2023年化学纤维民用涤纶长丝行业分析报告

2023年化学纤维民用涤纶长丝行业分析报告目录一、化学纤维简介 PAGEREFToc358617291\h4二、涤纶简介 PAGEREFToc358617292\h51、细旦丝 PAGEREFToc358617293\h62、异型截面丝 PAGEREFToc358617294\h73、全消光、大有光等异光泽度纤维 PAGEREFToc358617295\h74、复合丝 PAGEREFToc358617296\h7三、涤纶长丝行业的发展概况 PAGEREFToc358617297\h8四、涤纶长丝行业的监管体制 PAGEREFToc358617298\h9五、涤纶长丝行业的主要法律法规及政策 PAGEREFToc358617299\h9六、化纤行业淘汰落后产能及对公司的影响 PAGEREFToc358617300\h10七、涤纶长丝行业的技术及装备水平 PAGEREFToc358617301\h111、聚酯 PAGEREFToc358617302\h112、纺丝 PAGEREFToc358617303\h12八、涤纶长丝行业的经营模式 PAGEREFToc358617304\h13九、涤纶长丝行业的周期性、区域性和季节性特征 PAGEREFToc358617305\h131、行业周期性 PAGEREFToc358617306\h132、行业地域性 PAGEREFToc358617307\h143、行业季节性 PAGEREFToc358617308\h14十、涤纶长丝行业与上下游行业之间的关联性 PAGEREFToc358617309\h141、涤纶长丝行业与上游行业的关联性 PAGEREFToc358617310\h152、涤纶长丝行业与下游行业的关联性 PAGEREFToc358617311\h17十一、涤纶长丝出口方面的相关政策及其影响 PAGEREFToc358617312\h181、出口退税率调整政策及其对涤纶长丝行业的影响 PAGEREFToc358617313\h182、主要进口国（地区）的有关进口限制政策、贸易摩擦及其影响 PAGEREFToc358617314\h18十二、涤纶长丝行业的市场供求状况及变动原因 PAGEREFToc358617315\h201、涤纶长丝行业的市场供求状况 PAGEREFToc358617316\h202、供求状况变动原因 PAGEREFToc358617317\h21十三、涤纶长丝行业的竞争格局 PAGEREFToc358617318\h211、国际市场 PAGEREFToc358617319\h222、国内市场 PAGEREFToc358617320\h23十四、涤纶长丝行业的利润水平及其变动趋势 PAGEREFToc358617321\h25十五、涤纶长丝行业的发展方向 PAGEREFToc358617322\h27十六、进入行业的主要障碍 PAGEREFToc358617323\h271、技术障碍 PAGEREFToc358617324\h272、资金和设备障碍 PAGEREFToc358617325\h283、人力资源障碍 PAGEREFToc358617326\h28十七、影响公司所处行业发展的有利和不利因素 PAGEREFToc358617327\h291、有利因素 PAGEREFToc358617328\h29（1）产业政策支持 PAGEREFToc358617329\h29（2）上游行业的发展丰富了原材料市场 PAGEREFToc358617330\h29（3）产业结构和产品结构稳步升级 PAGEREFToc358617331\h29（4）下游行业的快速发展提供了充足的市场空间 PAGEREFToc358617332\h302、不利因素 PAGEREFToc358617333\h30（1）上游行业制约 PAGEREFToc358617334\h30（2）产品开发能力弱 PAGEREFToc358617335\h30（3）出口增长较快，但贸易摩擦升温 PAGEREFToc358617336\h31（4）品牌建设有待提高 PAGEREFToc358617337\h31一、化学纤维简介化学纤维是指使用天然高分子化合物或人工合成的高分子化合物为原料，经过制备纺丝原液、纺丝和后处理等工序制得的具有纺织性能的纤维。依据原料来源不同，化学纤维可细分如下：2023年、2023年、2023年1-11月我国化学纤维及其细分产品产量情况如下：二、涤纶简介涤纶是合成纤维中的重要品种，又称聚酯纤维，化学名为聚对苯二甲酸乙二醇酯纤维。它是以PTA或DMT和MEG为原料经酯化或酯交换和缩聚反应而制得的成纤高聚物－聚对苯二甲酸乙二醇脂（PET），经纺丝和后处理制成的纤维。涤纶具有强度高、弹性好、耐热、耐磨、耐光、耐腐蚀、表面光滑等特性，但染色性较差。涤纶的用途主要有三方面：（1）服装，如服装面料、里料、内衣、袜子、服装填充物等；（2）家纺，如窗帘、窗纱、浴帘、床被、桌布、装璜材料等；（3）工业，如轮胎帘子布、输送带、灯箱布、三角皮带、车辆安全带等。依据丝的长度，涤纶可分为涤纶短纤和涤纶长丝，涤纶长丝是长度为千米以上的丝，长丝卷绕成团；涤纶短纤是几厘米至十几厘米的短纤维。其中涤纶长丝产量较高、应用较为广泛。目前，涤纶长丝产量占国内涤纶总产量的60%以上，并占化学纤维总产量的50%以上。依据应用领域，涤纶长丝可以分为民用涤纶长丝和工业用涤纶长丝。民用涤纶长丝在整个涤纶长丝产业中处于主导地位。桐昆集团股份首次公开发行股票招股说明书1－1－145依据生产工艺和性能的区别，涤纶长丝产品主要分为POY、DTY和FDY三类，公司的涤纶长丝产品也包括这三类。该三类涤纶长丝的具体情况如下：依据性能的不同，涤纶长丝又可以分为常规丝和差别化丝。差别化丝主要有形态（细旦、异型截面等）、高性能（高强、高模、低缩等）、高功能（高感性、吸湿性、透湿防水性、抗静电及导电性、离子交换性和抗菌性等）几大改性的方向。目前市场上应用较为广泛的有以下品种：1、细旦丝细旦是涤纶长丝主要的差别化品种，产品细旦化(包括单丝纤度和总纤度)已成为涤纶长丝生产的一个趋势。主要规格有24D／28F、50D／72F，50D／144F，75D／72F，75D／144F，75D／288F，150D／576F、150D/144F、150D/288F等。其中576F的产品由二块喷丝板抽丝，在卷绕时进行合股。2、异型截面丝目前涤纶长丝异型截面丝的热点是吸湿排汗纤维，它在纤维表面形成沟槽，截面呈十字型或五叶型等，具有导湿快干、蓬松透气、轻便柔软不贴身等特点，在衬衫、夹克、运动衣、内衣等领域得到广泛应用。