2023年光伏行业投资分析报告

2023年光伏行业投资分析报告2023年4月目录一、总体概述 PAGEREFToc345454494\h3二、行业需求预测 PAGEREFToc345454495\h72.1德国光伏市场概述 PAGEREFToc345454496\h82.2意大利光伏市场概述 PAGEREFToc345454497\h102.3美国光伏市场概述 PAGEREFToc345454498\h122.4日本光伏市场概述 PAGEREFToc345454499\h142.5中国光伏市场概述 PAGEREFToc345454500\h16三、行业供给预测 PAGEREFToc345454501\h17四、行业库存预测 PAGEREFToc345454502\h20五、产品价格预测 PAGEREFToc345454503\h22六、行业毛利率预测 PAGEREFToc345454504\h26七、现金流及资产负债率预测 PAGEREFToc345454505\h28八、重点公司分析 PAGEREFToc345454506\h29一、总体概述2023年的光伏行业经历了真正的寒冬，价格暴跌、贸易纠纷、企业倒闭等负面消息接踵而至，相应上市公司的股价也一落千丈。展望2023年，欧洲对中国的双反裁决影响巨大、国内分布式光伏的支持政策仍待完善、产能淘汰仍在进行、企业盈利状况有待好转，总而言之，明年依然是充满不确定性和难以乐观的一年。本报告希望从整体角度分析判断行业2023年的发展趋势，并寻找可能存在的投资机会。光伏股兼具成长性和周期性特质，供需关系决定股价表现。我们认为，从长期来看，光伏产业仍是成长性行业，但由于政策波动性大以及A股的投资风格，目前的A股光伏股可能仍是延续以前类似于周期股的投资逻辑，即股价随着供需关系的变化呈现快速、阶段性的涨跌，而在中短期趋势不明显的情况下，股价的波动性尤其明显。需求：我们预计2023年全球新增装机可能达到30GW，2023年可能为32GW，整体可能增长8%；新兴市场如中国、美国、日本的占比将逐渐提高。但对于中国企业而言，明年面临的变数较大，一是欧洲双反的结果，二是国内装机规模到底能到多少。供给：目前产业链总产能至少比需求高80%，但由于近一年半的价格下跌，企业盈利能力大幅下滑，而随着产品价格和融资能力的持续下降，将会有较多企业退出光伏产业。据我们推测，2023年上半年开始将迎来倒闭潮（时间前后也将与需求有关），退出的产能或许能达到10GW左右，剩余的产能虽然仍然供过于求，但可缓解激烈竞争的压力。据我们推测，目前国内整体开工率可能达四成左右，大厂较高，明年二季度之后随着库存降低以及产能退出，整体开工率有望提升。库存：通过我们对上市公司存货周转天数的整理分析，目前国内整体的存货周转天数可能在80~100天，考虑正常的备货情况，按目前的销售进度以及我们从行业中了解的情况，我们预计较多的库存还需1~2个季度消化。价格：年初至今，光伏产业链上各产品价格平均降幅达40%以上，2023年影响价格的因素包括欧洲对中国组件双反，中国对欧美多晶硅料的双反，以及库存消化进度、产能退出程度等影响。未来价格下降必然是长期趋势，但阶段性供求关系变化将影响短期价格走势，由于2023年下半年出现了以抛货回笼现金为目的非理性降价，加之我们判断2023年二、三季度供需关系可能环比改善，在未来几个月继续小幅下跌之后，部分环节可能出现价格的小幅反弹，我们预计硅料、硅片环节的反弹幅度可能大于下游，而逆变器、辅材等产品的价格反弹可能性较低。两个变数：1、欧洲对华双反：可能性很大，税率很重要但不确定从目前的情况判断，欧洲对中国出口组件征收双反税率的可能性非常大，不同于美国的是，欧洲对于产自中国大陆地区使用了国产电池片和硅片的组件同样要征税。由于欧洲年新增装机需求目前仍占全球的70%左右，而中国出口至欧洲地区的组件占总出口量的70%左右，因此若被征收了过高的关税，将对中国光伏产业造成毁灭性打击。目前，中国出口至欧洲地区的组件与欧美\日本企业生产的组件相比仍有较大的价格优势，以德国市场为例，中国组件价格比欧美产组件低19%，比日本低22%。因此，若双反税率最后定在20%以内，影响相对较小；若定在30%以上，则对出口相当不利。我们预计一季度情况将会比较明晰，税率可能会低于20%。2、国内分布式光伏：仍需等待配套政策，2023装机规模尚难判断中国政府近来出台了许多支持光伏的政策，大力发展国内应用市场。