汇率决定理论与模型

3.4短期产出与汇率

一、开放经济中的总需求决定

二、经济的短期均衡

三、宏观经济政策的调整

一、开放经济中的总需求决定

在开放经济条件下，总需求由消费需求（C）、投资需求（I）、政府需求（G）和净出口需求（即经常帐户余额CA）组成。因此，总需求函数为：D=C(Yd)+I+G+CA(EP*/P,Yd)

或D=D(e,Yd,I,G)这里，D是总需求；Yd是可支配收入，它等于Y-T；E是名义汇率（直接标价法）；P*是国外价格水平；P是国内价格水平；e是实际汇率，且e=EP*/P。

1．实际汇率和总需求在其他条件不变的情况下，本币的实际贬值（e上升）刺激了对本国产品的总需求；本币的实际升值（e下降）则降低了对本国产品的总需求。2．实际收入和总需求实际收入（Yd）增加一方面会扩大对本国产品的总需求，另一方面则通过增加进口导致经常帐户恶化（注意前者是主要的影响）。二、经济的短期均衡

1．短期内的产出决定当实际产出Y等于对国内产出的总需求时，产品市场才会达到均衡：Y=D(EP*/P,Y-T,I,G)所以总供给和总需求相等决定短期均衡产出水平。如图3-10所示。

图3-10短期内产出的决定图3-11产品价格固定时货币贬值对产出的影响2．短期产品市场均衡：DD曲线假定P*和P在短期内是固定的，那么本币的贬值（E的上升）会导致国内产出Y的增加；而本币的升值（E的下降）则会导致国内产出Y的减少。这里我们用DD曲线来描述E和Y之间的这种关系，该曲线给出了产品市场均衡时所有产出和汇率的组合。DD曲线的推导过程，如图3-12所示。

图3-12DD曲线的推导DD曲线的位置受许多因素影响，如政府需求、税收水平、投资水平、国内外物价水平、国内消费行为变动和外国对本国产品的需求等。一般来说，能够使国内总需求增加的因素都会推动DD曲线右移，而能够使国内总需求减少的因素则会导致DD曲线左移。如图3-13所示。图3-13政府需求和DD曲线的位置3．短期资产市场均衡：AA曲线

国内货币市场和外汇市场均衡条件下的汇率和产出水平的组合称为AA曲线。

（1）产出、汇率和资产市场均衡

根据前面的分析，我们知道，外汇市场均衡的条件是本币存款和外币存款的预期收益率相等，即满足利率平价条件；而符合利率平价的利率是由国内货币市场上实际货币供给和实际货币需求相等这一条件来决定的。即有：

R=R*+(Ee-E)/EMs/P=L(R,Y)外汇市场和货币市场同时均衡的关系可用图3-14表示。

图3-14资本市场均衡时的产出与汇率由图16-6可知，为了保持资产市场均衡，在其他条件不变时，国内产出的增加必须伴随着本币的升值；同样地，国内产出的下降必须伴随着本币的贬值。

（2）AA曲线的推导

由图3-14所揭示的关系，可以得到AA曲线，如图3-15所示。

图3-15AA曲线（3）使AA曲线移动的因素导致AA曲线移动的因素主要有五个：①Ms的变动。Ms↑→E↑→AA曲线向上移动。②P的变动。P↑→实际的Ms↓→R↑→E↓→AA曲线向下移动。③Ee的变动。Ee↑→E↑→均衡的E↑→AA曲线向上移动。④R*的变化。R*↑→E↑→AA曲线向上移动。⑤实际货币需求的变动。货币需求↓→R↑、E↑→AA曲线向上移动。4．开放经济的短期均衡：DD曲线和AA曲线的结合

