有成效18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%201820192020202120222023Q1销售费用率管理费用率 财务费用率期间费用率加大研发投入，研发费用占比不断上升43.5 2.5 21.5 0.507%6%5%4%3%2%1%0%2018202020182020202120222023Q1研发费用率(右轴)研发费用(亿元)(一)IDC：“东数西算”带动数据中心发展，领航公司主力业务DC《“十四五”数字经济发展规划》，提出了2025年国内数字经济核心产业增加值占GDP民经济的比重达到41.5%。数据中心基础设施为数据中心中的系统设备运营管理和数据字中国远景目标等国家政策推动，我国数据中心产业持续高速增长。策发布时间发布机构内容划》23/2数字中国建设按照“2522”的整体框架进行布局，即夯实数字基础设施和数据资源体系“两大基础”，推进数字技术与经济、政治、文化、社会、生态文明建设“五位一体”深度融合，强化数字技术创新体系和数字安全屏障“两大能力”，优化数字化发展国内国际“两个环境”。(2022—2026年)》22/11到2026年，三维化、虚实融合沉浸影音关键技术重点突破，新一代适人化虚拟现实终端产品不断丰富，产业生态进一步完善，虚拟现实在经济社会重要行业领域实现规模化应用，形成若干具有较强国际竞争力的骨干企业和产业集群，打造技术、产证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号1180070080070060050040030020010002017201820192020全球数据中心市场收入(亿美元) 20212022E增速(右轴)11%10%10%10%10%10%9%9%9%9%9%四五数字经济发展》22/1《规划》提出，到2025年，数字经济迈向全面扩展期，数字经济核心产业增加值占GDP重达到10%，数字化创新引领发展能力大幅提升，智能化水平明显增强，数字技术与实体经济融合取得显著成效，数字经济治理体系更加完善，我国数字经济《“十四五”信息通信行21/11021/5改委、网、工信能源局、长三角、粤港澳大湾区、成渝，以及贵州、内蒙古、甘肃、宁夏等地布设全国一体化算力网络国家枢纽节点，发展数据中心集群；加快实施“东数西关于推进“上云用数赋实施方案》0/4/改委、网办深入实施数字经济战略，加快数字产业化和产业数字化，培育新经济发展，扎实推进国家数字经济创新发展试验区建设，构建新动能主导经济发展的新格局，助力构济创新发展试验区实施方案》9/10改委、网办选择数字化转型走在前列、代表性引领性较强的浙江省、福建省、广东省、重庆网信办、工业和信息化部、能源局四部门联合印发通知，同意在京津冀、长三角、粤港算”工程正式全面启动。根据中国信息通信院，2022年全球数据中心市场规模超746.5亿美元，同比增长9.9%，过去5年中增速总体保持平稳，而国内数据中心市场规模保2000200040%180035%160030%1400120025%100020%80015%60010%4002005%00%201720182019202020212022中国数据中心市场收入(亿元)增速(右轴)(2023年)》，华创证券AIGC赋能新型应用场景多样化，打开数据中心新的成长空间。数字化时代下，随着AIGC核心技术创新的不断突破，以ChatGPT模型为代表的AI应用正在快速发展，催生了海量算力需求。根据华为《智能世界2030》报告预测，到2030年人类将进入YB求的同时，对所需要的算力网络以及基础设施支持提出了更高的要求，助推传统数据中心进一步转型，有望赋能多行业多样化新型应用落地，推动算力需求新型场景的不断涌资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号12资料来源：中国信通院《数据中心白皮书(2022年)》1.81%，已超过基的基础优势有望占据更多的市场份额。基础电信运营商心运营商类型司等靠自有网络资源强围路接入租赁和托管为主值服务靠自有网络资源长以UPS硬件作为切入点到数据中心，需求提供通用型托管数据中心、大型定制化数据中心、敏捷交付型数据中心、高算力数过UptimeTierⅣReady全球最高等级权威认证；WiseMDC系列节能型集装箱数据中心解决方案可实现工厂预制化、一体式交付、超高效率部署。