医药行业市场前景及投资研究报告：长坡厚雪政策强相关

医疗器械国内市场•医疗设备市场空间的计算：主要关注新建医院的需求、已有医院的新增需求以及已有医院的替换需求，底层还是要看对应病种诊断/治疗的需求变化。由于国内公立医院为主，公立医院采购大型设备需要相关部门的批准，所以需要关注配置证政策的变化、财政支持政策的变化、对进口国产品牌的倾向性等。产品壁垒：需要关注核心零部件是否自产，或者是否有新的技术突破会改变原有的竞争格局，比如内窥镜CM

OS的成熟打破了CCD技术造成的垄断，核心技术突破会带来对进口产品替代的提速，可能也会使得竞争格局变差。•耗材市场空间的计算：主要关注对应诊断/治疗需求的变化，可以参考发达国家发病率和手术量的比例，也可以根据能够开展对应手术的医院/医生的数量推算。政策层面需要关注集采、DRG政策带来的收费结构的调整等。产品壁垒：需要关注核心原材料是否自产、集采降价之后的成本优势、医生使用习惯改变的难易程度、消费类产品的品牌认知度等。•设备+

耗材市场空间的计算：需要关注医院对设备的需求量以及设备的单台产出的爬坡，底层要看对应病种诊断/治疗需求的变化。整体逻辑更偏向于耗材，需要关注集采、DRG政策带来的收费结构的调整等。产品壁垒：需要关注核心原材料是否自产、集采降价之后的成本优势、医生使用习惯改变的难易程度等。国际市场国际市场整体可以分成欧美日发达国家市场和其他发展中国家市场两类。两类市场对产品的需求会有很大的不同，不同的产品需要重点研究当地的需求。全球医疗器械市场约80

0

0

亿美金，其中欧美日等发达国家需求占比超过60

%

。发达国家市场对产品性能要求高，国际化的思路一般是先在国内把产品迭代到比较成熟，然后开始做国际市场，由于欧洲产品获批相对容易，对中国也相对友好，所有很多产品会把欧洲作为发达市场的突破口。发展中国家的需求会更要求性价比，成本优势会更重要。1医药行业

长坡厚雪政策强相关医药行业：长坡厚雪收盘价202010-2015医保扩容

百花齐放1

81

61

41

21

082016-2018消费升级、创新驱动、工程师红利、制造业2020-2022新冠防疫、DRG控费、集采、创新驱动2023-2025创新驱动、国际化、性价比642020

0

4

-1

2-3120

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20

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22-1

2-3医药生物上证综指PE/TTM1

301

201

1

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090807060504030201

0020

0

4/1

2/3120

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/1

2/3120

22/1

2/31医药指数上证指数创业板指注：收盘价经归一化处理，数据截止至20

23.4.1

7资料：w

in

d、弘则研究整理心在远方，路在脚下3医药需要研究什么：政策+

技术创新+

商业模式创新政策鼓励创新政策技术创新

商业模式创新创新推动政策顺我者昌逆我者亡新需求/

新市场弯道超车•新靶点PR

OTA

C••722

临床核查一致性评价加入••••••mRNA递送系统••••ICH基因编辑基因测序鼓励创新药优先审评仿制药集采创新药医保谈判A

D

C双抗•••••CM

OS技术磁珠/

微球骨科陶瓷材料介入类编织工艺介入类可降解材料••高值耗材支持国产设备采购医院

G

控费/IVD集采••DR鼓励发展民营医疗••互联网医疗连锁服务业体外并购基金•鼓励中医药发展资料：弘则研究整理心在远方，路在脚下医药行业特点：支付方、品牌决策方、使用方三方分离主要支付方医保医院患者个人经销商依赖度降低，品牌区分度增加患者•••新产品抢占新市场关注新产品慢病（高血压、糖尿病）用药•医生和患者对疾病和产品认知改变带来的需求增加、消费能力提升/产品降价带来的新需求CGM

、血糖仪、呼吸机、制氧机、OTC药品、保健品••品牌决策人医生医生认知/手术能力提升带来的手术量增加刚需成熟产品，关注手术放量情况支架、关节、电生理、创新药、血制品医生和患者对疾病和产品认知改变带来的需求增加、消费能力提升/产品降价/进医保带来的新需求关注医生和患者认知的变化，产品进医保的进程牙套、种植牙、OK

镜、肿瘤早筛、TAVR

、二类疫苗•••••医院•新建医院带来的需求增加、新技术带来的产品升级关注医院资本支出CT、M

R

I、超声、内窥镜、IVD••产品自主定价能力上升，创新产品占比增加资料：弘则研究整理心在远方，路在脚下国家医疗保障局的成立推动中国医药生物行业走进新时代•

2

0

1

8

年5

月3

1

日国家医疗保障局正式挂牌，将原来人社部的城镇职工和城镇居民基本医疗保险生育保险职责、国家卫计委的新型农村合作医疗职责、国家的药品医疗服务价格管理职责以及民政部的医疗救助职责汇集在一起，真正实现了药品的定价权和支付权的统一。国家医疗保障局核心目的是保证医保持续支付能力，短期讲就是医保支出合理化。控费是短期最重要的目标。••已经落地的“4

+

7

”带量采购将有效降低医保在仿制药品类的支出；同时开始建议各省开设D

R

G

S试点，改变医保支付方式，真正让医保的钱花在刀刃上

；耗材降价也是大家预期中的政策，预计1

9

-2

0

年会开展。不破不立，不止不行，国家医疗保障局、国家员会、国家市场监督管理总局的成立将推动中国医药生物行业走进新的时代，一个尊重创新、重视质量、科学支付的时代。对应的投资方向包括创新药及服务产业链、优质医疗器械、优质服务、医疗信息化等。资料：弘则研究整理6心在远方，路在脚下医疗器械：02空间

