2023年9月策略观点：情绪的拐点政策的黎明

核心观点3000A核心问题二：政策的黎明。政策或是破解短期市场症结的曙光。整体来看，经济企稳回升、投资者信心恢复是当前市场企稳的关键，而政策或是助力经济企稳回升，增强投资者信心的“一剂良药”。因此，当前政策成为影响市场走势的关键因素。从历史来看，当前市场所处的宏观经济环境、政策密集出台的背景与2012年年中、2014年末、2019年初具有一定的相似之处。政策拐点对于市场的支持从历核心问题三：情绪的拐点。短期内，随着“活跃资本市场，提振投资者信心”政策的陆续出台及落地，预计未来市场情绪将逐渐上行。但经济的改善仍然有待时日。从目前的经济数据来看，经济仍然面临一定压力。同时，中报业绩也体现出了比较明显的压力，短期内情A股市场：指数有望率先看到情绪的拐点。在经历了前期的波动之后，当前指数具有较高的性价比。短期的机会主要来自于政策引致的情绪拐点，指数整体易涨难跌，不过指数的系统上行仍然要等待经济的好转，海外资金的边际变化短期内有显著的影响。当前市场整体处于防御风格之下，未来市场或将处于“弱现实、强情绪”，届时成长方向或许会有更好的机会。成长方向关注TMT与券商的机会，同港股市场：波动寻底，曙光初现。港股近期同样经历了持续调整，指数接近了前期低点的位置。香港市场未来可能也将会迎来政策的调整，例如印花税，此外，海外流动性可能会是港股短期表现的拐点。配置方向上，建议关注科技相关行业，以及“中特估”及“一带一路”板块。鹏华基金风险提示：A鹏华基金目 录 1、三个市场关注的核心问题2、A股市场：指数有望率先看到情绪的拐点3、港股市场：波动寻底，曙光初现4、8月市场回顾5、风险提示8260言，指数尚未跌破3000点，但如果考虑盈利预期以及流动性等方面的因素，我们认为当前的市场已经处于预期的历史冰点附近，甚至要比疫情三年时期的市场预期更为悲观。图1：当前A股估值、盈利预期、流动性匹配情况，光大证券研究所，横轴为历年盈利增速的历史分位数(2007年以来全部A股各年归母净利润增速的分位数3PE10Y1020062023/8/31。3A水平，同时国内流动性情况也仍处于较为宽松的状态。对于创业板指而言，情绪低迷或许主要来自于对于长期增长的不确定以及海外利率高企等因素。图2：当前创业板指估值、盈利预期、流动性匹配情况（2011年以来创业板指各年归母净利润增速4的分位数以此来代表盈利增速的相对高低），纵轴为PE估值的历史分位数，气泡大小代表10Y国债收益率历史分位数42023A2023831日，上证指数PE(TTM)为13.0X，处于近三年以来34.2%的历史分位数，创业板指PE(TTM)为30.7X，处于近三年来1.6%的历史分位数。整体来看，当前A股市场的估值处于相对低位。图3：上证指数PE(TTM)估值处于近三年来相对低位45

图4：创业板指PE(TTM)估值处于近三年来低位16040 14035 12030 10025 806020151052010-01 2012-01 2014-01 2016-01 2018-01 2020-01 2022-01

402002010-06 2012-06 2014-06 2016-06 2018-06 2020-06 2022-06 创业板指PE(TTM) 移动三年均值 均值+Std上证指数PE(TTM) 移动三年均值 均值+Std 均值-Std

均值

均值+2Std 均值-2StdA2038月1(A1)为1814%(MA10)为0.7%，处于近三年以来36.4%的历史分位数，A股融资交易占比(MA10)为6.6%，处于近三年以来14.2%的历史分位数。整体来看，偏股型基金发行、上证指数的换手率以及融资交易占比均处于相对低位，反映当前市场情绪相对低迷。图5：当偏股基金行份处于史低位 图6：当A股场换率处相对位5500

