2023H1业绩分析看好中药、线下药店等细分赛道

证券研究报告|行业月报医药生物医药生物投资要点 2023年09月04日 投资要点

【粤开医药月报】2023H1 业绩析，看好中药、线下药店等细分赛道分析师：陈梦洁执业编号：S0300520100001电话箱：chenmengjie@研究助理：刘莎电话：邮箱：liusha@近期报告《【粤开医药月报】看好消费医疗业绩修复和创新药高成长性》2023-06-01《【粤开医药月报】震荡分化中寻找确定性机会》2023-07-04《【粤开医药月报】医药边际改善信号累积，后市可以更乐观》2023-08-02

月度观点：2023H1业绩分析，看好中药、线下药店等细分赛道8月受医药反腐等信息扰动，医药生物持续走低。我们认为医药反腐可能短期内影响药品、设备、耗材入院进度，但并不影响行业长期增长逻辑。未来，反腐加速出清促进形成合法合规发展环境，优质品种和公司获得更广阔成长机会。医药板块当前处于战略性底部，后市宜保持乐观，逢低布局。1.2023H1业绩分析，短期承压下看好中药、线下药店增长韧性和血液制品、医院板块困境反转。A股医药生物板块2023H1营业收入12712.72亿元，比上年同期增长4.02%，全行业扣非归母净利润941.22亿元，同比减少24.56%。中药保持高增长，清热解毒、益气强心、滋补营养等受益人群大的品种得到验证。2023H1，中药板块营业收入1962.32亿元，同比增长13.71%，扣非归母净利润224.67亿元，同比增长34.66%。2023年上半年新冠肺炎与流感交替，清热解毒、止咳类产品销售大涨，部分公司取得较好业绩进展。同时，疫后营养滋补得到重视，补气血品种保持高景气度，东阿阿胶、九芝堂列阿胶系列补血产品位居全国零售市场前列。医药商业平稳增长，线下药店基本恢复至疫情前增长水平。医药商业全板块2023H1营业收入5145.59亿元，同比增长14.63%，扣非归母净利润110.76亿元，同比增长6.89%。线下药店基本恢复至疫情前增长水平，营业收入534.13亿元，同比增长20.90%，扣非归母净利润29.31亿元，同比增长24.82%。未来，随着处方外流、门诊统筹等政策措施进一步实施，药店加快提升专业化服务能力，行业将迎来更大的增量空间。化学制药增长放缓，原料药大幅拖累业绩表现。营2691.854.90%208.91亿元，同比减少3.74%全板块短期面临着终端去库存的严峻挑战。尤其是原料药，上游需求大幅调整下，20231营业收入、扣非归母净利润双下滑-0.35%、-22.47%生物制品不及预期，血液板块经营业绩大幅修复。营业收806.125.90%61.73亿元，同比减少10.08%。疫苗业务伴随着新冠疫苗接种高峰过去，后续增长乏力，即便常规品种增长亦不能抵消新冠疫苗计提减值、退货带来的负面影响。血液板块复苏始于2022Q4，国内第一波大面积人群感染下，血液制品中免疫球蛋白、白蛋白需求大增，经营业绩大幅修复。预计随着医院恢复常态化诊疗，相关产品有望保持高速增长。医疗服务持续恢复过程中，医院板块业绩反转亮眼。医疗服务板块904.881.79%128.64亿元，同比减少14.93%。受疫情防控措施影响较大的医院板块实现困境反转，尤其是眼科、口腔科、脑科、体检龙头业绩大幅增长。板块增长稍弱，一方面新冠业务萎缩尚处于消化阶段，另一方面海外加息周期创新药开发处于融资严冬，龙头公司获取订单放缓。医疗器械常规业务恢复，医疗设备板块高速成长。1201.9531.61%206.5161.78%。疫情相关的体外诊断、医疗耗材数据表现明显下滑。医疗设备受益于疫情以来新一轮医疗新基建，处于高速成长阶段，2023H1营业收入577.02亿元，同比增长18.22%，扣非归母净利润121.44亿元，同比增长22.69%。2.医药反腐持续进行，关注核心品种需求、医疗信息化、创新药械、互联网医疗等细分赛道。医疗反腐将进一步净化行业发展环境，加速一批合规意识薄弱、销售行为不规范的企业迅速出清，形成健康清新的良性生态，一批创新含量高、临床体验度好的药械品种将获得更有利的竞争空间。建议关注以下四个方面投资机会。一是关注核心品种需求放量，使用较为成熟的基药、麻醉药品、手术器械代表的刚需产品短期内不会被影响入院节奏，尤其是部分经过医保谈判、集采的品种，一定程度上具有反腐免疫。二是关注反腐管理建设下医疗信息化管理相关软硬件设施渗透，如收费、药品等功能信息系统HIS，临床信息系统CIS，电子病历，医保信息化，以及医药供应链流通环节全程管理SPD。尤其县级区域医疗信息化设施建设不完全，存在较大的不透明度，加强廉政建设要求下，或将迎来爆发机会。三是关注长期反腐受益的高价值创新药械，随着一批临床疗效模糊、依靠带金销售的品种出清，科技含量高、诊疗效果好、临床受益明显的品种迎来更广阔的空间。四是关注反腐后时代互联网医疗、民营医院等估值逻辑发生改变的赛道，如医生收入减少，互联网问诊、民营医院等多点执业平台或将加快兴起，优质医疗服务价值得到重视。行情回顾8月医药生物指数因医药反腐重度受挫，下旬随着中报业绩验证、证监会利4.76%319位，跑赢沪深300指数1.45个百分点。年初以来，医药生物累计下跌10.87%，位列申万31258.13个百分点。六大子板出现不同程度下跌。