3、全消光、大有光等异光泽度纤维这些纤维的改性方法都是在聚酯中添加一些添加剂，基本由切片纺企业生产，目前熔体直纺企业也开始开发这些产品。4、复合丝复合丝是利用复合纺丝技术制得的超细或极细纤维，单丝线密度达到0.05dtex，织物具有柔软爽滑的特色，广泛应用于服饰、家纺及高级擦拭布。复合纺以涤锦复合为主，有桔瓣型、米字型等异型截面，具有良好的吸湿性，主要应用于清洁用品，家纺用品等。此外，纤维的低熔点、阻燃、抗静电、导电功能可通过复合纺的特殊结构来达到，阻燃、抗菌防霉、抗静电、抗紫外线、远红外纤维等高功能性纤维系通过添加一定组分进行改性。该类产品目前产量少、售价高，其市场附加值较高。公司生产的差别化丝包括细旦丝、异型截面丝、全消光及复合丝等品种。三、涤纶长丝行业的发展概况自20世纪50年代英国和美国相继将聚酯纤维商业化以来，聚酯纤维以其优异的性能逐渐成为最重要的纺织原材料之一。由于涤纶价格、性能上的优势，其对腈纶和锦纶的部分应用领域有替代的可能；同时在经济和人口不断增长、天然纤维产量增长受制约的情况下，涤纶性能又最接近天然纤维，且能满足需求增量。因此，今后涤纶的需求在合成纤维中将继续保持主导地位。经近20年的发展，我国已成为世界上涤纶产量最大的国家。目前我国涤纶产量占国内化纤产量的80%以上，占世界涤纶产量的60%以上。虽然我国涤纶长丝工业发展很快，但部分高端涤纶长丝产品仍需依赖进口。2023－2023年，我国涤纶长丝产量、出口量、进口量及表观消费量（表观消费量＝产量＋进口量－出口量）变化如下：单位：万吨我国涤纶长丝产业通过技术改造和行业整合，显著提高了企业规模和经济效益，增强了竞争能力。涤纶长丝生产企业群向江浙地区集中，产业基础的加强，又极大促进了技术进步。以大容量、高起点、低成本国产化聚酯工程与技术（从300吨/天到900吨/天）以及切片纺、熔体直纺涤纶长丝国产化技术与装备的开发与广泛应用为代表，我国涤纶长丝产业技术全面升级，真正具备了国内、国际两个市场的竞争力。四、涤纶长丝行业的监管体制我国对涤纶长丝行业的管理采取政府宏观调控和行业自律相结合的方式。政府对涤纶长丝行业的宏观调控主要通过国家发改委下设的产业协调司及工业和信息化部下设的消费品工业司来实施。产业协调司的主要职责是：综合分析工业和服务业发展的重大问题，组织拟订综合性产业政策，研究提出综合性政策建议；统筹工业、服务业的发展规划与国民经济和社会发展规划、计划的衔接平衡；协调重大技术装备推广应用和重大产业基地建设；会同有关方面拟订服务业的发展战略和重大政策，协调服务业发展中的重大问题。消费品工业司的主要职能是：承担轻工、纺织、食品、医药、家电等的行业管理工作；拟订卷烟、食盐和糖精的生产计划；承担盐业和国家储备盐行政管理、中药材生产扶持项目管理、国家药品储备管理工作。涤纶长丝行业的行业性自律组织是中国化学纤维工业协会涤纶长丝专业委员会。中国化学纤维工业协会成立于1993年，协会宗旨是贯彻国家的产业政策，维护会员的合法权益，促进技术进步，推动全行业的发展。五、涤纶长丝行业的主要法律法规及政策《产业结构调整指导目录（2023年本）》，将“各种差别化、功能化化学纤维、高技术纤维生产”列为鼓励类，并在《化纤工业“十一五”发展指导意见》（发改工业[2023]595号）中再次提出发展差别化纤维。2023年6月，国家发改委发布《纺织工业“十一五”发展纲要》指出：加快规划内合纤原料建设项目的核准进度，鼓励具有合纤原料生产能力的民营资本进入，逐步提高我国精对苯二甲酸（PTA）、对二甲苯（PX）和乙二醇（MEG）等重要化纤原料的自给率，逐步降低对外依存度。在今后建设的炼油、乙烯工程中，尽量多安排一些对二甲苯、乙二醇等产品，增强化纤产业链衔接力度，减少对进口原料的过度依赖，促进我国聚酯和涤纶工业的发展。2023年2月，国务院发布《纺织工业调整和振兴规划》：2023年—2023年期间，要采用先进适用技术提升传统化纤工艺、装备及生产控制水平，实现聚酯、涤纶等产品柔性化、多样化、高效生产，提高产品附加值。加快多功能、差别化纤维的研发和纺织产品一条龙的应用开发，化纤差别化率由目前的36%提高到50%左右。六、化纤行业淘汰落后产能及对公司的影响2023年8月5日，工业和信息化部公告《2023年化纤淘汰落后产能企业名单》，其中涉及淘汰公司的落后纺丝机、卷绕机设备，对应产能10万吨。为贯彻《关于进一步加强淘汰落后产能工作的通知》（国发[2023]7号）的精神，公司对照通知中对纺织行业涤纶长丝落后产能的界定范围（涤纶长丝锭轴长900毫米以下的半自动卷绕设备），对公司产能配置情况进行了全面梳理，主动上报了10万吨的落后产能淘汰计划，涉及股份公司的金鸡、园区、恒丰3个厂区及其2个子公司中洲化纤、三星化纤。截至2023年6月30日，公司10万吨落后产能已经淘汰完毕。2023年8月18日，嘉兴市经济贸易委员会和嘉兴市淘汰落后产能工作协调小组对公司的10万吨落后产能淘汰情况进行了核查验收，嘉兴市经济贸易委员会出具了“经现场验收，已完成淘汰任务”的意见，嘉兴市淘汰落后产能工作协调小组出具了“通过验收”的意见。2、淘汰产能对公司经营以及财务指标的影响情况公司系国内规模最大的涤纶长丝制造企业，目前已具备年产140万吨涤纶长丝生产能力，淘汰的10万吨产能仅占公司现总产能的7.14%；淘汰机器设备账面原值3,513.91万元，占公司2023年6月30日固定资产账面原值的0.92%；淘汰机器设备账面净值211.72万元，占公司2023年6月30日固定资产账面净值的0.1%；资产清理收益263.28万元，占公司2023年1-6月利润总额的0.67%。可见，淘汰10万吨落后产能对公司的经营以及财务指标无重大影响。七、涤纶长丝行业的技术及装备水平我国涤纶长丝产业起步较晚，但发展迅速，涤纶长丝的质量和性能均已有较大幅度的提高。涤纶长丝生产工艺流程主要可以分为聚酯和纺丝两步骤：1、聚酯PET生产采用的技术路线主要有以下两种，DMT法和PTA法。由于PTA法较DMT法具有以下优点：原料消耗低、MEG回收系统较小、不副产甲醇、生产较安全、流程短、工程投资低、公用工程消耗及生产成本较低、反应速度平缓和生产控制比较稳定等，目前世界PET总产能中大多采用PTA法。公司PET制造亦采用PTA法。PTA法连续工艺主要有德国吉玛公司（Zimmer）、美国杜邦公司、瑞士伊文达公司（Inventa）和日本钟纺公司（Konebo）等几家技术。先进的聚酯生产企业多采用先进DCS中控系统对聚酯的生产工艺进行控制和管理。聚酯仿真系统及其应用技术已处于研制阶段，可具有仿计算、灵敏度分析、优化、成本计算和工程计算等功能，可以对全流程或单釜流程进行仿真计算。