2023年财富管理行业产业链研究报告

2023年财富管理行业产业链研究报告目录1.财富管理行业概述 51.1市场界定 51.2市场容量 61.2.1中国私人财富市场概述 61.2.2中国高净值人群区域分析 91.2.3中国高净值人群投资心态、投资行为和人群细分 101.2.4总结 122.财富管理行业主要产品分析 142.1公募基金 152.1.1市场规模：权益类基金推动份额突破6万亿 162.1.2竞争格局：集中度仍低，小微基金持续增加 192.2私募基金 192.2.1市场规模：发行量激增，股票类占比提高 202.2.2竞争格局：百亿级别私募剧增，行业分化加剧 212.3券商资管 222.3.1市场规模：通道业务仍为主力 232.3.2竞争格局：业务收入猛涨，模式仍需转型 252.4银行理财 262.4.1市场规模 262.4.2竞争格局：非保本/封闭非净值型/面向散户为主体 262.4.3银行理财产品收益下行 282.5私人银行 292.6第三方理财机构 302.6.1发展现状：财富管理与资产管理并驾齐驱 302.6.2竞争格局：行业领军者逐渐崛起 322.7互联网金融 322.7.1行业概况 322.7.2产品收益：活期下跌，定期纷呈 352.8P2P 352.9众筹 383.财富管理行业案例分析 403.1第三方理财机构-诺亚财富 403.1.1诺亚财富发展历史 403.1.2诺亚财富股权结构和公司结构 423.1.3诺亚财富运营情况 433.1.4诺亚财富运营模式和管理文化 463.1.5诺亚财富公司经营风险提示 473.2钜派投资 493.2.1钜派投资发展历程 493.2.2股东资源带来优质项目 493.2.3钜派投资风控模式 513.2.4钜派投资服务模式 523.2.4钜派投资收费方式 533.3互联网理财-蚂蚁金服、微众银行、陆金所 544.财富管理行业发展趋势及展望 574.1基础环境不断优化，为财富管理行业发展奠定扎实基础 574.2居民投资理念发生改变，为财富管理行业发展增添动力 584.3我国财富管理机构发展方向 58附录1—诺亚财富管理层2022年访谈 601.财富管理行业概述1.1市场界定近年来，随着经济增长和居民财富积累，尤其是高净值群体的快速增加，财富管理越来越受到金融行业的重视，不仅以渠道业务为传统优势的商业银行、信托公司、证券公司、第三方理财等机构纷纷宣称致力于开展财富管理业务，而且以主动投资管理为传统优势的保险资管、公募基金、私募基金等机构也纷纷制订了向财富管理机构转型的目标。据不完全统计，2023年我国财富管理市场规模已突破130万亿元人民币。关于财富管理的定义，业内目前尚无共识。借鉴国际经验，财富管理一般指财富管理机构根据高净值客户不同阶段的财务需求和收益风险偏好，为客户进行相应的财务规划，通过现金管理、资产管理、债务管理、保险保障、税务筹划、退休计划及遗产安排等手段，对客户的资产、负债、流动性进行管理，帮助客户达到满足财务需求、降低风险、财富增值的目的。目前，国内的财富管理行业受众面广，客户需求多元化，不同人群，如大众阶层、高净值人权、超高净值人群在产品的流动性、收益率等方面有不同的投资需求。多元需求下，不同类型理财机构将呈现出百舸争流的场面，加之2023年后相对宽松的监管氛围，行业竞争更趋激烈。不同类型的财富管理机构吸引了不同层次的财富人群，而其所提供服务的深度和广度先天的差异性亦决定了不同细分市场的竞争格局。2023年监管部门对基金、券商、保险等主体放松资管业务后，之前以邻为壑的格局日渐松动，目前中国财富管理市场整体激烈。财富阶层和富裕阶层（可投资资产在1000万以下）财富管理市场的主要竞争者包括零售银行、保险公司、公募基金券商集合理财以及大部分的互联网理财产品；高净值个人市场的竞争者则主要包括私人银行、信托直销、券商定向理财和私募基金等；超高净值个人市场的竞争者则包括家庭办公室、私人银行、券商定向理财和私募基金等。中国私人财富市场从起步阶段的“坐看风起云涌”，经历了2023年前后各家金融机构“逐鹿中原”的快速发展和2023年前后“根深者叶茂”的精耕细作，市场竞争的广度和深度都进一步提升。时值2023年，随着高净值人群投资视野的日益开阔，国内财富管理机构愈发注重提供更加综合、全面的金融服务，一方面持续探索境内财富管理市场的创新服务模式，一方面积极投资布局参与境外财富管理市场竞争。经过近年来的发展，中国高净值人群的投资心态和理念愈发成熟开放，在投资理财方面的需求也愈发复杂。在保障现有财富安全的情况下实现稳健增值，和将财富有效、有益地传递给下一代成为高净值人群凸显出来的两大财富目标。在这一投资心态和财富目标的引导下，高净值人群的投资行为也较两年前呈现出若干变化：他们不仅关注眼下的高品质生活，也更多地考虑财富的代际传承；他们的目光不囿于大陆市场，更加积极主动地参与海外投资；他们敏锐地抓住新时代的机遇，弄潮创新行业，拥抱互联网时代。与此同时，中国私人银行业竞争进一步升级，市场上各类金融机构在经历了市场早期的品牌创立阶段后，逐步将竞争的重心从波段式的产品营销、业务推广，转移到深度理解和挖掘客户短期和中长期的综合理财需求，争取通᣿提供差异化的服务和建议，进行跨境网络布局以积极参与海外市场竞争，以进一步强化其专业优势和平台效应。1.2市场容量1.2.1中国私人财富市场概述近年来中国宏观经济发展进入“新常态”，2023年我国GDP增速7.7%，2023年虽然国际经济温和复苏，但随着中国经济结构的进一步调整，GDP增速放缓至7.4%。CPI从2023年的2.6%降至2023年的2.0%。2023年政府工作报告中提出要推动中国经济发展调速不减势、量增质更优。经济增长将从高速转为中高速，GDP增速目标为7%左右；经济结构不断优化升级，第三产业消费需求逐步成为主体，城乡区域差距逐步缩小，居民收入占比上升；从要素驱动、投资驱动转向创新驱动，打造大众创业、万众创新和增加公共产品、公共服务的经济增长“双引擎”。根据国家统计局数据，最近十年，从2023年到2023年，中国城镇居民平均可支配收入从10493元增长到了28844元，年均复合增长率为11.68%。另一方面，城镇居民恩格尔系数从36.7下降到35，这意味着城镇居民用于维持基本生活之外的支出比例在增长，城镇居民家庭的财富管理需求提升。图1最近10年城镇居民收入大幅提升数据来源：国家统计局根据全球综合排名第一的财富管理机构瑞信在2023年发布的《GlobeWealthDatabook》的测算，中国在2023年拥有10万美元以上金融资产的财富成人数约为2295.2万人，占成人总数的2.3%。2023年年中中国财富市场约为21.4万亿美元（约136.4万亿人民币），约占全球份额的8.1%，仅次于美国（83.7万亿美元）、日本（23.2万亿美元）。