行业比较月报2023年9月：政策底再次明确科技中报风险落地

9月行业配置展望 核心观点：继政治局会议定调后系列活跃资本市场组合拳近日再度出台，预计后续仍会有相应经济托底政策出台，预计稳地产相关政策概率较大。展望后期：1、科技板块左侧逢低布局。随着中报业绩雷风险整体基本披露完毕、出清，科技板块最差业绩中报基本落地，预计三季度开始边际逐步改善，整体产业周期目前海外均给出四季度反转的指引，明年行业有望实现确定性增长，AI产业链高景气双位数高增概率较大。2、关注其他三季度有望逐步步入旺季的板块，主要集中在风电、军工（订单有望Q3末落地）、高端白酒；3、CXO等相关板块有望在美债利率见顶以后迎来周期反转。本月市场表现：截至8月28日，万得全A/沪深300/创业板指/科创50月涨跌幅分别-7.2

/-6.5

/-7.9

/-9.2

，宽基指数中代表大盘风格的上证50/沪深300相对抗跌，跑赢代表中小盘风格的中证500/中证1000。行业风格中金融地产板块领先、周期/成长表现靠后。行业表现上，涨幅排名前三的申万一级行业为环保、煤炭、石油石化。配置建议：继政治局会议定调后系列活跃资本市场组合拳近日再度出台，包括印花税减半征收、阶段性收紧IPO节奏和引导上市公司合理确定再融资规模、进一步规范减持行为、调降融资融券保证金等。政策方面底部再次明确，8月来看住建部及各地方相应地产稳增长政策都在积极出台，逆周期调节信号继续释放。建议稳增长板块作为底仓配置。展望后期，我们认为行业配置层面：1、科技板块左侧逢低布局。随着中报业绩雷风险整体基本披露完毕、出清，科技板块最差业绩中报基本落地，预计三季度开始边际逐步改善，整体产业周期目前海外均给出四季度反转的指引，明年行业有望实现确定性增长，AI产业链高景气双位数高增概率较大。2、关注其他三季度有望逐步步入旺季的板块，主要集中在风电、军工（订单有望进一步落地）、高端白酒；3、CXO等相关板块有望在美债利率见顶以后迎来周期反转。风险提示：数据统计存在误差、海内外经济出现大幅下行风险、市场流动性风险9月行业配置参数表 资料来源：Wind，中信建投；

注：当期增速为Q1盈利/营收增速预判，通常>30为高，10-30为中，低于10为低4计算机：数据要素政策继续落地资料来源：

Wind【软件/信创】6月软件业务/信息安全产品/电子商务平台服务收入累计增速分别为+14.2/+10.8

/+6.1

，较5月变动+0.9/+1.6/+7.1pct，景气有所回暖。7月以来基础软硬件信创订单陆续落地，麒麟软件连续中标，中信银行公布65亿通用基础设施集采项目招标结果；财政部办公厅发布《操作系统政府采购需求标准（征求意见稿）》，标准进一步明确。【AI】商业化继续推进，7月18日微软宣布Microsoft

365

Copilot定价，特定商业用户需每月额外支付30美元，定价超市场预期。政策方面，国内AI标准化加快。国家网信办等七部门联合公布《生成式人工智能服务管理暂行办法》，采取有效措施鼓励生成式人工智能创新发展，对生成式人工智能服务实行包容审慎和分类分级监管，明确了提供和使用生成式人工智能服务总体要求；海外美国政府正式签署行政命令，限制美企对华高科技产业投资，包括半导体和微电子、量子运算与人工智能3大领域。【数字经济】近期数据要素规划及政策密集落地，8月15日上海市发布《立足数字经济新赛道推动数据要素产业创新发展行动方案（2023-2025年）》明确到2025年数据产业规模达5000亿元，年均复合增长率达15

；数据资产入表规定落地，利好具备优质数据资源的企业价值重估。图：中国数据要素市场规模 图：软件产业相关业务收入累计同比（%）204060801001205001000150020000 02016

