可持续发展研究

苏宁环球股份有限公司的可持续发展研究摘要：近年来房地产行业一直备受关注，本文以最近几年快速发展的苏宁环球公司开展案例研究。采用放宽条件下的罗伯特・C•希金斯的可持续增长模型作为理论基础，对苏宁环球公司的可持续增长率与实际增长率进行对比分析，研究发现：苏宁环球的增长是与自有财务资源不相匹配的过快增长，会导致现金短缺。进一步从财务角度分析可持续增长率驱动因素造成的影响，并提出几点参考建议。关键词：苏宁环球公司可持续增长率实际增长率1.引言目前，正确处理公司的可持续发展问题，走可持续发展之路，已经成为世界各国公司的共识。然而，如何判别公司发展的可持续仍然是一个悬而未决的问题，并已经成为当前各国企业界、学术界的研究重点。近几年，我国经济的发展、城镇化进程加快、居民收入水平提高及政府启动内需的政策，都为房地产产业的发展注入新的活力。房地产行业一直都很热门，关系到国计民生的产业，在国民经济中占有重要地位。所以，很有必要对房地产行业的可持续发展开展研究。苏宁环球的前身吉林纸业是比较典型的分拆上市的国有公司，公司改制上市后仍背负着沉重的企业办社会的包袱，加之新闻纸市场竞争激烈和投资失误等原因，公司经过停产，暂停上市，债务重组等之后，于2005年恢复上市，2006年主营业务由原来的新闻纸生产销售变更为房地产开发经营和商品混凝土生产销售。重组后，公司发生了转折性变化，并且最近几年显示出良好的发展态势，并提出要在五年内实现“国内具有领先地位的综合性大型房地产运营商”的战略目标。可是苏宁环球公司在快速发展中是否坚持可持续发展呢？本文希望通过分析，找出答案。2.苏宁环球基本情况公司概况苏宁环球股份有限公司（以下简称“苏宁环球”）前身为吉林纸业股份有限公司，系与1993年5月经吉林省经济体制改革委员会批准，由吉林造纸厂独家发起，以定向募集方式设立的股份有限公司。1997年，公司股票在深证证券交易所挂牌上市，股票代码000718。由于公司2002年度、2003年度、2004年度三年连续亏损，于2005年5月13日起暂停上市。为此，公司积极进行债务重组。2005年4月30日，吉林市中级人民法院受理债权人的公司破产申请。2005年8月15日，公司与债权人达成和解协议。和解协议的实施，使公司成为无资产、无负债、无人员的净壳公司。其后，江苏苏宁环球集团有限公司（一下简称“苏宁集团”）收购公司股权。公司股票于2005年12月26日恢复上市交易。自2006年开始，公司主营业务发生变更，即由原来的新闻纸生产销售变更为房地产开发经营和商品混凝土生产销售。公司所处行业分析近年来，我国房地产行业高速发展，房价居高不下，大多数老百姓只能望房兴叹。国家也出台了多种调控政策，但依然无法压住房地产行业的火爆。但从长远来看，中国经济发展持续向好趋势没有改变，中国高速城市化和工业化的方向没有改变；人口红利和人口迁徙的态势没有改变；国民财富积累和投资理财需求的升级没有改变；人民币和资本品升值的预期没有改变；总过城市住宅总体供应趋紧的状况没有改变，因此，房地产业尤其是住宅行业仍将是最具潜力和发展空间的行业之一，这也为苏宁环球的未来发展创造了良好的机遇。数据处理数据来源苏宁环球的数据均来源于锐思数据库。由于苏宁环球自2006年开始，公司主营业务发生变更，即由原来的新闻纸生产销售变更为房地产开发经营和商品混凝土生产销售。所以数据选取2007-2011年苏宁环球的数据。但是2007年和2011年公司的收益留存率缺失，所以最终选取了2008-2010年三年的财务数据。SGR计算公式目前计算可持续增长率的公式大部分都采用希金斯的可持续增长模型，该模型定义为：“可持续增长率是指在不需要耗尽财务资源的情况下，公司销售所能增长的最大比率”。其模型为：SGR二PxAxTxR其中：R收益留存率P销售净利率A资产周转率T权益乘数（期末总资产除以期初股东权益）该模型回答了主要有哪些财务因素影响和制约企业的增长问题，并且模型简单，易于操作。