融资资料课件

第六章项目融资第一页，共五十一页。迄今为止还没有一个公认的定义广义：凡是为了建设一个新项目或是收购一个现有项目以及对已有项目进行债务重组所进行的融资活动，均可称为“项目融资”。狭义：专指具有无追索或有限追索形式的融资活动称为项目融资。项目融资的定义1.1第二页，共五十一页。追索：也称完全追索，是指贷款人在借款人未按期偿还债务时，要求借款人用以除抵押资产之外的资产偿还债务的权利。有限追索：是指贷款人可以在某个特定阶段或者规定的范围内，对项目的借款人追索，除此之外，无论项目出现任何问题，贷款人均不能追索到借款人除该项目资产、现金流量以及所承担义务之外的任何财产。无追索：是有限追索的特例，即贷款人对借款人的追索仅依赖于项目本身的经济强度。项目融资的定义1.1第三页，共五十一页。项目融资定义的其他表述

“融资不是主要依赖项目发起人的信贷或所涉及的有形资产，提供债务的参与方的收益在相当大程度上依赖于项目本身的效益。”

-----国际著名法律公司CliffordChance编著的《项目融资》第四页，共五十一页。项目融资定义的其他表述

“项目融资是指对需要大规模资金的项目而采取的金融活动。借款人原则上将项目本身拥有的资金及其收益作为还款资金的来源，而且将项目资产作为抵押条件来处理。”

-----美国财会标准手册第五页，共五十一页。项目融资定义的其他表述

“项目融资即项目的承办人(即股东)为经营项目成立一家项目公司，以该项目公司作为借款人筹借贷款，并以项目公司本身的现金流量和收益作为还款来源，以项目公司的资产作为贷款的担保物。该融资方式一般应用于现金流量稳定的发电、道路、铁路、机场、桥梁等大型基建项目上”。

-----中国银行网站

第六页，共五十一页。案例：

某省电力有限责任公司现有A、B两个电厂，为满足日趋增长的供电需要，决定增建C厂。增建C厂的资金筹集方式有两种：

第一种：借来的款项用于建设C厂，而归还贷款的款项来源于A、B、C三个电厂的收益。如果C建设失败，A、B两厂的收益将作为偿债的担保。这时贷款方对电力公司拥有完全追索权。

第二种：借来的款项用于建设C厂，而归还贷款的款项仅限于C厂建成后的收益。如果C建设失败，贷款方只能从清理C的资产中收回一部分，不能要求用A、B两厂的收入来归还贷款。这时贷款方对电力公司无追索权。或者只要求电力公司把其特定的一部分资产作为贷款担保，这时可称贷款方对电力公司拥有有限追索权。项目融资的定义1.1第七页，共五十一页。

融资主体

新设法人融资主体以新设立的项目法人为融资活动主体、并由其承担融资行为的全部责任。

既有法人融资主体以既有的企业法人（或其他法人）为融资活动主体、并由其承担融资行为的全部责任。

第八页，共五十一页。新设法人融资主体在下列情况下，一般以新设法人为融资主体：1.拟建项目投资规模较大，既有法人不具有项目融资以及为项目融资承担全部责任的能力。2.既有法人财务状况不佳，资信实力欠缺，获得内外资金的可能性不大。3.既有法人和拟建项目生产经营的关联性不强，项目可脱离既有法人独立运营。4.项目自身盈利能力较强，依靠项目自身的未来收益或权益可以融集所需资金。第九页，共五十一页。既有法人融资主体在下列情况下，一般以既有法人为融资主体：1.既有法人财务状况良好，资信实力较强，具有项目融资或为项目融资承担责任的实力。2.既有法人和拟建项目生产经营的关联性较强，项目难以脱离既有法人独立运营。3.项目自身盈利能力较弱，难以依靠项目自身融集所需资金，但项目建设对既有法人未来发展具有重要作用。

