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本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的,不包括香港、澳门、台湾)提供。在遵守适用的法律法规情况下,本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。2022/9/52022/10/52022/11/52022/12/52023/1/52023/2/52023/3/52023/4/52023/5/52022/9/52022/10/52022/11/52022/12/52023/1/52023/2/52023/3/52023/4/52023/5/52023/6/52023/7/52023/8/52023/9/5lyujuanAC编号:S1440519080001SFC编号:BOU764研究助理赵宇达zhaoyuda@证券研究报告·行业简评贡献增量——电梯行业半年报综述核心观点2023年上半年在竣工端支撑下,电梯制造企业业绩表现较好,预计下半年竣工端仍将持续发力,业绩有望进一步修复;同时2023年陆续推出《中华人民共和国无障碍环境建设法》、《关于扎实推进2023年城镇老旧小区改造工作的通知》、《关于恢复和扩大消费的措施》等相关的电梯加装政策,其中《中华人民共和国无障碍环境建设法》标志着支持电梯加装正式入法,加装市场有望加速放量。1.29%;母净利润8.89亿元,同比增长35.41%。简评营收端:竣工复苏带动收入修复,安装维保业务呈现稳定增长2023年上半年,房屋竣工面积在保交楼、保交付的带动下复苏明显,1-6月份房屋竣工面积累计同比增长19.00%至3.39亿平米,而竣工面积向好带动了电梯产量的同比提升,1-6月份全国电梯、自动扶梯及升降机产量同比增长12.90%至74.50万台。而上市公司收入端明显修复,8家电梯制造企业营业收入同比提升11.60%至187.32亿元。分业务来看,整机销售业务受低基数影响较大,同比增速更为明显,可比口径下整机销售合计营收同比增长18.16%(广日股份并未披露整机销售收入,森赫股份包含了安装业务收入),而安装维保业务2022年上半年所受影响小于整机销售,因此整体增速较为稳定,可比口径下安装维保合计营收同比增长10.35%。展望下半年来看,在保交楼、保交付的持续推动下,预计竣工累计面积同比仍将有较快增长,根据中信建投研究发展部地产组的观点:预计全年竣工面积累计同比增速将达到15%,由此对于电梯整机的新建地产市场需求仍将有较为有力的支撑。市市场表现%9%4%-1%-6%-11% 上证指数相关研究报告 机械设备专用设备专用设备15-076-026-097-048-069-015-076-026-097-048-069-019-080-031-052-073-02房屋竣工面积:累计值(万平米)房屋竣工面积:累计同比(%,右轴),000000000营业收入(亿元)同比(%)资料来源:Wind,中信建投资料来源:Wind,中信建投22H123H122H123H16.91%---康力电梯康力电梯梅伦电梯13梅伦电梯93智能6828智能赫股份821.28%赫股份5.00%合计(亿元)合计(亿元)3.91资料来源:Wind,中信建投资料来源:Wind,中信建投除此之外,电梯加装市场在今年也迎来了政策上的重大变化,通过整理电梯政策后,我们能看到电梯加装政策较早可追溯到2015年1月,到2023年之前政策态度多以“鼓励”、“支持”、“有条件”为主,但2023年6月28日通过的《中华人民共和国无障碍环境建设法》明确提出:县级以上政府应当采取措施、创造条件推动既有多层住宅加装电梯;同时房屋所有权人应当弘扬中华民族与邻为善、守望相助等传统美德,加强沟通协商,依法配合既有多层住宅加装电梯或者其他无障碍设施。这标志着电梯加装被正式列入法律范畴,该法案从年9月1日开始实施。2019年5月,据住建部标准定额司巡视员倪江波初步统计,全国共有老旧小区近16万个,涉及居民超过绩说明会中提出:按照中国电梯协会统计,目前我国符合加装条件但未安装电梯的既有建筑中,仅住宅用户就多达5000万户,市场总量预计在250万台以上。庞大的加装市场空间有望在政策推动下实现放量。专用设备专用设备218.03《2018年政府工作报告》提到要提高新型城镇化发展,有序推进“城中村”、老旧小区改造,完善配套设施,19.03《2019年政府工作报告》加装电梯和无障碍环境建设。19.04部明确有条件的居住建筑加装电梯等为老旧小区改造内容,属于中央补助支持范围。19.0619.07城市,北京、上海、广州、杭州等,在老旧小区加装电梯方面做了大20.05《2020年政府工作报告》等。20.07《关于全面推进城镇老旧小区有条件的楼栋加装电梯项目被列为完善类;支持小区居民提取住房公积金,用于加装电梯等自住住房改造;对利用小区内空地、荒地、绿地及拆除违法建设腾空电梯和建设各类设施的,可不增收土地价款。21.12部《关于进一步明确城镇老旧小鼓励金融机构为专业机构以市场化方式投资运营的加装电梯、建设停车设施项目。22.02城乡建设部《中央财政城镇保障性安居工程补助资金管理办法》22.03《2022年政府工作报告》23.03《2023年政府工作报告》房改造。23.06院《中华人民共和国无障碍环境人、老年人提供便利。县级以上人民政府及其有关部门应当采取措施、创造条件,并发挥社区基层组织作用,推动既有多层住宅加装电梯或者其他无障碍设施。