图2最近10年中国财富市场份额变化数据来源：瑞信根据福布斯中国发布的《2023中国大众富裕阶层财富白皮书》，在2023年末中国大众富裕阶层（福布斯中文版定义的大众富裕阶层是指，个人可投资资产在60万人民币至600万人民币之间）的人数达到1,388万人，同比增长15.9%。2023年底中国私人可投资资产总额约106.2万亿元，年增长12.8%，主要由股票、基金、债券等金融性资产增长所带动。图3最近5年大众富裕阶层人数稳定增长数据来源：福布斯中国图4最近5年大众富裕阶层资产配置情况数据来源：福布斯中国根据《2023中国私人财富报告》显示，2023年我国高净值人群（人均资产规模1亿元以上）总数达到了104万，较2023年增长了46.4%；高净值人群的可投资资产规模达到了31.8万亿人民币，较2023年增长了45.2%。而2023年中国高净值人群预计将达到126万人左右，较2023年增长22%；高净值人群持有财富将达37万亿人民币。图52023年-2023年中国高净值人群数量大幅上涨数据来源：《2023年中国私人财富报告》1.2.2中国高净值人群区域分析根据《2023年中国私人财富报告》，2023年末，全国共有7个省的高净值人群数量超过5万人，分别为广东、上海、北京、江苏、浙江、山东和四川；其中，广东的高净值人数率先超᣿10万人，达到13万人；有3个省的高净值人群数量处于3-5万人之间，分别为辽宁、福建和湖北；2023年末，全国高净值人群规模过万的省总数达到24个。2023年末，四川成为首个高净值人数达到5万人的中国内陆省份，主要受益于国家发展中西部地区的政策指导以及省内多点多极支撑发展战略，大力培育了省内成都、绵阳、攀西地区等多个快速发展区域。2023-2023年，高净值人群的地域分布延续了2023年以来的集中度不断下降的趋势，区域间分布更为平衡。广东、上海、北京、江苏和浙江五个东部沿海省市的高净值人士人数占全国总数比例约为46%，较2023年下降了4个百分点；同时，该五省市高净值人群所持有的可投资资产占全国高净值人群财富的比重约为53%，较2023年下降了2个百分点。2023-2023年，高净值人群增长亮点集中于中西部，未来在“一带一路”、长江经济带和创新战略等政策的带动下预计将继续保持较大增长潜力。具体来看，新疆、湖北和陕西三省高净值人数年均复合增长率突破30%，四川、广西、云南三省的复合增长率也突破了25%。新疆作为西部大开发的重点沿边开放地区以及重点能源资源富集地区，受益于西部大开发税收优惠等政策落实，2023年城镇居民人均可支配收入增幅超᣿11%，居全国第1位，同时，也成为全国高净值人群增速最快的省份。2023年，政府工作报告首次将“一带一路”、长江经济带和京津冀协同发展明确为区域发展的“三个支撑带”，2023-2023年的增长亮点地区预计在此支持下将持续较快速增长。其中，“一带一路”西北地区在新疆与中国内陆及萨克斯坦、塔吉克斯坦等周边国家的运输、电网等基建项目的带动下，地区经济和商贸都将迎来快速发展阶段。“一带一路”西南地区的云南和广西将继续借助其突出的区域优势，加快北部湾经济区和珠江－西江经济带开放发展，进一步打造大湄公河次区域经济合作新高地。长江经济带地区将有序开展黄金水道治理、沿江码头口岸等重大项目，构筑综合立体大通道，引导产业由东向西梯度转移。另一方面，随着“创新驱动发展”作为国家战略提出，上述地区也有望通᣿区域创新体系建设，借助“互联网+”等理念真正发挥市场活力，推动产业结构和经济发展方式的转型，提高经济增长的质量和效益。在政策驱动和创新体系推动下，上述地区在实现经济发展的同时，，高净值人群规模将继续快速增长。1.2.3中国高净值人群投资心态、投资行为和人群细分1.高净值人群普遍考虑保持或增加金融投资，同时看好实业投资中的创业行业和消费服务业近年来高净值人群保持对宏观政治经济形势的高度关注，重点关注政府深化改革开放、鼓励创新的政策举措。2023年初，“新常态”成为政府执政新理念关键词，反映了国内经济增速放缓、经济结构不断优化升级、经济发展动力从投资驱动转向创新驱动的发展趋势，也为许多后续政策的出台奠定了基调。根据网络信息汇总，部分高净值人士表示，国企改革、垄断行业放开等对内改革政策将对自己未来一到两年内的投资行为有重要影响，而“一带一路”、人民币汇率国际化等对外开放政策也是部分从事海外实业或金融投资的高净值人士关注的焦点。他们非常关注政府对诸如互联网、生物技术、节能环保等创新行业的扶持政策，并期待这些举措推动自己所在或投资的行业进一步发展。根据一份高净值人群调查问卷中可看出，受访高净值人群未来1-2年内对实业投资的观点呈现分化，约19%的受访者考虑在未来两年增加实业投资，约57%选择保持，而有24%考虑减持。部分受访的高净值人士明确表示，金融市场涨跌难料，中长期内仍更看好实业投资。针对实业投资的不同领域，仅有不到10%考虑增加对传统制造业的投资，投资热情相对集中在创新行业和消费服务业，这客观上符合政府希望积极引导创新型行业发展的导向。访谈᣿程中我们了解到，不少身处传统行业的高净值人士虽然仍在经营自己原有的企业，但同时也在积极寻找创新行业的投资机会，比如投资互联网创业公司、新材料公司等。高净值人群对房地产的投资热情持续下降，约15%的受访者表示未来一到两年会减少房地产投资，考虑增加房地产投资的高净值人士则重点关注一线城市。访谈᣿程中，愿意考虑增加房地产投资的受访者也௿遍表现出谨慎踏实的投资态度，希望对房地产的地段、功用和升值空间进行仔细考量之后再进行投资。2.“财富传承”继“财富保障”后成为高净值人群重要财富目标在一份2023年的调研报告中我们发现，中国高净值人群的首要财富目标由“创造更多财富”变成“财富保障”。今年的网络调研数据显示，中国高净值人群的首要财富目标与两年前调研时保持一致，仍为“财富保障”，受访人群中约63%提及“财富保障”作为自己的重要财富目标。“财富传承”的重要性排序从两年前的第五位跃居到了第二位，约40%的受访高净值人士将其列为主要财富目标，在超高净值人士中该比例高达45%。同时，“创造更多财富”和“个人事业发展”的提及率均有下降，分别从33%跌至31%、从28%跌至19%。财富目标的排序升降，也反映出当前中国高净值人群的财富心态变化。由上我们可以看出，在进行事业打拼和财富积累的同时，随着子女成年或家庭财富安排需求的上升，部分高净值人士不仅看重通᣿各种方式保障今后高品质的生活，也开始长远地考虑财富的代际传承，对超高净值人士而言这种需求尤为强烈。随之凸显的两大财富目标，一是如何在保障现有财富安全的情况下实现稳健增值，二是如何将财富有效、有益地传递给下一代。随着财富传承上升为目前第二重要的财富目标，部分高净值人士也已开始做出家族财富传承的具体安排。调研数据显示，约26%的受访者已为子女购买保险，约21%的受访者已为子女购置房产，约13%的人已经通过家庭工作室的服务设立了家族信托。尚未做出安排的高净值人士中，也有不少对家庭工作室等财富传承服务表现出兴趣。