国泰机械ETF投资价值分析报告（更新）：御高端制造风乘“碳中和”而起-20210506-中信建投正文版

证券研究报告·大类资产配置及基金研究深度大类资产配置及基金研究御高端制造风，乘“碳中和”而起——国泰机械

ETF投资价值分析报告（更新）主要结论中国制造向中国智造、中国质造转变凭借劳动力成本优势，“中国制造”闻名世界，但随着人口老龄化等问题，导致人口红利等优势的逐步丧失，传统模式难以为继。在国内政策及国际竞争压力下，中国制造业正逐渐由“中国制造”转变为“中国智造”、“中国质造”：一方面广泛应用工业机器人，并将大数据、AI

与制造环节深度结合，以降低成本，提高效率；同时注重研发及积累专利，提升产品质量，在此基础上积极拓展海外市场，海外营收持续增加。碳中和背景下，新能源相关设备、器械制造公司迎来投资机会为降低二氧化碳对全球气候造成的影响，中国承诺

2030

年前实现碳达峰，2060

年前实现碳中和的目标。我国碳排放结构中，近

90%来自电力、工业、交通运输三个部门。为实现碳中和目标，一方面能源结构势必进行优化，风电、光伏、核电等可再生新能源的供电占比将大幅提高，另一方面，工业领域的节能减排改造将加快，低排放工程机械也将迎来快速发展，系列相关设备制造企业具备长期投资价值。发布日期：

2021

年

05

月

06

日市场表现单击此处输入文字。中证细分机械指数：成长风格突出，集中电新及机械中证细分机械指数成份股平均流通市值

692.58

亿元，其中流通市值在

50

至

300

亿范围内的股票数量占比

40%，权重占比

9.37%。其成份股市值、行业分布集中于机械设备，一级行业集中于机械和电力设备及新能源，其中机械数量占比

32%，权重占比

28.08%，电力设备及新能源数量占比

50%，权重占比

60.05%。风格方面，成长类成分股占比最高，个数与权重比例均超过

60%。自

2013

年以来，中证细分机械相比大部分其他指数保持着较高的收益风险比。相关研究报告国泰机械

ETF：完全复制法追踪指数，管理人及团队优秀国泰机械

ETF（交易代码

516960）于

5

月

7

日上市交易。产品以紧密跟踪中证细分机械设备产业主题指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化目标，采取完全复制法策略，以日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.2%，年跟踪误差不超过

2%。产品的管理费率为

0.5%，托管费率

0.1%。国泰基金管理是国内首批成立的基金管理公司之一。目前国泰

ETF

在股票、商品、债券和货币等资产中均有

ETF

产品，管理非货币

ETF

数量达19

种。截至

2020

年底，国泰基金非货币被动产品总规模

915.47

亿元。基金经理徐成城先生，历任国泰基金管理有限公司交易员、基金经理助理，基金经理。具有

15

年从业年限，产品管理经验丰富，目前在管

19只基金，规模合计

91.61

亿元。风险提示：历史统计规律不代表未来；历史业绩不代表未来；指数波动可能产生阶段性亏损；本报告对特定基金产品的分析不构成投资推荐。本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。大类资产配置及基金研究大类资产配置及基金研究深度报告目录一、中国制造向中国智造、中国质造转变

...........................................................................................................31.1、中国制造向中国智造、中国质造转变

..................................................................................................31.2、中国智造：科技赋能，生产飞跃

..........................................................................................................41.3、中国质造：注重研发及专利，不断拓展海外市场...............................................................................8二、碳中和背景下的投资机会

.............................................................................................................................102.1、碳中和政策背景

....................................................................................................................................102.2、碳中和对各行业的影响分析及投资机会

............................................................................................11三、中证细分机械设备指数投资价值分析

.........................................................................................................173.1、指数的编制

............................................................................................................................................173.2、成长风格突出，行业集中于电新及机械

............................................................................................183.3、业绩表现：超额收益稳健，波动率低

................................................................................................19四、国泰机械

ETF

产品分析..................................................................................................................................204.1、产品要素

................................................................................................................................................204.2、基金管理人：深耕

ETF

领域，管理产品种类全规模大.....................................................................214.3、基金经理：经验丰富

............................................................................................................................21图表目录图

1：中国人口结构（亿人）

........................................................................................................................3图

2：中国出生人口及出生率

........................................................................................................................3图

3：中国规模以上制造业企业单位数变化.................................................................................................4图

4：中国制造业人均工资（千元/年）

......................................................................................................5图

5：中国工业机器人产量

............................................................................................................................5图

6：工业机器人密度

....................................................................................................................................6图

7：机器人公司工业机器人业务收入

........................................................................................................6图

8：机器人公司研发支出

............................................................................................................................6图

9：人工智能在中国制造业应用市场规模.................................................................................................7图

10：三一重工海外营收（百万元）

..........................................................................................................9图

11：中证细分机械指数海外收入（亿元）.............................................................................................10图

12：电力及相关行业碳排放近

50%

.........................................................................................................12图

13：我国一次能源消费结构变化情况.....................................................................................................12图

14：未来我国风电光伏装机有望快速增长（单位：万千瓦）.............................................................13图

15：预计

2030

年风光装机占比接近一半（单位：%）.........................................................................13图

16：我国风电及光伏装机占世界比重较高.............................................................................................13图

17：我国光伏产业链已经实现全球领先.................................................................................................13图

18：2010-2019

年，全球风电占总发电量占比持续提升......................................................................14图

19：2010

年来我国风电占比不断提升，整体发电占比略高于全球....................................................14图

20：2013

年至今国内风电风电整机市场集中度不断提升....................................................................14图