房屋所有权人应当弘扬中华民族与邻为善、守望相助等传统美德,加强沟通协商,依加装电梯或者其他无障碍设施。23.07门改造工作的通知》将“积极推动有条件的既有住宅加装电梯”作为住房和城乡建设部2023年度为群众办实事重点项目,要坚持成熟一个单元、加装一台电梯的思路,鼓励组织集中带23.07《关于在超大特大城市积极稳意23.07《关于恢复和扩大消费的措老旧小区改造,进一步发挥住宅专项维修资金在老旧小区改造和老旧住宅电梯更新改造中的作用,继续支持城镇老旧小区居民提取住房公积金用于加装专用设备专用设备3盈利端:归母净利润同比大幅提升,成本端压力下降推动毛利率上移2022年上半年,电梯行业在营业收入下降、大宗商品价格处于高位以及信用减值损失影响下归母净利润出现较大幅度下降,而2023年上半年不利因素均出现明显改善,成本端钢材价格回落明显,2023年1-6月份钢材综合价格指数均值较2022年同期下降16.27%,使得8家电梯制造企业毛利率同比提升1.11pct至18.22%;从净利率来看,费用端基本持平,净利率同比提升1.51pct至8.07%,盈利能力出现明显回升。展望下半年来看,大宗商品价格较高位仍处于低位震荡区间,预计电梯制造行业成本端压力较轻,费用端变动有限,因此毛利率、净利率将保持相对稳定。制造企业毛利率及净利率变化情况86420归母净利润(亿元)同比(%)%资料来源:Wind,中信建投资料来源:Wind,中信建投回款端:现金流明显好转,应收账款规模有所提升2023年上半年,电梯制造企业对于回款提出较高要求,对于部分出险地产企业要求采用现款现货或月结的方式付款,对于其他客户也加大了回款力度,因此上半年经营活动产生的现金净额由负转正,达到近5年以来的同期最好水平,现金流明显好转。从应收账款规模来看,较2022年同期提升11.14亿元,变动幅度与营收增速相近。展望来看,随着各家电梯制造企业对于风险的严格控制,预计现金流将保持较好水平。:电梯制造企业应收账款规模经营活动产生的现金净额(亿元)收现比(%)应收账款规模(亿元)500资料来源:Wind,中信建投资料来源:Wind,中信建投专用设备专用设备4投资建议:2023年上半年在竣工端支撑下,电梯制造企业业绩表现较好,预计下半年竣工端仍将持续发力,业绩有望进一步修复;同时2023年陆续推出《中华人民共和国无障碍环境建设法》、《关于扎实推进2023年城镇老旧小区改造工作的通知》、《关于恢复和扩大消费的措施》等相关的电梯加装政策,其中《中华人民共和国无障碍环境建设法》标志着支持电梯加装正式入法,加装市场有望加速放量。综上,在政策重大变化下,看好顺周期低估值标的:上海机电、广日股份;同时重点关注在手订单充足、各领域渗透速度较快的康力电梯。专用设备专用设备5风险分析1、电梯行业发展与宏观经济政策、环境及下游房地产行业景气度密切相关。外部经济的不确定性风险增加可能会中国经济的复苏进程产生影响,从而影响正常的市场需求,给行业发展带来一定影响。2、电梯、扶梯产品主要原材料为钢材。钢材价格受国内宏观政策、市场供求关系、国际钢材市场环境等多种因素影响,国内钢材价格波动幅度较大。原材料的价格波动会对电梯企业业绩产生一定的影响。3、受宏观经济及房产调控等影响,电梯下游客户的资金面可能发生较大变化,导致电梯企业应收款项逐步增长,如主要客户的销售回款、融资渠道不能有效改善,信用风险蔓延将会导致电梯企业的应收账款不能按期收回,存在一定坏账风险。4、加装政策传导存在一定时滞,且对各个企业的影响存在差异,如果落地进展不及预期,则会造成一定影专用设备专用设备6理董事总经理,高端制造组组长,机械首席分析师。复旦大学经济学硕士,法国EDHEC商学院金融工程交换生,河海大学机械工程及自动化学士,2007.07-2016.12曾就职于国泰君安证券研究所,2017.01-2019.07曾就职于方正证券研究所。曾获新财富、金牛、IAMAC、水晶球、第一财经、WIND最佳分析师第一名。赵宇达zhaoyuda@专用设备专用设备评级说明月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市A香港市场以恒生指数作为基准;美国市场以标普指数为基准。级10-10%之间分析师声明本报告署名分析师在此声明:(i)以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,结论不受任何第三方的授意或影响。(ii)本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构(以下合称“中信建投”)制作,由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国 执业资格证书编号已披露在报告首页。在遵守适用的法律法规情况下,本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编投客户。准书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表有预测性质的内容必然得以实现。含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方面税务、会计或法律顾问咨询。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策,中信接损失承担
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