对于家庭工作室服务，高净值人士的主要需求仍集中在家族资产的保障传承和长期投资理财上，此外，还有约27%的受访者提到了对例如健康管理、定制旅游、移民讲座等家族增值服务的需求。3.境内资产配置中权益类产品占比上升；境外投资目的从“分散风险”开始向“主动寻求海外投资收益”转变2023-2023年初，历经股市多番涨跌的中国高净值人群在投资风格上一度趋于稳健，将重心放在保障财富的平稳增长上。从2023年后段开始，随着股市持续回暖，资本市场也逐步恢复其旺盛的生命力。高净值人群的投资心态“稳中求变”，在稳健基础上顺势捕捉市场机会也成为越来越多高净值投资者的共识。从风险偏好的数据来看，选择高风险高收益投资的高净值人士比例显著提升，从2023年初的不到10%增至2023年初的15%。与此同时，倾向于中等风险收益的高净值人群占比也显著下降，从2023年初的70%降至2023年初的65%。偏好低风险投资的人群比例则较为稳定，过去五年来基本保持在20%上下浮动。各类投资中，高净值人群对增加权益类投资和其他境外投资意愿最为强烈。其中，股票、权益类公募基金和其他境外投资（特别是私募股权、私募股票投资产品、对冲基金等）是高净值人群最希望增加投资的品类。资本市场整体利好的预期使得高净值人群对预期收益较高的投资产品需求持续上升。由于财富保障需求仍居首位，高净值人群对保障性理财产品如保险的需求也持续上升。此外，房地产市场受政策调控影响，高净值人群对投资性房地产热情下跌。融资类信托产品面临自身刚兑打破以及其他高收益产品发展如基金专户的双重影响，对投资者的吸引力下降。1.2.4总结不同类型的财富管理机构吸引了不同层次的财富人群，而其所提供服务的深度和广度先天的差异性亦决定了不同细分市场的竞争格局。2023年监管部门对基金、券商、保险等主体放松资管业务后，之前以邻为壑的格局日渐松动，目前中国财富管理市场整体激烈。财富阶层和富裕阶层（可投资资产在1000万以下）财富管理市场的主要竞争者包括零售银行、保险公司、公募基金券商集合理财以及大部分的互联网理财产品；高净值个人市场的竞争者则主要包括私人银行、信托直销、券商定向理财和私募基金等；超高净值个人市场的竞争者则包括家庭办公室、私人银行、券商定向理财和私募基金等。图6资管的细分市场逐步形成数据来源：国泰君安证券研究具体到产品上，不同阶层也有不同产品需求表现。根据国泰君安证券的研究报告显示，在大众富裕阶层，银行理财产品、股票和基金作为大众富裕阶层最青睐的三种理财产品，排名第二的股票由2023年的37.6%上升到了62.1%。高净值人群股票投资在境内总资产中的占比则提升了约4个百分点，增至26%，受权益类和货币基金类产品拉动，公募基金占比也明显增加，从2023年的8%到提高2023年的11%。其他境内投资尤其是私募股票投资产品、基金专户理财等，因其更丰富的产品形式和高收益也受到高净值人士的欢迎，占比从2023年的4%迅速上升到10%。而超高净值人群由于多为企业主，需要对企业进行多元化、国际化经营，其对收购并购、海外投资的需求较多。图72023年富裕阶层理财产品偏好数据来源：福布斯中国2.财富管理行业主要产品分析本文主要从公募基金、阳光私募、券商资管、银行理财、私人银行、第三方理财、互联网金融这七大品类着手分析。公募基金：（1）2023上半年股权类公募基金发行最多，一改以往由货币基金主导的局面。同时分级基金、打新基金和大数据基金在基金市场表现抢眼。（2）行业集中度低位徘徊，新进入者不断增多。（3）受益于2023年至2023上半年以来的结构性牛市，中小板、创业板有强势表现，各类型基金多数上涨，特别是股票型、混合型和指数型/分级类基金表现居前。单边做多为我国传统投资导向，从2023年6月以来收益表现看，如何应对市场大幅回测仍是公募基金的“阿喀琉斯之踵”。阳光私募：（1）2023上半年阳光私募产品规模已近1.3亿元，自私募证券基金改备案制来，阳光私募规模爆发增长。（2）百亿级别的私募证券机构日益增多，同时微型基金增多，行业分化加剧。（3）大浪淘沙，私募基金以追求绝对收益为主旨，业绩整体跑赢市场，宏观策略类表现最佳。券商资管：（1）券商资管2023上半年管理规模破10万亿，以通道类业务为主的定向资产管理仍是主要构成，集合资产管理稳步发展，专项资产管理有望以资产证券化业务为跳板快速发展。（2）各家券商资管业务收入均有明显上升。美国大投行资管收入占比约15%，而我国资管业务占比不足5%（剔除了参股基金合并业绩）。相对经纪/两融业务，资管业务受权益市场波动影响较小，有条件在券商业务转型过程中承担不可或缺的角色。银行理财：（1）依托银行信用背书和渠道优势，2023上半年银行理财占据资产管理市场龙头地位，规模达18.4万亿。（2）在同类资产收益率下行情况下，短期理财产品仍维持较高收益率，但银行理财产品集中配置于债券/货币基金/非标产品，若大类资产配置结构不发生调整，降息环境下收益率下降大势所趋。（3）私人银行专职服务于中国“钟鸣鼎食”阶层，已成为国内大行布局重棋，但近年来事业部推广战略受阻，转型仍待时日。私人银行：（1）截止2023年6月，16家上市银行中有13家开立私人银行业务，客户总数达36万人，管理资产规模超过5.6万亿，占总资产的5%；就信息披露一直较为完整的招商银行、工商银行、农业银行和民生银行看，2023年至今私人银行业务管资产规模的复合年增长率达29.4%，且年增速一直提高。（2）目前国内私人银行采用大零售业务和事业部模式并行的模式，一般情况下，实践上零售业务模式实施效果优于事业部模式。第三方理财：（1）随着中国资本市场在全球影响力加大，股票市场和汇率波动提高，传统单类财富管理方式遭遇瓶颈，多市场扩区域的大类资产配置时代到来，第三方理财机构具有这方面优势。（2）“酒香不怕巷子深”，单纯依靠渠道和流量难以把控优质资产。通过拥抱互联网金融，延伸资产端优势，诺亚财富等优质第三方理财销售机构正由单一财富管理渠道方转型为综合资产管理集团。互联网金融：（1）P2P行业机遇与危机并存，市场扩张的同时监管逐渐落实，基于供应链金融、消费金融等业务细分网贷平台仍值得期待。（2）“大众创业，万众创新”国家战略推进，众筹延伸了传统私募股权投资的LP受众，互联网公司乃至电商平台纷纷进军。2023行业上半年领域募集资金达不足30亿元，随着领投/跟投机制逐步完善，TMT/医疗健康/智能家居/互联网金融等细分领域开始凸显，未来股权众筹生机勃勃。2.1公募基金2023年规范后的首只证券投资基金发行成立标志着中国财富管理行业的真正萌芽，到目前为止一直在股票投资管理领域发挥着主力军角色，成立以来经历了三个发展阶段：1）2023年-2023年：依靠制度优势、人才优势与政策保护（牌照垄断）迅速占领了A股投资管理市场，获得第一次的快速发展；2）2023年至2023年：依托A股大牛市，以股票二级市场投资的相对收益模式为主，管理规模爆发式增长，规模一度高达3.27万亿，获得了第二次的高速发展；3）2023年至今：由于信托制代理机制弊端显现、人才激励机制缺位、股市低迷导致相对收益模式已渐落伍、牌照垄断消失竞争者涌入、产品同质化、渠道单一化、投资行为短期化等原因，公募基金发展已遭遇瓶颈，人才持续流失，管理规模相对于银行理财和信托等其它竞争者不进反退，目前已减少2.5万亿元，行业地位已由独步天下演变至六分之一，公募基金业务江河日下趋势已定，诸如专户业务和基金子公司等非公募业务刚刚艰难起步，今后唯有在建立长效激励机制、产品创新化、客户定位差异化、财富管理业务多元化等方面有所突破才能成功“凤凰涅磐”。