案例绿远公司固定资产投资可行性评价

1财务管理案例研究绿远公司固定资产投资可行性评价1/212绿远公司固定资产投资可行性评价教学目标与要求：

通过本案例学习和讨论：要求掌握钞票流量内容及其测算；掌握折现率确实定办法；掌握折现钞票流量法如NPV法、IRR法原理与应用；理解敏感性分析必要性及分析办法；熟悉与本案例有关政策要求。

2/213（1）

固定资产投资可行性评价因从哪几个方面展开？（2）

背景知识介绍对固定资产项目评价有何用处？（3）

固定资产投资项目财务分析要从哪几个方面展开？（4）

是分析现金流量重要还是利润分析重要？（5）

通过该项目投资可行性评价，你有何心得？3/214

一、案例背景（共四个方面）通过理解案例背景，主要是看财务上是否可行，事实上是否可操作

1、政策、公司背景（此案例包括较少，只要符合国家有关鼓励投资方向即可）。本项目（下称芦荟生产项目）由某进出口总公司和云南某生物制品公司合作开发，共同投资成立绿远公司经营该项目。（1）某进出口（集团）总公司（下列简称进出口公司）成立于1959年，1993年改组为综合型外经贸集团公司，注册资金为4亿元人民币，以“大经贸”、“市场多元化”、“以优取胜”为发展战略，大力开展技术与4/215成套设备进出口、国际工程承包与劳务合作、实业投资及一般贸易等方面经营业务，以平等互利为原则，积极同境内外经济组织、社会团体、工商公司开展多种形式经济技术合作和贸易往来。集团化、国际化、实业化、多元化战略布局取得成效。

（2）云南某生物（集团）公司是目前元江最大芦荟种植加工公司，拥有近1000亩芦荟，注册资金1000万元，由总经理投资410万元，占股份41%，县农资公司投资400万元，占股份40%，县糖厂投资190万元，占股份19%，生产“生命故事”系列芦荟产品有化装品、保健食品等，取得了良好经济效益。5/216

2、产品市场预测（国内外市场）芦荟是百合科草本植物，具有护肤、保湿、抗菌、防辐射、提升免疫力每个多种功能，在世界范围，芦荟已广泛用于化装品、保健食品、饮料工业等领域。芦荟产业兴起，迎合了化装品，有向着高雅、自然、温和无刺激、保湿、防衰老等发展趋势，食品工业向着绿色无污染、改善饮食构造，重视健康发展趋势。开发和利用芦荟植物资源，符合国家生物资源产业发展方向，是人类生存和客观要求，是新兴朝阳产业。（1）国内市场需求预测美、日芦荟产业发展走过了23年，已进入较成熟阶段，需求量将伴随化装品和保健品市场规模扩大而增加,6/217而我国是个后发展国家，在改革开放方针指导下，经济高增加，经济发达地域和中心都市居民已步入小康阶段，伴伴随人们收入增加和生活水平提升，化装品和保健品市场需求将迅速增加。根据化装品工业协会与国际咨询公司预测，中国化装品市场此后几年以10-20%左右年均增加率发展，其中，作为化装品新生力量芦荟化装品，将以高于整个化装品产业发展速度增加，这是化装品业内人士普遍估计。

（2）国际市场发展预测调整产业构造改善健康情况，提升生活质量，追求自然与人类友好与统一和可连续发展已成为21世纪主流方向。植物提取物正逐渐取代化学合成品，生物技7/218

术迅速崛起，绿色、回归自然渐成时尚。由于芦荟植物能较好地迎合人们新需求，其产品必将成为下一世纪继续重点开发对象。从芦荟市场分布来看，目前芦荟市场主要分布在美国、欧洲、日本等少数发达国家，芦荟产业发展是不平衡，尚未开发和潜在市场是巨大。

3、项目生产能力及产品方案从上面市场分析能够看出，选择年产40吨芦荟冻干粉生产规模是比较妥当。

详细产品方案为：

（1）芦荟浓缩液800吨（折合冻干粉40吨），建成芦荟浓缩液生产线一条。（400吨供应冻干粉生产线作为原材料，其他400吨无菌包装后外销。）8/219

（2）年产芦荟冻干粉20吨，建成芦荟冻干粉生产线一条。

4、

厂址选择

该项目拟建于云南省玉溪市元江县城郊，距县城约3公里，在原元江县供销社农资公司仓库南侧征地20亩，新建加工厂区，元江县供销社为本项目股东之一，对其原有仓库、办公楼等建筑物进行统一规划，留作安装芦荟终端产品生产线适用。

9/2110

本项目由于不包括国计民生，同步符合国家产业规划，因此只进行了财务评价。二、对钞票流量估计（基本程序：第一步）

钞票流量在评价中意义为何重于利润？钞票流量是指资本循环过程中钞票流入、钞票流出数量。而利润则是一定期期内经营成果。在财务学家们看来，利润是通过会计制度规范而由会计人员计算出来，假如排除会计人员被指使或被其他人为操纵原因，它只是一种账面成果；反过来，钞票净流量是通过实实在在钞票流入与流出体现出来，它不单表目前账面上，并且还实实在在地表目前公司银行账户中，它是公司经理人员能够随时动用公司资源。10/2111

作为一种管理者，你是需要钞票还是需要利润？答案当然是：二者都需要。但假如只有唯一选择，“鱼和熊掌”之间你又做何选择？我们以为，钞票净流量也许是最主要，由于，你是在管理公司资源，是在运作资源，而不是在运作账簿。因此，在钞票为王今天，对于钞票流量评价一般是重于对利润评价。对钞票流量估算精确性取决于哪些原因？