壁垒

管理层弘则弥道（上海）投资咨询有限公司医疗器械：设备和耗材是完全不同的商业模式全国带量采购可行性品类举例品类属性对应医院科室医院采购流程品牌决策人销售关键点国产品牌举例进口品牌举例IVD设备中化学发光仪、

以经销商投放为血球分析仪、

主，产品平均折检验科、

科室提需求-采购院长级别、检验科主任准确性、稳定性、耐用性、售后服务迈瑞医疗安图生物新产业罗氏雅培贝克曼病理科科评估-科室或者流水线等旧5-1

0

年专家组提几个品牌-招标公司招标-专家组打分确定品牌-采购大型影像设备低核磁、PET-

产品单价约1

0

0

0影像科、放射科等院长级别或更高级别的政府领导万东医疗联影星普医科东软医疗GE飞利浦西门子CT、手术机器人、伽马刀等万以上，需要省级或者国家级配置证，产品折旧至少1

0

年中小型影像设备低中超声、监护、

产品折旧5-1

0

年内窥镜等影像科、外科等科室主任或者院长级别迈瑞医疗开立医疗理邦仪器日立奥林巴斯血液透析设备和耗材透析机、灌流机、透析器、灌流器等设备1

0

年折旧肾内科、ICU科室主任或者院长级别威高股份健帆生物宝莱特费森尤斯百特IVD试剂中高高生化试剂、免疫试剂IVD企业主要收入检验科、

投放IVD仪器后一检验科主任、

准确性、安图生物迈克生物九强生物罗氏雅培贝克曼病理科般会签3年的对应检验科医生成本试剂采购合同高值耗材心内科耗材、

手术操作需要价骨科耗材等心内科、

科室提多个品牌需科室主任质量、使用方便程度乐普医疗微创医疗威高股份大博医疗美敦力强生雅培值很高的工具，医生对品牌的依赖程度很高骨科求-采购低值耗材留置针、手套、纱布等主要拼成本大部分科室采购科选择品牌科室试用-至少3个科室认同-采购采购科成本老肯蓝帆医疗康德莱施乐辉巴德医疗注：表格中医院都是指公立医院，民营医院的采购决策人主要是老板资料：专家访谈、弘则研究整理8心在远方，路在脚下医疗设备：产品迭代升级替代进口基本功能上游核心零部件产品基本情况行业增速？国产化率？产品迭代的速度产品可以改进的空间适用的医院等级及科室不同等级医院的保有量及设备折旧时间、不同等级医院新增需求市场空间计算单个设备的出厂价格及终端价格发达国家人均设备保有量医生使用习惯图像清晰度、检测结果准确性产品核心差异政策竞争格局？图像、检测结果稳定性耐用性、故障率（使用一段时间后产品的稳定性）鼓励使用国产、贴息贷款、医疗新基建资料：弘则研究整理心在远方，路在脚下市场空间案例有医疗设备）1-超声：根据医院需求计算具体空间（适用于所2023情景预计精确的错误V

S模糊的正确国产设备平均出厂单价（万元）进口设备单个医院医院数量

设备保有量平均值国产设备

国产设备

国产设备台数增量

更新数量

需求总量（台/年）

（台/年）

（台/年）进口设备

进口设备

进口设备台数增量

更新数量

需求总量（台/年）

（台/年）

（台/年）设备保有

国产设备台

国产设备

进口设备平均出厂

医院数量5单价（万

年增速元）医院分类量数占比（%）保有量保有量三级医院二级医院一级医院未定级医院2574968516103411849685339195307326070809024710

1647467797

2905631356

783927659

3073119345622881187841181130052264610531230-17935129254492754274648431055341655030150.10.150.3015861

15130651024481076488873023-1715123465236551226930473102959565839

346569447

365560646396109731157417037179714-28952054823124415社区卫生服务中心乡镇卫生院合计004-305-291154610677135037028680863562229754780170776659751121亿2017现状估算国产设备平均出厂单价（万元）进口设备平均出厂单价（万元）单个医院医院数量

设备保有量平均值国产设备

国产设备

国产设备台数增量

更新数量

需求总量（台/年）

（台/年）

（台/年）进口设备

进口设备

进口设备台数增量

更新数量

需求总量（台/年）

（台/年）

（台/年）设备保有

国产设备台

国产设备

进口设备医院分类量数占比（%）保有量保有量CA

G

R

6

%三级医院二级医院一级医院未定级医院234084221583510067376201002048850607080175501755026950603022035484258714452925673817592049512812221434634932093799926083612925449275433045484136287360453015404261407016390100501024428240987512346523655111346523655185852945431068519852535436294531078198854345915975205481111114610社区卫生服务中心乡镇卫生院合计548341052806亿10225921426714895965308224071952241929343529975113280TO

医院：根据医院需要的台数计算市场核心假设：单个医院设备保有量、更新周期、新增需求、设备单价资料：专家访谈、招股书、弘则研究整理1心在远方，路在脚下市场空间案例2

-CT：对标海外•

CT设备包括：入门级CT扫描仪（1

6

层以下）；基础级CT扫描仪（1

6

层至6

4

层）；高级CT扫描仪（6

4层至1

2

8

层）；超高级CT扫描仪（2

5

6

层及以上）。•随著科技的发展，CT成像较之从前分辨率更高，影像质量更佳。为扫描心脏和肺等运动器官，对更高级别CT扫描仪的需求亦在增加，推动了高级CT扫描仪的发展。•目前，中国的

CT

设备人均保有量仅为每百万人拥有

1

8

台。相比之下，美国每百万人拥有

CT

设备

4

4台，是中国的

2

.

