转债行业图谱系列（十二）：食品饮料行业可转债梳理（下）

东吴证券研究所东吴证券研究所内容目录TOC\o"1-2"\h\z\u食品饮料可转债盘点（下） 5伊力转债（110055.SH）——“股性”特征明显的“暮年”标的 71.2.华统转债（128106.SZ）——业绩承压的“股性”标的 12龙大转债（128119.SZ）——由养殖屠宰逐步向预制菜发力标的 17百润转债（127046.SZ）——预调酒赛道的龙头标的 22后市展望：伊力、百润转债表现或占优 26风险提示 272/28东吴证券研究所东吴证券研究所图表目录图1：本篇盘点食品饮料转债转换平价同食品饮料指数比较（元） 6图2：本篇盘点食品饮料转债价格同中证转债指数比较（元） 6图3：伊力转债转债价格绝对拆分（元） 8图4：伊力转债转债价格贡献率拆分 8图5：伊力转债转换价值-转股溢价率轨迹图 9图6：伊力转债转股溢价率（%） 9图7：伊力转债转换价值（元） 9图8：伊力转债价格同中证转债指数比较 9图9：伊力转债转换价值同沪深300比较 9图10：营业收入及其同比（亿元，%） 10图归母净利润及其同比（亿元，%） 10图12：主营业务营业收入占比 图13：主营业务毛利率（%） 图14：伊力特五年PE(TTM)Band（%） 图15：华统转债转债价格绝对拆分（元） 13图16：华统转债转债价格贡献率拆分 13图17：华统转债转换价值-转股溢价率轨迹图 14图18：华统转债转股溢价率（%） 14图19：华统转债转换价值（元） 14图20：华统转债价格同中证转债指数比较 14图21：华统转债转换价值同沪深300比较 14图22：营业收入及其同比（亿元，%） 15图23：归母净利润及其同比（亿元，%） 15图24：主营业务营业收入占比 16图25：主营业务毛利率（%） 16图26：华统股份五年PE(TTM)Band（%） 16图27：龙大转债转债价格绝对拆分（元） 18图28：龙大转债转债价格贡献率拆分 18图29：龙大转债转换价值-转股溢价率轨迹图 19图30：龙大转债转股溢价率（%） 19图31：龙大转债转换价值（元） 19图32：龙大转债价格同中证转债指数比较 19图33：龙大转债转换价值同沪深300比较 19图34：营业收入及其同比（亿元，%） 20图35：归母净利润及其同比（亿元，%） 20图36：主营业务营业收入占比 21图37：主营业务毛利率（%） 21图38：龙大美食五年PE(TTM)Band（%） 21图39：百润转债转债价格绝对拆分（元） 23图40：百润转债转债价格贡献率拆分 23图41：百润转债转换价值-转股溢价率轨迹图 24图42：百润转债转股溢价率（%） 243/28东吴证券研究所图43：百润转债转换价值（元） 24东吴证券研究所图44：百润转债价格同中证转债指数比较 24图45：百润转债转换价值同沪深300比较 24图46：营业收入及其同比（亿元，%） 25图47：归母净利润及其同比（亿元，%） 25图48：主营业务营业收入占比 25图49：主营业务毛利率（%） 25图50：百润股份五年PE(TTM)Band（%） 26表1：本篇盘点食饮行业转债：伊力、华统、龙大、百润转债 5表2：本篇盘点食饮行业转债：伊力、华统、龙大、百润转债（续） 6表3：伊力转债不提前赎回公告关键信息一览 10表4：伊力转债前十大基金持仓数据（2023-3-31一季度末基金持仓信息披露节点） 10表5：华统转债不提前赎回公告关键信息一览 15表6：华统转债前十大基金持仓数据（2023-3-31一季度末基金持仓信息披露节点） 15表7：龙大转债不下修公告关键信息一览 20表8：龙大转债基金持仓数据（2023-3-31一季度末基金持仓信息披露节点） 20表9：百润转债前十大基金持仓数据（2023-3-31一季度末基金持仓信息披露节点） 25表10：转债指标对比（%） 274/28东吴证券研究所东吴证券研究所食品饮料可转债盘点（下）十二表1：本篇盘点食饮行业转债：伊力、华统、龙大、百润转债转债代码 转债名称 正股代码 正股名称 申万行业 相关业务1110055.SH伊力转债600197.SH伊力特食品饮料--饮料制造白酒公司是以“伊力”牌系列白酒生产、销售为主要产业，产业延伸至食品加工、野生果综合加工、印务制品、玻璃制品、铁路物流、煤化工、宾馆服务等，发展为多元发展的跨行业企业集团。2128106.SZ华统转债002840.SZ华统股份食品饮料--食品加工畜禽屠宰公司以畜禽屠宰业务为核心，打造产业链一体化经营模式，目前已形成“饲料加工—畜禽养殖—畜禽屠宰加工—肉制品深加工”四大业务环节。3128119.SZ龙大转债002726.SZ龙大美食食品饮料--食品加工肉食品加工公司主要从事生猪养殖，生猪屠的“全产业链”肉食品加工企业。4127046.SZ百润转债002568.SZ百润股份食品饮料--饮料制造香精香酒司。数据来源：，5/28表2：本篇盘点食饮行业转债：伊力、华统、龙大、百润转债（续）转债名称 正股价格（元/股）

