金融结构与金融发展基于金融理论的考察

金融结构与金融发展基于金融理论的考察

金融结构理论是金融发展理论的研究范畴。本文主要研究金融结构对金融发展和经济的影响。一、《金融理论》的简介约翰·G·格利和爱德华·S·肖分别于1955年和1956年合作发表了《经济发展中的金融方面》和《金融中介机构与储蓄一投资过程》两篇论文,阐述了金融与经济发展的关系、各种金融中介机构在储蓄投资过程中的作用等问题,并于1960年出版了《金融理论中的货币》一书;1955年雷蒙德·W·戈德史密斯发表了《发达国家金融结构与经济增长—关于金融形态的比较方式试验》一文,这些研究启动了经济学界对金融结构研究的进程。(一)种涉及货币、银行理论的金融机构理论1960年出版的《金融理论中的货币》一书汇总了格利和肖对金融与经济发展关系的主要观点,书中重点研究了金融资产、金融机构和金融政策,虽然没有明确提出金融结构的概念,但却包含了金融工具、金融机构、融资方式和金融政策等金融结构问题,试图发展一种包含货币理论的金融理论和一种包含银行理论的金融机构理论。首先,对金融资产多样化进行了分析,认为金融资产的多样化有益于经济增长;其次,区分了直接融资和间接融资两种方式,分析了融资方式结构;再次,把货币区分为“内在货币”和“外在货币”,比较分析了银行与非银行金融机构的异同,并认为货币和非货币资产之间具有一定程度的类同性和替代性,从而将金融机构结构分为货币性中介和非货币性中介。虽然格利和肖没有明确提出金融结构这一命题,但是他们已经开始注意到金融机构和金融工具的多样化趋势,并试图将其置于金融理论的重要地位予以重视,对金融结构问题的研究具有十分重要的开创意义。(二)戈德史密斯的金融结构理论戈德史密斯在1969年出版了《金融结构与金融发展》一书,从金融与经济结合的角度提出了金融发展与经济增长关系的一般性命题,通过对35个国家从1860～1963年长达103年的经济金融统计资料,对金融结构与金融发展作了横向的国际比较和纵向的历史比较,明确提出了金融结构的概念,构建了衡量一国金融结构的8个指标,总结了金融发展过程中12个带有规律性的基本结论,从而描绘了金融结构变动的总趋势。因此,戈德史密斯成为公认的金融结构理论研究的奠基人。戈德史密斯认为,一国现存的金融工具与金融机构之和构成一国的金融结构,包括各种现存金融工具与金融机构的相对规模、经营特征、经营方式、金融中介机构各种分支机构的集中程度等。在他构建的衡量一国金融结构的8个指标中,最著名的就是金融相关性比率(FIR),它是衡量金融上层结构相对规模的最广义的指标,是一国全部金融资产的价值与全部实物资产即国民财富价值之比,根据FIR比率的不同,可以将金融结构大致分为三种类型:一是FIR约为0.2～0.5之间,为金融发展的初级阶段,金融工具少,银行主导金融,金融机构少,以间接融资为主,主要存在于非工业化国家;二是FIR约在0.5～1左右,为金融发展的中间阶段,银行仍居主导地位,但股权凭证开始增多,融资结构开始复杂,金融结构处于多样化初期,多存在于工业化初期国家;三是FIR约在0.75～2左右,多保持在1,为金融发展的高级阶段,金融工具、金融机构高度多样化,银行主导地位开始下降,出现基金、保险公司等新型的金融机构,融资模式发生重大变化。并得出经济越发达、金融体系越完善、FIR值越高、银行资产在金融机构全部资产中的占比会下降、非银行金融机构越重要等重要结论,这些结论经过近40年金融与经济的发展验证,是符合实体经济发展现实的。二、金融结构理论的发展(一)金融深化论与金融结构学说之比较1973年,麦金农和肖分别出版了《经济发展中的货币与资本》和《经济发展中的金融深化》,两人都以发展中国家的货币金融问题作为研究对象,分别提出发展中国家普遍存在的“金融抑制”现象,认为解决的方案即实施“金融深化”或“金融自由化”,从而确立了金融发展理论,这一理论的提出,在西方经济学界引起了强烈反响,对许多发展中国家货币金融政策产生了巨大影响。麦金农和肖关于发展中国家金融结构的观点隐含在金融深化理论中,他们分析的是发展中国家金融抑制的表现及其影响,强调金融市场的形成和完善的重要性,麦金农和肖的金融深化论其实是金融结构的动态化调整和优化的过程,隐含着金融结构的进步,金融深化与金融结构进步所表现出来的金融发展是并行不悖的。