2017

2018

2019

2020

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2022E

2023E

2024E

2025E资料来源：国家工业信息安全发展研究中心《中国数据要素市场发展报告(2020-2021)》中国数据要素市场规模（亿元，左） 同比增速（%，右）-100102030402020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05软件产业:软件业务收入:累计同比软件产业:信息安全产品收入:累计同比软件产业:电子商务平台服务收入:累计同比5传媒：游戏销售收入环比改善【游戏】版号：7月共88款游戏过审，版号发放常态化。游戏销售：游戏产业报告显示，上半年中国游戏市场实际销售收入1442.63亿元，环比上升22.2，同比下降2.4，Q2起伴随部分新游戏上线产业收入呈现环比回暖趋势。【广告】据CTR媒介动量，6月花费增幅回落至个位数同比+8.9，相较5月下行12.5pct，整体依旧弱复苏。【数据】数据资产入表规定落地，利好具备优质数据资源的企业价值重估。图：电玩/配件/游戏/攻略销售额及同比资料来源：

CTR媒介动量图：广告花费同比资料来源：

Wind140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%10000090000800007000060000500004000030000200001000002021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-06销售额:电玩/配件/游戏/攻略（万）当月同比（右）-30-20-1001020302021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-06广告花费同比（%）

%6通信：AI服务器景气持续高企资料来源：iFinD【运营商】算力资本开支：三大运营商23年资本支出总额达3591亿元，较2022年微幅增长2，5G建设投入趋势性下降，资本支出向算力网络领域倾斜。中国移动计划23年在算力网络领域投资452亿元，同比增35

；中国电信23年产业数字化投资同比高增40至380亿元，其中算力（云资源）约195亿元；中国联通规划算网投资同比增长超20。关注运营商数据要素发展。【服务器】23Q2北美五大云厂商资本开支环比下降1.9

，主因非AI服务器需求下降，TrendForce下修2023全球服务器整机出货量同比减少5.94

，2024年出货同比仅增2.3，而AI服务器需求则持续高企：英伟达Q2营收同比增101

超此前指引，预计Q3将实现170

的同比正增；市调机构Gartner预计，2024年AI芯片市场规模将达671亿美元，2027年达1194亿美元，年均增长超20

；TrendForce预估2023年AI服务器出货量近120万台，同比增长38.4

，2022-2026年AI服务器出货量年复合成长率22。【政策】美国政府正式签署行政命令，限制美企对华高科技产业投资，包括半导体和微电子、量子运算与人工智能3大领域。图：信骅7月营收同比降幅收窄（%）资料来源：

TrendForce图：全球AI服务器出货量预测050010001500200025002022A2023E2024E2025E2026EAI服务器出货量（千台）100806040200-20-40-60-8001002003004005006002021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-06信骅：单月营收（左，百万新台币）同比（右，%）消费电子：需求低位，旺季将临手机/PC：消费电子需求仍处低位，步入旺季有望边际改善。智能手机方面，7月国内智能手机当月产量同比+1.6

，相较6月小幅回升，下半年随旺季来临、新机上市有望边际继续改善，台积电下调23年营收指引至10

左右降幅，并预期去库周期或将持续至4Q23；PC方面，7月国内计算机整机当月产量同比-22.7

，降幅趋缓但仍在底部，联想表示渠道库存消化接近尾声，AMD预计H2市场将逐季增长。7月中国台湾电子组件出口相较6月上行1.5pct至-26.0

，下行趋缓、底部震荡，后续观察旺季需求表现。AR/VR：6月steam

VR/AR渗透率1.73，低位震荡，仍需产品及生态进一步提升催化；苹果下调明年Vision

Pro产量预测，由于评价/销量均不理想Meta

Quest

Pro头显或停产。图：智能手机产量同比情况图：Steam

VR

活跃玩家占比资料来源：iFinD资料来源：Steam8%7%6%5%4%3%2%1%0%2020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05Steam

VR活跃玩家占比-30-20-10010201601401201008060402002018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-06智能手机:产量:当月值（左，百万台）当月同比（右，%）30半导体：需求底部震荡，Q3存储价格跌幅趋缓iFinD产/需：行业产需底部震荡，AI逐步贡献需求增量。6月全球半导体销售额同比-17.3，相较5月继续上行3.8pct，产需处于底部区域。需求端结构上，7月新能源汽车销量淡季不淡，传统消费电子/服务器依旧疲弱，7月智能手机/PC产量同比增速分别+1.6

