全流通时代上市公司并购趋势及对策研究及我国宏观经济政策与证券市场波动的关联性研究

中文摘要：上市公司并购是实现企业快速扩张和资源重新配置的有效途径，也是深化国有企业改革调整产业结构以实现长期经济增长的重要途径。伴随着全流通时代的到来，并购的浪潮也随之来临。全流通时代的上市公司并购将出现主体多元化、方式和资金来源多样化、外资并购等特点，应采取加强对外资并购国内上市公司的监管，进一步推进并购融资工具创新，拓宽并购资金来源等措施，推动和规范上市公司的并购行为。随着股权分置改革的顺利进行及有限售条件的流通股逐步解禁而将使上市公司真正进入全流通、大型国有企业的加速整合上市、包括并购在内的资本市场一系列法律法规的施行、直接融资比重的不断增大等,形成了以上市公司为目标的并购新市场环境。本文以新市场环境为背景,分析我国上市公司并购的发展趋势并提出应对措施。关键词：上市公司；并购趋势；对策Abstract：Tobelistedmergerandacquisitionistorealizeenterpriseexpansionandresourcestotheconfigurationoftheeffectiveway,isalsodeepenthereformofstate-ownedenterprisestoadjusttheindustrialstructureinordertoachievelong-termeconomicgrowthofimportantways.Withthearrivaloftheeraofthefullcirculation,mergerwaveapproaches.Thefullcirculationofagetobelistedmergerandacquisitionwillappearofdiversification,modeandfundedbydifferentsourcesofforeigncapital'sm&a,andothercharacteristics,shouldbetakentostrengthentotheforeignmergersandacquisitionsofdomesticofregulatinglistedcompanies,furtheradvancethem&afinancingtoolinnovation,tobroadenthem&asourcesoffundsmeasurestopromoteandstandardizethelistedcompany'sm&a.Asequitydivisionreformsmoothlyandlimitedsalesconditionsoftradablesharesandwillgraduallyliftedthelistedcompanyreallyintothecirculation,largestate-ownedenterpriseslisted,includingmergersandacquisitionsacceleratedintegration,aseriesoflawsandregulationsofthecapitalmarketandtheproportionofdirectfinancing,suchastheincreasing,formedthelistedcompanyasthenewmarketenvironmenttargetacquisition.Basedonthebackgroundofthenewmarketenvironment,thispaperanalyzesourcountrytobelistedmergerandacquisitiondevelopmenttrendandproposessomecountermeasures.KeyWords：thelistedcompany;acquisitiontrend;countermeasures目录一、绪论 绪论课题研究背景当前，宏观经济缺乏全面放松的基础，在2012年两会后，将根据近几年金融危机中的经济现状分析，扩大内需、保增长为宏观调控的首要任务。因此宏观经济政策也进行了重大的调整，财政政策从“稳健”转为“积极”，货币政策从“从紧”转为“适度宽松”。国家政策基调不会变，预计2012年将继续实行稳健的财政政策和适当宽松的货币政策，但为确保经济实现“软着陆”，国家的结构性放松政策将会逐步放大。2011年10月29日国务院强调“把握好宏观调控的方向、力度和节奏，更加注重政策的针对性、灵活性和前瞻性，适时适度进行预调微调，保持货币信贷总量的合理增长”，应该是2012年国家宏观调控的基调。当前我国的证券市场的产生与发展是我国经济体制改革所取得的极具深远意义的成就之一。尤其是我国的股票市场，在过去的十余年中为国有企业筹集了大量的资金，在促进我国市场融资制度建立的同时充分发挥了动员资金的功能，继而促进了国民经济的快速发展。然而，我国的证券市场是在新旧经济体制的摩擦和对抗的夹缝中产生和发展起来的，加之市场环境及相关制度不健全，决定了其从本质上讲是一个“先天不足，后天失调”的市场。由于市场上的信息往往无法充分得以反应，大大限制了我国证券市场定价机制与信息传导功能的发挥，致使社会资源无法有效配置，证券市场从整体上表现出严重的非效率。一直以来，学术界从市场有效性理论的视角对我国的证券市场的非有效性做了大量的研究。随着我国经济体制的进一步深化，我国证券市场进一步面临着内忧外患的冲击。扩大保险资金、企业年金、社保资金入市，以及商业银行资本结构的优化有赖于一个投资回报稳定且能够持续稳定增长的证券投资场所。此外，我国证券市场更面临着资本项目全开放、人民币可以自由兑换以及游戏规则逐渐国际化的压力。在此背景下，为构建证券市场的长期发展机制寻求导致证券市场非效率的深层原因，以及如何充分考虑现实因素来制定我们的相关政策，具有极大的学术研究价值及现实意义。课题研究的内容与意义金融是现代市场经济的核心。这句话充分说明，虽然资本市场是经济发展到一定阶段的产物，但资本市场对整个经济体系的反作用绝对不能忽视。波动性是资本市场最为重要的特征之一，对金融市场经济功能的实现乃至宏观经济的稳定都有重要意义。但过度的波动性不仅会严重破坏证券市场的价格发现与资源配置功能，而且会增加宏观经济的脆弱性。因此，进行对股市波动性的研究意义重大。与此同时，由于宏观上证券市场和实体经济存在广泛联系，同时证券市场中微观实体的活动与外部环境存在相互作用，从理论上我们可以估计，股市的波动趋势和宏观经济的运行趋势存在一定的相关关系。我国资本市场发展相对较晚，市场发育不完全，市场规模比较小，但与此同时，股票市值占GDP的比重一直在上升，上市公司的数量逐渐增多，股市的动荡对居民投资的影响也越来越不能忽视，股市对于宏观经济的影响也逐步得到体现。考察股市的波动性特征和经济发展关系，对股市本身的发展和国民经济的持续健康发展都具有重要意义。因此，关于证券市场的波动性和宏观经济政策的关系，已经不再简单是个学术问题，而且是制定资本市场和经济发展方向和相关政策的重要因素。正如前文所说，本文将在宏观经济背景下，以研究在国民生产总值的变化对股市的影响，分析影响投资，消费和外贸组成的国内生产总值。与此同时，我们将描述的因素和组合，在股市波动影响的货币政策，从而揭示从宏观经济背景的变化规律。课题研究创新点与不足本文的研究创新在于首先结合国内外现状，分析国内外的经济政策对我国证券市场发展的影响；随后又从我国的政策和经济现状对市场价格和波动影响为出发点，采用多角度，从不同的宏观经济相关指标全面分析波动性影响，其中不乏理论实证研究；并且在理论和实证分析之后通过结论提出一些可行的对策和建议，并且旁征博引历史，给出2012年的投资方向；最后对未来的趋势给出思路和构想。不足在于所收集的数据不够全面，数据时效性不够，以及对结论分析的理解略显片面。影响证券市场的主要宏观经济因素及现状分析宏观经济影响股票市场的机理现实生活中，宏观经济活动以及宏观经济政策对股市有巨大影响。我们通常用股指来描述整个证券市场的情况。在比较成熟的证券市场中，宏观经济走势及其变动与证券市场指数有密切关系。宏观经济活动以及宏观经济政策对股票市场的影响是全局性的，其内在机理在于：宏观经济环境景气情况影响大多数产业的景气状况；产业的景气状况影响大多数公司的经营业绩；公司经营业绩影响大多数普通股的收益和投资回报率，进而影响大多数普通股股价的涨跌，最终影响股指的涨跌。因此，宏观经济是证券市场最为基本的决定因素。影响一国宏观经济走势的各种政治、经济、外交、军事等因素及其政策，都会直接或间接影响证券市场。虽然在人们预期心理或其他因素作用下，宏观经济走势可能与证券市场可能会短暂地背离，出现超前或滞后。但总的来说，二者的基本趋势是一致的。这个机制我们可以通过现值关系（Present-valuerelation）用数量的方法推导出。现值关系指出，第t期的股票价格Pt应为：式中Dt+k和Rt+k分别为基于时间t的信息集下t+k的未来现金流和贴现因子，而根据CAPM公式Rt+k是由实际利率、超额回报率和风险因子所决定，Et为条件期望。根据现值关系，股价的波动性（条件方差）取决于期望未来现金流的波动性、未来贴现因子的波动性及两者之间的相关性。未来现金流、贴现因子只接受企业层面实体因素影响。如企业的盈利能力、资本结构（财务杠杆）、营运杠杆、管理水平等。而企业的实体因素又受行业的因素、宏观调控政策（如财政政策、货币政策）及宏观经济基础变量（如GDP、国币供应量、经济周期、通货膨胀、实际利率、汇率与进出口等）的影响。本章，我们将选取相关宏观经济政策和宏观经济变量来分析其影响。宏观经济影响股票市场的因素利率对证券市场的影响绝大部分公司都负有债务，利率提高，利息负担加重，公司净利润和股息相应减少，股票价格下降；利率下降，利息负担减轻，公司净盈利和股息增加，股票价格上升。利率提高，其他投资工具收益相应增加，一部分资金会流向储蓄、债券等其他收益固定的金融工具，对股票需求减少，股价下降；利率下降，对固定收益证券的需求减少，资金流向股票市场，对股票的需求增加，股票价格上升。利率提高，一部分投资者要负担较高的利息才能借到所需资金进行证券投资。如果允许进行信用交易，买空者的融资成本相应提高，投资者会减少融资和对股票的需求，股票价格下降；利率下降，投资者能以较低利率借到所需资金，增加融资和对股票的需求，股票价格上涨。利率水准的变动对股市行情的影响最为直接和迅速。一般利率与股票反向。利率下降时，股市上涨。利率上升时，股市下降。在08年10月9日，央行存款利率为5.58%(5年年利率)，当时沪市指数为2100点左右，而后央行存款利率一调再调08年10月30日为5.13，11月27日为3.87，12月23日再次调整为3.60。2011年7月7日上调至5.5，那么股市中表现出明显反应，股市从最低点1664涨至09年的3478点，又一路下跌至2132点。从这一变化，足以证明利率对股市直接的影响。究其原因，利率上升公司借贷成本增加，公司因融资能力相对减弱不得不选择缩小生产规模，导致公司利润下降股票价值因此下降。同时，利率的上升使得场内资金转向银行和债券，也是导致股市下跌的原因。反之，利率下降，股市上涨也是同样的道理。（详见表2-1）表2-1利率调整与股市波动表数据上调时间大型金融机构中小型金融机构数据上调当日

