宏观经济分析报告：2022年三季度

证券研究报告

宏观动态宏观经济五十图：2022年三季度发布日期：2022年8月3日目录•

一、总量：经济增长与通货通胀•

二、需求：投资、消费与外贸•

三、供给：工业、服务业与劳动力就业•

四、政策：财政政策与货币政策增长：全年目标灵活性增加，下半年目标或按5.5%图：GDP当季同比增速及预测（单位：%）图：

GDP当季复合增速及预测（单位：

%）资料：Wind，中信建投3增长：疫情对居民活动的影响减弱图：18城市地跌客运量（单位：万人，%)图：16城市地跌客运量（不含北京、上海；单位：万人，%)2022/2019(右轴）2019年2020年2022年2022/2019(右轴）2019年2020年2022年7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000180%160%140%120%100%80%4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500180%160%140%120%100%80%60%60%40%40%20%20%0%00%1月2月

3月4月5月6月7月8月9月

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12月1月2月

3月4月5月6月7月8月9月

10月

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12月资料：Wind，中信建投4CPI：翘尾因素在6月显著提升，CPI上行加快图：

CPI翘尾（单位：

%）图：

CPI新涨价（单位：

%）CPI:当月同比:翘尾因素CPI:当月同比:翘尾因素CPI:新涨价1.41.21.00.80.60.40.20.0-0.2-0.41.61.201.41.41.21.00.80.60.40.20.01.31.301.10.80.710.50.40.4-0.1资料：Wind，中信建投5CPI：三季度将持续上行，阶段性超过目标值图：

CPI同比及预测（单位：

%）资料：Wind，中信建投6CPI：猪、油共振概率较低，CPI涨幅可控图：猪肉CPI同比及预测（单位：

%）图：燃料CPI同比及预测（单位：

%）CPI:交通和通信:交通工具用燃料:当月同比CPI:食品烟酒:畜肉类:猪肉:当月同比403020100403020100-10-20-30-40-50-10-20资料：Wind，中信建投7PPI：PPI逐步回落，四季度预计转负图：翘尾因素是PPI高位的主要原因（单位：

%）图：PPI预计四季度转负（单位：

%）翘尾因素新涨价因素2022年PPI走势预测161412108PPIPPI预测1614121086462402-2-40-2资料：Wind，中信建投8目录•

一、总量：经济增长与通货通胀•

二、需求：投资、消费与出口•

三、供给：工业、服务业与劳动力就业•

四、政策：财政政策与货币政策投资：制造业韧性强劲，基建继续提速，地产仍疲弱图：固定资产投资当月同比增速（单位：

%）2021-102021-112021-122022-022022-032022-042022-052022-062520151050(5)(10)房地产基建（不含电力）制造业资料：Wind，中信建投10制造业：产业升级与财税支持双轮驱动图：整体和高技术制造业固定资产投资累计同比（单位：

%）固定资产投资完成额_制造业_累计同比固定资产投资完成额_高技术制造业_累计同比6050403020100-10-20-30-40资料：Wind，中信建投11基建：资金与项目共振，基建投资全年高增无虞图：基建投资增速保持在高位（单位：

%）图：各月重大项目开工规模与增速（单位：亿元，

%）固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比

%2020年2021年2022年单月同比增速固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电力):累计同比

%140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,0000100%80%60%40%20%0%12108642-20%-40%-60%0-21月2月3月4月5月6月7月8月9月

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2022-08资料：Wind，中信建投12房地产：销售仍未出现清晰底，投资难言触底回升图：地产投资增速已经处于持续下滑阶段（单位：

%）图：地产销售数据仍在底部（单位：

%）土地购置费:累计同比

%房地产开发投资完成额:累计同比

%30大中城市:商品房成交面积:当周值:同比

万平方米30大中城市:商品房成交面积:一线城市:当周值:同比

万平方米30大中城市:商品房成交面积:二线城市:当周值:同比

万平方米30大中城市:商品房成交面积:三线城市:当周值:同比

万平方米1412108108660404620240200-20-40-60-80-2-4-6-8-2-4-6-8资料：Wind，中信建投13消费：政策力度加大，消费修复加快图：社零当月同比（单位：

%）图：社零当月同比（单位：

%）2019年2020年2021年2022年社会消费品零售总额:当月同比15105社会消费品零售总额:商品零售:当月同比社会消费品零售总额:餐饮收入:当月同比907050030-510-10-15-20-25-10-30-502月3月4月5月6月7月8月9月10月

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12月资料：Wind，中信建投14消费：政策力度加大，消费修复加快图：社零当月同比（单位：

%）图：汽车零售额当月同比——两次购置税减半（单位：

%）零售额:汽车类:当月同比零售额:汽车类:累计同比100806040200-20-40-60资料：Wind，中信建投15贸易：出口超预期，继续支撑增长；内需仍疲弱，进口未见起色图：二季度经济支撑仍看出口（单位：

