可转债研究：如何识别新券参与机会

报告正文TMT5200上市前后正股表现分析⚫441202156图表1：均值来看，证监会核准公告日后转债正股具有一段较优的表现均值-发审委通过公告日 均值-证监会核准公告日 均值-发行公告日 均值-上市日8%6%8%6%4%2%0%-20-10010203040-2%-4%-6%-8%数据来源：，⚫（202321日证202322日（214）图表2：正股优质且行业无利空更能获得关注度，事件效应更强-20-1050%40%30%20%10%0%-10%-20%010203040-2020%-20-1050%40%30%20%10%0%-10%-20%010203040-2020%15%10%5%0%-10-5%0-10%-15%10203040数据来源：，图表3：正股现也能来源行业格助推 图表4：业绩且板弱的正并不获较好的关注天阳科技 天阳科技-剔除计算机

鹿山新材 鹿山新材-剔除化工15%10%5%15%10%5%0%-20-10010203040-5%-10%20%10%0%-20-10010203040-10%-20%-30%-40%数据来源：，转债新券普遍定价高且交易难度大41302713015元30元的4250只20130（126.1元考虑到近期的市场环境，转债赚钱效应较差的背景下，投资者会更偏向于关注新券的投资机会，因此出现了转债新券定价整体偏高的情形。个券具体分析来看，对于正股前景优异或板块正处于活跃时期的转债新券来说，后期的表转债新券定价即达预期的个券更偏交易，即使正股强势也没有足够的/42.46%（2023510日-165.74%0%。此时的转债更偏交易，上涨两日后快速回调，抹杀了全部收益。202130对于上市时期正股或板块弱势的转债，也可以期待后续的板块反弹机23图表5：新券上市定价普遍较高，且高价普遍表现不佳；规模大的新券定价不高且表现相对更优道氏转道氏转02，26亿元柳工转2，30亿元蓝晓转02，5.46亿元山路转债，48.36亿元智尚转债，7亿元韵达转债，24.5亿元水羊转债，6.95亿元恒邦转债，31.6亿元晶能转债，100亿元神马转债，30亿元55%50%上市首日转股溢价率45%上市首日转股溢价率40%35%30%25%20%110 115 120 125 130 135 140 145 150 155 160上市首日收盘价（元）数据来源：，说明：图中的气泡颜色粉红色表示开盘价130元，淡蓝色表示130元以下；大气泡表示上市次日开盘买入，5天内夏普比大于0.5、最大回撤低于2.5%0.5%502.5%20债，其他标签是大气泡的标签。图表6：上市次日开盘买入的整体收益走势普遍并不理想均值 中位数010123456789102%累计收益率1%累计收益率0%-1%

天数（天）数据来源：，图表7：一季业绩预期，市场遍好 图表8：贵金板块跃，个受益145140135130125

水羊转债-收盘价（元）水羊转债-转股溢价率（%,右）

30 28 13326 24 13022 20 12618

恒邦转债-收盘价（元）恒邦转债-转股溢价率（%,右）31302928272625 数据来源：，图表9：新券价打，不跟股上，偏交易 图表10：正股及块弱，转债偏交易124123122121120119118117116

海能转债-收盘价（元）海能转债-转股溢价率（%,右）

45 20040 1901803517030 16025 150

亚康转债-收盘价（元）亚康转债-转股溢价率（%,右）807060504030 数据来源：，图表11：本周新上市转债定价均高转债简称正股简称上市日期评级转换价值开盘价（元）转股溢价率收盘价（元）发行规模（亿元）海泰转债海泰科2023/7/17A105.13130.0049.62%157.303.97星帅转2星帅尔2023/7/17A+102.10130.0028.31%131.004.63纽泰转债纽泰格2023/7/18A119.14130.0032.03%157.303.50赫达转债山东赫达2023/7/19AA-107.30130.0025.91%135.106.00明电转02明阳电路2023/7/19AA-103.05130.0052.64%157.304.49力合转债力合微2023/7/20AA-99.50130.0046.37%145.633.80数据来源：，图表12：板块较弱，本周新上市转债收益波动大210200190180170160150