指数涨跌调整前调整后调整幅度调整前调整后调整幅度上海深圳2011-12-0521.50%21.00%-0.50%18.00%17.50%-0.50%-1.16%-2.26%2011-06-2021.00%21.50%0.50%17.50%18.00%0.50%-0.82%-0.71%2011-05-1820.50%21.00%0.50%17.00%17.50%0.50%0.70%0.84%2011-04-2120.00%20.50%0.50%16.50%17.00%0.50%0.65%0.35%2011-03-2519.50%20.00%0.50%16.00%16.50%0.50%1.06%1.34%2011-02-2419.00%19.50%0.50%15.50%16.00%0.50%0.56%0.69%2011-01-2018.50%19.00%0.50%15.00%15.50%0.50%-2.92%-4.14%资料来源：《宏观与行业经济数据一览》汇率变动对证券市场的影响汇率的调整对整个社会经济影响较大，有利有弊。传统理论认为，汇率下降，即本币升值，不利于出口而有利于进口；汇率上升，即本币贬值，不利于进口而有利于出口。汇率变化对对股价的影响要看对整个经济的影响而定。若汇率变化趋势对本国经济发展影响较为有利，股价会上升；反之，股价会下降。具体地说，汇率的变化对那些在原材料和销售两方面严重依赖国际市场的国家和企业的股票价格影响较大。若一过国际收支连续出现逆差，政府为平衡国际收支会采取提高国内利率和提高汇率的措施，以鼓励出口减少进口，股价就会下跌；反之，股价会上涨。近年来，随着我国经济的不断开放，证券市场国际化程度不断提高，证券市场受汇率的影响也越来越大。2005年7月至今，人民币汇率一直在下调，从人民币汇率走势图来看，2007年12月至2008年12月汇率下调幅度最大，2007年12月的汇率为美元兑人民币7.3：1，当时的上证指数为5200点左右。一年后，2008年12月，汇率为6.83（之后汇率一致在6.83附近）而大盘在1600左右，大盘缩水3600余点。不得不承认其中汇率下调是大盘大跌的原因之一。汇率下调，人民币升值，对于股市来说，本国产品竞争力减弱，出口型企业利润受损，拉动经济的三驾马车其中一驾陷入困境，股市自然下跌。通货膨胀和通货紧缩对证券市场的影响通货膨胀对股票价格的影响较复杂，它既有刺激股票市场的作用，又有抑制股票市场的作用。通货膨胀是因货币供应过多造成货币贬值、物价上涨。在通货膨胀之初，公司会因产品价格的提升和存货的增值而增加利润，从而增加可以分派的股息，并使股票价格上涨。在物价上涨时，股东实际股息收入下降，股份公司为股东利益着想，会增加股息派发，使股息名义收益有所增加，也会促使股价上涨。通货膨胀给其他收益固定的证券带来了不可回避的通货膨胀风险，投资者为了保值，增加购买收益不固定的股票，对股票的需求增加，股价也会上涨。但是当通货膨胀严重、物价居高不下时，企业因原材料、工资、费用、利息等各项支出增加，使得利润减少，引起股价下降。严重的通货膨胀会使社会经济秩序紊乱，使企业无法正常地开展经营活动，同时政府也会采取治理通货膨胀的紧缩政策和相应的措施，此时对股票价格的影响更大。GDP变动与证券市场变化的关系国内生产总值(GDP)是一国经济成就的根本反映。从长期看，股价的变动与GDP的变化趋势是吻合的，但不能简单地认为GDP增长，股市必将伴之上升的走势，必须将GDP与经济形势结合起来进行考察。但是，由于证券市场一般会提前对GDP的变动做出反映，实际上证券市场是反映预期的GDP变动，所以分析GDP的变动，必须着眼于未来，即把握它的超前性。本章节将切入宏观经济的细节内容，考察GDP的变化对证券市场的影响程度，分析GDP构成中投资、消费、外贸对证券市场的作用力，讨论经济周期和通货变动的影响，并着重分析宏观经济的相关指标对我国证券市场的深度影响。持续、稳定、高速的GDP增长在这种情况下，社会总需求与总供给协调增长，经济结构逐步合理，趋于平衡，经济增长来源于需求刺激并使得闲置的或利用率不高的资源得以更充分的利用，从而表明经济发展的势头良好，这时证券市场将基于下述原因而呈现上升走势。伴随总体经济成长，上市公司利润持续上升，股息和红利不断增长，企业经营环境不断改善，产销两旺，投资风险也越来越小，从而公司的股票和债券全面得到升值，促使价格上扬。人们对经济形势形成了良好的预期，投资积极性得以提高，从而增加了对证券的需求，促使证券价格上涨。随着国内生产总值GDP的持续增长，国民收入和个人收入都不断得到提高，收入增加也将增加证券投资的需求，从而证券价格上涨。高通胀下的GDP增长当经济处于严重失衡下的高速增长时，总需求大大超过总供给，这将表现为高的通货膨胀率，这是经济形势恶化的征兆，如不采取调控措施，必将导致未来的“滞胀”(通货膨胀与经济停滞并存)。此时经济中的矛盾会突出地表现出来，企业经营将面临困境，居民实际收人也将降低，因而失衡的经济增长必将导致证券价格下跌。宏观调控下的GDP减速增长当GDP呈失衡的高速增长时，政府可能采用宏观调控措施以维持经济的稳定增长，这样必然减缓GDP的增长速度。如果调控目标得以顺利实现，GDP仍以适当的速度增长而未导致GDP的负增长或低增长，说明宏观调控措施十分有效，经济矛盾逐步得以缓解，为进一步增长创造了有利条件。这时证券市场亦将反映这种好的形势而呈平稳渐升的态势。转折性的GDP变动如果GDP一段时期以来呈负增长，当负增长速度逐渐减缓并呈现向正增长转变的趋势时，表明恶化的经济环境逐步得到改善，证券市场走势也将由下跌转为上升。当GDP由低速增长转向高速增长时，表明低速增长中，经济结构得到调整，经济的“瓶颈”制约得以改善，新一轮经济高速增长已经来临，证券价格亦将伴之以决速上涨之势。GDP变化和股市波动实例探讨从“十一五”规划之初开始，我国的GDP逐年增长，并且于2007年全年创纪录地达到平均14.3%的同比增长值（见表2-2），于是我们看见A股市场明显的波动（图2-1），这符合我们之前探讨的GDP在高通胀环境下的不均衡增长，07年第四季度到08年第四季度上证综指从6124点一路下挫至1664点，国家经济形势极度恶化。从2008年开始，国家开始宏观调控抑制经济的“硬着陆”现象，其首要的选择就是控制通货膨胀和放缓GDP增速，与此同时，从统计数字中我们看到，2009年，国家的宏观调控政策达到绝对的高峰，第一第二季度的GDP增量仅为6.61%和7.47%，上证综指也在第三季度重新占领3000点，不得不说GDP的增量变化直接影响到证券市场的强烈波动。表2-22007-2011GDP变化数据季度国内生产总值第一产业第二产业第三产业绝对值(亿元)同比增长绝对值(亿元)同比增长绝对值(亿元)同比增长绝对值(亿元)同比增长2012年第1季度1079958.10%69223.80%514519.10%496227.50%2011年第4季度150344.609.20%17372.004.50%65916.3010.60%67056.308.90%2011年第3季度115443.709.40%14640.003.80%52069.9010.80%48733.809.00%2011年第2季度108674.209.60%9720.003.20%55627.2010.90%43327.009.20%2011年第1季度97101.209.70%5980.003.50%46978.2011.10%44143.009.10%2010年第4季度129344.4010.40%14910.904.30%57299.3012.30%57134.309.80%2010年第3季度97289.4010.55%12244.004.00%43755.5012.57%41289.809.49%2010年第2季度92383.0011.06%8235.503.60%46861.3013.24%37286.309.63%2010年第1季度82496.2011.94%5143.603.80%39466.9014.51%37885.6010.18%2009年第4季度109599.489.21%13083.774.18%48537.599.94%47978.139.56%2009年第3季度83099.738.24%10311.533.98%37398.528.12%35389.689.29%2009年第2季度78386.687.47%7203.673.78%39044.197.11%32138.828.54%2009年第1季度69816.926