21：2020

年金风科技排名国内风电整机厂第一....................................................................................14图

22：2011-2025

全球光伏新增装机预测（GW）......................................................................................15图

23：2011-2025

国内光伏新增装机预测（GW）......................................................................................15请参阅最后一页的重要声明1大类资产配置及基金研究大类资产配置及基金研究深度报告图

24：核电发电量在中国总发电量中占比不断提升.................................................................................15图

25：核电设备装机容量逐年增长

............................................................................................................15图

26：中证细分机械成分股市值数量分布.................................................................................................18图

27：中证细分机械成分股市值权重分布.................................................................................................18图

28：中证细分机械指数成分股数量分布（中信二级行业）.................................................................18图

29：中证细分机械指数成分股权重分布（中信二级行业）.................................................................18图

30：中证细分机械指数不同风格成分股数量分布.................................................................................19图

31：中证细分机械指数不同风格成分股权重分布.................................................................................19表

1：供给侧改革、中国制造

2025相关政策...............................................4表

2：中证细分机械指数与主要指数的研发支出占收入比例的对比............................8表

3：中证细分机械指数与主要指数的

2019年成分股专利数量对比...........................8表

4：三一重工海外布局

...............................................................9表

5：全球主要国家碳中和目标规划

....................................................11表

6：我国工业余热回收利用路径及其设备...............................................16表

7：2021年工程机械宝马展，各主机厂纷纷展出电动化产品

..............................17表

8：中证细分机械设备产业主题指数基本信息和编制规则.................................17表

9：中证细分机械指数相对其他指数超额收益及月胜率（截至

2021-4-30）

.................19表

10：不同指数绩效表现（2013年以来）

...............................................20表

11：国泰机械

ETF产品信息

.........................................................20表

12：被动指数产品基本情况

.........................................................21表

13：基金经理在管产品（截至

2021-4-30）

............................................22请参阅最后一页的重要声明2oPtQqOyRnMrRqPoNpQsOqRbRaObRsQqQnPqRiNmMtOfQoOzR8OmMoOwMpPzQNZmMyQ大类资产配置及基金研究大类资产配置及基金研究深度报告一、中国制造向中国智造、中国质造转变1.1、中国制造向中国智造、中国质造转变在

2010

年之前，中国凭借劳动力成本优势，生产出物美价廉的产品，被誉为“世界工厂”。但是，中国拥有自主知识产权核心技术的企业比例很低，诸多行业的对外技术依存度较高，无自主品牌、无自主设计、无核心技术的“三无”中资企业，仅靠代工生产来赚取微薄的利润。尽管“中国制造”曾经在世界范围内风靡一时，但随着人口红利、自然资源丰富的优势、环境承受力等优势的逐步丧失，低成本大规模的传统模式难以为继。其中人口红利消失给这种模式带来了巨大的挑战。我国人口结构中劳动年龄人口比例自

2011

年起从近

72%下降至

68%，同时出生率降低，新出生人口自

2017

年起迅速减少，未成年人人口比例下降，未来劳动人口有可能持续下降。图

1：中国人口结构（亿人）图

2：中国出生人口及出生率0-14岁人口数量15-64岁人口数量15至64岁人口比例出生人口(万人)出生率65岁以上人口数量25002000150010005002.0%1.5%1.0%0.5%0.0%14.0012.0010.008.0073%72%71%70%69%68%67%66%6.004.002.0000.002003200820142019数据来源：国家统计局、中信建投数据来源：国家统计局、中信建投粗放型发展模式注定要转型升级，中国需要更高质量的产业发展模式。近年来，政府报告频频提到“创新”、“科技”二词，推进“供给侧改革”、“中国制造

2025”，提倡企业提升自主创新能力、在关键领域掌握核心技术，进行从技术跟随者到技术提供者的转变。相应出台了企业研发费用的加计扣除、扶持高新技术企业等普惠性政策，鼓励企业增加创新投入，支持企业参与重大科技项目的实施、加大科研平台建设，推进企业主导的产学研协同创新。在国内政策调整以及国际贸易竞争的外部压力之下，制造业经历了一定程度的出清，很多小企业退出市场，集中度提升，竞争格局优化。这也促使企业进行转型，加大研发投入，生产高标准、高效能、高品质的商品，口碑升高并逐渐走向国际。“中国制造”逐渐转变为“中国智造”、“中国质造”。请参阅最后一页的重要声明3大类资产配置及基金研究大类资产配置及基金研究深度报告表

1：供给侧改革、中国制造

2025相关政策时间政策文件重点内容李克强总理在第十二届全国人民代表大会第三次会议的政府工作报告中，提出要实施“中国制造2025”，坚持创新驱动、智能转型、强化基础、绿色发展，加快从制造大国转向制造强国。促进工业化和信息化深度融合，开发利用网络化、数字化、智能化等技术，着力在一些关键领域抢占先机、取得突破。2015年3月《中国制造2025》工信部印发《2015年智能制造试点示范专项行动实施方案》，分类开展流程制造、离散制造、智能装备和产品、智能制造新业态新模式、智能化管理、智能服务等6方面试点示范。《2015年智能制造试点示范2015年3月2015年5月专项行动实施方案》国务院正式印发《中国制造2025》通知，力争通过“三步走”实现制造强国的战略目标。第一步：力争用十年时间，迈入制造强国行列；第二步：到2035年，我国制造业整体达到世界制造强国阵营中等水平。第三步：新中国成立一百年时，制造业大国地位更加巩固，综合实力进入世界制造强国前列。“中国制造2025”发展规划2015年11月2016年2月供给侧改革结构性改革习总书记首次提出供给侧结构性改革概念中央经济工作会议提出2016年结构性改革主要是抓好去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板数据来源：政府官网、中信建投图

