纺织服装-纺织服饰行业2023年半年报总结：纺织制造业绩承压服装家纺业绩趋暖-广发证券糜韩杰,左琴琴-20230904

发现价值免责声明发现价值纺织服饰行业纺织服饰行业2023年半年报总结造业绩承压，服装家纺业绩趋暖核心观点：业营收分别变动+12.4%/-5.1%/-1.3%。其中纺织制造板块分别变.0%/+0.5%/-4.5%，服装家纺板块分别变动+8.6%/8.7%/1.0%。上游纺织制造板块，主要系受海外需求疲软、下游品牌库存加从而谨慎下单的影响；下游服装家纺板块受益于终端消费环境回。21/22/23H1，纺织服装行业扣非后归母净利润分别变动142.4%/-57.2%/+25.4%，其中纺织制造板块分别变动+164.5%/⚫23H2纺织制造板块业绩预计逐季改善，服装家纺板块业绩有望保持等少数纺织制造子行业龙头公司；受益出行链回暖的出行装备龙头公登、安踏体育、特步国际、滔搏、李宁、中国利郎。料价格大幅波动风险。业评级告日期相对市场表现3-09-041/2209/22-5%03/2307/238%1/2209/22-5%03/2307/234%05/2305/23-9% 纺织服饰沪深300韩杰韩杰SFCCENoBPH64003650gfcomSFCCENo.BSE791-38003540uoqinqingfcomcn行业:纺织服装与轻服行业全球观顺利，订单有望恢23-09-0323-08-2723-08-27复liyonghong@服饰发现价值发现价值司估值和财务分析表称码报告日期级合理价值(元/股)2023E2024E2023E2024E2023E2024E2023E2024E.SZ/08/30.971.642.0616.4719.9021.408.SH.44/01/202.573.3122.0022.00报喜鸟.SZ/08/210.450.557.420.SZ/04/236.840.SZ/08/250.710.797.8807.SH/04/2074.870歌力思8.SH/07/206.16服饰.SZ/05/020.450.545.500集团8.SH/08/16303.84.SZ1/06/120.370.5563.0042.3817.225.407.40白.SZ/08/170.360.456.9400.SH/04/24.890.050.0760.6043.2919.524.004.808.SH/09/010.650.804.7818.5022.10伟星股份.SZ/08/150.530.6100.SH0/10/263.023.727.187.260健盛集团8.SH/08/210.650.835.47澳股份9.SH/08/170.640.747.180稳健医疗.SZ.56/01/164.455.407.888.230.SZ/08/192.733.3321.1022.20K/07/070.200.257.1616.8020.09K/08/171.692.0617.990国际K/07/200.450.540育K/07/213.333.8522.95K/01/060.370.447.030按照最新收盘价计算服饰发现价值发现价值 理费用率 17 32 波动风险 32发现价值发现价值表索引 图2：纺织服装行业净利润(扣非后归母，亿元) 9 图6：2017年初以来纺织服装(申万)市盈率(TTM) 10 图8：SW行业股息率(%)(2023/6/30) 11 2图12：服装家纺板块营业收入情况(亿元) 12 图15：纺织服装行业净利润(扣非后归母，亿元) 14图16：纺织制造板块净利润(扣非后归母，亿元) 14图17：服装家纺板块净利润(扣非后归母，亿元) 14 制造细分行业存货周转率对比(次) 21家纺细分行业存货周转率对比(次) 22图37：纺织服装行业应收账款周转率(次) 22图38：纺织制造板块应收账款周转率(次) 23图39：服装家纺板块应收账款周转率(次) 23发现价值发现价值制造细分行业应收账款周转率(次) 23家纺细分行业应收账款周转率(次) 24 企业线下渠道数量与同店情况(渠道单位：个) 24表3：服装家纺企业电商发展情况(收入单位：百万元) 29服饰发现价值发现价值年报已经披露完毕。我们将行业中81家公司纳入研究、皮革、无纺布、户外代工、其他纺织”纳入纺织制造范围，将“男装、女装、休闲服饰、鞋帽、家纺、内衣、户外体育、童装、职业装、其他服我们从历史纵向比较与行业横向比较两个角度对营业收入、净利润、毛利率、真(1)纺织服装行业细分子行业众多，且各个子行业中公司数量较少，单个公司数据出现异常值将对行业总体数据造成较大扰动，所以我们对很多公司数据进行了调整(一是补充历史上残缺的数据，二是避免外延并表等因素，或发展其他业务对于原有主业数据的影响)。