在短期内，假定价格水平不变，同时假定国外利率R*和预期未来汇率Ee不变。将DD曲线和AA曲线结合起来就可以确定短期均衡点。如图3-16所示。

图3-16短期均衡：DD曲线与AA曲线的交点图3-17经济是如何达到短期均衡的三、宏观经济政策的调整

宏观经济政策基本上包括两类：一是改变货币供应量的货币政策；二是改变政府税收和支出的财政政策。

1．宏观经济政策的暂时变动

假定暂时性的政策变动并不影响长期的预期汇率Ee，同时经济事件并不影响外国利率（R*）或物价水平（P*），短期内国内物价水平P是固定的。

（1）货币政策

货币供给暂时性增加的短期效应可以用图3-18来说明。

图3-18暂时性货币供给增加的影响货币供给增加使AA曲线从AA1增至AA2，但并不影响DD曲线的位置。资产市场均衡曲线的向上移动把经济均衡点从点1推向点2，货币供给的增加促使本币贬值，生产扩张，从而增加就业。注意：本币的迅速贬值也使得国内产品比国外产品变得便宜，总需求扩大，从而要求产出也相应增加。（2）财政政策

暂时性的财政扩张（它不会影响预期未来汇率）将使DD曲线右移，但不影响AA曲线。如图3-19所示。

图3-19暂时性财政扩张的影响（3）保持充分就业的政策由于暂时性货币扩张和暂时性财政扩张都能够提高产出和增加就业，所以它们都可以被用来抵消引起萧条的暂时性经济扰动。如图3-20所示。

图3-20对国内产品的世界需求暂时减少后如何维持充分就业图3-21货币需求提高后维持充分就业的政策（4）宏观经济政策实施的若干问题

①对干扰因素的确定。

②政策选择的倾向。③财政政策对政府预算赤字的影响。④政策出台后的时滞效应。

2．宏观经济政策的长期影响政府的一项永久性政策的变动，不仅影响到政府政策工具（如货币供给、政府开支或税收）的当前水平，而且还影响到长期汇率。长期汇率的变动又反过来影响到对未来汇率的预期。由于预期的变化对于短期的汇率水平有着重要影响，所以永久性政策变动的影响不同于暂时性政策变动。

为了便于理解，我们假定：①经济处于长期均衡状态；②汇率为长期汇率，即预期汇率没有变化；③国内利率等于国外利率；④政策变动时其他条件不变。

（1）货币供给的永久性增加Ms的永久性增加将导致E的等比例上升，同时也会导致未来预期汇率Ee的等比例上升。

如图3-22所示。因为Ee的上升伴随着货币供给的永久性增加，所以AA1至AA2的移动幅度将大于等量的暂时性货币供给增加所引起的移动幅度。点2为新的短期均衡点，该点处的E和Y均高于暂时性货币供给增加时它们所处的水平（点3为Ms暂时性增加后的均衡点）。

图3-22永久性货币供给增加的短期影响（2）对永久性货币供给量增加的调整在图3-22中，产出高于充分就业时的水平，这时将增大价格上涨的压力。根据前面的分析我们知道，货币供给的增加最终会导致所有商品价格的同等上升，但对产出、相对价格或利率没有影响。

在长期中，由永久性货币供给增加所带来的通货膨胀压力将物价水平推到新的长期水平，并使经济恢复到充分就业状态。

图3-23对永久性货币供给增加的长期调整如图3-23所示。无论何时，只要产出高于充分就业水平Yf，生产要素过度使用，物价水平P就一定会随生产成本同步增长。因此，一段时间之后，持续上升的物价水平将DD1曲线向左推移。又因为随着时间的推移，持续上升的物价水平将减少实际货币供给，所以随着物价上涨，AA2也向左推移。只有当DD和AA曲线相交于充分就业产出Yf时，DD和AA曲线才会停止移动。这时，均衡点由点2回复到点3。

可见，在从最初的短期均衡点（点2）到长期均衡点（点3）的调整过程中，本币实际上是在急剧贬值（从E1到E2），之后经历了一个升值（从E2到E3）。这是前面所说的汇率超调的一个例子。