受疫苗板块预期转弱、医疗耗材业绩承压等因素影响，生物制7.92%、7.24%板块逆势大涨，医疗1.47%。个股方面，小市值领涨，科源制药、开开实业、金凯生科分别上涨83.84%、73.21%、41.64%；受送转填权、业绩不及预期等因素影响，跌幅前三赛托生物、万泰生物、欧普康视分别下跌37.57%、27.96%、22.42%。资金成交额方面，814778.21A股7.80%314位，总体交易活跃度居前。今年以来，医药生物行业成交额达到103151亿元，占全部A股总成交额6.98%8月3151.191861.58亿元，占医药行业流通市值3.56%，相对A股超配0.30%。截至8月31日，医药生物板块PE-TTM为30.11X，环比（7月末）降低2.31%，处于5年来23.08%历史分位，当前具备较高性价比。医疗服务、医疗器械、医药商业估值上升11.55%、2.35%、0.48%，其余子板块估值均下调。风险提示新药研发上市及商业化失败风险、政策落地不及预期风险、行业黑天鹅事件目录一、月度观点业绩分析，看好中药、线下药店等细分赛道 6（一业绩分析，短期承压下看好中药、线下药店增长韧性和血液制品、医院板块困境反转 6（二）医药反腐持续进行，关注核心品种需求、医疗信息化、创新药械、互联网医疗等细分赛道 12二、行情回顾 16（一）市场表现 16（二）资金流向 18（三）行业估值 19三、政策前沿 19（一）医药类政策 19（二）医疗类政策 20（三）医保类政策 21四、重要产品进度 22五、风险提示 22图表目录图表1：医药生物营业收入分析 6图表2：医药生物扣非归母净利润分析 6图表3：医药生物费用结构分析 7图表4：医药生物营业成本分析 7图表5：中药板块营业收入分析 7图表6：医药生物扣非归母净利润分析 7图表7：清热解毒类品种公司扣非归母净利润增速（%） 8图表8：滋补类品种上市公司业绩扣非归母净利润增速（%） 8图表9：医药商业及其子板块营业收入分析 8图表10：医药商业及其子板块扣非归母净利润分析 8图表11：化学制药及其子板块营业收入分析 9图表12：化学制药及其子板块扣非归母净利润分析 9图表13：生物制品板块业绩分析 9图表14：疫苗板块业绩分析 9图表15：其他生物制品板块业绩分析 10图表16：血液制品板块业绩分析 10图表17：医疗服务板块业绩分析 10图表18：诊断服务板块业绩分析 10图表19：医院板块业绩分析 图表20：板块业绩分析 图表21：医疗器械板块业绩分析 图表22：医疗设备板块业绩分析 图表23：医疗耗材板块业绩分析 12图表24：体外诊断板块业绩分析 12图表25：2006及2013年医药反腐政策分析 12图表26：医药反腐制度措施 14图表27：医药制造业利润总额及增速 14图表28：医药制造业亏损总额（亿元） 14图表29：上市公司营业收入及增速（%） 15图表30：上市公司扣非归母净利润增速（%） 15图表31：医疗信息化市场规模及增速 15图表32：全国SPD项目招标情况 15图表33：互联网医疗上市公司营收及增速 16图表34：互联网医疗上市公司归母净利润（亿元） 16图表35：各行业8月行情表现情况（截至2023.8.31） 16图表36：医药生物行情走势（截至2023.8.31） 17图表37：医药生物子板块走势情况（截至2023.8.31） 17图表38：个股涨跌幅前十（截至2023.8.31） 18图表39：月医药生物总成交额居前（截至2023.8.31） 18图表40：月医药生物日成交额情况（截至2023.8.31） 18图表41：陆股通持股医药行业市值及占比（截至2023.8.31） 19图表42：医药生物及各子板块估值修复情况（截至2023.8.31） 19图表43：新药品种进度 22一、月度观点：2023H1业绩分析，看好中药、线下药店等细分赛道8月受医药反腐等信息扰动，医药生物持续走低。我们认为医药反腐可能短期内影响药品、设备、耗材入院进度，但并不影响行业长期增长逻辑。未来，反腐加速出清促进形成合法合规发展环境，优质品种和公司获得更广阔成长机会。医药板块当前处于战略性底部，后市宜保持乐观，逢低布局。（一A489家医药上市企业公布半年报，412家公司实现盈利，77家公司依然亏损。营业规模小幅增长。12712.72亿元，比上年同期增长4.02%。利润水平大幅下降。941.22。251家公司取得营业收入、扣非归母净利润双增长，134家公司营业收入、扣非归母净利润双下滑。营业成本短期承压。由于中药材以及进口原料涨价，2023H1营业成本8455.76亿元，同比增长8.37%，行业毛利4256.11亿元，同比减少3.31%，毛利率33.48%，同比减少7.16%。费用结构得到一定程度优化。销售、管理、财务费用分别为1731.36亿元、635.43亿元、21.08亿元，占营业收入比重13.62%、5.00%、0.17%，较2022H1增加0.44%、0.13%、-0.07%；研发投入进一步增强，全行业研发投入550.70亿元，同比增长11.44%，研发投入占比4.33%，较2022H1增加0.28%。图表医药生物2023H1营业收入分析 图表医药生物2023H1扣非归母净利润分析14000120001000080006000400020000

