瑞茂通(600180)高成长可期积极转型数据要素+AI-东北证券-20230831

请务必阅读正文后的声明及说明023E煤炭供应链龙头，积极转型数据要素+AI。公司主营业务为煤炭供应链发展，瑞茂通已实现全球化的大宗商品供应链布局，在产业链上下游寻找拥有区位优势、政策优势及资源优势的地方政府、大型国有企业成立023E煤炭供应链龙头，积极转型数据要素+AI。公司主营业务为煤炭供应链发展，瑞茂通已实现全球化的大宗商品供应链布局，在产业链上下游寻找拥有区位优势、政策优势及资源优势的地方政府、大型国有企业成立合资公司拓展业务规模，利用数据要素+AI为供应链产业互联网平台赋能，公司旨在创建国际领先的供应链产业互联网平台。实施员工股票期大宗供应链长坡厚雪，行业景气度有望上行。2022年中国大宗商品供对比国内外供应链龙头公司，瑞茂通仍处于成长初期。2023年前7月月底政治局会议对地产政策表述转向积极，需求刺激政策陆续出台，煤价迎来中期向上拐点，煤价上行对公司盈利有正向促进。国资混改发挥双方优势，投资收益稳步增长。公司积极响应国家混改政策号召，成立21家合资公司实现混改经营，增强了公司对产业上下游核心资源及核心物流节点的把控能力。2019年分别与平煤、陕煤、晋煤成立合资公司，2022年与河南交通投资集团合资成立的河南物产目标“十四五”末跻身世界500强。2022年合资公司贡献投资收益搭建煤炭产业互联网，数据要素+AI有望赋能。线上易煤网与线下核心做市商结合打造煤炭产业互联，易煤网提供资讯服务、交易服务、物流仓储服务、检测等服务，商业模式从传统供应链企业向产业互联网平台型企业升级转型。瑞茂通获取数据要素具有天然优势，积极挖掘内部数+AI有望赋能公司各项业务。0.00%/10.00%。归母净利润为6.10/8.02/10.78亿元 (原5.75/7.31/9.39亿元),同比32.65%/31.44%/34.52%，对应PE为来上行周期，合资公司高速发展助推公司盈利提升，构建煤炭产业互联AI能，维持“买入”评级。财务摘要(百万元)1A2A024E025E-)%-)%每股收益(元)(%)股息收益率(%),643.94%.50%95%7403.88%%22%274%2.65%1%84%721.44%2%.67%304.52%1%股票数据3/08/316个月目标价(元)收盘价(元)12个月股价区间(元)0总市值(百万元)0总股本(百万股)A股(百万股)B股/H股(百万股)日均成交量(百万股)1历史收益率曲线高成长可期，积极转型数据要素+AI瑞茂通沪深300%%益相关报告相关报告《瑞茂通(600180)：深耕供应链产业互联05010104半年煤炭行业供需分析与展望》0805分析师：王政wangzheng@//32告网公司深度1.煤炭供应链龙头，积极转型数据要素+AI 4 2.大宗供应链长坡厚雪，行业景气度有望上行 12 12 12长初期 14 5 价值 24 图1：瑞茂通股权结构(2022年报) 5 图6：瑞茂通历年收入构成(亿元) 7图7：瑞茂通历年毛利构成(亿元) 7 图15：瑞茂通近十年经营净现金流(亿元) 10图16：瑞茂通近十年投资净现金流(亿元) 10图17：瑞茂通近十年筹资净现金流(亿元) 10图18：近十年三项净现金流分别加总(亿元) 10 3 //32告网公司深度 “小易” 25 832告网公司深度1.煤炭供应链龙头，积极转型数据要素+AI主营业务为煤炭供应链业务、非煤大宗商品供应链业务与产业互联网平台业务。历经二十多年发展，瑞茂通已实现全球化的大宗商品供应链布局，在产业链上下游寻找拥有区位优势、政策优势及资源优势的地方政府、大型国有企业成立合资公司拓展业务规模，利用数据要素和人工智能为供应链产业互联网平台赋能，公司旨在创建国际领先的供应链产业互联网平台。公司是中国煤炭进出口专业委员会副秘书长单位，中国物流与采购联合会物流与供应链研究院评定的“5A级供应公司发展历程4年7年化工煤、建材煤等行业大宗商品供应链服务领域。