5

倍；日本每百万人拥有

CT

设备高达

1

1

1

台，是中国的

6

倍。我国的

CT

人均保有量与发达国家存在较大差距，在产品销售上拥有较大发展空间。预计到

2

0

2

4

年，我国

CT

设备人均保有量将增长至

3

0

台/

每百万人。2019年主要国家人均CT设备保有量对比(台/每百万人)中国人均CT设备保有量及预测,2

0

1

5

-2

0

2

4(台/

每百万人)1201113

53

02

52

01

51

05302

81

0

08

06

04

02

002522206

7181

64914444

0391

2353

51

01

81

81

71

71

402

0

1

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2

0

1

6

2

0

1

7

2

0

1

8

2

0

1

9

2

0

2

0

E

2

0

2

1

E

2

0

2

2

E

2

0

2

3

E

2

0

2

4

E资料：经济合作与发展组织、弗若斯特沙利文、弘则研究整理1

1心在远方，路在脚下市场空间案例2

-CT：根据医院具体需求计算我国医疗卫生服务体系主要由三个部分组成：医院（包括三级、二级、一级和未评级医院）、基层医疗卫生机构和专业公共卫生机构。2020年我国共有35,394所医院，占所有医疗卫生机构的3.46%；基层医疗卫生机构970,036个，占比总体医疗卫生服务机

构的94.83%。对于医院端，存在医疗影像设备更新换代的需求；而对于基层医疗市场，则存有更多新兴的装配需求，中国医疗影像设备市场在我国基层医疗市场具有巨大的发展潜力。以CT市场为例，截至2019年，中国CT保有量共有24,743台，且主要集中于医院。2019年3月，国家发布了《乡镇卫生院服务能力评价指南（2019年版）》，文件指出配备合理、适宜的医疗设备是开展家庭医生签约服务、提供基本公共卫生服务、

建立分级诊疗体系的重要基础，是提供公平可及、系统、连续的预防、治疗、康复、健康促进等健康服务的保障。文件同时要求

A档乡镇卫生院全部配备CT、DR、彩超、全自动化学发光免疫分析仪等设备。按照平均每家医院和20%的乡镇卫生院配备一台CT35394+35762*0.2大致对应43000台CT保有量资料：弘则研究整理1

2心在远方，路在脚下医院用耗材：重视医生反馈，产品迭代升级替代外资基本功能、医生学习曲线上游原材料、工艺产品基本情况市场空间计算产品迭代的速度手术量增速？产品可以改进的空间适应症患者数量、对应疾病的就诊率、治疗率能做手术的医院和医生的数量、单个医生每年手术量上限单个耗材的出厂价格、终端价格、集采后的价格预期国产化率？发达国家百万人的手术量参照医生使用习惯介入产品关注耐用性、支撑性产品核心差异政策工具类产品关注医生使用的顺手程度材料、设计、工艺等竞争格局？进医保、集采、DRG资料：弘则研究整理心在远方，路在脚下消费类耗材：重视品牌，重视市场教育基本功能、主要销售渠道上游原材料消费者认知、工艺产品基本情况消费者认知程度？产品可以改进的空间适用的适应症人群数量、对应疾病的就诊率、治疗率能做手术的医院和医生的数量、单个医生每年手术量上限市场空间计算单个耗材的出厂价格、终端价格、集采后的价格预期国产化率？发达国家产品渗透率使用者主观感受（是不是舒服有效）患者品牌认知产品核心差异政策竞争格局？医生品牌认知材料、设计、工艺等进医保、集采、DRG资料：弘则研究整理心在远方，路在脚下市场空间案例3-隐形牙套：美国渗透率参考时间20012.8870%2.022.0096.72002.920022.9170%2.032.0020032.9370%2.051.9920042.9670%2.071.9820052.9970%2.091.9720063.0270%2.111.9620073.0570%2.131.9520083.0770%2.151.9420093.1070%2.171.9220103.1270%2.181.9020113.1470%2.201.8820123.1670%2.211.8620133.1970%2.231.8420143.2170%2.251.8220153.2370%2.261.8020163.2570%2.281.7920173.2770%2.291.7720183.2970%2.301.7520193.3270%2.321.7420203.3270%2.331.71美国人口(亿人）正畸目标人群占比正畸目标人群（亿人）年末存量患者(亿人）正畸case（万例）160.3

288.1

248.6

304.4

310.0

305.1

326.2

335.2

323.1

377.0

341.6

348.7

376.1

354.1

292.0

301.2

318.6

320.8

348.3美国累积正畸Case（万例）隐适美case量（万例）隐适美累积Case量（万例）隐适美隐形矫治市占率美国隐形矫治case量（万例）3604.78.76488.389711.728.694%120114.042.692%151214.056.690%181719.275.890%214320.696.490%247821.1280126.2317830.5352027.7386931.4424533.9459939.8489146.4519258.6551172.8583285.6618088.63.917.096%8.64117.5

