2023年男装品牌分析报告

2023年男装品牌分析报告目录一、2023年年上半年经营状况 PAGEREFToc360658205\h31、终端增长情况不佳，总体压力依然较大 PAGEREFToc360658206\h32、存货状况 PAGEREFToc360658207\h4二、品牌：电商规模暂难扩大，整合并购将成大潮 PAGEREFToc360658208\h41、收购代理正值良机，行业整合将成大潮 PAGEREFToc360658209\h42、电商销售难以规模扩大，未来将开辟全新电商品牌 PAGEREFToc360658210\h5三、渠道：增速下降，重质不重量 PAGEREFToc360658211\h51、前四个月净关店40-50家，全年开店计划难以完成 PAGEREFToc360658212\h52、经济下行，商场店有利于减轻成本 PAGEREFToc360658213\h73、运营模式较为扁平，全直营化难以实现 PAGEREFToc360658214\h8四、供应链：强调柔性化，提效提速 PAGEREFToc360658215\h91、尝试柔性化生产，期货占比将继续下降 PAGEREFToc360658216\h92、生产制造能力强大，将建河南生产基地 PAGEREFToc360658217\h10五、风险因素 PAGEREFToc360658218\h10一、2023年年上半年经营状况1、终端增长情况不佳，总体压力依然较大公司4、5月零售增长情况不佳，6月情况略有好转，公司总体经营压力依然较大。我们判断公司上半年业绩不会有超预期的大幅增长，预测上半年收入约与去年持平，全年收入经营计划；但由于公司整体运作较为稳健，基本没有资金压力，性对风险较小。我们分析上半年终端零售不景气的主要原因包括：1、上半年天气较为反复，寒冷天气持续较长时间，4月份北方依然下雪导致春装无法销售，此外，雨雪兼具不利居民出行消费；2、宏观经济不景气，影响消费信心和欲望，消费意愿较去年继续下降；3、市场资金压力紧张，加盟商资金成本高，不支持继续前几年的快速扩张；4、政府对消费引导的政策较弱。资料来源：公司招股说明书、年报2、存货状况存货方面，公司层面上存货一直处于较为合理的水平，周转率亦保持平稳。加盟商层面上的确存在一定的库存压力，但仍处于可以承受的水平内。经历11年的快速扩张及12年的显著下滑，加盟商策略更趋于保守，渠道正在去库存的过程中，盈利能力有所下降，不少加盟商出现亏损。我们认为，这也是公司以较低成本清理效益不佳的加盟商的良好时机。二、品牌：电商规模暂难扩大，整合并购将成大潮1、收购代理正值良机，行业整合将成大潮公司上市依始，就有意进行并购以丰富产品和品牌系列，当时经济形势较好，估值较高而且卖家较少。当前愿意出售品牌的卖家增多，估值有所下降，正值收购代理的良好时机，公司将有选择性地并购和代理适合公司发展的品牌，主要条件包括：（1）主营男装，公司暂不考虑经营女装；（2）适合进入shoppingmall的休闲品牌，弥补公司相应产品和品牌定位的不足；（3）品牌定位比九牧王高端，例如裤装零售的价格带约为1200-2023元（九牧王主力裤装产品的价格带为800-900元）；（4）规模方面，净利润不超过1亿，门店数量约在100家左右，高端品牌门店数量要求可降至50-60家。2、电商销售难以规模扩大，未来将开辟全新电商品牌公司去年全年电商销售约1亿，其中九牧王品牌约8000多万。由于公司加盟商普遍比较小，难以承受过大的电商冲击，公司不会近年内大规模扩大电商渠道，九牧王品牌亦难以做到线上线下同步，目前仍以清理库存为主，定位仍然是零售品牌，在稳定发展的过程中保持品牌影响力和美誉度。公司考虑未来将开辟一个全新的电商品牌。三、渠道：增速下降，重质不重量1、前四个月净关店40-50家，全年开店计划难以完成截止今年4月底，公司门店数量较2023年底净减40-50家，其中新开店100多家，关店超过150家。被动关店的原因包括商场位置调整（从商场一楼搬至二楼，属于新开、关闭各一家店）、租金成本上升（开业三年左右的店）等；主动关店的标准则为巨额亏损达到一年的容忍期、商圈选择错误等。公司今年原计划净开店60-100家，从目前的进度来看，我们预计今年将难以完成此开店计划。公司当前渠道的重点是推动优质店持续增长、促进盈亏平衡店盈利、以及关闭难以盈利的门店。劲霸男装专卖店数量约为2500-3000家，公司2023年底拥有终端数量3264家，其中专卖店数量1535家，以此测算，公司专卖店仍有1000多家的开店空间。