第二讲：创业(风险)投资及其概念体系

第二讲：

风险（创业）投资及其概念体系

ConceptSystemforVentureCapital

Vanallen范大良BeijingNormalUniversity,Zhuhai北京师范大学珠海分校vanallen@126.co讲主要内容Contents风险（创业）投资的概念与内涵创业投资的相关概念体系一、风险（创业）投资的概念与特征作为“舶来品”的VentureCapital在我国对于VentureCapital一词的译法存在巨大的争议，并引发了有关VC的两种范式之争。09年2月4日在

，输入关键字“风险投资”，检索出图书2311种；输入关键字“创业投资”，检索出图书470种。09年2月4日在

，输入关键字“风险投资”，检索出论文5365篇；输入关键词“创业投资”，检索出论文1279篇。而根据07年8月出版的《风险投资在中国》收入的部分著名投资机构名单中，“风险投资公司”为20家，“创业投资公司”为38家。“风险投资”的译法国内不少人士（包括成思危、刘曼红等学者）从翻译的角度，望文生义将“venturecapital”翻译为“风险投资”或“风险资本”，并且大行其道，形成了“风险投资”范式。然而这种翻译是有问题的，混淆了“venture”和“risk”之间的区别。也有个别学者认为“在中国的环境下，风险投资的译法更为恰当。由于经济体制和市场体制的缺陷，中国的投资业风险极大，更有必要强调投资中的风险管理机制”（盛立军，1999）。这个说法也有问题。“创业投资”的译法另一部分学者（刘建钧、王国刚等）则坚持VC的“创业投资”范式，认为应该译为“创业投资”，认为只有当某种资本是通过承担高风险进入创业企业，并为所投资的创业企业提供企业管理服务，以期在创业成功后，通过股权转让来获得高资本增值收益时，这种资本才能被称为“VentureCapital”，即创业资本，而相应的投资活动是“创业投资”。破解概念歧义的方法论：语言分析哲学维特根斯坦认为，语言符号的物质外壳与其所表征的实际意义之间并不是简单的一一对应关系。就语言符号而言，它本身并没有任何实际含义，它的实际含义是丰富多彩的语言实践所赋予的。由于语言实践总是变化发展的，因此，语言实践总是给语言符号赋予新的含义。然而人类常常从语言符号的字面含义来理解已经变化的实际含义（交通、小姐、粉丝、CCTV、国足、浮云），从而导致概念歧义。出路在于必须结合特定的语境来分析语言符号所表达的实际意义。在翻译领域也是如此，必须结合特定的语境来理解语言符号的实际意义，才能忠于原文（candidate、老婆、堂客、不折腾）。VentureCapital的正本清源要正确翻译“ventureCapital”，首先要理解“venture”的本质内涵。“venture”一词的最初含义是“冒险”。根据语言分析哲学的基本原理，在企业创业领域，它的实际含义并不是单纯的“冒险”，而是被赋予了“冒险创建企业”即“创业”这一新的特定内涵。当然，用“venture”一词表达“冒险创建企业”这一创业概念不是人们凭空想象的，而是随着人类的创业实践的发展而逐渐完成的。最早出现于15世纪西欧各国创建远洋贸易船队，用venture来表示这种特殊意义上的创业19末美国西部大开发，点燃创业火焰，venture和venturecapital开始流行续二战后，随着世界经济格局的变化，创建新企业才终于成为一种自觉的行为。20世纪70年代后，随着科技革命的日新月异和企业生老更替的加快，以创建新企业为特征的“创业活动”才终于成为社会经济生活中的持续现象，“venture”一词也越来越多地应用于有关创业活动的英文文献中，并发展成为一个概念体系。（动词，表“冒险创建企业”；名词，表“冒险创建企业”的结果，即“企业”，如“joint-venture”；“venturer”表“创业家”；“venturing”用于强调“创业”这种动态过程。）与“venture”特指“冒险创建企业”相对应，“venturecapital”自然是一种专门用于支持“冒险创业”的投资资本或投资活动，因此，翻译为“创业资本”或“创业投资”为优。创业投资概念的演进尽管VC的企业可以追溯到15世纪西欧各国创建远洋贸易企业时期，到19世纪美国西部创业潮时VC一词即在美国开始流行，到1946年美国甚至出现了ARD这样的创业投资机构，然而，世界上第一个成型的VC概念是1973年NationalVentureCapitalAssociation成立时所作出的定义。