债市情绪指标系列之一：股市情绪能否用于国债期货择时

目 录摘要： 1一、研究路 3二、指标取 3三、指标效检方法 5（一择流程 5（二）型择 5（三参选及拟检验 6四、单指回结与析 7（一标1：上证50涨/跌分成额占比 7（二标2：上证50停/停分成额占比 9（三标3：上证50分股资入日变化 10（四标4：50ETF成量CPR 12（五标5：50ETF持量PCR 14五、多指复择时 16六、总结 17免责明 18图目录图表1：“涨/跌分股交相占”优模择结（本） 8图表2：“涨/跌分股交相占”优模择结（本） 8图表3：最参下涨/跌股交相比和T力约势比 8图表4：“停/停分股交相占”优模择结（本） 9图表5：“停/停分股交相占”优模择结（本） 9图表6：最参下停/停分成额占比和T主合走对比 10图表7：“停/停分股交相占和T主合走对（20日平） 10图表8：“证50成股融买额度化最优型时果样内） 12图表9：“证50成股融买额度化最优型时果样外） 12图表10：最参下上证50分融买日度化和T主合走势比 12图表11：“50ETF期交量CPR”最模择结果样内） 14图表12：“50ETF期交量CPR”最模择结果样外） 14图表13：最参下“50ETF期成量CPR”和T主合走对比 14图表14：“50ETF期仓量PCR”最模择结果样内） 15图表15：“50ETF期仓量PCR”最模择结果样外） 15图表16：最参下“50ETF期持量PCR”和T主合走对比 15图表17：复信择（不虑位冲本1tick） 16图表18：复信择（考仓，击本1tick） 16图表19：复策表（不虑位冲本1tick） 17图表20：复策表（考仓，击本1tick） 17一、研究思路近期，债市对基本面数据的反应逐渐钝化，市场对情绪因素的关注度明显提升。为此，我们特展开系列研究，挖掘对债市择时有帮助的另类因子，以完善择时指标体系，构建择时策略等。以上证5050二、指标选取这里我们选取的情绪指标主要包含两类：第一类是市场涨跌类指标，我们通过对细分资产价格和成交量进行更细致的加工，来体现投资于权益类资产的意愿强弱。第二类则是市场预期类指标，该类指标不依赖于资产的量价数据，而是侧重于反映投资者的行为，可以刻画投资者对市场未来趋势预期。（一）市场涨跌类成分股成交相对强弱指标1：上涨/下跌个股额相对占比50/𝑈𝐷_𝑟𝑒𝑙𝑎𝑡𝑖𝑣𝑒_𝑎𝑚𝑡=

上涨个股总成交额−下跌个股总成交额全部成分股总成交额指标2：涨停/跌停个股成交额相对占比50用明显例涨5和涨0.5然于上但中现的投𝑈𝐷𝐿_𝑟𝑒𝑙𝑎𝑡𝑖𝑣𝑒_𝑎𝑚𝑡=

涨停个股总成交额−跌停个股总成交额全部成分股总成交额（二）市场预期类市场预期类指标旨在通过反映投资者行为来刻画其对于市场的未来趋势预期。这部分主要包含两大类数据，第一类是融资类数据，第二类是期权市场相关数据。指标3：上证50成分股融资买入额日度变化指标4：50ETF期权成交量CPRCPRCPR指标5：50ETF期权持仓量PCRPCRPCRPCR三、指标有效性检验方法50Calmar5050（一）择时流程择时方法的具体步骤如下：考虑到量的指标比价格的指标包含更多噪音，我们先对指标做简单的动平均（二）模型选择这部分，我们基于一些常见的技术分析模型，对上文提到的的各个股市情绪类指标进行择时检验。通过前文的分析，我们发现各个指标在大多数时间与国债期货价格走势相反，具备一定的右侧观察价值，因此我们采用的策略均为趋势类策略。N1前期仓位。AberrationN/1NNDonchianNN（CMO）策略计算指标过去N个交易日的CMO值，CMO值表示为𝑆𝑢−𝑆𝑑×100%。其中𝑆为𝑆𝑢+𝑆𝑑 𝑢0；𝑆𝑑CMO0CMO0（三）参数选择及过拟合检验这部分的目的在于寻找每个情绪类指标对应的最优择时模型和对应的参数所谓最指是参数模的普和Calmar比和高我取的择时模型包含2个参，一是股市情绪指的滑窗口期长度M，另一是计算技术指标使用的窗口期长度 N。此处我们选取M，N∈{𝟓，𝟏𝟎，𝟐𝟎，𝟔𝟎，𝟏𝟐𝟎，𝟐𝟒𝟎}。同时，我们也加入了过拟合检验。在实际中运用最多的方式为递进回测，即在连续时序数据上做多次的样本外测试，观察策略整体的表现，如果在大部分样本外均能表现稳定，则认为过拟合风险较低，泛化能力更强。TheProbabilityofBacktestOverfitting（2015）（CSCV）过拟合概率PBOPBO50CSCVPBO50四、单指标回测结果与分析5201620212022-20237711个tic（0.55min的（一）指标1：上证50上涨/下跌成分股成交额相对占比1250图表3展示了最优模型对应的平滑窗口期下该指标和国债期货的走势对比。20213202283450AI50指标称 年化指标称 年化益最大回撤夏普比Calmar比PBO上涨/下跌个股成交4.832.791.241.7310.31上证50数 3.805.640.970.6738.28额相对占比资料来源：中信期货研究所指标称 年化指标称 年化益 最大撤 夏普比 Calmar比上涨/下跌个股成交额相对占比

