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文档简介

正文目录政策刺激叠加需求苏板块性行情有望出现 5扰动步除需开复苏 5政策续码智化领行下场 6投资议把技升投资遇 7乘用车：自主加速起新能源出口高景气 9销量步复自占快速升 9插混比速升新源出维高速 12投资议关混与海双布的主牌 18零部件：把握技术级的增量部件投资机遇 18智能：本景关确定节 18轻量：速海开绩增新间 22热管：动趋推量价升 24投资议关各分域优标的 26商用车：景气度回，卡值得关注 27经济暖求苏块Q1业转好 27关注卡苏出主线 27投资议重龙受行业求苏 28摩托车：需求旺盛龙持续受益 28中大量求续景气 28新车加推背下注优自主 28投资议关中排自主牌 29销售及服务：优质销有望迎来困境反转 29价格系步定经商去压缓解 29关注道局善龙企业 30投资议龙经商来困反转 31风险提示 31图表目录图表1：车VS深300（2023.1.1-7.14） 5图表2：信业跌排名（2023.1.1-7.14） 5图表3：2021与2022燃油零销对比 7图表4：内购减税额亿） 7图表5：车销预（万） 7图表6：半投机分析辑 8图表7：2023年H2汽业投建组合 9图表8：内年用零售量势 10图表9：2023乘车售销走势 10图表10：国、六a和b排标限（位：mg/km） 图表11：乘车售走势 图表12：乘车发走势 图表13：新源用售市自品份变化 12图表14：乘车售自主牌额化 12图表15：2023年1-6用车售量TOP10车企 12图表16：2023年1-6用车售场局 12图表17：国新源车零销走势 13图表18：国新源车零渗率势 13图表19：新源用售销走势 13图表20：新源用发销走势 13图表21：新源用售销渗率势 13图表22：新源用发销渗率势 13图表23：2023年1-6能源用零量TOP10 14图表24：2023年1-6能源用零市格局 14图表25：新源用车型售透走势 14图表26：新源用场零销结变化 14图表27：国部车用车口量 15图表28：国部车用车口（） 15图表29：全新源车销走势 16图表30：全分区源乘车量比况 16图表31：国新源车出走势 16图表32：国新源车出地结变走势 16图表33：2021年与2022年燃车售量比 17图表34：新源用地区透率 17图表35：乘车资组合 18图表36：智化块2023年Q1务据 19图表37：20-25年内舱域制市规模 19图表38：21-25年内车激雷市规模 19图表39：20-25年内泊一域制场模 20图表40：20-25年内身域制市规模 20图表41：2020-2025年内线制前出量 21图表42：2020-2025年内线制市规模 21图表43：三车雷能对比 22图表44：燃车纯整备量要异点 23图表45：A级油与A级纯车备量较 23图表46：国乘车铝合市空测（元） 23图表47：轻化点海外建能况 24图表48：热空与PTC制热案比 24图表49：汽热理价值对比 25图表50：汽热理企业关务入况 26图表51：零件资组合 26图表52：商车块2023年Q1务据 27图表53：部商车业23年Q1务据 28图表54：商车资组合 28图表55：部摩车业23年Q1务据 28图表56：春动力450NK 29图表57：钱摩赛450 29图表58：摩车资组合 29图表59：国汽经库存警数 30图表60：国汽经库存数 30图表61：销及务建议合 31 政策刺激叠加需求复苏，板块性行情有望出现扰动逐步消除，需求开始复苏2023多地出台刺激消费的具体措施，市场对行业发展发展信心增强，1月指数反弹约202271b32-56a/b582023716bRDEb车型20231231202311日-7149.89%3000.71%3009.18pct30列第9名。图表1：汽车VS沪深30（2023.1.1-7.14） 图表2：中信行业涨跌排名（2023.1.1-7.14）汽车 沪深3005%0%5%0%5%0%2023-01-032023-03-032023-05-032023-07-035%1