%）图：进口显示内需仍然萎靡（单位：

%）对GDP当季同比的拉动:最终消费支出进口金额:当月同比PMI1086053525251515050494948对GDP当季同比的拉动:资本形成总额50403020100对GDP当季同比的拉动:货物和服务净出口6420-10-20-221-0321-0621-0921-1222-0322-0620182019202020212022资料：Wind，中信建投16汇率：疫情冲击和美元强势拖累人民币图：人民币虽然出现贬值，但相较美元走强幅度，仍非常强劲图：疫情冲击和稳增长担忧一度成为人民币的主要拖累即期汇率:美元兑人民币:月美元指数:月日均新增病例即期汇率:美元兑人民币:月7.06.96.86.76.66.56.46.325,00020,00015,00010,0005,00007.27.17.06.96.86.76.66.56.46.36.210810610410210098969492908817-0617-1218-0618-1219-0619-1220-0620-1221-0621-1222-0620-08

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22-06资料：Wind，中信建投17海外：高通胀和货币紧缩将继续，市场波动性显著上升图：美国通胀一再超预期，联储加息幅度紧跟而上（单位：

%）图：美股一度进入技术性熊市，波动率持续上升美国:标准普尔500指数:月联储加息幅度美国:CPI:当月同比1098765432100.750.500.250.00美国:标准普尔500波动率指数(VIX):月4,8004,6004,4004,2004,0003,8003,6003,4003,20031292725232119171521-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0720-08

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22-06资料：Wind，中信建投18目录•

一、总量：经济增长与通货通胀•

二、需求：投资、消费与外贸•

三、供给：工业、服务业与劳动力就业•

四、政策：财政政策与货币政策19领先指标：二季度PMI逐步修复图：

6月制造业PMI仍低于过去5年均值图：

6月非制造业PMI修复至过去5年均值以上五年历史均值2022年制造业PMI五年历史均值2022年非制造业PMI52515049484746456055504540351月2月3月4月5月6月7月8月9月

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12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月

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12月资料：Wind，中信建投20生产：工业率先复苏，服务业改善加快图：工业增加值当月同比增速（单位：

%）图：服务业生产指数当月同比增速（单位：

%）工业增加值:当月同比服务业生产指数:当月同比非制造业PMI:服务业工业增加值:采矿业:当月同比3025201510560555045403530工业增加值:制造业:当月同比工业增加值:电力、燃气及水的生产和供应业:当月同1)(3)(5)0-5-10资料：Wind，中信建投21工业：上游及高技术工业生产增速较高图：6月工业生产修复较大（单位：

%）图：采矿业及高技术制造业表现强势（单位：

%）采矿业:当月同比制造业:当月同比规模以上工业增加值:当月同比公用事业:当月同比高技术制造业:当月同比4060302010050403020100-10-20-10-20资料：Wind，中信建投22工业：受疫情影响，产能利用率及利润增速回落图：受疫情影响，二季度工业产能利用率回落（单位：

%）图：二季度工业企业利润增速回落（单位：

%）规模以上工业企业:营业收入:累计同比规模以上工业企业:利润总额:累计同比工业产能利用率:当季值79200150100507775737169670-50资料：Wind，中信建投23工业：新能源汽车生产大超预期图：重点工业品二季度生产情况（当月同比；单位：

%）2022-062022-052022-04140120100806040200-20-40-60资料：Wind，中信建投24就业：综合失业率改善，青年失业率持续上升图：城镇调查失业率（单位：

%）图：就业人员调查失业率:16-24岁人口（单位：

%）2019年2020年2021年2022年2019年2020年2021年2022年21.019.017.015.013.011.09.06.56.36.15.95.75.55.35.14.94.74.57.05.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月

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12月资料：Wind，中信建投25目录•

一、总量：经济增长与通货通胀•

二、需求：投资、消费与外贸•

三、供给：工业、服务业与劳动力就业•

四、政策：财政政策与货币政策26财政政策：两会框架下的财政政策已较为积极图：预算赤字率下行，实际赤字率上升（单位：

亿元）图：今年中央财政主导的财政转移支付是重要特征（单位：

亿元，%）财政赤字财政结余结转实际赤字（亿元）财政赤字（亿元）实际赤字率（%）财政赤字率（%）70,00060,00050,00040,00030,00020,00010,000070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000765432102018年决算2019年决算2020年决算2021年预算执行2022年预算数2018年决算2019年决算2020年决算2021年预算执行2022年预算数资料：Wind，中信建投27财政政策：疫情冲击下的财政收入艰难修复图：一般公共预算的单月同比增速砸坑回弹（单位：

%）图：地产下行压力下，政府性基金收入完成度严重低于进度（单位：

%）公共财政收入:当月同比

月

%202220212020201950100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%403020-10.55100-10-20-30-40-5027.6%2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料：Wind，中信建投28财政政策：财政支出节奏较快，力度较大图：财政支出进度快，主要集中在基建类支出（单位：

%）图：3.65万亿新增专项债超前发行完毕，力度空前（单位：

%）2022202120202022-052022-06基建类支出105%85%65%45%25%5%353025201510597.8%96.8%95%0-5-101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-15%资料：Wind，中信建投29社融：社融增速中枢上行，结构转暖图：社融增速（单位：

亿元，%）图：社融分项（单位：

亿元）202220212020存量同比2022-042022-052022-0610,0008,0006,0004,0002,00008,7087,35880,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,000010.910.810.7