350

6000

3.0%500045004000

300250

50004000

2.5%2.0%35003000

200150

3000

1.5%250020001500

10050

20001000

1.0%0.5%1000 02010-01 2012-01 2014-01 2016-01 2018-01 2020-01 2022-01上证指数收盘价 新成立偏股型金额(MA10，份右)

02010-01 2012-01 2014-01 2016-01 2018-01 2020-01 2022-01上证指数收盘价 上证指数换手(MA10，右)

0.0%截至2023年月31日，APB小于量为314.%3212图7：当融资易占处于对低位 图8：当A股净率于相低位55005000450040003500300025002000150010002010-03 2012-03 2014-03 2016-03 2018-03 2020-03 上证指数收盘价 融资交易占比(MA10，)

20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%

3800360034003200300028002600240022002018-062019-012019-082020-032020-102021-052021-122022-07 上证指数收盘价 破净率(右)

16%14%12%10%8%6%4%2%A2022以及估值水平仍显著高于2022年4月以及10月的最低收盘价和相应的估值水平，但从融资交易占比(MA10)、新成立偏股型基金份额(MA10)以及换手率(MA10)等指标来看，当前A股市场已经计入了较多悲观情绪。表1：当前部分指标部分指标已接近历史底部相关指标2022-04-262022-10-312023-08-31上证指数收盘价2886.42893.53119.9上证指数PE(TTM)11.211.413.0融资交易占比M10)6.1%6.4%6.6%上证指数换手率M10)0.9%0.6%0.7%破净率9.6%9.0%6.0%新成立偏股型基金份额1)8.115.411.8投资者信心的“一剂良药”。因此，当前政策成为影响市场走势的关键因素。一方面，政策逆周期调节能助力经济加速回升；另一方面，积极的政策特别是“活跃资本市场”相关的政策有助于增强投资者信心。而随着经济企稳回升，叠加投资者信心逐步恢复，市场有望摆脱弱势。因此，政策或是破解当前市场症结的曙光。表表政策或事件 时间 相关内容表3会议、文件或事件 部分内容《关于减半征收证券交易印花税的

2023年8月27日自2023年8月28日起，证券交易印花税实施减半征收。

《关于优化个人住房贷款中住房居民家庭（包括借款人、配偶及未成年子女，下同）申请贷款购买商品住房时，家庭公告》

套数认定标准的通知》

成员在当地名下无成套住房的，不论是否已利用贷款购买过住房，银行业金融机构均按首套住房执行住房信贷政策。证监会统筹一二级市场平衡优化IPO、再融资监管安排

2023年8月27日

阶段性收紧IPO节奏；对于金融行业上市公司或者其他行业大市值上市公司的大额再融资，实施预沟通机制，关注融资必要性和发行时机；对于存在破发、破净、经营业绩持续亏损、财务性投资比例偏高等情形的上市公司再融资，适当限

2024年1月1日至2025年12月31日，对出售自有住房并在现住房出售后1年内在市场制其融资间隔、融资规模；引导上市公司合理确定再融资规模，严格执行融资间隔期要求等。

地产 收优惠政策

租房，免征契税、印花税等。《嘉兴市关于进一步促进房地产支持居民家庭的刚性和改善性合理住房需求，取消行政限制性措施；上调住房公积金证监会进一步规范股份持行为 2023年8月27

上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份。控

市场平稳健康发展的措施》贷款最高限额；加大住房公积金贷款支持力度；支持个人住房贷款合理需求等。广州、深圳“认房不认贷”政策居民家庭（包括借款人、配偶及未成年子女）申请贷款购买商品住房时，家庭成员在股股东、实际控制人的致行人比上述求执；上市 落

当地名下无成套住房的，不论是否已利用贷款购买过住房，银行业金融机构均按首套证券交易所调降融资保金比， 2023年8月27支持适度融资需求

公司披露为无控股股东、实际控制人的，第一大股东及其实际控制人比照上述要求执行。自2023年9月8日收市后，投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由100%降低至80%