3：中国规模以上制造业企业单位数变化规模以上制造业企业单位数(万)同比增长36.536.035.535.034.534.033.533.032.532.031.531.0201310.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%201420152016201720182019数据来源：Wind、中信建投1.2、中国智造：科技赋能，生产飞跃1.2.1工业机器人：降本增效，助力生产随着人口红利的弱化甚至消失、人口老龄化加剧，人工成本的逐渐上升对制造业的发展带来了很大的挑战。数据显示，制造业的人工成本逐年增加，每年增长率在

7%左右。请参阅最后一页的重要声明4大类资产配置及基金研究大类资产配置及基金研究深度报告图

4：中国制造业人均工资（千元/年）就业人员平均工资（千元/年）同比增长（%）8070605040302010012.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%2013201420152016201720182019数据来源：wind、中信建投劳动力成本的上升，驱动企业使用机器代替人力。当前工业机器人的发展越来越智能化，工业机器人的研发在一定程度上解放了劳动力，它不仅可以模仿人的操作，还能在艰难环境下进行各种高难度作业，提高生产效率的同时节约可以生产成本，它的发展在一定程度上促进着一个国家先进制造业的发展水平。我国是工业机器人使用大国。我国工业机器人密度已经超过世界平均水平，截止

2019

年我国工业机器人密度已经超过世界水平的

65%。根据国家统计局数据显示，自

2016

年以来，我国工业机器人产量年复合增长率为47.9%。2018

年年末由于汽车与智能手机行业需求放缓、贸易摩擦而推迟生产线投资等原因，国内工业机器人产量呈现负增长。2019

年

10

月之后，工业机器人产量结束负增长，与去年同期相比增长剧烈。2020

年疫情没有改变行业整体上升的态势，我国工业机器人产量已达到近

30000

台。展望未来，工业机器人行业的上行趋势有望持续。图

5：中国工业机器人产量中国工业机器人产量（台）当月同比(%)35000300002500020000150001000050000120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%数据来源：中国统计局、中信建投请参阅最后一页的重要声明5大类资产配置及基金研究大类资产配置及基金研究深度报告国产工业机器人产品占有率不高。虽然我国工业机器人市场发展迅速，但中国机器人产业联盟的数据显示，自主品牌工业机器人在市场总销量中的比重仅为

27.88%。国内大部分市场都被日系、欧系的机器人企业所占据，国产化的发展空间和潜力巨大。图

6：工业机器人密度中国工业机器人密度（台/万人）全球工业机器人密度（台/万人）200.00150.00100.0050.000.00201120122013201420152016201720182019数据来源：中国统计局、中信建投国内相关企业中，机器人（300024.SZ）是中国机器人行业龙头。其成立于

2000

年，是中国第一家从事机器人产业化和实现机器人出口的企业。公司的机器人产品线齐全，涵盖工业机器人、洁净机器人、移动机器人、特种机器人及智能服务机器人五大系列。在机器人国产品牌中，机器人是为数不多进行全产业链布局的公司，拥有以自主核心技术、核心零部件、核心产品及行业系统解决方案为一体的完整全产业价值链。工业机器人在船舶、重型机械、铸管、阀门精密铸造等行业实现应用方面的新突破。分产品来看，公司的工业机器人业务近

44%，目前为公司的第一大业务。公司近年来不断扩充自身的实力，研发投入不断提高，占营收比从

5%提升到

17%以上，公司在机器人技术的研究开发和产业化进程方面始终保持国内领先，参与多个科技重大专项和工信部、发改委重大工程项目。其中，旗下产品洁净真空机器人的难度远远超过一般工业中使用的机器人，而该公司是目前国内唯一的洁净真空机器人供应商，产品与美国供应商产品性能一致，可以实现直接替代。图

7：机器人公司工业机器人业务收入工业机器人业务收入(万元)图

8：机器人公司研发支出业务占比(%)50%研发支出金额（万元）与营收之比（%）1400001200001000008000060000400002000005000020.00%40%30%20%10%0%40000300002000010000015.00%10.00%5.00%0.00%201520162017201820192020201520162017201820192020数据来源：wind、公司研报、中信建投数据来源：wind、公司研报、中信建投请参阅最后一页的重要声明6大类资产配置及基金研究大类资产配置及基金研究深度报告1.2.2AI赋能制造业AI

赋能制造业是基于新一代人工智能技术与先进制造技术深度融合，贯穿于设计、生产、管理、服务等制造活动的各个环节，具有自动识别、自动记录、自主分析、自主判断、自主决策等功能的新型生产方式。目的在于提高效率，降低成本。以统计+深度学习为代表的算法以先在制造业、工业领域得到广泛应用。国家力促

AI+制造业。近年来，我国出台了一系列旨在促进高端装备、智能制造发展的政策，为机械行业转型升级创造了宽松良好的政策环境。政府先后出台了《中国制造

2025》、《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》、《促进新一代人工智能产业发展三年行动计划（2018-2020

年）》等重要规划，力求加快发展先进制造业，推动大数据、AI

和实体经济深度融合，突破制造业重点领域关键技术实现产业化。人工智能在制造业应用高速增长。目前，人工智能在智能生产、产品与服务、供应链管理、企业运营管理、业务模式决策等五大场景广泛运用，推动质量管理、仓储运营、维护分析、库存跟踪、生产运营等制造核心环节数字化革命。根据德勤的统计调查与预测，人工智能在中国制造业的应用前景广阔，预计