新开店面积没有大幅变化，核心专卖店面积保持为120-150平方米。公司今年对三个省份重点发展，主要是公司原来较为弱势以及消费能力较强的空白地区。由于投资生产物流配套基地的原因，河南省将成为除公司总部福建省外的另一重要基地，重点辐射华中地区。2、经济下行，商场店有利于减轻成本公司针对不同地区采用不同的渠道模式，例如福建省以专卖店为主，北京、上海、东北则以商场店为主，仅有少量专卖店做形象。商场渠道和专卖店渠道是两种不同的渠道模式，商场店在于做精，而专卖店在于铺货做流量。在经济情况较好的时候，由于租金成本固定，专卖店会更好一些；而在经济下行的情况下，商场店更有利于服装公司减轻成本降低风险，是更好的防守基地。公司商场店和专卖店数量各半，于一线及核心二线城市拥有自营商场店约700多家，另有加盟商场店约700多家。公司的主要客户群体为30岁以上成熟人群，被shoppingmall分流的客群更多为年轻时尚的消费群体，并不是公司的主要客户群，因此shoppingmall对百货的冲击远比对九牧王品牌的冲击更大。而九牧王品牌也不适宜进入shoppingmall渠道，未来shoppingmall渠道会更多通过“FUN”渠道去做。3、运营模式较为扁平，全直营化难以实现公司运营模式较为扁平，除8、9个一级经销商（省代）外，其他加盟商均直接与公司签约，一级经销商占公司收入占比约为15%-18%。由于直接加盟商占比较高，平均折扣率约为46-47折，高于一级经销商折扣率41-42折，因此公司毛利率较行业内其他公司高，对终端的管理能力亦较强。省代模式是公司发展过程中的历史遗留问题，目前来看难以简单收回。虽然大型的省代会给公司带来较大的风险，但部分省代市场拓展能力较强，如果公司能够合理利用和控制，对公司来说将是好事。由于加盟商经营专卖店在税收上更有优势，除非国家税收制度改革，否则行业内难以全部实现直营化。数据来源：公司公告四、供应链：强调柔性化，提效提速1、尝试柔性化生产，期货占比将继续下降公司订货制度之前为纯期货制，虽能更好配备产能、降低成本并提供效率，但不利于规避经济下滑等系统性风险，造成存货积压。公司正逐步推进改善，加大柔性化生产能力，去年已有6条生产线参与改善调整中，今年将有更大部分的生产效能投入柔性化生产尝试，主要目标达到：（1）锁定部分基本款和经典款，不用订货，由公司根据各门店需要直接铺货配送；（2）在制造系统中划分精品组，专门负责补单生产，提高公司快速补单能力；（3）将订货会占比从今年秋冬订货会的80%进一步下降至60%-70%。2、生产制造能力强大，将建河南生产基地公司制造能力强大，自有两个生产基地、约四五千名生产工人。其中西裤100%资产，休闲衬衫大部分自产，西装、正装衬衫一部分自产，皮装、毛装、箱包、牛仔裤水洗工序由于工艺问题，全部委托加工。由于成本及管理难度较低，公司现将部分产能转移至筹建的河南生产和物流基地，总投资6亿，建设期约3年。泉州的产能则主要做精及快速补单。在面料现成的条件下，公司旺季的补货周期为15-20天，淡季为10天左右，均已包含物流中转时间。五、风险因素经济基本面持续恶化影响服装消费，效率提升低于预期。

2023年环保行业分析报告2023年5月目录一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳 PAGEREFToc356759999\h32、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动 PAGEREFToc356760001\h101、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳 PAGEREFToc356760002\h102、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动 PAGEREFToc356760003\h123、主要环保公司年报及一季报情况汇总 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力变化情况 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年费用控制较好，2023年一季度费用率提升较多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源资产收益率继续提升，期待后续资金使用带来效益 PAGEREFToc356760008\h22四、关注资产负债表中应收、预收、存货等各项变化 PAGEREFToc356760009\h23五、投资建议——关注政策及订单催化剂 PAGEREFToc356760010\h25一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出1、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳2022年，环保公司整体实现营业收入219亿元，同比增长26%，营业成本157亿元，同比增长27%；实现归属净利润合计30亿元，同比增长30%。