【9月策略月报】：市场基本触底等待政策效果验证中短期关注超跌错杀方向及地产链修复机会

向及地产链修复机会qcomcnqcomcn果验证流出果验证流出链修复机会1.宏观环境：基本面拐点尚未到来，等待刺激政策效2.流动性跟踪：信贷弱于预期，外资拖累市场资金持续3.市场行情梳理：市场基本触底，关注超跌方向和地产4金股推荐4金股推荐 qcomcn南京证qcomcnPMIPMI维持扩张区间PMI3%，前值49.3%、48.6%上行至52%，生产指数从50.2上行至51.9%，企业部门生产意愿进一步提升，经济内生动能延续修复。非PMI况.00.00.00.00.00.00.00.00.00.000305030507091101030507091101030507091101030507091101030507CPIpctCPI同比增速为0.8%，较6月上行0.4pct，实现了品：食品价格同比增速为-1.7%，和上月比下滑4pct，环比降幅有所扩大；非食品价格同比维稳，增速回调至与5月持平，环比增速提升了0.6pct至0.5%的较高水平。2)消费品和服务：受食品价格下跌影响，消费品价格同比跌幅继续扩大，环比已连续6个月0.7pct至1%。第二，根据消费渠道划分，线上零售额增速依旧远好于线下。线下销售额同比增pct品7月同比增速和6月相比继续下探，必选消费品相对保持韧性，基本与上月持平。从细分行业来看，除了必选消费中的食品饮料及日用品之外，其他各类消费品均比下降，尤其是可选消费中的金银珠宝和地产后周期的家电，跌幅最大吗，均超10pct。6543210-1南京证券数据来源：同花顺iFind同比回落,0000000,0000000-10-20-30社会消费品零售总额:当月同比(2月累计填充)%qcomcn05070911010305070911010305070911010305070911010305070507091101030507091101030507091101030507091101030507pct，同比和环比均降至5年来同期的最低位。工增继6月边际好转之后7月开始明显走弱，远不及预期，基本上符合我们此前的预判。工增走弱原因：1)天气影响开工率下滑。受7月高温多雨不利天气的影响，制造业部分领域开工率下滑，如高炉开工率、半钢胎开工率等。2)国内终端需求趋缓。社零出现小幅明显下滑，显示终端需求偏弱，无法带动生产积极性。3)出口进一步回落。海外弱。企业利润总额同比增速在去年高基数下出现陡降，打破了连续4个月稳步向上修复的节奏，用7月的两年平均同比替换来比较，也有微幅下滑。利润环比增速为-22.8%，和营收的走势相一致，但降幅更大，达到36pct。分析利润改善程度趋缓的原因。第一，总量角度，价格还未站稳，量上不及预期。虽然7月PPI实现了近2年来的首次触底回升，为企业盈利提供部分信心，但价格同比仍在的负值区间，修复回正需要一定时间。第二，结构角度，制造业利润继续下滑是最大拖累，公用事业盈利大幅提升形成支撑分行业来看，中游表现优于上游和下游，终端需求弱化。借用两年平均同比的数据来分析，上游的有色加工、中游的电气机械获得亮眼增长，剔除高基数的汽车制造和食品制造也有较好回升。下游的通信电子跌幅最大，两年平均同比较6月下降超50%。值同比3.7%3213218064-1-10规模以上工业增加值:当月同比%南京证券数据来源：同花顺iFind上工业企业利润情况00000000-20-40-60qcomcn030507030507091101030507091101030507091101030507091101030507⚫1-7月我国固定资产投资(不含农户)完成额累计同比增速7月固定资产投资(不含农户)完成额当月同比增速在低基数下仍下降1.93pct至1.18%，略高于5年季节性均值，两年同比增速虽在继续缓慢回调，但仍为负。结构上来看始呈现走弱迹象，增备、汽车制造环比降幅较大；基建投资同比增速较所下行，尤其是包含公用事业在内的基建投资下滑。地产投资端进一步走弱，开发投资金额同比继续下%。