近来备受关注的是分布式光伏的发展，发改委要求各省上报总量不少于15GW的分布式项目，国网公司也出台了支持分布式并网的政策，前景似乎一片美好。然而，分布式光伏上网电价等配套政策至今仍未出台，度电0.4~0.6元补贴的传言仍未确定。我们认为，光伏的分布式发展是大势所趋，但目前政策不完善的情况下难以判断未来我国分布式光伏将以何种商业模式为主，不确定的收益率导致明年装机规模更难判断。我们预计其余配套政策可能在明年三月份之后逐渐明晰，2023年分布式装机可能在1~3GW左右。行业何时转好？通过以上的整体分析，2023年一季度将是行业重要观察期，双反事件和分布式政策都将更加清晰，而二季度可能迎来倒闭潮以及库存情况的好转。我们认为2023年的光伏行业仍然难有大的机会，出现欧洲双反税率低于20%以及国内新增装机总量可达6~8GW的情景概率较大，在此假设下，在二季度或许能出现环比改善性的反弹行情，其标志将是价格的环比反弹和整体开工率的提升。行业好转时买什么？我们认为目前的光伏行业股票兼具成长股和周期股的特性，在明年可能存在反弹行情的判断下，我们可以从量价变化的角度进行筛选。在上述假设情景下，预计组件整体出货量增速有限，而由于国内市场尤其是分布式光伏的快速发展，逆变器、高效硅片\电池片\组件的出货量增速将较高，EPC商也将从中受益；价格方面，预计硅料和硅片的价格反弹会好于其它，组件和辅材价格难有增长，逆变器价格料将继续下跌。此外，我们认为也可以通过估值水平进行筛选，由于目前较多企业还处于亏损状态，我们选取市净率指标进行比较。由于光伏行业技术进步较快，市净率是否低于1不应是判断股价低估的理由，但我们可将各公司进行横向对比，寻找在反弹行情中可能弹性较对较大的品种。二、行业需求预测我们预计2023年全球新增装机容量可能在30GW左右，增速约为9%；预计2023年全球新增装机容量可能在32GW左右，增速约为8%。由于德国光伏等新能源装机比例的不断提高，未来持续增长的难度加大，而欧洲其它国家受经济危机影响严重，短期难以有力支持新能源的发展，因此未来两年中国、美国、日本等新兴市场将扮演重要角色，较快的装机增速将使其比例迅速提升。2.1德国光伏市场概述按年初达成的最新FIT方案，自2023年4月1日至2023年10月，每月补贴固定下降1%。从2023年11月起至2023年7月，将会根据前几个月的装机推算全年数据，按一定规则浮动调整补贴，自2023年8月以后，每三个月根据过去12个月的装机数据对未来三个月的补贴进行调整。由于德国2023年7~9月新增装机数量达到了1849MW，据此推算12个月装机量达7397MW，按调整规则，2023年11、12月及2023年1月份的补贴将每月下调2.5%。2023年1~10月，德国新增装机已达6836MW，其中3、6、9月单月装机量较大，这是因为，按规则在2023年3月前获得安装许可，并在2023年9月底之前建成的地面项目可以享受2023年4月以前的补贴价格（若是在2023年7~9月建成则要下调15%），所以这三个月装机数量猛增的部分多数是由地面电站项目贡献。我们预计今年德国新增装机量约在8GW以上，由于补贴政策的修改，未来地面电站的抢装行情将可能大大减少，未来两年将主要由FIT支撑的屋顶项目为主，达到52GW的累计总装机目标后，FIT补贴将停止，随着平价上网时代的来临，德国光伏产业将有可能走向自发自用、净电量上网模式的发展道路。我们预计2023年，德国新增装机需求可能在5~6GW左右。2.2意大利光伏市场概述在突破了第四版能源法案的60亿欧元上限后，意大利于2023年7月通过了第五版能源法案，将年度补贴总额的上限增加至67亿欧元。截至2023年11月30日，意大利累计安装光伏系统16.1GW，年度补贴支出已达64.2亿欧元，另还有已登记的656.76MW将要安装，将再耗掉6935万欧元，因此离67亿的上限还有2.1亿欧元额度。那么假设平均有效光照时间为1300小时，则这些钱大约只够支持700MW左右的单个规模3KW以下屋顶小系统，或是单个规模20KW以下的总规模1050MW的光伏系统。按照第五能源法案，达到67亿欧元上限后，将会启动一个为期30天的过渡期，然后意大利的光伏补贴政策将会停止。新的上网电价从2023年8月27日第五法案生效起实施，每六个月调整一次。