CIIA最终考试II试卷I答案翻译

试卷一经济学公司财务财务会计与财务报表分析股票估值与分析答案最终考试2014年3月问题1：经济学a)a1)IS曲线描述的是商品与劳务市场中GDP与利率之间的均衡关系。投资的下降将减少对商品和服务的需求。其中存在直接效应（因投资是总需求的组成部分）和间接效应，因需求萎缩将导致收入，可支配收入减少，并进而消费的下降。（2分）对于任意给定利率，需求将减弱，这意味着IS向左移动。在上图中，当利率位于i0时（任意选取），投资的下降将使得IS曲线从A点移到B点（如图从IS’移动到IS”）。（含图共3分）a2)货币市场均衡受实际货币需求和供给的影响。货币需求受到收入的正向影响，利率的负向影响；假定货币供给由央行控制。下图中，货币需求由给定实际收入Y’给出。（1分）LM曲线总结了货币需求与货币供给之间的均衡关系。（1分）央行可以通过调整利率来影响总产出： 利率下降通过刺激实际投资来对产出施加正向影响。 （1分）利率的下降是通过增加货币供给Ms的手段来实现的(在下图中Ms/P线向右移动)。这引致了货币市场的不均衡（在货币市场存在过剩货币供应余额，其程度相当于在B点和A点之间的水平距离；其中A点代表货币需求，B点代表i’的货币供应水平。），所以利率必将下降（从i’到i”），以恢复市场均衡（在C点）。在IS-LM图形中，LM曲线向下移动。因此，对于任何给定水平的自主需求，消费和投资倾向，税收等（对于给定IS曲线），进而通过对投资行为的刺激，均衡产出将增加（从Y*到Y*’，由D点到E点）。（2分）(图2分)a3)IS曲线的左移代表需求下降（对于给定利率水平）。对商品和服务需求的下降将引致实际货币需求余额的下降。 对于任意给定货币供给，货币需求的下降使得均衡利率水平下降（从下图中的 A点降至B点）。换言之：由收入下降导致的货币需求的减少，需要利率水平的下降（意味着货币需求的增加）来平衡。 （2分）(图1分)相应的，如果货币供给不变，均衡利率水平下降。土耳其经历的利率下降已经足够低以显示央行的意图。利率的下降一部分由经济放缓导致（由于增长速度下降），一部分由货币供应导致（通过提高货币增速）。（2分）a4)宏观经济均衡可由AS-AD模型来概括描述。总供给和总需求使得平均价格水平（P）和产出（Y）之间建立联系。AD曲线依赖于财政政策、货币政策和自主性需求水平。其斜率为负，因为价格水平的下降增加了实际货币余额，降低了利率水平，进而增加了IS-LM框架中的需求。 （1分）AS曲线将产出与成本进而价格水平联系起来。产出的下降使其低于均衡水平将导致工资进而价格水平的产生向下的压力。也可通过为何AS曲线斜率为正。

Y=F(LD(W/P))这一方程来解释（1分）(图1分)使得土耳其央行（TCMB）的政策反应较为微弱的最可能原因是——考虑到了该国在2009年4季度到2011年2季度显著的高速经济增长，产出当时已经接近（或超过）其自然产出水平（充分就业）。下图中，需求的下降是由投资收缩导致的，而前者又使得产出（增速）和价格（增速）下滑。（2分）(图1分)b)b1)实际汇率（例如与欧元之间）是某一商品（商品篮子）在国内和国际市场间（以土耳其里拉计量）的成本比率。其定义式如下：, 其中代表外国价格（由外币计价） ,代表本国价格， St是土耳其里拉兑欧元的即期汇率。注意，实际汇率上升意味着外国商品篮子更为昂贵， 因而本币贬值。 (1.5 分)“无抛补利率”平价方程的贬值百分比。