143.7

174.2

201.9

233.3

267.1

306.9

353.3

411.9

484.8

570.3

659.090%

90%

90%

90%

90%

90%

90%

90%

90%

80%

80%

80%100%

98%2.94.818.753%12.43

15.22

15.50

21.36

22.84

23.46

29.08

33.93

30.75

34.87

37.61

44.27

51.53

65.13

91.01

106.95

110.81美国隐形矫治累积case量（万例）

3.9417.39

29.82

45.05

60.55

81.91

104.74

128.21

157.29

191.22

221.97

256.84

294.46

338.72

390.26

455.39

546.40

653.35

764.163%

5%

5%

5%

7%

7%

7%

9%

9%

9%

10%

10%

13%

18%

22%

29%

33%

32%隐形矫治在正畸中渗透率美国隐适美当年渗透率美国隐适美累积渗透率美国隐形矫治当年渗透率美国隐形矫治累积渗透率美国正畸当年渗透率3%0.01%

0.02%

0.04%

0.06%

0.07%

0.07%

0.10%

0.11%

0.11%

0.14%

0.16%

0.15%

0.17%

0.19%

0.22%

0.26%

0.33%

0.42%

0.49%

0.52%0.20%

0.43%

0.83%

1.38%

2.04%

2.68%

3.56%

4.48%

5.42%

6.58%

7.92%

9.11%

10.46%

11.89%

13.56%

15.51%

18.00%

21.08%

24.56%

28.34%0.01%

0.02%

0.04%

0.06%

0.08%

0.08%

0.11%

0.12%

0.12%

0.15%

0.18%

0.17%

0.19%

0.21%

0.25%

0.29%

0.37%

0.52%

0.61%

0.65%0.02%

0.04%

0.08%

0.14%

0.22%

0.29%

0.38%

0.49%

0.59%

0.72%

0.87%

1.00%

1.15%

1.31%

1.50%

1.71%

1.99%

2.38%

2.81%

3.29%0.48%

0.80%

1.45%

1.25%

1.54%

1.58%

1.56%

1.68%

1.75%

1.70%

2.00%

1.83%

1.89%

2.06%

1.96%

1.63%

1.70%

1.82%

1.84%

2.04%美国正畸累积渗透率1%2%3%4%6%7%9%10%11%13%14%16%17%19%20%21%23%24%25%27%资料：弘则研究整理1

5心在远方，路在脚下市场空间案例3-隐形牙套：中国历史渗透率中国隐形矫治器累计渗透率时间中国人口(亿人）人口增长率2011201213.840.56%9.69201313.920.55%9.749.722201413.990.54%9.809.753201514.070.53%9.85201614.140.51%9.90201714.210.49%9.95201814.280.47%9.99201914.340.43%10.049.88202014.390.39%10.089.8913.76正畸目标人群（亿人）年末存量患者(亿人）中国隐形矫治case量（万例）YoY9.649.6419.679.799.829.859.871.54.88.113.521.732.73550%33%50%59.33%70.00%65.80%60.80%50.80%7.13%隐形矫治器累计case量（万例）13581220345688123隐形矫治在正畸中占比正畸case(万例）1.30%77.21.62%92.61.80%111.12.25%133.32.99%1604.28%1906.12%2208.67%25011.27%29011.67%300YoY20%20%20%20%20%19%16%14%16%3%中国累积正畸Case（万例）中国隐形矫治器累积渗透率中国隐形矫治器当年渗透率中国正畸当年渗透率中国正畸累积渗透率77.16169.750.0026%0.0016%0.10%0.18%280.860.0046%0.0021%0.11%0.29%414.200.0077%0.0031%0.14%0.42%574.200.0125%0.0049%0.16%0.59%764.200.0208%0.0083%0.19%0.78%984.200.0344%0.0137%0.22%1.00%1234.200.0563%0.0219%0.25%1.25%1524.200.0892%0.0331%0.29%1.54%1824.200.1245%0.0354%0.30%1.84%0.0010%0.0010%0.08%0.08%资料：弘则研究整理1

6心在远方，路在脚下市场空间案例3-隐形牙套：估算隐形牙套远期市场空间预计能达到30

0

亿元2C的消费品

目标人群*远期渗透率*客单价核心假设：远期渗透率•

中国正畸2020年当年渗透率维0.3%，美国2001年基本是这个水平，考虑全科牙医受益是隐形正畸推广的最主要驱动力，且2020年中国隐形牙套产品的成熟程度远远高于美国2001年的水平，所以中国会用更短的时间完成渗透率的提高。•

假设中国15年后达到美国2020年的水平，即累计隐形正畸渗透率达到3.28%，当年隐形正畸渗透率0.65%，则2035年case量650万例，出厂价5000，对应市场325亿元。2020年case量35万例，对应CAGR21%。2020年数字中国10.0810美国2.33••••增速验证医生数量和人均单产验证消费能力对比正畸目标人群（亿人）存量目标患者（亿人）当年正畸人数（万人）1.71300348客单价：竞争格局、成本、支付能力当年隐形正畸人数（万人）

35111累计正畸人数（万人计隐形正畸人数（万人）

123当年正畸人数渗透率0.30%2.04%0.65%26.52%3.28%15.8当年隐形正畸人数渗透率累计正畸人数渗透率0.04%1.81%0.12%21累计隐形正畸人数渗透率全科牙医人数（万人）正畸医生数量（万人）0.531资料：弘则研究整理1

7心在远方，路在脚下市场空间案例3-隐形牙套：核心要判断真实需求行业特点：C端消费品，理论目标人群基数很大，国内消费意识刚刚起步，可选中的可选，美国有完全同样的对标产品计算方法：目标人群*远期渗透率*客单价目标人群有医学上的标准定义远期渗透率参考美国渗透率，需要通过CAGR、医生数量和人均单产、消费能力对比交叉验证客单价综合考虑竞争格局、成本、支付能力对远期客单价做假设投资相关：远期渗透率比较确定，中间提升的过程会有波动，长期看需求不景气的时间点是比较好的买点行业拐点的关键指标：比如从可选中的可选变成可选或者必选，美国家长会认为不给自己的孩子正畸就是一个不负责任的家长，国内正畸的意识才刚刚开始培养。预计家长意识的转变或者成年人对正畸认知的改变是行业重要的拐点。需要根据定期的草根调研跟踪口腔服务机构推广产品的投入产出比发现行业拐点。资料：弘则研究整理1

8心在远方，路在脚下设备+

耗材（IVD电生理等）：关注单台产出的变化基本功能、封闭还是开放上游核心零部件、试剂原材料产品基本情况产品迭代的速度行业增速？国产化率？产品可以改进的空间适用的医院等级及科室不同等级医院的保有量及设备折旧时间、不同等级医院新增需求市场空间计算单个设备的出厂价格及终端价格、单个设备对应耗材或试剂的使用量发达国家人均设备保有量、人均试剂或耗材的使用量医生使用习惯图像清晰度、检测结果准确性产品核心差异政策图像、检测结果稳定性竞争格局？耐用性、故障率（使用一段时间后产品的稳定性）鼓励使用国产、贴息贷款、医疗新基建、集采、进医保、DRG资料：弘则研究整理心在远方，路在脚下市场空间案例4-化学发光：考虑医院设备需求和对应单台产出2