/-22.7，信骅7月营收同比-45.8

。库存：手机/PC渠道继续去库，目前整体尚未回归合理水平。全球手机链芯片大厂23Q2库存环比下降，H2需求有望回暖，台积电预计IC设计厂商库存调整将延续至23Q4。价格：8月DDR4

8GeTT现货平均价环比下行2.5，随着原厂陆续减产，预计Q3存储芯片跌幅有望收窄。据芯智讯，三星拟调涨部分NAND

Flash晶圆报价，国内模组厂跟进涨价。图：全球半导体销售额同比（%）图：全球芯片平均交货时间SusquehannaFinancial

Group80.060.040.020.00.0-20.0-40.0-60.02001-062002-072003-082004-092005-102006-112007-122009-012010-022011-032012-042013-052014-062015-072016-082017-092018-102019-112020-122022-012023-02半导体:销售额:全球:当月同比（%）5101520253019-0219-0419-0619-0819-1019-1220-0220-0420-0620-0820-1020-1221-0221-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-06芯片交货时间（周）半导体产业链：7月台股营收同比降幅继续缩窄资料来源：iFinD图：日本半导体设备出货额及同比资料来源：

Wind【IC制造】台股营收：7月台股IC制造营收同比降8.8

，较6月上行6.4pct。23Q3产能利用率复苏力度尚不明朗。政策：制造业务制裁则有所放松，美国政府计划允许台积电和三星电子等中国台湾和韩国厂商维持并扩张在中国大陆的芯片制造业务。【IC设计/封测】7月IC设计/封测台股营收同比分别达-11.2

/-17.3

，相比6月变化+5.5/2.1pct，同比降幅缩窄。全球手机链芯片大厂23Q2库存环比下降，H2需求有望回暖，台积电预计IC设计厂商库存调整将延续至23Q4；封测方面，23Q3产能利用率缓慢回温，日月光预计库存调整可能持续至24Q1，CoWoS供不应求。【半导体设备】出货额：7月日本半导体制造设备出货额同比-12.6

，环比微降-3.7pct，仍处于下行周期；海外Q2

ASML新订单下滑明显。国产替代进程继续加速。政策：日本23个品类向中国等出口时需获得经产相许可；荷兰政府限制部分DUV设备出口。【半导体材料】台股营收：7月台企半导体材料营收同比下行8.9pct至-12.6

，整体仍处于底部震荡。图：台股半导体产业链各环节营收当月同比（MA3M）（%）-40-200204060804003503002502001501005002018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07日本半导体设备出货额（左，十亿日元）当月同比（右，%）160140120100806040200-20-4010-0110-0811-0311-1012-0512-1213-0714-0214-0915-0415-1116-0617-0117-0818-0318-1019-0519-1220-0721-0221-0922-0422-1123-06IC设计IC制造IC封装测试10面板：8月液晶面板价格继续上涨，稼动率仍偏低资料来源：iFinD价格：随前期面板价格跌破现金成本叠加库存去化至合理低位，8月液晶电视/平板电脑/笔记本/液晶显示器价格月环比继续分别+3.1

/0

/+1.1

/+0.5。当前终端需求仍偏弱，面板厂商严格控制产能稼动率维持供需平衡，后续涨价持续性仍需观察旺季需求表现。台股营收：7月台股面板企业营收同比+18.3，较6月回升13.4pct，继续回暖。图：面板价格数据（美元/片）资料来源：

Wind图：台股面板营收及同比0204060800501001502002502021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-09液晶电视面板:55英寸（左）液晶显示器面板:21.5英寸（右）笔记本电脑面板:14英寸（右）平板电脑面板:10.1英寸（右）80706050403020100-10-20-30-40-50020010050040030080070060020-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-07台股营收:面板:当月值（亿新台币，左）当月同比（%，右）动力电池：需求弱复苏11产量/装车：7月装车同比较6月回升。7月动力电池产量61.0GWH，同比+29.1