0年进入海运、进口煤炭供应链领域，初步形成全球化的煤炭供应链网络。2年3年融，涉足动力煤期货。5年8年现9年0年瑞茂通打开西藏市场，实现全国业务全覆盖，确定产业互联网平台发展战2年南交通投资集团成立合资公司河南物产。公司控股股东为郑州瑞茂通供应链有限公司。郑州瑞茂通供应链有限公司持有52.7%股份为控股股东，上海豫辉投资管理中心(有限合伙)持有8.49%股份为第32告网公司深度期授予人数占公司总人数40%。业绩股价接近。公司股票期权激励方案受众范围广，激励力度较大，有助盈利增长目相关，与股东利益保持一致。股票期权授予日股票期权授予数量股票来源公司向激励对象定向发行公司A股普通股股票自授予日起12个月后的首个交易日起至授予日起24个月内的最后一个交易日当日止，可行权50%数量期权。自授予日起24个月后的首个交易日起至授予日起36个月内的本2023年6月7日的收盘价(6.20元/股)为基础，采用Black-Scholes模型计算期权的公允价值为7,065.14万元，于2告网公司深度益攀升营业收入持续增长，盈利总体稳定。2012-2022年，公司营业收入由53亿元大幅亿元和8.19亿元。2022年主要由于国内煤价受政策限价影响相较海外煤价偏低，2023年以来，海外煤价下降国内进口煤大幅增加利好公司进口煤业务，河南物产02016-2022年，公司销涨收入增加而单吨盈利未相应提升，国内煤炭长协占比提升煤炭贸易竞争加剧。公司未来积极拓展海外市场与其他大宗商品品类，国内与国企混改利用国企资源回落收入基数下降，毛利率与净利率有望回升。与32 公司深度煤炭供应链业务是主要业务。2022年公司煤炭供应链、非煤大宗产业互联网平台要比已经很小。2019年公司开始投入资金与国有企业成立合资公司拓展大宗供应链业务，由于在合资公司中公司权益占比低于50%不体现在公司收入毛利中，而是通过投资收益影响最终利润，导致2020年之后毛利总额相较2019年出现回落。.79亿元，202020212022数据来源：wind、东北证券煤炭供应链毛利率下降，产业互联网平台毛利率较高。2020年之后煤炭供应链业务毛利率较此前有所下降，煤炭供应链业务毛利率高于非煤大宗业务，产业互联。 .0%20212022数据来源：wind、东北证券32告网公司深度2019年以来公司积极推进混改战略。公司与具有资源优势的国有企成立合资公司拓展业务，瑞茂通通常占比49%。2019年分别与陕西煤业、山西晋煤集团、中国平煤神马集团分别成立了合资公司，充分利用双方股东在资源、渠道、网络布局等方面的优势，提升了公司在上下游资源的整合能力。2022年与河南交通投资集团成立合资公司河南物产，注册资本60亿元，是瑞茂通注册资本最大的合资公司，混改标杆，力争在“十四五”期间跻身世界500强。截至2022年底司盈060402006.0%136.60.884.90.884.9%97.489.43.4%3.0%2.9%63.77%02.693.293.9085.0%4.0%3.0%2.0%0%0.0%20182019202020212022联营、合营企业的投资收益(亿元)长期股权投资(亿元) 联营、合营企业的投资收益/长期股权投资32告网公司深度销售费用率下降，管理费用率稳定。2020-2022年公司销售费用率持续下降，从同行业公司逐步接近。管理费产0.8%财务费用率呈下降趋势，期间费用率与可比公司差距收窄。2022年公司财务费用于可比公司国有企业。整体期间费用率高于可比公司，2022公司期间费用率为1.9%，可比公司厦门国贸、浙商中拓、厦门象屿、物产中大、建发股份分别为50.00.0-50.0告网50.00.0-50.0公司深度近年经营净现金流大幅流入，资金主要用于投资。2018-2022年公司经营净现金流分别为39.3、70.4、26.6、-5.7、32.4亿元，总体明显高于近五年净利润。