住房执行住房信贷政策。 提出2023至2024年，石化化工行业保持平稳增长，年均工业增加值增速5%左右。《石化化工行业稳增长工作方案》2024年，石化化工行业（不含油气开采）主营业务收入达15万亿元，乙烯产量超过5000万吨，化肥产量（折纯量）稳定在5500万吨左右。《建材行业稳增长工作方案》提出2023至2024年，建材行业保持平稳增长，力争工业增加值增速分别为3.5%、4%中国证监会召开机构投者座会 2023年8月24

会议提出，在国内经济转型升级、金融市场改革深入推进、长期利率中枢下移的新形势下，养老金、保险资金和银行理财资金等中长期资金加快发展权益投资正当其时。

稳增长

左右，产业高端化智能化绿色化水平不断提升。提出力争20235.5%2024年增长5.5%以上的目标。《钢铁行业稳增长工作方案》提出2023年钢铁行业工业增加值增长3.5%左右、2024年钢铁行业工业增加值增长4% 以上等主要目标。 20122014201920122014年末、2019图9：2012年年中、2014年末、2019年初逆周期调节政策均密集出台资料来源：国务院官网中国民银官网、注：国务院及下属委政文件量的计 10口径为国务院或相关部门发布的有关投资、消费、房地产、外贸、稳增长相关的政策文件，万得全A收盘价指数收盘价和相关政策文件数量截至2023/08，全部A股归母净利润增速截至2023Q2，红色背景为2012年年中、2014年年末、2019年初政策密集出台前后201220142019PMI、GDP图10：2012年中、2014年、2019年初PMI均震荡行 图11：2012年中、2014年、2019年初济均临下压力59%

120%

25%57%

100%

20%55%

15%53%

40%

10%51%

20% 5%49%

0%0%-20%47%

-40%

-5%45%2010-012011-062012-112014-042015-092017-022018-072019-122021-052022-10

-60%2011-062012-092013-122015-032016-062017-092018-122020-032021-062022-09

-10%中国:制造业PMI 非官方中国PMI 中国:商品房售积:累同比 百城住宅价格数:同(右)201220142019PMI、GDP图12：2012年中、2014年、2019年初价均临压力 图13：2012年年中、2014年末、2019年初工业生产均面临压力7% 15%

60%6%10%5%

50%40%4%3%2%1%0%-1%2010-01 2012-01 2014-01 2016-01 2018-01 2020-01 2022-01CPI当月同比 PPI当月同比()

5%0%-5%-10%

30%20%10%0%-10%-20%-30%20102011201220132014201520162017201820192020202120222023中国:工业企业:产成品存货:同比 中国:工业企业:营业收入:累计同比14192018年为例，2018年11月2019年月42019年112019年331A别上涨23.9、37。图14：经济基本面回升，民营企业座谈会增强投资者信心，叠加中美贸易摩擦出现阶段性缓和，2019年初市场加速上行资料来源：国务院官网、中国人民银行官网、中国新闻网、等，光大证券研究所注：数据时间区间为2017/01-2019/12 13141420122012122012年月12012年11月301.%2121201212121年13125、29。图15：2012年年中逆周期调节政策密集出台并没有改变市场的弱势，直至年末中央经济工作会议上政策定调积极后才迎来上行拐点资料来源：国务院官网、中国人民银行官网、等，光大证券研究所注：数据时间区间为2011/06-2013/067月中央政治局会议指出，要活IPO节奏、规范减持图16：预计来市场绪将渐上行 图17：当前的市场换手率情况换手率（%） 率(40MA,%)4.03.83.02.8 2.02022-01-04 2022-04-04 2022-07-04 2022-10-04 2023-01-04 2023-04-04 2023-07-04HP

15 2023/8/318PM为974.%图18：近期年期国收益走势为震荡 图19：8月份制造PMI有所上行，但仍然处于收缩区间

中国:中债国债到期收益率:10年（%）

中国:制造业PMI（%）54535251504948474645442021-01-06 2021-06-06 2021-11-06 2022-04-06 2022-09-06 2023-02-06 2023-07-06