6040200-20-40

消房综建农食基医商交电轻钢银煤国有纺综非电机建汽电石家计传通费地合材林品础药贸通力工铁行炭防色织合银力械筑车子油电算媒信--10%

者产 牧饮服 渔料务

零运设制售输备造及新能源

军金服金行及石机工属装融金公化融用事业来源：， 来源：，189.4-2.6%223.66月底，23952.4+2.7%型频出，下游需求有所回暖。66.5+25.2%+14.7%，23308.6+37.3%；76.1354.4万辆，同比+43.7%L32023汽车行业。政策持续加码，智能化引领行业下半场51723年3，插混乘用车渗透率为8%626212025年，20262027226226-126-923Q1125.7+17.5%212.4+36%20231231图表3：2021年与2022年燃油车零售销量对比 图表4：国内车购税减税额（亿元）2021（万辆） 2022（万辆） 2019 2020 2021 2022 2023250200150100500

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

400350300250200150100500 来源：乘联会， 来源：乘联会，628232376.22750图表5：分车型销量预测（万辆）20212022E2023E2024E2025E乘用车2148.22356.32376.22500.52617.8YOY6.709.690.845.234.70商用车479.0330.0373.8450.0490.0YOY-6.60-31.1113.2720.398.89汽车2627.22686.42750.02950.53107.8YOY3.982.252.377.295.33来源：乘联会，中国汽车流通协会，62621“车路云一体化”L3L3投资建议：把握技术升级投资机遇展望2023年下半年，我们认为短期可看下半年政策刺激带来的需求复苏；中期可看产业链机遇，如特斯拉、比亚迪、理想、华为产业链及可重点关注汽零自主研发机遇；中远期可把握技术升级方向，如智能化、轻量化、一体化压铸、热管理和人形机器人等。图表6：下半年投资机遇分析逻辑来源：2023整车：零部件：相比传统零部件，由新技术带来的增量零部件更能代表产业未来。建议关注智能化、轻量化、一体化压铸、热管理新技术增量零件和自主研发方向：智能化：4D&轻量化：一体化压铸：2025348.32021-2025年CAGR230.9%自主研发：座椅、密封条、传动零部件自主研发空间大，国产厂商技术突破，初步崭露头角，未来有望借助成本优势进一步完成自主研发，建议关注继峰股份、浙江仙通和贝斯特。2367.2万47.4+25%650%2390231-6250cc25.65+1.66%5月北销售及服务：BRDE6图表7：2023年H2汽车行业投资建议组合市值 归母净利润（亿元） PE CAGR-3 2023E代码 公司（亿元） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E （） PEG002594.SZ比亚迪7423.48272.29383.73495.2827191543.900.43002906.SZ华阳集团165.915.888.019.7210211736.710.18603997.SH继峰股份151.983.039.5712.26501612-195.28-0.41688326.SH经纬恒润199.923.285.498.5161362353.651.53603786.SH科博达296.015.937.298.5750413523.931.57603197.SH保隆科技121.544.035.387.3830231651.050.34603596.SH伯特利362.379.2612.3216.6639292233.601.20002284.SZ亚太股份78.051.412.543.7355312176.430.51002101.SZ广东鸿图108.845.827.138.7419151223.380.75002824.SZ和胜股份56.024.166.218.79139662.570.13600933.SH爱柯迪205.118.3810.7913.8824191528.870.84601689.SH拓普集团823.2325.0237.3753.8533221546.860.70603305.SH旭升集团245.4410.0815.0920.3624161242.660.56603527.SH众源新材30.452.193.204.411410746.450.25605133.SH嵘泰股份65.212.103.324.7231201452.290.54来源：，注：市值/股价取2023年7月14收盘价乘用车：自主加速崛起，新能源出口高景气销量逐步修复，自主占比快速提升202320222054年市需偏，1-6国乘车计售952.4辆同+2.7。图表8：国内历年乘用零售销量走势 图表9：2023年乘用车售销量走势4.41.92.7-5.74.41.92.7-5.7-7.4-6.82000150010005000