2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 2022H1

2520151050(5)

1400120010000

2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 2022H1

50403020100-10-20-30营业收入（亿元）（左轴） 增速（%）（右轴） 扣非归母净利润（亿元）（左轴） 增速（%）（右轴）同花顺iFinD 同花顺iFinD图表医药生物2023H1费用结构分析 图表医药生物2023H1营业成本分析3500300025002000150010000

2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 2022H1 2023H1

14000120001000080006000400020000

2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 2022H1

37%37%36%36%35%35%34%34%33%33%32%32%销售费用（亿元）管理费用（亿元）财务费用（亿元）研发费用（亿元）

营业成本（亿元）（左轴） 毛利（亿元）（左轴）毛利率(右轴)同花顺iFinD 同花顺iFinD现不同程度下滑。即便一季度表现较好的生物制品、化学制药（2023Q1扣非归母净利41.08%、2.66%，二季度业绩也遭遇滑铁卢，导致上半年表现不佳。1962.3213.71%224.6734.66%。2023清热解毒、止咳类产品销售大涨，同时，疫后营养滋补得到重视，补气血品种保持高景气度，东阿阿胶、九芝堂列阿胶系列补血产品位居全国零售市场前列。我们也注意到，部分中药材上涨对行业成本端形成一定冲击，尤其是当归、党参、连翘、三七等使用量大的品种，中药材种植及战略储备或将成为竞争的关键因素。当前部分自有药材基地、战略储备药材资源的龙头公司短期内能够应对价格波动，部分议价能力较强的厂家也能将相关成本向下游转移，但长期无疑对中药材优质供给稳定、药材标准化提升、优质道地中药材布局以及质量管理提出更高要求。图表中药板块2023H1营业收入分析 图表医药生物2023H1扣非归母净利润分析25002000150010000

2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 2022H1

20151050-5-10-15

500

2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 2022H1

403020100(10)(20)(30)营业收入（亿元）（左轴） 增速（%）（右轴） 扣非归母净利润（亿元）（左轴） 增速（%）（右轴）同花顺iFinD 同花顺iFinD图表7：清热解毒类品种公司扣非归母净利润增速（%）

图表8：滋补类品种上市公司业绩扣非归母净利润增速（%）120.0100.080.060.040.020.00.0(20.0)(40.0)(60.0)(80.0)

葵花药业 贵州百灵 以岭药业 济川药业 华润三九

1,2001,0000(200)