同时公司为客户提供高品质工程建设、运维管理、IDC运营到增值服务的全生命周期服务，公司技术和竞争力凸显。资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号13理、IDC运营到增值服务的全生命周期服务丰富，提早布局一线市场更具优势。截止22年底，公司拥有机柜数量超，随着国家政策对核心一线城市的指标逐步收紧的情况下，公司提早布局一线城市业务更司形成华北、华东、华南、西南四大数据中心集群曦集成电路(上海)有限公司签署战略合作协议，着眼于以AIGC为代表的生成式AI技术创新及应用领域，围绕行业及客户多元场景下的算力需求，打造AIGC时代绿色智腾讯、京东、百度、优酷、科大讯飞等大型互联网企业、各大金融机构、政府机关等。报告显示，公司在2022年中国微模块数据中心市场份额位居第一位，通资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号14(二)UPS：UPS国产化替代趋势明显，公司服务和技术积累深厚有望深度受益国内UPS市场规模稳步增长，下游应用场景丰富，呈现大容量、模块化趋势发展。不间断电源(UPS)是信息化建设基础设施的重要组成部分，随着信息化建设的推进，UPS我国UPS市场规模达118亿元。就应用结构来看，UPS主要被应用在金融、电信、政府和制造四个行业，近年来交通、能源、教育行业应我国UPS产品已经从小容量产品，向大容量、模块化高端产品发展，模块化UPS可有2000050025%20%15%10%5%0%中国UPS市场规模(亿元)同比(右轴)其他其他,模块化UPS电源,34.20%1000KVA以上,50.70%1000KVA以上模块化UPS电源资料来源：赛迪顾问、智研咨询，华创证券公司拥有数十年UPS服务经验和技术积累，聚焦高端大功率、模块化产品。公司多年来在智慧电源产品技术上持续深耕，2005年公司推出20-600KVA三相数字化大功率UPS，树立行业领先地位；2015年推出具有自主知识产权的第一套国产化核岛级大功率UPS电源打破国外垄断；2021年公司面向大型数据中心、超算中心的供配电需求，推出125KWUPS功率模块，实现25-125kW功率模块化UPS全覆盖。荣膺Frost&大功率、模块化产品资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号15国家的工业信息化产业具有领先地位，因此在UPS技术积累和品牌度方面有显著优势，近年来随着我国大力发展数字信息基础设施建设，我国UPS产业发展迅速，国产品牌成效，UPS国产化替代趋势明显，国外品牌维谛、山特、施耐德、伊顿合计占比已不足1/3。根据第三方专业咨询机构前瞻产业研究院发布的报告显示，科华数据高端电源(UPS)位居2022年度中国市场占有率第(一)光伏：大功率组串式逆变器中标量领先，积极开拓海外市场享受高毛利推动光伏经济性不断提升，全球主要经济体光伏装机规模不断扩大。根据国际能源署(IEA)统计，全球光伏累计装机量从2008年的14GW增长到2022年的1185GW，CAGR达37.30%。双碳目标推动下中国光伏行业虽然起步较晚但是发展迅速，累计装14001200100080060040020002013201420152016201720182019202020212022中国光伏累计装机量(GW)全球光伏累计装机量(GW)30020000150%100%50%0%-50%2019202020212022全球光伏新增装机量(GW)202019202020212022全球光伏新增装机量(GW)中国光伏新增装机容量(GW) 中国新增光伏增速资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号16县推进政策的双重推动下，我国的分布式光伏电站快速发展，2021年分布式光伏于分布式光伏容量较小，一般采用小功率、易维护、占地少的组串式逆变器，组串式逆变器中%。随着组串式逆变器200KW以上大功率机型的增长叠加组串式渗透率上升，组串式逆变器的市场需求将得到有力支撑。