海泰转债-收盘价（元）海泰转债-转股溢价率（%,右）

110100908070605040

160155150145140135130

明电转02-收盘价（元）明电转02-转股溢价率（%,右）55504540353023/07/17 23/07/18 23/07/19 23/07/20 23/07/21

23/07/19 23/07/20 23/07/21数据来源：，图表13：转债波动由于上市初期光伏板块大跌，后反弹图表14：转债波动由于半导体及元件板块强势拉升135130125120115

能辉转债-收盘价（元）能辉转债-转股溢价率（%,右）

60 15055 14550 140451354035 13030 12525 120

景23转债-收盘价（元）景23转债-转股溢价率（%,右）5550454035302523/04 23/05 23/06

2023/05 2023/06 2023/07数据来源：，结论：新券博弈同样相对拥挤处于极低位置低波动，导致转债投资人的多数想法愿意等待权益机会，转债显然在权益下跌的情况下跌不动。向上来看，由于股市核心驱动变量（经济、政策、地缘等）均未见到拐点信号，导致市场偏向于零和博弈，并且每轮波动开始收窄，造成了转债在高估值的情况下，缺乏弹性。（2022420203机会。2130T+1转（30来看，本轮最后中期能实现突破的高开品种，依然是正股上市在低位、能够突破的，例如精测转2、水羊转债、科思转债等。022图表15：上市后高价转债往后变卷上市后转债价格变化力合转债 明电转02 纽泰转债 海泰转债2102001901801701601501401301 2 3 4 5数据来源：，图表16：新券在弹性上确实能够放大国力转债价格（元）转股溢价率（%，右轴）155 55150 50145 45140 40135 35130 3023/7/6 23/7/9 23/7/1223/7/1523/7/1823/7/21

14513512511510595

恒邦转债价格（元）平价(元)转股溢价率（%，右轴） 313029282726252423/7/7 23/7/10 23/7/13 23/7/16 23/7/19数据来源：，市场策略：市场积蓄反弹动能，但转债偏透支弹性&然受制于资金面、核心变量未反转。放大弹性，可能依然是下个阶段重要的考量所调整的精确度需要抬升。图表17：权益在绝对底部，但缺乏核心变量反转2.521.510.50-0.5

国债收益率-沪深300股息率

0.350.30.250.20.15

A股风险偏好指标121314151617181920212223数据来源：，

2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022转债：短期具备上行空间，但交易难度不低格、溢价率层面上依然具备了继续上行的空间，但弹性依然难以放大。方向上，转债依然需要找寻可能放大弹性方向。从博弈角度出发，地产后AI扩散方向/MR/地产后周期方向图表18：转债已经有一段时间缺乏波动平价对应市场溢价率-100元 正股指数（右轴）

50% 50%分位数价格(元)0.40.350.3

1301250.25

120

1200.20.1522/01 22/04 22/07 22/10 23/01 23/04 数据来源：，图表19：转债性价比尚处于居中水平 纯债溢价率中位数0.40.350.30.250.20.15

115110

11511022/01 22/04 22/07 22/10 23/01 23/04 23/07ytm_close中位数ytm_close中位数0.030.020.010-0.01-0.02-0.03-0.042021 2022 2023数据来源：，组合推荐：

