啤酒行业2023年半年报综述：结构升级趋势延续成本红利如期释放

1H23即饮渠道恢复下啤酒销量高增，结构升级趋势延续。2Q23步入新采购周期后，啤酒企业成本红利如期释放。整体来看，上半年啤酒企业费用投放稳健理性，盈利水平持续向上。展望未来，我们预计在结构升级趋势延续+澳麦双反政策取消的带动下，今明两年啤酒企业有望保持较快的业绩增速，重点推荐青岛啤酒。证券研究报告证券研究报告—行业点评非白酒|大市行业经营情况概述1即饮渠道恢复下1即饮渠道恢复下1H23销量高增，结构升级趋势延续。1H23五家主要啤酒公司营收总计886.9亿元，同比+12.5%，其中华润啤酒/百威亚太(内生)/青岛啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒营收分别为244.2/265.6/215.9/85.1/76.3亿元，同比+13.6%/+14.0%/+12.0%/+7.2%/+10.4%。拆分为量价，1)量上,在即饮渠道恢复的带动下啤酒销量高增。五家主要啤酒公司1H23销量合计上升6.0%至2050万千升，其中华润啤酒/百威亚太/青岛啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒销量分别为652/495/502/173/229万千升，同比+4.4%/+9.4%/+6.5%/+4.8%/+6.4%，我们预计上半年啤酒行业以销量的CR5同比提升了1.5个pct(百威使用亚太西部数据计算)。2)价上，五家主要啤酒公司平均吨价同比上升4.7%至4291元，其中华润啤酒/百威亚太(内生)/青岛啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒1H23吨价分别为3484/5369/4299/4925/3330元，同比+4.4%/+4.2%/+5.2%/+2.3%/+3.7%，在中高端产品持续放量的带动下，啤酒产品结构不断升级，带动吨价持续上行。3)分季度来看，披露单季报表的四家主要啤酒企业2Q23销量、吨价分别同比+5.4%/+5.8%，环比1Q23的+9.6%/+3.0%销量增速有所放缓，吨价加速向上。1成本红利如期释放,盈利水平持续向上。1)成本端，由于高价库存原材料基本在1Q23的生产中被消耗，新采购内包材成本下降，2Q23成本红利如期释放，体现在了啤酒企业的报表端。叠加部分企业产能利用率的提+2.5%/+2.2%/-0.2%，变化幅度显著低于1Q23吨成本的变化幅度。华润啤酒1H23吨成本同样下滑，同比-1.0%。2)费用端，1H23啤酒板块(A股)销售/管理/财务费用率分别同比-0.1/-0.3/+0.0pct。由于即饮渠道恢复，终端资源的争夺更加激烈，上半年啤酒板块(A股)销售费用率的降幅较小，且有部分企业出现了销售费用率上升的现象。在降本增效目标的指引下，上半年啤酒板块(A股)管理费用率普遍延续了下行趋势，财务费用率基本保持稳定。3)盈利水平上，受益于产品结构的升级、吨成本的下降、费用的稳健投放，1H23啤酒板块(A股)盈利水平持续向上，销售净利率同比+1.3pct至15.2%。其中1Q23、2Q23啤酒板块(A股)销售净利率分别同比+1.2/+1.6pct至12.4%/17.8%，成本红利释放下2Q23啤酒板块盈利水平加速向上。分公司来看，华润啤酒/青岛啤酒/重庆啤酒ct19.2%/16.1%/20.5%/8.0%。投资建议1结构升级趋势延续+澳麦双反取消带动下，今明两年啤酒企业有望保持较快的业绩增速，重点推荐青岛啤酒。1)短期来看，我们认为随着包材成本红利的兑现，澳麦反倾销税、反补贴税的取消、结构升级趋势的延续，啤酒企业今明两年有望保持较快的业绩增速。2)长期来看，对比海外啤酒龙头企业，我国啤酒企业的产品结构、盈利水平都还有较大的提升空间，我们认为未来在稳定的竞争格局+高端化进程下，随着啤酒产品结构的不断升级，啤酒企业的盈利水平有望继续向上。3)我们重点推荐青岛啤酒，品牌底蕴深厚，团队激励到位，产品快速升级，业绩快速增长的确定性高。具备证券投资咨询业务资格证券分析师：汤玮亮2560506weiliangtang@证券分析师：邓天娇229391tianjiaodeng@评级面临的主要风险1宏观经济波动、原材料成本波动、行业竞争格局恶化。2023年9月6日啤酒行业2023年半年报综述21H221H23 1H221H23 HH增速 (%) (亿元 (%)00.986420百威亚太(内生)华润啤酒青岛啤酒燕京啤酒重庆啤酒 资料来源：Wind，中银证券图表3.主要啤酒企业1H22、1H23销量、同比增速 (%) (%)0060000400002000495502229173百威亚太青岛啤酒燕京啤酒重庆啤酒华润啤酒9876543210图表2.SW啤酒主要指标同比变化(1H23) (pct).501.301.100.900.700.500.300.10(0.30)(0.50)1.00.0(0.3)销售费用率管理费用率财务费用率销售毛利率销售净利率资料来源：Wind，中银证券图表4.主要啤酒企业1H22、1H23吨价、同比增速 (元) (元)6,0005,0004,0003,0002,0001,00005,3694,9254,2993,4843,3303,484青岛啤酒华润啤酒百威亚太燕京啤酒重庆啤酒42 资料来源：Wind，中银证券资料来源：Wind，中银证券原材料价格追踪图表5.