2、纺丝进入八十年代，随着机电一体化技术的发展，卷绕头的机械速度从4,000m/min发展到6,000m/min、8,000m/min，目前正在试验12,000m/min，通过不断的工业研究，出现了不同的纺丝拉伸一步法工艺，如HGS（热辊拉伸法），TCS（热管纺丝法），HCS（热管拉伸法）及SHSS（超高速纺丝）。“十五”期间，我国大型国产化聚酯成套装置及配套直纺长丝设备研制成功，在技术上达到了国际先进水平，单位生产能力投资和运行成本大幅下降，工程建设周期缩短了一半。但是，我国涤纶长丝的生产技术和生产装备的现状为先进与落后并存，除少数几家涤纶长丝龙头企业拥有较大型的熔体直纺涤纶长丝生产线和先进的技术外，大多数制造企业装备和技术还比较落后。国内涤纶长丝工业整体技术和装备水平与国外先进水平相比，在技术创新能力、产品结构、产品质量和生产效率等方面还有一定差距。八、涤纶长丝行业的经营模式涤纶长丝行业的主要盈利模式为通过相对稳定的加工费获取毛利。由于其下游为充分竞争的纺织、印染、服装和家纺等行业，因此涤纶长丝的定价主要取决于原材料价格、市场供求关系等。近年来，公司不断加大技术创新力度，扩充产品结构，提高产品差别化率，在加工费的基础上最大化地获取产品的附加值。九、涤纶长丝行业的周期性、区域性和季节性特征1、行业周期性涤纶长丝行业与宏观经济周期的相关性较高，该行业于2023年出现全行业供需两旺的局面，2023年由于受人民币加速升值、原材料价格波动等因素影响，特别是2023年下半年以来，受全球金融危机影响，原材料价格急剧下跌，下游纺织行业的需求锐减，从而拖累涤纶长丝行业的景气度快速下滑，至2023年1季度达到最低点，但2023年2季度起，随着下游纺织业逐渐复苏，涤纶长丝行业的景气程度回升显著。2023年，涤纶长丝产品利润高企，下游需求更是不断走高，这使得涤纶长丝企业均在高负荷下生产，2023年全年中国涤纶抽丝装置开工率达81.78%。2、行业地域性涤纶长丝行业的地域特征较为明显。就全球来说，产能主要分布在中国大陆、印度、中国台湾、东盟、韩国和西欧。就国内而言，我国涤纶长丝生产企业主要集中于浙江省、江苏省，合计约占全国总量的80%左右，行业区域性较为明显。2023年，我国涤纶长丝行业销量地区分布图如下：3、行业季节性民用涤纶长丝行业无明显季节性。十、涤纶长丝行业与上下游行业之间的关联性涤纶长丝行业的产业链结构如下图所示：如上所示，公司所从事的涤纶长丝制造业处于产业链的中端。1、涤纶长丝行业与上游行业的关联性涤纶长丝行业的上游行业为石化行业，PTA、MEG和PET等原材料约占涤纶长丝生产成本的85%左右。鉴于石油能源的战略地位，上游原材料行业的进入门槛较高，集中度和垄断性很强，涤纶长丝企业向上游议价能力较弱。（1）PTA是涤纶长丝的主要原材料。2023年－2023年我国涤纶长丝行业对PTA的需求情况如下：进入2023年—2023年后，受下游需求急速上升，聚酯开工均处于高位水平情况下，对PTA需求量增速较猛，年均涨幅达15%左右。PTA的生产地主要集中在亚洲、北美和西欧地区，其中：亚洲地区的产能占全球总产能的81%左右，北美和西欧的生产能力远远低于亚洲。据CCFEI的统计，截至2023年底，全球PTA产能分布情况如下：随着国内对PTA的需求不断增加，大量民营聚酯产能的投建加剧了对PTA的需求，同时也推动了我国PTA产能不断增长，国内PTA供需矛盾有所缓解。（2）MEG是涤纶长丝的另外一种重要原材料，其装置建设大多依托大型石化项目的建设，进入门槛高，因此，除了实力雄厚的国外资本和大型企业有少量进入外，截至2023年我国MEG主要生产厂家仅有16家，其中中国石化和中国石油下属各有8家和6家，其余2家为中外合资企业，行业垄断特征较为明显。2023年－2023年我国涤纶长丝行业对MEG的需求情况如下：进入2023年—2023年后，受下游需求急速上升，聚酯开工均处于高位水平情况下，对MEG需求量增速较猛，年均涨幅达15%左右。受国际油价影响，PTA、MEG等原材料价格持续波动，从而导致涤纶长丝行业利润在一定幅度内波动。2、涤纶长丝行业与下游行业的关联性公司从事的主要为民用涤纶长丝的研发、生产和销售。民用涤纶长丝产量占涤纶长丝总产量的80%左右，其下游终端行业为服装和家纺行业。涤纶长丝在面料成本中占80%－90%，下游服装和家纺行业对涤纶长丝的价格敏感度也相当高。近年来，服装和家纺行业产业结构的升级推动着涤纶长丝行业朝高新技术纤维及差别化纤维的技术效益型方向发展。目前，纺织品服装的复苏形势决定着民用涤纶长丝行业的发展走势。由于全球经济回暖尚不牢固、国际贸易保护主义加剧等因素阻碍纺织服装出口的全面复苏，纺织品服装消费出口在短期内难以较快增长，但国内“城镇化”建设的推动以及积极开拓农村市场的纺织品服装消费，有望弥补出口下降带来的需求缺口。十一、涤纶长丝出口方面的相关政策及其影响1、出口退税率调整政策及其对涤纶长丝行业的影响根据《关于调低部分商品出口退税率的通知》（财税[2023]90号），自2023年7月1日起，服装出口退税率从原先的13%下调至11%。2023年下半年以来，作为我国政府一系列经济刺激措施的组成部分，涤纶长丝出口退税率连续上调。具体如下：根据《关于调整纺织品服装等部分商品出口退税率的通知》（财税[2023]111号），自2023年8月1日起，将部分纺织品、服装及纺织原料涤纶长丝的出口退税率提高到13%；根据《关于提高部分商品出口退税率的通知》（财税[2023]138号），自2023年11月1日起，部分纺织品的退税率提高至14%；根据《关于提高纺织品服装出口退税率的通知》（财税[2023]14号），自2023年2月1日起，纺织品、服装的出口退税率提高到15%；根据《关于提高轻纺电子信息等商品出口退税率的通知》（财税[2023]43号），自2023年4月1日起，化纤长丝的出口退税率又提高至16%。短期来看，上调出口退税率的政策将有助于涤纶长丝企业降低出口成本，增强企业的国际竞争力；长期来看，有利于促进涤纶长丝企业将更多的资金投入到差别化、功能化产品的开发和产业整合中去。2、主要进口国（地区）的有关进口限制政策、贸易摩擦及其影响目前，国内涤纶长丝主要出口至叙利亚、土耳其、埃及、西班牙、越南和伊朗等国家和地区。根据《中华人民共和国商务部和巴西联邦共和国发展、工业和外贸部关于在贸易和投资领域加强合作谅解备忘录》的有关条款，从2023年4月3日起，巴西对原产于中国的聚酯纤维（税号为54023300）单方实行进口管理，上述产品管理期限为2023年4月至2023年12月。自2023年下半年全球金融危机以来，国际贸易保护主义加剧，以下主要进口国对原产于中国的涤纶长丝产品实施了反倾销措施：上述反倾销措施对我国涤纶长丝出口造成了一定程度的不利影响。