根据《中国公募基金的八大趋势》我们可以看出，公募基金的问题表现在：（1）管理规模小：2023年我国开放式基金只有美国共同基金的3.2%，与我国经济体量不匹配。（2）配置比例低：基金持有者中73%为个人，但在我国家庭财富配置中，基金投资占比只有3.3%。（3）货币基金过强：过去以偏股型为主，现在货币基金已占半壁江山。（4）业绩评价短期化：专业化的投资能力仍是公募基金的核心竞争力。（5）国资背景为主：券商有业务优势，银行有渠道优势。股东数量上券商系占优，资产规模上银行系占优。我国公募基金未来发展将有八大趋势：（1）规模回升：在收入倍增计划下，居民财富及养老金积累是驱动规模上涨的源泉。（2）种类丰富：货币、指数、分级等基金占比提升。（3）策略多元：衍生品等投资工具创新带来多样的投资主题，随着多层次资本市场的不断完善，将出现更多另类投资策略创新。（4）渠道创新：互联网金融带来账户为主、流量导入的销售模式和个性定制、第三方评价的特色渠道。（5）全球投资：人民币逆转单边趋势，沪港通给基金业带来跨市场一站式理财机遇。（6）行业集中：大品牌和小精品共存，我国基金市场集中度已经达到美国水平，特色中小公司也在竞争中稳固。（7）股权激励：新《基金法》提出可实行专业人士持股计划，利益统一、长效激励约束机制的公司治理创新尝试已经展开。（8）综合金融：基金的子公司从通道转为类券商，成为业务创新引擎。2.1.1市场规模：权益类基金推动份额突破6万亿根据wind统计，截止2023年半年末，我国公募基金数量共计1552支，同比增长25%，受益于股市和债市的驱动，股票基金和混合型基金年内分别新增157支和277支，成为基金新发规模的主要推动力，突破了前几年公募基金增长的瓶颈。在基金产品数量扩容加快的背景下，2023年6月底基金份额总计6.26万亿份，较2023年底上升了48%；平均每支基金份额为26.4亿份，同比上升18.4%。图82023-2023年公募基金份额数据来源：wind、国泰君安证券研究就产品投向看看，2023年随着资产风向从货币牛市向股债牛市轮动，新股发行的制度红利带动打新基金规模飙升，权益类产品（股票型及混合型）成为推动公募基金市场发展的驱动因素。而受央行屡次降准降息影响，货币基金收益率持续下降，货币基金大扩容在2023年上半年的基金份额同比上涨幅度较小。上半年混合基金新增规模已突破1.25万亿，股票基金也大幅增长4282亿，而相比之下，货币和债券基金新增仅3159亿。图82023-2023年公募基金份额数据来源：wind、国泰君安证券研究从细分产品看，2023年上半年基金市场有三个特色：1）从产品结构上看，具有杠杆效应的分级基金上半年备受关注；2）从投资方式上看，打新基金吸金能力显著；3）从决策依据看，大数据基金成为“互联网+”时代下的新焦点。1）在上半年沪深股指总体保持持续上涨态势下，具有杠杆效应的各类指数分级基金受到投资者热捧，各大基金公司纷纷布局分级基金。证监会数据显示，2023年以来各司上报的级基金数目超过150只。截至6月底，38家基金公司旗下117117只股票型分级基金合计净值规模达时，分级基金市场则继续呈现出寡头垄断的局势，富国、鹏华和申万菱信合计净值规模达2945亿元，占据了全部分级规模的62％。其中，富国基金旗下10只股票分级基金合计净值规模达到14951495亿元，排名第一。2）新股发行的制度红利带动打新基金规模飙升,而打新基金以其稳定而高额的投资收益吸引了大量申购。截至6月30日，打新基金净值规模步入百亿元级别的超过60只，更有4只基金规模突破150亿元大关。其中，2023年以来持续保持最大规模的“工银绝对收益”高达160.71亿元。3）在“互联网+”的背景下，大数据基金也成为上半年公募基金的焦点，自2023年“银河定投宝中证腾安价值100指数”由腾讯参与开发以来，已先后有“广发百发100”、“天虹云端生活”、“淘金100”、“大数据100”、“博时淘金大数据100”以及“南方大数据300”7只大数据基金成立。这些指数的背后显示的是BAT大数据的竞争力，同时依赖于将数据转化成股票投资的决策依据。2.1.2竞争格局：集中度仍低，小微基金持续增加从公司层面看，2023年前十大公募基金管理公司市场占有率为46.12%，延续了行业集中度下降趋势。由于不少基金管理公司产品和业务的创新性和差异性不足，我国基金业的新进入者不断增多，竞争力度不断加强，公募基金市场竞争日益激烈，微型基金数量持续增加。就具体公司排名看，天弘基金仍以6680亿的规模占据榜首。易方达基金凭借其精耕细作的投研体系异军突起，资产规模达到3608亿，排名从第5位上升至第2位。华夏基金目前规模为3517亿元，排在第3位。工银瑞信、嘉实基金分列第4、5位。表1资产规模前十大基金管理公司（2023年6月）基金公司基金数量资产合计（亿元）份额合计（亿份）天弘基金管理446680.28046641.50易方达基金管理763608.56513312.64华夏基金管理423517.37482528.02工银瑞信基金管理663487.23333294.86嘉实基金管理662572.60172360.25富国基金管理612563.16151931.95南方基金管理622418.25362314.74广发基金管理702180.41751877.30鹏华基金管理752111.58051604.30汇添富基金管理482085.78651718.07数据来源：国泰君安证券研究2.2私募基金目前我国私募基金的类别主要有证券投资类、股权和风险投资类、第三方销售类三种。证券投资类私募基金：自诞生以来在国际金融市场上发展十分快速，已占据十分重要的位置，并培育出了像巴菲特、索罗斯、西蒙斯这样的投资大师。在我国2023年规范的阳光化证券类私募基金开始出现，并依托2023-2023年的A股牛市获得一定发展，但由于新生行业经验不足，尚未找到自身适用的发展模式，业务领域以A股二级市场投资为主，并采取相对收益的投资模式，基本属于公募基金的附属品，不仅不能满足投资者不同收益风险的偏好和投资目标日益多元化的资产配置需求，而且在相对收益渐失人心的市况下，2023年以来的股市持续低迷导致行业整体陷入困境，管理规模一直徘徊在1700亿元左右并略有缩水。