投资与筹资相分离标准在比较这个项目标时候，主要比较这个投资项目报酬率究竟是多少，而并不考虑其资金是借来，还是自有。即我们不希望由于融资差异来影响对案例本身判断。因此，要采取投资与筹资相分离标准来进行评价。因此，在钞票流量估计时不考虑利息。

11/2112

在计算钞票流量时要采取全额计算和差额计算方式。

全额计算是指这个项目不包括到卖，或不发售原有旧项目，它只考虑新项目标所有投资所产生现金流量。

差额计算主要包括售旧购新，即是发售原有旧项目再买新呢？还是继续用旧？在这种情况下，用差额计算方式。

本案例需注意：1、分三期估算钞票流量；2、全额计算法（不考虑售旧问题）；3、管理费用中创办费是按5年摊销估算；4、对冻干粉原材料计算不要反复；（冻干粉是从浓缩液中提取）12/2113

三、折现率计算（基本程序：第二步）在投资与筹资分离标准下加权资金成本作用与假设

投资所使用资金利息及股息等成本在加权资本成本率中考虑，前面已说过，在钞票流量估计时不考虑利息，那么，放在什么地方呢？就放在这个地方。即从筹资渠道来看，需要衡量债务、股权回报。判定投资项目可行基本条件：该项目标收益率必须够抵补投资者所要求最低必要报酬率，也即公司所支付加权资金成本率。加权资金成本率是一种底线，只有高于它，才能赚取收益。

a)加权资金成本率确实定是指市场风险，即产品售价、进价伴随产品成本（原材料、人工费用）增加而增加弹性。弹性越大，说明经营风险越小。13/2114

例如：汉堡包牛肉长价了10%，那么，汉堡包售价是否会是涨5%还是10%？售价调整得越大，说明你经营风险越小。经营风险、财务风险、资本构造等决定了加权资金成本权数；市场资金供求、平均收益率和项目投资风险等决定各单项资金成本比率。加权资本成本率是一种预测数据，用于投资和筹资效益比较。

b)新项目在何时采取原有公司加权资金成本率？必须满足下列两个条件：

①新项目标经营风险与原公司大体相同

如本来是卖电脑，本次所经营仍然是电脑，或是相近产品，就需要采取原有、既定、目标14/2115资金构造，而不要采取新项目本身资金构造。由于，投资与筹资相分离。

②新项目标筹资不能极大变化原有资本构造由于贴现率大小，对公司投资项目标可行性评价影响是非常大。在该项目中是否符合上述条件？加权资本成本率高低在净现值计算中起何作用？

加权资本成本率这个利率主要是在贴现时使用，假如这个利率越大，贴现后净现值就越小，说明这个项目标风险就大，即获利正钞票流入就比较小。

15/2116

加权资金成本率在内涵报酬率计算中起何作用?

在这个案例中，我们是假设净现值为0时候来求内涵报酬率。当净现值=0时候，拿加权资金成本率与内涵报酬率进行比较，假如内涵报酬率高于加权资金成本率，说明这个项目是可取。

四、敏感性分析（基本程序：第三步）把握：

1、意义当一种项目标净现值大于0，或内涵报酬率高于加权资金成本率，这个项目是否就是可行？还应当做深入详细分析。16/21172、分析办法主要对这个项目进行敏感性测试，其目标是估计各原因风险程度、控制主要原因风险。即在上面分析中对风险考虑是不足，在公司也许会出现贴现利率会变化，本来定是10%，将来市场变了，风险增加了，投资者、股东要求内涵报酬率也对应增加，那么，投资贴现利率也应当跟着变化。

正分析办法：是对各有关原因敏感性强弱估计。如当该项目标销售量、价格、单位成本、投资额等向不利方向变化（10%），对项目标可行性会产生何影响？称为正分析办法。17/2118

这就要看这几个原因那一种对项目标影响大，一般讲，在公司中，影响最大是价格，其次是单位变动成本，然后是固定成本，在对其进行控制时，要抓住它主要原因，这是它正分析措施。正分析措施学习尚有一种好处，例如当你控制住其中某一原因时，或者价格涨价了，价格你没措施控制，如原材料涨价无法控制，但你能够调整其他原因，最后仍然使你项目可行，就是当其中某一或某两原因不可控制时，有原因可控条件下，能够调整其他可控原因，使你项目标NPV大于0，内涵报酬率大于加权资金成本，这就是正分析措施。18/2119

逆分析办法：是在维持原决策结论不变前提下各原因所允许变动范围。即净现值等于0，然后去反求，当净现值等于0时NCF即净钞票流量值是多少？它下限是多少？举个例子：现值指数等于1、内涵报酬率等于资金成本率时各有关原因值。

19/2120这样求法，就可以很清楚，为保证NPV等于0，这个产品单价或销价售价不能降到多少，成本不能涨到多少。这样可方便于我们在销售定价，成本控制、投资有效期时候可以很好把握。因此逆分析法采取这样一个口径，但注意一定要把它分析到每一个项目上，不要只分析一个大素上，最后要落到成本下限是多少，成本还要细分变动成本是多少，变动成本还要具体分为，例如水费是多少，这样计算意义更好。这是逆分析法。总结：从整个案例来看分为这几大块：第一，是市场调研，这点是整个项目进行至关重要步骤，尽管在案例里给你相关资料，但在实际过程里20/2121这点是至关主要，是要花费大力气，要组织很多人员进行越细调查，精确调查