乘用车零售销量（万辆） YOY

6420-2-4-6-8

200150100500

零售销量（万辆） YOY28.610.3-2.6-37.90.528.610.3-2.6-37.90.51月 2月 3月 4月 5月 6

6040200-20-40-60来源：乘联会， 来源：乘联会，a/bbaRDE（bbRDEa202371b3b7/1bRDE582023716b6b即RDEb2023123120231月RDE1892006723Q3RDE车行业整体景气度的抬升。图表10：国五、国六a和b排放标准限值（单位：mg/km）排放物国五国六a国六b国六b相对国五降幅（%）一氧化碳（CO）100070050050%碳氢化合物（THC）1001005050%非甲烷烃（NMHC）68683548.5%氮氧化物（NOx）60603541.7%颗粒物质量（PM）4.54.5333.3%来源：生态环境部，6666189.4-2.6%+8.7%202266223.662346万辆，同比+8.7%。图表11：乘用车零售销走势 图表12：乘用车批发销走势250200150100500

2022（万辆） 2023（万辆） YOY（右轴）5629101-3-385629101-3-380-20-40-601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

250200150100500

2022（万辆） 2023（万辆） YOY（右轴）86261028626102-33806040200-20-401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月来源：乘联会， 来源：乘联会，20231-582.8，20231-649.5图表13：新能源乘用车售市场自主品牌份变化 图表14：乘用车零售市自主品牌份额变化10080

自主品牌 主流合资 豪华品牌

10080

自主品牌 主流合资 豪华品牌6040200

2020

2021

2022

2023.1-5

6040200

2020

2021

2022

2023.1-6来源：乘联会， 来源：乘联会，亚以12.1的市占率于头部位一汽大众长安汽、利汽车、上汽众市率在以上从企量速角度看，2023年1-6比亚迪80.8图表15：2023年1-6月乘用车零售销量TOP10车企 图表16：2023年1-6月乘用车零售市场格局12.18.86.63.33.53.94.34.5累计零售销量（辆） 2023.1-6 2022.1-6 累计同比累计份额比亚迪汽车115457363845480.812.112.18.86.63.33.53.94.34.5累计零售销量（辆） 2023.1-6 2022.1-6 累计同比累计份额比亚迪汽车115457363845480.812.1一汽大众838723863128-2.88.8长安汽车63130255865513.06.6吉利汽车5728605262148.96.0上汽大众532509533012-0.15.6广汽丰田429662453460-5.24.5上汽通用412826468246-11.84.3一汽丰田3682833515254.83.9东风日产336129447461-24.93.5长城汽车315039380893-17.33.3

一汽大众长安汽车吉利汽车上汽大众广汽丰田上汽通用一汽丰田东风日产来源：乘联会， 来源：乘联会，插混占比快速提升，新能源出口维持高增速新能源乘用车销量高增带动渗透率迅速提升。随着国内新能源汽车领域政策的567.490.0，20231-6车计售量308.6辆同比+37.3能源用销增带了新能源乘用车渗透率的快速提升，1-6月国内新能源乘用车零售渗透率为32.4，同比+8.13pct。图表17：国内新能源乘车零售销量走势 图表18：国内新能源乘车零售渗透率走势600.00500.00400.00300.00200.00100.000.00

新能源乘用车零售销量（万辆）

169.190.490.0169.190.490.037.34.010.0150100500

3530252015102.250

渗透率14.84.45.0 5.8

27.6

32.42017 2018 2019 2020 2021 2022 2023.1-6来源：乘联会， 来源：乘联会，666.5能乘车发76.1万比+33.4。截至6月023年源乘车计售08.6万比+3.计发35.4万辆同比43.6月能源用零渗为35.1同+7.pct环1.8pc，批发透为34.0比环+0.2pct随各促费策实施及图表19：新能源乘用车售销量走势 图表20：新能源乘用车发销量走势2022年 2023年 2023YOY84.860.984.860.960.922.825.2-6.460504030201001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

100806040200-20

2022年 2023年 2023YOY114.556.135.460.633.4114.556.135.460.633.4-7.460402001 2 3 4 5 6 7 8 9 1011