0.122.32 0.04 0.05上证50数 -0.56 2.97 -0.22 -0.19资料来源：中信期货研究所图表3：最优参数下“上涨/下跌个股成交额相对占比”和T主力合约走势对比T.CFE 上涨/下跌个股成交额相对占比(平滑后)10610410210098969492902015-09-10 2016-07-10 2017-05-10 2018-03-10 2019-01-10 2019-11-10 2020-09-10 2021-07-10 2022-05-10

0.20.150.10.050-0.05-0.1信号 T.CFE106 110410210098 096949290 -12015/9/23 2016/9/23 2017/9/23 2018/9/23 2019/9/23 2020/9/23 2021/9/23 2022/9/23资料来源：中信期货研究所（二）指标2：上证50涨停/跌停成分股成交额相对占比45062407所示，（（指标称 年化益指标称 年化益最大回撤夏普比Calmar比PBO涨停/跌停个股成交3.375.020.890.6741.90上证50数 3.805.640.970.6738.28额相对占比资料来源：中信期货研究所指标指标称 年化益 最大撤 夏普比 Calmar比涨停/跌停个股成交额相对占比

-0.38 2.64 -0.14 -0.14上证50数 -0.56 2.97 -0.22 -0.19资料来源：中信期货研究所图表6：最优参数下“涨停/跌停成分股成交额相对占比”和T主力合约走势对比T.CFE 涨停/跌停个股成交额相对占比(平滑后)10610410210098969492902016/3/11 2017/3/11 2018/3/11 2019/3/11 2020/3/11 2021/3/11 2022/3/11

0.020.0150.010.0050信号 T.CFE106 110410210098 096949290 -12016/5/11 2017/5/11 2018/5/11 2019/5/11 2020/5/11 2021/5/11 2022/5/11 2023/5/11资料来源：中信期货研究所图表7：“涨停/跌停成分股成交额相对占比”和T主力合约走势对比（20日平滑）T.CFE 涨停/跌停个股成交额相对占比(ma20)10610410210098969492902015/4/17 2016/4/17 2017/4/17 2018/4/17 2019/4/17 2020/4/17 2021/4/17 2022/4/17

0.080.060.040.020-0.02-0.04-0.06-0.08资料来源：中信期货研究所（三）指标3：上证50成分股融资买入额日度变化8910可以发现国债期货行情的大级别变动往往和该指标的加速变化同时出现，因此具有一定的右侧交易作用。相反在行情波动不大的时候，融资买入的投资者往往也更谨慎，对应着指标的窄幅震荡，因而此时指标对债市的指示作用可能也有所下降。指标称 年化益指标称 年化益最大回撤夏普比Calmar比PBO成分股融资买入额日3.753.891.010.9630.99上证50数 3.805.640.970.6738.28度变化资料来源：中信期货研究所指标称 年化益 最大指标称 年化益 最大撤 夏普比 Calmar比成分股融资买入额日度变化