2019-.7、-5.0、-28.5亿元，资金主要用于投资与国企混改的合资公司。近三年筹资净现金流变动不大，2020-2022年分别为1.6、-7.3-.3021017016014018021017016014018-20.0--40.0.7-.7投资活动产生的现金流量净额近十年经营净现金流大幅增长，净资产持续增加。2013-2022年公司经营净现金流利4.96亿元，归属于母公司股东的权益由2012年底12.4亿元增长至2022年底 79.0179.03131.8近十年经营净现金流加总近十年投资净现金流加总近十年筹资净现金流加总d75%告网75%公司深度资产负债率近两年回落，高于可比公司。2020-2022年公司资产负债率为78%、司资产负债率均在60%以上。公司经营净现金流良好，近十年经营未出现亏损，资金主要用于投资合资公司拓展新业务。虽然公司资产负债率高于可比公司，但80%78%76%74%72%70%68%66%64%78%75% 72%75%75%62%60%201720182019202020212022瑞茂通厦门象屿厦门国贸建发股份浙商中拓物产中大告网公司深度2.1.大宗供应链天花板高，龙头市占率有望提升过去五年，中国大宗商品供应链市场规模(大宗工业企业营业收入+大宗商品进口宗供应链CR4(物产中大、厦门象屿、建发股份、厦门国贸)合计营收规模快速格局基本成形，其中日本头部五大综合商社2021年贸易体量已占日本对外贸易总额的31%，四大国际粮商掌控了全球80%的粮食贸易。我国大宗供应链行业天花续提升。%%404141404.06%3.59%%4%%202.73%2%0%20182019202020212022中国大宗供应链市场规模(万亿元)CR4市占率2.2.煤炭供应链万亿市场，公司市占率有望提升年6720万吨，之后由于公司将部分资金投入与国企的合资公司开展大宗供应链业务，上市公司不控股无法并表，导致公司发运量规模有所下降，2022年降至告网公司深度60005367473647362808300002019202020212022数据来源：公司公告、东北证券公司坚持对煤炭供应链产业的深耕，依托多年积累的渠道优势和运营风控优势，煤炭供应链业务实现稳定扩张，业务区域不仅覆盖了国内煤炭主要的生产地和消费地，同时公司积极响应国家“一带一路”倡议号召，加速大宗商品全球化布局，实现了对印度尼西亚、马来西亚、菲律宾、文莱、越南、巴基斯坦、印度、韩国、日本、南非、荷兰、波兰、丹麦、澳大利亚、哥伦比亚、蒙古等国家及中国台湾地区的业务拓展，布局国际大宗商品消费市场，搭建全球化大宗商品供应链网络。告网公司深度2022年我国煤炭供应链行业规模(国内煤炭行业收入+煤炭进口额)为43077亿元，入与国企的合资公司导致收入不并表，市占率略有下滑，但公司大宗供应链总体50000450004307740000358834%35000316883000025000245192326726406262582359522232%200001.42%1.45%1.33%1.30%2%000.26%0.91%00.38%%201420152016201720182019煤炭供应链规模(亿元)2020202120222.3.对比国内外龙头供应链公司，瑞茂通仍处于成长初期收入方面，瑞茂通2022年收入为559亿元，国内四大供应链公司收入普遍在友社利润区间在281-610亿元，嘉能可利润最高为1206亿元。对标国内外供应链公升空间。0973955219利润526502022年收入(亿元)数据来源：wind、东北证券2022年归母净利润(亿元)数据来源：wind、东北证券告网公司深度供应链企业通常都有布局上游矿产资源盈利能力更强。同时海外大宗供应链行业寡头垄断，竞争程度弱于国内。国内大宗供应链龙头公司市占率持续提升，未来较小，大宗供应链行业长坡厚雪，成长空间广阔。