100%80%60%40%20%0%60504030200201620172018201960504030200201620172018201920202021202280%60%40%20%0%分布式光伏新增装机量(GW)分布式占比集中式光伏新增装机量(GW)组串式(%)集中式(%)集散式(%)包括组串式、集中式等市场主要产品类型。各类型产品机型丰富，功率段覆盖齐全。其中，户用3kW~40kW机型户用光伏发电解决方案、工商业100kW~150kW机型解决方案、大型地面电站225kW~350kW机型解决方案，以及基于1500V直流系统的计装机规模超过21GW，提供覆盖3kW~9100kW全功率整体解决方案，广泛应用于大型地面、水面、复杂山地、工商业及户用屋顶等多种多样化复杂的电站场景。光伏发电产品线发大功率组串式逆变器的企业之一，具备深厚技术优势。2021年公司全球首发全新一代1500V/350kW组串式逆变器解决方案，是当前全球单机功率最大的组串式逆变器。资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号17市场逆变器价格竞争激烈，海外更能接受产品服务带来的高溢价，国内外毛利率差异较金额(万元)2/12/16华润清远清新润阳500MW渔光互补(一期200MW)光伏电站项目组串式项目2022/9/92022/8/222022/8/172022/5/16购5.292022/5/7柳州融安潭头乡光伏发电项目组串式逆变器与光伏电站管理系统采购项目/4/29华润电力投资有限公司华中分公司2022年第一批组串式逆变器框架采购6/2/22中国电建水电四局兰州西固青石台50MW光伏发电项目EPC总承包工程逆变器及附属设备采购项目—有限公司电子商务平台，华创证券整理(二)储能：储能迈入高景气周期，公司大储+户储双轮驱动1.1中国：十四五能源规划与强制配储政策共振，政策驱动下储能经济性有望好转超67GW，而根据国家能源局数据统计，22年底我国累计新型储能装机仅8.7GW，规划要求下我国储能高增速具备高确定性。从政策上看：作为重塑能源结构的关键一环，储能“正外部性”显著，行业初期需要政府站在推进新能源发电的高度进行引导，近期政使得电网面临较大消纳压力，若储能配套建设不充分，后续或将反向抑制风光装机。份文件新型储能装机目标(GW)省《甘肃省“十四五”能源发展规划》6青海省碳达峰实施方案》6《山西省可再生能源发展“十四五”规划》6《山东省新型储能工程发展行动方案》5《内蒙古自治区“十四五”电力发展规划》5《宁夏“十四五”新型储能发展实施方案》54《浙江省“十四五”新型储能发展规划》3 《安徽省新型储能发展规划(2022-2025年)》3广东省推动新型储能产业高质量发展的指导意见》3资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号18《江苏省“十四五”新型储能发展实施方案》《河南省“十四五”现代能源体系和碳达峰碳中和规划》《湖北省能源发展“十四五”规划》2《湖南省电力支撑能力提升行动方案(2022-2025年)》215%(风)/5%(光)广西可再生能源发展“十四五”规划》215%(风)/5%(光)上《四川省电源电网发展规划(2022-2025年)》2《云南省应对气候变化规划(2021-2025年)》2贵州省碳达峰实施方案》江西省碳达峰实施方案》1《辽宁省“十四五”能源发展规划》1北京市碳达峰实施方案》 建省 《福建省推进绿色经济发展行动计划(2022-2025)》天津市碳达峰实施方案》(风)/10%(光)《吉林省碳达峰方案》合计67.85券能经济性提升方向清晰。一方面政策引导储能项目商业模式多样化发展，构建多元的盈助服务增加收益来源，另一方面电价改革增厚价差套利空间。多管齐下，储能项目经济发行主体文件夏冬元/千瓦平时段补贴为8元/千瓦。明确尖峰电价收支平衡原则，尖峰电服务管理实施规则。其中指出，有偿调峰服务补偿，在山东省施》偿方面，补偿费用暂按电力市场规则中独立储能月度可用容范发电侧并网主体以及新型储能都可作为市场主体，提供一次调频辅助有关事项的通知电网企业代理购电用户相同的分时输配电价政策通知中提出高》能参与一次调频的收益=调节性能×调节深度×结算价格，其中调节资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号19》支持新型储能作为独立市场主体参与中长期交易、现货和辅助服务等电力市场，推动储能通过市场实现可持续发展。