.61%4627.033.48%32658.485.83%32531.417.89%2008年第4季度97019.309.60%11833.105.40%43114.209.90%42072.0010.40%2008年第3季度76548.3010.60%10172.304.40%35345.7011.20%31030.2011.20%2008年第2季度74194.0011.00%7018.003.40%38385.1011.90%28791.0011.40%2008年第1季度66283.8011.30%4678.602.70%32158.4012.00%29446.8011.60%2007年第4季度85709.2014.20%10690.203.70%38760.3015.10%36258.7016.00%2007年第3季度64102.2014.40%8653.504.30%29057.3015.20%26391.4016.10%2007年第2季度61243.0014.50%5629.304.00%31402.8015.30%24211.0015.50%资料来源：国家统计局官方网站图2-12007—2012上证综指月K线图资料来源：东方财富网根据GDP在2011年的总体变化，我们发现国家依然将维稳作为下一步国内生产的重点，仍然与抑制通货膨胀的思路相合，因此我们可以看到政策面的特点导致在2012年初股市的缓慢下降，防止经济过快过热发展不可否认地是我国金融行业的主要目标，因而我也可以判断2012年的A股市场必然不会有太大的投资潜力，我们可以持长期观望的态度来谨慎投资。我国宏观经济现状多年的高增长主要依赖外贸、投资和消费三驾马车的给力，但金融危机让外贸缩水，支持中国经济增长的动力因此减弱，我国应对外部环境危机采取的扩大内需政策让危机之年的中国依然高速增长，但这样做不是没有代价的，在中国本来就有些扭曲的经济环境中，积极的和宽松的货币政策带来的后果就是，投资渠道拥堵，通胀压力居高不下。现在，再次使用积极的政策可能性基本无望，其一：首先经济因素考虑在于通胀压力并不轻松，虽然部分地区菜价下降，但电荒油荒昭示着通胀压力的进一步扩大，继续采取积极政策必然将略有放缓的CPI高悬。其二：政治因素即将到来的明年换届选举给新的领导班底留下更多的政策决策空间，并且必然现阶段的形式会对其在退出宽松的政策态度上谨慎处之。我国宏观经济特征投资统计局发布的数据显示，2012年1-2月固定资产同比增长21.5%，与2011年全年增速水平基本持平。并且2011年全年社会固定资产增长率为26.1%，与2010年基本持平，但如果剔除显著升高的投资品价格因素，则实际增速至少回落了5个百分点。2011年10月20日，国家发改委经济研究院副院长陈东琪在深圳嘉实基金论坛上表示，目前固定资产投资运行在“二次探底”途中，去年全国房地产投资1——5月增速为34.6，10月则下降至31.1%根据有关调查数据，目前铁路工程建设仅有三成正常施工，处于停工、半停工和进展缓慢的占70%。铁道部也大幅调整了“十二五”期间的建设规划，每年建成里程碑数已经从8000公里下调至5000公里，甚至不排除铁道部再进行降速或放缓铁路发展的可能。另一个拉动经济建设投资的重点是公路建设，2011年资金到位率比上一年下降25个百分点，实际完成工程可能会比计划下降20%左右。不仅如此，2011年上半年出台保障建设房、万亿水利投资计划都面临着调整。消费根据国家统计局的数据显示，2012年1—2月销售品零售总额同比增长14.7%，扣除物价实际增长10.2%，同比下滑严重。可见市民对于购买的需求趋向理智和谨慎的态度，这对拉动内需，刺激经济有极为不利的影响。外贸截止至2012年3月的国家统计数字，显示上海、浙江、广东等中国经济的重要城市的工业增加值仅为3.5%、7.7%、9.5%，远远低于中国各省市的平均水平。特别是上海，作为经济核心，受金融危机蔓延影响，工业生产延续去年第四季度以来的下滑态势。来自上海市统计局的一组统计数据显示，今年前两个月，上海市规模以上工业企业(下同)完成工业增加值680.4亿元，比去年同期下降12.4%。为确保经济平稳增长，上海各区县已经集中开工建设一批重点产业投资项目，至今年一季度，上海将有500余项、总额超过1000亿元的产业项目相继开工建设。不过值得注意的是受金融危机影响较小的成套设备制造业和生物医药制造业依然增长2.8%和5.9%，成为危机中的亮点。我国宏观经济的存在问题通胀居高不下通胀居高不下是导致经济滞涨，消费水平下降的根本因素，这我们也已经在上文中做出了分析，控制货币供应量，收紧财政政策成为现阶段的政策目标，进一步地导致了投资形势的悲观，成为一条纽带关系将国内经济向着合理的方向调整。统计局数据告诉我们，农产品价格上涨是导致通货膨胀的一个重要原因。但是，一个明显的事实是，中国没有任何一种大宗农产品存在着供不应求的缺口。包括2011年在内，中国粮食已经连续8年创历史新高。人民币的升值中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，2012年3月26日银行间外汇市场人民币汇率中间价为：1美元对人民币6.2858元，1欧元对人民币8.3400元，100日元对人民币7.5938元，人民币对美元汇率中间价较前一交易日涨33基点，前一交易日报6.2891，续创汇改新高。从2005年7月以来，人民币兑美元升值已经达到近30%。随着人民币快速升值，中国企业出口要素优势逐渐在减弱。图2-2近5年美元对人民币汇率曲线图现在人民币升值的负面影响：一是人民币升值会给中国的通货紧缩带来更大的压力；二是人民币汇率升值将导致对外资吸引力的下降，减少外商对中国的直接投资；三是给中国的外贸出口造成一定伤害；四是人民币汇率升值会降低中国企业的利润率，增大就业压力；五是财政赤字将由于人民币汇率的升值而增加，同时影响货币政策的稳定。当前，试图诱导人民币大幅升值，不具备现实条件。受人民币升值影响，中国经济增长将会放缓。重点工业行业发展不均衡就拿上海来说，伴随着国际金融危机不断蔓延、尚未见底的态势，上海工业生产受影响的行业波及面也不断扩大，大多数行业产值出现下降。相关统计数据表明，今年前两个月，上海34个工业大类行业中，有28个行业的工业总产值出现不同程度的下降，其中，石油加工、黑色金属冶炼、化学纤维制造等行业降幅甚至超过20%。对此，全国人大代表、《上海经济年鉴》主编、研究员张兆安表示：“这个下降幅度我觉得是正常的，我们现在不是供给有问题，是需求有问题，在需求下降时减少供给，我觉得是正常的市场反应。”相关数据显示，成套设备制造业和生物医药制造业逆势上涨，分别完成产值361.05亿元和65.75亿元，增长2.8%和5.9%。上海市统计局有关人士分析认为：“主要是这两个行业受国际金融危机的影响相对较小，同时国家颁布的增值税转型等政策，对成套设备业起到了助推作用。”而精品钢材制造业、电子信息产品制造业等对上海工业增长贡献度颇高的行业，受金融危机影响程度很深，出现较大幅度下降，前述两个行业工业产值降幅分别达27.9%和19.1%。“政府已经颁布的政策，现在启动的更多的是中间市场，最有决定性作用的还是终端市场要起来，所以说，还是要把更多的政策放在对终端市场的推动上。”张兆安说。宏观经济政策对证券市场的影响分析货币政策对证券市场的影响国家的货币政策对证券市场的影响非常大。自金融危机以来，我国采用扩张性货币政策。这意味着一方面社会货币供给总量扩大，使更多资金进场，对证券市场交易有着积极的影响。另一方面，货币政策宽松，利率降低投资者成本也相对降低，上市公司运营成本也降低。中央银行的货币政策对股票价格有直接的影响。货币政策是政府重要的宏观经济政策，中央银行通常采用存款准备金制度、再贴现政策、公开市场业务等货币政策手段调控货币供应量，从而实现发展经济、稳定货币等政策目标。无论是中央银行采取的政策手段，还是最终的货币供应量变化，都会影响股票价格，影响主要有以下三种途径。存款准备金制度中央银行提高法定存款准备金率，商业银行可贷资金减少，市场资金趋紧，投资者手中的资金减少，投资者可用于投资的资金减少，投资者会减少对证券市场的投资，证券市场不再活跃，进而推动股票市场价格下降。中央银行降低法定存款准备金率，商业银行可贷资金增加，市场资金趋松，投资者手中的资金增加，投资者可用于投资的资金增加，投资者会增加对证券市场的投资，证券市场会活跃起来，进而推动证券市场价格上升。表3-1存款准备金率调整与股市波动表数据上调时间大型金融机构中小型金融机构数据上调当日