8.29%7.90%6.76%5.74%8.29%7.90%6.76%5.74%5.91%5.47%0.82%0.68%0.49%0.69%0.75%8.00%7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%600051565000480450004183441834000300020038222008220241326651592413266502022净利率数据来源：wind、东北证券最新市值(亿元)数据来源：wind、东北证券2.4.进口煤大幅增长，煤价有望开启上行周期35000300002500020000500002555125.2%27090323222996730399281233.9%6.3%1.5%6.6%29320-9.2%88.6%26118%40%20%%-20%我国煤炭进口量(万吨)告网公司深度2023年上半年，我国从印度尼西亚、俄罗斯、蒙古、澳大利亚进口煤炭数量分别108%、270%、516%。此外，我国从加拿大、美国、哥伦比亚进口煤炭数量小幅律宾和南非进口煤炭数量有所下降。(万吨)俄罗斯02672309加拿大5342479哥伦比亚01200011239600%100008505516%500%80006688400%60005135270%300%4000250224672923200%20000108%68%165698378902690100%0%印度尼西亚俄罗斯2021上半年(万吨)2023上半年(万吨)蒙古澳大利亚2022上半年(万吨)2023上半年同比-5---告网-5---公司深度800600400200050环渤海动力煤价(元/吨)PPI当月同比(%)I只有金融危机和疫情时期PMI低于48.8%，反映当前经济景气度处于历史周期低谷。经济下行压力较大时，通常倒逼宏观逆周期调节政策出台，推动经济回升。I会议提出重点抓好去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板五大任务。2015年告网公司深度前需求不足，应加大宏观政策调控扩大需求。特别提到我国房地产市场供求关系库存政策相似，或预示未来地产政策出现较大转变。在当前经济下行压力较大情煤价上行对公司盈利有正向促进。煤炭价格上涨意味着交易需求的旺盛，公司参与交易和提供服务的机会更多，一定程度上对公司业绩会有正面影响。公司盈利告网公司深度3.国资混改发挥双方优势，投资收益有望高速增长3.1.积极参与国企混改，与三大煤企强强联合公司积极响应国家混改政策号召，在产业链上下游寻找拥有区位优势、政策优势政府、大型国有企业及金融机构，成立21家合资公司实现混改经营。混改合资模式的推进，增强了公司对产业上下游核心资源及核心物流节点的把控能力。公司向合资公司输出成熟的商业模式、灵活的管理机制以及健全的风控管理体系，搭配国有企业深厚的资源实力及产业核心物流节点把控能力，实现双方强强联合，提升了双方核心竞争优势，共同拓展大宗商品供应链流通领域值链业务。2013年，公司与郑州航空港兴港投资集团有限公司初试混改合作，成立了郑州航和供应链管理于一体的综合性服务企业。兴瑞实业的成功探索坚定了公司推行混公司于2019年分别与陕西煤业、山西晋煤集团、中国平煤神马集团成立合资公司，充分利用双方股东在资源、渠道、网络布局等方面的优势，强强联合，协同作业，2019年公司与陕西煤业合资成立了陕西陕煤供应链管理有限公司，公司经营范围为煤炭、石油化工品、铁矿石、有色金属、农产品等大宗商品的批发与零售。合位优势，其拥有的煤炭资源主要位于陕北、彬黄等优质煤产区，属于优质的动力、冶金及化工用煤，储量丰富、品质优异。