但是，报告期内，公司外销收入占当期主营业务收入的比例分别为9.39%、5.75%及3.15%，对外依存度不高；同时公司产品销往40多个国家和地区，出口市场多元化战略降低了部分国家或地区对涤纶长丝设置限制性进口政策带来的不利影响。2023年公司实现外销收入45,912.09万元，其区域分布如下：十二、涤纶长丝行业的市场供求状况及变动原因1、涤纶长丝行业的市场供求状况涤纶长丝作为纺织行业最主要的原材料之一，国内纺织服装业的增长带动了涤纶长丝行业的发展。根据CCFEI的统计数据，2023—2023年我国涤纶长丝产能、产量、进口量、出口量、表观消费量和产能利用率等指标如下表所示：根据上表，我国涤纶长丝行业的产能一直高于产量及表观需求量。原因为：我国涤纶长丝行业集约化程度低，产能分散，企业规模普遍偏小，而小企业的生产成本偏高，开工率较低。另外，同期我国涤纶长丝差别化率低，高端产品产能尚不能满足市场需求。随着我国规模化涤纶长丝制造企业逐步采用熔体直纺生产线或对小聚酯切片纺设备的更新改造，涤纶长丝的单位投资额和运营成本得以有效下降，差别化率得到较大提高，涤纶长丝产能利用率不断提升。2、供求状况变动原因造成市场供求关系变动的直接原因在于产能的扩张，而近几年产能的扩张是由市场需求特别是差别化涤纶长丝的市场需求所拉动。十三、涤纶长丝行业的竞争格局虽然我国已由涤纶长丝进口国转变为净出口国，成为世界涤纶长丝生产中心，但从竞争格局和竞争战略来看，涤纶行业的竞争已由原来的规模竞争向技术和品牌竞争转变。以信赖工业公司、南亚塑胶工业股份公司、远东新世纪股份等为代表的跨国企业在涤纶长丝的技术研发、品牌国际化、经营全球化方面具有优势。公司、恒力集团、恒逸集团、荣盛集团等国内行业先入者已经在生产规模上具备优势，并已具备自己的核心生产技术，且在工艺成熟度、产品稳定性以及生产成本控制方面，具备了较强的竞争力。公司的“GOLDENCOCK”牌涤纶长丝、荣盛集团的“RONGXIANG”牌涤纶长丝、恒逸集团的“恒逸”牌涤纶长丝及恒力集团的“恒远”牌涤纶长丝成为我国涤纶长丝制造企业中首批“中国名牌产品”。国内后进入企业无论在技术、生产规模和产品品牌上，与之相比尚有一段距离，产品价格成为他们竞争的重要手段。国内外的竞争对手简介如下：1、国际市场信赖工业公司（RelianceIndustriesLimited.,）信赖工业公司成立于1969年，全球500强企业之一，产品远销上百个国家和地区。主要业务涉及：石油和天然气勘探、炼油、石化、纺织品、金融服务、保险、电力和电信等产业。2023年，信赖工业公司收购德国Trevira公司，成为全球最大的涤纶纤维制造商，具备年产200万吨涤纶纤维生产能力。南亚塑胶工业股份公司南亚塑胶工业股份公司位于台湾省，其经营范围涉及塑料加工、石化业、聚酯行业及电子材料制造四大类。该公司近年来缩减常规纤维的制造，开发高附加值及差别化的特殊纤维，同时加强拓展应用于纺织用途以外的聚酯产品。远东新世纪股份远东新世纪股份是台湾远东集团的控股子公司。该公司成立于1954年，总部位于台湾省台北市。除聚酯纤维外，该公司的业务向上游延伸至石化业，下游则扩展至染整成衣等产业，从原料、制造到销售，充分掌握上、中、下游一条龙的优势。聚酯纤维方面主要产品涉及PET、涤纶短纤、涤纶长纤等。2、国内市场荣盛集团荣盛集团的产业涉及石化、化纤、房地产、贸易、金融等多个领域，该公司位于浙江省杭州市萧山区。截至2023年末，已形成聚酯60万吨、涤纶纺丝57万吨、涤纶加弹25万吨的生产能力，子公司逸盛大化和参股公司浙江逸盛分别具备年产120万吨、106万吨PTA的生产能力。公司位列全国化纤行业前列，多次荣获中国500强企业、浙江百强企业。恒力集团恒力集团始建于1994年，总部位于江苏省盛泽市，主营业务为PET和涤纶长丝，已经成为Nike、Adidas、丰田汽车等国际知名品牌的指定纺织品原料供应商。恒力集团现有资产251亿元，员工33,000人，下辖吴江化纤织造厂、江苏恒力化纤、江苏博雅达纺织、苏州苏盛热电、恒力（宿迁）工业园、苏州华毅机械等十多家实体企业。恒逸集团恒逸集团成立于1994年，是以PTA、聚酯纺丝、化纤加弹为主营业务，并涉及金融投资、进出口业务等领域的大型民营企业集团。该公司位于浙江省杭州市萧山区，连年进入全国化纤行业前列、中国企业500强、中国民营企业前百强等。盛虹集团盛虹集团成立于1992年，位于江苏吴江盛泽。集团以化纤、印染为核心产业，热电、地产、酒店、贸易为主业。拥有完整自主知识产权、世界领先的资源可再生PTT聚酯、纤维产业链，化纤熔体直纺年纺丝能力80万吨，超细纤维技术、产能居世界领先水平。集团先后被评为：中国企业500强、中国制造业500强等。资料来源：以上各企业公司网站。（2）竞争格局我国主要涤纶长丝生产企业产量及所占比例情况如下：近年来，在全球石油价格振荡导致原材料价格波动的大背景下，我国涤纶行业不断整合，一些在生产规模、资金实力、产品质量和市场营销等方面缺乏优势的企业面临着被市场淘汰的局面，而本公司通过资源整合，巩固自身竞争优势，涤纶长丝的销量连续10年居国内同行业第一位。十四、涤纶长丝行业的利润水平及其变动趋势由于涤纶长丝的生产成本构成中，主要原材料PTA、MEG和PET约占85%左右，因此涤纶长丝行业利润水平主要取决于上游生产要素的波动。以生产涤纶长丝的半成品PET为例，报告期内，国内PTA、MEG价格和模拟PET加权成本的走势情况如下：由上图可见，在报告期内模拟PET加权成本与PTA、MEG价格基本保持同向波动。模拟PET加权成本能够综合反应PTA、MEG价格走势对涤纶长丝价格的影响，如下图所示：对比模拟PET加权成本走势与POY（150D/48F）、DTY（150D/48F）、FDY（150D/96F）的价格走势，可见，报告期内，PTA、MEG与涤纶长丝产品基本保持同向波动的走势。十五、涤纶长丝行业的发展方向我国涤纶长丝开发品种规格不够丰富、产品质量不够稳定，功能性、差别化涤纶长丝比例仍较低，多种功能复合品种更少，在整体水平和质量上与美国、西欧、日本，以及韩国和我国台湾地区相比仍有一定差距。我国的涤纶长丝制造业在提高产品差别化、功能化率方面还有较大发展空间。根据中国化学纤维工业协会的涤纶长丝生产与产品现状及应用分析，目前我国涤纶长丝尚待进一步开发以下差别化、功能化品种：细旦多孔、异型、异收缩、弹性、高吸湿、抗静电、抗辐射、阻燃、抗紫外、远红外、抗菌和导电等纤维。十六、进入行业的主要障碍1、技术障碍随着涤纶差别化丝应用领域的快速拓展，常规丝的市场占比逐渐下滑，推进差别化、高新技术纤维的产业化和应用是涤纶长丝的发展方向。