0

2

1

年我国医院按床位数分布及相应免疫产品需求床位数医院数量医院大致定级免疫检测需求低于1

0

02

1

9

0

9一级医院或以下（实际一级医院荧光POCT，低速化学发光（以2

0

0

速为主）1

2

6

4

9

个，未定级医院1

3

2

7

6

个）1

0

0

-1

9

95

4

1

2二级医院（实际二级医院1

0

8

4

8

个）

低速或中速化学发光（2

0

0

-4

0

0

速）由于以前4

0

0速左右机器很少，因此是一个2

0

0

速（国产低速）、3

0

0

速（罗氏）、6

0

0

速都有的市场，新产业的X6

4

5

0

速是一个强有力的2

0

0

速升级替代，定位也比较精准2

0

0

-4

9

95

0

0

-7

9

9大于8

0

05

0

1

72

0

6

82

1

6

4中速或高速化学发光（4

0

0

速以上）三级医院（实际三级医院3

2

7

5

个，包括1

6

5

1

个三甲医院）高速化学发光，三甲基本配备流水线2022年化学发光市场估算单个医院设备医院数量

保有量平均值（台）平均单台

国产设备

国产设备

全部试剂

国产试剂设备保有量（台）国产设备数（台）医院分类产出（万

台数占比单台产出

市场（亿

市场（亿元）6

03

51

52

0（%

）3

5（万元）元）1

1

81

1

483

93元）1

75

761

03三级医院二级医院一级医院3

2

7

51

0

8

4

81

2

6

4

99

7

9

83

6

1

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03

4

9

4

31

0

7

6

7

3630

.

420

.

0

80

.

0

81

9

6

5

03

2

5

4

45

0

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01

9

5

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62

8

9

36

8

7

81

6

2

7

24

0

4

86

8

5

92

7

4

82

6

5

63

9

4

6

02

53

51

51

51

05

08

03

59

5未定级医院社区卫生服务中心乡镇卫生院合计1

01

02

7

9

58

2

5

3

89

51

032

8

439

6资料：2

0

2

1

年我国卫生健康事业发展统计公报、弘则研究整理20心在远方，路在脚下公司的壁垒（护城河）生产工艺等k

n

ow

h

ow品牌专利规模效应（成本）管理体系资金壁垒客户转换成本牌照网络效应资料：弘则研究整理21心在远方，路在脚下产品壁垒案例-测序仪：四大优势构筑华大智造在基因测序行业的深厚护城河1

）生产工艺的k

n

ow

-h

ow

：基因测序仪的生产和制造的难度大，涉及多学科的交互以及精密仪器的组装，测序试剂中所用的酶也有上千种可以选择，不同的酶在特定系统下的稳定性都不同。设备和试剂的工艺都是多次迭代的结果2

）专利优势：核心的扩增和测序的方法都有专利保护，其他厂家很难绕开3

）客户粘性优势（生态圈）：行业主要为B端客户，具有高粘性的特点，客户不会轻易更换测序平台4

）产业链协同优势：华大基因中游最大需求方在早期重要发展阶段给与支持超高通量大通量中通量低通量公司型号Il

l

u

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0HiSeq4000M

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.

5

G

biSeq最大通量6Tb1

.

3

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1

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G

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G

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2

G

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：1

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小时平均运行时间PE1

5

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24

小时1

0

-6

6

小13-44小时3.53天1-2天4-55小时4-24小时9.5-19小时/时最大读长SE4

0

0

/

PE2

0

0PE250PE150PE150PE150PE150PE150PE300PE150PE150SE50资料：弘则研究整理22心在远方，路在脚下管理层管理层背景：研发出身？销售出身？公司股东结构，管理层持股情况公司关键变化节点管理层的决策资料：弘则研究整理23心在远方，路在脚下医疗器械细分行业产业链及数据库0

3弘则弥道（上海）投资咨询有限公司CGM和胰岛素泵全面提升糖尿病患者使用体验，竞争促进产品迭代的同时使得成本下降，将有望引燃全球市场智能T1D：4%品牌费用时长德康雅培微泰小巧T1D：45%81~10$/每天41~5$/每天41$/每天单位：亿美金2020203360ECAG%%R0天4天4天准确血糖监测全球市场268785110（CGM+BGM+

医院检测）M

市场M

占比（%

）外模设量产技校准算法芯片电池技术计术CG5732易用CG21.349.5成本下降产品迭代促进渗透率提升T1D:2%T1D:25%小巧20202030ECA0G%R传统打针/

笔胰岛素泵糖尿病治疗器械全球市场胰岛素泵市场14538001稳定打针次数/

年~1460~

5

2562714

%无管路胰岛素泵微泰insulet渗透率-金额（%

）38.654.5易用于欧盟日成本（美元）<1010~15注：渗透率数据为2

0

2

1

E估算数据稳定性小型化售后资料整理：微泰招股书、弘则研究心在远方，路在脚下25隐形正畸：上游膜片厂家垄断享受高溢价，中游隐形矫治集中度高，下游民营口腔机构数量众多是主要客户分类膜片3D打印设备上游品牌肖尔、爱登特高联泰、中瑞低厂家议价能力分类产品传统正畸隐形矫治核心辅助设备金属牙套舌侧矫治器陶瓷牙套隐形矫治器口腔数字扫描仪图示中游终端价格（万元）新增病例量（万例）厂家议价能力0.5~34.5~102.5~3.52~61

0

~

2

02603

0低高高3

M

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o（奥美科）、Tom

y（日本）、A

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a

、先临、郎呈时代天使、隐适美、正雅品牌10万口腔医疗机构、20万全科牙医、6千正畸医生下游机构分类机构数量公立综合医院口腔科公立口腔专科医院民营口腔专科医院民营诊所8

0

0

0

0

+119301

6

2723隐形病例诊疗占比3

0

%

-4

0

%6

0

%

-7

0

%成人隐形：35

万例未成年隐形:1

5

万例(37.8%

渗透率)（4

.