而土地购置、施工和新开工面积以及销售仍在底资情况00南京证券数据来源：同花顺iFind房地产投资情况000-10-20-30-40-50000,00000资情况基建(不含电力)投资当月同比%基建投资当月同比%00qcomcn070907091101030507091101030507091101030507091101030507激政策同步出炉开发企业房屋施工面积799682万平方米，同比下降6.8%。其中，住宅施工面积563026万平方米，下降7.1%。房屋新开工面积56969万平方米，下降24.5%。其中，住宅新开工面积41546万平方米，下降25.0%。房屋竣工面积38405万平方米，增长563万平方米，同比下降6.5%，其中住宅销售面积下降4.3%；商品房销售额70450亿元，同比下降1.5%，其中住宅销售额同比增长0.7%，从30城样本数据出炉，先是多地落实“认房不认贷”政策，再是降低首付比例、新增住房利率和存量贷款利率，可谓针对不同消费人群做到面面俱到。首套房首付比例从30%降低到20%，二套房首付比例从40%降低到30%，二套住房利率政策下限调整为不低于相应期限LPR加20个基点，此外在存量房贷利率方面，对于符合条件的存量住房贷款，自9月25日起，借款人可以向贷银行提出申请，既可以变更合同约定的房贷利率加点幅度，也可以由银行新发放贷款置换存量贷款，近期北京上海也地产新开工、竣工面积情况060806081012020406081012020406081012020406081012020406000南京证券数据来源：同花顺iFind成交情况0000qcomcnqcomcn果验证流出果验证流出链修复机会1.宏观环境：基本面拐点尚未到来，等待刺激政策效2.流动性跟踪：信贷弱于预期，外资拖累市场资金持续3.市场行情梳理：市场基本触底，关注超跌方向和地产4金股推荐4金股推荐债收益率震荡上行，就业情况降温加息必要性或下降债收益率震荡上行，就业情况降温加息必要性或下降29左右。率及汇率情况5.004.504.003.502.502.001.501.000.500.007.407.207.006.806.606.406.206.005.80南京证券数据来源：同花顺iFind业物价情况10.009.008.007.006.005.004.003.002.000.001,000.00900.00800.00700.00600.00500.00400.00300.00200.000.000.00新增非农就业人数(千人qcomcn0306091203060912030609120306091203060912030609120306M缩，居民消费动力依然不足0000.00.00M1(货币):同比M1(货币):同比南京证券数据来源：同花顺iFind004.003.001.000.00-1.00-2.00-3.00-4.00030609120306091203060912流动性缺口(右)030609120303060912030609120306qcomcn信贷大幅收缩，社融不及预期信贷大幅收缩，社融不及预期人民币贷款原因。政府债是社融的最大支撑受到二季度以来新增专项债发行节奏缓慢的影响。近期政月将迎来政府债供给的高峰期。企业债新增1179亿元，低于季节。银行冲量操作导致人民币贷款超预期高增，提前释放了部分7月居民中长期贷款的增长。3)信贷供给动力偏弱。今年上半年除了5月之外，其余月份均实现了信贷的同比多增。在今年6月中旬策出台后，存贷利差收窄，银行净息差不断下滑，在季度低位000.00000.00000.00000.00000.00123456789101112项情况000.00000.00000.00000.00000.00000.0018.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.0003060912030609120306091203060912030609120306社会融资规模增量:当月值社会融资规模存量:期末同比南京证券数据来源：同花顺iFind0..00.000.00,000.000000000.00000.00企业债券融资未贴现银行承兑汇票政府债券融资非金融企业境内股票融资qcomcnqcomcnqcomcn融资余额增长新发股票型基金(按基金成立日)新发混合型基金(按基金成立日)股票ETF净流入北向资金流入IPO发行增发(按发行日期)高管净减持交易费用资金净流入qcomcn果验证流出果验证流出链修复机会1.