东阿阿胶 九芝堂 寿仙谷同花顺iFinD 同花顺iFinD医药商业平稳增长，线下药店基本恢复至疫情前增长水平。医药商业全板块2023H1营业收入5145.59亿元，同比增长14.63%，扣非归母净利润110.76亿元，同比增长6.89%。细分领域线下药店基本恢复至疫情前增长水平，营业收入534.13亿元，同比增长20.90%，扣非归母净利润29.31亿元，同比增长24.82%。未来，随着处方外流、门诊统筹等政策措施进一步实施，药店加快提升专业化服务能力，行业将迎来更大的增量空间。图表医药商业及其子板块营业收入分析 图表医药商业及其子板块扣非归母净利润分析6,000 35.005,0004,0003,0002,0001,0000

2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 2022H1

30.0025.0020.0015.0010.005.000.00(5.00)

806040200

2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 2022H1 2023H1

4035302520151050(5)(10)医药商业营业入（元左轴） 医药流通营业入（元左轴）线下药店营业入（元左轴） 医药商业增速右轴）医药流通增速右轴） 线下药店增速右轴）

同花顺iFinD 同花顺iFinD化学制药增长放缓，原料药大幅拖累业绩表现。营业收入2691.854.90%208.913.74%。随着的严峻挑战。尤其是原料药，上游需求大幅调整下，2023H1营业收入、扣非归母净利润双下滑-0.35%、-22.47%图表化学制药及其子板块营业收入分析 图表化学制药及其子板块扣非归母净利润分析300025002000150010000

2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 2022H1

4035302520151050(5)

500

2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 2022H1

120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00(20.00)(40.00)化学制药营业入（元左轴） 化学制剂营业入（元左轴原料药营业收（亿）（轴） 化学制药增速右轴） 化学制剂增速右轴） 原料药增速轴）

化学制药扣非母净润（元左轴） 化学制剂扣非母净润（元左轴）原料药扣非归净利（亿）（轴） 化学制药增速右轴） 化学制剂增速右轴） 原料药增速轴）同花顺iFinD 同花顺iFinD生物制品不及预期，血液板块经营业绩大幅修复。生物制品2023H1营业收入达806.125.90%61.7310.08%。疫苗2022Q4，国内第一波大面积人群感染下，血液制品中免疫球蛋白、白蛋白需求大增，经营业绩大幅修复。预计随着医院恢复常态化诊疗，相关产品有望保持高速增长。图表生物制品板块业绩分析 图表疫苗板块业绩分析0

2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 2022H1 生物制品营业收入（亿元）（左轴）生物制品扣非归母净利润（亿元）（左轴）生物制品营业收入增速（%）（右轴）生物制品扣非归母净利润增速（%）（右轴）

120100806040200(20)(40)(60)

500

2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 2022H1 疫苗营业收入（亿元）（左轴）疫苗扣非归母净利润（亿元）（左轴）疫苗营业收入增速（%）（右轴）疫苗扣非归母净利润增速（%）（右轴）

200150100500(50)同花顺iFinD 同花顺iFinD图表其他生物制品板块业绩分析 图表血液制品板块业绩分析500(100)

2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 2022H1 其他生物制品营业收入（亿元）（左轴）其他生物制品扣非归母净利润（亿元）（左轴其他生物制品营业收入增速（%）（右轴）其他生物制品扣非归母净利润增速（%）（右轴）

150100500(50)(100)(150)(200)(250)(300)(350)

9080706050403020100

2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 2022H1 血液制品营业收入（亿元）（左轴）血液制品扣非归母净利润（亿元）（左轴）血液制品营业收入增速（%）（右轴）血液制品扣非归母净利润增速（%）（右轴）

35302520151050(5)同花顺iFinD 同花顺iFinD医疗服务持续恢复过程中，医院板块业绩反转亮眼。营业收904.881.79%128.6414.93%。疫2022Q4营41.45%、87.25%。受疫情防控措施影响较大的医院板块实现困境反转，尤其是眼科、口腔科、脑科、体检龙头业绩大幅增长。CXO板块增长稍弱，一方面新冠业务萎缩尚处于消化阶段，另一方面海外加息周期创新药开发处于融资严冬，龙头公司获取订单放缓。图表医疗服务板块业绩分析 图表诊断服务板块业绩分析10000

2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 2022H1 医疗服务营业收入（亿元）（左轴）医疗服务扣非归母净利润（亿元）（左轴）医疗服务营业收入增速（%）（右轴）医疗服务扣非归母净利润增速（%）（右轴）

100806040200(20)

500

2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 2022H1 诊断服务营业收入（亿元）（左轴）诊断服务扣非归母净利润（亿元）（左轴）诊断服务营业收入增速（%）（右轴）诊断服务扣非归母净利润增速（%）（右轴）