3%渗透率）资料：时代天使招股书、医趋势、众研汇、中国卫生健康统计年鉴心在远方，路在脚下26眼科耗材：满足未满足的需求适应症：老年性白内障、外伤性白内障

、两岁以后的先天性白内障适应症：玻璃体视网膜病变、去摘除玻璃体的眼外伤等晶状体1

0

-1

5

%

CSR

2

9

0

0主要产品：单焦点人工晶体、双焦点人工晶体、三焦点人工晶体、可调节人工晶体玻璃体主要产品：折叠式人工玻璃体球囊(FCV

B)2

3

.

1

亿主要公司：广州卫视博主要国产上市公司：爱博医疗、昊海生科其他眼科手术耗材适应症：近视度数在-0.510.D～-主要产品：眼科手术刀、粘弹剂、绷带等主要公司：昊海生科、爱尔康、博士伦6.00D

之内，散光度数在50D

以内的配戴者近视的暂时矫正主要产品：（多点）离焦镜主要产品：

K

镜O主要上市公司：爱博医疗、明月镜片主要上市公司：爱博医疗、欧普康视100+%1.8%16亿2

5

-3

0

%

1

.

5

%2

2

.

8

亿屈光不正适应症：21-45

岁近视在-3

D

—

2

0

D

，散光在1D

-4D

的近视矫正主要产品：美瞳主要产品：

L

、ICPR

L主要上市公司：爱博医疗、鱼跃医疗、昊海生科适应症：视网膜脱离、伴有巨大裂孔的视网膜脱离等主要产品：眼科手术用重水、眼科手术用硅油主要公司：爱尔康、博士伦主要上市公司：STA

A

R

、昊海生科400

%

2

1

%0

亿（终端）视网膜36%4%

（屈光手术渗透率）4

亿90-1资料：弘则研究整理27市场规模（出厂端）心在远方，路在脚下市场规模增速渗透率内窥镜：政策支持加速进口替代内窥镜原材料上游电子元器件、五金机加工件、光学部件、管类件、塑料橡胶、线束、监视器及台车、包装及标牌等；关键原材料光学部件等目前以进口为主关键原材料：光学部件内窥镜主要提供商2

0

2

2

年中国内窥镜市场各厂家占比（估算）奥林巴斯澳华开立国产厂家：进口厂家：宾得、富士及其他中游21%6

%9

%64%进口替代空间大厂家突围指标

：成像质量及稳定性、亮度调节、操控性等2

0

2

0

年中国消化内镜医师人数：3

.

4

万人2

0

2

0EM

R

7

6

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：8

7

万ER

CP：3

9

万下游年各手术量：终端需求方：万2

0

2

03

.

5

万台年主机保有量：2

0

2

0

年中国有能力进行消化内镜检查医院数：1

.

2

5

万家医院消化内科、肛肠科、体检科

部分体检机构资料：公开资料、波士顿科学公开资料、弘则研究整理2

8心在远方，路在脚下医学影像设备：龙头公司已经开启国际化之路联影20.2

0

年原材料采购金额占比原料生产零部件生产核心组件制造1

1

.

2

6

%721

6

%n

电子元器件（信号链、电源管理、接插件、印制线路板）n

传感元器件n

结构件（五金、塑胶、包材）3

9

.

3

7

%n

平板探测器n

高压发生器n

数据处理系统n

超声探头n

化工原料（晶体、闪烁体等）n

机械原料上游16.6%n

金属原料n

计算机2

5

.

9

5

%n······n······影像链

机电类

机械类

电子类

其他类•·

·

·

·

·

·代表公司与发达国家差距医学影像诊断与治疗设备MR0M5I超声诊断设备CTXRMR

：2200118

年，中国每百万人7

台，不到美国的四分之一。9

年，中国每百万人

T

保有量约为台，仅为美国的约三分之一。M

R

人均保有量约为9.中国市场规模（2020，亿元）1011.7102%149123.8CT：C18.2中游过去4

年复合增长率6.1.%6%6.515.9%7.4%GPS销量占比（2020）453%5056.4%38%44%DR12.41%保有量（2018

）E）92750307190000220900/销量（台，20221700医院及非医院检查中心中国医学影像市场规模-三级医院

二级医院一级医院社区卫生院乡镇卫生院体检中心三方医学影像中心下游检测端数量（2021，11）31758%10787125913604335278121241000多2000多亿元（2017）6年CAGR6.96.26%6.23%0.72%-0.72%8%左右/资料：中国医学装备协会、中华医学会核医学分会、招股书、官心在远方，路在脚下29网、中研普华产业研究院，动脉网·

蛋壳研究院，弘则研究整理NGS产业链相对成熟，上游壁垒最高，议价能力强，下游肿瘤早筛产品逐渐成熟上游主流设备和耗材供应商a

、华大智造、达安基因、贝瑞和康、博奥生物、安诺优达医疗机构其他设备和耗材供应商IlluminThermoFisher供给科研机构；设备贴牌供给华因康、Streck（采血管）、诺唯赞（酶），厦门万基（采血管）仪器••集中度高，涉及大量精密仪器制造和组装，技术壁垒较高；Illumina具有先发优势，市场占有率高，具有一定的垄断地位；国内企业后发制人，加速；•华大智造

