食品饮料-白酒行业：展望第五轮白酒牛市供给端逻辑将成为投资主线-广发证券王永锋,邓周贵-20230904

发现价值发现价值展望第五轮白酒牛市，供给端逻辑将成为投资主线核心观点：CR在行业需求增速放缓后有望持续抢占市场份额。22年前五龙头茅台五)年)行业产量复合增速-6.48%，期间行业产量下降555万吨对应规模460个、上市公司总产量仍提升，产量下降的实质来十年(23-32年)：23年1-6月白酒行业产量同GDP市公司收入复公认的发展水平标准，比如目前中等发达国家人均国内生产总值在2投资建议：2023-2026年有望迎来第五轮白酒牛市，受益集中度提升龙头有望实现超越行业的高增长。首推行业龙头贵州茅台、五粮液、告日期相对市场表现3-09-046%11/2201/2303/2311/2201/2303/2305/2307/23-7%-20% 食品饮料沪深300SFCCENoBOC8013660503565zhouguigfcomcn请注意，邓周贵并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。白酒行业:复盘前四轮深度2022-09-08接近尾声19-11-20料行业:19-11-20食品饮料行业:第三轮白酒牛2016-06-06双击”廖承帅liaochengshuai@饮料发现价值发现价值/34司估值和财务分析表称码报告日期级合理价值(元/股)2023E2024E2023E2024E2023E2024E2023E2024E茅台9.SH/08/038369.2626.7319.0434.3431.99粮液.SZ/08/278.6718.4222.4221.76.SZ80/08/294811.0421.5431.4031.539.SH20/08/2510.9622.7417.1633.1233.37.SZ/09/013.1229.7122.7019.SH/05/022.9722.7917.3526.0523.66舍得酒业2.SH/08/217.4218.8724.6524.89.SZ/08/298.958.SZ49/08/3110.5727.6720.0020.3121.76今世缘9.SH/08/293.1319.8323.3323.92酒8.SH/08/203.5721.8716.1824.5423.729.SH/08/293.6289.SH2/08/3060.8926.8816.640珍酒李渡K/08/270.6222.7223.21按照最新收盘价计算饮料发现价值发现价值34 (二)白酒行业产量下降的实质是中小酒企出清，23年白酒产量加速下跌有望推动 5 动力 21 饮料发现价值发现价值4/34表索引 7 饮料发现价值发现价值34 饮料发现价值发现价值34白酒行业供需结构：3个十年，从需求端走向供给端3个阶段：7Wind年CR中度较为分散。需求端看，03-12年GDP复合增长15.76%，年初-07年12月的第1轮白酒牛市、09年初-12年10月的第2轮白酒牛市。(2)第2个十年(13-22年)：仍以需求端推动为主，供给端集中度逐渐提升，带来第3轮白酒牛市(14年初-18年6月)和第4轮白酒牛市(19年初-21年7月)。根增长8.92%，对应白酒上市公司收入复合增速13.94%，经济增速降档对应白酒收入(3)未来十年(23-32年)：由供给端推动，2023-2026年有望迎来第五轮白CRCR有求与宏观经济紧密相关，参考03-12年和13-22年白酒上市公司收入复合增速高于实际GDP复合增速约5-9pct，预计未来十年白酒上市公司收入复合增速仍高于GDP复驱动力，受益集中度提升白酒龙头有望实现超越行业的高增长。