差别化是一个系统工程，对生产设备和工艺要求高，且相关辅料、添加剂和油剂的配套开发也十分重要；同时，差别化工艺既需要长期经验积累，又呈现出加速发展的态势，差别化产品开发周期越来越短。因此，本行业对新进入者有较高的技术工艺障碍，并且随着技术更新换代的加速，本行业的技术门槛将越来越高。2、资金和设备障碍涤纶长丝制造业是资金密集型行业。一方面，PTA、MEG和PET等原材料成本在产品生产成本中占较大比重，而且近年来价格波动明显；另一方面，涤纶长丝的生产设备及检测设备价格昂贵，虽然随着国内聚酯涤纶设备制造技术的发展，许多国产设备已经可以替代进口设备，但是大型先进的涤纶长丝生产线价格仍然昂贵。新进入者必须具有一定的经济规模才能与现有涤纶长丝企业在设备和成本等方面展开竞争。3、人力资源障碍随着涤纶长丝功能化、差别化产品的不断丰富以及下游行业对涤纶长丝技术与性能要求的不断提高，本行业需要大量优秀科研人员以保障企业的技术水平；同时需要大批熟练的技术工人以保障产品质量的可靠性，某些关键工艺岗位只有经验丰富的技术工人才能胜任。而国内涤纶长丝行业起步较晚，缺乏经过长期生产实践培养出来的专业管理人员和工程技术人员，人才缺乏已成为限制国内新建涤纶长丝企业正常发展的一大障碍。十七、影响公司所处行业发展的有利和不利因素1、有利因素（1）产业政策支持（2）上游行业的发展丰富了原材料市场涤纶长丝行业的主要原材料是PTA和MEG。随着大量民营企业进入到PTA生产领域，我国PTA的产能和产量得到提升，PTA进口依存度不断下降。全国PTA产量从2023年的570万吨增至2023年的1,060万吨，2023年1-10月产量达1,033.09万吨。随着在建、拟建PTA项目的陆续投产，涤纶长丝行业的原材料依赖风险将得以降低。（3）产业结构和产品结构稳步升级从产业结构来看，13家年产能40万吨以上的涤纶长丝生产企业所具备的生产能力超过全行业生产能力的40%，产能集中度提高和大企业竞争力提升的趋势越来越明显；从产品结构来看，功能性、差别化涤纶长丝产量逐年提升，产品差别化率已经有了稳步的提高。上述结构性的升级有利于行业整体竞争能力的提升，同时，产能的集中也有利于行业的有序竞争。（4）下游行业的快速发展提供了充足的市场空间涤纶长丝下游的行业为服装行业和家纺行业，伴随着我国经济的持续发展和居民生活水平的不断提高，服装行业和家纺行业仍将保持较高的发展速度，从而为涤纶长丝行业的发展提供充足的空间。我国人均纤维消费量已经从2023年的7.5kg增长到2023年的14kg。根据纺织工业“十一五”发展规划纲要，2023年我国人均纤维消费量将达到18kg，在我国庞大的人口基数基础上，人均纤维消费量的增加为涤纶长丝行业的发展带来了重大的机遇。2、不利因素（1）上游行业制约近年来受国际油价走势及贸易商炒作的影响，原材料PTA和MEG供需呈现不稳定的状态，阶段性地出现紧张或者宽松，市场价格也随之出现较大幅度振荡。PTA、MEG和PET等主要原材料的成本约占产品成本的85%左右，同时由于涤纶长丝制造企业的产品毛利率一般较低，原材料价格的波动导致行业经营风险的增加。（2）产品开发能力弱国内化纤企业研发能力低、投入少，研发资金投入占总销售收入的比例还不到1%，远远低于发达国家平均水平。另外，我国涤纶长丝产品在品种规格上不能充分地满足市场需求，差别化和功能性产品比重较低，复合功能性产品更少，而且产品质量尤其是批间质量稳定性较差。（3）出口增长较快，但贸易摩擦升温我国涤纶长丝出口增长较快，出口量由2023年的13.26万吨增长到2023年的75.46万吨。然而，当前国际贸易保护主义逐步加强，欧美日等发达国家频繁对我国化纤和纺织品服装实施反倾销、反补贴、特保等措施，印度和土耳其等部分发展中国家也加入进来，而且技术壁垒、知识产权等一些新的保护形式也正在兴起，这对我国涤纶长丝的出口带来不利影响。但由于目前中国在世界涤纶长丝的行业中基本处于霸主地位，国外涤纶长丝行业的停滞不前，量产化逐步消弱等因素都足以支撑未来中国涤纶长丝的出口局面。（4）品牌建设有待提高中国化学纤维工业协会评选的2023年度民用涤纶长丝中国名牌产品仅有4个，分别为：GOLDENCOCK（桐昆集团）、RONGXIANG（荣盛集团）、恒逸（恒逸集团）、恒远（恒力集团），行业内大多数企业品牌力量薄弱的局面不利于产业整体升级。

2023年IPTV行业分析报告2023年4月目录一、IPTV真正受益于“三网融合”、“宽带中国” 31、三网融合：网络运营商推动IPTV的动力 32、宽带中国：IPTV高清化及增值业务的增长引擎 43、与有线电视的竞争：捆绑销售、一线入户优势明显 6二、以“合作”姿态在产业链中占据有利地位 71、政策监管已趋完善稳定 72、合作心态开放，促进多方共赢 83、积极持续投资影视内容形成积累 9三、未来增长看点在IPTV挖潜与OTT扩张 91、IPTV增长依靠增值业务提升ARPU 92、机顶盒“小红”领先布局 113、IOTV：发挥IPTV与IPTV的协同效应 12一、IPTV真正受益于“三网融合”、“宽带中国”1、三网融合：网络运营商推动IPTV的动力我国“三网融合”方案提出、试点已有多年，从目前三网融合进程中来看，电信系更占优势，IPTV是电信系进入视频领域重要的成功战略。电信系网络运营商在现有网络上开展IPTV视频业务也非常平滑。我国拥有超过4亿多电视用户，网络用户近2亿，宽带网络用户为IPTV的潜在客户。三网融合试点的第一阶段（2023-2021年）已经收官，即将迈入推广阶段（2022-2020年），第二批54个试点城市已经包括全国大部分重要省市，覆盖人口超过3亿。在电信、视频网站、广电等各利益方的参与下，我国IPTV用户数已从2022年的470万户发展到了2021年底的2300万，成为全球IPTV用户最多的国家。预计未来两年仍将有40%-50%的增速，2022年底用户数有望达到3400万的规模。2、宽带中国：IPTV高清化及增值业务的增长引擎带宽决定着IPTV是否能够实现高清内容的传输，进而决定IPTV的用户体验。今年四月工信部、国家发改委等部委发布《关于实施宽带中国2022专项行动的意见》：目标2022年新增光纤入户覆盖家庭3500万户，同时宽带接入水平将有效提升，使用4M及以上宽带接入产品的用户超过70%。各省级网络运营商也反应迅速积极，出台相关规划。IPTV业务作为电信运营商推动宽带升级服务的重要卖点。运营商的推广积极性高。例如2020年上海电信发布的＂二免一赠一极速＂的＂城市光网＂计划，与百视通联手推出IPTV3.0视频业务，共同发力高清IPTV业务。电信与百视通的合作使得此次宽带升级实施顺利，上海IPTV用户也发展到了百万规模。而带宽约束被打破后，高清点播也将成为IPTV增值业务的重要增长引擎之一。