，较6月下行16.5pct，月环比+1.5；装车量达32.2GWH，同比+33.3，较6月上行11.5pct，月环比-2.0

；结构上，降本需求下磷酸铁锂继续占优，装车量同比增51.1，三元动力电池装车量同比增7.4

。排产：8-9月锂电需求继续平稳弱复苏。产业链：供给随原矿厂家产能释放微增，需求端继续弱复苏，当前下游补库幅度较低，碳酸锂价格预计震荡偏弱，现货价月环比下滑21.2；正极材料、电解液价格随之下行；隔膜环节价格月环比持平。资料来源：iFinD图：动力电池产量（兆瓦时）资料来源：通联数据，中信建投图：动力电池价格250200150100500-5070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,00002021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07动力电池产量:当月值（左，MWh）当月同比（右，%）3000.950.900.850.800.750.700.650.6014.0012.0010.008.006.004.002.000.002022-112022-112022-122023-012023-012023-022023-032023-042023-042023-052023-062023-062023-072023-08均价:锂电池:高端动力18650(三元/国产/2500mAh)（左）均价:锂电池:方形动力电芯(三元)（右）12光伏：8月排产有所上升，海外需求下行装机/需求：国内方面，大基地项目支持下新能源装机同比持续高企，7月国内光伏新增装机量达18.74GW，同比+173.6

，环比上升8.9

；海外方面，欧洲夏休、去库期需求偏弱，国内产业链价格下行扰动叠加去年高基数，出口数据下滑，7月太阳能电池出口金额同比-28.2

，环比6月下行23.7pct；逆变器出口金额同比-13.0

。美国商务部针对东南亚四国光伏产品的反规避调查终裁落地，五家企业被暂时认为存在规避行为。展望：CPIA预计今年全球光伏新增装机预期由原先280-330GW上调至305-350GW，将2023年中国光伏新增装机预测由95-120GW上调至120-140GW，同比增长37-60。排产：据infolink，8月组件排产边际上升，一线厂家调升较明显。新技术：N型TOPCon技术供不应求，订单持续旺盛。资料来源：

海关总署，中信建投500%450%400%350%300%250%200%150%100%50%0%05101520251-2月

3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月资料来源：国家能源局，中信建投10月

11月

12月120100806040200-20-400100,000200,000300,000400,000500,000600,0002020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07图：国内光伏装机（GW） 图：太阳能电池出口（万美元）2021年 2022年 2023年 23年同比（右） 太阳能电池:出口金额:当月值（左，万美元）当月同比（右，%）14013光伏产业链：产业链价格小幅反弹硅料供需短暂性偏紧，产业链上游价格小幅反弹。Q3有效供应增量不及预期、拉晶环节新产能投放导致需求提速，硅料库存快速去化，近期价格有所反弹，截至8月23日多晶硅致密料价格月环比+11.9；当前硅片供应相对偏紧，硅料涨价与电池高利润对硅片价格起到支撑作用，210mm价格月环比+16.0；电池片供应偏紧，下游组件厂商接受度有限，预计价格维持稳定震荡，单晶210mm电池片价格月环比+1。组件价格则延续下行，单晶210mmPERC组件价格月环比回落5.3。图：多晶硅（致密料）价格（元/千克）资料来源：

PV

Infolink图：单晶PERC电池片价格（元/瓦）资料来源：

PV

Infolink601101602102603103602022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08现货价:多晶硅料(致密料):平均价1.41.31.21.11.00.90.80.70.62022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08现货价（平均价）：单晶perc电池片（182mm）现货价（平均价）：单晶perc电池片（210mm）14汽车：7-8月销量维持韧性，智能化仍有催化资料来源：

通联数据，中信建投销量：受益政策支持购车需求继续释放，7-8月销量维持韧性。据乘联会统计，7月乘用车市场零售177.5万辆，环比-6.3，因去年车购税减半政策叠加购买延迟因素导致高基数影响，同比-2.3，其中新能源车零售64.1万辆，同比增长31.9，环比-3.6。8月1-20日狭义乘用车零售185.0万辆，环比4.7，同比-1.3