但是，它只是一个静态模型，它假设企业的基本结构、销售净利率、资产周转率、权益乘数等保持不变，但在实际中，往往这种假设很难满足企业的资产不一定会随销售额成正比例的增长；净利润与销售额之比也很难是一个常数；企业的负债与权益额之比也不应该一成不变，而应根据实际情况进行调整；股利政策也存在着多种，企业的股利支付率并不一定就是固定的支付率；另外，尽管企业不可能随时增发新股，但并不能代表企业永远不能增发新股。这些都说明了希金斯模型中的假设前提是不尽合理的。所以本文借鉴樊行健，郭晓燚（2007）①的做法，在企业不发行新股，但可以改变企业的资本结构、资产周转率、销售净利率、收益留存比率情况下的可持续增长财务模型：SGR二AxT二_1A0xT0x(1_AxTxPxR)可持续发展分析可持续增长分析根据苏宁环球2006-2007年的数据，以及放宽条件下的希金斯模型的公式，计算得图1。其中，实际增长率是主营业务收入的增加值与上期主营业务收入之比。①樊行建，郭晓燚.企业可持续增长模型的重构研究及启示[J].会计研究，2007（5）：39-45图1可持续增长率与实际增长率比较图实际增长率分析从图中可以看出，苏宁环球的实际增长率从2007-2011年相对比较平稳，但是2011年下降幅度比较大。2009年，在宽松的财政、货币政策以及政府各项补贴和利率、税费优惠政策的刺激下，房地产市场需求集中释放，成交量、成交额和房地产开发投资额等多项指标均创下历史新高，房地产行业实现了较快增长。苏宁环球公司围绕年度经营目标，沉着应对瞬息万变的市场形势，抓住有利的市场时机，及时调整开发节奏和确定营销策略，实现了经营业绩的稳步增长。2010年，为了遏制房价过快上涨，抑制投资需求，满足中小户型普通商品房的自住需求，国务院出台了一系列针对房地产行业的调控政策，购房者观望气氛变浓。总体来看，在经济持续平稳发展和大规模城市化的背景下，房地产行业仍有较大发展空间。公司在复杂多变的市场和政策环境下，及时作出应对，完成了各项年度经营目标。可持续增长率与实际增长率比较分析这三年的可持续增长率均为负值，并且呈逐年下降的趋势，并且均低于公司的实际增长率，二者的差距越来越大，说明苏宁环球的增长是与自有财务资源不相匹配的过快增长，会导致现金短缺。主要是由于公司从2006年起才把公司的主营业务改为房地产，这三年处于公司发展初期，公司规模迅速扩张。2008年一方面金融海啸，公司非公开发行计划严重受挫，公司融资受挫；另一方面，公司收购苏宁集团等第三方所持天华百润、华浦高科、绿尔得天股权款22661.6万元，导致现金短缺。2009年公司加大现有项目开发量、获取新的质优价廉的土地，不断扩大资产规模。2010年公司将继续依托低廉的土地成本和丰富的土地储备、项目开发区位的战略发展前景，同时积极推进公司发展战略实施，加速实施“深耕南京、立足江苏、布局全国”战略。4.4可持续增长率的驱动因素分析苏宁环球的实际增长率超过可持续增长率，需要进一步分析可持续增长的纵向变化状况及其影响因素。根据放宽条件下的希金斯的可持续增长模型，我们对影响苏宁环球2008-2010年的可持续增长率的四个驱动因素---销售净利率、总资产周转率、权益乘数和收益留存率进行层层分解，试图进一步探寻影响苏宁环球可持续增长状况的具体财务因素。表1可持续增长率驱动因素汇总表年份销售净利率收益留存率资产周转率权益乘数20080.24890.81400.38755.799420090.28760.88080.35994.608320100.25310.73520.28535.0013从表中可以看出，苏宁环球的销售净利率总体比较平稳，说明公司的持续盈利能力比较稳定，收益留存率有所下降，资产周转率也有所下降，权益乘数相对比较稳定。所以，可以看出，由于收益留存率和资产周转率的下降导致可持续增长率不断下降。（一）销售净利率平稳的原因分析销售净利率是由营业收入与净利润决定的。通过下表，总体看来，营业收入、营业成本和期间费用环比增长率逐年上升，而净利润环比增长率逐年下降，造成销售净利率相对比较平稳。