从IPTV存量的广度上来看，我国IPTV当前的区域性明显，集中在上海、江苏、广东等经济发达地区，其中仅江苏一省就已经发展了430万的客户规模，占比18.9%。这种情况与中国电信在发达地区宽带基础建设优异相关。西部和北部地区市场依然广阔，有待于中国联通和中国移动的发力。宽带及光纤业务作为中国电信目前最为核心的一块领域，其市场领先的优势由来已久，相比而言，覆盖了大部分北方省市的中国联通和中国移动的积极性是行业的最大变数。2021年以来，两家公司都在宽带业务方面积极发力，以中国移动为例：2021年中国移动新增FTTH覆盖家庭超过180万户；使用4M及以上宽带产品的用户超过50%；新增宽带端口320万个；新增固定宽带接入家庭超过120万户。3、与有线电视的竞争：捆绑销售、一线入户优势明显IPTV最直接的竞争者是各地的有线电视。价格上来看，由于历史原因，我国有线电视网的公益属性导致其价格相对较低，这也成为有线电视网络市场化程度低、升级换代困难，“三网融合”中竞争能力弱的原因。IPTV基于IP网络传输，通常要在边缘设置内容分配服务节点，配置流媒体服务及存储设备，而有线数字电视的广播网采取的是HFC或VOD网络体系，基于DVDIP光纤网传输，在HFC分前端并不需要配置用于内容存储及分发的视频服务器，运营成本大大降低。但带来的问题是如要实现视频点播和双向互动则必须将广播网络进行双向改造。从技术角度看，IPTV成本较高，难以与有线电视比拼价格。但IPTV的优势在于可以直接利用互联网，而与宽带的捆绑销售能够大大降低客户对价格的敏感度。在各地网络运营商的支持下，IPTV与宽带捆绑营销，对于用户来讲，更像是宽带赠送的增值业务，收费模式则可以订制，包月、按频道等，灵活而更有针对性。而“三网融合”进程中的电信系宽带接入商的强势，使用户在互联网光纤一线入户后，较为自然的选择IPTV作为电视方案。二、以“合作”姿态在产业链中占据有利地位1、政策监管已趋完善稳定由于电视内容播控属于国家宣传范畴，监管较为严格。根据广电总局43号文规定，IPTV集成播控总平台牌照由中央电视台持有，而分平台牌照由省级电视台申请。广电总局要求通过IPTV集成播控平台及各地分平台来达到“可管可控”的方针。与央视的合资公司正式落地将解除市场对百视通IPTV业务政策性风险的担忧。过去拥有IPTV全国性运营牌照四家分别是：上海文广（百视通）、央视国际、南方传媒、中国国际广播电台。5月18日，百视通和央视IPTV合资公司“爱上电视传媒有限公司”完成工商注册正式成立，成为全国唯一中央级集成播控平台。其中百视通股权占比45%。合资公司同时减少了与地方台和有线网运营商的沟通成本。IPTV的发展对地方电视台和有线网络运营商的冲击最大，43号文再次强调IPTV总分二级播控平台的落实，城市台丧失了内容的运营主导权，收入分配权掌握在省平台手中；而IPTV是网络运营商直接抢占了有线数字电视的客户。CNTV在广电系统内有良好的关系，能够有效降低沟通成本。2、合作心态开放，促进多方共赢公司一方面与CNTV合资成立全国集成播控平台，另一方面在与中国电信为主的网络接入运营商的的长期合作中建立了良好的伙伴关系和市场经验。长期的市场运营环境使电信运营商在产品推广、业务计费、系统维护、客户服务方面有相对广电系统比较显著的优势。百视通合作心态开放，在与电信运营商和电视台的长期合作中积累了市场经验。从历史上看，在IPTV市场的第一轮抢占中，机制灵活的百视通通过与电信运营商合作，迅速地抢占了市场；而具有显著资源和内容优势的CNTV却受体制制约，用户开发非常缓慢；IPTV市场最终形成了以百视通用户为主体的局面，为统一播控平台合资公司中具体条款方案的商定创造了条件。百视通与其它牌照商也有较多合作，如2021年5月，百视通与国广东方宣布启动互联网电视业务全面发展合作，利用其国际资源加快自己的国际化策略。百视通与终端制造商的合作：1）一体机：2020年4月，百视通联合海尔推出卡萨帝电视。此外，公司与康佳、三星、夏普均有智能电视方面的合作。2）互联网电视机顶盒：2021年1月，百视通与联想共同推出了互联网电视机顶盒A30。3、积极持续投资影视内容形成积累随着产业竞争的激烈，最终影响用户选择的还是内容之本。百视通注重在影视内容上的投入，每年在内容上的投入约为3-5亿，持续的投入建成了较大的网络视听版权库，节目总量超过40万小时，其中高清节目总量超过5万小时，覆盖了70%的热播剧和国内外强档电影。以美国的Netflix为例可以看到精品内容的重要性，2022一季度年Netflix业绩大幅超预期，自制剧和独播剧是重要推力，根据Netflix的统计，平台上最为热播的top200部剧中有113部为独有，尤其是2月1日独家上线13集的自制内容“纸牌屋”受到热捧为网站吸引了大量流量。三、未来增长看点在IPTV挖潜与OTT扩张1、IPTV增长依靠增值业务提升ARPU百视通70%以上的营业收入来自IPTV业务，2021年该项业务营收达到14.2亿，同比增长73%。截止2021年末，公司IPTV用户数已达1600万，同比增长60%；ARPU值增长8.3%，达88.62元/年。不同于网络视频用户，电视用户转换成本高，客户粘性大。根据CSM和艾瑞的调查，IPTV用户有较高的忠诚度，基本养成了较为稳定的收视习惯，优酷和PPS一周之内所有访客平均使用天数均不如IPTV。而IPTV丰富的点播内容和互动性，更把年轻人重新吸引到电视机前，存量客户的价值效应即将凸显。IPTV的收入模式包括：用户基本收费、高清、广告、按部点播（PPV）、增值服务等方面。过去，用户基础收费一直是IPTV最主要的收入来源。国外IPTV发展经验表明，随着用户数的增加和协同效应的增强，将实现收入模式由基础服务费向多样化增值业务转型，有利于整体提升IPTV业务ARPU值。宽带提速和智能终端推动增值业务的发展。随着带宽约束逐渐被打破，高清点播将成为增值业务的重要增长引擎之一。年报显示，百视通2021年已在上海等地发展50万高清用户。而OTTTV等智能终端的引进，也增强IPTV的服务扩展能力，有助于多样化的增值业务的引入。增值服务也越来越多地得到用户认可，开始贡献收入。在业务开展前期，直播功能延续了用户的传统收视习惯，所占比例较高；但随着活跃用户比例的提升，用户对IPTV操作熟悉程度越来越高，点播模式成为最主要的收视方式，且所占比例不断提升。由此可见，用户使用电视的习惯能够随着熟悉程度的提高逐渐转变，特别是高清、按部点播等功能发展潜力巨大。且随着技术的改进，多样化的增值服务将有广泛的发展空间。2、机顶盒“小红”领先布局OTT（（OverTheTop，泛指互联网电视、机顶盒）是2021-13年互联网与新媒体行业中最热门的概念。