中印外汇储备比较分析

..PAGE.v.中国与印度外汇储藏比较分析王国林王国林〔1971--〕，男，**财经大学讲师，复旦大学国际金融系博士，国际金融方向。许承明王国林〔1971--〕，男，**财经大学讲师，复旦大学国际金融系博士，国际金融方向。许承明〔1960--〕，男，**财经大学副校长，教授，博士，国际金融方向。〔复旦大学经济学院200433；财经大学210046〕摘要：随着印度经济改革和经济快速增长，印度外汇储藏规模在不断增大，目前已居世界第6位。由于中印两国具有很多相似之处，通过比较分析两国外汇储藏，可以提醒开展中国家外汇储藏积累和管理方面的异同，为我国外汇储藏管理提供参考。本文结合数据对两国国际储藏规模与构造、外汇储藏来源、外汇储藏使用、外汇储藏与名义汇率进展比较分析，发现除了外汇储藏增长趋势相近外，其它方面均存在着明显差异。关键词：外汇储藏;国际储藏;增长;经常账户;资本和金融账户中国外汇储藏规模及其增长速度引起了很多争议，与此同时印度也开场进入外汇储藏世界前十强之列，作为亚洲两个具有众多人口的开展国，中印两国成立时间差不多，具有很多相似点，但选择了不同的政治制度，历来是人们比较分析的对象，现在正进展着经济改革，通过比较分析这两个国家外汇储藏，可以提醒开展中国家外汇储藏积累和管理方面的异同。由于中印两国统计口径和会计年度不同，为便于比较，我们根据IMF和亚洲开发银行公布的数据进展分析，两国建国初期数据变化不大，而且很相近，因此我们选取中印1981－2003期间的数据作为分析对象。一、国际储藏规模与构造比较比较中印的国际储藏规模与构造，我们可以看到如下几个特点：1．至20世纪90年代初期，两国的国际储藏规模相对较小，增长缓慢，甚至有些年份还有下降。2．中国自1993年起，国际储藏增长呈单调递增，且增速加快，规模不断上升；印度自1995年起，国际储藏增长也呈单调递增，增速也较快，截至2005年4月底已以1419亿美元居世界第6位，使得在全球国际储藏前10名中，除了俄罗斯、德国和美国外，其余皆为亚洲国家/地区。3．和其他开展中国家一样，外汇储藏在两国国际储藏中的比重都比较大〔王国林，2003〕，特别是中国，除了少数几个年份外，其余年份都高于90%，甚至到达了98%，占绝对多数；印度1990年外汇储藏仅占23.23%，其后几年开场上升，现在也已到达95%左右。4．由于印度是个崇尚黄金的国度，因此黄金在其国际储藏中所占比重相对较大，甚至在1990年高达70.68%，直到1998年才下降至10%以下；相比而言，黄金在中国国际储藏中的比重大局部年份呈削弱趋势，只有1981年黄金储藏的比重较高些。5．两国在IMF的头寸和特别提款权境况相似，根本处于下降趋势，相比而言，这两者在印度国际储藏中曾得到更多的重视，而在中国国际储藏中它们地位微乎其微。6．总的来说，中国国际储藏规模比印度增长的要早，平均增速要快；印度的国际储藏构造那么要比中国分散，且多变。需要说明的是，1992年以前中国对外公布的外汇储藏数据包括中国银行外汇结存余额，如扣除掉这局部，那么中国国际储藏的增长速度更快，外汇储藏的比重将要下降，其它储藏的比重那么相应上升，但对上述分析没有实质性影响。从上面分析我们知道目前外汇储藏是中印两国国际储藏的绝对主要品种，因此我们后面的分析主要围绕外汇储藏进展。从图1可以很明显地发现中国外汇储藏自1993年开场快速增长，使得其外汇储藏规模远远高于印度同期水平。由于两者相差悬殊，我们将两者分别观察，就会发现除了规模差异较大外，两国外汇储藏增长趋势却惊人相似，只不过其间曲折稍有变化。图1中印外汇储藏增长趋势我们利用数据回归得到了两国外汇储藏的增长曲线分别为：R中国=e4.071322+0.17843tR印度=e3.014802+0.147793t其中：R代表外汇储藏金额，单位亿美元；e为自然指数，t为时间，我们这里以年为单位。回归结果使用Eviews4.1软件分析得到，下同。增长曲线再一次证实了我们关于中国外汇储藏增长平均速度高于印度的结论，而且从时间变量前的系数来看，二者相差较小，也说明了其增长趋势相似。外汇储藏规模是个总量概念，我们还需分析其微观构造，下面我们分别从来源和使用两个方面来分析。二、外汇储藏来源比较在国际收支平衡表中，国际储藏属于资本和金融账户的子账户，根据国际收支衡等式，国际储藏变化等于经常账户与资本和金融账户之和，只是符号相反，因此这两个账户的差额构成了国际储藏的来源，由于中印外汇储藏是其国际储藏的主体，外汇储藏的来源也来自这两个方面。我们将中印经常账户、资本和金融账户以及外汇储藏变动数据整理后得到的数据由于篇幅有限，我们大局部数据表格没有放入文中，如有需要者可以与作者联系索取。由于篇幅有限，我们大局部数据表格没有放入文中，如有需要者可以与作者联系索取。我们利用数据回归得到更加明确的数量关系，表1结果证实了有关中国外汇储藏来源的结论，中国资本和金融账户余额的系数大于经常账户余额的系数，而且t-统计量也通过了检验，说明中国资本和金融账户对外汇储藏的影响大于经常账户，但是可决系数相对印度而言要低，与国际收支衡等式不太吻合，这与中国国际收支平衡表中误差和遗漏工程较大有关，而且D-W统计量显示存在自相关现象。