指数涨跌调整前调整后调整幅度调整前调整后调整幅度上海深圳2012-02-2421.00%20.50%-0.50%17.50%17.00%-0.50%0.27%0.01%2011-12-0521.50%21.00%-0.50%18.00%17.50%-0.50%-1.16%-2.26%2011-06-2021.00%21.50%0.50%17.50%18.00%0.50%-0.82%-0.71%2011-05-1820.50%21.00%0.50%17.00%17.50%0.50%0.70%0.84%2011-04-2120.00%20.50%0.50%16.50%17.00%0.50%0.65%0.35%2011-03-2519.50%20.00%0.50%16.00%16.50%0.50%1.06%1.34%2011-02-2419.00%19.50%0.50%15.50%16.00%0.50%0.56%0.69%2011-01-2018.50%19.00%0.50%15.00%15.50%0.50%-2.92%-4.14%资料来源：《宏观与行业经济数据一览》再贴现政策手段中央银行通过采取再贴现政策手段，提高再贴现率，收紧银根，使商业银行得到的中央银行贷款减少，市场资金趋紧，投资者手中的资金减少，投资者可用于投资的资金减少，投资者会减少对证券市场的投资，证券市场不再活跃，进而推动股票市场价格下降。中央银行通过采取再贴现政策手段，降低再贴现率，放松银根，使商业银行得到的中央银行贷款增加，市场资金供应相对宽松，投资者手中的资金增加，投资者可用于投资的资金增加，投资者会增加对证券市场的投资，证券市场会活跃起来，进而推动股票市场价格上升。再贴现率又是基准利率，它的提高必定使市场利率随之提高。资金供应趋紧和市场利率提高将导致股票市场价格下降。另一方面，再贴现率的下降必定使市场利率随之下降，股票市场价格相应提高。公开市场业务中央银行通过公开市场业务大量出售证券，收紧银根，一方面，投资者可用于投资的资金减少，投资者可用于投资证券市场的资金减少，证券价格下降；另一方面，在收回中央银行供应的基础货币的同时又增加证券的供应，可能使证券市场上的证券出现供过于求的状况，也会使证券价格下降。中央银行放松银根时，一方面，基础货币增加，投资者可用于投资的资金增加，投资者可用于投资证券市场的资金增加，推动证券市场活跃，证券价格上升；另一方面，中央银行在公开市场上大量买入证券，在投放中央银行的基础货币的同时又增加证券需求，可能证券市场上的证券出现供不应求的状况，也会使证券价格上升。总之，中央银行放松银根、增加货币供应，资金面较为宽松，大量游资需要新的投资机会，股票成为理想的投资对象。一旦资金进入股市，引起对股票需求的增加，立即促使股价上升。反之，中央银行收紧银根，减少货币供应，资金普遍吃紧，流入股市资金减少，加上企业抛出持有的股票以获取现金，使股票市场的需求减少，交易萎缩，股价下跌。财政政策对证券市场的影响财政政策是政府通过财政预算收支平衡或赤字、财政税收和补贴、国债政策等手段影响社会总需求，促进社会总供求平衡的宏观经济政策。财政政策对于刺激或者减缓经济发展速度有相对直接的效果。财政指出下降会直接减少对社会产品与劳务的需求，税率上升也会立即减少消费者的收入，从而导致消费的快速下降。财政支出减少，税率下降，则会产生相反的效果。财政政策也是政府的重要宏观经济政策。财政政策对股票价格的影响有三个方面。国家预算对证券市场的影响作为政府的基本财政收支计划，国家预算能全面反映国家财力规模和平衡状态，并且是各种财政政策手段综合运用结果的反映。财政赤字具有扩张社会总需求的功能，会起到刺激经济发展的作用；反之，财政结余政策压缩财政支出，具有缩小社会总需求的功能，会抑制经济的发展速度。通过扩大财政赤字、发行国债筹集资金，增加财政支出，刺激经济发展。或是通过增加财政盈余或降低赤字，减少财政支出，抑制经济增长，调整社会经济发展速度，改变企业生产的外部环境，进而影响企业利润水平和股息派发。扩大财政支出是扩张性财政政策的主要手段，其结果往往促使股价上扬，近年，我国实行积极的扩张性财政政策，加大了对基础设施建设力度，使基础设施建设类上市公司及相关行业的企业不同程度地受益。通过调节税率影响企业利润和股息税收调节经济的首要功能是调节收入分配，也就是税收的转移功能。另外，税收还可以调节社会总供求结构，财政部门通过设置税种和差别税率能够达到调节供求结构的效果。在经济萧条时期，社会有效需求不足，这时，政府降低税率可以刺激企业扩张投资，提高总需求；在经济过度繁荣时期，政府可以通过提高税率的办法抑制企业投资冲动，降低总需求。提高税率，企业税负增加，税后利润下降，股息减少。公司的可分配利润减少，证券市场对投资者的吸引力减小，投资者不再投资于证券市场而是采用其他投资手段，使证券市场投资减少，从而推动证券价格下降。降低税率，企业税负减少，税后利润增加，股息增加。公司的可分配利润增加，证券市场对投资者的吸引力增大，投资者投资于证券市场而不是采用其他投资手段，使证券市场投资增加，从而推动证券价格上升。国债发行量对证券市场的影响国债是政府用来调节总体经济以及经济结构的手段。通过发行国债，政府可以调节国民收入初次分配格局，将部分企业和个人的收入以信用的方式集中到政府手里，以扩大财政支出的规模。国债还可以帮助政府在调节国民收入时使用结构和产业结构，将部分用于消费的资金转化成投资基金，用于农业、交通、能源和基础设施的建设和发展。另外，国债发行量的增加和减少，对于调整基准利率有一定影响，而基准利率变化对于市场利率的变化也有影响，因此，国债政策也能够通过调节社会总需求和经济增长。国债发行量会改变证券市场的证券供应和资金需求，从而影响股票价格。国债发行量增加，市场上有一部分资金流向国债投资，使市场上的资金减少，投资者可用于投资证券市场的资金减少，证券市场价格下降。国债发行量减少，市场上流向国债投资的资金减少，使市场上的资金增加，投资者可用于投资证券市场的资金增加，证券市场价格上升。宏观经济政策对证券市场的影响关联性分析世界经济增长乏力的关键，是发达国家在失业危机和财政危机的双重困扰下难以自拔。这两个危机都有着深刻的历史背景。高新技术的发展和新兴经济体的竞争，正在使发达国家的劳资矛盾重新成为难以调和的社会矛盾。眼前的例证就是，苹果公司的销售业绩几乎无助于改善美国的就业;包括英国在内的欧洲各国正在为此起彼伏的罢工浪潮所席卷。20世纪高福利的制度设置已经成为这些国家骑虎难下的沉重财政包袱。所谓主权债务危机，其实就是过度福利导致的财政危机。一个看得很清楚的趋势是，发达国家解决危机的主要办法，就是企图把难题转嫁到中国。不论是要求人民币升值的调门持续提高，还是美国“量化宽松”的货币政策，以及力图从中国借更多的钱，本质上都是向中国转嫁危机。坦率说，我们没有应对新一轮外来竞争的经验。在过去多年，我们在国际舞台上扮演的主要是债务人角色，是向别人借钱和吸引别人的投资。今天，我们要扮演的是全世界债权人角色，是维护中国海外资产的利益和参与国际产权竞争。中国真正的金融风险来自哪里?来自外部。美国国债违约风险，谁是最大受害人?中国。中国是美国国债的最大债权人。美联储实行量化宽松的货币政策，损害全世界美元资产持有者的利益，谁是最大受害人?中国。中国是世界第一的外汇储备国。美欧货币政策已经和正在导致国际大宗商品价格暴涨和极度不稳定，谁是最大受害人?还是中国。我们不得不忍受由此造成的输入型、成本推动型的通胀。进入21世纪的第二个十年，我国社会与经济发展中的长远利益和眼前利益之间的矛盾、局部利益和整体利益之间的矛盾、城和乡的矛盾、穷人和富人的矛盾、政府和市场的矛盾都明显趋于激化。很容易举出的例证是，人民币升值可以缓解输入型通胀，但我们无法承受由此带来的经济减速和失业造成的社会矛盾;升息以抑制物价可能不可避免，但我们得小心翼翼不要对消费伤害太大;收紧货币供给对调整结构和稳定比值关系重大，但我们还得注意到对中小企业的保护。其实，房价问题不过是这些矛盾综合的外在反映。2012年，我们不仅要研究怎样让更多中低端群体加速改善住房，可能还要研究怎样帮助那些买了房贷了款、利率风险承受能力不足的中低收入群体保住他们的房子;不仅要研究怎样规避银行的风险，而且还要努力寻求形成直接融资和间接融资合理结构、实现风险均衡配置的途径。国内经济政策对流动性过剩的控制2012年是实施“十二五”规划承上启下的重要一年，改革仍处于攻坚克难的关键时期。正像中共中央制定“十二五”规划的“建议”所说，“十二五”将以加快经济发展方式转型为主线，我们在之前的论文中已经有过介绍。但是，极为宽松的宏观经济政策所造成的消极影响不容小视。过度宽松的货币政策引起的第一个问题，是企业资产负债表的“再杠杆化”。所谓“杠杆化”是指企业资产负债表中负债对资本的比率过高。这正是金融危机的重要成因，因此各国在处理危机过程中都要采取措施“去杠杆化”。但是企业，特别是国有企业和所谓“地方融资平台”获得了大量国家银行贷款，使它们的资产负债表进一步“杠杆化”。第二，超发的货币大量冲到了资产市场上，使得原已过高的房地产价格继续飙升和居高不下，隐含着泡沫破灭引发市场崩溃的危险。第三，通货膨胀的威胁加大。货币超发经过一段滞后期以后通常会引起价格总水平的上升，即通货膨胀。表3-2货币流通量调整变化表2010.2-2012.1月份货币和准货币(M2)货币(M1)流通中现金(M0)数量