：2003年至今白酒行业经历四轮牛市，推动力从需求端走向供给端第3、4轮牛市对应第2个十年(13-22年)第3、4轮牛市对应第2个十年(13-22年)需求端推动为主，供给端集中度逐渐提升14年初-18年6月19年初-21年7月第三轮牛市轮第四轮牛市调期第1、2轮牛市对应第1个十年(03-12年)长推动9年初-12年9年初-12年00000未未来十年(23-32年)供给端推动2023-2026年有望迎来第五轮白酒牛市白酒(申万)指数饮料发现价值发现价值34第1个十年由需求端推动(03-12年)需求端：白酒上市公司复合增速24.86%供给端：03-12年行业CR5维持14-20%第第1个十年由需求端推动(03-12年)需求端：白酒上市公司复合增速24.86%供给端：03-12年行业CR5维持14-20%第2个十年仍以需求端推动为主(13-22年)需求端：白酒上市公司复合增速13.94%未来十年由供给端推动(23-32年)需求端：预计白酒上市公司复合增速10-14%供给端：13-22年行业CR5从20%提升至43%供给端：未来十年CR5有望提升至70%+0%.00%20.00%0%CR)饮料发现价值发现价值34(一)未来十年白酒行业CR5有望提升至70%+CR%CR上03-12年白酒行业收入CR5维持在14-20%左右，集中度分散收入CR5从17.4%到42.7%，向龙头集中向高度集中.00%.00%.00%.00%.00%.00%.00%行行业集中度提升，形成高端和次高端白酒的结构性牛市行行业需求快速增长，白酒品牌泛滥，集中度分散(1)第1个十年(03-12年)行业需求快速增长，白酒品牌泛滥，无论是茅五泸白酒行业CR5在03年至09年从21.2%持续下降至14.2%，09年至12年从14.2%提升.9%。(2)第2个十年(13-22年)行业供给端呈集中趋势，13-14年行业调整期，白苏后，受益于居民消费升级龙头收入增长远快于行业水平，龙头市占率加速提升。白酒行业CR5在13年至14年从17.4%小幅下降至14.8%，14年至22年从14.8%加速提升至42.7%。饮料发现价值发现价值34CR我国啤酒、乳制品两大成参考国内竞争格局，啤酒、乳制品行业在经历需求增速放缓后，竞争格局均走均价复合增长3.48%。竞争格局走向集中，销量CR5从01年的20%提升至13年的CR2高达66.6%。0%CRCR分别达54.7%/69.6%%%%%%蒙牛市占率数据来源：彭博，广发证券发展研究中心：饮料发现价值发现价值根据彭博，我国啤酒行业经历了1952-1980年成长期的价格战后，竞争格局从分散巧克力行业：根据彭博，美国巧克力行业经历1900-1940年行业成长期后需求平玛氏为首的寡头垄断格局。④饮料行业：受益1920-1930年美国禁酒运动可口可乐和百事可乐在美国软饮料市场份额合计从1950年的57%提升至1995年的制造商联合成立了美国烟草公司控制90%市场份额，反托拉斯法案的出台导致其在4年之后菲利普·莫里斯公司和雷诺烟草形成了双寡头垄断格局。以上。%11%LVMH君度百加得三得利%%%饮料发现价值发现价值%.5%.8%24.4%摩森康胜云岭啤酒0%ncncLindtpOthers：彭博，广发证券发展研究中心高达74%(1995年)0%s19651995CR2心.2%3.2%0.4%3.2%.0%oupIncBrandsPlcaccoIncAmericanIncectorBrandsInc：彭博，广发证券发展研究中心(2)日本：①啤酒行业：1906年大阪啤酒(朝日啤酒前身)、日本啤酒(惠比寿啤酒前身)、札幌啤酒(札幌啤酒前身)合并成立大日本麦酒株式会社，总共占据70%左右份额，1949年因战后反垄断法被分拆为日本麦酒(现札幌控股)和朝日动市占率提升。根据彭博，2006-2016年龟甲万在日本酱油市场的份额CRCRR饮料发现价值发现价值上%%%%%%源：朝日官网，广发证券发展研究中心0%3.80%11.70%HigashimaruMarukin第二梯队9家公司：彭博，广发证券发展研究中心.40%27.37%13.62%3%72%28.60%32.28%发证券发展究中心2022年白酒行业前五龙头依次为茅台、五粮液、洋河、汾酒、老窖，未来有望度提升。(1)第1个十年(03-12年)：2000年后白酒开展从量消费税，各名酒企业纷纷量高价酒产品，导致五粮液市占率持续下降，茅台品牌势能不断累积、市占率持续1.5%。饮料发现价值发现价值第1个十年(03-12年)五粮液是行业老大，茅台持续追赶，洋河快速崛起，老窖市占率平稳第2个十年(13-22年)茅台是行业老大且与其他(2)第2个十年(13-22年)：13-14年行业调整期，高端和次高端白酒需求大幅萎缩，大部分公司收入下滑。