2020

年应用规模在252.2

亿元左右，到

2025

年将达到

2057.6

亿元，复合增长率在

40%以上。图

9：人工智能在中国制造业应用市场规模市场规模（百万美元）增长率250020001500100050070%60%50%40%30%20%10%0%0201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E数据来源：德勤、中信建投案例：中联重科（000157.SZ）中联重科是机械行业的龙头企业。其主要从事工程机械、农业机械等高新技术装备的研发制造，拥有覆盖全球的完备销售网络和强大服务体系。公司的混凝土机械、起重机等产品位居行业领先地位。人工智能融合农业机械加速公司发展。在智慧农业的大背景下，公司明确发展中高端农业机械的战略，致力于农作物种植的全程机械化和全面机械化。公司与吴恩达教授的人工智能公司

Landing.AI

签署战略合作协议，着眼于人工智能技术在农业机械方向的场景应用，标志着公司农机业务跨入人工智能技术领域。此外，三联重科的农机产品已经初步实现了自动驾驶、自动收割、智能烘干等功能，并建有高质量完整的数据库，为人工智能技术应用奠定基础。人工智能融合工程机械建立智慧产业城。中联重科将通过建设智慧产业城的方式，将人工智能与工程机械相结合，打造人工智能产业。公司与长沙市签署《中联智慧产业城框架合作协议》，建立土方机械、高空作业机械、人工智能等新兴产业基地，国家级创新平台和人工智能研究应用中心，打造集高端装备智能制造基地、人工智能应用研究基地为一体的“智慧城”。请参阅最后一页的重要声明7大类资产配置及基金研究大类资产配置及基金研究深度报告1.3、中国质造：注重研发及专利，不断拓展海外市场，大量海外企业将国产产品作为采购目标或者替代品。大量国内企业将国产产品出口海外，代替其本土产品，发展海外经销商、在海外设立生产基地，以寻求海外布局。随着一带一路等政策的扶持，叠加

2020

年我国疫情防控全球领先所带来的先发优势，我国机械出口将明显提升，在一定程度上替代了海外产品。1.3.1制造业企业注重研发及专利的积累目前国内制造业已经形成注重研发与自主创新的氛围，企业通过研发环节的持续进步、制造环节成本的持续压缩，不断提高国内设备的优势。以中证细分机械指数为例，其成分股的研发占比高，2020、2019、2018年分别为5.36%、5.02%、4.95%，高于上证50、沪深300、中证500等重要宽基指数。表

2：中证细分机械指数与主要指数的研发支出占收入比例的对比细分机械中证500创业板指上证

50沪深300中证10002.40%2.40%2.16%上证指数中小板指深证成指中证全指2020201920185.36%5.02%4.95%2.16%2.06%1.98%4.81%4.48%4.22%1.62%1.28%1.05%1.59%1.97%1.31%2.07%1.78%1.54%3.85%3.85%3.73%3.38%3.07%2.95%2.42%2.19%2.01%数据来源：wind、中信建投从累计的专利数量来看，截至

2019

年底，中证细分机械指数成分股平均专利数量为

27.8，在所有重要指数中举首尾，且成分股专利数量为

0

的比例最低，且从专利数超过

10，到专利数量超过

1000

的成分股占比均为最高。表

3：中证细分机械指数与主要指数的

2019

年成分股专利数量对比细分机械27.8上证50沪深300中证500中证10000.1上证指数1.2深证成指11.1中小板指18.1创业板指1.7中证全指0.7平均专利数0占比26.513.30.832.0%60.0%48.7%49.2%51.6%68.0%43.8%33.0%62.0%55.2%68.0%40.0%51.3%50.8%48.4%32.0%56.2%67.0%38.0%44.8%62.0%36.0%46.7%46.2%44.3%28.4%51.8%63.0%34.0%40.5%60.0%36.0%42.3%40.6%38.8%24.7%46.2%58.0%32.0%35.5%60.0%34.0%40.7%38.4%35.1%22.6%43.4%55.0%30.0%31.9%58.0%30.0%35.7%33.2%26.1%17.5%36.6%44.0%25.0%24.4%10以上占比30以上占比50以上占比100以上占比500以上占比1000以上占比36.0%20.0%21.7%14.8%5.9%7.3%16.0%24.0%11.0%7.2%数据来源：wind、中信建投请参阅最后一页的重要声明8大类资产配置及基金研究大类资产配置及基金研究深度报告1.3.2中国质造，开拓海外随着专利的积累，产品质量不断提高，中国质造对其他国家的吸引力日益提升。在此背景下，众多制造业龙头公司纷纷通过发展海外经销商、设立海外生产基地、实施并购重组等方式，积极拓展海外市场，海外营收持续增加。以三一重工为例，作为全国乃至全球工程机械行业第一梯队企业，公司的主营产品包括挖掘机、混凝土机械、起重机、筑路机械、桩工机械等。2020

年，公司海外营业收入达

141.67

亿元，2011-2020

年年复合增长率为

17.0%。图

10：三一重工海外营收（百万元）营业收入（百万）16,000.0014,000.0012,000.0010,000.008,000.006,000.004,000.002,000.000.002011201220132014201520162017201820192020数据来源：公司年报、中信建投而海外营收的持续增长，来源于公司积极的海外布局。截至2020年底，三一重工拥有海外经销商近200家，收购了全球混凝土机械巨头普茨迈斯特90%的股权，建有印度、美国、德国、巴西等四大研发和制造基地，累计投入超过100亿元。表