；新能源车零售35.1万辆，同比+29

，环比上月同期+1

。政策：多项政策支持汽车消费，包括新能源汽车下乡活动、24-27年新能源车车辆购置税“两免两减半”

等。展望：据乘联会预计，8月新能源车零售环比+9.2，同比+31.5

；9月逐步迎来消费旺季。智能汽车：8月26日，马斯克试驾FSD

Beta

V12，此前其表示今年TSL可实现L4-5级自动驾驶，将开放FSD许可给其他汽车厂商使用，特斯拉已在中国建立数据中心，以实现数据存储的本地化；近期北京、上海等多地正式开放智能网联乘用车无人驾驶商业化试点；工业和信息化部、国家标准化管理委员会近日联合修订印发《国家车联网产业标准体系建设指南(智能网联汽车)(2023版)》，相关产业法规逐步健全。国内方面，小鹏等智能化产品亦陆续落地。图：新能源车销量及同比 图：5家头部车企支付交易金额同比资料来源：中汽协，中信建投8007006005004003002001000-100-20090807060504030201002019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07新能源汽车:销量:当月值（左，万辆） 当月同比（右，%）100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%-60.0%0.0010.0020.0030.0040.0050.0003-1904-0204-1604-3005-1405-2806-1106-2507-0907-2308-0608-205家头部车企支付交易金额（亿元） 同比（右）社零：7月消费复苏依旧平淡【总量】7月社零当月同比+2.5

（弱于wind一致预期的+5.3)，两年复合增速达2.6，均较6月小幅下行；餐饮消费同比增速在基数抬高下放缓至15.8

，两年复合增速6.8

，较6月上行1.2pct。场景类消费中出行链维持高景气，暑期游持续高景气，第三批出境游目的地开放，据国家铁路集团，7月1日至8月21日全国铁路日均发送旅客比2019年同期增长13.6

。餐饮链则复苏偏慢；取决于居民收入预期的商品类消费复苏平淡。【结构】7月必选消费相对稳健，可选消费同比增速普遍继续回落，可选服装/通讯器材同比增速放缓，分别为2.6

/3.0

，化妆品/金银珠宝同比增速转负，尤其化妆品两年复合增速实现负增表现。地产链中家居/建材同比表现依旧负增。图：社零数据及分行业限额以上企业商品零售总额同比（%）资料来源：Wind16农林牧渔：供给充足格局未变，猪价弹性有限【生猪养殖】价格：受收储催化及7月以来暴雨天气影响短期供应，猪价反弹，截止8月25日，外三元生猪现货价17.2元/公斤，月环比上行21

；生猪期货价周环比持平。8月中旬以来，在需求平淡、全局供应充足下，猪价高位回落，重回震荡格局。中期供给端依旧充足，22年12月能繁母猪存栏量到达高点，支撑23年Q3前供应表现，预计Q3价格仍将震荡偏弱。产能/养殖利润：22年12月能繁母猪存栏量到达高点，随后产能去化，据农村农业部，2023年7月份全国能繁母猪存栏量为4271万头，为正常保有量的104.2

，环比小幅下行。23H1头均养殖利润亏损约300元/头，当前去化速度偏慢，但或推动23Q4猪价回升。【农产品/农产品加工】价格：截至8月24日，农产品批发价格指数200同比下行3.1

；截至8月23日，寿光蔬菜价格指数同比-17.7

，整体在合理价格区间内波动。高温天气、黑海冲突引发市场供给端担忧，CBOT玉米、大豆、小麦等期货价格高位震荡。图：猪价近期弱势震荡（元/公斤）图

：能繁母猪存栏量（万）资料来源：Wind资料来源：Wind30.0028.0026.0024.0022.0020.0018.0016.0014.0012.0010.0005000100001500020000250003000021-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-08期货结算价(连续):生猪价格:生猪:外三元（右）44504400435043004250420041504100405040002021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/07生猪存栏:能繁母猪17食品：餐饮链消费呈K型分化资料来源：Wind【调味品/食品/乳制品】7月暑期人流量高增，但客单仍承压，餐饮链平稳恢复，7月社零餐饮收入增速当月同比增15.8