2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 2023-05，光大证券研究所。注：数据截至2023/8/31

16 2023/879907PP44图20：7月融增进一下降 图21：7月PPI同比增速有所抬升，但仍然处于负增长区间中国:社会融资规模存量:同比（%）14

中国:PPI:同（%） CRB现货指数:同（%，）15 6013 1040125 112010 0 982020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 2023-05

-5-102010-012011-062012-112014-042015-092017-022018-072019-122021-052022-10

0-10-20，光大证券研究所。注：数据截至2023/7

17 CRB2023/8，PPI数据截至2023/7全部203278、-11.6%-0703110c、7ct682032031下跌2.2%。A2023年的盈利预2020年，其下调幅度显著超过季节性水平。图22：年初以来盈利预期下调幅度位于2013年以来相对高位180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2013 2014 2015 2016 2017 20182019 2020 2021 2022 2023 2013-2022均值注：以上数据是将全A股年年归母利润速一预期 18标准化为1后得到，2023年的数据截至2023/8/31目 录 1、三个市场关注的核心问题2、A股市场：指数有望率先看到情绪的拐点3、港股市场：波动寻底，曙光初现4、8月市场回顾5、风险提示大幅上行的空间有限，或许三季报公布盈利底部得以确认后，指数会有更加明确的机会。图23：当前数具有高的价比 图24：市场幅上行然要待经的好转

市盈率PE-TTM（） 上证指数

18 5417 5316 5215 5114 5013 4912 48471146

中国:制造业PMI（%） 上证指数（右）

3,8003,6003,4003,2003,0002,8002,6002,4002,500102016-012016-122017-112018-102019-092020-082021-072022-062023-052020-08-312021-03-312021-10-312022-05-312022-12-312023-07-31注：数据截至2023/8/31 注：和上证指数收价数截2023/08图25

图26：美元兑人民币汇率及中美利差0-20-40

北上资金日净入（20MA，亿） 上证指数（右）

3,8003,6003,4003,2003,0002,800

中美利差（中-美10期债率，%） 美元兑人民币右逆）

5.86.06.87.07.2-602020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-03 2022-08 2023-01 2023-06

2,600

-2.52020-01-02 2020-08-02 2021-03-02 2021-10-02 2022-05-02 2022-12-02

7.4，光大证券研究所注：据截至2023/8/31 ，光大证券研究所注：据截至2023/8/31图27：未来市场或将处于“弱现实、强情绪”未来可能状态情绪高关注空间，追求成长赛道与主题未来可能状态情绪高关注空间，追求成长赛道与主题均衡现实弱利好独立景气现实强利好总量板块防御顺周期情绪低淡化空间，寻求确定性当前状态情绪高关注空间，追求成长赛道与主题均衡现实弱利好独立景气现实强利好总量板块防御顺周期情绪低资料来源：光大证券研所绘。注总量块指周期块 22图28：不同情景下，各板块排名前2名的概率资料来源：光大证券研所绘。注纵轴示2017年1月1日至2023年6月19日在该情境下历史涨幅在前2名的 23概率，总量板块指顺周期板块AITMTAIAITMT相关政策及事件时间相关内容2023.8.21《暂行规定》细化规范了数据资产入表的方式，采取“强制披露加自愿披露”方式，明确了数据资源在企业资产负债表中的会计披露方式，迈出了数据资源化到数据资产化的关键一步。展大会2023.8.16通则》征求意见稿2023.8.7确定了数据确权风险控制框架，规定了数据采集存储、加工分析、使用和交互/交易环节确权风险控制要求。全球数字经济大会2023.7.4相关政策及事件时间相关内容2023.8.21《暂行规定》细化规范了数据资产入表的方式，采取“强制披露加自愿披露”方式，明确了数据资源在企业资产负债表中的会计披露方式，迈出了数据资源化到数据资产化的关键一步。展大会2023.8.16通则》征求意见稿2023.8.7确定了数据确权风险控制框架，规定了数据采集存储、加工分析、使用和交互/交易环节确权风险控制要求。全球数字经济大会2023.7.4《2023北京市产业互联网供给侧企业图谱》等成果。《2023年国务院政府工作报告》2023.3.5促进数字经济和实体经济深度融合；大力发展数字经济，提升常态化监管水平，支持平台经济发展。布局规划》2023.2.27考。“数据二十条”2022.12.19中共中央国务院发布《关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》，提出20条政策，涵盖建立保障权益、合规使用的数据产权制度，建立合规高效、场内外结合的数据要素流通和交易制度，建立体现效率、促进公平的数据要素收益分配制度，建立安全可控、弹性包容的数据要素治理制度等。初步搭建了我国数据基础制度体系充分激活数据要素价值，赋能实体经济发展，激活市场主体活力，推动构建新发展格局，促进高质量发展。、，资料来源：中国政府网等，光大证券研究所