2021年6月，百视通在7家互联网电视牌照方中率先发布自主研发，具有高清、智能、3D功能的OTT机顶盒“小红”；11月份，百视通宣布获得国内200万端、国内最大规模OTT牌照序列号审批；12月份，百视通OTT获得放号，首批规划突破100万。目前国内机顶盒市场产品丰富，乐视盒子、小米盒子、百视通小红、华数彩虹等产品充分竞争，Tplink、PPTV等厂商也在不断推出产品。大多数电视盒子、一体机制造商和视频网站着重抢占入口，期许只通过用户规模来吸引资本或者谋求广告收入，缺乏有差异化的独有版权内容，繁华过后必然大浪淘沙。我们认为，在平台端拥有内容优势的乐视盒子和百视通小红目前处于领先地位。另外与乐视盒子、小米盒子主打互联网营销不同，我们预计百视通小红的主要销售渠道是通过与网络运营商合作推广，在用户订阅费用落实上会较有优势。3、IOTV：发挥IPTV与IPTV的协同效应OTT对于IPTV来说是继承中的演进，两者协同效应与竞争效应并存。IPTV、互联网电视、智能电视、云电视、OTT，新的概念和术语背后是不同利益方为谋求市场拓展所寻求的不同切入点产生的不同称谓。OTT目前依然处于基础商业模式的探索阶段，培养新用户、推动机顶盒和智能电视的销售量仍是大多数厂商的首要目标。而IPTV的增值业务已经历经多次变革，从以技术为中心转向以客户为中心，多款应用都经过了用户考验。我们认为仅有产品的OTT，既达不到广电总局“可管可控”的要求，也难以发展可靠的付费模式，只能靠硬件微薄盈利，难以形成产业。作为最早进军OTT的企业之一，百视通团队提出“借鉴IPTV收费经验进行OTT运营”，布局“一云多屏”搭建了百视云平台。百视通的“云电视”平台采取动态码率等技术，可以同步对接IPTV专网、互联网、移动互联网、3G/4G、NGB、WIFI等各类网络，可服务IPTV、智能电视OTT/一体机、PC、手机/PAD等各类终端，能够初步实现公司新媒体业务的集约化运营。百视通最近于电信日推出的高清IOTV版本的“小红”则是一种综合OTT与IPTV功能的新型产品，意图将IPTV的成熟商业模式和付费优势与OTT的创新能力形成互补，从电信的渠道大力推广。

2023年电梯行业分析报告目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、电梯行业的属性 41、全球主要电梯公司的市值与估值水平 42、电梯行业的安全感品牌属性——利润率的稳定性 6二、中国电梯企业未来十年的重大机遇和挑战 91、中外电梯市场集中度的差异以及对盈利能力的影响 102、电梯行业目前“中国特色”隐含的巨大长期风险 113、集中度提升与厂家维保的实现路径与催化剂 13（1）政府出台厂家认证更新和维保政策 14（2）政府推行强制保险 14（3）电梯老化 14（4）房价上升导致品牌电梯对于地产商的成本影响缩小 15三、电梯公司在中国市场的竞争战略与投资机会 151、日系电梯在中国领先欧美品牌的原因初探 15（1）文化差异——职业经理人制度的利弊 15①体现在合资对象的选择 16②体现在生产和销售方面 16（2）对中国市场的战略重视度——日系别无选择 172、民营品牌与合资品牌的定位差异、风险和估值 18（1）民营企业的优势 18①股权结构 18②营销手段灵活 18③区域性优势 18（2）民营企业需要面对的困难 19①技术积累 19②安全风险 19③品牌定位与安全 19④保有量与售后服务 19四、投资策略 201、中国电梯行业：长期有价值，投资正当时 202、选股逻辑：三个条件，两种风格 21一、电梯行业的属性研究海外电梯公司的估值，目的是研究其估值背后的盈利能力，以及盈利能力背后的行业规律与属性。1、全球主要电梯公司的市值与估值水平电梯是地产基建的派生需求，中国电梯市场第一品牌是上海三菱，其母公司上海机电过去一年的PE在10倍附近。估值隐含的假设是，电梯行业属夕阳行业。如果电梯行业在中国是夕阳行业，那么在保有量较高的欧美，电梯行业应该接近深夜。根据全球最大的电梯公司OTIS预测，2020-2021年几乎所有的新机销量来自于金砖四国，也意味着欧美市场的保有量已经接近饱和。全球市场份额来看，奥的斯、迅达和通力是最大的三家电梯公司，合计市场份额接近45%。我们很惊讶地发现，三家公司的市值合计接近人民币3600亿元。我们也一度怀疑，是否欧美电梯公司在金砖四国的市场份额很高，贡献了主要的利润和估值。但是：1、占全球新机2/3份额的中国，领先的独立品牌是三菱和日立；2、从主要欧美电梯公司2022年营收的地域分布来看，亚太区域只贡献1/4至1/3的收入，但却足以支撑其千亿市值。市盈率往往与行业长期成长空间挂钩，而欧美电梯企业市盈率普遍高于国内企业，而市净率超出更多。换言之，欧美三大电梯公司市值超过3600亿元，但是他们主要收入来自于比中国更“夕阳”的欧美市场。尽管这三大电梯公司在占全球2/3新机市场的中国并未取得领先地位，但是资本市场仍然给予了15~23倍的市盈率。2、电梯行业的安全感品牌属性——利润率的稳定性联合技术UTC是位列美国道琼斯30家成份股的多元化制造企业，旗下子公司包括开利空调、汉胜宇航、奥的斯电梯、P&W飞机发动机、西科斯基直升机公司、联合技术消防安防公司和联合技术动力公司(燃料电池)。如果按照A股流行的逻辑，无疑联合技术的军工、发动机、通用航空、燃料电池和安防都是高壁垒且性感的业务，只有电梯是大家心目中既缺乏壁垒又夕阳的板块。有趣的是，联合技术五大业务板块中，电梯却成为营业利润率最高的板块。为什么看似技术壁垒远低于其他业务的电梯板块，反而定价能力最强？只有少数产品客户在购买时，会把安全作为购买的前提要素——例如食品、药品等。用巴菲特的话来讲，消费者对于放进嘴里的东西特别慎重。如果客户关注安全感，价格不再成为品牌选择的最重要因素，品牌厂商可以通过定价获得超额收益。机械行业里，“安全感”成为购买关键要素的产品不多，主要是民航飞机和电梯。尽管民航业在大部分国家是资本杀手，但波音和空客垄断了全球民航客机的制造。我们认为安全感商品对行业属性的影响主要体现在两个方面：定价能力提升；行业集中度提升。如果客户重视安全感且无法通过直观感受判断产品的安全程度，往往可以推动品牌集中度的提升。但与食品不同，涉及安全感的电梯，由于购买者地产商与使用者购房人的分离，有品牌的电梯厂商定价能力和毛利率往往不如食品，但是仍然可以维持在较为合理的水平。尽管我们通过逻辑分析，可以得到电梯行业集中度高和利润稳定的判断，但是从实证角度观察中国电梯市场，尚未表现出海外市场的普遍规律。中国电梯行业将走向某些行业“劣币驱逐良币”的悲哀结局，还是走向符合产品自身属性和成熟国家普遍规律？