啤酒-场景恢复带动量价齐升毛销差提升有望加快

证券研究报告推荐(维持)证券研究报告推荐(维持)相关报告230326场景恢复带动量价齐升，毛销差提升有望加快投资要点+13.19%/+8.57%，归母净利润分别为19.88亿元/32.23亿元，同比+29.59%/+17.23%。伴随着防疫政策放开后，现饮场景逐步恢复，同时企雨H高点本确立，业绩高确定性。t岛等oxiaodongxyzqcomcnS02请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2- 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-录 行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-报告正文伴随着防疫政策放开后，现饮场景逐步恢复，同时企业经营节奏提前、加大对市0000201920202021202223H14%%%、重啤、燕啤、珠江、惠泉、兰州黄河，下同5000040%30%20%10%500000%(亿元)同比增速(右轴)0040020020192020201920202021润(亿元)0%25%20%%0%0%0%0%%-20%-40%-60%-80%5050润(亿元)同比增速(右轴)行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-、量价齐升、成本压力分季度向下，毛利率抬升时高势能场景恢复带动吨价表现亮眼，量价齐升带动销售收入稳健增长。生产基地及渠道网络优势，不断加大市场开拓力度，上半年销量实现较好增5.91%。23H1同比增速23Q1同比增速23Q2同比增速青岛啤酒营收(亿元)销量(万吨)吨价(元/吨)9202.304299.27%304531.76%0040925%%.35%重庆啤酒营收(亿元)销量(万吨)吨价(元/吨)054925.76%%0.06364864.51%%4.990.324981.65%.74%燕京啤酒营收(亿元)销量(万吨)吨价(元/吨)006.31%0.99%.30%珠江啤酒营收(亿元)销量(万吨)吨价(元/吨)3402682.704070.17%.91%华润啤酒营收(亿元)销量(万吨)吨价(元/吨)9405%.38%.38%////////////百威亚太营收(亿元)销量(万吨)吨价(元/吨)8294.56213.35%.53%////////////行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-现稳步抬升。H1Q1Q2青岛啤酒吨价(元/吨)吨成本(元/吨)毛利率4299.27%4531.76%pct40920.08%.35%%重庆啤酒吨价(元/吨)吨成本(元/吨)毛利率49258.48%%%.19pct48645.16%%.65%.53pct49811.45%-0.10%燕京啤酒吨价(元/吨)吨成本(元/吨)毛利率1.56%%%.60%pct5.66%.30%%珠江啤酒吨价(元/吨)吨成本(元/吨)毛利率40265.46%pct0.78%.79%pct40708.24%.91%.91%t华润啤酒吨价(元/吨)吨成本(元/吨)毛利率5.22%.38%.99%pct////////////百威亚太吨价(元/吨)吨成本(元/吨)毛利率2130.94%.53%.08%pct////////////、费用投放平稳、毛销差改善，净利率持续提升35%30%25%20%15%10%5%0%18H119H120H121H122H123H1青岛啤酒重庆啤酒燕京啤酒珠江啤酒惠泉啤酒兰州黄河华润啤酒百威亚太注：21-22H1青啤、重啤销售费用率均采用新口径16%14%12%10%8%6%4%2%0%18H119H120H121H122H123H1青岛啤酒重庆啤酒燕京啤酒珠江啤酒惠泉啤酒兰州黄河华润啤酒百威亚太行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-40%35%30%25%20%15%10%5%0%18H119H120H121H122H123H1青岛啤酒重庆啤酒燕京啤酒珠江啤酒黄河华润啤酒百威亚太000华润青啤华润青啤重啤23H1归母净利润(亿元)%%%%%%%%%%25%20%15%10%5%0%18H119H120H121H122H123H1后归母净利润45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%18Q219Q220Q221Q222Q223Q2 燕京啤酒5050青啤重啤燕京珠啤23Q2归母净利润(亿元)同比增速(右轴)5%0%%20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%18Q219Q220Q218Q219Q220Q221Q2 燕京23Q2行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-+13.51%/+10.75%/+7.76%/+13.86%/+6.43%，核心市场竞争优势持续强化。t件催化叠加大麦原材料相对前期高点已下行明显，将直接利好2024年成本弹期，改革成效持续兑现➢人员优化阶段性影响，真实盈利持续提升。23Q2毛利率同比+1.41pct至销售费用率下降；管理费用率上升主要系期间公司通过定岗定编优化用工模在产销分离、数字化管理、供应链转型、人才储备发展等多维度发力。中长U大单品处于高速放量周期品牌推广高举高打，渠道分销稳扎稳打，已形成良好的终端自点、品牌势能向上。同时十四五期间以“二次创业、复兴燕京”为主基调，有望逐步优化供应链降低生产成本，提升经营效率。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-重庆啤酒：利润略超预期，期待乌苏恢复性增长 恢复，强势市场进入更多的渠道和售点，在非强势市场则很好地依托乌苏品牌拓展H加强区域间协同、加快渠道精耕细作，进一步强化高端化动能。：业绩符合预期，升级势能延续续稳健节奏。Q，带同期成本压力高点；②场景恢复带来规模效应。销售费用率同比+0.92pct至四五期间行业中档升级、高档扩容趋势不变，珠啤纯生、零度两大单品迭代。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-的持仓比例。2023Q2食品饮料板块超配比例为4.90%(重仓比例-食品饮料市值/t2023Q2啤酒等其他饮料重仓比例、超配比例略有下降。2023Q2啤酒等其他饮料板块重仓配比为0.59%，环比下降0.13pct；板块超配比例为0.10%，环比下降0.10pct，超配比例高于2019年以来历史平均(0.02%)。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明以来历史平均(0.74%)。Q请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-2.2、基金持仓更为分散，重仓股集中度小幅下降t。