:,

意味着国内存款利率应等于外国存款利率加预期本币(1.5 分)解上面方程得出St：.因而，土耳其利率iTr的下降将导致土耳其里拉兑欧元汇率的上升。(即土耳其里拉贬值)。对于给定国内和外国价格，这意味着里拉的实际汇率贬值。 (2 分)b2)经常账户记录可贸易品和服务的支付情况（在“贸易账户“下）。净出口等式为：F其中X代表出口,Y和F,分别代表土耳其和欧洲的NX=X(Y,)Q(Y,)YGDPs,Q为进口。进口项乘以实际汇率以区分进口项下的商品和劳务以及出口项下的商品和劳务。(2分)对于给定水平的Y和YF,以及给定的利率水平，当实际汇率贬值时，土耳其的出口将受到鼓励因而增加。更进一步的，进口将因为价格更昂贵而减少。注意，进口的实际价值增加。 (2

分)马歇尔-勒纳条件认为随着贬值，出口足够扩张同时进口的充分下降将补偿进口价格的上升。假定满足马歇尔-勒纳条件，本币贬值将导致扣除进口实际价值以后的净出口增加，这意味着贸易收支改善。 (2 分)b3)如果欧洲央行调高政策利率，使用“无抛补”利率平价等式，可立即得到土耳其相对欧元的名义汇率将出现贬值。

(2

分)如果满足马歇尔-勒纳条件，土耳其的净出口将增加，这将使得IS曲线向上移动。IS曲线的上移加上（假定的）欧洲大陆经济环境的改善，将有可能引致更多的土耳其对外出口。这将同时提高产出和利率水平。利率水平的提高会部分地抵消土耳其货币（里拉）贬值的效果。(2分)问题2 财务会计与财务报表分析a）a1）（1）=1,363 （3分）计算：-国内烈性酒：2013财年的营业利润率（营业利润×100/销售收入）11.9%=1,151/9,676；9,918×（0.119+0.003）=1,210-国际烈性酒：2013财年的营业利润率2.9%=49/1,687；1,822×（0.029+0.003）=58-饮料和食品：95（见表1）因此，2014财年的营业利润=1,210+58+95＝1,363（2）=1,441 （3分）计算：国内烈性酒：2014财年的营业利润率=12.2%,2015财年=12.5%：10,166×0.125=1,271国际烈性酒：2014财年的营业利润率=3.2%,2015财年=3.5%：1,968×0.035=69国际烈性酒：101（见表1）所以，2015财年的营业利润 =1,271+69+101=1,441（3）=784 （3分）2014财年的净利润（1,363–56）×（1–0.4）=784（4）=9,088 （3分）2014财年末的有形固定资产 =9,213（2013财年的有形固定资产）500（2014财年有形固定资产上的投资）–625（2014财年有形固定资产折旧）.（5）=450 （3分）--