2023年一季度单季，环保公司整体实现营业收入36亿元，同比下降0.54%，环比减少57%；主营业务成本25亿元，同比下降4.3%，环比减少59%；归属净利润合计4亿元，同比增长10%，环比减少71%。环保公司2023年总体净利润增长速度达到30%，总体增长情况好于其他行业，也符合市场预期。而2023年一季度，环保公司总体增速表现相对比较平稳，总营业收入和去年基本持平，成本和费用的下降促进了净利润的增长。从历史来看，一季度历来是环保工程公司收入确认的低点，因此，平稳的表现也属于预期之中。对于板块后续的增长，我们认为，2023年各项政策将逐步落实，治污力度加大，对与环保企业2023年的盈利增长仍是可以充满信心的。2、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后根据各公司主营业务的类型，我们将目前主要的环保上市公司分为环境监测、节能、大气污染治理、水污染治理、及固废污染治理五大板块，对各个板块盈利增长情况进行。为了更好地说明各板块增长情况，我们在板块分析中对以下几处进行了调整：（1）由于九龙电力2023年电力资产仍在收入和利润统计中，因此大气污染治理板块中我们此次仍暂时将其剔除，2023年二季度开始将其并入分析；（2）盛运股份目前收购中科通用的重组进程尚在推进，目前盈利中并不是环保资产盈利状况的体现，因此等待重组完成后，我们再将其纳入固废板块中统一讨论。2023年，大气污染治理板块在所有环保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大气污染治理的企业最多，其中还包括了成立时间较长、发展比较成熟的龙净环保。但从净利润占比来看，水污染治理、固废处理板块均开始超越大气治理板块，水和固废处理领域相关企业盈利能力还是较强的。而从2023年一季度各板块收入和利润的占比情况来看，水处理板块收入和利润的季节性波动相对明显，一季度是全年业绩低点。而固废、和大气治理板块的季节性波动相对较小。从收入和净利润增速来看，固废处理板块和水处理板块仍然是净利润增长相对最高的，而其中水处理板块表现尤为突出，2023年、2023年一季度净利润增速都大幅领先于其他板块。水处理一直是环保行业中最重要的一部分，2023年，经济形势相对低迷，但对以市政投入为主的污水处理工程建设影响较小，水处理板块中的碧水源、津膜科技收入和利润增长形势都较好。而其中的工业水处理企业万邦达、中电环保等，由于之前基数较低，也在2023-2023年有了良好的业绩增速。在所有板块中，节能板块增长依然落后，受宏观经济不景气影响较大。大气治理板块2023年、及2023年一季度净利润增速依然偏慢，需要等待后续的政策落实推动业绩提升。而环境监测板块发展则逐步平稳。大气污染治理：2023年，板块实现营业收入71.3亿元，同比增长24%；营业成本53亿元，同比增长28%；归属净利润7.4亿元，同比增长12%。2023年一季度，板块实现营业收入12.6亿元，同比增长24%；营业成本8.9亿元，同比增长23%；归属净利润0.94亿元，同比增长5.5%。固废处理：2023年，板块实现营业收入39.9亿元，同比增长18%；营业成本24.7亿元，同比增长15%；归属净利润7.6亿元，同比增长38%。2023年一季度，板块实现营业收入8.5亿元，同比增长9%；营业成本5.5亿元，同比增长16%；归属净利润1.5亿元，同比增长3.5%。水污染治理：2023年，板块实现营业收入30亿元，同比增长64%；营业成本19亿元，同比增长75%；归属净利润7.8亿元，同比增长53%。2023年一季度，板块实现营业收入4.4亿元，同比增长40%；营业成本3.3亿元，同比增长54%；归属净利润0.46亿元，同比增长28%。其中，工业水处理板块2023年实现营业收入9.5亿元，同比增长60%；营业成本7亿元，同比增长70%；归属净利润1.6亿元，同比增长28%。