(2)为了更好地反映行业盈利情况，我们采用扣非归母净利润去衡量行业盈(3)童装行业目前上市公司有金发拉比、安奈儿等4家，为了更加客观地反映行业发展态势，我们将国内童装龙头巴拉巴拉品牌的经营数据(部分数据为估算值)从森马公司中分拆出来并入童装行业。因数据所限，分析期间费用率、存货周拉巴拉放在森马公司中做整体考虑。(4)雅戈尔、红豆股份业务中有地产或金融成分，并且本身体量较大，所以(5)海澜之家体量大，且其发展趋势与其他男装公司存在差异，所以我们在统计男装细分行业数据时将其排除，但是在统计纺织服装总行业、纺织制造、服装年所有公司2016-2017年的数据，我们将原报表管理费用减去研发开支作为新的管理费用计算，以使各年度管理费用(7)关于2023H1存货周转率及应收账款周转率的计算，我们选择2022H2-2023H1作为其计算的会计期间，以求2023H1周转率数据与此前年度周转率数据更(8)运动鞋服相关公司将另行总结，包括港股运动鞋服行业相关上市公司、A股华利集团、台股丰泰企业、台股钰齐-KY、台股志强-KY。服饰发现价值发现价值细分行业公司代码公司名称细分行业公司代码公司名称0.SH.SZ9.SH澳股份8.SH集团.SZ集团8.SH9.SH装6.SH歌力思尚.SZ.SZ.SZ7.SH时尚.SZ野纺织.SZ欣贺股份纺.SZ9.SH发股份.SZ.SZ.SZ棒杰股份休闲装002563.SZ服饰8.SH健盛集团7.SH8.SH1.SH国际9.SH.SZ泰慕士6.SH8.SH8.SH哈森股份8.SH7.SH航民股份.SZ5.SH份.SZ.SZ5.SH料.SZ.SZ伟星股份.SZ.SZ.SZ7.SH.SZ科技630.SH份0.SH1.SH.SZ.SZ8.SH江股份邦股份.SZ外.SZ金春股份.SZ5.SH探路者鸟.SZ织5.SH康隆达8.SH5.SH.SZ金发拉比0.SH3.SH艺.SZ7.SH.SZ.SZ7.SH州金泉.SZ白0.SH职业装300840.SZ.SZ.SZ.SZ.SZ.SZ7.SH狼报喜鸟尔8.SH.SZ装.SZ9.SH服饰发现价值发现价值8.SH0.SH6.SH数据来源：Wind，广发证券发展研究中心服饰发现价值发现价值一、纺织服装行业概述：纺织制造业绩承压，服装家纺业绩趋暖2023H1随着防疫政策调整，终端消费环境逐渐修复，纺织服装行业加快复苏，扣非归母净利润76.3亿元，同比增加25.4%。图1：纺织服装行业营业收入(亿元)3000200010000-2000-30002492.92365.12217.82492.92365.12217.812.4%8.8%8.8%2.0%2.0%586.4586.411611161.9-5.--10.6%-2.5%-2.5%--1.3%20%15%10%5%0%-5%-20%201820192020202120222023Q12023H1纺织服装行业营业收入同比增速(右轴)图2：纺织服装行业净利润(扣非后归母，亿元)200154.61424%200%1501125.012126.7150%100776.3100%50552.3554.23838.425.4%1.7%50%00%-1.3% -1.3%-58.2%-58.2%-57.2%-57.2%-50-50% 20182019202020212022纺织服装行业扣非归母净利润-100%2023Q12023H1同比增速(右轴)从资本市场表现来看，2023H1纺织服装行业表现跑赢大盘，2023上半年(2023年1值为39.6倍，最小值16.6倍，中位数为25.0倍，截至2023年6月30日SW纺织服装PE(TTM)25.2倍，处于中等水平。H势4500300015002023/03/0402023/03/042023/01/04累计超额收益率(右轴)12%10%8%6%4%2%0%-2%-4% 2023/05/04沪深300纺织服饰(申万)H0走势45003000150002023/1/42023/3/42023/5/445003000150002023/1/42023/3/42023/5/4-3000-4500累计超额收益率(右轴)沪深300纺织制造(申万)服饰发现价值发现价值403530252017/01/403530252017/01/0318/01/0319/01/0320/01/0321/01/0322/01/0323/01/03纺织服装(申万)24222017/01/0318/01/0319/01/0320/01/0321/01/0322/01/0323/01/03H0走势60004500300015002023/3/402023/3/42023/1/4-3000累计超额收益率(右轴) 2023/5/4沪深300服装家纺(申万)20%15%10%5%0%-5%图6：2017年初以来纺织服装(申万)市盈率(TTM)45ATTM)26业中排名第7，股息率处于前列。