WIND一致性预期（元/股）

潜在涨跌幅1伊力转债25.0232.6830.62%2华统转债17.8619.8010.86%3龙大转债7.6710.8541.42%4百润转债34.9047.8437.07%数据来源：，注：正股价格数据截至2023720日，WIND2023720WIND一致性预期/正股价格-1图1：本篇盘点食品饮料转债转换平价同食品饮料指数比较（元）30025020015010050-2019-04-04 2020-04-04 2021-04-04 2022-04-04

40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000-伊力转债 华统转债龙大转债 百润转债食品饮料(申万，右轴)数据来源：，图2：本篇盘点食品饮料转债价格同中证转债指数比较（元）

4604404204003803603403202019-04-042019-07-042019-04-042019-07-042019-10-042020-01-042020-04-042020-07-042020-10-042021-01-042021-04-042021-07-042021-10-042022-01-042022-04-042022-07-042022-10-042023-01-042023-04-042023-07-04东吴证券研究所东吴证券研究所伊力转债 华统转债 龙大转债 百润转债 中证转债（右轴）数据来源：，6/28东吴证券研究所东吴证券研究所伊力转债（110055.SH）——“股性”特征明显的“暮年”标的1055）（6019.H209年3月15日，上市时间为2019年4月4日，至今约4年，进入转股期约3年半，评级AA。42020121012248.12%20%截至023年7月206785.20231月31（20231312023年7月31日20233157672.21%20232.33100.83%45.52%（60197H202216.2316.24%1.6520222023Q17.401.4836.97%61.58%31.10%2.11%和-0.03%2023720PE(TTM)为869%（12022年收归伊力王酒并组建自营团队，着重发力次高端价格带，完善产品结构；渠道方面，+直销+（3）7/28东吴证券研究所20232023东吴证券研究所图3：伊力转债转债价格绝对拆分（元）2502001501005002019/4/4 2020/4/4 2021/4/4 2022/4/4 2023/4/4转换价值 溢价 转债价格=+溢价数据来源：，图4：伊力转债转债价格贡献率拆分100%98%96%94%92%90%88%2019/4/4 2020/4/4 2021/4/4 2022/4/4 2023/4/4转换价值 转股溢价率1（）+ln（1+转股溢价率）/ln（转债价格）数据来源：，8/28图5：伊力转债转换价值-转股溢价率轨迹图6050转股溢价率（%转股溢价率（%）3020100-10

0 50 100 150 200 250转换价值（元）数据来源：，图6：伊力转债转股溢价率（%） 图7：伊力转债转换价值（元）6050403020100

500 强赎线 下修转股期 转股溢价率 转股期 转换价值强赎线 下修数据来源：， 数据来源：，图8：伊力转债价格同中证转债指数比较 图9：伊力转债转换价值同沪深300比较180%160%140%120%100%80%60%