随着浩吉、靖神铁路的开通，陕西地区优质煤炭资源在两湖一江地区将具有显著竞争优势，公司在两湖一江布局多年，，2019年公司与中国平煤神马能源化工集团有限责任公司实施混改合作，成立合资公司实现收入160亿元，净利润8643万元，净年公司与晋煤集团子公司合资成立晋瑞能源，注册资本10亿元，通过与晋煤集团的合资经营，公司增强了对山西地区上游核心优质资源的掌控能力，完善了//32告网公司深度公司持比例22公司9%61公司49%3836523502840172581523513561909空港区兴瑞49%20225013446412903621665177225链管理有限公司49%15961712284128643779528951070公司49%728703147707622476397283447650%1376490113183345644134144702成都蓉欧瑞易实业%530637781098公司49%749989105052152346233645636公司%226437份30553212942035282347公司%72478242414345249%274916534351133300125691417354珠海港诚供应链有49%50640122533811001703烟台牟瑞供应链管公司%159499874153115381451319公司%93447164749%558298427591361213118831141126公司49%2310842326710171622160214441200公司49%18741421131599605750797200杭州德通物产有限公司%666647231德盛瑞茂通(上海)供应链管理有44%21765265651090618204267司%226182//32告网公司深度3.2.牵手河南省国资，河南物产高成长可期集团以“立足河南，辐射全国，放眼世界”的发展布局，聚焦煤炭、钢铁、农产品、铁矿石、有色金属等核心品类，同时向成品油、化工、纺织品等优势品类开拓。河南物产做为省级国资混改标杆，依托国资控股、混改机制等优势，力争股东资源优势突出。河南交通投资集团股东为河南省人民政府，是河南省内重大交通项目投融资主体，主要开展重大交通基础设施建设。2022年底，管辖收费公、钢材、铁矿石等大宗商品供应链业务起到拉动作用。同时也会在金融融资上获得支持，国资背景更易向银行获得低成本资金开展业务。瑞茂通做为民营企业，深耕位列全国第五名。河南同时也是农业大省，2022年河南粮食总产量6789.4万吨，有着贯通南北、连接东西的天然区位优势，是全国交通枢纽。河南物产凭借优越河南物产发展有望向国内供应链龙头看齐。我国大宗供应链四大龙头企业为厦门象屿、厦门国贸、建发股份、物产中大，前三家为厦门国资控股企业，物产中大0强。2022年厦门象屿、厦门国贸、建发股3.3.投资收益有望高速增长，带动公司盈利提升公司与国企组建合资公司，瑞茂通通常持股50%以下，属于公司长期股权投资，采用权益法核算，根据合资公司当年实现的净利润和瑞茂通持股比例，计入瑞茂，进而影响净利润。43%。投资收益同比增速相对较低，主要由于多数合资公司成立时间较短，业务处于初创期，利润仍未充成长，合资公司有望贡献更多投资收益，带动公//32告网公司深度4.543.532.5210.5049%3.292.690.88 22%23%3.9020182019202022018201920202021联营、合营企业的投资收益(亿元)60%40%20%00%80%60%40%20%0%//32告网公司深度4.构建煤炭产业互联网，数据要素+AI有望赋能4.1.易煤网+核心做市商，打造煤炭产业互联网平台机构以及消费终端于一体的线上、线下相结体服务内容收取服务费。索大数据、云计算、物联网、人工智能等科技手段在煤炭供应链领域做市商的影响力及提供交易、风控、金融、物流、仓储、检测、资讯等平台服务，公司商业模式从统供应链企业向产业互联网平台型企业升级转型。//32告网公司深度公司具备搭建数据要素产品能力。瑞茂通过去搭建了结构化的交易价格指数，形成了北方港动力煤指数、长江口动力煤指数、中国动力煤进口到岸价格指数(CICI)三大指数为一体的指数体系，并创新开发了煤炭情绪指数，提高了企业对煤炭价格的预判能力。