(亿元)同比

增长环比

增长数量

(亿元)同比

增长环比

增长数量

(亿元)同比

增长环比

增长2012年02月86717717.80%1.32%2703124.29%0.11%514498.84%-13.99%2012年01月85589816.35%0.50%2700102.63%-6.85%581002.96%17.88%2011年12月85159017.34%3.16%2898478.71%2.99%5074813.71%7.25%2011年11月82549316.22%1.06%2814168.49%1.76%4731711.98%1.58%2011年10月81682916.72%3.74%2765529.17%3.50%4657911.85%-1.20%2011年09月78740613.06%0.84%2671939.58%-2.26%4714512.64%2.99%2011年08月78085213.58%1.02%27339311.89%1.05%4577514.66%1.31%2011年07月77292314.67%-0.01%27054512.42%-1.50%4518314.26%1.58%2011年06月78082015.86%2.28%27466214.17%1.99%4447714.32%-0.28%2011年05月76340915.08%0.79%26928913.87%0.95%4460215.39%-1.95%2011年04月75738415.36%-0.10%26676614.05%0.02%4548914.70%1.44%2011年03月75813016.64%2.99%26625516.07%2.72%4484514.75%-5.13%2011年02月73613015.73%0.30%25920015.56%-9.79%4727010.29%-18.59%2011年01月73560017.58%1.35%26310014.60%-1.32%5810042.55%30.19%2010年12月72577418.94%2.18%26662120.40%2.78%4462816.68%5.62%2010年11月71027419.45%1.50%25939922.07%2.40%4225316.26%1.46%2010年10月69977719.28%0.47%25331322.05%3.89%4164616.56%-0.50%2010年09月69647218.97%1.30%24382220.88%-0.21%4185413.77%4.84%2010年08月68750719.21%2.00%24434121.93%1.53%3992316.03%0.96%2010年07月67405117.61%0.02%24066422.86%0.03%3954315.49%1.64%2010年06月67392218.46%1.59%24058024.56%1.73%3890515.65%0.65%2010年05月66335120.99%1.03%23649829.93%1.11%3865315.18%-2.53%2010年04月65656121.48%1.02%23391031.25%1.97%3965815.76%1.48%2010年03月64994722.49%2.18%22939829.94%2.28%3908115.81%-8.83%资料来源：中国人民银行官方网站从上表的数据增长我们分析得出，近两年来，尽管国家的“十二五”规划政策响应宽松的货币政策，并且在“十二五”的第一年货币供应量有明显的增长，但是国家的宏观调控政策要求尽力遏制通货膨胀的加速而减少货币的供给，第二年整体增长趋势呈现总量上升，趋势放缓的特点。CPI上涨过快主要因素及政策应对进入新世纪以来，中国经济形成了一个生产能力相对过剩、国内有效需求相对不足的基本格局。在这一格局下，物价上涨的基本因素与上世纪八、九十年代截然不同。如果说推动当时物价上涨的主要因素是短期内财政支出扩张过快、货币发行过多所带来的总需求迅速膨胀、总供给相对不足，那么，今天物价上涨的主因，则是生产要素的价格上升以及大量进口原材料价格的上涨。我们必须清醒地看到，这两类通胀的性质显然不一样。1月，居民消费价格指数（CPI）累计同比上涨4.5%，涨幅较上年同期放缓0.4个百分点，比2001-2011年历史同期平均值高2.29个百分点，比2008-2011年同期均值高0.88个百分点，低于2008年的高峰值2.6个百分点、。总体而言，物价仍处于放缓的总体态势，但物价绝对水平仍然较高，容易引发物价回升的不确定因素仍然存在，控制物价工作仍然需要高度关注。表3-3近期CPI上涨记录表月