但是表2印度的回归结果与前面直观地得出的结论相差很大，回归显示印度外汇储藏与国际收支两个账户余额都是正相关的，而且其经常账户对外汇储藏的影响大于资本和金融账户。表1中国外汇储藏来源回归结果因变量自变量系数标准差t-统计量显著性中国外汇储藏变动常数项-8375.3213306.078-2.5333100.0203经常账户0.9714770.1609726.0350790.0000资本和金融账户1.1272350.1525987.3869580.0000可决系数0.875875F-统计量67.03594调整后的可决系数0.862810D-W统计量0.522098表2印度外汇储藏来源回归结果因变量自变量系数标准差t-统计量显著性印度外汇储藏变动常数项3011.0761053.5812.8579440.0101经常账户1.5017150.12255412.253520.0000资本和金融账户0.8556050.1031158.2975780.0000可决系数0.957722F-统计量215.2050调整后的可决系数0.953272D-W统计量1.983685造成这种差异的原因主要在于两国资本和金融账户的构造不同，结合数据，我们看到中国1982－2003年吸收的外商直接投资〔FDI〕甚至超过了资本和金融账户余额，也就是说中国的资本和金融账户余额主要是通过FDI积累的，而同期印度吸收的FDI仅占资本和金融账户的17％左右。FDI不仅是资本和金融账户的直接组成局部，而且它还通过其进出口活动影响该国的经常账户，从两方面影响外汇储藏来源〔王国林，2001〕，因此资本和金融账户中的FDI比重越大，其与外汇储藏变动相关性越大。由于印度资本和金融账户余额主要来自证券投资和其它投资，特别是其它长期投资，大局部没有形成外汇储藏，因而导致了上述差异。三、外汇储藏使用比较由于中印两国外汇储藏具体用途没有披露，我们只能间接推测，目前美国财政部的外国人在美投资的统计数据比较全面具体，因此我们通过其公布的数据来比较分析两国外汇储藏在美国市场的使用情况。需要说明的是，美国财政部公布的中印投资美国证券的数据，包括来自两国的所有投资者，不仅仅指外汇储藏投资，考虑到其仅指证券资产，没有包括存款数据，两项局部抵消，因此我们可以近似用美国财政部公布的中印投资美元证券的数据替代两国外汇储藏中的美元资产，随着两国的商业银行、跨国公司或个人在美投资增多，这一指标会夸大美元资产在其外汇储藏中的比例。我们根据中印两国投资者在美国购置和出售美元证券的交易金额计算出每年的净购置金额，将其除以同年的外汇储藏净增加额，得出了美元资产占外汇储藏的比重，其中的美元证券包括可交易的美国政府债券、美国政府经营公司或联邦机构发行的债券、美国公司或其它债券、美国公司股票以及外国在美国发行的债券与股票。数据显示：22年间，中国共在美国净买入2728.91亿美元资产，除了1986、1987和1989三年为净卖出外，其余年份一直都是净买入；而印度恰好与中国相反，净卖出11.8亿美元资产，净买入和净卖出的年份都是11年。这样就导致中国外汇储藏中的美元资产越来越多，净购美元资产占新增外汇储藏比重高达68.49％，印度外汇储藏中的美元资产却有所下降，反映其在国际储藏管理中实行的多元化理念同样适用于外汇储藏，旗鼓相当的净买入和净卖出年份又说明了其在外汇储藏管理中坚持中短期操作的灵活原那么。表3中国净购美元资产与新增外汇储藏关系回归结果因变量自变量系数标准差t-统计量显著性中国净购美元资产常数项1182.2742583.3960.4576430.6521外汇储藏变动0.6195750.0749048.2716050.0000可决系数0.773805F-统计量68.41945调整后的可决系数0.762496D-W统计量1.258245表4印度净购美元资产与新增外汇储藏关系回归结果因变量自变量系数标准差t-统计量显著性印度净购美元资产常数项12.69610130.35850.0973940.9234外汇储藏变动-0.0155490.014863-1.0461540.3080可决系数0.051883F-统计量1.094438调整后的可决系数0.004477D-W统计量1.118530表3的回归结果验证了中国外汇储藏变动与美元资产变化确实存在着较高的正相关性，每增加1美元外汇储藏，中国将购置0.619575美元资产，也就是说中国外汇储藏中60％以上是美元资产。表4那么说明印度的外汇储藏变动与美元资产变化存在着负相关性，而且还不明确。明细工程进一步提醒，可交易的美国政府债券是中印外汇储藏投资的首选，其次是美国政府经营公司或联邦机构发行的债券和美国公司或其他债券，对于外国在美国发行的股票两国都是净卖出，而对美国公司股票和外国在美国发行的债券那么有不同认识，中国开场净买入，印度那么是净卖出。四、外汇储藏与名义汇率比较尽管实行的都是浮动汇率，但中印两国外汇储藏与汇率之间关系却存在着明显的差异。