2022年 2023年

4035302520151050

30.631.126.8

2022年 2023年34.033.934.034.331.625.632.233.335.11月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月34.331.625.632.233.335.1来源：乘联会， 来源：乘联会，20231-637.4图表232023年1-6月新能源乘用车零售销量TOP0 图表242023年1-6月新能源乘用车零售市格局20.61.81.82.64.44.54.920.61.81.82.64.44.54.95.79.56.8累计零售销量（辆） 2023.1-6 2022.1-6 累计同比累计份额比亚迪汽车115457363377737.4特斯拉中国29410519757548.9.5广汽埃安2093361028526.8上汽通用五菱177108208043-14.95.7吉利汽车15065810211847.4.9理想汽车13911760403130.34.5长安汽车135674659894.4长城汽车801836222028.92.6哪吒汽车5544763107-12.11.8蔚来汽车54561508277.31.8

广汽埃安吉利汽车来源：乘联会， 来源：乘联会，202232022322.79，2023623.711-632.22022图表25：新能源乘用车车型零售渗透率走势 图表26：新能源乘用车场零售销量结构变化纯电零售渗透率 插混零售渗透率3030252015105022.7923.7111.55.4

100806040200

PHEVNEV75.375.367.879.881.981.875.024.720.218.118.225.032.22018 2019 2020 2021 2022 2023.1-6来源：乘联会， 来源：乘联会，20232020/2021/2022/2023.1-5为108/219/340/193辆同分-13/+103/75，2021起国20231-575势，2023图表27：国内部分车企乘用车出口量出口（万辆） YOY40035030025020015010050

12010378751037875535031201186 0-7-13-20-4655806040200-20-400 来源：乘联会，

-60图表28：国内部分车企乘用车出口量（辆）201820192020202120222023.1-4上汽集团210353960874639130797244896378492奇瑞集团30305341274371352725132409166246长城汽车1544719452371504116899120129961吉利集团77257761143131965438166141785比亚迪1300760666034510919422034长安集团66281057413061162143078774212来源：乘联会，MarkLines2022105062.462020图表29：全球新能源乘车销量走势 图表30：全球分地区新源乘用车销量占比况12000000

全球销量（辆） YOY

117.9%69.1%117.9%69.1%66.7%67.5%58.5%58.4%64.4%45.8%34.6%8.4%

70

中国 欧洲 美国 其

62.460

120%100%80%60%40%20%0%

6050403020100

51.2555.60

42.37

52.022013201420152016201720182019202020212022

2017 2018 2019 2020 2021 2022来源：MarkLines， 来源：MarkLines，能乘车口别现54/104/65辆同比别+148图表31：国内新能源乘车出口走势 图表32：国内新能源乘车出口地区结构变走势120000010000008000006000004000002000000

新能源乘用车出口（辆） YOY148114922020 2021 2022 14811492

160140120100806040200

100806040200

欧洲 亚洲 北美洲 南美洲 大洋洲 非洲2018 2019 2020 2021 2022 2023.1-5来源：乘联会， 来源：乘联会，622022620226-12679图表33：2021年与2022年燃油车零售销量对比2021（万辆） 2022（万辆）203173203173158163153145 1441351411441291331341401251311291101131209999105762001501005001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月来源：乘联会，628236122023+2023612图表34：新能源乘用车各地区渗透率纯电渗透率2020.52021.52022.52023.5特大城市10172531大型城市391922中型城市271921小型城市271820县乡261517纯电总体391822插混渗透率2020.52021.52022.52023.5特大城市361111大型城市12712中型城市11611小型城市0159县乡0148插混总体12610来源：乘联会，61610%2.3投资建议：关注混动与出海双线布局的自主品牌77345//100/72/173图表35：乘用车投资建议组合市值 归母净利润（亿元） PE CAGR-3 2023E代码 公司（亿元） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E （） PEG002594.SZ比亚迪7423.48272.29383.73495.2827191543.900.430175.HK*吉利汽车982.5756.6688.44120.791711833.101.64000625.SZ*长安汽车1198.8593.9894.67111.1713131112.550.62601633.SH*长城汽车1764.3363.7890.53108.962819169.65-1.212015.HK*理想汽车3001.7923.6868.07130.911274423-286.68-0.58来源：，注：市值/股价取2023年7月14日收盘价，*为一致预期，其他公司盈利预测来自零部件：把握技术升级下的增量部件投资机遇智能化：降本背景下关注确定环节182023Q123Q1378.616.46+1.44pct23Q1图表36：智能化板块2023年Q1财务数据智能化2023年Q12022年Q1YOY营业总收入（百万元）37860.1032793.8015.45归母净利润（百万元）1646.361113.5147.85毛利率（）17.6017.040.56净利率（）4.362.921.44经营性现金流（百万元）37860.1032793.8015.45资产负债率（）53.4653.000.46期间费用率（）13.5513.87-0.32ROE（）2.081.590.49商誉（百万元）9998.1710231.91-2.28在建工程（百万元）7320.064759.1553.81来源：Wind，国联证券研究所坚定看好确定环节渗透率快速提升。从E/EA演进、单车价值量、渗透率、成本和竞争格局等维度考虑，我们推荐关注智能座舱方向的乘用车座椅自主研发和座舱域控制器；推荐关注智能驾驶方向的激光雷达、行泊一体域控制器、车身域控制器、底盘域控制器、线控制动等单品。座舱域控制器：2023Q146.65202312.72%65202514522-25年CAGR57.19%。激光雷达：20231-410.58的主机厂已经加大城市NOA2025年国内10.4722-25年CAGR154.94%。图表37：20-25年国内座舱域控制器市场规模 图表38：21-25年国内汽车激光雷达市场规模市场规（亿，左） YOY 市场规（亿元，轴） YOY160140120100806040200