第五版法案仍实行登计制度，即12KW以上的系统除若干情况外都需登记等待并网，这造成了效率的低下和2023/2023年安装量和并网量的错位。截至2023年11月30日，意大利新增并网光伏系统约3.2GW，我们预计全年可达3.8GW左右。由于目前没有第五版能源法案到期后的政策预期，因此这种不确定和不稳定的政策会加大意大利光伏行业发展的阶段性波动。但我们认为随着意大利平价时代的到来，对其未来也无需因补贴政策过于悲观，净电量上网的模式将会逐渐占主导地位，预计意大利2023年的装机需求可能在3~4GW左右。2.3美国光伏市场概述近几年，美国光伏市场增长迅速，得益于联邦政府和各州实行了多元化和创新的支持政策，美国并没有采用比较流行的全国式FIT补贴模式，而是通过投资直接补贴、光伏投资税收减免、加速折旧抵减和绿色电力证书（REC）等一系列政策支持，与FIT相比，其更有利于分布式光伏的发展。目前，在诸多的光伏支持政策中，新能源制造业税收抵免政策（MTC）已于2023年达到资金上限23亿美元而停止，1603现金奖励计划也于2023年底到期并不再延期；剩下的只有美国联邦的投资税收抵免政策（ITC，减免额为系统安装成本的30%）和加州太阳能计划（CSI，全美最大的电力用户分摊补贴法案）在支撑着当前美国光伏市场的发展，而这两项政策也将于2023年底到期。在美国各州政府中，加利福尼亚无疑是最重要的光伏市场，其光伏装机约占全美一半。加州光伏市场的迅猛发展与其早期颁布的2023年33%可再生能源发电占比的法案有关，但根据目前加州几家主要电力公司已掌握的可再生能源项目，按其建设进度预计已可在2023年左右达成法案要求，因此其继续获得光伏等新能源项目的动力也在减弱。因此，加州与美国联邦及其它各州一样，除了指望平价上网时代的来临，仍然需要长期稳定有吸引力的后续支持政策。2023年第二季度美国光伏新增装机达742MW，环比增长45%，同比增长116%，其中公用事业型项目达到一半以上。未来短期内由于计划项目的逐渐开工，大型公用事业类项目仍将占据较大比例，而居民住宅类项目也将会快速增加。我们预计2023年美国光伏新增装机容量可能在3~3.4GW，2023年可能在3~4GW左右。2.4日本光伏市场概述在经历了地震及核事故之后，日本重新开始大力发展光伏应用。自2023年7月1日起，日本将实施全球最优惠的光伏上网电价政策。日本经济产业省首次为大型商业屋顶系统和地面系统提供支持，而以前补贴的系统规模上限是500KW。目前，购买10千瓦以下系统的家庭业主是日本市场的主力（大约占85%），他们享受与大型系统相同的上网电价水平，但是仅有10年的支付期，而不是20年，他们获得的好处是每千瓦可得3500日元的补贴。由于极具诱惑力的补贴，大量海外供应商涌入日本，因此业内普遍预计日本政府可能在2023年3月下调上网补贴电价，并可能设置有形或无形的障碍，阻止光伏产品进口。根据NPDSolarbuzz的调查，上网电价制度实施后，仅在7月至9月期间，就有接近1.5GW的光伏项目通过申报获得了补贴资格，占据日本政府计划在2023年7月到2023年3月期间总安装量的60%。在这1.5GW的光伏项目中，规模大于1MW的项目比例超过了50%。根据日本经济贸易产业省公布数据显示，由于日本新出台的上网电价补贴，2023年4月至9月间，日本新增光伏装机容量885MW。9月，日本经济贸易产业省共审批476MW项目，其中非住宅项目338MW，住宅项目138MW。我们预计日本2023年新增装机容量在2GW左右，2023年可能达到2.5~3.5GW左右。2.5中国光伏市场概述长期以来，中国的光伏行业特点是“两头在外”，拥有全球最大的电池片和组件产能，但是应用市场却迟迟没有启动。直至2023年，中国先后颁布了《关于加快推进太阳能光电建筑应用的实施意见》和《关于实施金太阳示范工程的通知》，吹响了国内光伏应用市场的号角。2023年8月，发改委出台了《关于完善太阳能光伏发电上网电价政策的通知》，国内上网电价正式开始实施。除了中央政策之外，部分地方政府也出台了支持光伏发展的政策。江苏省在《关于落实新一轮促进光伏发电扶持政策的实施办法》中提到，江苏光伏发电上网电价为2023年1.3元/千瓦时、2023年为1.25元/千瓦时、2023年为1.2元/千瓦时、2023年为1.15元/千瓦时。江西省在《光伏产业“十四五”发展规划》中提到，到2023年，全省光伏产业主营业务收入达到2500亿元。