制定新型储能参与电力市场交易指南，确定新型储能参与中长期、现货等电能量市场，调委上励委关于进一步完善分时电价机.2美国：政策激励逐步加码，存量+新增需求有望释放自于美国能源结构的转型，目前，美国的主要能源主要依赖由化石燃料(煤炭、天然气和石油)、核能和可再生能源三部分构成，据美国能源信息署的数据，22年美国可再生能源纳压力过《通货膨胀削减法案》(IRA)，ITC补贴政策大幅加强和延长，推动独立储能、户用C。前储能2020-2022年ITC抵免26%，抵免降至6%；外抵免：满足本土制造要求+2%，项目位于能2%。①大于5KWh的独立储能也可享受税收抵免，之前则③满足以下条件可获额外抵免：满足本土制造要求+10%，项目位于能源社区+10%，位于低收入社区或印第安保留地的5MW以下项目+10%，满足合格的低收入住宅建筑项目或合格的低收入经济效益项目+20%。至30%并延能也可享受税收抵免，之前则要量光伏企业的“双反”调查，导致光伏装机停滞使储能装机需求同步受到压制。除此之外受并网限制、供应链物流延迟、建设周期加长、关键设备采购困难等影响22年四季度美国储能装机放缓，相比三季度下降26%。从长期来看，储能系统原材料和电池成本在季度达到峰值后开始下降，激励政策拉动储能需求增长，同时美国储能项目储备证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号20美国还有463GW规划待建的储能项目，这包括了已宣布的项目和正在申请并网许可的600005000040000300002000010000020172018201920202021MW20222023EMWh2024E2025E2026E2027E源产品为石油，占欧盟能源进口的近三分之二(64%)，其次是天然气(25%)和固体化欧盟一半以上的涨的传统能源价格推动电价快速上涨，居民用电成本增高刺激户储需求快速放量。对于安装户储的用户来说，安装户储不仅可以节省电费，同时可以通过峰谷价差套利，户储的经济性得到进一步提升。62%60%58%56%54%52%50%20112012201320142015201620172018201920202021欧盟能源进口依赖比例0.40.3502019S12019S22020S12020S22021S12021S22022S12022S2贴政策持续利好户储需求增长；英国目前暂无针对储能的补贴政策，但是由于本国的高，进一步推动户储装机量增长。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号21121086121086420文件《Eco-bonus》 家用储能设备税收减免由原来50%-65%提升至110%(延长至2024年)《预算法》《年度税收法案》kW银行的节能建筑改造低息贷款(KfWPromotionProgram270)支持包括光伏或储能系统在内的可再生能源的建设、扩建和购《峰谷平电价政策》82023年间针对家用光伏和储能的补贴，总预算为2400万欧元，其中GROENERGIA10-50kW的户用光伏/风电+储能系统，拨款共2亿兹罗提补贴SolarPowerEurope发布的建筑仍然没有安装屋顶光伏系统，未来户用储能与屋顶光伏的配比仍然有巨大的提高空间。30%25%20%15%10%5%0%202122021年度配比累计配比201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E欧洲户储新增装机(GWh)乐观情况下(GWh)华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号22总体来看，预计全球储能将迎来爆发期。在全球储能相关政策引导以及产业链蓬勃发展将继续保持领先地位和优势引领发展。考虑到政策导向、终端实际需求和电力市场倾斜重心，未来中、美仍以表前储能为主，贡献全球表前储能主增量，欧洲则会占据全球户储市场的主体地位。