2020 2021 2022 2023E 2024E

120100806040200

1210864202021 2022 2023E 2024E

120010008006004002000来源：MarkLines，汽车之家，高工智能汽车，测算 来源：高工智能汽车，汽车之家，测算行泊一体域控制器：202277.983.91%2023控制器出货量将达到120万个，2025年有望达到230万个。图表39：20-25年国内行泊一体域控制市场模 图表40：20-25年国内车身域控制器市场规模市场规（亿，左） YOY

市场规（亿，左） YOY160140120100806040200

2020 2021 2022 2023E 2024E

200150100500

40353025201510502020 2021 2022 2023E 2024E

120100806040200来源：高工智能汽车，测算 来源：乘联会，测算车身域控制器：1-102023103202392537225年AR为。20233.862025年17.3422-25年CAGR225.49%。线控制动：2022497.3924.95%2025930CAGR2025148.80亿元，22-25年CAGR20.73%。图表41：2020-2025年内线控制动前装出量 图表42：2020-2025年内线控制动市场规模10008006004002000

出货量万套左轴）

780640497307780640497307194

706050403020100

160140120100806040200

市场规（亿，左） YOY127.35106.6284.5653.21127.35106.6284.5653.2134.35

7060504030201002020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E来源：高工智能汽车，测算 来源：高工智能汽车，测算62L33131FSD4D毫米4D4D4D4D4D300m4D4D4DR74D波雷达，长安深蓝SL034D图表43：三种车载雷达性能对比雷达种类优势和劣势是否具备成像功能探测距离（m）价格（美元）普通毫米波雷达优势：精确位置速度检测、分辨率高劣势：信号易遮挡、感知信息少否150-20040-804D

优点：可获取高度和速度信息、雨雪天效果好缺点：成本高、车规级要求难满足300-800200-300缺点：成本高、车规级要求难满足300-800200-300是车规级激光雷达优点：感知信息丰富、获取三维点云信息