此外，国家电网公司于2023年10月份发布了《关于做好分布式光伏发电并网服务工作的意见》，从并网环节大力支持分布式光伏的发展。我们认为，近两年国家的确出台了较多政策支持国内光伏市场的发展，但与德国等光伏先进国家相比，政策的先进性和合理性仍然不足。国内分布式光伏的发展虽然众所期待，但明年究竟能有多大装机规模仍待后续配套政策的支持力度。由于组件价格不断下降以及补贴款发放不到位等问题，今年国内装机规模低于年初预期，目前我们判断2023年新增装机可能在4GW左右，2023年不确定性仍然较高，可能在6~9GW左右。三、行业供给预测前期行业景气阶段迅速扩张的产能，仍是目前困扰行业发展的最主要问题。早期丰厚的回报和较低的进入门槛以及各地方政府的推波助澜，是造成目前严重供过于求的主要原因。目前随着盈利能力的大幅下滑和现金流状况的不断恶化，越来越多的光伏企业正在面临生存危机，我们预计如果目前的状况持续下去，明年上半年将迎来国内光伏企业的倒闭潮。但是我们同样担心，如果在市场快速回暖，企业盈利能力迅速回升的乐观假设下，一些国字号背景的工厂会开工加入，届时被淘汰掉的产能可能会被大部分弥补。因此我们认为，保持30%左右的产能过剩或许是较正常的竞争业态，但企业竞争实力终究要靠其先进技术支撑的优势产能，这样才能在激烈的竞争中处于相对领先的地位。目前多晶硅的价格在16~20美金每公斤附近，已低于绝大多数企业的生产成本，但众多大厂的开工率仍然较高，目前市场供给并未出现紧张的迹象。我们认为，目前的价格仍可能高于大厂的现金成本，因此虽然可能造成利润表的亏损，但在可实现正现金流的情况下，依然可以保持生产。相比之下，国内此前众多准备新建工厂则面临了巨大压力。多晶硅环节的整合依旧是强者恒强。我们通过可统计数据估算，目前中国硅片、电池片和组件厂的产能占全球产能的比例均在60%以上，其中以组件比例更高。根据我们了解的情况推算，目前国内厂家整体的产能利用率可能在四成左右，较多大厂偏高，小厂偏低。由于组件环节进出壁垒较低，产能弹性大，因此硅片和电池片的整合效果可能会好于组件。此外，双反事件的进展，也将影响各环节整合的进程和效果。我们预计，明年乐观情况下国内硅片/电池片/组件产能可淘汰掉30%，不会改变供过于求的状况，但可有助于缓解严重的矛盾。四、行业库存预测我们对国内硅片\电池片\组件环节的光伏上市公司（A股及美股上市）的存货周转天数进行了统计分析，在A股各上市公司中，海润光伏的库存情况最好，拓日新能最差；在美股各上市公司中，中电和晶澳较好，LDK最差。我们去掉数值较高的拓日新能，将A股和美国中概股的存货周转天数做平均，并观察其变化可以看出，两者从2023年四季度起存货周转天数均有显著上升，但美国光伏中概股公司的平均存货周转天数为80~90天，好于A股的136~150天。而由于美国中概股以行业大厂为主，更能代表行业整体情况，加上我们对行业的调查了解，按目前的销售情况，我们预测行业整体库存可能还需要1~2个季度左右的时间才能消化到供需相对平衡的阶段。五、产品价格预测根据Solarzoom统计数据，2023年12月初，国产一级硅料平均市场报价115元人民币每公斤，与年初相比下降约46%；进口一级料平均报价135元，与年初相比下降约27%。造成进口料降幅低于国产料的原因是，一般进口料签长单合约较多，而国产料多为现货交易；此外前期较多的国内库存也出现了抛货情况，因此造成国内硅料价格下降幅度较大。目前这个价格已低于多数企业的生产成本，只有能实现正现金流的生产线依然在开工。我们预计2023年硅料供需关系将在一季度开始略有好转，价格也有望小幅回升，但中国对进口多晶硅料的双反调查增加了价格变化的不确定性，这方面影响仍待观察。根据Solarzoom统计数据，2023年12月初，单晶156硅片平均市场报价在7.2~7.6元人民币每片，与年初相比下降约36%；多晶156硅片平均报价5.6~6.5元每片，与年初相比下降约29%。单晶硅片的降幅高于多晶片，并且两者之前的价格差从年初的3元左右降至目前的1~1.5元左右。年中阶段单晶价格降幅相对较大，我们认为其原因是当时高效单晶需求相对较少和多晶表现了更好的性价比，但后续一段时间出现了超跌现象，不断下滑的价格已低于多数硅片厂的成本，造成很多加工厂处于停产状态。目前市场上仍有较大量的硅片库存，其成本较高但已不计较亏损只为收回现金，因此我们认为未来1~3个月价格仍有非理性的下跌空间，待下游需求转好和库存较少时，2023年二季度价格有望环比回升。