私募股权投资基金（PE基金、并购基金）:在中国出现较晚，最早可以追溯到2023年国际金融公司（IFC）入股上海银行，真正引发市场关注始于2023年美国的新桥资本（NewbridgeCapital）收购深圳发展银行的控股权（严格讲属于私募股权投资基金中的并购基金领域），之后国内外股权投资基金在中国开始风起云涌，如凯雷、黑石、KKR、鼎晖、红杉、弘毅等。2023年开始的创业板造富效应引发了全民PE热，市场一度传言有2万亿的PE资金逐鹿创业板，但2023年开始的IPO暂停给予PE热以重大打击，大量PE产品到期无法退出，目前整体行业已陷低迷，后续发展高度依赖于新股发行制度的改革进展。相对于PE基金，并购基金在中国经济转型、产业整合的大背景下，近年来呈现加速发展态势。风险投资基金：在中国可追溯到1985年政府主导设立的中国新技术创业投资公司，但由于违规、亏损等原因以关闭告终。VC的真正兴起始于2023开始的网络热，网络股泡沫破灭后一度沉寂，但A股市场分别始于2023年和2023年的中小板和创业板造富效应又重新激发了行业活力。2.2.1市场规模：发行量激增，股票类占比提高私募证券基金自2023年初实行备案制以来，迎来了前所未有的高速发展时期，尤其在牛市行情启动后，私募基金积极入场，发行量激增。据万得资讯2023-2023年的阳光私募统计，阳光私募产品的历年发行数量逐年递增，年均增幅在40%以上，2023年上半年共发行12189只阳光私募基金，发行规模达1548亿元，远超2023年总额。截至2023年6月30日，基金业协会披露已备案的私募证券基金管理人已有5852家，备案的私募证券投资基金9429只，私募证券基金的管理规模已达12577.39亿元，突破万亿元关口。2023年私募证券基金平均发售规模为0.94亿元，体现出小型化和风格化趋向。以追求绝对收益为主旨，股票型基金是私募行业的传统产品，2023年上半年的牛市刺激了股票型私募证券基金的发行，新发股票类产品占比高达85%；同时私募业较好把握了投资者对于固定收益类产品的偏好，债券型私募产品发行规模逐年稳步扩大；在其他类中对冲、量化、期货类基金产品也不断涌现，创新能力为私募理财产品显著竞争力。图9阳光私募发行产品占比自内而外依次为2023自内而外依次为2023、2023、2023E的情况数据来源：格上理财2.2.2竞争格局：百亿级别私募剧增，行业分化加剧基金业协会数据显示，截至2023年上半年，备案的阳光私募管理人为5852家，私募机构的增长数量已较2023年年底（2185家）增长超过160%。在阳光私募机构数量飞速增长的同时，行业集中度也已大幅提升。根据格上理财调研的2314家阳光私募机构的管理规模，截至2023年7月12日，管理规模在10亿以下的私募机构占比最高，占私募行业总量的89%，其管理的资产总规模仅约占行业总量的20%；50亿以上的私募机构则已从2023年初的7家上升至51家，约占私募行业总量的2%，而其管理的资产总量达到行业总规模的40%。截至7月12日，管理规模超过百亿元的私募机构共28家，在2023年一季度自主发行之前，只有景林资产、重阳投资、青骓投资3家私募机构的管理规模超过百亿元。在阳光私募市场的认可度和关注度均得到大幅提高后，投资者在选择阳光私募基金时，长期业绩卓著的老牌私募机构，以及短期爆发力惊人的私募新秀，都有机会聚集大量人气。表2管理资产规模过百亿的阳光私募机构概览基金公司成立时间管理资产规模产品线瑞华投资2023100-200亿--景林资产2023200亿以上阳光私募基金16只，银行理财产品1只混沌资产2023200亿以上阳光私募基金8只盈融达投资2023100-200亿阳光私募基金25只淡水泉投资2023200亿以上阳光私募基金25只，银行理财产品2只星石投资2023200亿以上阳光私募基金39只，银行理财产品3只朱雀投资2023100-200亿阳光私募基金43只，银行理财产品1只从容投资2023100-200亿阳光私募基金19只，银行理财产品3只民森投资2023100-200亿阳光私募基金23只，银行理财产品2只展博投资2023100-200亿阳光私募基金14只和聚投资2023100-200亿阳光私募基金42只重阳投资2023200亿以上阳光私募基金27只，银行理财产品1只原点资产2023200亿以上阳光私募基金3只泽熙投资2023100-200亿阳光私募基金7只青骓投资2023100-200亿阳光私募基金17只东源投资2023100-200亿阳光私募基金3只乐瑞资产2023100-200亿阳光私募基金19只鹏扬投资2023100-200亿阳光私募基金11只千合资本2023200亿以上阳光私募基金8只顶萨投资2023100-200亿阳光私募基金20只万博兄弟资产2023100-200亿阳光私募基金15只涌峰投资2023100-200亿阳光私募基金20只青沣资产2023100-200亿阳光私募基金3只数据来源：格上理财2.3券商资管券商资产管理业务一直是我国资产管理行业的一员，在整个90年代基本处于管理混乱时期，违规融资、违规投资、挪用客户保证金等乱象相伴相随，一直到2023年券商清理整顿后才步入规范时期，但由于缺乏盈利模式一直没有起色，2023年底规模仅2600亿元左右。2023年以来，随着信托公司现金管理类业务受到政策限制，券商资管开始接棒对接银行理财池业务，仅短短一年时间规模突进，至2023年底规模已达1.89万亿，但绝大部分是通道业务，主动投资管理型业务仍无起色，通道业务不仅赚吆喝不赚钱，而且又涉及银行资产归表的政策风险，2023年以来重又面临被清理规范的窘境。由此看来，虽然2023年以来证券监管部门鼓励券商创新，政策环境最为有利，而且券商又是除银行外极少拥有渠道优势的金融机构，并具有经纪、投行、研究、资管等多业务协同便利，因此资产管理业务普遍被看做是券商创新业务的重点，认为其在众多财富管理机构中有后发抢跑优势，但是，到目前为止券商资管仍未找到清晰的盈利模式。究其原因，主要在于内部资源整合缺乏体制创新、人才匮乏、业务单一、缺乏产品创新、资本市场环境不佳等，券商如何解决这些瓶颈，实现资管业务突破仍需摸索。2.3.1市场规模：通道业务仍为主力自2023年以来，受审批管制放松、投资范围拓宽、银证合作等一系列政策的利好影响，资产管理业务的规模呈现出几何式上涨的趋势。截至2023年6月底，我国券商资产管理规模为10.23万亿，在半年内上涨了28.4%。从募集与投资的方式看，券商资管业务由集合资管计划、定向资管计划和转向资管计划三部分构成:1）2023年6月1日，正式实施的修订后的《证券投资基金法》拉开了国内资产管理行业公募时代的序幕。与此同时，券商大集合理财产品逐渐告别理财市场，转而被券商公募基金产品取代，券商的集合资管计划主要就是传统意义上的“小集合”。从23家上市证券公司披露的数据看，传统的集合资产管理业务目前稳步上升，2023年6月底集合资产管理规模较2023年底上升90.4%，占总资产管理规模的15.24%。2)定向资产管理业务是行业受托资产连续三年急剧膨胀的决定性因素，2023年6月底所有上市券商的定向资产管理规模同比上升27.66%，占总资产管理规模的83.42%。