2014财年经营现金流2014财年投资现金流

=784（净利润见问题（=-500,

3）中）+37+625=1,4462014财年融资现金流=金融负债+股利支付金融负债=-300股利支付=-784（净利润见答案（3））×0.25（股利支付率25%）=-196因此,2014财年融资现金流 =-496因此，净现金流（=金融资产的增加） =1,446（经营现金流） –500（投资现金流） –496（融资现金流） =450（6）=-35 （3分）2015财年末的金融资产=3,450（2013财年末的金融资产）+450（2014财年的净现金流）+472（2015财年的净现金流）=4,372-2015财年的利息收入=4,372×0.02（见问题中：2%）=87-2015财年的金融负债=3,661（2013财年末的金融负债）–300–300=3,0612015财年的利息费用=3,061×0.04（见问题中：4%）=122因此，2015财年财务费用=87–122=–35（7）=18,774 （3分）- 2015财年的金融资产 =4,372（问题（6）中计算所得）2015财年末的有形固定资产=9,088（见问题（4）中）+550（投资现金流）–651（2015财年折旧）=8,987-2015财年末流动资产余额（见表1中的资产负债表）=5,415因此，2015财年末的资产总额=4,372+8,987+5,415=18,774a2）2015财年净利润/ 税前利润0.600 （i） （1分）税前利润/ 营业利润0.976 （ii） （1分）营业利润/ 销售收入0.083 （iii ） （1分）销售收入/ 资产总额0.9216 （iv） （1分）资产总额/ 净资产（股东权益）2.08 （v） （1分）净资产收益率9.3％ （vi） （1分）计算过程：2015财年的税前利润=1,441（营业利润（见问题（2）中））–35（财务费用（见问题（6）的计算结果））=1,406；净利润=1,406×（1–0.4）=844。因此，844/1,406=0.60税前利润=1,406；营业利润（=息税前利润）=1,441。因此，1,406/1,441=0.976营业利润=1,441；销售收入=17,303.So,1,441/17,303=0.0832销售收入=17,303；资产总额=18,774（见（7）计算结果）。因此，17,303/18,774=0.0921资产总额=18,774；净资产=18,774（资产总额） –3,061（金融负债（见问题（6）的计算）） –6,678（流动负债（见表 1））=9,035。所以，18,774/9,305=2.08因此，（i）×（ii）×（iii ）×（iv）×（v）=0.093=9.3%备选答案：我们也可以使用9.3%，根据公式计算：净利润=1,406（见问题（1）中计算出的税前利润）×0.6=844；净资产9,035（见（5）计算出）。因此，844/9,0350.0934a3）2013财年净利润/ 税前利润0.600税前利润/ 营业利润0.946营业利润/ 销售收入0.079销售收入/ 资产总额0.917资产总额/ 净资产2.27净资产收益率9.3％净资产收益率没有达到目标。营业利润率（营业利润（息税前利润）/销售收入）从7.9%提高到8.3%。因为财务费用增长，并且净利润增长15.9%，因此，税前利润/息税前利润也表现出增长趋势（94.3%→97.6%）。然而，财务杠杆从2.27降低到2.08，显著恶化，抵消了净资产收益率的改善。股利支付率仍处于25%的较低水平，因此，该公司已经逐渐积累了剩余资金，并且在该期间也已经偿还了金融负债600元。（5分）b）b1）2015财年净利润/税前利润923/1,488=0.620（1分）税前利润/营业利润1,488/1,548=0.961（1分）营业利润/销售收入1,548/17,605=0.088（1分）销售收入/资产总额17,605/18,793=0.937（1分）资产总额/净资产18,793/8,337=2.254（1分）净资产收益率923/8,8337=11.1%（1分）b2）2015财年的营业利润率:总体而言，营业利润率提高到 8.8%，高于公司X投资指南的8.3%。国内烈性酒事业部和国际烈性酒事业部的营业利润率显著改善，分别从12.5%提高到13.1%，从3.5%提高到4.9%。饮料和食品事业部的营业利润率没有变化。财务杠杆（资产总额/净资产）等于2.25，显著高于公司X投资指南中的2.08。这是因为股利支付率从25%提高到70%（减少公司所积累的资金）；同时也是因为金融负债没有减少。（4分）c）c1）2013财年修正的营业利润率=10.7%（i）（2.5分）2013财年的资产总额资产周转率=0.67（ii）（2.5分）公式（i） 1,287/ （16,275–4,291）=0.107ii）（16,275–4,291）/17,757=0.675c2）营业利润率=17.0%（iii）（2.5分）净资产收益率=17.7％（iv）（2.5分）公式（iii ）根据表2，2013财年烈性酒事业部营业利润率 =烈性酒事业部营业利润1,200（=1,151+49 ）/ 烈性酒事业部扣除税收后的销售收入 7,072=9,676+1,687–4,291）=0.1697iv）净资产收益率=0.6×0.92×0.17（见计算中的0.1697）×0.77×2.45=0.177c3）公司X需要扩张国际烈性酒的销售收入和改善盈利能力。公司X的“净利润/税前利润”较公司Y要弱。这是因为公司X主要在日本经营，公司X的税率高达40%，而公司Y的仅仅20%左右（根据净利润/税前利润估计）,也产生明显的差距。这样做有利于帮助公司克服这一差距。公司X应该考虑出售无效率的饮料和食品事业部。公司X还可以考虑搬迁公司总部 , 因为只要公司X位于日本，就会征收 40%的税。（5分）问题3 公司财务∕股票估值与分析a)a1)计算股权自由现金流：1234税后利润162,000200,700214,440224,460+折旧+210,000+220,500+238,200+262,300-流动资产的增加-30,300-32,940-36,360-39,400+流动负债的增加+27,570+30,520+35,470+37,780-资本支出-60,000-70,500-82,200-85,400自由现金流309,270348,280369,550399,740见：ACIIA公式集第8页