2023年一季度实现营业收入1.7亿元，同比增长65%；营业成本1.3亿元，同比增长67%；归属净利润0.24亿元，同比增长30%。节能：2023年，板块实现营业收入15.9亿元，同比增长36%；营业成本10.6亿元，同比增长45%；归属净利润2.4亿元，同比减少4.6%。2023年一季度，板块实现营业收入2.6亿元，同比下降3%；营业成本1.7亿元，同比下降2%；归属净利润0.39亿元，同比下降1.8%。环境监测：2023年，板块实现营业收入14.2亿元，同比增长15%；营业成本6.9亿元，同比增长18%；归属净利润3.2亿元，同比增长9%。2023年一季度，板块实现营业收入2.5亿元，同比增长17%；营业成本1.2亿元，同比增长21%；归属净利润0.24亿元，同比增长10%。二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动1、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳从各家环保公司2023年度业绩情况来看，水、固废领域的两家龙头公司桑德环境、碧水源增长势头依然良好。在我国环保产业发展的现阶段，龙头公司具备品牌、规模优势，发展思路清晰、市场拓展顺畅，经营状况也相对稳定，可保持持续增长的势头。此外，天壕节能、永清环保2023年业绩增速也较为亮眼。而从2023年一季报情况来看，环保公司利润增速大多不高，一季度历来是工程公司收入和业绩确认的低点，其中桑德环境业绩季节性波动相对较小，凯美特气和国电清新则由于去年同期基数较低，2023年一季度利润增速达到较高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然较少，大部分公司由于新业务拓展、异地扩张、或原材料上涨等因素影响，都面临成本上涨的压力。从长期趋势来看，各环保公司还将抓住产业发展的机会大力拓展新市场，而且随着环保市场参与主体的增加、竞争加剧，毛利率还存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龙、桑德环境、九龙电力、东江环保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龙电力、龙源技术、国电清新。2023年及2023年一季度收入增速均显著低于成本增速的公司：先河环保、凯美特气、燃控科技。2023年收入和净利增速均较高的公司：天壕节能、永清环保、桑德环境、碧水源。2023年收入和净利增速较低的公司：易世达、三维丝。2023年一季度收入和净利增速均较高的公司：桑德环境、凯美特气、国电清新。2023年一季度净利润增速较低的公司：先河环保、易世达、永清环保、三维丝。2、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动从2023年年报情况来看，水处理、固废处理企业业绩基本都符合或略超预期。监测、节能、大气治理板块企业业绩大多低于预期。我们认为，2023年，整体宏观经济环境较为低迷，与工业企业相关的投入、污染治理都可能受到一定影响。而水处理、固废处理作为环保板块中占比最大的两个细分领域，多以市政投入为主，污染治理监管也相对更加到位，因此受到经济周期的影响波动小。相比之下，节能板块受经济不景气的影响最大。而大气治理和监测企业则受政府换届、治污政策推动的影响较大。2023年，随着政策的落实和推动，大气治理和监测企业的业绩应有望得到改善。从2023年一季报的情况来看，一季度历来是环保工程类公司收入确认低点，因此对其业绩预期普遍也较低，2023年一季度的收入结算也没有太多亮点。部分企业由于去年同期基数较低，2023年增速表现相对较好。部分企业的利润增长来自于募集资金带来财务费用的减少、或管理销售费用的控制。还有部分企业去年留下的在手订单结算保障了一季度的增长。环保公司全年业绩的兑现情况还需等待后面的季度表现再判断。2023年年报业绩略超预期的公司：桑德环境（固废业务进展良好，配股顺利完成）、天壕节能（2023年新投产项目多，2023年贡献全年收益，还有资产处置收益）。2023年年报业绩符合预期的公司：碧水源（北京地区项目结算多，各地小碧水源持续拓展）、九龙电力（煤价下跌、脱硫脱硝等环保业务发展快）、中电环保（延期的核电、火电项目恢复建设）、雪迪龙（脱硝烟分监测系统增长）、津膜科技（水处理市场环境相对较好）、万邦达（神华宁煤烯烃二期、及中煤榆林两大项目结算）、维尔利（2023年新签订单较多，主要在2023年结算）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多，但环境工程增加，费用控制）。