根据Solarzoom统计数据，2023年12月初，组件市场报价在3.5~4.9元人民币每瓦，与年初相比下降约31~42%，其中大功率组件降幅相对较小。随着海外住宅项目的增多以及国内分布式光伏的发展，高效大功率组件将更受欢迎。由于组件处于产业链最下游，且相对属于轻资产环节，故产能弹性较大，溢价能力也较弱，预计明年即便迎来反弹行情，组件价格反弹也有限。2023年第三季度，德国10KW以下屋顶项目价格为2.391美元每瓦（以2023年12月10汇率计算，相当于14.91元人民币每瓦），美国加州100KW以上非居民系统价格为5.132美元每瓦（相当于32.01元人民币），日本小型项目为5.725美元每瓦（相当于35.71元人民币），与年初相比，分别下降16%、18%、9%。从结果来看，德国通过FIT政策的不断调整，系统造价下降迅速，并已显著低于美国和日本。随着组件价格和BOS的继续下降，系统价格也有望持续降低。从德国的逆变器现货市场价格来看，2023年三季度好像变化不大，然而根据我们从国内行业的了解来看，2023年逆变器价格在持续下降当中，目前国产大功率逆变器市场价格在0.4~0.5元人民币每瓦附近。我们预计2023年将有可能跌至0.4元每瓦以下，但降幅会小于2023年。六、行业毛利率预测由于产品销售价格的快速下跌，以及企业可能备有高价库存的原因，多数企业的毛利率在2023年出现了较大幅度的下滑，对比A股光伏企业可以看出，2023年第三季度超日太阳、向日葵、隆基股份和拓日新能的毛利率相对较高。受库存减记和双反拨回影响，美国中概光伏股的财务综合毛利率变化较大，甚至较多出现负值的情况。通过观察几家具有代表性企业的成本路径，可以看出虽在不断下降，但幅度远低于价格。假设以此成本为行业平均略好水平，企业可按当前价格进行采购生产销售，则理论上硅片毛利率可达9.5%左右，电池片毛利率可达3%左右，组件最高可达13.5%左右。未来企业毛利率始终将是成本与价格动态变化的反应，我们预计2023年各环节毛利率将逐渐接近当时的理论平均值。七、现金流及资产负债率预测观察A股光伏企业的经营性净现金流，可以看出目前整个产业链贸易生态很差的状况，帐期普遍均在9个月以上，很多还是以产品抵价的方式回充，而拖帐赖账的现象也是屡见不鲜。我们认为这种状况可能还会延续至2023年，是否具有充足的现金流以及较强的融资能力将成为企业是否能生存下去的最重要因素。对比观察A股和美国中概光伏股的资产负债率情况，可以看出后者多数高于前者。我们认为这是因为A股公司多数是近两年上市，不久便出现行业不景气状况，故部分企业资本支出放缓，而投资速度较快的企业资产负债率也与美股中概光伏企业相近。其中，亿晶光电和海润光伏由于是借壳上市，情况与其它不同。八、重点公司分析8.1隆基股份公司是国内领先的单晶硅片制造企业，多年来专注于拉晶切片环节的生产，以工艺技术和成本优势奠定了国内龙头地位。我们认为当行业回暖时，公司将会脱颖而出。降成本以求毛利率回升。经历了第三季度的大跌，目前的单晶硅片价格已低于较多企业的综合成本，相比之下，第三季度公司还保持了10%以上的毛利率，这得益于公司较低加工成本。目前公司正在积极推进技改以求降低成本，争取保持毛利率的相对优势。公司的专业化道路应是目前的正确选择。在很多其它公司纵向一体化扩张之时，公司专注于拉晶切片环节的生产，进而发展了部分辅料如切割液回收和石英坩埚的产能，降低了硅片的加工成本。我们认为光伏行业目前仍处于发展初期，横跨多个专业领域的纵向一体化发展模式很有可能导致各个环节均处于行业中等水平，虽然获得了较高的毛利率加成，但当产能利用率较低或是技术革新时，其在某个环节的竞争力不如专业化厂家，甚至可能导致亏损。因此，我们认为在目前的行业阶段，专业化才是企业发展的正确之路。2023年产能将释放。目前公司有硅棒产能1.5GW，硅片产能1GW，2023年下半年有望都达到2GW，我们认为2023年国内会好于今年，但全球可能只略好于今年，而单晶需求将会有所增加。受益于此，预计公司明年将会有较好的出货量增长。8.2阳光电源公司在国内竞争优势明显。公司是国内光伏逆变器行业当之无愧的龙头，通过领先的技术优势、售后服务能力、较长的项目应用经验，造就了公司在逆变器领域受到认可的品牌，因此与国内同行相光伏行业比，公司产品仍然享受溢价。国内分布式光伏的发展对公司明年业绩影响仍然难以确定。