份全国城市农村当月同比增长累计当月同比增长累计当月同比增长累计2012年02月103.23.20%103.9103.23.20%103.8103.23.20%103.92012年01月104.54.50%104.5104.54.50%104.5104.64.60%104.62011年12月104.14.10%105.4104.14.10%105.3104.14.10%105.82011年11月104.24.20%105.5104.24.20%105.4104.34.30%1062011年10月105.55.50%105.6105.45.40%105.5105.95.90%106.22011年09月106.16.10%105.7105.95.90%105.5106.66.60%106.2资料来源：国家统计局官方网站从当月数据看，1月CPI当月同比上涨4.5%，是在2011年7月后连续5个月下降后的首次反弹，涨幅较去年12月加快0.4个百分点，环比上涨1.5%，涨幅比上月扩大1.2个百分点（参见表4-2）。八大类商品价格全面上涨，其中，食品价格同比上涨10.5%，涨幅比上月扩大1.4个百分点，拉动CPI上涨2.7个百分点，贡献率为60%；居住价格上涨1.9%，涨幅比上月回落0.2个百分点，拉动CPI上涨0.32个百分点，贡献率为7.1%，两类价格对CPI的贡献率为67.1%，物价上涨结构性特征依然明显，但非食品价格上涨对物价上涨的贡献明显增大。食品价格季节性上涨是推动1月CPI反弹的主要因素。1月食品CPI环比上涨4.2%，显著高于过去10年1月均值2.4%，影响CPI环比上涨约1.34个百分点。图3-1CPI变化曲线图CPI未来增速，存在诸多因素支撑CPI上涨：第一，去年12月5日和今年2月24日起，央行先后下调人民币存款准备金率各0.5个百分点，有助于增加市场流动性；第二，由于今年天气较往年同期更冷，农产品生产和运输受到一定影响，对物价形成支撑；第三，国家提高粮食最低收购价，2012年生产的早籼稻、中晚籼稻和粳稻最低收购价分别提高到每50公斤120元、125元和140元，比2011年分别提高18元、18元和12元，涨幅分别为17.6%、16.8%和9.4%；第四，美国提高债务上限，宣布将低利率维持至2014年年中，欧洲央行下调利率25个基点，全球六大央行宣布提供流动性支持金融体系，将增加物价上涨的货币基础。同时也存在诸多因素保持物价总水平稳定：第一，2月翘尾因素为1.8%，比上月回落1.2个百分点；第二，1月M1余额同比增长3.1%，比上年末回落4.8个百分点，新增人民币贷款7381亿元，同比少增2882亿元，货币政策稳健的基调没有改变，外资流入趋缓也有助于缓解物价过快上涨；第三，近两个月PPI指数出现了明显回落，PPI与CPI倒挂，有利于减轻向CPI传导的压力；第四，据商务部监测，受节后效应影响，食用农产品价格出现小幅回落，食品带动力量将不断趋弱。综合来看，物价过快上涨的势头得到了有效遏制，同比涨幅已经见顶。房地产市场调控政策对房地产板块的影响房屋居住的基本属性决定了房价涨幅同收入增速保持高度正相关关系，房改后至2009年的11年，中国城镇居民家庭的人均收入增加了2.93倍，而房价上涨了2.4倍，全国房价整体处于合理区间，东部沿海城市的房价涨幅快于收入增长，政府更担心的是一线城市房价发展趋势向二三线城市蔓延以形成全国性的房地产泡沫，中长期在经济维持稳定快速发展的背景下，收入的增长使房价不具备单独的下跌的基础，未来全国房价每年保持9%左右的涨幅应属于可接受的合理范围。 行业集中度的稳步增长及现有土地储备的开发推动上市房企快速增长。2009年营业收入前十位的房企营业收入占全部上市开发房企的53.6%，同2008年的51.6%与2007年的49.2%相比，显现了行业集中度的逐渐增加；2009年底土地储备同其当年销售面积比看，重点上市房企平均可供开发年限为9.34年，我们预计未来5年房企净利润平均增速将保持在30%左右的快速增长。2011年以来，随着房地产政策的贯彻落实和信贷政策的调控，我国主要大中城市的楼市调控效果日益显现。从目前情况来看，对于房地产业支持刚性需求、遏制投资投机需求的调控思路不会发生变化。因此，市场对于针对自住需求购房者的政策和信贷微调仍抱有良好预期，此将有利于支持楼市的回暖。另从宏观先行指标分析，CPI持续回落，M2已开始触底回升，流动性在逐渐好转。在今年前2个月，房地产行业表现仍处于下滑趋势中。不过，从流动性领先于行业表现来看，今后的楼市销售表现也有望趋于筑底向上。同时保障房投资超预期增长，这应属于房地产行业的一大亮点。据财政部近期公布的《关于切实做好2012年保障性安居工程财政资金安排等相关工作的通知》，明确了2012年保障房建设的资金安排：在保障性安居工程现有资金来源基础上，将增加地方债券收入、房产税收入、部分国有资本收益和城市维护建设税收入用于保障房建设。对于涉足保障房的房地产股而言，虽然保障房净利润率低，但总量大、市场有保障，是此类公司获得新增市场和稳定利润的重要途径。随着两会的召开，以及温家宝对于房价调控的坚定决心，我们可以预计2012年政府对于房价的控制依然是防止过快上涨和过快下跌，维稳是当前房价调控的首要目的，同时必须增长中低收入人群的收入以期能够让主要的社会贫富矛盾得到解决。宏观经济相关指标理论实证研究运用2008-2010三年间的月度宏观经济指标与上证股指数据对两者之间的关系进行了理论和实证研究，以探讨影响股指涨跌的影响因素的相关性大小，并简要分析其作用时滞。