70年代初美国创投协会的定义及其局限性“所谓创业资本，系指由专业机构提供的投资于极具增长潜力的创业企业，并参与其管理的权益资本”。并将其典型特征归结为：（1）以具有高成长性创业企业为投资对象；（2）通过股权投资的方式进行投资；（3）为新产品或服务的开发提供支持；（4）通过积极参与，为所投资企业提供增值服务；（5）为了获得高收益，通常需要冒高风险；（6）倾向于进行长期投资。美国创投协会定义的局限性该定义比较全面地揭示了刚刚发育为一个特定行业的创业投资的典型特征，但也有时代的局限性：（1）当时的创投主要投资于新兴企业，因此投资对象比后来广义的创业投资范畴要小得多；（2）当时协会的成员都是专业的创业投资机构，因此，后来才发展成为气候的天使投资、公司附属创业投资机构等所管理创业资本没有被包括进去；（3）1971年诞生的NASDAQ直到1975年建立新的上市标准后才成为真正意义上的创业板，故1973年NVCA在定义投资对象的时候并没有考虑到应该将已公开上市的企业排除在外；（4）没有体现创业投资的资本经营特征，以至于投资于一家创业企业的战略投资者业适用该概念。80年代初英国创投协会的定义及其完善80年代初，全球创业投资活动出现了新的特点：（1）投资对象已经扩展到所有未上市公司，其中很大比例的资产投资于需要通过并购与重组以实现再创业的未上市公司；（2）资本经营特征变得十分明显；（3）投资主体除了专业的创业投资基金外，许多非专业机构业开始从事创业投资。因此，英国创业投资协会开始就做出了有别于美国的定义，即“指为未上市企业提供股权资本但并不以经营产品为目的的投资行为”。该定义实现了四个方面的重要调整：（1）投资对象除了新兴企业外，还包括通过并购、重组等以实现再创业的企业；（2）明确投资对象必须是未上市公司；（3）突出了创业投资的资本经营特点；（4）投资主体不再限定必须是专业创业投资机构，从而使得天使投资和公司附属创业投资机构所从事的创业投资也包括在概念中。80年代后广义创业投资概念的提出与演变80年代后，全球创业投资基金的投资领域已经不再局限于新兴创业企业，甚至出现了专门投资于重整期创业企业的专业性“重整基金”（TurnaroundFund）。由于专业重组基金与传统意义上的创业投资基金相比，在投资理念与运作方式上已经表现出差异，故NVCA并不将其统计在创业投资之列。一些学者而将其界定为“非创业类私人股权投资”（Non-venturePrivateEquityInvestment），与“创业类私人股权投资”（VenturePrivateEquityInvestment）一起，合称为“私人股权投资”（PrivateEquityInvestment）。但由于两类资本在现实生活中很难区分，都是以私人股权方式从事资本经营，并以此培育企业创业或再创业，都以放弃资产的流动性来追求长期资本收益而区别与公开证券投资，故目前更多学者将所有的“私人股权投资”视为“广义创业投资”，而将仅仅投资于新兴创业企业的视为“狭义创业投资”。现代广义创业资本广义创业资本（私人股权资本）支持新企业创建:狭义创业资本支持企业再创业:MBO、MBI等创业投资概念的一般性总结所谓“创业投资”，是指向具有高增长潜力的未上市创业企业进行股权投资，并通过提供创业管理服务参与所投资企业的创业过程，以期在所投资企业相对成熟后通过股权转让实现高资本增值收益的资本运营方式（刘建钧，2003）。特别说明：（1）由于法律强调可操作性，“创业投资”的法律概念通常以“对未上市企业进行股权投资”来界定，至于未上市企业是否具有高成长性，则由创业投资家自行决定。（2）为体现政策导向，往往附加一些限定词，如我国现行《外商投资创业投资企业管理规定》以“主要向未上市高新技术企业进行股权投资”来界定“创业投资”。VC的基本特征成思危（1999）归纳VC的基本特点：（1）是一种有风险的投资。高失败率，低成功率；（2）是一种组合投资。为分散风险，通常需要投资若干项目群；（3）是一种长期投资。通常要经过3—7年才能退出并取得收益，期间要对有前景的项目不断增资；（4）是一种权益投资，而不是债权投资；（5）是一种专业投资，不仅提供资金，还提供管理经验和社会联系。这些特征是VC的本质特征吗?创业投资的本质特征与创业投资的本质内涵相对应，创业投资的本质特征归纳为三个方面：（1）以股权方式投资于具有高成长潜力的未上市创业企业，从而建立适应创业内在需要的“共担风险、共享收益”机制；（2）积极参与所投资企业的创业过程，以一方面弥补所投资企业在创业管理经验上的不足，另一方面主动控制创业投资的高风险；（