，两年复合增速+6.8

，相较6月环比上行1.2pct。调味品B端表现动销偏弱，库存依旧处于去化通道，C端维持韧性，7月粮油食品销额当月同比+5.5

，环比上行6.2pct；乳制品需求弱复苏，原奶价格持续回落；今年以来消费品呈K型分化，休闲零食/中低端餐饮相对景气，而偏可选的高端餐饮5月以来复苏偏慢。表：主要农产品价格变化图：天猫休闲零食销额当月同比资料来源：魔镜，中信建投-60%-40%-20%0%20%40%60%80%1601401201008060402002021-01 2021-06 2021-112022-042022-092023-022023-07天猫淘宝_零食销售额（亿元）啤酒销售额（天猫+京东）同比（右，%）18酒类：关注白酒旺季动销，啤酒产量同比下滑资料来源：

Wind【白酒】批价/库存：Q2白酒销售淡季，行业整体以库存消化为主。4月淡季以来行业动销偏淡，结构上宴席消费景气高企带动地方酒需求修复。前期酒企加速渠道回款下行业库存略增，目前高于去年同期，其中高端和地方酒龙头表现较佳，部分扩张型次高端偏平淡。8月中下旬起迎中秋国庆旺季备货，预计后续起量为先，宏观逆周期调节信号继续释放，但效果仍需观察。【啤酒】需求：啤酒7月产量同比继续回落，月产量同比-3

，相较6月下滑，后续基数走高背景下增速仍有压力，需求端平稳复苏。均价：7月36大中城市啤酒均价同比上行1.7

，环比下行1.2

。成本：23年以来纸箱/铝材/玻璃瓶等包材价格下行，近期澳麦双反征税提前终止，盈利能力有望继续改善。图：各类酒企产品批价 图：36大中城市啤酒均价（元）3.903.853.804.202018-082019-062020-042021-022021-122022-1036大中城市日用工业消费品平均价格:啤酒:罐装350ml左右2,8604.152,8404.102,8204.052,8004.002,7803.952,7602,7402,7208001,0009509008507502023/03 2023/04 2023/05资料来源：今日酒价，中信建投2023/062023/072023/08泸州老窖系列:国窖1573汾酒系列:青花30(53%vol

500ml)五粮液系列:普五(八代)酒鬼系列:内参茅台飞天系列:飞天(2021):散瓶(右)19医药：创新药投融资低位震荡，中药集采符合预期资料来源：

Datayes【创新药链】投融资交易额：据动脉网数据，7月全球生物医药产业一级市场投融资交易总额约16.46亿美元，环比/同比分别为2.9

/-30.63。融资同比目前磨底，需待海外利率环境进一步明朗。政策：医保支付政策优化，反腐工作大力推进。7月国家医保局公布《谈判药品续约规则》及《非独家药品竞价规则》，新规下支付政策环境更加友好，进入医保的创新药远期价格降价压力预期亦有所缓解；行业反腐8月以来加速推进。【中药】政策：集采稳步推进，降幅符合预期。

8月17日，山东省公共资源交易中心发布《中药配方颗粒采购联盟集中采购文件（征求意见稿）》，山东省牵头14省参与，200个国标中药配方颗粒集采开始，整体降幅符合预期。行业基本面平稳，政策支持导向不该改。【医疗服务】消费额：眼科医疗服务需求修复相对较佳，8月前三周通策医疗/爱尔眼科支付交易金额累计同比分别-43.4/-28.5。图：全球生物医药融资情况 图：爱尔眼科/通策医疗支付交易金额（百万元)资料来源：