宏观经济对股票指数影响的理论依据宏观经济是影响证券市场大盘走势的最基本因素。证券市场是整个国民经济的重要组成部分，它在宏观经济的大环境中发展，同时又服务于国民经济的发展。从根本上说，股市的运行与宏观的经济运行应当是一致的。消费者物价指数（CPI）CPI是反映与居民生活有关的商品及劳务价格统计出来的物价变动指标，通常作为观察通货膨胀水平的重要指标。一般说来当CPI>3%的增幅时我们称为通货膨胀；而当CPI>5%的增幅时，我们把它称为严重的通货膨胀。当存在通货膨胀时，代表人民币间接贬值，将导致股市上涨以配合利率的相对降低，从而对于市场来说是一个上涨因素，相反，CPI的值相对较小则会预期人民币升值，利率上扬，股市将有不同程度的下跌。广义货币（M2）我国将货币供应量划分为三个层次：一是流通中现金M0，即在银行体系外流通的现金；二是狭义货币供应量M1，即M0加上企事业单位活期存款；三是广义货币供应量M2，即M1加上企事业单位定期存款、居民储蓄存款和其他存款。M1反映着经济中的现实购买力；M2不仅反映现实的购买力，还反映潜在的购买力。若M1增速较快，则消费和终端市场活跃；若M2增速较快，则投资和中间市场活跃。中央银行和各商业银行可以据此判定货币政策。M2过高而M1过低，表明投资过热、需求不旺，有危机风险；M1过高M2过低，表明需求强劲、投资不足，有涨价风险。

新增信贷中国股市跟信贷新增贷款正相关，信贷投放得多，股指就会走高；投放少就会走低，股市主要还是资金推动型，而市场上的资金，最重要的来源就是银行信贷，股市和新增贷款的走势具有较强的一致性。

财政收支关系财政收支关系对社会总供求的平衡发生影响，进而对经济产生影响。财政收大于支出为财政盈余，采用结余政策和压缩财政支出，可以减少社会总需求，给过热的经济降温，股市应呈现下跌的趋势；财政收入不抵支出为财政赤字，具有扩张社会需求，拉动经济的功效，股市会随着经济增长呈现强势。

进出口总额进出口总额的增加或减少，特别是净出口额直接反应本国对外经济，净出口额增加，意味贸易顺差，将对股市是利好影响，股市会上涨。相反，净出口额为负，则表明本国对外经济逆差，股市相应下跌。相关性实证检验相关分析相关分析是用相关系数（r）来表示两个变量间相互的直线关系，相关系数是变量之间相关程度的指标。样本相关系数用r表示,总体相关系数用ρ表示,相关系数的取值范围为[-1,1]。|r|值越大，误差Q越小，变量之间的线性相关程度越高；|r|值越接近0，Q越大，变量之间的线性相关程度越低。

如两者呈正相关，r呈正值，r=1时为完全正相关；如两者呈负相关则r呈负值，而r=-1时为完全负相关。完全正相关或负相关时，所有图点都在直线回归线上；点子的分布在直线回归线上下越离散，r的绝对值越小。当例数相等时，相关系数的绝对值越接近1，相关越密切；越接近于0，相关越不密切。当r=0时，说明X和Y两个变量之间无直线关系。通常|r|大于0.8时，认为两个变量有很强的线性相关性。其计算公式为：其中Xi为自变量的标志值；i=1，2，…n；X为自变量的平均值，Yi为因变量数列的标志值；Y为因变量数列的平均值。N为自变量数列的项数。数据选取

消费者物价指数（CPI）、股票指数（上证指数）、广义与狭义货币（M1与M2）、新增信贷、进出口额均选取2008年1月至2010年12月共36个月的数据。财政收入选取2008年7月至2010年12月共30个月的数据。

同时期上证指数进行数据相关性分析

以下各宏观经济变量与股票指数（上证指数）的相关系数：

表2-3宏观经济变量与股票指数的相关系数消费者物价指数（CPI）0.5051广义货币（M2）0.0579进口额-0.0885出口额0.1153狭义货币（M1）0.3297新增信贷余额-0.2693财政收入0.4025由以上的数据可以看出，股指与CPI相关程度显著，与狭义货币和财政收入相关度普通，而与其他指标则都呈现低度相关。这与之前相关的理论分析存在出入。

错项相关性分析

股票指数作为经济晴雨表，作为简单的反应同期的宏观经济指标有一定的时期不匹配，所以通过修改数据的对应时间序列则找到了更为符合现实的相关系数计算方法。将对应数据的相应顺序调整，而并不是简单的同时期相关计算，得到的相关程度有很大的改变。在数据处理中，将2008年8月的股指与2008年1月的新增信贷组成一个对应组，2008年9月的股指与2008年2月的新增信贷组成第二个对应组，之后按时间顺序依次类推构成相关组。经过7个月时间的错项相关性计算，得出的相关性系数为0.5232，为显著相关。这与之前的-0.2693相去甚远。若这种错项的相关性假设可以成立，那么可以判断新增信贷的变动反应到股票市场上的大约滞后七个月。同时也说明新增信贷是反映股指的先行指标。

同理，对进出口额进行错项的相关性分析，2008年6月进口额与2008年1月的股指对应（即间隔5个月），得到相关系数为0.4415。2008年5月出口额与2008年1月的股指（即间隔4个月）对应得到相关系数0.3470。二者与之前同期相关性计算所得相关度低变为普通相关。由此可见，在进出口额上体现了股票指数的晴雨表职能，即股指的变动对于判断一个季度之后的进出口额变动有一定的指导意义。

对于消费者物价指数（CPI）和财政收入的同期相关性分析计算中得到二者分别与股指呈现显著相关和普通相关。并且通过错项的相关性分析并未有太大的变化。由此判断，CPI指数和财政收入的变动一定程度上可以反映同期的股票指数变动。