定向资产管理业务曾在2023受到监管要求加强的冲击。由于通道业务并无太多技术含量且形成了券商资管同质化竞争，券商资管借助定向计划通道业务冲规模的同时，风险控制的薄弱性也逐渐凸显。2023年7月，中国证券业协会发布《关于规范证券公司与银行合作开展定向资产管理业务有关事项的通知》，就规范券商和银行合作开展定向资管业务征求意见，相关风险防范措施包括：设立合作银行财务门槛，即最近一年年底资产规模不低于300亿元，且资本充足率不低于10%；规定券商不得向合作银行承诺委托资产的本金安全；券商不得以承诺回购、提供担保等方式，变相向合作银行保本保收益等等。我们预计未来随着监管驱严，通道类含金量较低的业务将逐渐被主动管理型业务取代。3)专项资产管理业务扩张较快，而资产证券化产品则有望成为2023年专项资产管理业务的新突破口。自证监会2023年11月公布的新政规定券商和基金子公司可设立资产支持专项计划开展ABS业务，且由基金业协会执行备案制监管。当前，已有恒泰证券、中信证券、华夏资本、华泰证券各自完成了其首单ABS业务。在面对新监管环境下传统通道业务的退潮，更多券商资管及基金子公司正在将ABS业务视为其新的业务点，而在基础资产的选择上，小贷、租赁债权等非银类信贷则较受市场欢迎。我们预计以券商为主导的企业资产证券化业务正式开闸之后，券商专项资管计划项目很可能出现集中放量的情况，券商资管将释放出更大的活力。图10券商资管产品已定向资管产品为主数据来源：网络搜集从管理方式看，2023年上半年，所有券商的主动管理业务进一步飙升至2.2万亿，较年初增长63%，通道业务扩张至8.05万亿，同比增长22%，券商资管可投资范围的放开，债市股市的轮番上涨都推动了券商主动资管规模扩张显著超越通道业务，资管能力进一步获得市场认可。从投资方向看，2023年牛市行情开启以来股票型产品始终占据主导地位。上半年股票型产品总计发行1541亿份，占总发行量的78.6%；混合型产品发行241亿份，占比12.3%；债券型产品发行145亿份，占比7.4%。而自六月以来股市剧烈下挫，至今仍在剧烈动荡之中，券商资管产品发行开始断崖式趋缓，其类型也由权益类产品转向债券型产品，2.3.2竞争格局：业务收入猛涨，模式仍需转型从公司资产管理结构看，大部分公司以定向资产管理业务为主，中信证券2023年上半年的资产管理规模达9940.47亿元，此外，申万宏源、华泰证券、国泰君安、中信建投、华福证券、中银国际六家券商也均突破4000亿元大关。从收入看，23家上市券商资管业务收入达109.1亿，同比上升147%，其中中信证券受托客户资产管理业务净收入最高，达29.4亿元，此外广发证券和申万宏源也突破10亿元。以通道业务为主的定向资管仍是各家券商的主力，但通道业务对于券商资产管理能力提升及优化营收结构影响甚微：自从定向资产管理业务限制松绑以来，券商行业资产管理业务的规模快速增长，但管理费用率却呈现长期下滑态势。随着投资者热情的持续走高和对非标产品监管的日益加强，券商的业务重心将逐渐移向主动管理类资管计划。在2023年上半年券商资管推出投向新三板产品，这不仅使得投资者的选择更加丰富，同时也能够发挥券商各业务条线的合力。上半年各家大型券商主动资产管理规模显著提升，根据半年报披露，中信证券主动资管规模突破1400亿元，东方证券资管规模近1000亿元，其中公募类业务（基本为主动管理业务）就突破320亿元。未来资产管理业务将成为证券公司战略升级的重要一环。零售业务上，当低佣金已无法有效吸引客户时，为客户保值增值成了证券公司增强客户黏性的长久发展之道。在机构业务上，资产管理业务将与投行业务形成联动效应，过去单纯的承销模式将逐渐发展为综合性的金融服务，不仅包括融资服务，还包括融资后的资产配置、现金管理等。这些不仅需要各家券商拥有高水平的投资顾问团队，也需要其布置丰富的产品线。图11中信证券2023年上半年资产管理规模达1.2万亿元数据来源：国泰君安证券研究2.4银行理财依托银行信用背书和渠道优势，2023上半年银行理财占据资产管理市场龙头地位，规模达18.4万亿。在同类资产收益率下行情况下，短期理财产品仍维持较高收益率，但银行理财产品集中配臵于债券/货币基金/非标产品，若大类资产配置结构不发生调整，降息环境下收益率下降大势所趋。私人银行专职服务于中国高净值阶层，已成为国内大行布局重棋，但近年来事业部推广战略受阻，转型仍待时日。2.4.1市场规模受益于2023年以来利率市场化进程的加速以及金融脱媒过程的深入，银行理财迎来高速发展，即使年增速虽有所下降但CAGR一直保持约40%。2023年上半年银行理财产品余额达到18.4万亿，301家商业银行发行了34731款个人理财产品，继续稳固了其作为资产管理市场龙头位置。银行理财已成为家庭理财中重要组分部分，由于理财产品由银行发起，储户通常将其投资视为零风险，预期能够到期收回本金并获得一定利息收入，在利率市场化的情况下对储蓄存款的替代效应明显。根据《中国私人银行2023》报告显示，银行理财占个人可投资资产的比例一直稳中有升，2023年达到18.2%。银行理财收益稳健、认购便利、刚性兑付等特征正逐渐取代储蓄的作用，同时2023年货币宽松的大环境也使得居民储蓄更多地流向更广阔的财富管理市场。2.4.2竞争格局：非保本/封闭非净值型/面向散户为主体下面我们将从收益特征、运作模式、存续期间、投资者类型以及资产配置几个角度划分银行理财市场：1）从收益特征类型上看，非保本产品由于具有出表的作用，符合银行规避监管或满足监管要求的初衷，其在产品中占比最高。截止2023年末，非保本型理财产品余额10.09万亿，占全市场67.17%，保本浮动型理财产品3.26万亿，占比21.7%，而保本保收益型理财产品余额为1.67万亿，占比仅11.14%。2）从运作模式看，封闭式、非净值型产品主导市场，封闭式非净值型目前占比最高，达63%。但根据新的监管要求，理财产品运作方式或向开放式和净值型转换。2023年末出台的《商业银行理财业务监督管理办法》征求意见稿为打破理财“刚性兑付”，由银行承担“隐性担”责任的现状，加大了银行操作非净值型产品的成本，推动理财产品向―买者自负‖的开放式净值型产品转换。2023年末开放式理财产品资金余额较2023年末增长3.56万亿元，增幅为210.51%，占市场的比例提高18.43个百分点。其中，非净值型理财产品资金余额4.68万亿元，较2023年末增长3.15万亿元；净值型理财产品资金余额5,607.5亿元，较2023年末增长4,079.7亿元。图12银行理财产品构成数据来源：2023银行理财年报，内圈为2023年情况，外圈为2023年情况。3）根据客户划分，个人客户仍是理财产品的主要对象，2023年一般个人客户理财产品资金余额8.95万亿元，占全部理财产品资金余额的59.58%。