17 18 19 20 21 22 23金23转债伊力转债福22转债、MRpancakeVRQuest2长信转债晶瑞转量化多因子组合：。AI名称7/21收盘价（元）转股溢价率（）申万一级行业名称7/21收盘价（元）转股溢价率（）申万一级行业债券余额（亿元）债券评级简述正股PE_23E（Wind一致预测）伊力转债190.5619.29食品饮料2.43AA酒类beta，库存消化较好29.75长信转债143.3039.06电子2.56AA为Meta提供VRQuest2显示模组20.77深科转债133.9428.68机械设备3.60A+MRpancake镀膜设备，股权激励高目标，利润有望转正70.11恒邦转债131.2028.95有色金属31.60AA+黄金品种稀缺性20.50游族转债130.2561.93传媒6.82AA治理改善，游戏方向强beta32.75威唐转债126.3361.00汽车3.01A+特斯拉产业链修复、机器人催化21.35金23转债125.3354.08轻工制造7.70AAbeta，公司基本面表现好于行业12.31豪能转债121.5345.95汽车5.00AA-差速器快速渗透，机器人催化16.26牧原转债119.6729.49农林牧渔95.44AA+生猪产能有望去化加速14.82福22转债116.7064.58电气设备30.30AA 硅料降价，最受益辅材环节，竞争格局清 21.67晰成本优势显著数据来源：，名称7/21收盘价（元）率（名称7/21收盘价（元）率（）申万一级行业债券余额（亿元）债券评级简述正股23E（Wind一致预测）春23转债122.2953.60电子5.70AA-消费电子需求修复22.36莱克转债122.0945.13家用电器12.00AA受益于地产后周期修复15.22欧22转债119.7063.24轻工制造20.00AAC端龙头17.82牧原转债119.6729.49农林牧渔95.44AA+消费电子需求修复14.82江山转债118.6074.68轻工制造5.83AA-地产政策beta15.71金能转债117.2839.39采掘9.87AA原材料端降价9.29福22转债 116.70 64.58 电气设备 30.30 AA 硅料降价，最受益辅材环节，竞争格局清晰本优势显著

21.67拓斯转债 116.05 134.52 机械设备 6.70 AA 机器人品种 23.45错捷捷转债114.6978.72错捷捷转债114.6978.72电子11.94AA-综合实力领先的功率半导体IDM企业。30.66回天转债114.5756.93化工8.50AA-光伏放量的beta16.20立讯转债114.45105.12电子29.99AA+MR催化18.72希望转2111.7035.05农林牧渔81.44AAA生猪去化加速16.62蒙娜转债111.2070.69建筑材料11.69AA-受益于地产后周期修复13.16顺博转债109.9844.24有色金属8.30AA-高弹性的锻造材料供应商15.52

18.65数据来源：，名称7/21收盘价（元）转股溢价率（）申万一级行业名称7/21收盘价（元）转股溢价率（）申万一级行业债券余额（亿元）债券评级简述正股23E（Wind一致预测）内份额领先优势下的常态化稳健增长。小熊转债140.9116.18内份额领先优势下的常态化稳健增长。小熊转债140.9116.18家用电器5.04AA-受益于地产后周期修复20.54麦米转2132.1125.19电气设备12.20AA-智能家电的拓展23.90鸿路转债125.8035.68建筑装饰15.73AA受益于整体施工修复13.94金23转债125.3354.08轻工制造7.70AA优质橱柜品牌12.31旗滨转债124.5070.64建筑材料14.99AA+玻璃预期改善10.61莱克转债122.0945.13家用电器12.00AA受益于地产后周期修复15.22火星转债120.0068.01家用电器5.29AA-受益于地产后周期修复23.02欧22转债119.7063.24轻工制造20.00AAC端家居龙头17.82牧原转债119.6729.49农林牧渔95.44AA+消费电子需求修复14.82垒知转债118.8359.35建筑材料3.96AA-减水剂行业集中度将提升12.24江山转债118.6074.68轻工制造5.83AA-门类第一股15.71洽洽转债117.6570.40食品饮料13.40AA格局分散下的领先品牌18.66精装转债117.5433.49建筑装饰5.77AA-受益于地产信用改善--希望转2111.7035.05农林牧渔81.44AAA生猪去化加速16.62蒙娜转债111.2070.69建筑材料11.69AA-受益于地产信用改善，和信用端修复13.16