3

年收购美国201CG后，自主研发基因测序仪；试剂•试剂盒中关键的工具酶以及分离材料等技术壁垒高；中游服务提供商数据分析、存储供应商贝瑞基因、世和基因、华大基因、诺禾致源、安诺优达、华因康、燃石、泛生子、吉因加华大（数据分析）、百迈客••测序成本不断降低，行业本身壁垒较低，核心是测序数据处理和分析能力，市场高度分散；部分企业受制于国外仪器试剂提供商，整体议价能力较弱，且发展受制于国外上游企业，未来空间大。下游终端需求方科研机构医院体检机构肿瘤早筛、天赋基因筛查等NIPT、肿瘤诊断、病原微生物检测、辅助生殖等成熟的科研应用资料：公开资料、弘则研究整理30心在远方，路在脚下腔镜手术机器人：微创外科神器，2

0

2

3

国产产品市场化元年根据手术量计算耗材空间（2

0

2

0

数字）医生、医院和患者三方受益•对于医生而言，1

）手术更精准：观察视微创手术量台/

百万人达芬奇在

达芬奇单台总手术量

手术耗材收中的渗透

入（全球平人口（亿人）微创手微创手

总外科

达芬奇

达芬奇当术量

术渗透

手术量

手术台

年手术量野更广，手术视野图像被放大10-15倍（传统硬镜放大倍数一般是4

倍），医生眼睛不易疲劳；2

）操控方面可消除抖动，有灵巧的机械手腕，高自由度，可更好的完成精细动作，如可自助完成牵线等；3

）医生可坐着完成手术，身体不易疲劳；4

）机器人的医生学习曲线更短，一般新（万台）率（万台）数存量

（万台）率均，美金）中国14865800001196003880%%3139292700580.1163%%2000美国3.331563278手医生1150-20台手术就可以，而传统腔镜则需要0台左右。整体操控上，各品牌根据医院需求计算设备空间的手术机器人功能类似，类似于手机操作系统的区别，不同品牌间学习跨度不TOP三甲医院三级医院

二甲医院大；5

）可以发文章，提高自己的学术地位单个医院理论设备需求量5021••对于医院而言，1

）单台手术需要的医护

医院数量10289652000人员更少，传统腔镜手术需要助理配合扶一些辅助耗材，手术机器人都是医生自主控制，操作一致性强；

2

）患者住院总需求量1292需求释放的催化剂时间短，病床周转率更快，患者手术伤口小、出血量低，术后恢复快及较少的并发症；

3

）可以作为一个高端设备宣传，•

国产产品上市带来手术费用下降•

配置证政策限制放宽•

医保逐渐覆盖提高医院的学术地位，吸引优质医生对于患者而言，创伤更小，手术更精准，恢复更快资料：公司材料、弘则研究整理31心在远方，路在脚下高值耗材：集采政策逐渐清晰适应症：主动脉瘤、急性主动脉综合症、主动脉遗传性疾病适应症：缺血性脑卒中、出血性脑卒中主动脉脑血管主要产品：颅内支架、颅内弹簧圈、液态栓塞材料、取栓器械、栓塞保护器等主要产品：胸主动脉覆膜支架、腹主动脉覆膜支架、球囊等15%5

0

%30%80+%13亿60

亿主要国产上市公司：微创医疗、赛诺医疗、沛嘉医疗、康德莱医械主要国产上市公司：心脉医疗、先建科技主要耗材：冠脉支架辅助耗材：球囊、导管、导丝适应症：主动脉瓣、二尖瓣、三尖瓣、肺动脉瓣问题冠状血管主要国产上市公司：微创医疗、乐普医疗、蓝帆医疗、赛诺医疗主要国产上市公司：康德莱医械、惠泰医疗经导管主动脉瓣膜系统、二尖瓣修复系统适应症：冠心病、急性冠脉综合症等＞15%8

0

%主要国产上市公司：启明医疗微创医疗、苏州杰成、沛嘉医疗、康德莱医械、蓝帆医疗12-15%20%6

0

亿1

0

亿+

（集采后）心脏64%0%4

亿（主动脉瓣）适应症：心动过缓、心率衰竭等适应症：心动过速电生理标测导管、消融导管、三维标测设备适应症：动脉硬化性闭塞症、动脉血栓形成、动脉瘤等静脉曲张、静脉炎、深静脉血栓等心脏起搏器、心脏除颤器外周血管主要国产上市公司：微创医疗、乐普医疗、先健科技主要国产上市公司：微创医疗、惠泰医疗动脉主要产品：外周动脉支架、锁骨下动脉支架、肾动脉支架及球囊等静脉主要产品：滤器、静脉剥脱器等18%9

0

+

%30%85%4

0

亿10%90%4

7

亿5

0

亿主要国产上市公司：心脉医疗、先建科技、乐普医疗、先瑞达医疗市场规模增速（%

）进口销量占比（%

）市场规模（出厂端/

亿元）注：所示数据均为2

0

1

9

年的数据资料：公开资料整理、弘则研究整理32心在远方，路在脚下设备类关注DRG和进口设备限制清单带来的机会22行业3年CA

GR

（使用量，%

）201

81

61

41

21

08手术机器人和耗材二代测序仪和试剂化学发光设备和试剂内窥镜硬镜内窥镜软镜M

R

IPET-CT家用呼吸机除颤仪凝血设备和试剂麻醉机DR血球设备和试剂6监护仪超声医用呼吸机4CT40生化设备和试剂2外资占比（量，%

）001

0203050607080901

0

0资料：公开信息、弘则研究整理33心在远方，路在脚下耗材类关注集采和DRG带来的进口替代机会行业3年CA

GR

（使用量，%

）4540353025201

51

05TA

VR隐形正畸角膜塑形镜出血缺血电生理种植牙关节通路类耗材微创外科耗材外周介入主动脉介入脊柱消化内科耗材传统正畸血透设备和耗材创伤人工晶体PCI其他耗材外资占比（%