我们利用格兰杰因果分析法对人民币和卢比对美元的年平均汇率的变化率与各自国家的外汇储藏增长率进展检验，发现人民币汇率波动对我国外汇储藏变化影响不大，倒是我国外汇储藏变化对人民币汇率存在一定影响，但如果利用外汇储藏和人民币名义汇率或实际有效汇率指数进展格兰杰因果分析那么存在双向的因果关系〔许承明，2003〕；而印度卢比汇率波动与其外汇储藏变化存在比较明显的互相影响〔见表5〕。表5中印外汇储藏与汇率因果分析原假设F-统计量显著性人民币汇率波动不会格兰杰引起外汇储藏变化0.858910.44344外汇储藏变化不会格兰杰引起人民币汇率波动1.504400.25383卢比汇率波动不会格兰杰引起外汇储藏变化2.394720.12515外汇储藏变化不会格兰杰引起卢比汇率波动2.728690.09757图2人民币与卢比汇率走势这主要是由于2005年7月21日之前我国人民币实行的是盯住美元的有管理的浮动汇率制度，为了履行央行职责，我们采取了保持人民币币值相对稳定的汇率政策，导致我国人民币汇率近似于固定汇率，因此汇率与外汇储藏因果关系不明显。而印度的卢比汇率那么根本受市场支配，由于印度经常账户很长时间为逆差，存在贬值的压力，以消除外部失衡，因此从1982年以来印度卢比不断在贬值〔见图2〕。五、结论通过中印外汇储藏比较分析，我们可以得出几点结论：1．两国外汇储藏规模增长趋势很相似，中国由于改革较早，增长较快，规模较大，印度近年来那么有奋起直追之势。2．两国外汇储藏的来源存在着明显差异，中国的资本和金融账户对外汇储藏增加影响较大，印度那么为经常账户。3．两国外汇储藏的使用也各有特色，中国主要集中并长期投资于美国市场，印度那么在美国市场上有所收缩，且进出频繁，表达了分散投资和灵活操作的风格。4．两国外汇储藏的变化与汇率波动存在着不同的作用机制，二者在中国的相互作用不太明显，而在印度那么较为显著。当然，由于篇幅所限，中印外汇储藏比较分析还有些容需要深入展开，比方两国国际贸易、金融市场、货币供应和经济增长等对外汇储藏积累的影响，以及为何印度能够在外汇储藏较低的情况下经常账户多年保持逆差，为何印度的资本和金融账户余额较大却很少转化为外汇储藏，印度不断在美国卖出美元资产对外汇储藏增长有何影响等一系列问题。随着印度经济快速增长，人们越来越关注这个神秘的国度，中国龙和印度象成为人们经常比较的对象，基于此，本文先以外汇储藏为砖，期待们能够对中印经济进展全面的比较分析。参考文献：[1]许承明."中国的外汇储藏问题"[M].中国统计，2003年第1版，pp.95-96。[2]王国林.外汇储藏的国际比较分析[J].国际金融研究，2003年第7期。[3]王国林.我国外汇储藏适度状况定量分析[J].亚太经济，2001年第5期。[4]Bosco，E.D..“CentralBanks’ManagementofForeignExchangeReserves〞[J].OpenEconomiesReview，9，1998，pp.665-683。[5]Jung，Chulho..“OptimalManagementofInternationalReserves〞[J].JournalofMacroeconomics，17，1995，pp.601-621。[6]Eichengreen，B.andMathieson，D.J..“TheCurrencypositionofForeignExchangeReserves：RetrospectandProspect.〞，IMFWorkingPaper，2000，no.WP/00/131。[7]Dooley，M.P.；Lizondo，J.S.andMathieson，D.J..“TheCurrencypositionofForeignExchangeReserves.〞IMFStaffPapers，36，1989，pp.385-434。TheparativeAnalysisontheForeignExchangeReservesofChinaandIndiaWangGuolinXuChengming〔SchoolofEconomics,FudanUniversity;NanjingUniversityofFinanceandEconomics〕Abstract:FollowedtheeconomicreformandquickgrowthofIndia,thescaleofforeignexchangereservesisincreasingcontinuously.Now,itisthesixthintheworld.BecausetherearemanysimilaritiesbetweenChinaandIndia,throughtheparativeanalysisontheforeignexchangereservesofthem,wecandiscoversomesimilaritiesanddifferencesabouttheforeignexchangereservesaccumulationandmanagementintheDevelopingCountries,providingthereferenceforourforeignexchangereservesmanagement.