贵州茅台2.13%贵州茅台2.35%贵州茅台2.54%贵州茅台3.04%贵州茅台2.92%贵州茅台2.67%宁德时代1.89%宁德时代1.77%宁德时代1.71%宁德时代1.88%宁德时代2.24%宁德时代2.43%五粮液0.99%五粮液1.21%五粮液1.18%泸州老窖1.16%隆基绿能1.30%药明康德1.20%泸州老窖0.93%泸州老窖1.14%泸州老窖1.07%五粮液1.15%五粮液1.27%隆基股份1.01%腾讯控股0.86%腾讯控股0.96%腾讯控股0.73%隆基绿能0.86%泸州老窖1.06%招商银行0.96%迈瑞医疗0.64%药明康德0.61%山西汾酒0.69%山西汾酒0.85%药明康德0.84%五粮液0.90%恒瑞医药0.59%迈瑞医疗0.60%药明康德0.65%迈瑞医疗0.68%山西汾酒0.82%泸州老窖0.86%阳光电源0.55%山西汾酒0.59%迈瑞医疗0.65%亿纬锂能0.59%东方财富0.80%迈瑞医疗0.73%中兴通讯0.50%金山办公0.49%招商银行0.62%招商银行0.58%比亚迪0.72%东方财富0.64%金山办公0.50%阳光电源0.48%亿纬锂能0.59%比亚迪0.57%招商银行0.67%山西汾酒0.64%药明康德0.47%招商银行0.46%隆基绿能0.58%美团-W0.55%美团-W0.60%海康威视0.57%招商银行0.46%爱尔眼科0.46%美团-W0.55%药明康德0.54%迈瑞医疗0.56%紫光国微0.54%比亚迪0.44%东方财富0.46%比亚迪0.55%阳光电源0.54%华友钴业0.56%伊利股份0.51%中芯国际0.43%隆基绿能0.45%阳光电源0.54%紫光国微0.52%亿纬锂能0.56%保利发展0.49%中际旭创0.40%洋河股份0.40%东方财富0.50%保利发展0.51%中国中免0.53%立讯精密0.46%中国平安0.39%海康威视0.39%中国中免0.49%中国中免0.50%洋河股份0.51%比亚迪0.45%中微公司0.39%美团-W0.38%爱尔眼科0.49%洋河股份0.49%爱尔眼科0.50%智飞生物0.44%中国移动0.38%比亚迪0.37%洋河股份0.45%爱尔眼科0.48%天齐锂业0.47%腾讯控股0.44%北方华创0.38%亿纬锂能0.36%紫光国微0.40%东方财富0.45%晶澳科技0.44%亿纬锂能0.44%美团-W0.37%古井贡酒0.36%中国平安0.40%伊利股份0.40%伊利股份0.44%宁波银行0.43%资股票市值计入港股持股；统计基金类型包含被动型基金行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-品持仓Q食品饮料前十大重仓股行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-进节奏，从销量端看到的结果是一季度销量高增、二季度销量稳增，整体上半年健节奏。相当。20%10% 0%-20%-30%-40%-50%19/0219/0419/0619/0819/1019/0219/0419/0619/0819/1019/1220/0220/0420/0620/0820/1020/1221/0221/0421/0621/0821/1021/1222/0222/0422/0622/0822/1022/1223/0223/0423/06餐饮收入:当月同比服务业生产指数:当月同比 餐饮收入:同比2019年CAGR服务业生产指数:同比2019年CAGR单位:万吨600260050025004004003003002002004%4%00%01-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018201920202021202220232023年同比增速(右轴)201820192020202120222023资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-16-珠啤整体97纯生燕京整体U8重啤整体重庆乐堡乌苏华润整体纯生喜力青啤整体经典纯生白啤珠江啤酒啤酒头珠啤整体97纯生燕京整体U8重啤整体重庆乐堡乌苏华润整体纯生喜力青啤整体经典纯生白啤珠江啤酒啤酒70%60%50%40%30%20%10% 0%岛啤酒青岛啤酒华润啤酒重庆啤酒燕京啤酒一世传奇(2022年推出)百年之旅(2020年推出)醴(2021年推出)(2022年推出)狮王世涛(2021年推出)12元以上)琥珀拉格(2020年推出)全麦白啤(2019年升级)IPA(2018年推出)悠世(2021年引进)匠心营造(2018年推出)A燕京八景(2019年推出)红爵(2021年引进)9年收购)马尔斯绿(2019年推出)燕京V10(2021年推出)无醇白啤(2021年推出)经典1903(2020年推广)超级勇闯(2018年推出)醇麦系列(2019年推出)燕京U8(2019年推出)等行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-17-Q。图26、啤酒成本构成一览(以青岛啤酒分项拆分为例)2121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3期间将延续中档升级、高档扩容节奏，对比分析来端化趋势为长坡厚雪，关键是持续升级的确定性。此外啤酒龙头一方面发力酒龙头吨价向百威中国看齐，仍有50%左右空间；长行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-18-酒行业升级趋势不会改变，中国仍将保持全球规模最大、最具潜力啤济与金融研究院整理大行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-19-风险提示预期。业不断加大中高端产品投入，竞品不断增加，将使国内中高端产品市场竞争进一市场费用持续增长。营。行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-20-师声明券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或投资评级说明投资建议的评级标准级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票级和行业评级(另有说明的除外)。标准为报告发布日后的12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证场代表性指数的涨跌幅。其中：沪以北证50指数为基准；新三板市场达克综合指数为基准。级相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%面临无法预见结果的重大不确定或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级行业评级推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露使用本研究报告的风险提示及法律声明本报告仅供兴业证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对