然而，随着利率市场化深入和资金竞争加剧，针对公司流动性资金的对公理财业务快速发展以及可观的高净值客户群体逐渐被各理财群体所重视，机构投资者和私人银行客户的占比逐渐提升。4）从发行主体看，国有银行仍占据主导地位，但比例有所下降。截止2023年末，国有银行理财资金余额占据市场主体地位，规模为6.47万亿，占比43.06%，较上年末增长1.42万亿，占比下滑6.25个百分点；其次为股份制银行，理财余额为5.67万亿，占比37.74%，较上年增长2.52万亿，占比提高4.45个百分点，此外，城商行理财余额为1.7万亿，占比提高2.4个百分点至11.3%。5）从资产配置情况来看，债券及货币市场工具、银行存款、非标准化债权类资产是理财产品主要配置的三大类资产，三者余额达14.38万亿元，共占理财产品投资余额的91.22%。44%的理财产品投向了债券市场，参与并推动了2023年债券市场的牛市；银行存款及现金主要是为了维护理财产品流动性的需要；非标产品占比有所下降，原因既包括2023年8号文对于非标产品的投资比例的严苛限制，也包括近年来中国持续低迷的实体经济以及监管对于地方融资平台的规范导致非标产品质量下降、供给虚弱；但另一方面，2023年开始的牛市使得银行理财开始通过一些非标产品对接股市，其中包括伞形信托优先级、资管计划优先级、两融收益权等。2.4.3银行理财产品收益下行2023年上半年人民币理财产品收益率维持稳定。截至2023年6月30日，在央行屡次降息降准以放宽资金面的情况下，理财产品的收益率依然维持在5%以上。我们分析了近期理财产品仍能维持较高收益的原因。首先在外部竞争方面，2023年上半年股市飙升，打新基金一类的产品基本无风险高收益，对银行理财产品产生了分流的作用，数据也表明，股票类基金、混合型基金等上半年份额均快速成长，证券市场结算交易资金余额、融资融券余额节节攀升。银行理财产品出于对规模的维护，必然需要对客户提供较高的收益率。其次，在内部竞争方面，随着利率市场化接近尾声，金融脱媒速度放缓，银行理财产品速度增长放缓，在市场逐渐稳定的情况下，各家银行都需要谨小慎微，在理财产品同质化的市场中努力维持高预期收益率以维护市场份额。而对于理财规模较大的银行来说，其更需要维护现有的市场份额以保持资产端部分流动性较差资产的流动性。2023-2023年回顾：在经历2023年前的快速增长后，由于2023年底以来收益率走低，互联网金融崛起及资本市场回暖，银行理财增速略有放缓，年均复合增长率由2023-2023年的42%下降为40%。2023年展望：银监会将会进一步推动银行理财业务深化事业部制改革，提高专营化水平。该监管趋势有利于银行理财业务加强风险管理，进一步规范健康发展，成为中国资管行业的重要组成部分。总体来看，银行理财业务的发展一直以来借助了商业银行客户基础好、销售网络发达的优势，但随着近期资本市场的持续回暖和无风险利率的下行，银行理财产品吸引力将有所下降，资金流入面临持续下滑的压力。2023年12月银监会下发的《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》预计将提升预期收益型理财产品的发行成本，银行将更多转向投资标的灵活、定价透明、发行成本也较低的净值型产品，预计银行理财产品存量规模将继续扩大，但增长速度将有所放缓。2.5私人银行私人银行是银行转型的重要一环，其“代客”、“受托”的业务模式要求银行能够为高净值客户提供全方位、个性化、私密性的综合财富管理服务。商业银行将借私人银行转型从产品销售为主的服务方式转向包括咨询、对公、投行的全方位式的定制服务。全球私人银行起源于欧洲，目前全球已经形成了以日内瓦、苏黎世、伦敦、纽约、新加坡和香港为中心的私人银行网络。中国私人银行业务属于海外舶来品。2023年3月，中国银行与苏格兰皇家银行合作在北京、上海两地设立私人银行部，这标志着中国本土私人银行业务的正式起步。同年，招商银行、中信银行、交通银行的私人银行部门相继成立。在随后的7年多时间里，本土私人银行开始迅速发展。截止2023年6月，16家上市银行中有13家开立私人银行业务，客户总数达36万人，管理资产规模超过5.6万亿，占总资产的5%；而就信息披露一直较为完整的招商银行、工商银行、农业银行和民生银行看，2023年至今私人银行业务管资产规模的复合年增长率达29.4%，且年增速一直提高。海外私人银行多采用事业部模式，而目前国内私人银行采用大零售业务和事业部模式并行的模式，根据我们调研，实践上零售业务模式实施效果优于事业部模式。我们认为这因为事业部推行垂直管理、独立核算，强化业务分权，这与国内银行根深蒂固的业务集权模式存在的矛盾：第一，从客户资源看，私行部门同个金部门在客户来源上存在潜在冲突。自我开发新客户是不二法门，但短期成本高收效低，所以很多事业部的私行部门热衷于从分行个金部“抢”存量客户，威胁到个金部的利益，业务推广受到很大阻力；第二，从内部管理看，人财物独立的事业部与其他业务条线的沟通协调成本大，设立于各地的分部（中心）容易产生多头管理和多重汇报等困扰。第三，从资源配置看，典型事业部作为独立核算的经营主体，与作为经营单位的分支行，在财务资源/利润分配等方面存在潜在利益冲突。全球一流私人银行有能力根据客户的需要调动各个领域的资源，开发设计专属的综合金融产品，做到私人订制。而目前中国的私人银行机构受制于对混业经营限制，能为客户提供的自主开发的产品有限，国内私人银行整体表现出―长于服务，短于产品‖的怪圈。随着高净值客户在财富管理方面的日益成熟，客户提出综合化金融需求，银行限于自身能力，寻求跟券商、基金、保险、信托、私募等方面的合作，自身成为为客户提供产品的平台。但这种合作模式业也存在明显弊端：一是银行作为直接面对客户的机构，其固有严谨风险管理文化将与合作方之间产生沟通障碍，影响产品管理流程的衔接；二是银行不能直接参与资产管理，存在操作风险下权利与责任的不统一；三是受监管政策限制，大量跨市场、交叉性的金融产品无法推出，影响了业务和产品的创新力度。财富管理是私人银行的主战场，但标准化或格式化的产品，无法满足高净值客户日益增长的个性化、综合化的财富管理需求，解决这一问题，这将是未来中国私人银行产品端的突围之径。图13国内银行私人银行业务发展情况数据来源：国泰君安证券研究2.6第三方理财机构2.6.1发展现状：财富管理与资产管理并驾齐驱第三方理财机构是根据自身不同的专业能力，定位于大众富裕阶层至超高净值客户的独立理财公司。其不附属于任何的金融机构，深耕于某一领域的金融资产，为客户提供定制化的投资建议，形成与大型金融公司差异化的服务。目前第三方理财机构的业务涉及了财富管理和资产管理领域。财富管理业务，公司将从产品开发者处收取一定的一次性佣金，一般财富管理业务中的一部分产品来自外部采购，另外一部分的项目则来自下属的资产管理公司。对于资产管理业务，机构在基金成立时会向客户收取一次性服务费，对于部分产品还将收取持续性管理业务，包括超额收益分成和持续性管理费。