Withthedataofthesetwocountries,thepaperanalysesthescaleandstructureofinternationalreserves,theoriginandusageofforeignexchangereserves,therelationshipbetweenforeignexchangereservesandnominalforeignexchangerateparatively,andfindthat,exceptthegrowthtendencyofforeignexchangereserves,theothersexistdistinctdifference.KeyWords:ForeignExchangeReserves，InternationalReserves，Growth，CurrentAccount，CapitalandFinancialAccount附表1中国国际储藏构造年份包括黄金国际储藏〔百万美元〕黄金储藏比重〔％〕外汇储藏比重〔％〕在IMF的头寸比重〔％〕特别提款权比重〔％〕198155749.2685.81–4.931982118404.1594.05–1.811983154513.0093.691.142.171984178012.4493.841.432.281985132143.6890.152.523.651986119944.5187.663.094.741987169343.7189.972.543.781988191353.1091.702.133.061989185473.1691.782.142.911990302092.0694.651.431.861991443081.4396.290.981.301992212302.8791.583.571.981993229992.6692.173.062.101994535601.2196.381.411.011995760360.8796.771.600.7719961076760.5997.541.300.5719971433630.4297.581.580.4219981498120.4296.762.370.4519991583360.3897.691.460.4720001688550.3498.061.130.4720012186981.4197.011.180.3920022952021.3897.021.260.3420034122250.9997.820.920.27资料来源：根据IMF国际金融统计月报和亚洲开发银行数据计算。附表2印度国际储藏构造年份包括黄金国际储藏〔百万美元〕黄金储藏比重〔％〕外汇储藏比重〔％〕在IMF的头寸比重〔％〕特别提款权比重〔％〕198149415.0276.187.7511.03198245495.1477.808.828.22198351524.1783.819.9020583.547.925.49198566233.0683.788.085.08198666053.1682.439.025.39198766673.2084.0510.372.39198850833.6181.6112.901.88198940204.0177.2515.932.821990518870.6823.230.006.091991679446.6252.690.010.681992866533.5663.033.370.0419931352424.5972.512.160.7419942305314.5584.091.350.0119952159117.0080.901.460.6419962378415.1983.011.290.5119972756810.4588.231.040.281998298338.3590.361.000.281999350696.8591.221.910.012000401555.6192.801.590.002001482004.8393.881.270.012002703773.8595.190.940.0120031022603.2595.461.290.00资料来源：同上。附表31982－2003中印外汇储藏来源表单位：百万美元年份经常账户资本和金融账户外商直接投资外汇储藏变动中国印度中国印度中国印度中国印度19825674-2524338457386－6352-22519834240-1937-2262035543－334177919842030-2311-100330121124－22297161985-11417-4141897132441030－-47925151986-7034-4568594439621425－-1399-1051987300-5171600157131669－47221591988-3802-7143713371462344－2312-14551989-4317-6813372372002613－-526-1043199011997-7036325555272657－11572-1900199113272-44388032