第十页，共五十一页。资金筹措渠道

新设项目法人的资金筹措渠道

国家银行等金融机构企业和非企业组织个人第十一页，共五十一页。既有法人的资金筹措渠道资金筹措渠道

国家银行等金融机构企业和非企业组织个人自己第十二页，共五十一页。项目资本金筹集和项目债务资金筹集内部资金筹集和外部资金筹集

资金筹措方式

第十三页，共五十一页。资本金筹集——通常以注册资本表现吸收直接投资

（1）根据直接投资的主体不同项目法人以协议等形式吸收国家、企业、个人等主体的直接投入资金，从而形成项目资本金。吸收直接投资不以股票等证券为媒介，适用于非股份制单位。

（2）根据出资形式不同可分为吸收现金投资和吸收非现金投资。新设项目法人的资金筹措方式

国家投资的不同处理方式第十四页，共五十一页。发行股票

项目法人以股票形式吸收国家、企业、个人等主体投入资金，从而形成项目资本金。以股票为媒介，适用于股份制公司。

股票的种类：（1）按股东权利义务分为普通股票和优先股票（2）按票面有无记名分为记名股票和无记名股票（3）按票面是否标明金额分有面额股票和无面额股票（4）按投资主体不同分国家股、法人股、个人股和外资股（5）按发行时间的先后分始发股和新股（6）按发行对象和上市地区分为A种股票、B种股票、H种股票第十五页，共五十一页。资本金筹集方式评价优点：权益资本，长期使用，财务风险低；提高法人资信基础；股票方式产权关系清晰。缺点：资金成本较高；直接投资方式产权关系不清晰；股票方式股权结构不稳定。第十六页，共五十一页。债务资金筹措直接借款：向银行、非银行金融机构、国际金融机构以及外国政府等借款。发行债券：向企业、个人等主体通过发行债券借款。融资租赁：它是指出租人作为买受人与出卖人订立买卖合同，购买承租人指定的租赁物，并提供给承租人使用、收益的租赁方式。新设项目法人的资金筹措方式

可转换债券的处理方式第十七页，共五十一页。优点：资金成本较低；主体多元、方式多样。缺点：财务风险较高；融资条件严格、额度受限。债务资金筹集方式评价第十八页，共五十一页。既有企业法人扩充资金的渠道和方式，除了可以采用新设项目法人的渠道和方式外，还有其特别渠道和方式。既有企业法人的资金筹措方式

第十九页，共五十一页。外部资金筹集方式

1.发行新股。是指公司依股东大会决议在增加公司注册资本时发行新股票。既有法人通过发行新股，可以扩充其资本金。2.商业信用。商业信用是指商品交易中以延期付款或预收货款进行购销活动而形成的信用借贷关系。它是企业之间的直接信用行为。通常有应付账款、应付票据、预收账款等形式。既有企业法人的资金筹措方式

第二十页，共五十一页。内部资金筹集方式

1.可使用的货币资金。

2.资产变现。是指既有企业法人将固定资产、流动资产和长期投资，通过市场行为转换为现金。3.非货币资产投入。

4.经营权变现。

既有企业法人的资金筹措方式

第二十一页，共五十一页。

新型项目融资模式简介1.BOT模式BOT（Build—Operate—Transfer），即建设——经营——移交。政府项目公司项目

招标、投标特许协议投资建设经营移交第二十二页，共五十一页。BOT模式案例——广西来宾电厂B厂广西来宾电厂是我国第一个经国家批准采用BOT融资方式建设的国际招标试点项目由法国电力公司与阿尔斯通公司联合中标，项目公司于1997年注册成立，注册资金1.54亿美元，其中，法国电力公司出资60%，阿尔斯通公司出资40%。预算投资总额6.16亿美元，期中建设费用4.10亿美元，银行费用等约1.14亿美元，其他用于保险，开发等费用。项目建设期2.5年，运营期15年。建设规模为2台36万千瓦的燃煤发电机组，总投资6.16亿美元。1997年9月开工，2000年3月建成，投入商业运行15年后，由法国EDF无偿移交广西自治区政府第二十三页，共五十一页。2.TOT模式TOT（Transfer—Operate—Transfer）模式，即转让——经营——转让。