许多发展中国家在进行全面的金融改革后,所取得的效果却并不十分理想,如阿根廷、智利甚至爆发的较为严重的通货膨胀,之后在1997年赫尔曼、穆多克和斯蒂格利茨等经济学家又提出了“金融约束论”,认为金融深化对于金融发展水平较为低下的发展中国家来说具有极大的社会福利效应,但通过金融自由化促进经济的发展是有条件的,从而为金融结构的优化奠定了一定的理论基础。(二)英美法系典型国家所谓的“两分法”金融结构理论,是指通过对不同国家金融结构的比较,将一国金融结构分为银行主导型(以德国、日本为代表)和市场主导型(以美国、英国为代表)两种。1999年,美国经济学家埃里斯·德米尔居斯·孔特和罗斯·莱文发表了《银行主导型与市场主导型金融体系:德国比较》一文,将“两分法”金融结构的研究推向一个高潮;2002年美国经济学家富兰克林·艾伦和道格拉斯·盖尔出版了《比较金融系统》,以美、英、德、日、法等五国金融体系为代表,进一步系统化了“两分法”金融结构理论。但随着混业经营的趋势,这种划分方式在实践中已逐渐变得较难区分了。1.有利于银行的存银行主导论者认为,在不发达经济中银行能比市场更有效地对产业扩张进行融资,且银行的存在有利于降低交易成本、更好地处理不对称信息、减少流动性风险、加强对企业的控制等。但批评者认为,银行权力过大可能会带来金融的低效率,不利于创新型或中小型企业的发展。2.分散风险的目标市场主导论者则认为,金融市场在信息获取、对企业的监控、风险管理和促进资本的流动等方面都发挥着重要的作用,而发达的股票市场提高了资产的流动性,并能够依靠外部的接管压力实施对企业的监控,投资者可以构造证券组合以实现分散风险的目标,Levine和Zervos1998年的论文特别指出是市场的流动性而非规模对经济长期有用。费纳提在研究中从金融创新历史上进行考察,认为最初由银行提供的金融产品最终会转而由金融市场来提供。随着信息技术革命的发展,经济学家们认为银行与金融市场都是“金融创新螺旋”的一部分,它们共同将金融系统导向理想的效率状态。阿罗、德布鲁设计的阿罗—德布鲁模型甚至认为如果金融市场是完全的,银行等金融中介机构的存在都是不必要的,但其模型结论并不符合现实经济的发展。3.国家的法律体系对融资效率的影响LaPorta,Lopezde-Silanes,ShleiferandVishny分析了49个国家和地区性市场的发展与法律对投资者权利保护程度之间的关系后认为,国家的法律体系是决定金融结构效率的关键因素,那些对产权保护程度较好的国家,其股票市场较为发达一些,企业更趋向于从外部资本市场融资;反之,则银行体系更发达一些。4.金融服务是经济增长的重要发金融服务论最早由莱文提出,他通过实证研究认为,拥有更大的银行和更活跃的股票市场的国家增长得更快,金融系统提供的服务质量非常重要,而其结构安排对增长的影响可以忽略。金融服务观的核心内容就是金融发展水平影响经济增长,强调合约、市场、中介等用来弥补市场不完善并且提供金融服务的金融安排,问题的关键不在于谁提供金融服务,而是服务的质量。莱文还在LLSV的基础上提出了划分金融体系的4种观点:以银行主导为基础、以金融市场主导为基础、以金融服务为基础、以法律制度安排为基础。三、对于金融结构的研究我国最早系统化探讨金融结构问题的是李茂生,在其专著《中国金融结构研究》认为,金融结构应包括金融形式结构、金融机构结构、金融调节机制结构、金融从业人员结构和金融市场结构五个方面内容,因时代关系,计划经济的色彩较浓。之后,王兆星、王广谦、白钦先、孙伍琴、谢平、易纲、张杰、王维安、赵志君、宋立、江其务及林毅夫等人都先后从金融结构界定、金融资产结构、金融结构分类、金融功能观、一国要素禀赋等方面进行了研究。2006年,蔡则祥在《金融结构优化论》一书认为,金融结构优化是金融发展的实质,优化的路径有二:一是金融结构的高度化;二是金融结构的合理化。认为中国金融体系结构的发展模式应该是银行(中介)主导型模式,金融结构调整和优化路径应该是政府主导与市场相结合以政府主导为主;金融结构调整与优化的机制应该以金融协调机制为主。中国金融结构调整和优化的实施方略,是建立“三大机制”,即创新机制、协调机制和保障机制,从而将我国对金融结构的研究推向了一个新的层面。四、优化金融结构从以上的理论演进与结论可以看出,经济发展水平较低的地区,能够通过优先发展金融的方式起到促进经济发展的作用,这可以从两方面着手:一是调整金融结构,使其趋于合理,