24 2023Q2一方面，市场活跃度及股市成交额的抬升，将通过提高经纪业务收入，对券商板块的业绩构成券商板块截至月31日估值正处于历史相对低位PB-F523%00.），图30：券商块的走与市成交非常关 图31：偏股基金对商的置比处于史低位

证券收盘价 市场月度成交（，元

2010年以来同向比例为66%400,0002010年以来同向比例为66%350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,000

2010年以来分位数为5.7%2010年以来分位数为5.7%

偏股型基金配置比例（证券Ⅱ）2010Q12010Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12010-01-012012-05-012014-09-012017-01-012019-05-012021-09-01wn，光大证券研究，数截至年月 wnd，光大证券研究，数截至22Q2258月27会进一步规范股份减持行为》中指出，上市公司存在破发、破净情形，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份。这意味着如果想要融资不受限制，企业就需要积极改善市值，因此破发或破净的企业当前值得投资者关注，尤其对于央企而言，在“中特估”体系建设背景下，其改善市值的动力或许会更强。建议关注低估值顺周期的国企板块，包括煤炭、石油石化、银行、建筑装饰等行业。绪出现回落，市场将处于“弱现实、弱情绪”情景，此时防御性板块或许会存在超额收益，包括食品饮料、煤炭、石油石化等。相关政策及事件时间相关政策及事件时间相关内容证监会进一步规范股份减持行为2023.8上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份.国有企业改革深化提升行动动员部署电视电话会议2023.7以提高核心竞争力和增强核心功能为重点，扎实推进国企改革深化提升行动，坚定不移做中央企业提高上市公司质量暨并购重组工作专题会2023.6供坚实支撑。《中央企业债券发行管理办法》2023.5健全中央企业债券发行管理体系，提高债券发行审批效率，加强债券全流程管控，有效防范债券违约风险，利用债券融资推动国有资本和国有企业做强做优做大《关于上市公司独立2023.4上市公司独立董事制度是中国特色现代企业制度的重要组成部分，是资本市场基础制度的国资委会议2023.3政策，确保开局之年推动价值创造行动开好局起好步。国资委会议2023.1国资委对于央国企的考核指标进一步细化，提出了“一利五率”和“一增一稳四提升”的经营指标要求，开启了新一轮三年国企改革规划。《央企综合服务三年行动计划（2022-2025）》2022.12公司用好股权激励、员工持股等各类资本工具，不断完善实现高质量发展的体制机制。2022金融街论坛年会2022.11证监会首次公开提出“探索建立具有中国特色的估值体系”，深入推进国资国企改革，借助资本市场充分发现价值、提升价值，才是对国有资产最好的保护。资料来源：证监会、新华社等，光大证券研究所整理

图32：煤炭、石油石化等行业当前具有高盈利增速低估值的特点，光大证券研究所。注：气泡的大小代表2023Q2基金配置比例的大小，图中剔除了配置比例小于26 0.5%的按行业206122275及6%（发布日期为2022年月20日。99图33：根据格轮动略，议关消费格 图34：根据业轮动略，议关传媒社会务等50-5-10-15-20-25