铝锭、玻璃价格变动(截至2023年8月31日) (元/吨) (元/吨)24,00023,00022,00021,00020,00019,00018,00017,00016,00015,0002023-082023-072023-062023-052023-042023-032023-022023-01-12-11-102022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-032022-022022-01-12-112,6002,4002,2002,000,800,6001,4001,2001,000中国:市场价:铝锭:A00:全国中国:市场价:浮法平板玻璃:4.8/5mm:全国(右轴)资料来源：Wind，中银证券图表6.瓦楞纸价格变动(截至2023年9月1日)图表7.进口大麦价格变动(截至2023年7月)2023年9月6日啤酒行业2023年半年报综述32023-082023-072023-062023-052023-042023-032023-022023-082023-072023-062023-052023-042023-032023-022023-012022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-032022-022022-0150004500400035003000250020002023-072023-062023-052023-042023-032023-022023-0122-1222-1122-102022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-032022-022022-0121-1221-11450400350300250200 (元/吨)瓦楞纸资料来源：同花顺，中银证券 (美元/吨)中国:进口平均单价:大麦:当月值资料来源：Wind，中银证券2023年9月6日啤酒行业2023年半年报综述4本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。评级体系说明以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：公司投资评级：买入：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20%以上；增持：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10%-20%；中性：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；减持：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10%以上；未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。行业投资评级：强于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数；中性：预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平；弱于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数；未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。沪深市场基准指数为沪深300指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数。风险提示及免责声明撰写并向特定客户发布。具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户；2)中银国际证券股份有资顾问服务的客户。中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供应直接决策；需充分咨询证券投资顾问意见，独立作出投资决策。际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等。接复股份有限公司或其附属及关联公司(统称“中银国际集团”)的商标、服务标记、注册商标或别的其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见。尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事、高管、员工或其他任何个人(包括其关联方)都不能保证它们的准确性或完整性。除非法律的损失不作任告仅反本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场。站级链接(包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接)的目的，纯粹为了阁下的方便及任何部份。阁下须承担浏览这些网站的风险。报告不能作为阁下私人投资的建议。示或暗本报告所载日期的判断，本报告中涉及证券或金融工具的价格、价值及收入可能出现上升或下跌。部分投资可能不会轻易变现，可能在出售或变现投资时存在难度。同样，阁下获得有关投资