服饰发现价值发现价值15Q31515Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2图8：SW行业股息率(%)(2023/6/30)6.05.55.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0银行采掘交通运输钢铁房地产家用电器沪深300纺织服装建筑装饰食品饮料非银金融建筑材料化工公用事业有色金属轻工制造通信商业贸易传媒机械设备医药生物汽车电气设备子农林牧渔计银行采掘交通运输钢铁房地产家用电器沪深300纺织服装建筑装饰食品饮料非银金融建筑材料化工公用事业有色金属轻工制造通信商业贸易传媒机械设备医药生物汽车电气设备子农林牧渔计算机国防军工休闲服务综合从近七年的数据来看，公募基金重仓持股纺织服装行业占比自2016Q1起呈现持续下降的趋势，在2017Q3达到最低值0.23%，接着反弹至2018Q2的0.77%后又开始下降，2020Q3创新低达0.11%，此后持续回升至2021Q2的0.27%，2023Q2环比2023Q1提升0.02个百分点至0.26%。2016Q3至今公募基金重仓持股纺织服装行业占比持续低于纺织服装行业占A股总市值的比例，这一比例在2023Q2为0.69%，较2023Q1环比持平。分拆纺织制造与服装家纺子板块看，公募基金重仓持股纺织制造板块占比2023Q2为0.07%，环比2023Q1下降0.01个百分点；公募基金重仓持股服装家纺板块2023Q2为0.19%，环比2023Q1上升0.03个百分点。重仓持股市值占总重仓持仓比重2.5%2.09%2.0%1.5%1.32%1.0%0.77%0.5%0.27%00.5%0.27%00.0%基金重仓市值：纺织服装/A股总市值：纺织服装/A股服饰发现价值发现价值879.0901.112.7%2.5%0.5%-9.8%-3.7%1200966.8971.51000812.480060019.0%4002000-200-40020182019202020212022纺织制造行业营业收入879.0901.112.7%2.5%0.5%-9.8%-3.7%1200966.8971.51000812.480060019.0%4002000-200-40020182019202020212022纺织制造行业营业收入480.9231.1-4.5%2023Q12023H160%50%40%30%20%10%0%-20%同比增速(右轴)1.0%2000160012008004000-400-8001553.91580.11405.41526.01393.650%40%30%20%10%0%-20%6.7% 20188.6%201920202021服装家纺行业营业收入681.0355.420222023Q12023H1同比增速(右轴)-8.7%1.7%-1.8%(一)营业收入季度受疫情影响基数较低，叠加消费需求回暖，营收同比加速。图10：纺织服装行业营业收入(亿元)3000200010000-2000-30008.8%2432.98.8% 2.0%2481.22.0%2217.82492.912.4%1161.9586.421161.9586.4-10.6%-10.6%-2.5% -2.5%-1.3%-1.3%201820192020202120222023Q12023H120%15%10%5%0%-5%-20%纺织服装行业营业收入同比增速(右轴)图11：纺织制造板块营业收入情况(亿元)图12：服装家纺板块营业收入情况(亿元)排除其他纺织、其他服装，对毛纺、棉纺、印染、辅料、无纺布、皮革、户外代工、男装、女装、休闲、鞋帽、家纺、内衣、户外体育、童装等主要细分子行业进横向对比。23H1，皮革子行业营收增幅最高，增幅为29.2%。2023H1除皮革、无纺布子行业营收同比增加，其余纺织制造板块子行业营收同比减少。服饰发现价值发现价值2%服装家纺板块中，2023H1，女装、男装、鞋帽、家纺、童装、户外体育、职业装；休外体育子行业营收同比减少。