茅台凭借高端品牌地位仍维持增长，夺得行业老大第1个十年(03-12年)五粮液是行业老大，茅台持续追赶，洋河快速崛起，老窖市占率平稳第2个十年(13-22年)茅台是行业老大且与其他图18：2022年白酒行业前五龙头依次为茅台、五粮液、洋河、汾酒、老窖，未来有望受益行业集中度提升50%00%50%00%50%00%50%00%50%00%0%0%20032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022 贵州茅台(右轴)五粮液(右轴)(二)白酒行业产量下降的实质是中小酒企出清，23年白酒产量加速下跌高速发展阶段，白酒需求快速增个十年(13-22年)白酒产量复合增速-6.48%：白酒行业产量下降原因，我们发现白酒行业产量下降的实质是中小酒企出清：一方外分省份看，白酒产量下滑较多的省份往往缺少本地强势龙头企业，包括山东、河南、黑龙江等。(3)未来十年(23-32年)：白酒行业产量下降的实质是中小酒企中小酒企出清有望推动行业CR5提升。发现价值发现价值第1个十年(03-12年)白酒产量复合增速14.86%第二个十年(13-22年)白酒产量复合增速-6.48%第1个十年(03-12年)白酒产量复合增速14.86%第二个十年(13-22年)白酒产量复合增速-6.48%800.00600.00400.00200.00.00%0%0%0%白酒行业产量(万千升)产量增速(%)定000%-10.00%2016201720182019202020212022白酒上市公司总产量(万千升) 总产量00白酒制造:企业单位数(个)白酒制造:亏损企业数量(个)002013年白酒产量(万千升)2018年白酒产量(万千升)2022年白酒产量(万千升)饮料发现价值发现价值预计23-32年GDP复合增应白酒上公司收入复合增速10-预计23-32年GDP复合增应白酒上公司收入复合增速10-4%3-12年GDP复合增长15.76%对应白酒上市公司收入复合增速24.86%(一)预计23-32年白酒上市公司收入复合增速10-14%左右GDP左右。对比白酒上市公司收入与GDP的单季度同比增速，白酒需求与宏观经济紧密相关，参考03-12年以及13-22年白酒上市公司收入复仍高于GDP复合增速，在10-14%。60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00% 0%0%0%GDP92%对应白酒上市公司收入复合增速13.94%QQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQ主要白酒上市公司收入增速(%)QQQQQQQQQQQQQQ实际GDP增速(%,右轴)QQQ0%%0%缘、古井、迎驾、口子饮料发现价值发现价值(二)从消费结构看，未来白酒需求增长主要受益于居民消费升级从消费结构看，未来白酒需求增长主要受益于居民消费升级。根据中国酒业协费费升级，未来个人消费是白酒行业需求的主要增长来源。根据wind，城镇居民人均消费持续升级，将支撑白酒d0%201120170%心支配收入13-22年复合增长7%0.000,000.000,000.000,000.000,000.000,000.0020.0%15.0%10.0%5.0%0.0%稳定020.00%0.00%-20.00%-40.00%-60.00%-80.00%饮料发现价值发现价值前两轮牛市对应第1个十年(03-12年)，需求端高增4年初-07年12月第前两轮牛市对应第1个十年(03-12年)，需求端高增4年初-07年12月第19年初-21年7月三第四轮牛市9年初-12年10月年6月轮调整期(一)白酒行业经历四轮牛市，推动力从需求端走向供给端初-12年19年初-21年7月。前两轮牛市对应前文供需结构分析的第轮牛市对应第2个十年(13-22年)，仍以需求推动为主，供给端行业集中度开始逐渐提升，带来高端和次高端白酒的结构性牛市。8：2003年至今白酒行业经历四轮牛市，推动力从需求端走向供给端后两轮牛市对应第后两轮牛市对应第2个十年(13-22年)，需求端推动为主，供给端集中度逐渐提升00000白酒(申万)指数(二)复盘前四轮牛市，白酒业绩的增长主要由需求端驱动饮料发现价值发现价值-03-04-05-06-07-08-03-04-05-06-07-08-09-01-02-03-04-05-06-07-08GDPM实现高速增长一轮牛市，白酒指数持续上涨0%%2003-112004-112005-112006-112007-11-200%口和固定资产投资高速增长0%-10%2001200220032004200520062007州茅台、泸州老窖股价领涨板块00%00%%%004-092005-092006-092007-09白酒行业收入利润增速也于09Q1转正，白酒板块基本面表现明显恢复。