200%120%80%40%0% 转债价格 中证转债指数

转换价值 沪深300东吴证券研究所东吴证券研究所数据来源：， 数据来源：，9/28表3：伊力转债不提前赎回公告关键信息一览不提前赎回公告日 触发赎回条件期间 是否存在递延期 递延时长（月） 放弃赎回权12020/11/25起始日2020/11/5终了日2022/11/25是4起始日2020/11/26终了日2021/3/2622021/5/122021/4/152021/5/12是62021/5/122021/11/1232021/11/32021/10/252021/11/12是1.82021/11/52021/12/3142022/1/12021/12/132021/12/31是62022/1/12022/6/3052022/7/12022/6/102022/6/30是62022/7/12022/12/3162023/1/312023/1/12023/1/30是62023/1/312023/7/31数据来源：公司公告，表4：伊力转债前十大基金持仓数据（2023-3-31一季度末基金持仓信息披露节点）基金代码基金名称持仓数量（万张）持仓总市值（万元）占产品净值比（%）占债券市场比（%）519732.OF交银定期支付双息平衡20.554,319.741.058.44001751.OF华商信用增强A12.862,703.990.255.28360013.OF光大添益A9.542,006.390.183.92010981.OF兴全汇虹一年持有A8.951,881.710.633.68014900.OF兴证全球兴裕A7.051,482.031.232.90011336.OF兴全汇吉一年持有A5.511,157.410.752.26003092.OF华商丰利增强定开A5.461,147.530.942.24090002.OF大成债券AB5.121,077.100.622.10000264.OF博时内需增长A4.69985.854.141.93005750.OF平安双债添益A4.50946.110.321.85数据来源：，图10：营业收入及其同比（亿元，%） 图11：归母净利润及其同比（亿元，%）25 30 520 15 415 3010 25 -15 1

500-5002018 2019 2020 2021 2022

-30

02018 2019 2020 2021 2022

-100东吴证券研究所东吴证券研究所营业收入 同比（右轴） 归母净利润 同比（右轴）数据来源：， 数据来源：，10/28图12：主营业务营业收入占比 图13：主营业务毛利率（%）90%80%70%60%50%40%30%20%10%

2018 2019 2020 2021 2022高档酒 中档酒 低档酒 其他

706050403020100

2018 2019 2020 2021 2022高档酒 中档酒低档酒 其他（右轴

500-50-100-150-200-250东吴证券研究所东吴证券研究所数据来源：， 数据来源：，图14：伊力特五年PE(TTM)Band（%）4540353025201510502018/7/20 2019/7/20 2020/7/20 2021/7/20 2022/7/20 2023/7/20收盘价 43.348x 35.579x 27.810x 20.042x 12.273x数据来源：，注：数据截至2023年7月20日11/28东吴证券研究所华统转债（128106.SZ）——业绩承压的“股性”标的东吴证券研究所12806.Z00240.2020年4月10日，上市时间为2020年5月8日，至今约3年，进入转股期约2年半，评级AA。2022H1300200截至023年7月206715，2023215（即2023年2月152023年8月14日2022（203年3-3.62.16.9（）20233.0648.75%公94.5213.30%0.882023Q119.861.05亿18.98%714202330,00036,000202294.27%、5.32%0.41%4.95%0.78%0.01%2023720PE(TTM)为，位于201896.38%（12023（）0.58元/2022779.42%202312/28东吴证券研究所东吴证券研究所图15：华统转债转债价格绝对拆分（元）3002502001501005002020/5/8 2021/5/8 2022/5/8 2023/5/8转换价值 溢价 转债价格=+溢价数据来源：，图16：华统转债转债价格贡献率拆分101%100%99%98%97%96%95%94%93%92%91%2020/5/8 2021/5/8 2022/5/8 2023/5/8转换价值 转股溢价率1（（）/ln（）数据来源：，13/28图17：华统转债转换价值-转股溢价率轨迹图3025转股溢价率（%转股溢价率（%）151050-5-10

0 50 100 150 200 250 300转换价值（元）数据来源：，图18：华统转债转股溢价率（%） 图19：华统转债转换价值（元）302520151050-5-102020/5/8 2021/5/8 2022/5/8 2023/5/8

300250200150100500

2021/5/8 2022/5/8 2023/5/8强赎线 下修转股期 转股溢价率 转股期 转换价值强赎线 下修数据来源：， 数据来源：，图20：华统转债价格同中证转债指数比较 图21：华统转债转换价值同沪深300比较250%200%150%100%50%0%2020/5/8 2021/5/8 2022/5/8 2023/5/8转债价格 中证转债指数