300250200150100500(50)(100)(150)同花顺iFinD 同花顺iFinD图表医院板块业绩分析 图表板块业绩分析500

2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 2022H1 医院营业收入（亿元）（左轴）医院扣非归母净利润（亿元）（左轴）医院营业收入增速（%）（右轴）医院扣非归母净利润增速（%）（右轴）

3002001000(100)(200)(300)

500

2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 2022H1 2023H1医疗研发外包营业收入（亿元）（左轴）医疗研发外包扣非归母净利润（亿元）（左轴）医疗研发外包营业收入增速（%）（右轴）医疗研发外包扣非归母净利润增速（%）（右轴）

120100806040200同花顺iFinD 同花顺iFinD医疗器械常规业务恢复，医疗设备板块高速成长。营业收入1201.95亿元，31.61%206.5161.78%。疫情相关的体外诊断39.18亿元、45.89亿元，同89.78%、20.85%。医疗设备受益于疫情以来新一轮医疗新基建，处于高速577.0218.22%121.44亿22.69%。图表医疗器械板块业绩分析 图表医疗设备板块业绩分析2000150010000

2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 2022H1 医疗器械营业收入（亿元）（左轴）医疗器械扣非归母净利润（亿元）（左轴）医疗器械营业收入增速（%）（右轴）医疗器械扣非归母净利润增速（%）（右轴）

150100500(50)(100)

0

90807060504030201002018H1 2019H1 2020H1 2021H1 2022H1 2023H1医疗设备营业收入（亿元）（左轴）医疗设备扣非归母净利润（亿元）（左轴）医疗设备营业收入增速（%）（右轴）医疗设备扣非归母净利润增速（%）（右轴）同花顺iFinD 同花顺iFinD图表医疗耗材板块业绩分析 图表体外诊断板块业绩分析0

2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 2022H1 医疗耗材营业收入（亿元）（左轴）医疗耗材扣非归母净利润（亿元）（左轴）医疗耗材营业收入增速（%）（右轴）医疗耗材扣非归母净利润增速（%）（右轴）

150100500(50)(100)

10000

2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 2022H1 体外诊断营业收入（亿元）（左轴）体外诊断扣非归母净利润（亿元）（左轴）体外诊断营业收入增速（%）（右轴）体外诊断扣非归母净利润增速（%）（右轴）

200150100500(50)(100)(150)同花顺iFinD 同花顺iFinD（二）医药反腐持续进行，关注核心品种需求、医疗信息化、创新药械、互联网医疗等细分赛道815日，国家卫生健康委就全国医药领域腐败问题集中整治工作发布有关问答，明确了对医药领域行政管理部门以权寻租、医疗机构少数关键岗2006年、2013年就出现两次大规模反腐活动。2017时间发文机构/会议相关政策文件工作要点时间发文机构时间发文机构/会议相关政策文件工作要点时间发文机构/会议相关政策文件要点2006年1月6日中央纪委第六次全会/反商业贿赂2013年12月13日国家卫生计生委、国家发展改革委、工业和信息化部、财政部、人力资源社会保障部、商务部、税务总局、工商总局、食品药品监管总局《纠正医药购销和医疗服务中不正之风专项治理工作实施意见》规范医药购销行为，切实降低部分药械虚高价格；加强医疗机构和医务人员监管，规范诊疗服务行为；在卫生投入资金监管、药品和医疗器械质量监管、医药价格管理、医保等源头治理；严肃查处不正之风案件，严明行业纪律。2006年2月8日中央办公厅、国务院办公厅《关于开展治理商业贿赂专项工作的意见》将医药购销列为六个商业贿赂治理工作重点领域之一2006年2月15日国务院常务会议/反商业贿赂2006年2月24日第四次全国廉政会议/反商业贿赂2006年3月卫生部《开展治理医药购销领域商业贿赂专项工作实施意见》专项治理医疗机构的领导及有关工作人员，在药品、医用设备、医用耗材等采购、临床使用等活动中，收受生产、经营企业及其经销人员以各种名义给予的财物或回扣的行为等。建立行贿企业的“黑名单”制度，列入“黑名单”的企业，两年内取消其参加药品、医用设备、医用耗材招标投标的资格，医疗机构不得采购其产品。2013年12月26日国家卫生计生委、国家中医药管理局《加强医疗卫生行风建设“九不准”》。不准将医疗卫生人员个人收入与药品和医学检查收入挂钩；不准开单提成；不准违规收费；不准违规接受社会捐赠资助；不准参与推销活动和违规发布医疗广告；不准为商业目的统方；不准违规私自采购使用医药产品；不准收受回扣；不准收受患者“红包”等。2006年3月28日卫生部全国卫生系统治理医药购销领域商业贿赂专项工作会议要摸清商业贿赂的主要表现形式，掌握发生商业贿略的主要环节和重点岗位，有针对性地采取措施。专项治理工作要突出抓好药品、高值耗材、医用器械购销和处方开药、耗材使用等重点环节。2006年11月卫生部中医局“医院管理年”主要从管理、医疗、护理、院感、药事、检验、财务、物价等8个方面进行，目的是医务人员收入与医疗服务收费脱钩。科室承包、开单提成等违规行为被坚决取缔。2006年12月15日卫生部、国家中医药管理局《卫生部、国家中医药管理局关于建立健全防控医药购销领域商业贿赂长效机制的工作方案》全面推行医院院务公开制度。医疗机构要向社会公开医疗服务项目及收费标准、药品及医用耗材价格，接受社会监督。要向内部职工公开医院重大决策事项、运营管理情况、人事管理情况、采购管理情况等。规范医院的采购行为、规范医疗卫生单位接收赞助行为、实行院长问责制等中国政府网图表26：医药反腐制度措施中国政府网、粤开证券研究院当前，市场主要的恐慌和焦虑在于反腐将影响药品、设备、耗材推广活动，产品入院进度滞后，业绩或将短期承压。但回顾2006年医药反腐活动，行业年度业绩出现短期利润增速放缓、亏损面扩大、部分新品种销售受阻后迅速迎来新一轮增长高峰。图表医药制造业利润总额及增速 图表医药制造业亏损总额（亿元）0