2%增速对比0%7%1%0%7%1%4%60%50%40%30%20%10%0%-20%-30%印染无纺布辅料棉纺毛纺户外代工2019印染无纺布辅料棉纺毛纺户外代工20192020202120222023Q12018增速对比.4%.4%%.4%30%20%10%0%-20%-30%-40%女装男装家纺鞋帽休闲童装内衣户外体育职业装201820192020202120222023Q12023H1服饰发现价值发现价值(二)净利润023H1纺织服装全行业实现扣非归母净利润76.3亿元，同比增长25.4%。分板块费图15：纺织服装行业净利润(扣非后归母，亿元)200150100500-50154.6125.076.352.325.4%1.7%1154.6125.076.352.325.4%1.7%126.754.238.4--1.3% -58.2%-58.2%-57.2%-57.2% 201820192020202120222023Q12023H1200%150%100%50%0%-50%纺织服装行业扣非归母净利润同比增速(右轴)图16：纺织制造板块净利润(扣非后归母，亿元)60504030200-20-3056.057.0156.057.0164.5%48.430.424.721.67.430.424.721.67.4-13.6%342%11.7%-55.4%-46.7%-52.3%--55.4%-46.7%-52.3%-201820192020202120222023Q12023H1200%150%100%50%0%-50%纺织制造行业扣非后归母净利润同比增速(右轴)数据来源：Wind,广发证券发展研究中心图17：服装家纺板块净利润(扣非后归母，亿元)120100806040200-20-40-6098.6 30.7-222%-30.7-222%-7.4% 126.9%126.9%69.731.023.8531.023.851.6-59.9% -59.9%-65.8%-65.8%201820192020202120222023Q12023H1200%150%100%50%0%-50%服装家纺行业扣非后归母净利润同比增速(右轴)排除其他纺织、其他服装，对毛纺、棉纺、印染、辅料、无纺布、皮革、男装、女装、休闲、鞋帽、家纺、内衣、户外体育、童装、职业装等主要细分子行业进行横子行业均为负增长。服装家纺板块中，2023H1所有子行业扣非归母净利润均服饰发现价值发现价值扣非归母净利润为-1.1亿元)。行业扣非归母净利润增速对比800%600%400%200800%600%400%200%0%-200%6.4%6.3%-25.2%-57.9%5%-400%无纺布辅料印染毛纺棉纺皮革户外代工201820192020202120222023Q12023H1行业扣非归母净利润增速对比1%%%2.8%5.1%1%%%2.8%5.1%%7%.400%300%200%100%0%-200%-300%-400%-500%家纺男装女装童装内衣休闲鞋帽户外职业装201820192020202120222023Q12023H12Q1为-0.1亿元服饰发现价值发现价值(三)毛利率2023H1纺织服装整体行业毛利率有所提升，2023H1纺织服装整体行业毛利率为家纺板块2023H1毛利率为48.2%，同比上5.9个百分点，主要系控制折扣及较高毛利率线下占比提升。201820192020202120222022H12023H120.3%20.0%20.3%20.0%201820192020202120222022H12023H1.2%.0%42.3%42.3%.2%.0%42.3%42.3%.3%5%0%201820192020202120222022H12023H1服装家纺行业毛利率排除其他纺织、其他服装类公司，对细分子行业进行横向对比。HH023H1服装家纺板块所有子行业毛利率均有所上升。服饰发现价值发现价值6.6%41.3%6.6%41.3%对比45%40%35%30%25%20%15%10% 