结论

综上，新增信贷余额可以作为反映股市的先导指标，其变动对于判断股指的走势有指导意义。消费者物价指数和财政收入与股指的变动相关性显著。进出口额则属于滞后型指标，此时股市对于宏观经济的晴雨表指示功能得以显示股票价格指数可在一定程度上反映经济发展的整体趋势和水平，但中国股票市场的走势与实体经济发展存在背离，对于宏观经济的调节和反映功能也并未得到充分体现。对于股市中存在的信息不对称和各个经济变量波动关系进行研究，对于更好的进行股票投资有重要作用。研究的对策建议研究的结论通过对宏观经济各个指标上的分析研究，我们可以看出在“十二五”规划的开局阶段，由于过于宽松的财政政策和货币政策导致的通货膨胀，我国的经济渐渐滞涨，特别是沿海的发达地区，投资、消费和贸易都相比历年同期有一定程度的下滑；重点支柱产业比例被虚高的房地产业逐步代替；同时，人民币反复升值让中国在国际经济市场购买大宗商品的竞争力下降。中国的发展的确到了史无前例的攻坚阶段，需要决策性的方案来刺激经济的维稳。“攘外必须安内”，同时我们也可以从持续发展的角度来看待中国经济的问题，长三角地区的既有发展成就需要被带到全国各地，证券市场的回落有利于相对落后地区的资金进入，中国如果要提升自己的国际竞争力和经济水平，就必须借鉴历史的教训，国外的教训。同时也需要社会高层思想的净化。历史的借鉴1988年以来我国经济增长波动大致可以划分三个基本阶段：第一阶段：1988—1991年。按可比价格计算，我国实际GDP的算术平均增长率为7.09%，最高速度为1988年的11.3%，最低速度为1990年的3.8%，反映波动程度的标准差系数为52.6%。这些指标说明，这个阶段我国经济增长波动比较明显。这期间的经济增长主要依赖供给扩张-消费拉动。这一阶段股市处于初创阶段，行情波动尚无规律。第二阶段：1992—1996年。实际GDP的算术平均增长率为12.10%，最高速度为1992年的14.20%，最低速度为1996年的9.60%，标准差系数为16.33%。简单对比可见，这个期间的经济运行处于高位水平，平稳性和持续性已经较第一阶段有所增强，标志经济增长成功“软着陆”。经济周期延续了上一阶段的消费拉动，经过投资扩张，最后以供给扩张结束。由于没有实现最后的需求扩张，从而导致了下一阶段越来越明显的总需求不足。这一阶段股市虽然出现大的波动，但与经济周期从高向低调整基本一致，是10多年股市与宏观经济走向较为一致的一个阶段。第三阶段：1997年至2002年。我国经济进入了“总需求推动阶段”，在这个阶段，实际GDP的平均增长率为7.83%，最高速度为8.8%，最低速度为7.10%，标准差系数仅为7.66%。由于股市脱离经济运行的基本面，导致了2001年年中开始的股市大调整。由于我国经济周期的非对称性十分明显，因此第三阶段经济周期的划分尚未确定。这个阶段经济周期波动的基本模式是：投资扩张——消费扩张，但是在最后消费扩张上出现了粘性。1999年以前，我国每年投资对经济增长的贡献率基本保持在30%-40%左右。GDP增长最低的1999年，消费需求对经济增长的贡献率高达90%，之后三年，虽然我国经济依旧保持7-8%的增长速度，但由于消费需求的回落，经济增长主要依靠投资拉动，2001年和2002年投资需求对经济增长的贡献率达到50%以上。这个期间出现了两个典型的经济特征，一是通货紧缩，另一个是调控总需求时经济政策的“弱有效性”。在这个期间的宏观经济政策一直在采用积极扩张总需求的政策。2002年在积极财政政策和稳健货币政策的带动之下，我国经济增长摆脱上年增速趋缓的趋势，呈现加快增长，经济增长的内生性因素开始显现。但是2002年中国股市出现了罕见的大熊市。在经济增长的不同阶段，经济政策的形式和作用机制也不相同。在经济高速增长的时期，无论是货币供给还是财政支出，对经济增长水平都会产生正向“溢出效应”；一旦当经济处于总需求不足时，扩张性货币政策的弹性逐渐减弱，而积极财政政策的扩张弹性增强。相信未来我国经济增长将在总需求推动下运行相当一段时期，投资者在对我国未来经济增长趋势进行判断时仍应以总需求推动为基本前提和基本特征，只有经济周期良性运行才能使股市获得真正的支撑，否则单纯用一个GDP指标作为分析股市运行的凭据，会与股市运行的实际情况相差甚远。对策建议2012年的首要任务是防止中国经济的硬着陆，抑制通货膨胀，调整宏观经济变量，继续“一积极，一稳健”的宏观经济政策，即积极的财政政策，稳健的货币政策（定向宽松）。首先。抑制通胀仍然是第一位的事情，但要警惕经济滞行的风险。需求是经济增长的重要驱动力，但随着部分刺激政策的结束，需求的减少效应会随之显现。2012年，我国抑制通胀仍需有长期视野：一、我国人口红利逐渐消耗殆尽。二、不可避免会出现输入性通胀和物价结构性上涨。三、资源性价格上涨，也会成为必然的发展趋势。四、生产成本上升。五、我国企业的社会成本将不断提高，在国家日益重视劳动者权益保护的背景下，企业经营的社会成本也会随着提高。六、今年发达国家经济体复苏前景依然不是很好，这就导致我们的出口形势也不是很好。投资、消费、出口三个方面的需求能不能够保持拉动经济较快增长的力度，需要保持高度的注意。主要的治理措施有以下几点。控制货币供应量。由于通货膨胀作为纸币流通条件下的一种货币现象，其最直接的原因就是流通中的货币量过多，所以各国在治理通货膨胀时所采取的一个重要对策就是控制货币供应量，使之与货币需求量相适应，减轻货币贬值和通货膨胀的压力。调节和控制社会总需求。对于需求拉上型通货膨胀，调节和控制社会总需求是个关键。这主要通过实施正确的财政和货币政策来实现。在财政政策方面，就是通过紧缩财政支出，增加税收，谋求预算平衡、减少财政赤字来实现。在货币政策方面，主要是紧缩信贷，控制货币投放，减少货币供应量。财政政策和货币政策想配合综合治理通货膨胀，其重要途径就是通过控制固定资产投资规模和控制消费基金过快增长来实现控制社会总需求的目的。增加商品有效供给，调整经济结构。治理通货膨胀的另一个重要方面就是增加有效商品供给，主要的手段有降低成本，减少消耗，提高经济效益，提高投入产出的比例，同时，调整产业和产品结构，支持短缺商品的生产。治理通货膨胀的其他政策还包括限价、减税、指数化等。2012年证券的分析和投资方向2012年中国证券市场A股稍微有点出人意料的是，虽然2011年A股表现疲软，但在本次的调查中，竟然有三分之二的第三方理财机构看好A股及A股基金在2012年的投资前景。近期央行下调存款准备金利率，预示着坚持至今的紧缩政策在股市低迷、中小企业资金断流的压力下有所放缓，2012年的货币政策很有可能松于2011年，流动性也将随之提高。2011年市场整体走弱，流动性趋紧也被认为是导致沪深A股表现不佳的原因之一，股市衰退期后应该有一个波动式复苏的过程。与此同时，虽然我国的通胀有所抑制，但全球依然疲软的经济，以及未见实质好转的欧美债危机，将意味着中国仍然是全球投资的最佳地。所以，2012年国内的资本市场必定热化，A股市场2011年的持续颓废之势有望改观。另一个看好A股的理由则是A股估值不高。股票市场连续两年下跌，市场整体估值已接近历史低位，具备一定的反弹空间。面对未来中国资本市场发展和产业结构调整的历史大机遇，在一二级股权市场低迷的时候，正是股权投资低买的良机。香港实德财富的高级副总裁张振全也很坚定地表示：“A股是长线吸纳的产品，在逢美(元)升人(民币)跃之年，购买A股长线持有必有利可图。”深圳启元财富投资顾问有限公司范曜宇则指出，2012年除了要配置证券类产品，还要注意选择相应的介入方式。“目前，国内二级市场总体估值不高，可以通过指数基金的方式介入，并采用中期持有的策略。”至于具体的操作节奏，大多数券商预测A股2012年的走势会是两头低、中间高，但恒义财富的陆晓辉看法与众不同，他认为年中至三季度的股市将不是太景气，“在年初，因为市场估值、货币政策、财政政策呈现两项正面、一项中性的状态，股市的估值将被修复；而年末期间，新增长动能出现，经济复苏，有望中长线慢牛。”2012年固定收益信托固定收益信托是2011年第三方理财机构的支柱产品。展望2012年，三分之二的第三方理财机构都认为，固定收益信托依然是投资的主要方向。不过，由于房地产市场的低迷，房地产类的固定收益信托不在各大机构推荐之列。目前类固定收益产品(主要是信托产品)的年化收益率多为9~12%，在跑赢当前的通胀水平的情况下，仍可以获得额外的稳定收益。”启元财富的范曜宇认为，“1~2年期的类固定收益信托产品应该是高净值群体资产配置的重要组成部分。”更重要的是，随着中国经济增速开始放慢，通胀也发出了见顶的信号，而欧债危机的演化表明了2012年的宏观经济环境并不轻松，因此，市场普遍预期2012年的货币政策将比2011年宽松。在货币政策放松、甚至进入降息通道之时，购买固定收益信托的的好处在于，在当今市场利率处于历史高点的时期，可以锁定未来1~2年的高收益，以对抗未来有可能出现的银根放松导致的银行存款利率下调的风险。因为银行利率与类固定收益的信托产品的收益率基本呈正相关关系。目前，全球经济还处于二次探底的过程中，国内资金面会适度放松，固定收益产品是收益最高的时候，在风险可控的前提下应该是做的时间最长的产品。安全性也是选择固定收益信托的一大理由。目前，固定收益信托产品因其市场利率仍然较高，而且风控越发严格，产品反而相对安全。产品趋于多样化是另一个理由。信托公司换牌之后，发行的固定收益类信托产品收益较高而且相对稳定，投资类型和结构也趋于多样化，更能够符合了大多数国内高净值客户的要求，有利于资产的稳健增长。因此这类产品依然是高净值客户的资产高额配置部分。着眼未来1~2年，无论资本市场或房地产市场是否会重拾涨势，我建议高净值群体继续将固定收益类作为必备品种进行配置。有分析师甚至认为，在当前货币市场出现局部放松的情况下，类固定收益信托产品可以适当加大投资比重。至于固定收益信托的投资方式，