2003 2004 2005 2006 2007 2008中国:利润总额医药制造业（亿元） 增

60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%

504540353025201510502003 2004 2005 2006 2007 2008同花顺iFinD 同花顺iFinD图表上市公司营业收入及增速图表上市公司扣非归母净利润增速250500(100)

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008达仁堂 健康元 神奇制药 九芝堂 千金药业

0(200)(400)(600)(800)(1000)(1200)

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008达仁堂 健康元 神奇制药 九芝堂 千金药业同花顺iFinD 同花顺iFinD展望后市，此次医疗反腐将进一步净化行业发展环境，加速一批合规意识薄弱、销售行为不规范的企业迅速出清，形成健康清新的良性生态，一批创新含量高、临床体验度好的药械品种将获得更有利的竞争空间。建议关注以下四个方面投资机会。一是关注核心品种需求放量，即便反腐持续进行，使用较为成熟的基药、麻醉药品、手术器械代表的刚需产品短期内亦不会被影响入院节奏，尤其是部分经过医保谈判、集采的品种，一定程度上具有反腐免疫。二是关注反腐管理建设下医疗信息化管理相关软硬件设施渗透，如收费、药品等功能信息系统HIS，临床信息系统CIS，电子病历，医保信息化，以及医药供应链流通环节全程管理SPD。尤其县级区域医疗信息化设施建设不完全，存在较大的不透明度，加强廉政建设要求下，或将迎来爆发机会。图表医疗信息化市场规模及增速 图表全国项目招标情况500

201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E市场规模（亿元）（左轴） 增速（右轴）

35%30%25%20%15%10%5%0%

500Frost&Sullivan 众成数科三是关注长期反腐受益的高价值创新药械，随着一批临床疗效模糊、依靠带金销售的品种出清，科技含量高、诊疗效果好、临床受益明显的品种迎来更广阔的空间。四是关注反腐后时代互联网医疗、民营医院等估值逻辑发生改变的赛道，如医生收入减少，互联网问诊、民营医院等多点执业平台或将加快兴起，优质医疗服务价值得到重视。图表互联网医疗上市公司营收及增速 图表互联网医疗上市公司归母净利润（亿元）500(50)(100)(150)(200)2018 2019 2020 2021 2022 2023H1阿里健康 平安好医生 医脉通 京东健康同花顺iFinD 同花顺iFinD二、行情回顾（一）市场表现8月医药生物指数收跌4.76%，位列申万31个子行业第9位，跑赢沪深300指数1.4510.87%3125位，3008.13个百分点。图表35：各行业8月行情表现情况（截至2023.8.31）石 油计 算