354734537514070237519926401-3349-25038137156252-2322118811993-11609-1624234746740231155321756434619946908-167732645105763178797430421957919951618-556538673386833849215121959-191919967243-60493996612032380662525314502275199736963-3003210379656416743619348614582199831472-6902-6275768741117263350692634199921115-323252041000736978216897165034200020518-4346195810741374832319108995272200117401-593483283293735734034659179872002354224836323411341146790344974242217432003458756495527261740447229312111684430623合计230270-705573184991561074398452722139846893853资料来源：根据IMF国际金融统计月报和亚洲开发银行数据计算。附表41982－2003中印净购美元资产与新增外汇储藏单位：百万美元年份净购美元资产外汇储藏变动净购美元资产占新增外汇储藏比重〔％〕中国印度中国印度中国印度19820126352-2250-5.331983712233417790.2115.661984243456222971610.9063.6919858494-4792515-1.7518.251986-20964-1399-10514.94-60.951987-214-1484722159-4.53-93.081988208-202312-14559.001.371989-28433-526-104353.99-3.161990499-22911572-19004.3112.051991610-931407023754.34-3.92199249911-232211881-21.490.051993786-711756434644.76-1.63199412404-14630421957940.77-1.5219951126-61221959-19195.1331.89199617435-74031450227555.44-32.5319979568-119134861458227.45-25.991998522835350692634103.1413.4019991737174897165034178.7914.862000171101260108995272156.9923.90200155860234465917987119.892.93200262926-982742422174384.76-4.52200367142-3251168443062357.46-1.06合计272891-11803984689385368.49-1.26资料来源：根据美国财政部公布的数据整理。表51982－2004中国净购美元资产明细单位：百万美元可交易的美国政府债券美国政府经营公司或联邦机构发行的债券美国公司或其它债券美国公司股票外国在美国发行的债券外国在美国发行的股票合计198200000001983000070719840035-1259-5024319852720-140-1740841986123-95-38-179-111-2091987-89-20259-1423-2141988854-1817122-22081989-199-13199-1000-2841990344-3-111169-149919911114615643206101992339348569411404449911993451553153-44-220-107786199412205498104-21206-58812404199570385514-11-275-16011261996144532756257-234-6317435199781581708706253-4839568199825998734711716-85228199981908343520204336-222173712000-397118819808-1031808-251171102001191172597966883403340558602002240772926459621613499-3762926200330504296294626-772470-10671422004170691692212403-2903468-61348959合计13759513668932402-10317926-2659321850资料来源：根据美国财政部公布的数据整理。表61982－2003印度净购美元资产明细单位：百万美元可交易的美国政府债券美国政府经营公司或联邦机构发行的债券美国公司或其它债券美国公司股票外国在美国发