股债资产配置价值比较基于股债收益差

内容目录TOC\o"1-2"\h\z\u股债收益差定义 4股息率法：股息率股债收益差 4市盈率法：市盈率股债收益差 5股债收益差的配置信号验证 6股债配置信号验证——基于股息率股债收益差 6股债配置信号验证——基于市盈率股债收益差 10总结 11风险提示 13图表目录图股息率法股债收益差——基于沪深300指数成分股和10年期国债 4图市盈率法股债收益差——基于沪深300指数成分股和10年期国债 6图股息率股债收益差上行或下行突破2倍标准差时期 7图股息率股债收益差配置信号所对应的10年期利率走势 9图股息率股债收益差配置信号所对应的沪深300指数走势 10图市盈率股债收益差配置信号所对应的10年期利率走势 11图市盈率股债收益差配置信号所对应的沪深300指数走势 11表股债收益差的债券资产配置信号验证——基于股息率股债收益差 9本文我们考察股债收益差工具在中国资产配置的效果。2012-2022股债收益差定义股息率法：股息率股债收益差利用股息率和国债利率来建立股债收益比较是较为直观且常用的一种做法。我们将股票作为一种类固定收益产品对待，股票每年也存在分红派息的现象，其股息率类似于该类资产每年的固定收益率，而同时长期债券也存在年度利息收入。通过股息率与债券利率相互比较，可以看出两者之间的优劣比价关系。＝∑近12股票市值×100％股债收益差（股息率法）=10年期国债利率-股息率300101。图1：股息率法股债收益差——基于沪深300指数成分股和10年期国债资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理10300130012计值。2统计当日成份股的总市值。为了表达股息率股债收益差处于什么样的统计含义区间，我们选择设置三类统计10003（以千日移动平均值为平均数。从历史统计数据显示来看，股息率股债收益差突破正负一倍标准差的概率只有31.72突破正负两倍标准差的概率只有4.5特别是后者这种持续突破当属小概率事件。遵循这种历史样本的统计，股息率股债收益差的波动可以认为是“分久必合，合22市盈率法：市盈率股债收益差相比于“真金白银”的分红派息所构成的股息率来衡量股票的收益，我们还可以借助于市盈率来衡量股票的收益。（PrieEaringsRato，简称P/E或PE（简称市盈率（每股收益，EPS）的比率，或以公司市值除以年度股东应占溢利。与股息率相比，市盈率中的收益内涵更广，但是同样归属于股东投资者。对于市盈率中的企业盈利部分，有不同的计量方式，比如：4TTMtralingtwevemonhs，滚动12个月：截至目前已公告的前4个2023816日已公告最新的是2023年一季报，则选取的是2022Q2-2023Q1（即有券商覆盖）的标的才能选择提取。TTM300股债收益差（市盈率法）=10年期国债利率-1/市盈率（PE）2103003一倍标准差表示，假如股债收益差符合正态分布，在平均数左右一倍标准差范围内股债收益差出现的概率为68.28换言之股债收益差突破平均数左右一倍标准差范围的概率是31.72。4两倍标准差表示，假如股债收益差符合正态分布，在平均数左右两倍标准差范围内股债收益差出现的概率为95.5换言之股债收益差突破平均数左右两倍标准差范围的概率只有4.5。图2：市盈率法股债收益差——基于沪深300指数成分股和10年期国债资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理股债收益差的配置信号验证当股债收益差小概率情况出现时，是否对应着股票或者债券资产的拐点？我们以股债收益差超越（或非常逼近）22益差上行突破2倍标准差时，增持债券或者减仓股票是较合适的策略。股债配置信号验证——基于股息率股债收益差债券利率配置信号验证——基于股息率股债收益差2012-2022283。图3：股息率股债收益差上行或下行突破2倍标准差时期资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理第一次是股债收益差下行突破2倍标准差曲线，其突破持续的时期是2012年7209530在当年7-8月份时期股债收益差跌破2倍标准差时期，也正对应着长期利率的底2012M2（信用2201378920127-820136“62020127-8778922201568721722015520072400010（2015收缩中10年期国债利率围绕在3.50一线犹疑盘整，只有从7月份后期，长期利率才出现了实质性的下行突破，出现了摧枯拉朽的债牛走势。从这个角度来看，6872日这时期股债收益差上行突破所揭示出来的债券配置机会是具有重要指示意义的。第四次则再度表现为股债收益差下行触及2201621229（172201610201644-92016201520162第五次表现为股债收益差上行突破2倍标准差曲线，但是这次上行突破的时间非201771022（点，其一是发生在2017年11月22201811812662017201720182017112220181份6个交易日产生的信号去进行债券加仓布局都是一个战略正确的选择。23230.0265，而232倍标准差的关系去进行减仓债券的操作，从战略而言是没有问题的，回头看也是正确的。2202288111126588日至1上期10期债率终低徘并于8月22跌破2.6，11操作在战略上是没有错误的，但是由于这段跌破时期过长（65个交易日，会导致投资者的交易感受欠佳。总体来看，股息率股债收益差所提示的8次信号大致准确。当股息率股债收益差2图4：股息率股债收益差配置信号所对应的10年期利率走势资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理表1：股债收益差的债券资产配置信号验证——基于股息率股债收益差序 时号

持续时间（日

信号特征代表意义

当时基本面状况 后续评判12012.7.20-2012.9.5股债收益差下减仓7302债券（但是当时未被低点，后期持续回升准差 市场共识）22013.7.8—2013.7.9股债收益差下减仓控制信用无序扩张的逻辑主8-122行突破2倍标债券线清晰，620钱荒后，利率处 度攀升准差 于短暂的平台整理时期32015.6.8-2015.7.2股债收益差上717行突破2倍标债券 开始出现千点下跌 幅度下行准差42016.2.1-2016.2.29股债收益差下后续利率先上后下，两1722.80准差 2.60附52017.7.10股债收益差上（失1行突破2倍标债券 强，货币政策处于紧缩期 败）准差62017.11.22；2018.1.18-2018.1.2672020.3.2382022.8.8-2022.11.1162017.11.22；2018.1.18-2018.1.2672020.3.2382022.8.8-2022.11.111；62股债收益差下1倍标准差

债券松减仓 疫情冲击过程债券

大幅持续下行4股债收益差下652

822低，随后震荡，11资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理

准差债券

后大幅攀升股票配置信号验证——基于股息率股债收益差30085。和债券利率相比，股息率股债收益差对于股票资产的配置信号提示815（这与同期对债券利率的提示效果一样6图5：股息率股债收益差配置信号所对应的沪深300指数走势资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理主要结论从上面的校验效果来看，有如下一些结论：从股息率股债收益差的基本定义来看，能够快速产生变化的因子只有两个，2285股债配置信号验证——基于市盈率股债收益差历史上市盈率股债收益差超越（或非常逼近）2522、4、51、3债券利率配置信号验证——基于市盈率股债收益差61012345图6：市盈率股债收益差配置信号所对应的10年期利率走势资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理股票配置信号验证——基于市盈率股债收益差从图7市盈率股债收益差信号和沪深300股票指数的校验效果来看，其对于股票12014-20152、3、45图7：市盈率股债收益差配置信号所对应的沪深300指数走