新型项目融资模式简介SPV

投资公司项目

招标、投标经营权转让协议经营移交第二十四页，共五十一页。3.ABS模式ABS（Asset—BackedSecuritization）模式，通常称为资产证券化。

新型项目融资模式简介证券承销公司SPV投资公司存量资产的预期收益证券化证券发行以拟建项目所拥有的资产为基础，以该项目资产的未来收益作保证，通过在国际资本市场上发行债券筹集资金的一种项目融资方式第二十五页，共五十一页。4.PFI模式PFI（PrivateFinanceInitiative)模式，即“民间主动融资”。

新型项目融资模式简介政府项目公司项目

招标、投标特许协议投资建设经营移交购买服务典型的PFI项目，实质上是一种政府或公众对公共物品生产者（一般为私营部门或许多私营部门组成的特殊项目公司）提供的公共服务的购买。这些项目可以是医院、学校，甚至是监狱第二十六页，共五十一页。资金成本筹集和使用资金而付出的代价。

资金筹集费用:资金筹集过程中支付的各种费用，如发行股票，发行债券支付的印刷费、律师费、公证费、担保费及宣传费。

资金占用费:占用他人资金应支付的费用，或者说是资金所有者凭借其对资金所有权向资金使用者索取的报酬。如股东的股息、红利、债券及银行借款支付的利息。第二十七页，共五十一页。

K=

D/（P-F）或

K=

D/P（1-f）K——资金成本；P——筹资额度；

D——用资费用；

F——筹资费用；

f——筹资费用率，即筹资费用与筹资额之比。资金成本第二十八页，共五十一页。资金成本性质1.资金成本是商品经济条件下资金所有权和资金使用权分离的产物；2.资金成本具有一般产品成本的基本属性即同为资金耗费，但又不同于帐面成本。其一部分计入成本费用，一部分则作为利润分配处理；3.资金成本的基础是资金时间价值，但通常还包括投资风险价值和物价变动因素。第二十九页，共五十一页。资金成本的作用资金成本在企业筹资决策中的作用为：

1.资金成本是影响企业筹资总额的重要因素；2.资金成本是企业选择资金来源的基本依据；3.资金成本是企业选用筹资方式的参考标准；4.资金成本是确定最优资金结构的主要参数。资金成本在投资决策中的作用表现为：

1.在进行投资决策时，常以资金成本作为基准折现率；2.在进行方案选择时，以资金成本为最低期望收益率。

第三十页，共五十一页。个别资金成本个别资金成本是指各种单项筹资方式取得资金的成本。1.债务成本债务成本主要有长期借款成本和债券成本。2.权益成本权益成本主要有吸收直接投资的成本、优先股成本、普通股成本、留用利润成本等。

第三十一页，共五十一页。债务成本借款成本Kl=Il（1-T）/L（1-Fl）——简易算法Kl——借款成本Il——借款年利息T——企业所得税率L——借款筹资额，即借款本金Fl——借款筹资费用率在长期银行借款附加补偿性余额（CB）的情况下，长期借款筹资额应扣除补偿性余额，从而长期借款成本将会提高。第三十二页，共五十一页。案例企业向银行取得流动资金借款100万元，年利率5％，期限3年。每年付息一次，到期还本，所得税税率30％，手续费用率为0.6%，则该项借款的资金成本为多少？

Kl=Il（1-T）/L（1-Fl）=Li（1-T）/L（1-Fl）=i（1-T）/（1-Fl）=5%（1-30%）/（1-0.6%）=3.52%第三十三页，共五十一页。债务成本债券成本Kb=Ib（1-T）/B（1-Fb）Kb——债券成本；Ib——债券年利息,按票面价格确定；T——企业所得税税率；B——债券筹资额，按发行价格确定；Fb——债券筹资费用率。第三十四页，共五十一页。案例某企业发行5年期债券，债券面值为1000元，票面利率10％，每年付息一次，发行价为1100元，筹资费率3％，所得税税率为30％，则该债券的资金成本是多少？