280%230%180%130% 80%30%2020/5/8 2021/5/8 2022/5/8 2023/5/8转换价值 沪深300东吴证券研究所东吴证券研究所数据来源：， 数据来源：，14/28表5：华统转债不提前赎回公告关键信息一览不提前赎回公告日 满足赎回条件期间 是否存在递延期 递延时长

放弃赎回权12021/12/25起始日2021/12/6终了日2021/12/24是（月）6起始日2021/12/27终了日2022/6/2622022/7/162022/6/272022/7/15是62022/7/182023/1/1732023/2/152023/1/182023/2/14是62023/2/152023/8/14数据来源：公司公告，表6：华统转债前十大基金持仓数据（2023-3-31一季度末基金持仓信息披露节点）基金代码基金名称持仓数量（万张）持仓总市值（万元）占产品净值比（%）占债券市场比（%）360013.OF光大添益A28.646,275.400.579.98004993.OF中欧可转债A26.005,696.654.219.06010118.OF天弘多元收益A13.082,865.390.544.56011738.OF华安兴安优选一年持有A8.761,918.441.063.05007128.OF天弘增强回报A7.691,684.880.202.68001751.OF华商信用增强A6.951,521.870.142.42160622.SZ鹏华丰利A6.851,500.180.402.39003092.OF华商丰利增强定开A5.941,301.021.072.07002446.OF广发利鑫A4.811,054.310.251.68100051.OF富国可转债A3.83838.060.231.33数据来源：，图22：营业收入及其同比（亿元，%） 图23：归母净利润及其同比（亿元，%）806040200

营业收入 同比（右轴

6050403020100-10

2.51.50.5-0.5-1.5-2.5

归母净利润 同比（右轴

2001000-100-200-300东吴证券研究所东吴证券研究所数据来源：， 数据来源：，15/2872061551045372061551045302-51-10020182019202020212022-15100%96%92%88%84%80%

2018 2019 2020 2021 2022屠宰及类加工 畜禽养殖 饲料

屠宰及类加工 畜禽养（右饲料（轴）东吴证券研究所东吴证券研究所数据来源：， 数据来源：，图26：华统股份五年PE(TTM)Band（%）3020201002018/7/20-102019/7/202020/7/202021/7/202022/7/202023/7/20-20-30-40收盘价 47.111x 39.768x 32.424x 25.081x 17.738x数据来源：，注：数据截至2023年7月20日16/28东吴证券研究所1.3.龙大转债（128119.SZ）——由养殖屠宰逐步向预制菜发力标的东吴证券研究所（1219（00726200年7月13日，上市时间2020年8月7日，至今约3年，进入转股期约2年半，评级AA-。91620221月开20-30%截至023年7月205201.1，202376202376202310617131.5%20235.4749.10%。2022年营收1611617.90.751.4。公司2023Q134.774.09%0.21715202358,00070,00020222025.103%和1.0%，1.74%12.96%0.08%2023712PE(TTM)为117.75X201895.15%2213.111.2%，2023Q1202380%17/28东吴证券研究所间有限。东吴证券研究所图27：龙大转债转债价格绝对拆分（元）1801601401201008060402002020/8/7 2021/8/7 2022/8/7转换价值 溢价 转债价格=+溢价数据来源：，图28：龙大转债转债价格贡献率拆分102%100%98%96%94%92%90%88%2020/8/7 2021/8/7 2022/8/7转换价值 转股溢价率1（）+ln（1+转股溢价率）/ln（转债价格）数据来源：，18/28图29：龙大转债转换价值-转股溢价率轨迹图454035转股溢价率（%转股溢价率（%）2520151050-50 20 40 60 80 100 120 140 160 180转换价值（元）数据来源：，图30：龙大转债转股溢价率（%） 图31：龙大转债转换价值（元）50403020100-102020/8/7 2021/8/7 2022/8/7

10.80.60.40.20

200150100500

2021/8/7 2022/8/7转股期 转股溢价率

转股期 转换价值强赎线 下修线数据来源：， 数据来源：，图32：龙大转债价格同中证转债指数比较 图33：龙大转债转换价值同沪深300比较130%120%110%100%90%80%70%60%2020/8/10 2021/8/10 2022/8/10转债价格 中证转债指数