4：三一重工海外布局制造生产研发中心三一美国地址主要产品佐治亚州桃树市巴西圣保罗市履带起重机、越野起重机、挖掘机、泵车挖掘机械、起重机械三一巴西三一印度马哈拉施特拉邦普那市北威州贝德堡市区混凝土机械、挖掘机械、起重机械、路面机械等港机、土方机械、起重机械三一德国数据来源：公司官网、中信建投从整体的角度来看，以中证细分机械指数为例，其成分股的海外收入持续增长，自

2011

年至

2020

年，海外整体收入从增长至

1139

亿元增长至

2867

亿元，复合增长率

10.8%。请参阅最后一页的重要声明9大类资产配置及基金研究大类资产配置及基金研究深度报告图

11：中证细分机械指数海外收入（亿元）海外收入总额（亿元）35003000250020001500100050002011201220132014201520162017201820192020数据来源：wind、中信建投二、碳中和背景下的投资机会2.1、碳中和政策背景自工业革命以来，随着全球各国经济的不断发展，石油、煤炭、天然气等化石能源在人类经济活动中占据了愈发重要的地位。而化石能源燃烧之后会产生大量的二氧化碳，从而导致全球每年的二氧化碳排放量逐年增长，大气中的二氧化碳浓度也随之逐渐提升。根据BP的数据，2019年全球二氧化碳排放量达到341.69亿吨，近20年年均复合增速1.97%。为减少二氧化碳排放量，降低二氧化碳对全球气候造成的影响，过去几十年间全球通过众多协定，对二氧化碳排放量进行了一系列约定。2016年6月，全球178个缔约方共同签署《巴黎气候变化协定》，协定中约定要把全球平均气温升幅控制在工业化前水平以上低于2°C之内，并努力将气温升幅限制在工业化前水平以上1.5°C之内。2020年12月的气候雄心峰会上，联合国秘书长古特雷斯强调联合国在2021年的中心目标，是在全球组建21世纪中叶前实现碳中和的全球联盟。所谓“碳中和”，是指国家、企业、产品、活动或个人在一定时间内直接或间接产生的二氧化碳或温室气体排放总量，通过植树造林、节能减排等形式，以抵消自身产生的二氧化碳或温室气体排放量，实现正负抵消，达到相对零排放。碳中和并不是要求绝对的净零排放，而是可以通过植树造林和一些积极的技术活动来抵消人类活动产生的

CO2，通过碳排放和碳去除达到平衡的效果。截止目前，全球已有

127

个国家做出“碳中和”承诺，世界各国相继将“碳中和”纳入本国发展战略、政策或法律中。主要经济体大多给出了

2050

年实现“碳中和”的承诺或政策目标。降低碳排放、实现碳中和将是未来几十年全球的一大趋势。请参阅最后一页的重要声明10大类资产配置及基金研究大类资产配置及基金研究深度报告表

5：全球主要国家碳中和目标规划国家中国碳中和实现时间规划内容20602030年达到峰值，努力争取2060年实现碳中和拜登以“绿色新政”为框架，将在未来十年内对清洁能源的基础建设投资4000亿美元；在2050年之前达到净零排放。美国2050根据“绿色协议”，欧盟正在实现2050年净零排放目标，并宣布计划2030年欧盟温室气体要比1990年降低55%。欧盟日本英国205020502050日本政府表示争取到2050年温室气体排放要比2013年降低80%。英国是第一个立法确立实现净零排放的国家。计划到2030年减少68%的温室气体排放。资料来源：各国政府公告，中信建投在“碳中和”日益成为全球新的政治认同和国际政治经济利益博弈手段的背景下，我国也主动提出了相关目标，并提出了一系列政策做好碳达峰、碳中和各项工作，制定

2030

年前碳排放达峰行动方案，优化产业结构和能源结构。2020

年

9

月，习近平主席代表中国在联合国大会上向世界宣布了

2030

年前实现碳达峰，2060

年前实现碳中和的目标，并在气候雄心峰会上进一步宣布国家自主贡献最新举措：到

2030

年，单位国内生产总值二氧化碳排放将比

2005

年下降

65%以上，非化石能源占一次能源消费比重将达到

25%左右，森林蓄积量将比

2005年增加

60

亿立方米，风电、太阳能发电总装机容量将达到

12

亿千瓦以上。从全球视角看，碳中和是全人类的共同使命，我国勇挑大国担当，节能减排积极响应。从中国自身视角看，碳中和意义深远。一方面，碳中和驱动新旧能源转换，提升国家能源安全，促进能源升级。另一方面，碳中和的倡导会倒逼企业提高产能和效率，降低消耗，加速产业转型升级，促使市场结构优化。此外，中国的风能、水能、太阳能等可再生能源产能一直处于较为领先的水平，碳中和的目标将促进中国新能源产也发挥优势，输出技术和产品，进一步提升中国影响力。2.2、碳中和对各行业的影响分析及投资机会2.2.1“碳中和”目标下，我国能源消费结构将逐步优化根据

IEA

数据，随着我国工业化程度的不断推进，电力相关行业碳排放量比重逐年增加。2018

年，我国碳排放结构中，近

90%来自电力行业、工业、交通运输业三个部门。其中，电力热力行业碳排放占比达到

51.44%。请参阅最后一页的重要声明11大类资产配置及基金研究大类资产配置及基金研究深度报告图

12：电力及相关行业碳排放近

50%电力及热力行业100%工业交通居住其他能源行业商业及公共服务农业其余排放90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%1990199520002005201020152018数据来源：IEA、中信建投而电力热力行业碳排碳量居高不下，主要是由于一次能源消费结构中，煤炭占比处于较高水平（因我国煤炭资源极为丰富，并且开采成本也较为低廉）。根据