进一步分析表明，公司强调品牌意识，打造诚信品牌，注重质量建设，所以公司的营业收入可以持续上涨。苏宁环球公司处于规模扩张期，并且最近几年物价上涨，人力成本、建筑成本上涨，导致公司的营业成本和期间费用上升。最终净利润逐年下降，也反映出房地产行业逐渐由投资需求慢慢回归于刚性需求，这也与政府出台的一系列调控政策相关。表2销售净*利率的主要影响因素环比增-长率年份营业收入净利润营业成本销售费用管理费用财务费用20080.11410.7906-0.19740.09540.1024-2.165920090.22210.41210.2480-0.02380.0629-0.703920100.24360.09430.36160.11380.56012.4063二）收益留存率下降的原因分析中国证监会从保护中小投资者合法权益入手，强化上市公司的分红意识，把现金分红作为上市公司再筹资的必要条件。其后，证监会又出台了有关上市公司的分配政策，推动和鼓励上市公司积极实施利润分配措施。从表1可以看出，苏宁环球公司的收益留存率呈下降趋势，在一定程度上保护了中小投资者的利益分配，但也为公司的规模扩张带来内源性财务资源问题。（三）资产周转率下降的原因分析资产的周转率反映企业资产的营运能力和经营效率。资产周转率可以进一步分解成应收账款周转率、存货周转率（流动资产周转率主要受制于应收账款周转率和存货周转率）和固定资产周转率。表3存货周转率、应收账款周转率、固定资产周转率汇总表年份存货周转率应收账款周转率固定资产周转率20080.268350.559316.160720090.220834.859714.147320100.179439.823917.0851从表3的分析可以看出，2008-2010年间，苏宁环球公司的存货周转率和应收账款周转率都呈下降趋势，应收账款周转率下降幅度较大，而固定资产周转率相对比较稳定，所以公司的资产周转率呈下降趋势，表明公司资产的营运能力和经营效率逐年下降，资产运营能力的下降不利于部分结局公司超增长带来的资金缺口。苏宁环球处于房地产行业，资产中存货较少，主要是固定资产，所以公司的应收账款周转率很高，但是逐年下降，说明公司应该加强应收账款的管理。（四）权益乘数平稳的原因分析近几年,在销售净利率水平平稳和经营风险较低的情况下,管理层根据经营风险和财务风险反向搭配的原则,适当提高财务风险的比重,来满足规模扩张不断需要的资金。前文分析中得出，苏宁环球出于规模扩张期，需要现金的支持，所以公司的负债总额不断上升，长期负债的比重也不断上升。同时也说明公司的债务结构合理，流动负债所占比率越来越小，说明公司注重财务风险管理，适度减轻公司的临时偿债压力。表4历年债务期限结构年份负债总额（元）流动负债比重长期负债比重200843983941170.950.05200960974482060.820.182010114561957970.760.24建议树立“现金为王”观念，强化现金管理现金如同企业的血液，企业现金管理水平往往是决定企业存亡的关键所在。在面对日益激烈的市场竞争，企业面临的生存环境复杂多变，通过提升企业现金流的管理水平，才可以合理的控制营运风险，提升企业整体资金的利用效率，从而不断加快企业自身的发展。目前，正处于规模扩张期的苏宁环球应牢固树立“现金为王”观念，不断提高经营活动的造血功能，编制现金预算严格控制付现支出，增加净利润的“现金含量”。5.2适时分红，与股东共同分享公司发展成果在保证公司发展的同时，适时采用现金方式进行分红，与股东共同分享公司发展成果，树立良好的公司形象，为公司今后利用资本市场融资奠定良好的基础。市场上存在以获得红利为目标的机构投资者和个人，同时存在根据分红能力和管理层分红意愿来对企业价值进行评估的投资机构或个人。因此企业通过适当的分红，能够吸引这部分投资者的关注和投资，提高公司融资能力。参考文献樊行健，郭晓燚.企业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