(1 分)(1分)(2分)(2分)(1分)CAPM:用CAPM计算股权资本成本：(2分)已知现金流预测和长期成长率为 4%，计算公司市场价值：(3分)将公司权益总价值除以发行股数得到每股价格：(2分)a2)基于TMT投资公司的预测，如每股分红和预测资本成本，北方电信的每股价值通过下式计算：with.(3分)将目标价格取代得到：(3分)将插入分红成长模型得到解出g：(2分)见：ACIIA公式集第七页，手册第一章第 39页，b)b1)可转债的财务优势可以通过用要求回报率 6%来对利息支付5%进行折现来计算：(2分)精确地说，息票利率为5%的普通债券的当前市场价值每张债券是957.88元。因此，公司似乎锁定了一个42.12元每张债券的财务优势。然而，可转债是由一张债券和一个股权部分构成，因此，42.12元的数额反映了可转债的股权部分的隐含市场价值（转换溢价，是公司的额外股权。(3分)见：手册第一章第 20页，ACIIA公式集第七页。b2)初始加权平均资本成本 WACC是由100%股权构成。因此，WACC等于股权资本成本：(2分)在财务交易后，资产负债率是50%。由于增加的财务风险，北方电信的贝塔值和股权资本成本将变化。计算北方电信的资产贝塔值（相当于初始未杠杆化的贝塔值）：(2分)将贝塔值在杠杆化来反映目标债务水平50%（资产负债率），对应于资产负债率为1（50/50）：(2分)用CAPM计算新的股权资本成本：(2分)计算加权平均资本成本：(2分)见：手册第一章第 47页，ACIIA公式集第10页。b3)债券发行：发行债券主要由两点利益将有助于降低公司的资本成本。利息支付是在税前收入中可扣除的，这将降低所得税。该税盾提升可获得自由现金流。同利息息票的方式支付现金也有助于降低代理人问题。因为经理人不能再累积超额现金储备—取决于它的用途—该储备可能降低资本回报。(2分)出售房地产：这个交易使得公司清理当前不贡献利润的非经营资产，降低投入资本，进而提升投资资本回报。因此，这个交易适用于提升公司价值。(2分)股权回购：通过从投资者手中回购股份来分发多余现金和支付利息一样，

降低了代理人问题。进一步，它也降低投入资本，提升对留存股东的回报。

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分)见：手册第四章第

3页c)在资本预算中，一个项目的相关风险是它对整体公司的风险贡献。因而，项目的内部现金流需要用它的特定资本成本来折现。下面是示意图。因此，即使一个给定项目能盈利相等于WACC，但如果它不能赢得超过项目特定资本成本的利润，就不应获批。(3分)使用这个观念，考察奥夫贝克的战略规划，应该用项目特定贝塔值来计算资本成本及评估项目。该项目的贝塔值是1.6。用CAPM，新项目的股权资本成本是：因此，奥夫贝克低估了项目的股权资本成本，因为他没有考虑项目特定风险。该项目对股东价值的影响可用净现值来计算：(3

分)这意味着交叉销售计划在给定的假设条件下无利可图。因而，和奥夫贝克的规划相反，资本市场将降低北方电信的价值估算，该项目的公布可能伴随着负面的非正常股价回报。

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分)见：手册第一章第 20页，ACIIA公式集第七页。问题4：股票估值与分析/公司财务a)a1)权益自由现金流(FCFE)净利润+折旧费用-资本支出-净营运资本增加+负债增加；因此：2014FCFE=1,839×(1-0.35)+1,866-2,417-102+0=542.35(百万美元)(2分)2015FCFE=1,902×(1-0.35)+1,998-2,570-126+0=538.3(百万美元)(2分)2016FCFE=2,125×(1-0.35)+2,176-2,796-142+0=619.25(百万美元)(2分)a2)营运资产的价值=未来权益自由现金流的现值(百万美元)(2分)股票价值=营运资产的价值+现金：=13,490.43+2,000=15,490.43(百万美元)(2分)股票理论价格=15,490.43/100=154.9(美元)(1分)b)b1)本年预计来自新业务的净利润=新业务上的投资额x新业务的回报率=2,000×0.14=280(百万美元)(2分)新业务的权