图14第三方理财机构业务模式数据来源：网上搜集整理在为高净值客户提供服务的市场上，银行的私人银行部的产品种类齐全，通常包含了现金管理/货币市场类产品、固定收益类产品、权益类产品、另类投资产品等。然而总体来看，银行的产品缺乏特色与质量极佳的资产，容易导致银行私人银行部门之间的产品同质化竞争。相较而言，第三方理财机构规模较小却具有差异化的特色。产品上，或以灵活的资产配置变动为特色，或具有明显的股东特色。表3第三方理财机构与银行私人银行部对比第三方理财机构银行私人银行部典型案例诺亚财富、钜派投资招商银行、工商银行产品种类固定收益类，私募股权类，二级市场股权基金，保险产品以及对冲基金产品灵活进行资产配置，顺应资本市场大潮优质资产较多，往往和领导者及大股东背景相关现金管理/货币市场类产品、固定收益类产品、权益类产品、另类投资产品等产品种类广泛齐全，得益于银行背景，上游供应充足。但缺乏主打产品与明显的优质资产增值服务相对较少但专业性较强资源较多，包括私人医疗、连线理财、机场贵宾、品质生活、艺术品鉴赏等人力资源拥有成体系的经理培训模式，能向客户提供理财咨询、高端教育等服务，口碑良好虽然人力资源充足但专业性较差，投资咨询能力尚需加强基础设施需要资本以快速扩张收益于遍布各地的网点技术创新网上服务一般较为完善齐全反应能力较差，网上平台一般没有实际功能资料来源：网上搜集整理2.6.2竞争格局：行业领军者逐渐崛起目前第三方理财市场公司呈现出小而散的特色，行业领军者正在逐渐形成，较为知名的有诺亚财富、钜派投资、恒天财富、优选财富等，其中诺亚财富和钜派投资已在纽交所上市。诺亚财富是国内较早成立的第三方理财机构之一，2023年在纽交所上市。目前业务涵盖了财富管理、资产管理、互联网金融板块。（海外产品平台是跨财富管理和资产管理的平台）。公司业务定位是用轻资产、多元化、全方位服务及线上线下结合模式，成为服务全球华人财富管理需求的综合金融平台。相对于只单纯做信托产品销售，公司可以实现“资产创设、资产销售，投后风控，跟随服务”的一体化模式，实现对之前纯销售渠道模式的突围。2.7互联网金融2.7.1行业概况互联网的发展减少了交易主体的信息不对称，传统资管行业的实体渠道有用性随之衰减。自2023年“余额宝”诞生以来，网络理财成了普通网民了解互联网金融最直接的方式，也是对中国绝大部分网民的个人财富相关性最强的一类互联网金融模式。而对于金融机构来说，网络也成为了一种新的产品输出渠道，它不仅更为廉价，而且可以积累大数据以探知市场需求，这有效的促进了互联网理财市场的发展。根据艾瑞咨询数据，截至2023年末，6.5亿网民中3.9亿都已参与过网络理财，5.6亿移动网民中3亿都已参与过网络理财，用户渗透率几乎是所有互联网金融细分行业中最高的。网络理财已成为普罗大众阶层的重要理财渠道之一。由于目前的中国市场互联网理财处于高速成长期，市场存在以下三个特点：①投资需求旺盛。在传统金融垄断时期，存款几乎是中国用户唯一的理财方式，投资者对更高收益的理财产品十分渴望；②金融机构产品复杂。目前大多传统金融机构都有各类理财产品，但是产品结构普遍比较复杂，客户难以理解专业术语，不敢轻易购买；③用户对理财的概念的理解尚处初级阶段，风险承受能力较差。因此，在中国市场上理财产品、货币基金、产险等较为易懂且存在持续需求的产品在互联网端较受欢迎。网上银行理财产品、股票以及保险产品仍是最常投资的产品，均被超过30%的网民投资过，P2P、公募基金紧随其后。图15互联网理财人群占比逐渐增多数据来源：艾瑞咨询，单位：亿人图16大众富裕阶层是互联网理财的主力数据来源：艾瑞咨询图17银行理财产品是互联网理财的主要投向数据来源：艾瑞咨询目前在互联网理财领域，阿里、腾讯以及平安集团已陆续构建起自己的“帝国版图”。阿里集团下的金融产品由蚂蚁金服管辖。之前由于支付宝仍侧重于购物的辅助工具，其理财功能并不是特别突出，2023年其最新平台—蚂蚁聚宝噢推出后，将删除与理财无关的项目。至此，蚂蚁金服下基础服务板块（包括支付宝体系、便民服务体系以及芝麻信用体系），理财业务板块（包括余额宝、招财宝、娱乐宝等系列产品），信贷业务板块（借呗、花呗等相关产品）一应俱全。截止到2023年底，余额宝资金规模达到5789亿元。余额宝内置的“天弘增利宝”基金已成为全球第四大，中国最大的货币基金。腾讯系产品包括理财通和2023年上线的微众银行。理财通是微信钱包下的一个栏目，特点便在于其内嵌于微信和QQ的体验，截止到2023年7月31日，理财通交易规模已突破1500亿，用户数已超过1600万。微众银行是继网商银行后的第二家互联网银行，由于立足线上，其技术特征不容小觑，包括远程面签开户、交叉验证：虚拟帐户，无卡时代：借记卡及信用卡帐户将以虚拟形式存在；大数据价值变现等技术都在这款产品中有所体现。在理财方面，刚上线的微众银行同样提供活期、定期、基金三类产品，且收益率相对吸引人。平安系理财平台依赖于平安集团这个庞大的支柱，这使得平台上的理财产品种类众多。平安系包括壹钱包和陆金所两款产品。壹钱包是平安付推出的移动支付客户端。涵盖理财、购物、生活、转账、保障等板块。陆金所是平安集团线上化的重要战略产品。陆金所日前收购了平安惠普，加上之前打造与前海征信打造―P2P人民公社‖的概念宣传，使得这个金融界―天猫超市‖更为强大。陆金所依靠中国平安天然沉淀了大量投资者，为投资人提供一站式理财超市，投资人可以通过人民公社购买多家P2P平台以及其他理财产品。截至2023年6月末，陆金所累计总交易量达到8015亿元，包括个人零售端2023亿元，机构端6002亿。2.7.2产品收益：活期下跌，定期纷呈活期产品方面，产品年化收益率集中在3%到4.5%之间，微众银行2023年8月上线之初7日年化收益率在6%左右，意在吸引更多的潜在客户，但目前受央行释放流动性影响，收益率已降到5%以下。平安系的两款产品在5%以内（截止2023年10月，目前已降到约3.6%）。零活宝的实质是由深圳聚昇资产管理的开放式现金管理类定向委托投资项目，可投资于银行存款、委托贷款、信托计划、资产管理计划等标的；平安汇盈的实质是品按养老金橙保障开放式投资组合产品，可投资于货币工具、短期债券、付息债券以及包裹债券基金、证券公司专项理财计划的固定收益类产品，范围较货币基金更广。而余额宝作为互联网理财中货币基金的经典，目前收益率已回归至4%以下，2023年受央行多次释放流动性的举措，目前7日年化收益率仅有2.97%。2.8P2P据网贷之家统计，2023年6月末共有2814家P2P平台，待还资金额达2087亿元，上半年总交易达3006亿元，预计全年可以达到1万亿元。P2P网贷近年来的的火热发展有多个原因：1）在投资端，个人投资产品缺乏，P2P提供了一项拥有较高收益率的产品；2）在融资端，仍有许多个人和小微企业的融资需求得不到满足；3）在渠道方面，对融资者来说P2P融资成本较低且获得方便，对投资者来说基于互联网的操作也相当便捷。此外，自2023年以来，媒体大范围报道P2P借贷