消费服务制造投资传社食商建轻房计交建医钢石汽电国有电基农煤媒会品贸筑工地算通筑药铁油车子防色力础林炭消费服务制造投资传社食商建轻房计交建医钢石汽电国有电基农煤媒会品贸筑工地算通筑药铁油车子防色力础林炭服饮零材制产机运装生 石务料售料造 输饰物 化军金设化牧工属备工渔

0-20-40-60-80

盈利预期上下调比例变化情况（pct）27，光大券研所，据计时点为2023年8月31日 ，光大券研所，据计时点为2023年8月31日27目 录 1、三个市场关注的核心问题2、A股市场：指数有望率先看到情绪的拐点3、港股市场：波动寻底，曙光初现4、8月市场回顾5、风险提示812图35：恒生数近三走势估值 图36：恒生技指数三年势及值市盈率PE(TTM)（右） 恒生指数 市盈率PE(TTM)（右） 恒生科技35,000 20 12,000 80

18 10,000 7016 608,00014 506,00012 404,00010 308 2,000 2010,000 6 0 102020-08-31 2021-03-31 2021-10-31 2022-05-31 2022-12-31 2023-07-31 2020-08-31 2021-03-31 2021-10-31 2022-05-31 2022-12-31 2023-07-31，光大券研所，据截2023/8/31 ，光大券研所，据截至2023/8/31香港市场有望迎来印花税下调。8月27日，香港特区行政长官李家超表示，将由香港财政司司长成立小组，研究如何增加股票市场流动性。最近数周，港交所与主要银行在定期会议上重点讨论如何刺激港股交投的措施，包括降低股票印花税以及改进衍生产品的设计等。香港特区行政长官李家超将于10月25日发表新一份《施政报告》，日前正接受公众咨询。香港证券及期货专业总会呼吁撤销股票印花税。若港股迎来印花税下调，短期港股有望受到提振。印花税和交易费用的调整对港股整体走势影响不大。尽管交易费用的调整并不是港股长期走势的主要决定因素，但短期同样能够提振市场情绪。历史上从1991年开始，港股共经历过7轮交易费用的调整，大部分均下调了印花税率，直接或间接降低了市场交易成本，利好股票市场，短期提振了港股市场情绪，长期来看市场还是主要延续原有的大的走势。表6：1991年以来香港市场历次交易费用调整一览时间点事件恒生指数表现TT+5T+30T+90T+1801991/4/1印花税由双边的0.3%调低至0.25%。1.17%2.78%-3.04%-2.06%5.15%1992/4/1印花税由双边的0.25%调低至0.2%。-0.57%-0.84%11.05%23.60%13.34%1993/4/1印花税由双边的0.2%调低至0.15%。0.31%-0.75%6.91%11.12%16.93%1998/4/1印花税由双边的0.15%调低至0.125%。-1.63%-4.05%-8.29%-25.83%-31.02%交易征费由0.013%调低至0.011%。2000/4/7印花税由双边的0.125%调低至0.1125%。2.73%0.52%-7.41%-0.01%-3.71%2001/9/1印花税由双边的0.1125%调低至0.1%。-1.69%-3.84%-10.28%1.70%-5.48%交易所开始收取交易费用，每笔交易费用为0.005%交易征费由单边0.005%增加至0.007%2021/2/24印花税由双边的0.1%，提高至0.13%-1.69%-3.84%-10.28%1.70%-5.48%下调后平均涨跌幅0.05%-1.03%-1.84%1.42%-0.80%HGOGSTOCKARTHISTORICLVTS》美东时间8月25日，美联储主席鲍威尔在一年一度的杰克逊霍尔全球央行年会上发表约15分钟的演讲。2023年年会的主题是“全球经济的结构性转变”。鲍威尔认为，当前通胀水平仍然过高，强劲的经济可能推动服务业通胀反弹，美联储仍然需要谨慎权衡，必要时继续加息，且将保持较长时期的高利率环境。美国经济趋向“软着陆”，年内基本已无降息空间。今年美国家庭收入增速持续改善，支撑消费缓慢降温，经济不断趋向“软着陆”。考虑到2023年下半年通胀同比下行速度将明显放缓，预计美联储将谨慎权衡，不排除下半年再度加息，且年内基本已无降息空间。图37：市场美联储持更时期利率境的忧仍存 图38：亚特大联储将2023三季美国济增调至以上