09Q1-Q2松为板块估值上移创造了条件。09年白酒板块迎来收入利润增速恢复+估值上行的“戴维斯双击”，第二轮白酒牛市开启，期间白酒指数持续上涨。本轮牛市中茅台饮料发现价值发现价值-06-07-08-09-01-02-03-04-05-06-07-08-09-03-04-05-06-07-08-06-07-08-09-01-02-03-04-05-06-07-08-09-03-04-05-06-07-08-09-01-02-03-04-05-06-07-08资额大幅增长0000000投资完成额(亿元)同比增速茅台一批价五粮液一批价名义GDP增速货币供应量增速二轮牛市，白酒指数持续上涨%%Q为民间消费升级的主流价位带，16年起次高端销售规模(出厂口径)重回30%以上的高速增长通道。继14-15年货币政策持续宽松+外资等增量资金入市推动白酒板块饮料发现价值发现价值0/3460504030206050403020100GDP长,000000%人均名义GDP(元)人均名义GDP增速(右)茅五价格之比达历史高位Q五国批价步入上行通道17/0118/0119/0120/01一批价国窖1573一批价源：Wind，广发证券发展研究中心(单位均为元)速增长00 CAGR=-15%20102012201520162017201820192020次高端出厂口径规模(亿元)：广发证券发展研究中心H了一系列的减税降费措带来企业信心恢复和消费预期好转。作为白酒行业景气度风向标的高端酒批价也于19年初重回上行通道，标示着白酒需求的恢复和消费升级趋势的延续，第四轮白酒牛市开启，期间申万白酒指数持续上涨，次高端舍得酒业、山西汾酒、酒鬼酒，高饮料发现价值发现价值1/34消费者信心指数逐渐恢复-03-03-05-07-02-09-04-06-01-08-03-05-07四轮牛市，白酒指数持续上涨-01-03-01-03-05-07-09-01-03-05-07-09-01-03-05%%数据来源：Wind，广发证券发展研究中心回上行通道 源：Wind，广发证券发展研究中心(单位均为元)、汾酒、酒鬼，高端五泸领涨板块%0%%9年宏观环境展望》，国家二十大报告重申2035年远景目标，需要达到国际公认的发展水平标准，比如目前中等发GDP增长率，则2035年达到中等发达国家门槛至少需要2.3万美元左GDP增速为8.92%，对比来看我国远景目标的底线增速要低于过去十年的实际增速。需求端来看，白酒与宏观经济的相关度较高，过去四轮的白酒牛市也主要由需求端所驱动，尤其是第一以及第二酒业绩的驱动力可能相较之前会有所减弱。饮料发现价值发现价值2/34增速降档%资新规不包含地产上市企业、降低首套住房和二套住房最低首付比例、调整存量首同比增速处于底部区域。从经济指标来看，23年二季度GDP同望政策的不断推出而迎来边际改善。速%-100%发投资完成额同比增速0%-10%白酒龙头较中小酒企的品牌和渠道优势大，在行业需求增速降档后有望持续抢占中小酒企份额，白酒行业竞争格局有望走向高度集中。参考国内和海外食品饮料行业饮料发现价值发现价值3/34第1个十年由需求端推动(03-12年)需求端：白酒上市公司复合增速24.86%供给端：03-12年行业CR5维持14-20%第2个十年仍以需求端推动为主(13-22年)需求端：白酒上市公司复合增速13.94%未来十年由供给端推动(23-32年)需求端：预计白酒上市公司复合增速10-14%供给端：13-22年行业CR5从20%提升至43%供给端：未来十年CR5有望提升至70%+第1个十年由需求端推动(03-12年)需求端：白酒上市公司复合增速24.86%供给端：03-12年行业CR5维持14-20%第2个十年仍以需求端推动为主(13-22年)需求端：白酒上市公司复合增速13.94%未来十年由供给端推动(23-32年)需求端：预计白酒上市公司复合增速10-14%供给端：13-22年行业CR5从20%提升至43%供给端：未来十年CR5有望提升至70%+0%9：未来十年供给端集中有望成为第五轮白酒牛市的主要驱动力0%.00%20.00%0%CR)饮料发现价值发现价值4/34四、投资建议：首推白酒行业龙头茅五泸汾洋2023-2026年有望迎来第五轮白酒牛市，受益集中度提升龙头有望实现超越行酒板块从21年中开始步入第四轮调整，经结束。