宏观环境：基本面拐点尚未到来，等待刺激政策效2.流动性跟踪：信贷弱于预期，外资拖累市场资金持续3.市场行情梳理：市场基本触底，关注超跌方向和地产4金股推荐4金股推荐 持黏性，海外指数普遍回落持黏性，海外指数普遍回落回升0.2%，结束连续12个月的下行，欧洲通胀均回落，不过仍处于较高位置。伴随着就业降温继续缓解0609060912030609120306091203060912030609120306091203060000I同花顺iFind指数情况-1.67-1.77-2.17-1.67-1.77-2.17-2.36-2.42-3.04-3.38450000000000000000qcomcn1-041-212-091-041-212-093-053-244-134-305-246-106-307-198-058-249-100-080-271-152-022-211-101-272-223-113-304-205-125-316-207-077-268-128-319-200-141-021-212-082-271-162-092-283-174-064-255-176-056-267-138-018-18市板块跌幅较大，大小盘风格均有回落，仅科创板块证券名称6月涨跌幅7月涨跌幅8月涨跌幅上证指数深证成指沪深300创业板指中证500中证1000科创50数21年来相对走势情况1证券数据来源：同花顺iFind费风格估值下滑明显，金融、稳定风格估势走强，消费风格大幅下挫金融周期消费成长稳定PE728)历史分位PE(9.1)分位00000000000000000 002021/1/82021/2/82021/3/82021/4/8/8/8CS(风格)2021/7/8/8/80/81/82/8/8/8/8/8/8/8/8CS周期(风格)CS消费(风格)2022/8/8/80/81/82/8/8CS长(风格)2023/2/8/8/8/8/8/8/8CS稳定(风格)南京证券数据来源：同花顺iFindqcomcn对经济修复的预期降至冰点。行业上看TMT板块和周期资源板块跌幅相对较小，成长制造和消费类板块跌幅较大，建筑、商贸零售、电力设备板块跌幅最大。市场主要回落源于资金的大幅回撤，外资单月流出近900亿，外资对国内经济预期表现得非常悲观期管理层一系列刺激政策出台后才出现修复反弹。00000000.001209-3.3450595059--7.23-7.29.00同花顺iFindqcomcn8月涨跌幅钢铁建筑材料00.00-8.00电力设备换，价值风格转涨为跌8月涨跌幅钢铁建筑材料00.00-8.00电力设备换，价值风格转涨为跌得TMT风格则相对抗跌。-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.00通信通信国防军工-4.00电子家用电器电子家用电器-12.007月涨跌幅南京证券数据来源：同花顺iFindqcomcn值区间跨越，其中2个板块估值向上跨越，分8个板块向下跨越。主要集中于价值消费方向。当前有3个板块处于极度低估区间，具体情值回落，价值消费板块回落较多块7月8月最新PE估值所处分位估值所处区间最新PE估值所处分位估值所处区间变化情况CS石油石化6.11%低估低估1.86%CS煤炭0.14%极度低估6.11%低估17.19%CS有色金属极度低估4.83%极度低估6.24%CS电力及公用事业525%正常偏高348.58%正常偏低-3.00%CS钢铁45.31%正常偏低43.32%正常偏低-2.45%CS基础化工低估522.16%正常偏低12.07%CS建筑6.28%正常偏低4.55%极度低估-11.94%CS建材.56%正常偏高2%正常偏高-0.78%CS轻工制造4.44%正常偏低1.87%正常偏低-0.57%CS机械348.72%正常偏低265%正常偏低-8.54%CS电力设备