5%0%38.4%32.0%5%毛纺毛纺棉纺印染辅料无纺布201820192020202120222022H1户外代工2023H1对比80%70%60%50%40%30%20%10%0%%%%7.5%0.5%%%男装女装休闲鞋帽家纺内衣户外童装职业装201820192020202120222022H12023201820192020202120222022H1(四)销售费用率、管理费用率服饰发现价值发现价值5.4%5.7%5.2%5.6%5.3%3.2%5.4%5.7%5.2%5.6%5.3%3.2%销售费用率及管理费用率16.4%16.3%16.2%16.0%15.8%16.4%16.3%16.2%16.0%15.8%15.6%14.2%5.8%16%14%12%10%8%6%4%2%0%201820192020202120222022H12023H1纺织服装行业销售费用率纺织服装行业管理费用率售费用率及管理费用率情况4.8%4.6%44.8%4.6%4.5%3.5%4.3%4.3%3.4%2.5%2.3%2.2%2.2%2.5%2.3%2.2%2.2%6%6%5%4%3%2%1%0%201820192020202120222022H12023H1纺织制造行业销售费用率纺织制造行业管理费用率销售费用率及管理费用率情况27.5%27.3%30%27.5%27.3%30%25%22.9%21.0%20%15%5.9%5.9%6.2%5.9%6.4%6.4%6.7%3.8%5%0%201820192020202120222022H12023H1服装家纺行业销售费用率服装家纺行业管理费用率比均有增加，主要系行业龙头公司加大市场开拓力度所致。而2023H1除皮革外，其余子行业管理费用率同比增加。服饰发现价值发现价值4%2%43.6%43.1%36.3%39.4%40.7%38.6%36.1%35.0%34.3%4%2%43.6%43.1%36.3%39.4%40.7%38.6%36.1%35.0%34.3%35.4%34.1%34.2%34.9%30.0.0%31.5%34.6%32.7%29..6%29.1%29.3%25.5%24.7%27.0%24.4%15.4%24.2%22.0%15.3%13.7%13.4%14.5%14.8%13.2%销售费用率对比10.5%10.4%10.5%10.4%9.9%9.9%10.3%8%6%2.7%2.2%1.6%1.2.2%1.6%1.4%1.4%1.4%1.4%1.2%1.3%3.3%3.0%3.3%3.1%2.6%1.9%2.6%3.1%2.6%1.9%2.6%1.6%0%毛纺棉纺印染辅料皮革无纺布户外代工202120222022H12023H1销售费用率对比50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%男装女装休闲鞋帽家纺内衣户外体育童装职业装202120222022H12023H1管理费用率对比8.5%8.5%8.39%8.5%8.5%8.39%6.0%5.66%5.03%5.4%5.5%4.69%5.20%4.8%4.55%5.3%1%4.5%3.9%3.82%4.5%4.51%4.70%4.20%2.7%2.25%2.01%2.0%9%8%7%6%5%4%3%2%%0%毛纺棉纺印染辅料皮革无纺布户外代工202120222022H12023H1服饰发现价值发现价值2.05002.0500.50.0管理费用率对比12%10.7%9.6%99.6%9.4%8.3%7.9%7.5%8.3%7.9%7.5%7.4%9.3%9.2%8.8%7.3%7.2%6.5%6.0%5.6%5.6%7.2%6.5%6.0%5.6%5.6%5.8%7.3%7.2%5.6%6.0%7.0%0%6.3%4.6%5.2%5.5%4.6%54%2%0%2023H1户外体育童装2023H1户外体育童装职业装202120222022H1(五)存货纺织服装行业的存货周转率基本维持平稳，2018-2020年存货周转率逐年下降，H图32：纺织服装行业存货周转率(次)2.32.32.32.32.12.12.1201820192020202120222022H12023H1纺织服装行业存货周转率服饰发现价值发现价值3.02.52.0500.503.02.52.0500.50.02.0500.50.0图33：纺织制造板块存货周转率(次)2.7201820192020202120222022H12023H1纺织制造行业存货周转率图34：服装家纺板块存货周转率(次)2.522.02.02.02.1201820192020202120222022H12023H1服装家纺行业存货周转率排除其他纺织、其他服装类公司，对细分子行业进行横向对比。H、皮革子行业，其余子行业存货周转率较去年同期下降。图35：纺织制造细分行业存货周转率对比(次)76543206.2无纺布4.64.34.14.0 辅料5.02.42.62.72.62.53.43.4 户外代工印染20212022棉纺2022H1毛纺2023H1皮革服饰发现价值发现价值图36：服装家纺细分行业存货周转率对比(次)22.02.22.22.22.22.32.02.02.42.122.12.11.51.51.5 内衣鞋帽休闲家纺户外体育童装男装女装职业装202120222022H12023H1 (六)应收账款023H1纺织服装行业应收账款周转率为8.2次，同比下降0.7次。