525-550)2024年3月不降息(利率维持525-550)2024年3月不降息(利率维持525-550)2023-1-3 2023-2-32023-3-3 2023-4-3 2023-5-3 2023-6-3 2023-7-3 2023-8-3

数据来源：Atlantafed（备注：横轴为亚特兰大联储做出预测的时间；竖轴为其对2023年三季度美国GDP增速的预测，单位为%；数据截至2023年8月31日）产业景气与AI主线并存的半导体、通信、电子等科技股。ChatGPT火热，OpenAIAI图39：全球导体销额同增速点或至 图40：费城导体指同比速年以来现上趋势0-10-20-30

半导体:销售额:合计:当月同比（%）

0-20-40-60

费城半导体指:比（%） 20per.Mov.Avg.(费城半导体指数:比（%）)2010-012011-072013-012014-072016-012017-072019-012020-072022-01 2010-01-05 2013-01-05 2016-01-05 2019-01-05 2022-01-05数据来源：，光大券研所，据截2023年6月 数据来源：，光大券研所，据截2023/8/31“中特估”及“一带一路”或许会有持续催化，建议关注建筑装饰、石油石化、银行、煤炭等行业。7月政治局会议指出，“切实提高国有企业核心竞争力”、“要精心办好第三届‘一带一路’国际合作高峰论坛”。随着政治局会议的定调，未来在“中特估”及“一带一路”领域或许会看到相应的政策或事件催化，相关板块及行业的投资机会也值得关注。图41：港股中央企估值对偏低 图42：“一一路”坛将于10月份办中央国有企业 非中央国有企业8.07.06.05.04.03.02.01.00.0

PE-TTM中位数

PB-MRQ中位数数据来源：，指数数据截至2023/8/31

数据来源：新京报33目 录 1、三个市场关注的核心问题2、A股市场：指数有望率先看到情绪的拐点3、港股市场：波动寻底，曙光初现4、8月市场回顾5、风险提示8A8解，美联储表态偏向“鹰派”，市场的加息预期推动美国10年期国债收益率、美元指数上行。8月A50100图43：8月球主权益产表较差，A股与股均现不佳 图44：8月A主要基指均下跌10WTI伦敦现货黄金指数道琼斯指数LME3上证综指

8月涨跌幅(%)

0-1-2-3-4-5-6-7-8科创50 上证综指 上证50 中证500 创业板指 沪深300 中小100-10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6，大证研究，数更新至2023/8/31 ，大证研究，数区间为2023/8/1-2023/8/318月A股市场申万一级行业普跌，建筑装饰、商贸零售跌幅居前。7月建筑PMI环比回落，基建投资增速环比有所放缓，地产投资端压力仍然较大。同时，专项债发行节奏偏慢，下半年基建投资增速基数较高，市场对政策的预期出现分歧，导致建筑装饰8月表现较差。图45：8月A股市场申万一级行业普跌0-2-4-6-8-10-12传 煤 石 媒 炭 油 石 化

环 国 通 保 防 信 军 工

医 美 电 药 容 子 生 护 物 理

轻 纺 机 工 织 械 制 服 设 造 饰 备

非 基 银 银 础 行 金 化 融 工

钢 房 汽 铁 地 车 产 务

综 有 交 合 色 通 金 运 属 输

电 商 建力 贸 筑设 零 装备 售 饰，光大证券研究所，数据区间为2023/8/1-2023/8/31850850科创50指数的日均成交额较上月则下降明显。8月A图46：8月板块均成额走分化 图47：8月A融资易占震荡行

板块成交额变化8月日均成交额上变幅度 8月日均成交额今日成额化度

20,00018,00016,00014,00012,000

融资余额 融资交易占比()