BP

的统计数据，2019

年煤炭在我国一次能源消费结构中的占比达到

57.64%，煤炭、石油、天然气三类化石能源的消费占比合计为

85.14%，而这一指标在美国、欧洲以及全球平均水平分别为

83.26%、74.11%、84.32%，可见我国能源消费结构中化石能源占比仍然相对较高。因此，要减少碳排放、增加非化石能源消费占比，必须强化电力生产端的减碳，提高光伏、风电、水电、核电等可再生新能源在电力供给结构中的占比。根据中石油《2050

年世界能源展望》的预测，在

2060

年实现碳中和的情景假设下，到

2050

年煤炭、石油、天然气、核电、水电以及其他可再生能源的占比分别为

12.2%、8.4%、13.9%、9.2%、10.2%、46.2%，其中化石能源占比合计为

34.5%，相比于

2019

年降低

50.64

个百分点。图

13：我国一次能源消费结构变化情况煤炭石油天然气水电核电其他可再生100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2020202520302035204020452050数据来源：IEA、中信建投请参阅最后一页的重要声明12大类资产配置及基金研究大类资产配置及基金研究深度报告2.2.2风光核占比提升，拉动相关设备需求风光核发电量占比将大幅提升依据我国用电量需求增长预测模型，叠加相关权威机构对风电、光伏装机增长的预测和公共事业组对于非化石能源占一次能源比重的推算，风电及光伏在

2020

至

2030

年间，有望分别维持年化

29GW、85GW

的装机增速，并在未来得益于储能装置降低调峰成本，装机增长进一步提升。到

2030

年时，预期风电及光伏装机分别为570GW、1100GW，满足政策对于

2030

年风电光伏装机合计达

1200GW

以上的预期。到

2050

年，风电及光伏装机分别为

1330GW、2900GW；到

2060

年，风电和光伏装机分布为

1630GW

和

3650GW，占电力总装机的比重超过

70%。图

14：未来我国风电光伏装机有望快速增长（单位：万千瓦）图

15：预计

2030年风光装机占比接近一半（单位：%）数据来源：国网能源研究院、中信建投数据来源：国网能源研究院，中信建投从全球范围看，我国风电及光伏装机占比处于世界领先水平，且得益于新能源装机的持续增长，我国自身风电及光伏产业链也处于世界领先水平。考虑到当前碳达峰及碳中和的政策催化，预期我国能源结构转型将跨过油气时代直接步入清洁能源时代，新能源装机快速提升替代燃煤发电将是我国能源结构转型中至关重要的一环。图

16：我国风电及光伏装机占世界比重较高图

17：我国光伏产业链已经实现全球领先数据来源：Wind,中信建投数据来源：Wind,中信建投请参阅最后一页的重要声明13大类资产配置及基金研究大类资产配置及基金研究深度报告国内外风电量占比持续提升，国内风电整机市场集中度较高行业层面，从全球来看，自

2010

年以来，全球风电发电量占比持续提升，从

2010

年的

1.61%提升至

2019年的

5.29%。形成对比的是，以燃煤发电为代表的传统能源发电量占比波动走低。而国内风电发电量占比同样持续提升，从

2010

年的

1.03%提升至

2020

年的

5.49%，整体略高于全球平均水平。展望未来，根据“十四五”规划，我国“十四五”期间规划风电装机

2.9

亿千瓦，以此推算每年新增风电装机量超

0.5

亿千瓦。图

19：2010年来我国风电占比不断提升，整体发电占比略图

18：2010-2019年，全球风电占总发电量占比持续提升高于全球全球风电发电量占比全球燃煤发电量占比风电发电量(亿千万时)风电发电量占比45%40%35%30%25%20%15%10%40.78%40.03%40.88%40.60%40003500300025002000150010001.03%5005.49%6%39.95%38.76%37.88%37.97%37.86%36.38%4.92%4.67%4.25%5%4%3%2%1%0%3.55%2.68%2.32%2.04%1.91%1.57%4.45%4.77%5.29%3.43%3.87%2.33%2.71%2.94%5%1.61%1.98%0%0201020112012201320142015201620172018201920102011201220132014201520162017201820192020数据来源：BNEF，中信建投数据来源：Wind,中信建投公司层面，国内风电整机市场集中度较高，且集中度仍在提升。2013

年以来，除个别年分外，国内风电整机市场

CR5、CR10

均保持增长态势。其中

CR5

从

2013

年的

54.1%提升至

2019

年的

73.4%。金风科技自

2011

年以来，一直为我国第一的风电整机供应商。根据

BNEF

的数据，2020

年我国风电整机商新增吊装容量排名第一仍为金风科技，国内市占率为

21%。随着行业集中度持续提升，头部企业有望持续受益。图

20：2013年至今国内风电风电整机市场集中度不断提升图

21：2020年金风科技排名国内风电整机厂第一国内风机市场CR5国内风机市场CR10排名风电整机制造商金风科技远景能源明阳智能上海电气运达股份中车风电三一重能东方电气中国海装联合动力2020年新增吊装容量

2020年中国市场份额100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%1212.3310.075.645.073.983.843.723.112.922.221%17%10%9%3457%67%76%85%95%104%其他（含国外整机制造商）4.929%2013201420152016201720182019数据来源：BNEF，中信建投数据来源：Wind,中信建投请参阅最后一页的重要声明14大类资产配置及基金研究大类资产配置及基金研究深度报告预计光伏市场规模将加速扩大回顾国内光伏的发展历程，十二五阶段，能源转型+补贴带动+扩大内需，推动光伏市场需求持续向上；十三五阶段，光伏发电由加速发展转为高质量发展；十四五阶段进入全面平价时代，收益稳定可控成为行业快速发展的内生动力，叠加碳中和目标的推动下，光伏行业将进入新一轮快速发展新阶段。公司层面，一方面，我国在光伏产业链各环节已达到了全球领先的位置，产业链的聚集进一步推动了设备商的发展；另一方面，光伏行业是极度成本敏感型的行业，国内设备商通过研发环节的持续进步、制造环节成本的持续压缩，使得国内设备具有极强的性价比优势。图