我们倾向于乐观，原因将在后面展开讨论。电梯行业的“产品+服务”属性——收入结构的生命周期电梯与手机、自行车甚至挖掘机等其他制造业产品不同之处在于：消费者期望电梯的安全使用寿命与房屋的寿命（70年）接近；电梯故障会影响人身安全，起码造成巨大恐慌。因此，尽管大多数机械产品都有售后服务的概念，但是电梯的独特性在于——电梯售后维护保养和更新业务的规模，可以与新机销售媲美。海外四大电梯公司售后的维护保养和产品改造服务占收入的45-55%。欧美电梯公司的收入结构呈现了售前和售后的“产品+服务”特征，对于企业的盈利稳定性和估值都提供了重要的支撑。以奥的斯为例，2022年欧洲营建支出比07年下滑了接近19%，但是奥的斯欧洲的服务收入仍比07年保持正增长。根据欧洲电梯协会的估计，欧洲电梯目前70%梯龄超过10年，45%梯龄超过20年。欧洲人口密度较美国高，电梯占全球存量接近50%。存量大且梯龄老，是电梯服务市场壮大的必要条件。必须指出，中国目前的现状是大部分电梯由小型服务公司提供维保，电梯主机厂商及其经销商提供维保的比例远远低于国外的同行。如果只有新机制造并且只专注于国内市场，长期来看，中国机械行业大部分子行业都会随着城镇化速度放缓而见顶。如果能够实现“产品+服务”的双轮驱动模式，企业的成长周期就会大大地延展——电梯行业具有天然的属性，显然符合这一条件。二、中国电梯企业未来十年的重大机遇和挑战中国电梯格局未来十年，将继续“劣币驱逐良币”，还是回归全球电梯行业规律，实现品牌的集中、价格的回升和品牌厂商提供维保服务的趋势？我们相信，中国电梯行业的现状给社会和居民带来了极大的风险。随着制度带来的技术风险逐渐暴露，监管层的认识逐渐提高，电梯行业正处于变革的前夜。1、中外电梯市场集中度的差异以及对盈利能力的影响中国拥有电梯生产许可证的厂商接近500家，不过我们调研访谈的专家估计，剔除代工产生的重复统计等因素，估计实际品牌数约200家。表面上看，中国电梯新机市场的品牌集中度和全球差别并不显著。全球市场前8大厂商的市场份额约75%，而中国前8大厂商的市场份额约65%。但考虑到全世界大部分非领先企业生产的电梯都是在中国生产，中国和发达国家相比，市场集中度差异很大。中小品牌对领先品牌的负面影响关键不在量，而在于价格。我们可以通过中国市场电梯新机销量和金额的市场份额差异，以及营业利润率和ROE观察到这一现象。海外电梯利润率普遍比国内高，而净资产收益率的差距更为显著，我们分析的原因在于——由于维保业务属于轻资产模式，随着电梯企业维保业务收入占比的提高，电梯企业的ROE也会随之提升。2、电梯行业目前“中国特色”隐含的巨大长期风险从全球经验看，电梯行业集中度高，且售后服务主要由主流品牌厂商完成。而中国目前的情况与发达国家市场差异显著。我们认为“中国特色”已经给消费者和厂商造成巨大的风险，未来几年风险可能会逐步暴露。我们建议投资者看完我们的报告后，即使不认同我们的投资逻辑，起码在购房时切记关注电梯的品牌，因为涉及您和家人十年后的人身安全。在典型的成熟市场欧洲，约45%的电梯超过十年，20%超过20年。目前中国接近15%的电梯梯龄超过10年，预计2016年接近25%，并且该比例将持续上升。谁知道200多个品牌10年甚至20年后剩下多少个？如果某家厂商消失，备件和维保怎么办？太多的电梯品牌给购房者和我们整个社会带来的长期风险在于：十年或二十年后难以购买备件。电梯并不是完全标准化的产品，因而不同品牌的备件互换性低。电梯型号每年都在更新，有些厂商十年后消失了，幸存者中的部分厂商可能无力维持十年前型号备件的生产，甚至图纸已经丢失。部分中小厂商无力建立和长期维持服务网络。如果说新机生产具有规模效应，那么存量机器售后服务的规模效应可能更明显。我们估计前十大品牌以外的厂商，平均年销量只有1000多台，而厂家要长期维系全国服务网络，必须要很大的保有量做支撑。目前中国大部分电梯由第三方电梯维护公司提供维保服务，但是我们认为这一服务模式同样隐含了巨大风险：第三方服务公司技术专注程度不够。为了实现规模经济，第三方服务公司往往同时维护多品牌电梯，不利于专业能力的积累和风险的防范。第三方服务公司难以维持多品牌备件体系。第三方服务公司资质良莠不齐，人员流动性大，品质难以保持和监管。第三方服务公司规模小，承担赔偿能力弱。一旦出事故，往往迫使政府出于维稳需要而出面解决。如果未来中国推行强制保险，保险公司自然会逐步对于品牌厂商维保和第三方维保进行差异定价，削弱第三方服务公司目前的价格优势。3、集中度提升与厂家维保的实现路径与催化剂如前所述，我们认为中国电梯行业集中度较低导致了利润率较低，继而影响了资本市场的估值。中国空调行业07年之前四年与之后七年，年化内销增速恰好都是11%。但是07年之后市场集中度持续提升，格力电器的净利润率从06年的2.7%上升到13年的7.5%。我们认为电梯行业的集中度提升以及OEM（厂家提供维保），道路漫长但是方向确定。由于涉及人身安全并且风险会随着梯龄而增大，电梯集中度提升的必要性和紧迫度比家电更甚。我们估计中国电梯行业变革的路径和催化剂包括：（1）政府出台厂家认证更新和维保政策业内有传闻政府在酝酿未来只有厂家认证的服务商才能提供更新和维保。从政府角度，可以降低其自身承担的社会风险。但是目前的障碍是，中国维保市场的劣币驱逐良币，导致品牌厂商在维保服务市场份额极低，缺乏成熟的服务团队。因此，尽管“厂家认证维保”可以增加厂商的收入，但是厂商出于风险考虑，未必会积极推动此事。政府和厂商各有考虑，而住户作为沉默的大多数，又缺乏足够的知识和行动力。（2）政府推行强制保险如果推行强制保险，保险公司出于自身利益，自然会对原厂维保、原厂认证维保和无认证第三方维保进行差别化定价，从而提高原厂维保的价格竞争力。（3）电梯老化随着多品牌电梯老化，重大事故经过媒体传播改变消费者观念，推动政府立法；这是我们不愿意看到的路径，但是风险是客观存在的。（4）房价上升导致品牌电梯对于地产商的成本影响缩小中国房地产市场的集中度低和拿地不规范，大量不考虑长期品牌的项目公司在市场上，也是电梯品牌集中度低的重要原因。不过我们注意到，大型地产公司早已高度重视电梯问题。例如中海地产与上海三菱，万科与广日电梯的合作。在中国，很多行业都出现了长期的劣币驱逐良币的过程。但是对于电梯这样一个涉及人身安全的产品，我们还是倾向于判断，未来十年可以象家电行业那样实现集中，象海外那样70%以上的电梯由厂商提供OEM维保和设备更新。从投资角度，这只是一种推测，需要观察和跟踪。三、电梯公司在中国市场的竞争战略与投资机会1、日系电梯在中国领先欧美品牌的原因初探欧美四大品牌包括奥的斯、迅达、通力和蒂森克虏伯，这也是全球四大电梯企业。日系的三菱和日立的全球市场份额均低于欧