借鉴历史，白酒板块从步入深度调整到开启下一轮牛市，往往会经历①估值下行—②戴维斯双杀—③磨底—④估值修复—⑤戴维斯双击五个发展阶段。自22年11月走出调整以来，我们当前仍处于估值修复阶段。随着政策实施逐步传导到消费，经济复苏力度的进一步确认，白酒基本面有望迎来进一步改善，行业有望迎来动力相对减弱，供给端加速集中有望成为第五轮白酒牛市的主要驱动力量，受益集独占超高端价格带，茅台批价有望率先企稳恢复。超高端白酒核心消费者为高2021-2026年CAGR为15%。我们认为未来5年高净值人群持续增长有望带动超高端享高净值人群扩容带来的增量需求，实现长期稳定成长的确定性最强。复盘过去四轮白酒调整，茅台基本面和股价表现均最先企稳恢复。综合考虑茅台的消费和金融望重新步入上行通道。外交赠礼和国宴用酒。且历届茅台高管的妥善经营，用质量本位、尊重市场、持续改革的长期主义，擦亮了茅台这块金字招牌。深厚历史底蕴和长期妥善经营铸就白ROE12%/31.41%/29.90%，三年平均为31.48%，明显高于其他两家高端酒。分解来看，茅台高ROE的来源为高净利率，由于茅台酒的陈贮制度和月度打款模式，总资产周转率和权益乘数均略低于可比公司。高净利率来源于茅台极强的又不需要额外投入渠道支持费用，体现为白酒上市公司中最低的销售费用率。由于贡献业绩弹性，系列酒或成新增长极。22年茅台基酒可售量同比增长16%，但我们饮料发现价值发现价值5/34推动直销渠道收入占比大幅提升。第三代专卖店逐渐建成落地，茅台渠道市场化改产品结构提升，我们认为十四五期间茅台酒仍将量价齐升，即便不考虑传统经销渠道直接提价，茅台酒营收增速也将维持在15%左右。价力，我们预计千元价格带白酒有望保持量价齐升趋势，未来四年行业复合增速有望以上。(2)22年五粮液龙头地位凸显，23年有望率先受益千元价格带回暖。22年五粮液在千元价格带市占率为64%，预计未来四年高端五粮液收入CAGR为15%左右。历史上白酒板块调整结束时，茅五泸批价往往率先恢复上行，五粮液批价作为其他千元价格带产品的上限，批价有望率先回升，迎来估值修复和收入利文化底蕴深厚，浓香第一品牌实至名归。(2)产品：主品牌聚焦“1+3”产品体系，构。21年系列酒总销量为13.23万吨，根据21年五粮春新品发布会信息，21年五粮.4万吨，五粮醇为1.5万吨，四大全国性品牌之外的系列酒投放量心终端网点的建设，截至2021年底专卖店数量为1545家，门店销售终端占比超过10%。为提升区域管理灵活性，19年公司将7大营销中心裂变为21个营销战区(单省或多省合一)，并下设60个营销基地，构建“总部管总，战区主战”模式，加强市场精耕细作和快速响应，进一步推动渠道扁平化。3.泸州老窖：优秀的团队保障强渠道力，国窖和特曲双轮驱动实现高增长CAGR达15%，国窖收入CAGR有望达22%。高端酒是白酒行业中竞争格局最好的子行业，对品牌力要求高，参与者少，建国以来的五次评酒会即圈定了白酒名酒的饮料发现价值发现价值6/34了行业绝大部分份额，未来出现新进入者的概率较低。考虑到茅台和五粮液的全国化布局相对更加完善，国窖仍有扩张空间，因此预计其未来三年收入复合增速有望超越渠道运作有望借力国窖模式，团队水平不输于剑南春、洋河等次高端竞品，22年特曲站稳次高端价格带后预计将迎来全国化放量发展，预计未来三年特曲收入复合增弹性较大的标的，产品端国窖和特曲均实现高于行业增速的增长。其中国窖受益目标群体扩容叠加消费升级，通过全国化放量发展推动未来三年高增长；特曲受益消费升级，同时渠道借力国窖模式，预计未来三年同样有望实现高增长。国窖团队对白酒渠道理解透彻，柒泉模式到专营模式的进化体现出其团队能力远超竞品。公司现任管理层出身于行业一线，对于白酒行业有着深入的理解，同时公司推出股权激公司全年有望顺利达成股权激励目标。4.山西汾酒：汾酒核心竞争力仍在，稳步推进全国化市场布局我们认为强品牌力和强产品力是汾酒此前能够快速实现全国化布局的核心，而起便有相关诗词流传至今。近现代汾酒亦是巴拿马甲等金奖得主、比肩茅台的四大名酒之一，但因定价决策失误和负面事件拖累错过90年代名酒价格放开后高端酒品牌奠定期。