300300

建 筑 房 地

有交农电商建色通林力贸筑传煤石

汽服综金运牧设零装-4.76%-6.21%-4.76%-6.21%

行料铁产车务合属输渔备售饰-2%-4%-6%-8%-10%-12%同花顺iFinD8月板块因医药反腐重度受挫，下旬随着中报业绩验证、证监会利好政策企稳回暖，全月录得负收益，但跑赢大盘指数。图表36：医药生物行情走势（截至2023.8.31）医药生物沪深医药生物沪深3000%-1%-2%-3%-4%-5%-6%-7%-8%-9%同花顺iFinD六大子板出现不同程度下跌。受疫苗板块预期转弱、医疗耗材业绩承压等因素影响，生物制品、医疗器械跌幅最大，月跌7.92%、7.24%。因CXO板块逆势大涨，医疗服务全月跌幅最小，月跌1.47%。个股方面，小市值领涨，科源制药、开开实业、金凯生科分别上涨83.84%、73.21%、41.64%；受送转填权、业绩不及预期等因素影响，跌幅前三赛托生物、万泰生物、欧普康视分别下跌37.57%、27.96%、22.42%。图表37：医药生物子板块走势情况（截至2023.8.31）-1.47%

医疗服务-3.20%

中药Ⅱ-3.97%

医药商业-5.18%

化学制药-7.24%

医疗器械-7.92%

生物制品同花顺iFinD图表38：个股涨跌幅前十（截至2023.8.31）100%

科开金通源开凯化制实生金药业科马

五 华

新帆一好天生品医地物红疗

乐联美普影迪医医西疗疗

汉欧万赛商普泰托集康生生团视物物80%60%40%20%0%-20%-40%-60%同花顺iFinD（二）资金流向资金成交额方面，814778.21A股总成交额7.80%31个子行业第4位，总体交易活跃度居前。今年以来，医药生物103151A6.98%。图表39：8月医药生物总成交额前（截至2023.8.31） 图表40：8月医药生物日成交额况（截至2023.8.31） 11.15% 8.47% 7.80%

10.08%

1000900

14% 5.63% 4.88%

7.06%

800

12%10% 4.35% 700 3.40% 3.24% 3.15% 2.98% 2.55% 2.40% 1.90% 1.65% 1.65% 1.62% 1.56% 1.54% 1.53% 1.16% 1.03% 0.94% 0.73% 0.68% 0.66%0.63%0.47%0.15%

0

8%6%4%2%2023/08/012023/08/022023/08/012023/08/022023/08/032023/08/042023/08/072023/08/082023/08/092023/08/102023/08/112023/08/142023/08/152023/08/162023/08/172023/08/182023/08/212023/08/222023/08/232023/08/242023/08/252023/08/282023/08/292023/08/302023/08/31医药生物成交额（亿元）（左轴）医药生物成交额占全部A股比重（右轴）资料来源：同花顺iFinD 资料来源：同花顺iFinD北向资金持股医药市值保持相对稳定。根据同花顺数据，截至8月31日，陆股通近一月净流出51.19亿元，持股医药市值累计1861.58亿元，占医药行业流通市值3.56%，相对A股超配0.30%。图表41：陆股通持股医药行业市值及占比（截至2023.8.31）205020001950190018501800175017001650陆股通持股市值（亿元）（左轴） 陆股通相对超配比例（%）（右轴）