140%120%100%80%60%40%2020/8/7 2021/8/7 2022/8/7转换价值 沪深300数据来源：，

数据来源：，东吴证券研究所东吴证券研究所19/28表7：龙大转债不下修公告关键信息一览不下修公告日满足下修条件期间是否存在递延期递延时长放弃下修权起始日 终了日（月）起始日 终了日12023/7/6- 是32023/7/6 2023/10/6注：关于下修触发期间一栏，“-”表示公告中并未明确下修触发期间的起始日及终了日。数据来源：公司公告，表8：龙大转债基金持仓数据（2023-3-31一季度末基金持仓信息披露节点）基金代码基金名称持仓数量（万张）持仓总市值（万元）占产品净值比（%）占债券市场比（%）360013.OF光大添益A86.1410,147.120.939.10110007.OF易方达稳健收益A55.046,483.550.129.10000297.OF鹏华可转债A30.143,550.330.465.82010118.OF天弘多元收益A25.102,956.570.563.19100018.OF富国天利增长债券A21.762,562.830.202.65530017.OF建信双息红利A20.282,388.651.392.30610008.OF信澳信用债A16.601,955.550.322.14100051.OF富国可转债A14.741,735.820.471.75000171.OF易方达裕丰回报A13.631,605.110.061.56164206.SZ天弘添利C11.491,353.430.741.44数据来源：，图34：营业收入及其同比（亿元，%） 图35：归母净利润及其同比（亿元，%）500

1209060300-30

3002001000-100-200东吴证券研究所东吴证券研究所营业收入 同比（右轴）归母净利润 同比（右轴）数据来源：， 数据来源：，20/28图36：主营业务营业收入占比 图37：主营业务毛利率（%）

2018 2019 2020 2021 2022

1086420-2-42018 2019 2020 2021 2022屠宰 进口贸易东吴证券研究所屠宰 食品 肉制品 养殖 进口贸易 其他东吴证券研究所数据来源：， 数据来源：，图38：龙大美食五年PE(TTM)Band（%）6040402002018/7/20-202019/7/202020/7/202021/7/202022/7/202023/7/-40-60收盘价 50.040x 39.836x 29.632x 19.428x 9.224x数据来源：，注：数据截至2023年7月20日21/28东吴证券研究所1.4.百润转债（127046.SZ）——预调酒赛道的龙头标的东吴证券研究所12746.Z00268.2021年9月29日，上市时间为2021年11月3日，至今约1年半，进入转股期约1年，评级AA。20225108-120元-2022截至023年7月206122.，2022120221210.5%20233.135.10%22.36%。（002568.SZ）RIO(202225.935.2121.74%2023Q17.61.88104.73%20228.96%和1.4，毛利14.54%1.77%2023720PE(TTM)为59.34X，位于0183.4（3582022950%2023（2）烈酒有望成为第二增长曲线。百润于2017年投资约5亿元建设伏特加及威士忌生3.6202360%以上的22/28东吴证券研究所图39：百润转债转债价格绝对拆分（元）东吴证券研究所806040200转换价值 溢价 转债价格=+溢价数据来源：，图40：百润转债转债价格贡献率拆分100%95%90%85%80%75%70%2021/11/32022/2/3 2022/5/3 2022/8/32022/11/32023/2/3 2023/5/3转换价值 转股溢价率1（）+ln（1+转股溢价率）/ln（转债价格）数据来源：，23/28图41：百润转债转换价值-转股溢价率轨迹图180160转股溢价率（%转股溢价率（%）1201008060402000 20 40 60 80 100 120转换价值（元）数据来源：，图42：百润转债转股溢价率（%） 图43：百润转债转换价值（元）500

1501005002021-11-03

2022-11-03转股期 转股溢价率

转股期 转换价值 强赎线 下修线数据来源：， 数据来源：，图44：百润转债价格同中证转债指数比较 图45：百润转债转换价值同沪深300比较120%110%100%90%80%70%60%

120%100%80%60%40%20% 转债价格 中证转债指数

转换价值 沪深300东吴证券研究所东吴证券研究所数据来源：， 数据来源：，24/28表9：百润转债前十大基金持仓数据（2023-3-31一季度末基金持仓信息披露节点）基金代码基金名称持仓数量（万张）持仓总市值（万元）占产品净值比（%）占债券市场比（%）485114.OF工银添颐A90.0011,160.155.167.98110022.OF易方达消费行业30.883,829.670.142.74002361.OF国富恒瑞A14.3