2023年年报业绩低于预期的公司：国电清新（大唐资产注入滞后、托克托运营电量减少）、龙源技术（低氮燃烧结算进度慢、余热项目少）、龙净环保（增速较以前快，但低于业绩快报发布后的市场预期）、聚光科技（环境监测市场需求滞后）、凯美特气（项目延期、工程机械制造业开工率不足）、天立环保（毛利率大幅下滑）、易世达（合同能源管理业务拓展慢）、三维丝（收入下滑、费用大幅增加）、永清环保（重金属治理项目增加带动利润增长，但低于年初100%增长的预期）、先河环保（利润率下滑较大）。2023年一季报业绩符合预期的公司：碧水源（一季度平稳）、桑德环境（固废业务进展良好、财务和管理费用下降）、国电清新（大唐部分脱硫特许经营资产并入）、聚光科技（费用控制加强）、雪迪龙（2023年留下在手订单增多，财务费用下降）、天壕节能（电量稳定、财务费用下降）、九龙电力（电力资产剥离、环保业务增长）、万邦达（烯烃二期及中煤榆林两大项目继续结算）、中电环保（规模扩大、但费用上升也较快）、凯美特气（2023年基数低）、津膜科技（一季度平稳）。2023年一季报业绩低于预期的公司：龙源技术（一季度是结算低点）、龙净环保（一季度是工程结算低点，但订单增速良好）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多）、永清环保（重金属业务同比去年减少）、天立环保（一季度新疆等地工程无法施工，利润率下滑也较大）、维尔利（2023年受政府换届影响，新签订单少，影响2023年结算）、先河环保（竞争加剧，利润率下滑）、易世达（受上游水泥行业景气下滑影响大，合同能源管理业务拓展慢）。3、主要环保公司年报及一季报情况汇总三、盈利能力变化情况1、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大2023年及2023年一季度，从环保公司总体来看，毛利率基本稳定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升较多，我们分析主要是由于一季度九龙电力和国电清新两家公司的业务结构变化促进了整体的毛利率上升，其他公司毛利率基本是稳定的、或略有下降。而净利率在各季度间的波动相对较大，在环保产业快速发展的过程中，环保企业市场拓展和产业链延伸的积极性很高、人员扩张也相对迅速、资金支出较多，因此管理费用、销售费用、财务费用等都会存在一定波动。毛利率上升较多的公司：九龙电力、国电清新。毛利率下降较多的公司：碧水源、天立环保、龙源技术、富春环保、易世达、燃控科技、先河环保、中电环保。净利率上升较多的公司：九龙电力、国电清新、东江环保。净利率下降较多的公司：碧水源、龙源技术、先河环保、中电环保、聚光科技。2、2023年费用控制较好，2023年一季度费用率提升较多从销售费用、管理费用、财务费用三项期间费用来看，随着募集资金的使用，部分公司的财务费用率已开始上升；销售费用率相对较为稳定，仅有少部分公司由于加大市场开拓促使销售费用率上升；而在企业不断人员扩张、发展壮大的过程中，较多公司管理费用都呈现上升趋势；但也有部分公司由于股权激励摊销成本逐年减少，管理费用也开始呈现下降趋势。期间费用率总体上升较多的公司：龙净环保、三维丝、龙源技术、先河环保、聚光科技。期间费用率总体下降较多的公司：无。销售费用率上升较多的公司：龙源技术、先河环保、国电清新、雪迪龙、聚光科技。管理费用率下降的公司：桑德环境。管理费用率上升较多的公司：三维丝、龙源技术、燃控科技、先河环保、聚光科技。财务费用率：三维丝、碧水源、先河环保、天立环保、富春环保财务费用率上升。桑德环境2023年财务费用率上升，但2023年一季度配股资金到位后开始下降。3、碧水源资产收益率继续提升，期待后续资金使用带来效益从ROA、ROE情况来看，大部分环保公司目前募集资金的使用尚未充分发挥效益，资产收益率还处于相对较低的水平。其中部分资金使用效率较高的企业，如碧水源，2023年资产收益率还在持续回升，年化净资产收益率已达到15%。而之前资产收益率一直稳步提高的桑德环境由于2023年底配股19亿资金到位，2023年和2023年一季度资产收益率有所下降。目前，较多环保公司在手募集资金还较为充沛，期待后续资金的使用能为公司带来更多效益。四、关注资产负债表中应收、预收、存货