21世纪初公司以青花系列进行高端化尝试，但因国企机制僵化、市场运从区域来看，公司持续推进汾酒“1357+10”全国化市场布局，聚焦“大基地市场”“华东市场”“华南市场”，持续推进青花汾酒的圈层营销，逐步实现长江以南市预计十四五期间公司将继续稳步推进全国化市场布局，在全国化和高端化驱动EPS4%，而大多数可比公司22-24年EPS累计增长在30%-50%左右以及高端、次高端产品培育后的快速放量，目前无论是公司重点布局的长江以南市场，还是承担主要增长任务的青花汾酒系列产品，未来成长空间仍然广阔，公司实饮料发现价值发现价值7/34成本优势，汾酒各价格带产品毛利率均天然高于浓香和酱香竞品，净利率未来仍有5.洋河股份：江苏省区域次高端崛起，公司有望维持稳健增长计达40.54%。江苏本地酒企较为强势，拥有足够的品牌底蕴和优质基酒产能，且在渠道和营销方面有着较地酒企占据。目前省内两大地产名酒洋河、今世缘已经形成双寡头格局。根据我们有望充分受益省内消费升级带动的次高端扩容。净利率。公司毛利率略低于其他次高端龙头，销售费用率长期维持在10%左右，低销售费用率保障了高净利率。进一步来看，公司的低销售费用率来源于优秀的渠道管理能力，通过对经销商折扣的合理管控，降低了销售费用率水平，同时保障了其在行业调整期不会出现大的波行组织架构改革并推出股权激励，提升团队积极性；产品端推出M6+，加快升级步伐；渠道端构建“一商为主、多商配称”的新型厂商关系，给予不同实力的经销商不同利益分配方案，充分调动其资源和主观能动性。我们认为，经过两年调整公司的营业收入增长，我们认为随着公司渠道改革的持续深化和产品升级的有序推进，叠加宏观经济环境的改善，公司23年经营目标有望顺利达成。期迅速，消费升级趋势明显，预计到25年徽酒次高端/中端白酒市场规模达到约105亿竞争激励，古井贡酒市占率第一，龙头地位稳固。预计未来古井有望同时受益省内饮料发现价值发现价值8/34中高端白酒市场扩容红利和市占率的提升。(2)省外市场来看，江苏、山东、河南为徽酒潜在市场，预计未来5年环安徽白酒市场规模收入CAGR为5%左右。古井借导、深度协销的渠道模式，部分经销商的职能由销售人员承担，而经销商更多扮演场能力强。公司22年年报披露，2023年计划实现营业收入201亿元，较22年增长20.26%；2023年计划实现利润总额60亿元，较22年增长7.舍得酒业：聚焦双品牌战略，全国化扩张驱动公司高增长业规模1020亿元，预计未来三年CAGR16%左右。根据中国酒业协会，22年白酒行R占率提升至4.40%。22年次高端CR5为54.61%，其中舍得市占率3.70%。我们预计舍得次高端未来三年收入CAGR25%+，25年市占率提升至4.40%。分量价来看，CAGR，受益疫后复苏和行业马太效应，预计来三年CAGR达23%+；19-22年舍得中高档酒均价CAGR为2.47%，受益疫后经理团队平稳接棒，同时推出股权激励激发团队积极性。2日披露的关建设增产扩能项目。该项目旨在增强公司原酒生产、存储能力，提高产品质量，从而更好地保障公司高质量可持续发展。项目规划用地面积约1,774.11亩，建设工期曲产能约5万吨。根据公司投资增产扩能项目的公告，项目投产后，饮料发现价值发现价值9/34在公司正常经营的情况下，年平均净利润预计达到13.17亿元，税后内部收益率8.珍酒李渡：聚焦次高端酱酒，全国化扩张正开启酱香/兼香型白酒收入分别为2862/1900/307亿元，预计未来5年复合增速分别为1.87%/12.16%/2.31%。分价格带看，高端/次高端/中端/低端白酒收入分别为酱酒第5大品牌，珍酒市占率未来有望进一步提升。分品类来看，21年酱酒行业CR5为78.60%，珍酒收入34.88亿元排名第5。珍酒生产基地位于酱酒黄金产区，。随着酱酒市场逐渐走向品质化、品牌化，凭借产区和产能规划优势珍酒未来有望进一步提升其市占率。21年兼香型白酒行业CR5为聚焦次高端酱酒，管理层经验丰富。品牌：珍酒为四大国宴用酒之一，李渡烧酒遗址被评为全国重点文物保护单位，历史底蕴深厚。产品：珍酒定位次高端及以%，湘窖和开口笑合计占比17.96%。渠道：截至22年公司有6618名经销商，覆盖超18万个销售点。公司管理团队优秀、渠道扩张能力强，未来有望进一步深化珍酒、李渡等品牌的全