是 可达300以上 100-200来源：清华大学《智能网联汽车》，自主崛起有望在智能化方向加快布局，优质/增量零部件包括乘用车座椅、激光雷达、域控制器、线控制动、空气悬架、HUD等，聚焦行泊一体域控制器、底盘域控制器和线控制动产品的零部件企业有望受益。3.2轻量化：加速出海打开业绩增长新空间2020（2.02025/2030/2035（4.6L/200km3.2L/200km5.6L/200km4.8L/200km4L/200km电动车销量高速增长带动轻量化需求提升。电动车与燃油车整备质量主要差异A级车为图表44：燃油车和纯电车整备质量主要差异点 图表45：A级燃油车与A级纯电车整备质量比较来源：国际铝业协会， 来源：国际铝业协会，2030300020225.79万元5.21万元/吨、4.05万元/吨、2.90万元/吨，分别作为测算中乐观情景、中性情景、悲观情景的铝价，得到在三种情境下2025年国内乘用车铝合金市场空间分别为2839.7/2207.4/1575.2亿元，2030年国内乘用车铝合金市场空间分别为4379.6/3404.5/2429.4亿元，在中性情境下2030年市场空间有望超3000亿元，行业空间广阔。图表46：国内乘用车车用铝合金市场空间测算（亿元）202120222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E国内分车型销量（万辆）乘用车销量2148.52335.92376.22500.52617.82727.72828.62922.03006.73081.9YOY6.78.71.75.24.74.23.73.32.92.5燃油车1817.41673.51464.11332.11148.2949.9753.0553.6377.2268.4YOY-4.1-5.8-12.5-9.0-13.8-17.3-20.7-26.5-31.9-28.9新能源乘用车333.1662.5912.11168.41469.51777.82075.62368.42629.52813.5YOY181.098.937.728.125.821.016.814.111.07.0纯电动车273.6514.5671.3825.21008.91211.71410.41599.41772.21894.5YOY182.988.130.522.922.320.116.413.410.86.9混动车57.5148.0240.8343.2460.6566.1665.2768.9857.4919.1YOY172.2157.362.842.534.222.917.515.611.57.2单车用铝量（千克）单车用铝量（千克）燃油车145.2153.9162.5171.2179.8188.5197.2205.8214.5222.8纯电动车173.1188.2201.9215.5226.8238.1249.8261.8274.2283.5混动车206.8215.5224.2232.9238.3243.7249254.4259.8265.2国内乘用车用铝量（万吨）燃油车258.0257.5237.9228.1206.5179.1148.5113.980.959.8纯电动车47.496.8135.5177.8228.8288.5352.3418.7485.9537.1混动车11.931.954.079.9109.8138.0165.6195.6222.7243.7总和317.2386.3427.4485.8545.0605.5666.5728.3789.6840.6国内乘用车铝合金材料市场空间（亿元）国内乘用车铝合金材料市场空间（亿元）乐观情景1652.82012.42227.02531.12839.73154.83472.23794.44113.74379.6中性情景1284.81564.41731.11967.62207.42452.42699.12949.63197.83404.5悲观情景916.81116.31235.31404.01575.21750.01926.12104.72281.92429.4来源：乘联会，国际铝业协会，长江有色网，测算图表47：轻量化重点企业海外在建产能情况企业在建基地产品/产能拓普集团墨西哥轻量化底盘、内饰系统、热管理系统及机器人执行器等产品旭升集团墨西哥/爱柯迪墨西哥新能源汽车结构件175万件/年、新能源汽车三电系统零部件75万件/年嵘泰股份墨西哥铝合金壳体86万件/年文灿股份墨西哥高压铸造产品来源：各公司公告，旭升集团公众号，全景网，3.3热管理：电动化趋势推动量价齐升PTCPTCPTC更高，PTC图表48：热泵空调与PTC制热方案对比PTC加热片热泵系统原理由半导体材料制成的热敏电阻元件，对温度极其敏感，其电阻值随外界温度降低而急剧降低，从而发热量升高架构与普通空调系统相似，加了可改变制冷剂六相的四通换向阀及双向流通的膨胀阀，使得能在制热/制冷模式切换技术难度一般较高成本一般较高制热效率一般较高热点 构造简单、成本低、稳定性高、采暖能耗

结构复杂成本较高，制热效率高，超低温使用效果打折未来趋势 PTC水暖优于未来趋势 PTC水暖优于PTC风暖加热器 为解决低温启动及结霜，热泵系统辅配PTC来源：盖世汽车研究院，电动车放量带动热管理系统量价齐升。相较于燃油车的热管理系统，电动车的热管理系统在空调部分采用了电动压缩机、电子膨胀阀、PTC加热器/热泵、在动力系统采用了电子水泵等高价值量零部件，同时新增电池系统的热管理零部件。PTC/热泵的热管理方案较传统燃油车热管理方案的价值量分别高4350/4850元。电动车产品放量带动电动车热管理系统量价齐升，相关零部件企业有望持续受益。图表49：汽车热管理单车价值量对比单车价值量（元）单车价值量（元）电动车（热泵）单车价值量 单车价值电动车（PTC）（元） （元）燃油车空调系统