Kb=Ib（1-T）/B（1-Fb）=1000*10%（1-30%）/1100（1-3%）=6.56%第三十五页，共五十一页。权益成本优先股成本Kp=Dp/Pp（1-Fp）Kp——优先股成本；Dp——优先股年股利，按票面价格确定；Pp——优先股筹资额，按发行价格确定。Fp——优先股筹资费用率。第三十六页，共五十一页。案例大华公司按面值发行100万元的优先股，筹资费率为2％，每年支付10％的股利，若该公司的所得税率为30％，则优先股的成本为多少？Kp=Dp/Pp（1-Fp）=Ppi/Pp（1-Fp）=i/（1-Fp）=10%/(1-2%)=10.2%第三十七页，共五十一页。权益成本普通股成本1.股利增长模型Kc=Dc/Pc（1-Fc）+GKc——普通股成本；Dc——普通股年股利，以票面价格计算；

Pc——普通股筹资额，以发行价格计算；Fc——普通股筹资费用率；G——普通股股利增长率。第三十八页，共五十一页。案例甲公司增发普通股的市价为10元/股，筹资费用率为市价的6％，最近刚发放的股利为每股0.6元，已知该股票的资金成本率为11％，假定甲公司的股利增长率是固定的，则该股票的股利年增长率为多少？G=Kc-Dc/Pc（1-Fc）=11%-0.6/10（1-6%）=4.62%第三十九页，共五十一页。普通股成本2.资本资产定价模型

Kc＝Rf＋β·(Rm－Rf)Kc——普通股成本；Rf——无风险利率；Rm——市场投资组合的期望收益率（平均风险股票必要收益率）；β——公司股票收益率相对于市场投资组合期望收益率的变动幅度（股票的β系数）。第四十页，共五十一页。案例某公司普通股股票的β系数为1.5，无风险利率为8％，市场上所有股票的平均报酬率为10％，则该公司股票的资本成本为多少？

Kc=Rf＋β·(Rm－Rf)=8%+1.5（10%-8%）=11%第四十一页，共五十一页。权益成本留用利润成本

留用利润成本的确定方法与普通股成本基本相同，只是不考虑筹资费用。其计算公式为：Kr=Dc/Pc+G第四十二页，共五十一页。综合资金成本综合资本成本是指企业全部长期资本（各种融资方式取得的资本总和）的总成本。通常是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资金成本进行加权平均确定—加权平均资本成本（WACC）。nKw=∑KjWj（其中∑Wj=1）j=1

Kw——综合资本成本；Kj——第j种个别资本成本；Wj——第j种个别资本占全部资本的比重，即权数。

第四十三页，共五十一页。权数的确定方法1.当资金的账面价值与市场价值差别不大时，按账面价值确定：资料容易取得，但反映的是过去的情况。2.当资金的账面价值与市场价值差别较大时，按市场价值或目标价值确定。（1）按市场价值确定：计算出的加权平均资金成本能反映企业目前的实际情况。（2）按目标价值确定：计算出的加权平均资金成本能体现期望的资本结构，更适用于企业筹措新的资金。第四十四页，共五十一页。总结个别资本成本的大小取决于筹资方式——企业选用筹资方式的参考标准；综合资本成本的大小取决于资本结构——确定最优资金结构的主要参数。

第四十五页，共五十一页。资金结构融资方案中各种资金的构成及其比例关系。资金结构包括资本金和债务资金结构比例、资本金内部结构比例和债务资金内部比例结构。通常情况下，企业都采用债务筹资和权益筹资的组合，由此形成的资金结构又称“搭配资金结构”或“杠杆资金结构”，其搭配比率或杠杆比例（债务资金比率）表示资金结构中债务资金和权益资本的比例关系。第四十六页，共五十一页。合理地利用债务资本由于债务成本在所得税前列支，所以在资金结构决策中利用债务筹资，可以起到合理减税，降低资金成本的效果。企业支付的债务利息是相对固定的，当息税前利润增加时，每一元息税前利润所负担的债务利息就会相应地降低，扣除所得税后可分配给股东的股利就会增加。利用债务筹资可以发挥财务杠杆作用，给股东带来杠杆利益。第四十七页，共五十一页。财务杠杆

由于债务筹资的杠杆作用，企业息税前利润变化对股利变化的影响称之为财务杠杆。

△EPS/EPSDFL=