我们认为对于明年的西北大型光伏电站和金太阳项目，公司仍可保持之前的市场占有率；而分布式光伏的后续政策可能要等到2023年3月之后才能确定，届时方能清楚分布式光伏的装机规模和商业模式，这对公司收入规模的影响也较大。明年光伏逆变器价格继续下降空间不大。由于光伏逆变器产品制造壁垒相对不高，难点在于保证较高的转换效率同时不断降低制造成本。目前国内光伏逆变器的制造企业不下200家，激烈的竞争导致了过去一年价格的大幅下降。我们认为产品毛利率降至30%左右，对于光伏逆变器而言相对合理，若继续下降，则无法保证公司持续研发进步能力，而且持续的低价竞争还可能导致以次充好的现象发生，这对光伏电站业主也是不利。因此我们认为2023年光伏逆变器价格可能会继续下降，但跌幅会小于2023年。行业整合利好龙头。目前光伏全行业拖帐现象严重，公司在深受其害同时，却也因持有充足现金而受益。我们预计在毛利率下降和现金流状况变差的背景下，国内一些实力较弱的中小型光伏逆变器企业会在明年逐步被淘汰。

2023年电子行业分析报告目录一、电子行业前三季度回顾 31、前三季度行情回顾:电子板块大幅跑赢大盘 3（1）指数行情：气势如虹，强势跑赢大盘 3（2）细分板块：电子系统组装和光学器件子板块后来居上 42、2022年电子行业维持高景气度 5（1）国际半导体市场：复苏进程依旧 5（2）国内半导体行业：1-7月份电子制造业“量”“质”齐升 6（3）上市公司：上半年业绩向好，盈利改善 6二、电子产业前瞻：看好长期发展，关注创新机遇 7三、智能移动终端 91、移动支付NFC成为亮点 92、指纹识别将成为智能机主流配置 103、天线元器件单机配置数量将继续增高 11四、新兴智能终端 131、智能穿戴的硬件产业链 132、借自贸区东风，体感游戏机大陆市场将爆发性增长 15五、智能家居 16六、安防行业 181、城市“平安化、智慧化”继续推升下游需求 182、“规模化，平台化，垂直一体化”成为趋势 19七、投资策略 21一、电子行业前三季度回顾1、前三季度行情回顾:电子板块大幅跑赢大盘（1）指数行情：气势如虹，强势跑赢大盘2022年初至今，申万电子指数大幅上涨，涨幅为43.51%，而同期沪深300指数下跌5.69%，电子指数仅次于信息服务和信息设备板块，全行业涨幅排名第三。与同期的国际主要电子市场的表现相比，A股电子行业指数的涨幅也遥遥领先。（2）细分板块：电子系统组装和光学器件子板块后来居上2022年初至今，申万电子行业细分子行业中，电子系统组装板块涨幅最高，为79.72%；其次为光学元件板块，涨幅为74.43%。涨幅最低的为显示器件，涨幅为23.82%。其中，电子系统组装和光学器件板块上半年的涨幅分别仅为15.93%和0.01%，第三季度开始迅速上涨，后来居上。2、2022年电子行业维持高景气度（1）国际半导体市场：复苏进程依旧观察全球范围半导体行业数据，日美半导体BB值（订单出货比）今年1-7月份一直处于荣枯线以上（高于1），表明半导体行业上游开始复苏，这是整个行业复苏的一个标志。8月份北美半导体指数跌破1.为0.98，我们认为这与部分主要终端设备商推迟重要产品发布有关，现在还不能简单推定全球半导体行业步入衰退，需密切关注后续月份的数据。（2）国内半导体行业：1-7月份电子制造业“量”“质”齐升2022年1-7月份，我国半导体产业的主营总收入为7,598.15亿元，同比增长13.31%；利润总额为299.08亿元，同比增长46.38%，行业运行在高景气度区间，销售规模和盈利水平都得到了较高的提升。（3）上市公司：上半年业绩向好，盈利改善从上市公司的角度来看，2022年上半年，A股中电子元器件行业的营业收入为1045.86亿元，同比增长率为21.43%，高出全部A股营收增速12.8个百分点；行业归属母公司股东的净利润为69.33亿元，同比增长率为41.59%，高出全部A股的同比增速30.16个百分点。其中显示器件板块复苏加快，归属母公司股东的净利润的同比增长率为459.27%；电子系统组装、光学元件等板块归属母公司股东的净利润的同比增长率分别达到85.54%、86.59%。盈利能力方面，2022年上半年，电子元器件行业的销售净利率为7.24%，高于去年同期的5.77%；二季度销售净利率为8.03%，高于去年同期的6.35%和一季度的6.33%；行业的ROA为1.98%，ROE为3.42%；与去年同期相比分别提高了0.68、0.47个百分点，行业盈利情况明显改善。