机械压缩机 500 电动压缩机 1500 电动压缩机 1500热力膨胀阀 50 电子膨胀阀（X3） 150 电子膨胀阀（X3） 150蒸发器 100 蒸发器 100 蒸发器 100冷凝器 150 冷凝器 150 冷凝器 150空调控制器 250 空调控制器 250 空调控制器 250储液分离器 100 储液分离器 100 储液分离器 100管路 200 PTC加热器 800 热泵 1300400200400200100200200风扇油冷器散热器管路400200100200200风扇油冷器散热器管路400100100200150风扇油冷器散热器管路动力系统电池系统

电子水泵（X2） 200 电子水泵（X2） 200电池冷却器 350 电池冷却器 350电池水冷板 700 电池水冷板 700电子膨胀阀 150 电子膨胀阀 150合计 2300 6650 7150管路 300 管路 300合计 2300 6650 7150来源：璞跃中国，业相关业务的高速增长。2022年三花智控汽零业务实现营收75.14亿元，同比35.892图表50：汽车热管理重点企业相关业务收入情况三花智控汽零业务单元（亿元，左轴） 银轮股乘用业务亿元左盾安环境汽车热管理业务（亿元，左轴） 三花智控YOY（右）银轮股份YOY（右轴）807060504030201002018 2019 2020 2021 2022

1000来源：公司年报，3.4投资建议：关注各细分领域优质标的热管理领域：建议关注汽车热管理业务快速增长的三花智控、银轮股份和盾安环境。51市值 归母净利润（亿元） PE CAGR-3 2023E代码 公司（亿元） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E （） PEG688326.SH经纬恒润199.923.285.498.5161362353.651.53002906.SZ华阳集团165.915.888.019.7228211736.710.52603997.SH继峰股份151.983.039.5712.26501612-195.28-0.41603786.SH科博达296.015.937.298.5750413523.931.57002920.SZ*德赛西威888.3216.0821.9628.3955403133.861.54600699.SH*均胜电子280.909.1412.8517.2431221663.550.23603596.SH伯特利362.379.2612.3216.6639292233.601.20603197.SH保隆科技121.544.035.387.3830231651.050.34002284.SZ亚太股份78.051.412.543.7355312176.430.51601689.SH拓普集团823.2325.0237.3753.8533221546.860.70603305.SH旭升集团245.4410.0815.0920.3624161242.660.56600933.SH爱柯迪205.118.3810.7913.8824191528.870.84605133.SH嵘泰股份65.212.103.324.7231201452.290.54002101.SZ广东鸿图108.845.827.138.7419151223.380.75603348.SH*文灿股份121.503.986.077.9931201549.800.45002824.SZ和胜股份56.024.166.218.79139662.570.13603527.SH众源新材30.452.193.204.411410746.450.25002050.SZ*三花智控1002.6431.1938.4646.9532262122.191.52002126.SZ*银轮股份138.975.827.9010.1924181438.540.46002011.SZ*盾安环境143.607.318.8410.742016138.58-1.52来源：，注：市值/股价取2023年7月14日收盘价，*为一致预期，其他公司盈利预测来自商用车：景气度回升，重卡值得关注Q1业绩转好162023年Q11075.09+20.44%35.0515.9%+1.01pct3.75%+1.59pct2023图表52：商用车板块2023年Q1财务数据商用车2023年Q12022年Q1YOY营业总收入（百万元）1075.09892.6120.44归母净利润（百万元）35.0516.06118.20毛利率（）15.9014.901.01净利率（）3.752.161.59经营性现金流（百万元）107508.6289261.4320.44资产负债率（）64.5963.610.98期间费用率（）11.6112.58(0.97)ROE（）2.111.011.10商誉（百万元）25093.6323981.494.64在建工程（百万元）12915.7013027

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