0.400.350.3050.100.050.00同花顺iFinD（三）行业估值831PE-TTM30.11X，环比（7月末）2.31%，处于5年来23.08%11.55%、2.35%、0.48%，其余子板块估值均下调。图表42：医药生物及各子板块估值修复情况（截至2023.8.31）15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%医药生物 化学制药 生物制品 医疗器械医药商业 中药Ⅱ 医疗服务同花顺iFinD、粤开证券研究院三、政策前沿（一）医药类政策1．8月25日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，审议通过《医药工业高质量发展行动计划（2023－2025年（2023－2025年粤开点评：此次会议进一步强调要着力提高医药工业和医疗装备产业韧性和现代化我们认为，当前国内医药工业和医疗装备产业处于高速成长阶段，两份政策文件进一步表明国家支持决心和规划方向，利好创新药、中医药优势品种、医疗装备国产替代等细分领域。2．8月25日，国家药监局综合司公开征求《药品附条件批准上市申请审评审批工作程序（试行（修订稿征求意见稿》意见。粤开点评：征求意见稿对附条件批准上市的适用条件、工作程序、工作要求进行规定，并强调某药品获附条件批准上市后，原则上不再同意其他同机制、同靶点、同适应症的同类药品开展相似的以附条件上市为目标的临床试验申请。我们认为，附条件批准上市对公共卫生急需药品打开方便之门，但同时由于临床研究不足应谨慎管理后续用药强调。（二）医疗类政策1．8月15日，国家卫生健康委就全国医药领域腐败问题集中整治工作发布有关问强调大力支持、积极鼓励规范开展的学术会议和正常医学活动。粤开点评：医药反腐工作有望加快行业出清促进形成合法合规发展环境，利好全行业行业健康成长。当前，市场主要的恐慌和焦虑在于反腐活动将影响药品、设备、耗材入院进度，业绩或将短期承压。回顾2006年、2013年两次大规模反腐活动，行业年度业绩确实出现利润增速放缓、亏损面扩大等情况，部分新品种销售受阻，但挨过之后亦迎来新一轮增长高峰。同时，近年来深入推行取消药品高值耗材加成、药品耗材集中带量采购、医药代表备案制等制度措施，行业合规意识和行为得到进一步巩固，预计此次医药反腐可能短期内影响业绩节奏，但并不影响行业增长的长期逻辑。一是看好核心需求品种持续放量，使用较为成熟的基药、麻醉药品、手术器械代表的刚需产品短期内亦不会被影响入院节奏，尤其是部分经过医保谈判、集采的品种，一定程度上具有反腐免疫。二是关注反腐管理建设下医疗信息化管理相关软硬件设施渗透，如收费、药品等功能信息系统HIS，临床信息系统CIS，电子病历，医保信息化，以及医药供应链流通环节全程管理SPD。三是关注长期反腐受益的高价值创新药械，科技含量高、诊疗效果好、临床受益明显的品种迎来更广阔的空间。四是关注反腐后时代互联网医疗、民营医院等估值逻辑发生改变的赛道，如医生收入减少，互联网问诊、民营医院等多点执业平台或将加快兴起，优质医疗服务价值得到重视。2．823日，国家卫健委发布《关于印发第四批鼓励研发申报儿童药品清单的通粤开点评：国内儿童药品种少，剂型短缺，存在大量未被满足的临床需求。2016129种药品的《鼓励23个药品已获批上市，覆盖抗肿瘤药及免疫调节剂、86我们认为，儿童药品临床需求大，在研发、注册、生产、使用、报销等方面均受到倾斜和保护，总体赛道空间广阔，看好供给侧水平提升，行业迎来新的增长前景。（三）医保类政策1．8182023年国家基本医疗保险、工伤保险和粤开点评：根据医保局披露，2023570个药品参与申报，390个2022年（490344个通过）相比，申报和通过初步形存在降幅降低、支付峰值梯度调增、降幅底线确定等边际改善信号，预计今年医保谈判或将获得更高的谈判成功率和更有利的降幅。建议密切跟踪相关品种医保谈判进程，创新价值大、临床效果优、商业化谈判经验丰富的大型药企有望通过医保准入放大竞争优势，充分分享医保基金红利。2．8月28日，上海阳光医药采购网发布《关于开展第九批国家组织药品集中采购相关药品信息填报工作的通知》。粤开点评：44个大品种、195个品规。部分品种通过一致性评价企业数超过10家，竞争尤为激烈，如奥美沙坦酯氨氯地平口服常释剂型（9+1、来那度胺口服常释剂型9+1、雷贝拉唑口服常释剂型9+1）等。从填报内容来看，企业的产能以及原料药自产能力或成为竞争的焦点。建议积极跟踪相关品种企业集采进程，如进入集采供应量加大，产能充足、原料药可控一定程度上可有效保证保质保量履约供货。3．8月17日，山东省公共资源交易中心发布《中药配方颗粒采购联盟集中采购文件（征求意见稿15个省级单位组成省际联盟，200个中药配方颗粒开展集中带量采购工作。粤开点评：40%40%则价则依据最低有效申1.540%以上的企业数量来确定低于该水平的拟中选企业数量。约定采购量分配原则，由医院在供应该医院所在区域的中选药品中分配——其中，报价降幅≥40%80%20%可从所有中选产品中自主分配。我们认为，中药配方颗粒集采规则经过两年时间酝酿，总体较为温和增长。四、重要产品进度药品名称企业名称当前阶段伊努西单抗注射液药品名称企业名称当前阶段伊努西单抗注射液康融东方（广东）医药有限公司申请上市重组人源化抗PCSK9单克隆抗体注射液上海君实生物医药科技股份有限公司;上海君实生物工程有限公司申请上市注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白江苏晟斯生物制药有限公司;澳斯康生物（南通）股份有限公司申请上市泽美洛韦玛佐瑞韦单