29.75博22转债 110.60 95.20 化工 8.00 AA- 新一轮产能扩张周期，多方向建材新材拟扩张

13.81数据来源：，名称7/21收盘价（元）转股溢价率（）申万一级名称7/21收盘价（元）转股溢价率（）申万一级行业债券余额（亿元）债券评级简述正股23E（Wind一致预测）用解决方案精测转2164.5818.80用解决方案精测转2164.5818.80机械设备12.76AA-设备端卡脖子71.23测绘转债154.1026.40建筑装饰4.07A+具备城市网络数据&数据处理中心--兴森转债153.2050.62电子2.68AA算力芯片封装核心环节41.77

46.27彤程转债143.4749.80化工5.37彤程转债143.4749.80化工5.37AA法本转债141.9316.51计算机6.00A+提供专业的信息技术外包(ITO)服务的提

48.96国微转债141.47国微转债141.4756.03电子14.93AA+供商。估值相对低位，FPGA芯片21.97景23转债138.8349.38电子11.54AA华为供货15.39华兴转债136.20华兴转债136.2029.20机械设备8.00AA宏图转债135.1731.09计算机10.09A我国卫星应用领域的龙头企业之一，遥

34.06华特转债133.30华特转债133.3054.53化工6.46AA-感、“PIE+行业”和云服务业务发展良好特气国产替代32.47南电转债131.8242.31电子9.00AA-ARF光刻胶69.37丝路转债131.2561.17计算机2.40A+数字软件业务--游族转债130.2561.93传媒6.82AAAI应用端扩散32.75华亚转债130.2242.17机械设备3.40A+弹性大的设备零件供应商29.79奥飞转债128.6539.88计算机6.35A+数据中心，募资对应百度项目41.06风语转债127.6247.47建筑装饰5.00AA-数字化场景应用20.61华正转债126.6544.05电子5.70AA+高端CCL及铝塑膜产能逐渐释放55.36立昂转债125.6054.59电子33.90AA“硅片+功率器件+射频芯片代工”三大业务布局32.12科蓝转债125.3345.29计算机4.95AA-银行等金融机构IT解决方案供应商113.94环旭转债118.8345.44电子34.50AA+ EMS业务和非A客户SiP业务成为营收增 11.13芯海转债114.3096.55电子4.10长重要驱动力A+ 行业景气度高，三大业务ADC+MCU+AIoT 57.51科达转债110.77155.45计算机5.15A+芯片均实现大幅增长。AI产品推出，业绩有望拐点向上--数据来源：，图表24：多因子合超收益曲线 图表25：多因子合净曲线net_value_20 net_value_20_free benchmark net_value_20 net_value_20_free2.402.101.801.501.200.90