16%14%12%10%

10,0008%8,000-25%

上证50 中证500 沪深300 创业板指 科创50

6,000 6%2020-9-22021-1-22021-5-22021-9-22022-1-22022-5-22022-9-22023-1-22023-5-2，大证研究，数截至2023/8/31 ，大证研究，融余额位为元，据截至2023/8/31海外主要经济体景气分化。在美联储加息的背景下，全球主要经济体景气度分化，欧元区8月PMI见底回升，美国7月PMI环比小幅上行，而日本7月PMI环比小幅下行。花旗经济意外指数方面，美国花旗经济意外指数持续下行，欧洲花旗经济意外指数大幅回升，但仍处于荣枯线以下。图48：欧元PMI见底回升 图49：美国旗经济外指持续行美国 日本 欧元区 印度 俄罗斯 南非 巴西65

200

美国 欧洲 中国 日本 新兴市场60 150100555050 0-5045-10040 -1502023-08-142023-07-242023-07-032023-06-122023-05-222023-05-012023-04-102023-03-202023-02-272023-02-062023-01-162022-12-262022-12-052022-11-142022-10-242022-10-032022-09-122022-08-222022-08-012023-08-142023-07-242023-07-032023-06-122023-05-222023-05-012023-04-102023-03-202023-02-272023-02-062023-01-162022-12-262022-12-052022-11-142022-10-242022-10-032022-09-122022-08-222022-08-012022-07-112022-06-202022-05-302022-05-092023-082023-072023-062023-052023-042023-032023-022023-012022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-062022-05，光大证券研究所，单位：%注：除欧元区数据更新至2023/08，其他国家数据均更新至2023/07 2023/8/308月国内MI延续上升趋势。伴随经济复苏，23年8月我国制造业PMI较上月上升0pt至97%。分项来看，新出口订单分项仍位于荣枯线之下。图50：国内PMI持回升 图51：除新口订单，8月PMI其他要分均位荣枯之上PMI 非制造业PMI:商活动 非制造业PMI:建业 非制造业PMI:服业7065

2023-08 2023-07 2023-06 荣枯线PMI58.0048.0043.0048.0043.0038.0060 PMI:

PMI:生产555045 PMI:

PMI:新订单2021-052021-062021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08PMI:新出口订单，大证研究，单：%，数更新2023/8 ，大证研究，单：%，数更新2023/8海外流动性方面，美联储表态偏向“鹰派”，市场的加息预期推动美国10年期国债收益率上行。其他海外主要经济体如欧元区、日本、英国等10图52：8月国国收益上行 图53：8月海外主要经济10年期国债收益率均上行2023-07-042023-05-042023-07-042023-05-042023-03-042023-01-042022-11-042022-09-042022-07-042022-05-042022-03-042022-01-042021-11-042021-09-042021-07-042021-05-042021-03-042021-01-042020-11-042020-09-042020-07-042020-05-042020-03-042020-01-042019-11-042019-09-042019-07-042019-05-042019-03-042019-01-042018-11-042018-09-042018-07-042018-05-04

通胀预期 美国:国债收率:10年 美国:国债实收率:10

欧元区:公债益:10年(%) 英国:国债收率:10(%) 日本:国债利率:10年(%，)-0.2-1.0

-2.0

-0.4-2.02016-1-2 2017-1-2 2018-1-2 2019-1-2 2020-1-2 2021-1-2 2022-1-2 2023-1-22023/8/30，大证研究，单：%，数截至2023/8/30 ，大证研究，注除英数据新至2023/8/29，其他国家数据更新至2023/8/308月北向资金大幅净流出。截至831900品饮料、银行和医药生物等行业。图54：8月向资净流幅度大 图55：8月向资主要入计机2,000

深股通当月资净入亿） 沪股通当月资净入亿） 501,500 0

-500 -100

-150-1,500

-200

2019-022019-042019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-08机 服 材产饰 料

服军事护 务工业理

设生 饮备物 料，