（3）永久性财政扩张永久性财政扩张不仅会对产品市场立刻产生影响，还能通过改变对长期汇率的预期来对资产市场产生影响。

如图3-24所示。政府永久性财政支出增加对总需求的直接影响使DD1移动到DD2。由于这种财政扩张对总需求的影响是永久性的，因此最终会导致本币升值（即E下降），这又会导致预期汇率Ee的下降，从而导致AA1下移到AA2。新的DD2与AA2曲线的交点（点2）正是经济的短期均衡点。在该点上，产出不变，但本币从最初的水平E1升值到E2。图3-24永久性财政扩张的影响可见，如果一个财政政策扩张是永久的，汇率预期变化所引起的货币升值，会减弱该政策对产出的扩张性影响。

3．宏观经济政策对经常项目的影响经常项目的过度失衡，无论是顺差还是逆差，都将对国家福利产生不良影响。巨大的外部失衡也会导致政治压力，迫使政府对贸易进行管制。因此，了解宏观经济政策对经常项目的影响非常重要。

如图3-25所示。在图3-25中，除了DD和AA曲线，还有一条标为XX的新曲线代表汇率和产出的组合。

在XX曲线上，经常项目余额保持在一个比较理想的水平上，比如说CA(EP*/P,Y-T)=X。在其他条件不变的情况下，产出增加会刺激进口消费，如果货币不贬值的话，则会恶化经常项目收支。因此，XX曲线的斜率是正的，且比DD曲线平坦。在XX曲线上方，CA>X；在XX曲线下方，CA<X。

图3-25宏观经济政策对经常项目的影响在前面的例子中，货币供给的增长将经济推动到点2，使产出扩大，本币贬值。因为点2位于XX曲线上方，所以政策的结果是经常项目得到改善。结论是：货币扩张使经常项目余额在短期内增加。

暂时性财政扩张政策将DD线向右推移，经济移动到点3处，因本币升值和收入增加，经常项目会发生恶化。至于永久性财政扩张政策，它还有将AA线左移的额外效应，将经济推到新的均衡点（点4）。与点3一样，点4处于XX线下方，故经常项目也会恶化。因此，扩张性财政政策会减少经常项目余额。

4．贸易的逐渐调整和经常项目动态变化DD-AA模型成立的一个重要假设是：在其他条件不变时，本币的实际贬值将立即改善经常项目，而实际升值将使经常项目立即恶化。但是，实际中贸易流动的行为要复杂的多，这里对一些动态因素进行简要的分析。

（1）J曲线效应

与DD-AA模型讨论的理想情形不同，在一国货币实际贬值后出现的是该国经常项目的恶化，往往要经历一段时间（通常在6个月到1年之间）之后，这种状况才开始好转，其路径类似英文字母“J”，所以称其为J曲线效应。如图3-26所示。

图3-26J曲线J曲线效应产生的原因是：

①货币实际贬值后经常项目之所以会立即出现恶化，是因为多数进出口合同是在前几个月签订的，在贬值的初期进出口额反映的仍是以前依据老的汇率所作出的购买决定；②即使旧的进出口合同已经执行完毕，新的交易要完全适应相对价格的变动也需要一定的时间。由于调整过程中存在时滞，因此经常项目的改善是逐渐发生的。

作为导致汇率超调的另一个原因，J曲线效应加剧了汇率波动。（2）汇率转嫁和通货膨胀在DD-AA模型中讨论经常项目如何决定时，我们曾认为名义汇率变动在短期内会引起实际汇率等比例的变动。这是因为，DD-AA模型假定名义产品价格P和P*不会突然上涨，所以短期内实际汇率e=EP*/P完全随名义汇率E的波动而波动。但在现实中，名义汇率和实际汇率无论如何波动，也不会是完全一致的。

在前面的分析中，我们一直假设当E上升时，P*是固定不变的，因此进口产品的本币价格将随E等比例上涨，即汇率波动完全转嫁到进口价格上。但现实中，与此假设相反，汇率转嫁通常是不完全的。原因之一是国际