4.283.703.122.541.961.380.80

benchmark2018/01 2019/03 2020/05 2021/07 2022/09

2018/01 2019/03 2020/05 2021/07 2022/09数据来源：，市场回顾⚫ 2.74%。32000.873209.63A0.49%8040.3亿元。周二沪指低开后围绕3200点弱势，三大指数午后一度翻红但并未持久，市场量能进一步萎缩，北向资金大幅撤离。上证指数收跌0.37%，报3197.82点，创业板指跌0.31%，万得全A跌0.2%。市场成交额7784.9亿元，连续3个交易日缩量。V,0.03%3198.841.06%，万得全A0.14%7037.5ChatGPT0.92%3169.52点，万得全A0.97%1.49%7877.6周五沪指冲高回落，午后横盘，市场量能虽有萎缩，但北向资金却大举吸筹。大消费回暖，房地产板块逆势。Al应用题材延续跌势。上证指数跌0.06%报3167.75点;创业板指涨0.35%，终结五连阴，万得全A跌0.1%。市场成交额7123.9亿元A62300121.05bpA230012下行1.1bp2300120.05bp。230012下行0.2bp0.95bp2300123.25bp230210累计下行3.45bp。本周转债指数/正股指数分别变化-0.18%/-0.59%，转债表现强于正股。交投活跃度方EB图表26：本周债市、股市均出现下跌数据来源：，图表27：本周转债表现强于正股数据来源：，图表28：本周转债涨幅前20一览，其中溢利转债、金农转债、川恒转债领涨数据来源：，图表29：本周转债跌幅前20一览，其中天铁转债、永鼎转债、英联转债跌幅较大数据来源：，图表30：本周成交量较上周小幅减少，换手率较上周末同样小幅减少数据来源：，图表31：转股溢价率较上周小幅提升数据来源：，图表32：本周各类转债指数表现一览数据来源：，图表33：分行业看，有色金属、轻工制造、建筑材料领涨数据来源：，市场信息追踪⚫ 1922571.9,(7.04(6.2(7.85)(7.5)(9.61)(5.19),(5.728242.562(4.63)(3.5)(3.97(3.8、(6.002(4.49)。公司代码公司名称方案进度进度日期发行规模（亿主承销商申万行业公司代码公司名称方案进度进度日期发行规模（亿主承销商申万行业元）688369.SH致远互联董事会预案2023-07-217.04计算机应用688157.SH松井股份董事会预案2023-07-216.20化学制品300337.SZ银邦股份董事会预案2023-07-187.85工业金属603928.SH兴业股份股东大会通过2023-07-207.50化学原料300724.SZ捷佳伟创股东大会通过2023-07-199.61专用设备002079.SZ苏州固锝股东大会通过2023-07-1911.22半导体002066.SZ瑞泰科技股东大会通过2023-07-185.19其他建材Ⅱ300852.SZ四会富仕证监会核准2023-07-215.70民生证券元件Ⅱ000591.SZ太阳能董事会预案2023-07-1463.00电力002626.SZ金达威董事会预案2023-07-1418.24化学制药688019.SH安集科技董事会预案2023-07-138.80半导体600713.SH南京医药董事会预案2023-07-0810.81医药商业Ⅱ605218.SH伟时电子股东大会通过2023-07-145.90光学光电子300952.SZ恒辉安防股东大会通过2023-07-145.00服装家纺002987.SZ京北方股东大会通过2023-07-1311.30计算机应用688403.SH汇成股份股东大会通过2023-07-1312.00301133.SZ金钟股份发审委通过2023-07-153.50南京证券汽车零部件Ⅱ301062.SZ上海艾录发审委通过2023-07-155.00中信证券包装印刷Ⅱ002809.SZ红墙股份发审委通过2023-07-143.16中泰证券化学制品301266.SZ宇邦新材发审委通过2023-07-135.00中信建投301099.SZ雅创电子发审委通过2023-07-133.63国信证券元件Ⅱ300938.SZ信测标准发审委通过2023-07-145.45五矿证券综合Ⅱ002111.SZ威海广泰发审委通过2023-07-137.00中航证券专用设备002015.SZ协鑫能科发审委通过2023-07-1425.51中国国际电力002598.SZ山东章鼓发审委通过2023-07-082.43光大证券通用机械300239.SZ东宝生物证监会核准2023-07-124.55招商证券生物制品Ⅱ002701.SZ奥瑞金证监会核准2023-07-129.40中信建投包装印刷Ⅱ301268.SZ铭利达证监会核准2023-07-1210.00国泰君安数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理图表35：已通过证监会核准的公募可转债一览公司代码公司名称方案进度核准公告日发行规模（亿元）主承销商申万行业300852.SZ四会富仕证监会核准2023-07-215.70民生证券元件Ⅱ300239.SZ东宝生物证监会核准2023-07-124.55招商证券生物制品Ⅱ002701.SZ奥瑞金证监会核准2023-07-129.40中信建投包装印刷Ⅱ301268.SZ铭利达证监会核准2023-07-1210.00国泰君安300428