22：2011-2025全球光伏新增装机预测（GW）图

23：2011-2025国内光伏新增装机预测（GW）350330270300240ꢀ情况保ꢁ情况30025020015010050270210225180170150130115102

106130705330.2

32

38.4

43020112013201520172019202120232025数据来源：Wind,中信建投数据来源：Wind,中信建投核能发电总量占比双提升，核电站建设步伐稳步推进2007-2020

年，我国核能发电量由

593.0

亿千瓦时增长至

3662.4

亿千瓦时，13

年间复合增速达到

15.03%，在国内总发电量中的占比也由

1.85%增长至

4.94%。同时，核电装机容量也保持着逐年增长的态势，2011-2020年，核电装机容量由

1257.21

万千瓦增长至

5102.8

万千瓦，复合增速达到

16.84%。核电设备整体竞争格局较为稳定，细分领域市场涌现新的活力。整体来看，核电设备市场处于寡头垄断市场，东方电气、哈尔滨电气是市场的主要参与者，其中核岛设备领域以东方电气等技术和实力为国内最强，常规岛设备领域三大动力集团平分秋色。从细分领域来看，阀门、安全壳、主泵泵壳、控制棒驱动机构等细分领域中近年来开始涌现出江苏神通、应流股份等具有活力的民营公司。图

24：核电发电量在中国总发电量中占比不断提升图

25：核电设备装机容量逐年增长发电量:中国发电量:核电:中国核电占比(十亿千瓦时）8,000核电设备装机容量同比增速（万千瓦）6%5%4%3%2%1%0%6,0005,0004,0003,0002,0001,000040%35%30%25%20%15%10%5%7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00000%200720082009201020112012201320142015201620172018201920202011201220132014201520162017201820192020数据来源：Wind,国家统计局，中信建投数据来源：Wind,中信建投请参阅最后一页的重要声明15大类资产配置及基金研究大类资产配置及基金研究深度报告2.2.2工业减排将推动相关设备投资工业领域是我国的第二大碳排放源。总体来看，国内工业尚未摆脱高投入、高消耗、高排放的发展方式，资源能源消耗量大。在碳中和的背景下，我国工业将加快节能减排改造。从具体措施来看，我国工业节能减排主要通过传统工业领域系统改造、高耗能通用设备改造、余热余压高效回收利用、碳封存与捕捉等措施来实现节能减排，带动相关设备投资。表

6：我国工业余热回收利用路径及其设备方向节能减排措施钢铁行业实施高温高压干熄焦、烧结烟气循环等技术改造；有色行业实施新型结构铝电解槽、铝液直供、富氧熔炼等技术改造；石化化工行业实施炼化能量系统优化、烯烃原料轻质化、先进煤气化、硝酸生产技术提升等技术改造；造纸行业实施纸机高效成型、高效双盘磨浆机等技术改造；纺织行业实施小浴比染色、氨纶单甬道

64头纺丝等技术改造。在电机系统实施永磁同步伺服电机、高压变频调速等、技术改造。在配电变压器系统实施非晶合金变压器、有载调容调压等技术改造。推广应用新型电力电子器件等信息技术。重点行业系统改造高耗能通用设备改造在自备电厂实施烟气系统余热深度回收利用、超临界混合工质高参数一体化循环发电等技术改造。推广矿热炉高温烟气净化回收利用、冶金余热余压能量回收同轴机组应用、螺杆膨胀动力驱动等技术。在化工、水泥、钢铁等行业实施碳捕集、利用与封存，加强二氧化碳在石油开采、塑料制品、食品加工等领域的应用。余热余压高效回收利用碳封存与捕捉数据来源：Wind,中信建投2.2.3低排放工程机械将快速发展碳中和背景下，低排放工程机械同样将迎来快速发展。传统的工程机械节能研究，多数集中在提高相关元件的性能，改进液压系统和提高动力系统与液压系统的功率匹配等方面。但经多年研究技术已相当成熟，难以有明显的节能改善效果。目前，工程机械厂家开始把节能减排的探索放在元件级技术(发动机电子控制技术、新型电子插装结构多路阀、机械-液压无级变速器)、系统级技术（新型传动形式、DCC

直驱液压技术）、新能源工程机械（新能源技术、混合动力技术）并且取得了良好的节能效果，实现了环保目标。近年来，新能源工程机械快速发展。在

2021

年工程机械宝马展上，包括三一、中联、徐工、临工、鼎力等企业纷纷展出其电动化工程机械产品，亮出在新能源领域的布局，抢占行业先机。请参阅最后一页的重要声明16大类资产配置及基金研究大类资产配置及基金研究深度报告表

7：2021年工程机械宝马展，各主机厂纷纷展出电动化产品企业新能源产品展出其

30款电动无人工程机械产品，包括纯电动挖掘机、纯电动无人搅拌车、三一重工电动拖泵、纯电动无人压路机、纯电动矿车等多个类别。结合“新能源”技术打造的系列产品集中亮相，包括全球首台纯电动汽车起重机，纯电动搅拌车，锂电、混合动力的高空作业平台，纯电动、氢能源的工业车辆等中联重科徐工机械山东临工行业最大吨位纯电动挖机