动脉网，中信建投3503002502001501005005045403530252015105021/1121/1222/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0523/06支付交易金额:通策医疗 支付交易金额:爱尔眼科604020014012010080010002000300040005000600021-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-07全球生物医药融资额（百万美元） 事件数（右）20消费建材：地产竣工高景气，开工需求仍为拖累资料来源：Wind需求：地产竣工相对景气，地产开工仍为拖累。下游需求方面，“保交楼”等政策支持叠加前期项目积压背景下，23年以来竣工持续加速，7月竣工面积当月同比+33.1，维持相对高增；另一方面，受Q2专项债发行不及预期拖累，7月广义基建投资同比下滑，相较6月下行6.4pct至+5.3；而地产开工端需求仍为拖累，7月同比-25.9，后续延续低迷概率较大。消费建材企业订单弱复苏为主，观察城中村改造项目需求增量情况.成本：22年下半年以来沥青价格步入下行通道，8月前四周沥青现货价格月环比基本持平，低位震荡，板块盈利能力仍处于改善通道。图：沥青期货价格逐步回落（元/吨）资料来源：

Wind图：消费建材原料端价格表现55005000450040003500300025002000150021-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-08期货结算价(活跃合约):沥青50007000900085080075070065060055050045040022-0822-0822-0922-1022-1022-1122-1222-1223-0123-0223-0323-0323-0423-0523-0523-0623-0723-0723-08INE原油期货价（元/吨）PVC期货价（右）21家用电器：销量旺季尾声，内销排产回落资料来源：Wind，中信建投【空调】需求：销量旺季尾声，内销排产回落，外需改善。根据产业在线数据，步入销量旺季尾声，2023年9月空调内销排产640万台，较去年同期内销实绩下跌9.9

；空调出口排产399.5万台，较去年同期出口实绩上涨16.2

。目前库存已补充至良性水平，后续预计维持平稳的景气表现。7月空调销量1661万台，同比+26.2

。据奥维云网，8月前三周空调线上销额累计同比-23.4

。成本：铜价相比22年明显下行，海运价格低位，板块盈利仍处改善通道。资料来源：

奥维云网，中信建投图：空调线上销售额及同比100806040200-20-4021-05

21-09

22-01

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22-09

23-01

23-05图：空调产/销/出口数量同比（%）产量 销量出口-100%-50%0%50%100%150%200%1401201008060402002022w442022w462022w482022w502022w522023w22023w42023w62023w82023w102023w122023w142023w162023w182023w202023w222023w242023w262023w282023w302023w322023w34销售额空调（亿）销售额同比（%，右）22家用电器：扫地机以价换量资料来源：奥维云网，中信建投【集成灶】需求：据奥维云网，8月前三周集成灶线上销额同比-13.84

。商品房销售从4月以来持续偏弱，尤其三四线市场低迷，地产竣工端增量有限，集成灶需求复苏速度偏缓。【扫地机/洗碗机】需求：扫地机方面，据奥维云网，8月前三周线上销额累计同比-9.13

，目前以价换量，渗透率低位震荡；洗碗机方面，8月前三周线上销额同比2.31

，受地产需求偏弱及消费力承压影响。图：集成灶线上销额情况资料来源：

奥维云网，中信建投图：扫地机线上销额情况100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%100090080070060050040030020010002022w442022w462022w482022w502022w522023w22023w42023w62023w82023w102023w122023w142023w162023w182023w202023w222023w242023w262023w282023w302023w322023w34销售额集成灶（百万）销售额同比（%，右）100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%20001800160014001200100080060040020002022w442022w462022w482022w502022w522023w22023w42023w62023w82023w102023w122023w142023w162023w182023w202023w222023w242023w262023w282023w302023w322023w34销售额扫地机（百万）销售额同比（%，右）休闲服务：客流恢复至疫前，消费力小幅承压资料来源：Wind资料来源：

Wind【免税】客流量：截至8月24日海口美兰机场进出港航班月环比上行18

，三亚凤凰机场进出港航班月环比上行11

，同比因低基数高增。7月海口免税市场环比边际改善，离岛免税销售额、购物人次环比+13

、15

，但弹性受消费力疲软制约相对有限。【电影】观影人数：多款爆品带动影视高景气。据猫眼专业版，截至8月22日，暑期档票房突破190亿，刷新中国影视票房同期最高记录；票房收入月环比下行7

，同比因低基数正增长+248。四部国产电影票房突破20亿大关。【航空/旅游】航班量：执行航班高位震荡，暑期旺季尾声。截止暑运第七周（8月12日-8月18日），境内航司日均执飞客运航班共计13077班次，同比2019年同期增长6.80