其中长江口动力煤价格指数，填补国内煤炭行业在华东2016年7月19日正式纳入中国煤炭价格指数指标体系。2019年中国煤炭工业协会和中国煤炭运销协会联合发布了瑞茂通获取数据要素具有天然优势。公司主要从事煤炭供应链业务，天然就会产生商品交易数据。公司员工遍布全球主要煤炭进出口国，更方便采集当地数据。易煤网产业互联网平台也会沉淀大量数据。公司逐步意识到数据的价值，开始重视挖掘内部数据价值。上百名大宗商品trader有望成为数据节点，打造独有大宗商品数据库。公司有上trader司汇总公司掌握数据有望从煤炭拓展到多种大宗商品。目前公司大宗供应链业务主要涉及动力煤、焦煤、焦炭以及油品业务，2024年公司大豆加工项目投产将进入大豆家合资公司业务不仅涉足煤炭，还涉及石油石化、农产品、钢材、铁矿石、有色金属等多个大宗商品领域，都将产生相应行业的数据。1、掌握及时的商品交易数据。公司参与现货市场交易，掌握及时的商品交易数据。无论对现货还是期货参与方，第一时间了解最新交易数据，都有很大的价值。2、方便获取海外数据。公司从事大量进口煤业务，海外煤炭主要产地和消费地都有公司员工，更方便获取海外重要数据，对全球供需能够更好研判。3、涉及全产业链数据。供应链业务本身涉及上游煤矿、中间运输、//32告网公司深度4.3.领先推出智能资讯问答产品，数据要素+AI有望赋能AI场景，借力易煤网交易版块沉淀的大量产业数据的优势，聚焦煤炭资讯场景，为用户提供更精准、更优质的资讯交互方式。未来“小易”会根据产品训练和迭代情况，逐步向更多产业用户开放，帮助用户更便捷地掌握及时、准确的煤炭市场资讯，同时随着公司数据资产的不断积累，模型分析户提供创新资讯服务。讯问答产品“小易”资讯版块基于对平台交易数据的挖掘与加工，打造了集行业快讯、话题互动、行业调研、线下沙龙、政策研读、研究报告、智能资讯于一体的信息生态社区，全新的智能资讯问答产品与专业的行业研究报告体系在广度以及深度上帮助用户获的信息。截至2023年6月，易煤资讯APP注册用户已超27,000个，共发布资讯内容1万元，其中交易平台服务费收入6,030.48万元，资讯服务费//32告网公司深度00000040000020000851750671640463798040482020202120222023H1产业互联网平台收入产业互联网平台成本产业互联网平台毛利数据要素+AI有望赋能。1、公司领先同行推出智能资讯问答产品“小易”，具备要素产品，未来有望向市场销售数据获取收益。3、基于公司掌握的核心数据、多年煤炭行业研究经验以及人工智能算法，未来有望开发煤炭人工易”的高阶功能进行收费。4、通过构建煤炭数据大模型，采用人工智能算法分析，更好挖掘现货贸易机会，协助更准确判断价格走势，赋能大宗供应链业务，提升主业盈利能力等。相比传统数据提供商，公供应链实业背景，转型数据要素+AI不仅有助于增加数据收入，还展，数据要素+AI赋能空间更大。//32告网公司深度5.盈利预测与投资建议98亿元、2024年盈利超过7.36亿元，核心员工才可以获得期权奖励。期权激励计划有助于提高员工积极性，努力完成经营目标。2022年公司煤炭供应链业务受到政策因素影响，国内煤炭限价而国外煤价高企，月我国进口煤同比增加89%，煤炭进口业务量以及进口利润显著回升。公司2023H1实现煤炭发运2716.55万吨，同比增长48.23%；其中国际煤炭业务长1.40%。产业互联网平台业务近三年收入利润呈小幅增长趋势，公司积极转型数据要素+AI，盈利预测：预计2023-2025年公司营业收入为614.27/675.72/743.30亿元，同比9.94%/10.00%/10.00%。归母净利润为6.10/8.02/10.78亿元(原5.75/7.31/9.39亿于可比公司平均水平。公司所处大宗供应链行业长