XE270E、国内最大电传动装载机

XC9350展出了

50吨级油电混合动力挖掘机，典型工况综合节能达到

25%推出发动机臂式同平台研发、开创行业电动化新时代的鼎力模块化大载重电动臂式系列，共计

30余款纯电动新品浙江鼎力数据来源：wind、中信建投三、中证细分机械设备指数投资价值分析3.1、指数的编制中证细分机械设备产业主题指数发布于

2012

年

4

月

11

日，是由中证全指样本股池中剔除过去一年日均成交金额排名在沪深两市

A

股后

20%的股票后，选取机械设备产业主题中过去一年日均市值排名前

50

的股票组成相应主题指数样本。一般情况下，中证细分机械设备产业主题指数样本股每半年定期调整一次，调整实施时间分别为每年

6

月和

12

月的第二个星期五的下一交易日。表

8：中证细分机械设备产业主题指数基本信息和编制规则中证细分机械设备产业主题指数指数名称指数代码成分股数量发布日期基日000812.CSI50只2012-04-112004-12-31基点1,000满足以下条件的沪深

A股：样本空间选样方法（1）上市时间超过一个季度，除非该股票自上市以来的日均

A股总市值在全部沪深

A股中排在前30位；（2）

非

ST、*ST股票、非暂停上市股票。（1）在样本空间中剔除过去一年日均成交金额排名在沪深两市

A股中后

20%的股票；（2）将剩余股票按照机械设备产业主题进行筛选；（3）选取各主题类别中过去一年日均市值排名前

50的股票组成相应主题指数样本，若某主题类股票数量少于

50只，则将其全部纳入相应主题指数。报告期指数

=报告期样本股的调整市值

/除数

*1000其中，调整市值＝

∑(股价×调整股本数)计算公式调整频率指数样本和权重每半年调整一次，时间为每年

6月和

12月资料来源：Wind，中信建投请参阅最后一页的重要声明17大类资产配置及基金研究大类资产配置及基金研究深度报告3.2、成长风格突出，行业集中于电新及机械3.2.1、市值分布：大盘风格显著，权重集中大市值从市值分布角度看，截至

2021-4-30，中证细分机械成份股平均流通市值

692.58亿元，其中流通市值在

50至

300亿范围内的股票数量占比

40%，权重占比

9.37%；流通市值在

300亿元以上的股票数量占比

60%，权重占比为

90.63%；同时，从分布角度来看，指数成分股的权重主要分布于

300亿以上的大市值区间。图

26：中证细分机械成分股市值数量分布图

27：中证细分机械成分股市值权重分布数据来源：wind、中信建投数据来源：wind、中信建投3.2.2、行业分布：集中设备制造，成长风格突出从行业分布角度看，中证细分机械指数的成份股覆盖

8个中信一级行业，13个中信二级行业，一级行业集中于机械和电力设备及新能源，对比成份股来看，机械数量占比

32%，权重占比

28.08%，电力设备及新能源数量占比

50%，权重占比

60.05%；中证行业分类下，中证细分机械指数均在工业行业类别下。中信二级分类下权重占比不低于

15%的行业依次为新能源动力系统、电源设备，前三大二级行业合计权重占比达到

64.85%。图

28：中证细分机械指数成分股数量分布（中信二级行业）图

29：中证细分机械指数成分股权重分布（中信二级行业）数据来源：Wind，中信建投数据来源：Wind，中信建投请参阅最后一页的重要声明18大类资产配置及基金研究大类资产配置及基金研究深度报告从风格分布角度看，依据中信风格指数可以将中证细分机械的成份股分成

4大风格。对比成份股来看，中证细分机械成份股主要集中在成长、周期两大风格，成份股数量均超过

30%，合计个数占比达到

96%，权重占比达到

97.81%，其中成长风格占比最高，个数与权重占比均超过

60%。图

30：中证细分机械指数不同风格成分股数量分布图

31：中证细分机械指数不同风格成分股权重分布数据来源：Wind，中信建投数据来源：Wind，中信建投3.3、业绩表现：超额收益稳健，波动率低从年度表现来看，中证细分机械在

2020年相对其他主流指数存在大幅度的超额收益。累计来看，中证细分机械能够大幅跑赢创业板指外的大部分主流指数，累计超额收益多在

50%以上，平均月度胜率在

50%左右。表

9：中证细分机械指数相对其他指数超额收益及月胜率（截至

2021-4-30）数据来源：Wind，中信建投从绩效指标来看，中证细分机械指数从

2013

年以来年化收益

12.55%，仅次于创业板指，年化波动率为

28.84%，高于大部分其他指数，Sharp

率为

0.569，同样仅低于创业板指，即其风险调整后的收益普遍高于主要指数。请参阅最后一页的重要声明19大类资产配置及基金研究大类资产配置及基金研究深度报告表

10：不同指数绩效表现（2013年以来）指数名称累计收益年化收益波动率细分机械160.04%12.55%28.84%0.569中证

500创业板指上证

50沪深

300中证

1000上证指数中小板指93.72%8.52%26.85%0.428338.30%20.06%31.67%0.80799.89%8.95%23.92%0.468112.13%9.75%85.04%7.91%28.44%0.39653.50%5.44%21.94%0.315135.86%11.20%27.04%0.53123.33%0.507Sharp率数据来源：Wind，中信建投四、国泰机械

ETF产品分析4.1、产品要素国泰机械

ETF（516960.OF）是由国泰基金管理有限公司发行的契约型开放式指数证券投资基金，于

5

月

7日上市交易，交易代码

516960。该

ETF

的业绩基准为中证细分机械设备产业主题指数（000812.CSI），且以紧密跟踪标的指