）001

020304050607080901

0

0资料：公开信息、弘则研究整理34心在远方，路在脚下关注外资占比高的细分赛道外资占比（量，%

）手术机器人和耗材内窥镜软镜缺血1

0

085808080出血外周介入种植牙7575电生理角膜塑形镜PET-CT7065凝血设备和试剂二代测序仪和试剂通路类耗材化学发光设备和试剂医用呼吸机微创外科耗材人工晶体6060605555505050内窥镜硬镜CT40404040M

R

I关节主动脉介入家用呼吸机隐形正畸麻醉机353535353535除颤仪血透设备和耗材消化内科耗材PCI其他耗材超声303030303030脊柱血球设备和试剂生化设备和试剂PCI支架DR25传统正畸创伤201

01

0监护仪TA

VR501

020304050607080901

0

0资料：公开信息、弘则研究整理心在远方，路在脚下35关注未来3年行业CA

GR

比较快的细分赛道未来3年行业量的增速（

%

）TA

VR45电生理出血232323角膜塑形镜隐形正畸20手术机器人和耗材缺血1

81

81

81

81

81

8通路类耗材外周介入关节二代测序仪和试剂内窥镜软镜微创外科耗材化学发光设备和试剂主动脉介入种植牙1

51

51

51

51

51

5内窥镜硬镜消化内科耗材脊柱1

31

31

31

3PET-CTM

R

I人工晶体1

01

01

01

01

01

01

01

01

0血透设备和耗材凝血设备和试剂传统正畸家用呼吸机麻醉机除颤仪PCI其他耗材PCI支架血球设备和试剂DR888创伤医用呼吸机监护仪5555超声生化设备和试剂CT3051

01

520253035404550资料：公开信息、弘则研究整理36心在远方，路在脚下关注未来3年国产龙头CA

GR

比较快的细分赛道未来3年国产龙头量的增速（

%

）手术机器人和耗材1

0

0TA

VR内窥镜软镜电生理45453535353535缺血出血通路类耗材外周介入微创外科耗材关节3330角膜塑形镜隐形正畸二代测序仪和试剂化学发光设备和试剂消化内科耗材主动脉介入种植牙2825252525252323人工晶体血透设备和耗材内窥镜硬镜脊柱1

81

81

81

8凝血设备和试剂传统正畸家用呼吸机PET-CT1

31

31

31

31

31

31

31

31

31

3麻醉机除颤仪PCI其他耗材血球设备和试剂DRM

R

ICT创伤1

01

0PCI支架医用呼吸机监护仪8888超声生化设备和试剂0204060801

0

01

20资料：公开信息、弘则研究整理37心在远方，路在脚下关注刚刚起步的细分赛道市场规模(亿元）化学发光设备和试剂微创外科耗材血透设备和耗材生化设备和试剂超声35020

01

801

501

20通路类耗材CT1

0

81

0

0M

R

I1

0

0创伤90脊柱80传统正畸血球设备和试剂内窥镜软镜内窥镜硬镜凝血设备和试剂电生理707070707065DR6060外周介入二代测序仪和试剂关节5045隐形正畸4040404040种植牙PCI其他耗材消化内科耗材角膜塑形镜除颤仪30303030PET-CT缺血出血监护仪25医用呼吸机人工晶体2020主动脉介入家用呼吸机麻醉机1

81

51

21

01

0PCI支架手术机器人和耗材TA

VR80501

0

01

5020

0250资料：公开信息、弘则研究整理38心在远方，路在脚下耗材类关注集采和D

R

G

带来的进口替代机会（1

）国产龙头未来2

0

2

3

-2

0

2

5CA

G

R（量）2

0

2

2

手适应症

术例数/人群

覆盖使（万）

用人次（万）2

0

2

2规模-出厂（亿元）2

0

2

2外资行业2

0

2

3

-2

0

2

5CA

G

R（量）单台手术/单人次耗材费用-出厂（万元）2

0

2

2外资占比分类产品

产品举例主要适应症集采进度

集采带来的变化

占比相关公司（金额）（量）金属支架、药物涂层支支架冠状动脉疾病全国集采落地，外资占比2

0

2

2

.

1

2轮续标涨价保微创医疗、乐普医疗、蓝帆生物（吉威医疗）3

0

%第二

持不变；手术量仍然维持1

0

-PCI0

.

0

71

04

0

%

3

0

%

1

0

%1

0

%的增长。国架1

5

%产龙头微创占比提升到2

4

6

01

3

04

0

%不同省级联盟

国产产品快速替其型连接器、PCIY赛诺医疗、康德莱医械他耗

球囊等0

.

32

.

540集采代外资产品40%30%10%10-15%材高值耗材年福建牵开始执三维电生理

心动过快（房颤、室上速）20222023Q2惠泰医疗、微创电生理、心诺普、锦江电子电生

设备、消融头多省集采落行2

0

-2

5

%10002

566585%75%3

0

-4

0

%理导管、标测导管地心内科支架、分支

主动脉夹层、主支架部分产品河南

2

0

2

3

.

0

4

开始执2

0

2

3

年初牵头2

4

省集采心脉医疗、先健科技主动脉介入动脉瘤；腹主动脉、胸主动脉行200321

86

085

0

%

4

0

%

1

5

%

2

0

-3

0

%裸支架、覆膜支架、球

（颈动脉、下肢囊、腔静脉

等），外周静脉外周动脉疾病部分产品河南

2

0

2

3

.

0

4

开始执2

0

2

3

年初牵头2

4

省集采先健科技、心脉医疗、先瑞达行外周介入1

5

-2

0

%4

0

0

04

4

03

090%80%3

0

-4

0

%4

0

-5

0

%滤器疾病启明医疗、微创心通、沛嘉医疗、佰仁医疗TA

VR主动脉瓣狭窄，主动脉