二、电子产业前瞻：看好长期发展，关注创新机遇我们认为电子行业作为我国国民经济的重要支柱，在未来相当长的一段时间内仍将保持快速发展的态势，主要原因基于以下几点：1、政策层面，电子行业是我国经济结构转型的一个重要目标产业，也是信息消费领域的最重要的基础组成部分，相信国家在未来将会投入更大的支持扶植力度，这为行业的快速发展创造了良好的政策环境。2、宏观层面，在“西落东升”的全球大经济格局背景下，电子产业逐步由美日韩台向中国转移已经是大势所趋。中国大陆电子产业逐步切入全球的供应链，随着越来越多技术消化，技术创新，我国电子产业在工艺和制造方面已经具备了较高的竞争力，并开始逐步向高端设计、制造和研发领域以及品牌运作领域进军，部分品牌已经开始了海外市场的品牌输出。3、中观层面，随着我国受教育劳动力的不断增加，我国电子产业拥有工程师红利已经逐步显现；而且我国电子行业的企业家，在年龄和进取精神上都要比韩国和台湾更具优势。4、微观层面，人均GDP水平稳步提高，消费者可支配收入提升，以及借贷消费理念的普及度增加，都将带来消费升级需求。而企业的技术升级带来的全新的消费产品和消费体验，则再不断创造需求，带动电子行业市场规模的扩大。因此，我们看好中国电子产业的长期发展。与发达国家相比，我国的电子行业具备了更多的制造业属性，行业同时资金和技术密集型的特征，其自身的创新力也不断驱动产业的成长，这也是市场给予电子行业高估值的最重要原因。我们认为，电子板块孕育着新的机会，这些机会集中在新技术和新产品的运用上，特别是那些实用性强，消费体验好的高科技产品，将成为电子行业下一轮增长的基础。因此，我们建议重点关注创新领域的投资机会。三、智能移动终端2022年至今，在传统PC市场下滑的背景下，以智能手机和xPAD为代表的智能移动终端需求的持续增长，驱动了电子元器件产业新一轮的成长。伴随着智能手机的市场渗透率不断提升，全球智能手机的渗透率已经达到较高水平，我们认为未来其增速下滑将是大概率事件。智能手机的行业机会将会集中在相关零部件的升级和新技术的应用上，显示屏、镜头，电声器件，连接件，电池，天线和柔性板将成为下一步新技术应用的主战场。我们认为从2022年前三季度的行业发展趋势来看，除了一直以来的元件器微型化、数字化和高清化的趋势以外，未来一年智能机的值得关注的发展趋势主要集中在以下方面：1、移动支付NFC成为亮点2022年以来，HTC、三星、小米、高通、苹果等纷纷推出各自的新品，其中很明显的趋势就是，NFC配置成为标配。例如，HTCnewone成为NFC新机，新GalaxyNote3保持了Galaxy系列NFC的功能；智能手表GalaxyGear同样支持NFC；小米3同样支持NFC；苹果的iphone5S也支持NFC功能，主流机型的支持使移动支付NFC模块成为亮点。NFC是近场移动支付的一种，相对于蓝牙，红外线，WIFI等其他近场技术，NFC（近距离射频无线通讯）技术的安全性、便捷性比较突出，成为手机近场支付的首选。伴随着国内移动支付配套设施的逐步完善，以及NFC手机出货量的不断增加，我们预计国内NFC支付市场也即将步入快车道。相关产业链上市公司将受益。NFC支付的三个重要环节为制卡、芯片和天线。主要产业链梳理如下：2、指纹识别将成为智能机主流配置苹果九月份发布了新款智能手机iPhone5S，其带有的指纹识别功能（TouchID），成为本次为数不多让人眼前一亮的创新。虽然仍然存在安全瑕疵，但是从消费者的使用反馈上来看，这项新功能获得了极高的评价。我们认为，由于苹果的领导效应，指纹识别功能未来会逐步成为智能手机配置的主流。虽然指纹识别技术已经比较成熟，但是运用于智能手机领域需要更精细化的设计和封装技术，目前国际主流采用WLCSP技术。WLCSP技术之前主要用于高清晰度高端相机的零部件封测领域，产能相对有限，指纹识别的加入，势必将导致对于该封测技术需求的增加。全球WLCSP封测业务产能主要集中在少数厂商手里：主要生产厂商与产能如下所示：苹果2021年以3.56亿美元收购了指纹感应技术开发商AuthenTec，iPhone5S的指纹识别传感器芯片正是由其设计，苹果在台积电投片，再由精材科技进行封装，然后由日月光进行打线和SiP。我们预计2021年WLCSP封测需求将逐步放量，A股唯一的相关上市公司华天科技将显著受益。