3.201.37 1.18 2.33上证50数 -0.56 2.97 -0.22 -0.19资料来源：中信期货研究所图表1050TT.CFE (平滑后)10610410210098969492902015/4/17 2016/4/17 2017/4/17 2018/4/17 2019/4/17 2020/4/17 2021/4/17 2022/4/17

3E+092E+091E+090-1E+09-2E+09-3E+09信号 T.CFE106 110410210098 096949290 -12016/11/11 2017/11/11 2018/11/11 2019/11/11 2020/11/11 2021/11/11 2022/11/11资料来源：中信期货研究所（四）指标4：50ETF期权成交量CPR该指标在最优模型下的回测结果如图表11-图表12所示，在样本内外的择时13CPRCPR然而，也需要关注指标转向位置过早偏离行情拐点的问题，这意味着投资者可能对资产表现发生切换的时间判断有误。近两年来典型例子如图表13虚线框2021350CPR指标称 年化益指标称 年化益最大回撤夏普比Calmar比PBO50ETF期权成交量3.954.901.020.8142.49上证50数 3.805.640.970.6738.28资料来源：Wind中信期货研究所图表12：“50ETF期权成交量CPR”最优模型择时结果（样本外）指标名称年化收益最大回撤夏普比Calmar比50ETF期权成交量CPR1.452.120.580.68上证50指数-0.562.97-0.22-0.19资料来源：Wind中信期货研究所CPR图表13：最优参数下“50ETF期权成交量CPR”和T主力合约走势对比T.CFE 成交量CPR(平滑后)10610410210098969492902015/4/2 2016/4/2 2017/4/2 2018/4/2 2019/4/2 2020/4/2 2021/4/2 2022/4/2

21.81.61.41.210.8信号 T.CFE106 110410210098 096949290 -12016/3/11 2017/3/11 2018/3/11 2019/3/11 2020/3/11 2021/3/11 2022/3/11 2023/3/11资料来源：中信期货研究所（五）指标5：50ETF期权持仓量PCR该指标在最优模型下的回测结果如图表14-图表15所示。根据回测结果看，虽然该指标在样本内的择时表现相较于基准略有不及，然而在样本外却显著优于基准，因此也具有一定的参考意义。图表14：“50ETF期权持仓量PCR”最优模型择时结果（样本内）指标称 年化益最大回撤夏普比Calmar比PBO50ETF期权持仓量图表14：“50ETF期权持仓量PCR”最优模型择时结果（样本内）指标称 年化益最大回撤夏普比Calmar比PBO50ETF期权持仓量3.665.390.950.6848.28上证50数 3.805.640.970.6738.28资料来源：Wind中信期货研究所图表15：“50ETF期权持仓量PCR”最优模型择时结果（样本外）指标名称年化收益最大回撤夏普比Calmar比50ETF期权持仓量PCR2.341.790.901.31上证50指数-0.562.97-0.22-0.19资料来源：Wind中信期货研究所PCR图表16：最优参数下“50ETF期权持仓量PCR”和T主力合约走势对比T.CFE 持仓量PCR(平滑后)106104102100

1.41.210.80.60.42015/6/15 2016/6/15 2017/6/15 2018/6/15 2019/6/15 2020/6/15 2021/6/15 2022/6/15 2023/6/15信号 T.CFE106 110410210098 096949290 -12015/6/23 2016/6/23 2017/6/23 2018/6/23 2019/6/23 2020/6/23 2021/6/23 2022/6/23 2023/6/23资料来源：中信期货研究所五、多指标复合择时/50ETFCPR50ETFPCR44±1，0}。17-203.5（.4。图表17：复合信号择时（不考虑仓位，冲击成本1tick） 图表18：复合信号择时（考虑仓位，冲击成本1tick）样本外样本内样本外样本内12016/1/42016/7/42016/1/42016/7/42017/1/42017/7/42018/1/42018/7/42019/1/42019/7/42020/1/42020/7/42021/1/42021/7/42022/1/42022/7/42023/1/42023/7/4

样本外样本内样本外样本内212016/1/42016/7/42016/1/42016/7/42017/1/42017/7/42018/1/42018/7/42019/1/42019/7/42020/1/42020/7/42021/1/42021/7/42022/1/42022/7/42023/1/42023/7/4不考虑仓位 T.CFE 考虑仓位 T.CFE106 1 106 4104