.SZ立中集团证监会核准2023-07-079.00中原证券汽车零部件Ⅱ300942.SZ易瑞生物证监会核准2023-07-063.28东兴证券综合Ⅱ605228.SH神通科技证监会核准2023-07-065.77浙商证券汽车零部件Ⅱ300454.SZ深信服证监会核准2023-07-0512.15中信建投计算机应用002937.SZ兴瑞科技证监会核准2023-07-054.62中金公司电子制造300272.SZ开能健康证监会核准2023-07-042.50长江证券白色家电688597.SH煜邦电力证监会核准2023-07-014.11兴业证券电气自动化设备300790.SZ宇瞳光学证监会核准2023-06-306.00东兴证券光学光电子300948.SZ冠中生态证监会核准2023-06-304.00国金证券园林工程Ⅱ603165.SH荣晟环保证监会核准2023-06-305.76广发证券造纸Ⅱ601609.SH金田股份证监会核准2023-06-3014.50东方证券工业金属301127.SZ天源环保证监会核准2023-06-2910.00中天国富688311.SH盟升电子证监会核准2023-06-293.00华泰联合地面兵装Ⅱ601139.SH深圳燃气证监会核准2023-06-2930.00国信证券燃气Ⅱ600481.SH双良节能证监会核准2023-06-2926.00中金公司通用机械603018.SH华设集团证监会核准2023-06-294.00华泰联合基础建设688633.SH星球石墨证监会核准2023-06-286.20华泰联合专用设备688678.SH福立旺证监会核准2023-06-277.00中信证券电子制造300737.SZ证监会核准2023-06-2621.98国泰君安其他建材Ⅱ301078.SZ孩子王证监会核准2023-06-1010.39华泰联合专业零售688711.SH证监会核准2023-06-074.30中信证券半导体300121.SZ证监会核准2023-06-056.50中泰证券橡胶002605.SZ证监会核准2023-05-255.83中信建投家用轻工300644.SZ证监会核准2023-05-182.19长城证券塑料301008.SZ证监会核准2023-05-173.80国信证券白色家电300926.SZ证监会核准2023-05-175.00东方证券汽车零部件Ⅱ688799.SH证监会核准2023-04-266.91安信证券化学制药300878.SZ证监会核准2023-04-046.80民生证券中药Ⅱ300705.SZ证监会核准2023-03-173.60化学制药300793.SZ证监会核准2023-02-1410.04招商证券电子制造003036.SZ证监会核准2022-11-212.96民生证券专用设备688398.SH证监会核准2022-11-124.42兴业证券化学制品数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理图表36：近期可转债大宗交易一览转债代码转债名称交易日期成交金额（万元）成交量（万手）127079.SZ华亚转债2023-07-2011970.009.00123147.SZ中辰转债2023-07-193770.083.20123171.SZ共同转债2023-07-193369.903.00127075.SZ百川转22023-07-192139.802.00123168.SZ惠云转债2023-07-191872.001.80123098.SZ一品转债2023-07-185760.003.84123147.SZ中辰转债2023-07-183763.843.20123163.SZ金沃转债2023-07-183152.472.63123169.SZ正海转债2023-07-1710800.0010.00123171.SZ共同转债2023-07-174379.133.90123147.SZ中辰转债2023-07-173525.903.00123163.SZ金沃转债2023-07-172394.202.00127067.SZ恒逸转22023-07-147775.287.20123173.SZ恒锋转债2023-07-143209.342.67123147.SZ中辰转债2023-07-143049.412.60127075.SZ百川转22023-07-141504.161.40123158.SZ宙邦转债2023-07-1313228.5010.15123147.SZ中辰转债2023-07-134916.604.20123098.SZ一品转债2023-07-132997.001.80127075.SZ百川转22023-07-131500.521.40123147.SZ中辰转债2023-07-124667.104.00数据来源：，图表37：已发行转/公募交换股质押比例前20一览 转债代码转债名称正股名称累计质押比例()127019.SZ国城转债国城矿业37.58127029.SZ中钢转债中钢国际35.29113535.SH大业转债大业股份26.65128128.SZ齐翔转2齐翔腾达10.87128114.SZ正邦转债*ST正邦10.33127077.SZ华宏转债华宏科技9.89127061.SZ美锦转债美锦能源9.39113628.SH晨丰转债晨丰科技6.72128079.SZ英联转债英联股份4.82113595.SH花王转债ST花王3.59110072.SH广汇转债广汇汽车3.15113591.SH胜达转债大胜达