3、天线元器件单机配置数量将继续增高随着用户需求升级和移动互联网技术的进步，用户对手机网络功能越来越青睐，多媒体手机日趋流行，手机无线数据传输的要求也越来越高，手机开始向智能化方向发展。手机已不仅是简单的语音通信工具，很多非语音通信功能都成为标准配置或者备选配置。手机由最初仅配备基本接收、发送功能的主天线，发展到目前配备主天线（2G/3G/4G…）、WiFi天线、Bluetooth天线、GPS天线、手机电视天线、FM收音机，NFC天线等多个天线，单台手机配备的天线数量逐渐增加，而天线小型化技术LDS等的进步也使这样的多天线设计成可行性增加。此外，由于LDS天线取代FPC天线导致天线单价大幅提升以及单机天线使用量以及移动互联终端越来越多，市场规模仍在不断扩大。2021年全球移动终端天线市场规模约为28.47亿支，预计2021年全球移动终端天线市场容量将超过50亿支，移动终端天线行业将迎来爆发式增长。目前全球LDS产能排前三位的厂商分别是Molex、信维通信、安费诺，台湾启基和硕贝德。因此，信维通信和硕贝德将在此领域明显受益。四、新兴智能终端2022年至今，在传统PC市场下滑的背景下，以智能手机和XPAD为代表的智能移动终端需求的持续增长，驱动了电子元器件产业新一轮的成长。伴随着智能手机的市场渗透率不断提升，我们认为未来其增速下滑将是大概率事件。智能穿戴作为一个新兴的市场，涌现出一大批吸引力较强的产品，比如智能眼镜，智能手表，智能鞋子，体感游戏机、智能汽车、智能家居和智能电视等，伴随着规模化生产带来的成本下降以及技术提升带来的客户体验的提升，新兴智能终端的需求将会迎来爆发性增长，进而可能继续引导下一轮电子行业的向上周期。1、智能穿戴的硬件产业链可穿戴设备在软件方面带来的冲击和改变较大，而硬件方面，市场主流观点认为，与智能手机产业链区别不大。智能穿戴产业链的核心，主要集中在CNC精密加工、柔性材料、微投、LDS天线和NFC等技术领域。主要相关上市公司梳理如下：2、借自贸区东风，体感游戏机大陆市场将爆发性增长近日，上市公司百视通发布公告，将与微软共同投资7900万美元成立新公司。其中，百视通拟投入4029万美元，持股51%；微软公司拟投入3871万美元，持股49%。新公司将在新一代家庭游戏娱乐技术、终端、内容、服务等领域展开全面合作，打造新一代家庭游戏娱乐产品和家庭娱乐服务中心，推进公司在游戏产业领域的布局。这个公告在业界产生了巨大的反响，主要原因之一就是大家对微软XBOX这款体感游戏机的期待和关注。2000年6月，国务院办公厅曾转发文化部等7部门《关于开展电子游戏经营场所专项治理的意见》，开始了针对国内游戏机市场的治理工作。《意见》规定“自本意见发布之日起，面向国内的电子游戏设备及其零、附件生产、销售即行停止。任何企业、个人不得再从事面向国内的电子游戏设备及其零、附件的生产、销售活动。”过去几年，世界主要游戏机生产厂商索尼、微软等厂商都曾呼吁中国游戏机市场开放，但是由于牵扯面过大，游戏机禁令的解除工作一直未能取得实质进展。虽然市场上曾多次传出解禁传闻，但都无果而终。而随着上海自贸区相关方案的出台，则意味着我国长达13年的游戏机禁售规定或将解除。有业内分析人士则认为，这是“游戏机禁令”的一次松动，毕竟销售面向全国，外资企业的游戏主机市场可以平移到整个中国。因此未来大陆游戏机行货市场可能迎来一波爆发式的增长。目前A股上市公司中，切入到体感游戏机产业链的并不多，水晶光电是其中的一个，其红外线滤光片全球市占率很高，2021年公司已经是XBOX360体感组件KINET主要供货商，另外公司也是Sony主要光学组件供货商，公司在Sony游戏机新推出的体感控制器「Move」的也存在切入机会。五、智能家居智能家居是以住宅为平台，利用综合布线技术、网络通信技术、智能家居-系统设计方案安全防范技术、自动控制技术、音视频技术将家居生活有关的设施集成，构建高效的住宅设施与家庭日程事务的管理系统，提升家居安全性、便利性、舒适性、艺术性，并实现环保节能的居住环境。伴随着我国城镇化进程的加快，居民收入水平的提高，以及节能环保意识的提升，智能家居也愈来愈受到人们的重视。2022年8月14日，我国相关部门政府发布了《关于促进信息消费扩大内需的若干意见》，为旨在推动信息化和智能化城市发展，鼓励大力发展宽带普及、宽带提速，加快推动信息消费产业，这都为智能家居、物联网行业的发展创造了良好的政策环境。未来智能