图37：纺织服装行业应收账款周转率(次)8.020182019202120222022H12023H1纺织服装行业应收账款周转率服饰发现价值发现价值1210864201210864202050图38：纺织制造板块应收账款周转率(次)9.17.6201820192020202120222022H12023H1纺织制造行业应收账款周转率图39：服装家纺板块应收账款周转率(次)9.59.087.56420201820192020202120222022H12023H1服装家纺行业应收账款周转率款周转率较高，主要和来料加工的业务模式有关。服装家纺板块服装家纺板块中，2023H1，除男装、职业装子行业应收账款周转率较去年同期下(应收账款周转率意义说明：如果终端销售不景气，渠道库存压力大，则经销商会度体现在应收账款周转率上)。图40：纺织制造细分行业应收账款周转率(次)2520.621.6118.918.310.66.66.56.29.98.65.64.97.67.27.55.5毛纺棉纺印染辅料无纺布皮革户外代工202120222022H12023H1服饰发现价值发现价值图41：服装家纺细分行业应收账款周转率(次)8642010.49.910.29.514.913.612.412.315.915.411.03.83.713.913.411.610.913.912.9112.912.64.910.77.05.06.35.05.1男装女装休闲鞋帽家纺内衣户外体育童装职业装202120222022H12023202120222022H1三、服装家纺板块渠道及同店情况(一)服装家纺公司2023H1渠道数量较年初多净减少，同店恢复增长勒芬、歌力思、欣贺股份、森马服饰(旗下巴拉巴拉品牌)、罗莱生活的渠道数量蜓、天创时尚、哈森股份、森马服饰(旗下巴拉巴拉品牌)、罗莱生活、爱慕股份的同店恢复正增长。表2：服装家纺企业线下渠道数量与同店情况(渠道单位：个)HH公司业直直营同店(万)22%1.7%64%4589388.8%5%51盟 渠道YoY%%6%%4服饰发现价值发现价值直营收入(亿).1直营同店(万)-3.2%-5.9%-34.0%-44.4%4.2%57.5%7.6%盟直营收入(亿).92直营同店(万)同店增长-5.3%-4.0%-5.0%20.7%-4.1%2.1%32.8%直营365441486532544579579加盟399453493568581612614渠道总数7648949791100112511911193比音勒芬渠道YoY17.0%9.5%12.4%11.7%8.3%6.0%直营收入(亿)12.619.19.5417.812.5直营同店(万)259.9359.8175.3307.4215.4同店增长38.4%-8.1%-14.6%22.9%直营378493450425432399417经销127131143187172178130渠道总数505594593612604577547直营收入(亿)直营同店(万)6739.46 同店增长-5.8%-15.7%-1.6%22.1%-22.8%-17.2%28.7%直营275274312380413460474经销317275238170158151157渠道总数592585550550571613631歌力思渠道YoY11.1%-1.2%-6.0%0.0%5.5%11.5%10.5%直营收入(亿)12.614.414.018.09.2819.3510.96装直营同店(万)458.5526.1447.1473.4224.8420.7231.2 同店增长2.6%14.8%-15.0%5.9%-7.1%-11.1%2.9%直营356319374301280282266经销614581456426407395401渠道总数970900830727687677667尚直营收入(亿)直营同店(万)-1.3%812.0%526.9%%18.2%%-31.3%6-34.7%34.9%时尚服饰发现价值发现价值.0%.5%直营收入(亿)715直营同店(万)8610.2%14.0%13.3%17.2%-23.2%-8.6%41.6%直营收入(亿)直营同店(万).4%.67.7%9%%136%3%4.4%集团直集团直营同店(万)2%5.8.3%.3%5.5%7%欣贺股份欣贺股份直营收入(亿)直营同店(万)4919