；8月10日文旅部公告恢复第三批出境游，开放目的地达78个。据同程旅行数据，受中秋国庆连休、第三批出境目的地开放等影响出境游咨询量超4倍。【酒店】入住率：7月环比继续提升。据STR数据，全国7月入住率72.18

（同比2019年+1.22pct，除2月反弹外首次超过19年同期，6月为-1.18pct），房价同比同比2019年+12.44

（6月为+4.6

），综合RevPAR恢复至2019年的114.77

（6月为103.6

）。图：重点航空公司客座率（%） 图：电影观影人次_周度（万）959085807570656055502020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07中国国航:客座率:当月值春秋航空:客座率:当月值东方航空:客座率:当月值南方航空:客座率:当月值00.20.40.60.811.21.4w1w3w5w7w9w11w13w15w17w19w21w23w25w27w29w31w33w35w37w39w41w43w45w47w49w51w532018 2019 2020 2021 2022 202324投资：基建/制造业投资边际下滑，地产投资延续低迷7月基建投资、制造业投资环比改善，地产投资依旧低迷：【基建】Q2专项债支持力度减弱，叠加高温天气淡季影响，7月广义基建投资同比下滑，相较6月下行6.4pct至+5.3

，支撑项主要来自于公用事业、交通运输。8-9月专项债发行预计提速，支撑后续基建投资韧性表现。【地产】7月地产投资降幅维持低迷达-12.2

。“保交楼”政策下资金或优先保存量项目竣工，同时4月以来地产销售动能转弱，未来前景尚不确定下开工/投资预计仍将低位震荡。【制造业】7月制造业投资回落，相较6月下行1.7pct至4.3

，政策支持下高端制造业如汽车、电气机械投资需求维持旺盛，分别高增19

、39

，7月高技术产业投资累计同比+11.5

，但传统行业在需求疲弱、库存高位下扩产意愿仍偏弱。7月企业中长贷同比转负，历经两年上行后，目前工业企业产能利用率仍处低位，后续制造业投资的动能预计不足。资料来源：Wind资料来源：

Wind(40)(20)0204019-1120-0220-0520-0820-1121-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1123-0223-05图：房地产开工、施工、竣工累计同比房地产开发投资完成额:累计同比（%）房屋施工面积:累计同比（%）房屋新开工面积:累计同比（%）房屋竣工面积:累计同比（%）50403020100-10-20-3018-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-07图：各领域固定资产投资完成额累计同比（%）制造业 基建投资 高技术产业25通用机械设备：需求平淡，Q3预计仍低位震荡资料来源：Wind资料来源：

Wind，中信建投【工业机器人/机床】产销：国内产量未见复苏，7月制造业投资增速边际下行，企业中长贷同比亦转负。7月工业机器人产量当月同比相较6月下降1.2pct至-13.3，成型机床产量当月同比仍低迷，较6月下行3.8pct至-21.4

。进出口方面，7月机床进口金额当月同比相较6月下行16.3pct至-29.1；出口回落16.6pct至+0.8，两者均有下行。工业企业仍处去库周期，扩产动力偏弱，23Q3行业景气预计依旧低位震荡。政策：

8月16日北京市发布促进机器人产业创新发展的若干措施，提出将设立100亿元规模的机器人产业基金。图：工业机器人/机床产量累计同比（%） 图：机床进出口情况（%）140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00-60.00-80.002016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-03工业机器人:产量:累计同比 金属成形机床:产量:累计同比金属切削机床:产量:累计同比6040200-20-40-60-802021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-06机床:出口数量:当月同比机床:进口数量:当月同比26工程机械：8月销量同比延续低迷资料来源：Wind，中信建投销量/出口：内需疲弱，外需下滑，工程机械销量持续低位震荡，7月销量同比-29.7，较6月环比继续下行5.6pct，其中国内销量同比-44.7

，受地产开工疲弱+开工淡季拖累；出口方面，海外处于弱衰退周期，挖机出口销量同比-13.8。据CME估计，8月挖掘机（含出口）销量12600