表前市场受益于全球可再生能源占比提升带来的并网需求，户用市于欧洲能源价格上升以及自发自用高经济性。根据彭博新能源财经，2030年中国将超过美国成为最大的储能市场，预计2030年全球新增储能装机规模将达到278GWh。资料来源：彭博新能源财经kW2022年5月率先推出1500V液冷储能系统解决方案，有效解决长时储能面临的安全、域全领域布局，拥有全系列、全场景储能解决方案，在火电调频、可再生能源并网、电网级输配电、工商业园区、数据中心、城市光储充、无电/弱点地区离并网微网、智能储等领域均拥有丰富的实践经验。截止2021年底在储能领域，公司全球储能累h证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号2376543276543210450400350300250200150100500国内市场：以大型储能为核心，从PCS延伸至系统集成，行业地位领先。公司基于NESA对储能业务的理解加深，公司从销售PCS产品延伸至对技术能力要求更高的系统集成Top月以来公司连续中标国内多项大储海外市场，公司主要以光伏逆变器、储能变流器、光储一体化产品及储能微网系统销售为主，在美国、法国、俄罗斯、波兰、澳大利亚、印度等30多个国家设有营销和服务州、波多黎各邦、得克萨斯州等地形成了多点开花。目前，公司在北美大储市场获得主出货量(GW)出货量(MWh)公司户储新品通过UL认证，为其进军海外市场提供有力保障。公司针对户储市场，芯少，容量大，可靠性更具备保障。电池模组内部进行物理与电气双重隔离，最大限度且内置消防模块，具备热失控火警防护，能有效防止事故蔓延；混合逆变器和电池采用模块化设计，具备灵活扩展性，支持整个系统自动并离网切换，适应不同场景需求；独立的智能管理系统，可实现电池模块智能监测和独立的充放电管理，支持电池新旧混用，无损化扩容，有效降低木桶效应带来的影响，电池的可用容量证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号24关国家并网认证，产品线进一步拓宽，并以ODM、自有品牌等方式拓展海外市场。凭借产品品质、客户口碑、优质服务，公司海外户储业务拓展顺利。9月以来海外户用储能签约合作超2万套，容量近400MWh，分地区来看，签约的390MWh为美国公司的区域布局也契合当前海外户储体量最大的欧洲和最具潜力的美国市场。机产品在手订单饱满新能源订单，印证公司在光储领域的竞争力持续提升。公司在新能源尤其是储能业务上5亿元。海外市场：公司积极布局欧洲、美国、澳洲等户用储能市场，预计未户储业务将在高需求驱动及国产厂商出海趋势下加速扩张，2023年有望率先中标金额(万元)22.0822.0822.09证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号252.123.04目/23.06/储能2.06352.073692.082.09100/200MWh)966.62.100502.10/2.10.11能项目采购/3.0516/Wh/网，华创证券整理(一)盈利预测(1)数据中心业务：数据中心业务包括数据中心产品和数据中心服务。数据中心产品：主要包括数据中心产品及集成产品收入，公司近几年数据中心产品业务保率保持在35%。数据中心服务：主要收入来源是租金、网络带宽增值服务以及为27.75%/27.40%/27.70%。国内整体市占率第一，公司凭借持续的产品创新有望进一步提升份额，未来智(3)新能源业务：公司积极布局新能源赛道，主营光伏和储能业务，其中储能业务呈现海内外大储PCS+集成、户储多点开花趋势，储能PCS和系统集成出货量位居行业前列，22年在国内外斩获多个大储订单，公司加速布局欧洲、美国、证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号26元1A22A3E4E25E心产品%%%%92%.68%.25%.75%.40%.70%.34%.93%%%%%产品.558.65%3.93%.87%.07%.05%.32%计.66%%.20%.49%7.25%6.41%5.98%(二)相对估值备一定的可比性。证券代码(亿元)归母净利润(亿元)PE(倍)2A3E4E