及新能源8.71%极度低估0.14%极度低估-6.49%CS国防军工.94低估.91低估-4.14%CS汽车180.97%高估959%正常偏高-12.85%CS商贸零售8.55%正常偏低低估-9.01%CS消费者服务73%正常偏高.4553.13%正常偏高-15.06%CS家电.38%正常偏低低估-6.98%CS纺织服装441.34%正常偏低9.26%正常偏低-6.59%CS医药4低估0低估-3.45%CS食品饮料69%正常偏高2.35%正常偏低-8.44%CS农林牧渔2低估9低估-0.53%CS银行3低估4.53%低估-5.89%CS非银行金融9.55%正常偏低.37%正常偏低3.88%CS房地产.71%正常偏高45.74%正常偏低-6.17%CS综合金融81.39%高估7%正常偏高-5.54%CS交通运输.38%低估低估6.21%CS电子.8363%正常偏低65%正常偏低-2.17%CS通信低估低估-1.80%CS计算机.9747.16%正常偏低.9709%正常偏低-6.14%CS传媒096%正常偏低3.53%正常偏低0.10%CS综合262.78%常偏高92.93%偏高-1.46%顺iFind、WindqcomcnP行，截至8月31日，反映风险溢价的万得全A市盈率倒数与20年国开债的比例为1.927，处于2006年以来的99.5%分位处(越高风险偏好越低)，较7月倍均值标准差，为06年来第三次，并维持8日，前两次均为2活跃度持续回落，月中一度降险偏好指标情况0000市盈率倒数/20年国开到期收益率1标准差值-1标准差2标准差值-2标准差 006-307-318-319-300-311-302-311-316-307-318-319-300-311-302-311-312-283-314-305-316-307-318-319-300-311-302-311-312-283-314-305-316-307-318-311,800.001,600.001,400.001,200.001,000.00800.00600.00400.00200.000.00qcomcn流出，超跌低估方向有望回流96.8亿，创下历史单周流出记录，比20年3月还要高出200多亿，其中食品饮料和银行板块流出量最大，食品饮料流出超200亿，茅台、五粮液单月均流出超60亿，银行板块流出136亿，股份制银行被大幅卖出，招商银行资虽然大幅流出但流出相对集中，流出前20的龙头公司流出进600亿，后续主要关注两条线，一条是流出多但估值相对偏低的方向极回流。长制造板块和TMT风格。内外资对比看，两者在8月市场明显回落的情况下选择并不相同，外资持续减持了金融消费板块，而这些正是融资盘逆势吸入的方向，而外资提前回流的TMT板块确是杠杆资金流出最多的板块。两者共同之处再于对成长制造类板块流.00.000.000.000.000.00同花顺iFind0.00.00.00.00qcomcnqcomcn录，对经济预期非常悲观。不过块。近期财政部、税务总局及证监会集中发布的提振资本市场信心的几项举措，从投资端、融资端、减持规范、两融交易成本等维度向市场注入强心针，减少场内资金流出的同时也意在提高存量资“认房不认贷”政策，再是降低首付比例、新增住房利率和存量贷款利率，可谓针对不同消费人群做到面面俱到。首套房首付比例从30%降低到20%，二套房首付比例从40%降低到30%，二套住房利率政策下限调整为不低于相应期限LPR加20个基点，此外在存量房贷利率方面，对于符合条件的存量住房贷款，自9月25日起，借款人可以向承贷银行提出申请，既可以变更合同约定的房贷利率加点幅度，也线城市全部放开认房认贷，有望拉动新房销售，帮助房企回笼资金。一系列政策仍将陆续落地的背景下，叠加经济修复预期改善，市场向下的利空因素逐步减少，预计市场在短期调整企稳后将延续上行观，主要关注两条主线，，一是此前果验证流出果验证流出链修复机会1.宏观环境：基本面拐点尚未到来，等待刺激政策效2.流动性跟踪：信贷弱于预期，外资拖累市场资金持续3.市场行情梳理：市场基本触底，关注超跌方向和地产4金股推荐4金股推荐股票代码股票名称所属行业人孙其默1光线传媒许吟倩食